1. Internet

Comentario al Reporte, 2014-IV
GMEXICO
GRUPO MÉXICO, S.A.B. DE C.V.
PRECIO: GMEXICO
P$ 57
COMPRA
P.O. (2015-IV): P$51.16
52
Precio (03/02/15) : P$41.01
No. De acciones (millones): 7,785
VK (millones): P$319,263
37
32
RESUMEN EJECUTIVO

Las ventas consolidadas permanecieron estables respecto a 2013 (-0.6% a/a), en US$2,324.5 millones.
Estuvieron encabezadas por el incremento en la producción de la división minera que logró compensar
parcialmente la caída de -9.0% en los precios, así como avances consistentes en las de Trasporte e
Infraestructura.

El EBITDA fue de US$935.8 millones, es decir un retroceso de -10.4% a/a. Se observó una buena ejecución en
los costos agregados, conducidos por un menor gasto en exploración del segmento minero, aunque se
mantuvo un alto nivel de inversiones en la división de Trasportes.

Afectó marginalmente la reserva de US$43.8 millones para el fideicomiso de reparación del derrame de los
Ríos Bacanuchi y Sonora que, en conjunto con los recursos provistos en 2014-III, representan poco más del
50% de los fondos requeridos por las autoridades.

La posición financiera continúa sólida. La deuda neta total se ubicó en US$4,306.7 millones, lo cual implicó una
razón respecto al EBITDA de 1.01x, superior al 0.92x del 2014-III.

La Utilidad Neta controladora fue de US$413.3 millones, lo que implicó una fuerte caída de -21.2% y un
margen correspondiente de 17.7% (-465 pp.b. a/a).

Se anunció un pago de dividendo por P$0.26/acción. Será en una sola exhibición, el 18 de febrero de 2015,
decretado por el Consejo de Administración en la asamblea del 30 de enero pasado.

Se reportó un rezago en la ejecución del Capex presupuestado en 2014. Se ejerció únicamente 71% del total
para Grupo México, principalmente explicado por un desfase en el programa de expansión de Buenavista del
Cobre, así como en la mina Toquepala.

Ayer, la empresa dio a conocer en un comunicado a la BMV que escindirá el segmento de transportes, la cual
actualmente es una subsidiaria de Grupo México. La administración ya había expresado su intención de
realizar esta operación, sin embargo, aún no se tiene conocimiento si se realizará una OPI en el mercado con
el fin de aportar mayor valor a los accionistas, al mantener una perspectiva de negocio atractiva en el corto y
mediano plazos. Mañana se realizará la conferencia telefónica de resultados donde esperamos se revele más
información.
28/01/2015
28/11/2014
28/09/2014
28/07/2014
28/05/2014
28/03/2014
28/01/2014
28/11/2013
27
28/09/2013
P$46.53
P$38.5
-11.7%
12.4x
7.1x
1.8x
28/07/2013
Max 3 m
Min 3 m
Chg% 3m
P/U
VE/UAIIDA
P/VL
28/05/2013
P$42.33
P$38.5
-2.8%
P$49.24
P$36.89
-5.3%
42
28/03/2013
Max 1m
Min 1m
Chg% 1m
Max 12m
Min 12m
Chg% 12m
47
28/01/2013
Febrero 04, 2015
Comentario al Reporte, 2014-IV
Grupo México, S.A.B. de C.V.
Análisis
El reporte fue positivo, aunque ligeramente inferior a nuestras expectativas. El trimestre estuvo
caracterizado por nuevas caídas t/t en el precio del cobre a nivel global, después de que en el periodo
inmediato anterior se observó una ligera recuperación en sintonía con una recuperación en la industria
norteamericana, sin embargo, el volumen de venta continuó con la tendencia alcista en línea con la
producción incremental de la empresa y la incorporación de nuevas inversiones. Los segmentos de
Trasportes e Infraestructura mantuvieron un buen dinamismo.
En línea con nuestros estimados, el crecimiento en el volumen de producción de cobre logró
compensar parcialmente el deterioro de los precios. Prácticamente todo el portafolio de metales creció
en términos de volumen vendido; particularmente el cobre, con +5.5% a/a, a 218.6K mt, el cual fue
superior a nuestra estimación de 212.17K mt y que refleja la fortaleza y avance de las inversiones
realizadas previamente. Las cifras cimentan una buena base para los planes de la empresa de duplicar su
producción de cobre en los próximos 3 años. El único metal que registró decremento fue el molibdeno (0.1% a/a), a 5.85K mt; aunque marginal, nuestras expectativas eran más agresivas en términos de
demanda en el mercado (est. 6.25K mt).
Creemos que el nivel de precios del cobre a nivel global no refleja los fundamentales económicos de la
región de Norteamérica. Los altos inventarios de China han incidido a la baja en las cotizaciones de
mercado, por lo que la estructura del mercado en EE.UU. es propicia para una recuperación moderada
hacia la segunda mitad de 2015.
Las ventas del segmento minero fueron US$1,741.78 millones. La cifra implicó una caída de -4.7% a/a,
la cual fue mejor a nuestras expectativas (vs. US$1,682.9 millones), que incorporaban menores precios
para el cobre y el molibdeno, en sintonía con un mercado global con sobre oferta, a pesar de una
demanda que no ha mermado de forma considerable en la región de Norteamérica.
El segmento minero continúa reflejando un alto grado de eficiencia operativa. Esperábamos un cashcost excluyendo subproductos de US$2.04/lb, sin embargo, el reportado por la empresa al cierre de 2014
fue de US$1.98/lb, a pesar de reportar aumentos en los gastos de exploración minera. Consideramos
que la caída se explica primordialmente por la reducción de los combustibles y la energía
(principalmente en los activos fuera de México) durante el 2014-IV. La Utilidad bruta reportada fue de
US$767.54 millones, mejor a nuestro estimado de US$648.8 millones, lo cual implicó un atractivo
margen de 44.06%.
El volumen del segmento de Trasportes retrocedió ligeramente, aunque la mejoría en las tarifas se
reflejó en un sólido aumento de las ventas. El volumen trasportado fue de 12,762 millones de ton/km (1.0% a/a), el cual fue inferior a nuestra estimación de 13,427 millones, no obstante, las ventas se
ubicaron en US$494.8 millones (vs. est. US$500.96 millones), lo cual refleja un dinamismo destacado
apoyado por los volúmenes dirigidos al sector industrial/manufacturero nacional. Es importante
mencionar que la empresa había reportado una buena ejecución de costos, con base en la capitalización
de inversiones que permitía optimizar el consumo de combustible (uno de los principales costos), por lo
que con la caída en los precios de los energéticos esperábamos una Utilidad bruta superior a la
observada; fue de US$171.86 millones (vs. est. US$186.05 millones), lo cual implicó una caída en el
margen a 34.7% (-167 pp.b. a/a).
Comentario al Reporte, 2014-IV
Resultados 2014-IV vs estimados SR
Ventas
millones de US$
Minería
Transportes
Infraestructura
Grupo México
EBITDA
2014-IV
2014-IV est
Chg% obs
vs est
2014-IV
2014-IV est
Chg% obs
vs est
1,741.8
494.8
157.1
2,324.6
1,683.0
501.0
217.1
2,401.1
3.5%
-1.2%
-27.6%
-3.19%
744.5
152.2
56.9
935.9
733.5
160.1
91.8
985.6
1.5%
-4.9%
-38.0%
-5.05%
Fuente: reporte trimestral, Grupo México. Estimados: Signum Research.
Consideramos el reporte positivo, con base en el desempeño operativo de las tres divisiones de
negocio. Sorprendió favorablemente la división minera, con una caída moderada en relación con el
desempeño de la industria de producción de cobre a nivel global. Esperábamos una mejor ejecución
en el segmento de Transportes, sin embargo, creemos que será uno de los principales motores de
crecimiento durante 2015, de la mano de Infraestructura, que incorporará a sus ingresos nuevos
activos de perforación para Pemex.
Con base en una recuperación sólida de los precios del cobre en la segunda mitad del 2015, ajustamos
nuestro P.O. al cierre de 2015 a P$51.16, manteniendo nuestra recomendación de COMPRA.
Asimismo, reiteramos nuestra selección de GMEXICO como parte de nuestras acciones favoritas para
el 2015.
Comentario al Reporte, 2014-IV
Estados financieros y estimados para Grupo México
millones de US$
2013
2014
2015-IV E
2016-IV E
2017-IV E
19,805.3
20,203.7
22,877.4
26,379.5
29,766.8
2,644.6
1,751.2
1,749.4
1,691.3
1,925.3
Clientes y Doctos. por Cobrar
910.0
887.9
1,325.9
1,517.0
1,848.9
Inventario
966.4
985.2
1,223.7
1,223.1
1,309.5
11,465.2
12,806.4
14,000.2
16,901.9
18,688.8
8,331.6
8,634.5
9,638.3
11,340.4
12,688.9
11,473.7
11,569.2
13,220.8
15,020.4
17,059.8
9,509.2
9,793.0
11,222.6
12,749.7
14,480.1
9,357.0
9,324.1
10,108.6
10,619.5
12,528.5
-0.4%
8.4%
5.1%
18.0%
Balance General
Activo Total
Efectivo e Inversiones Temporales
Propiedad, Planta y Equipo Neto
Pasivo Total
Capital Contable Consolidado
Capital Mayoritario
Estado de Resultados
Ventas Netas
Δ% a/a
Costo de Ventas
5,118.2
5,130.5
5,939.2
5,936.7
6,355.7
Utilidad Bruta
4,238.8
4,193.6
4,169.3
4,682.9
6,172.7
-1.1%
-0.6%
12.3%
31.8%
242.6
345.6
489.3
624.7
958.9
4,147.1
3,907.4
4,159.6
4,315.5
5,500.1
-5.8%
6.5%
3.7%
27.5%
Δ% a/a
Gastos Operativos
EBITDA
Δ% a/a
Fuente: Grupo México. Estimados: Signum Research.
Comentario al Reporte, 2014-IV
Grupo México, S.A.B. de C.V.
Las ventas consolidadas permanecieron estables respecto a 2013 (-0.6% a/a), en US$2,324.5 millones.
Estuvieron encabezadas por el incremento en la producción de la división minera que logró compensar
parcialmente la caída de -9.0% en los precios, así como avances consistentes en las de Trasporte e
Infraestructura.
El EBITDA fue de US$935.8 millones, es decir un retroceso de -10.4% a/a. Se observó una buena
ejecución en los costos agregados, conducidos por un menor gasto en exploración del segmento minero,
aunque se mantuvo un alto nivel de inversiones en la división de Trasportes (aumento de +9.4% en los
costos). Afectó marginalmente la reserva de US$43.8 millones para el fideicomiso de reparación del
derrame de los Ríos Bacanuchi y Sonora que, en conjunto con los recursos provistos en 2014-III,
representan poco más del 50% de los fondos requeridos por las autoridades.
La posición financiera continúa sólida. La deuda neta total se ubicó en US$4,306.7 millones, lo cual
implicó una razón respecto al EBITDA de 1.01x, superior al 0.92x del 2014-III, explicada por la colocación
de certificados bursátiles de Ferromex por P$2,000 millones al inicio del último trimestre del año.
La Utilidad Neta controladora fue de US$413.3 millones, lo que implicó una fuerte caída de -21.2% y
un margen correspondiente de 17.7% (-465 pp.b. a/a).
Se anunció un pago de dividendo por P$0.26/acción. Será en una sola exhibición, el 18 de febrero de
2015, decretado por el Consejo de Administración en la asamblea del 30 de enero pasado.
Resultados por segmento de negocio
Minero
Las ventas cayeron a US$1,741.78 millones (-4.7% a/a). El aumento de +5.5% en la producción de cobre
logró compensar parcialmente la caída de -9.0% en los precios promedio en la región de Norteamérica;
asimismo, las ventas de volumen de oro mostraron un fuerte repunte (+156.4% a/a), así como las de
plata (+6.9% a/a). El único producto dentro del portafolio de metales de la empresa que mostró caídas
fue el molibdeno, con -0.1% a/a, a 5.84K mt.
Impactó favorablemente la caída de los precios de los energéticos. El cash cost excluyendo
subproductos fue de US$1.98/lb, prácticamente sin cambios desde lo registrado al cierre de 2013, lo cual
refleja una buena ejecución y eficiencias en la empresa aún en un entorno de inversiones en exploración
y desarrollo de activos.
Los costos totales de la división observaron una caída inferior a lo registrado en ventas (-3.1% a/a),
que se trasladó a una contracción del flujo operativo. En consistencia, la Utilidad operativa retrocedió 14.9% a/a, al ubicarse en US$553.9 millones, por lo que el EBITDA del segmento minero cayó -15.3%, a
US$744.5 millones. El margen EBITDA se ubicó en 42.7%, desde 48% en 2013-IV, no obstante, se
mantiene superior al promedio de la industria en Norteamérica (~32%).
Comentario al Reporte, 2014-IV
Se reportó un rezago en la ejecución del Capex presupuestado en 2014. Se ejerció únicamente 71% del
total para Grupo México, principalmente explicado por un desfase en el programa de expansión de
Buenavista del Cobre (para alcanzar una producción de +488K mt anuales de cobre), así como en la mina
Toquepala (+100K anuales), en Perú. El Consejo de Administración aprobó US$3,400 millones para 2015,
de los cuales el 82.2% será para el segmento minero; asimismo, se confirmó el inicio de la construcción
de la mina Tía María, en Perú.
Transportes
Las cifras del segmento de transportes fueron positivas. A pesar de una caída del -1.0 en el volumen
transportado, a 12,762 millones de ton/km, las ventas aumentaron +6.6% a/a, a US$494.8 millones. El
desempeño del volumen transportado estuvo explicado por un mejor desempeño en los rubros de
automotriz (+26% a/a), industriales (+21% a/a) e intermodal (+18% a/a), principalmente, continuando
con una tendencia acelerada de crecimiento.
Se observó un aumento en los costos de venta (+9.4% a/a) encabezado por mayores requerimientos de
personal y combustibles, lo que condujo a un moderado aumento del EBITDA a US$152.2 millones
(+1.8% a/a), y a un margen de 30.7% (-143 pp.b. a/a).
Infraestructura
Los ingresos incrementaron +105.1% a/a, explicado por el reconocimiento de ingresos de inversiones
previas, principalmente la plataforma “Campeche” para Pemex. El EBITDA creció en +156.7% a/a a
US$56.8 millones, aunque con un deterioro en el margen EBITDA a 36.2% respecto a lo observado el
trimestre inmediato anterior (38%).
Ayer, la empresa dio a conocer en un comunicado a la BMV que escindirá el segmento de transportes, la
cual actualmente es una subsidiaria de Grupo México (mantiene el 74.9%), y que consolida a Ferrosur
(100%), Ferromex (74%) y Union Pacific (26%). El resto de la posesión accionaria le pertenece a Grupo
Financiero Inbursa. La administración ya había expresado su intención de realizar esta operación, sin
embargo, aún no se tiene conocimiento si se realizará una OPI en el mercado con el fin de aportar
mayor valor a los accionistas, al mantener una perspectiva de negocio atractiva en el corto y mediano
plazos. Mañana se realizará la conferencia telefónica de resultados donde esperamos se revele más
información.
Analista
Julio C. Martínez
Comentario al Reporte, 2014-IV
Directorio
Héctor Romero
Director General
[email protected]
Analistas
E M P
* 04/02/15
1 2 3 4 5
Carlos Ugalde
Subdirector de Análisis / Grupos Financieros e Instituciones de Seguros
[email protected]
Cristina Morales
Analista Bursátil Sr. / Comercio Especializado y Autoservicios
[email protected]
5CLAVE DEL REPORTE
(1) ENFOQUE
S = Sectorial
E = Económico
Rf = Renta fija
Nt = Nota técnica
M = Mercado
Em= Empresa
(2) Geografía
M = México
E = Estados
Unidos
L = Latino América
G = Global
(3) Temporalidad
P = Periódico
E = Especial
Homero Ruíz
Analista Bursátil Jr. / Telecomunicaciones y Medios
[email protected]
(4) Grado de dificultad
* = Básico
** = Intermedio
*** = Avanzado
Ana María Tellería
Analista Bursátil Jr. / Renta Fija y Vivienda
[email protected]
(5) Fecha de publicación
DD/MM/AA
Julio C. Martínez
Gerente de Análisis / Minería, Acero, Conglomerados Industriales y Energía
[email protected]
Jorge González
Analista Técnico Sr.
Armando Rodríguez
Analista Bursátil Jr. / FIBRAS y Sector Inmobiliario
[email protected]
Javier Romo
Analista Bursátil Jr. / Aerolíneas, Aeropuertos e Infraestructura
[email protected]
Armelia Reyes
Analista Bursátil Jr. / Infraestructura y Construcción
[email protected]
Diseño
Julieta Martínez
Diseño Editorial
[email protected]
Tel. 62370861/ 62370862
[email protected]
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