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Comentario al Reporte, 2014-IV
AGUA
GRUPO ROTOPLAS S.A.B. DE C.V.
Feb. 19, 2015
PRECIO: AGUA
SIN COBERTURA
P.O. (2015-IV): n.d.
Precio (18/02/15) : P$32.96
No. De acciones (millones): 486.23
VK (millones): P$16,096
Max 1m
Min 1m
Chg% 1m
Max 12m
Min 12m
Chg% 12m
P$32.62
P$29.13
12.00%
na
na
na
Max 3 m
Min 3 m
Chg% 3m
P/U
VE/UAIIDA
P/VL
na
na
na
35.12X
20.81X
2.38X
Febrero 11, 2015
RESUMEN EJECUTIVO
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Grupo Rotoplas S.A.B. de C.V. (AGUA), compañía enfocada en resolver los problemas de almacenamiento,
saneamiento y escasez de agua en 12 países de América, reportó sus primeros resultados como empresa
pública desde diciembre del 2014.
Durante 2014-IV, los ingresos incrementaron +4.2% a/a respecto el trimestre comparable y se ubicaron
en P$1,596 millones. No obstante el grupo presentó un retroceso en utilidad bruta por -3.8% a/a (a
P$600.7 millones) debido a un crecimiento en costos. El Margen Bruto se ubicó en 37.6% con una caída de
320 puntos base respecto 2013-IV.
En términos anuales, durante 2014 los ingresos alcanzaron los P$6,552 millones con un crecimiento de
+21.1% a/a y de +14.2% a/a en utilidad bruta.
El EBITDA en 2014-IV se ubicó en P$242.24 millones (-8.3% a/a) y el Margen EBITDA en 15.17% (lo que
implicó un retroceso de 208 puntos base respecto 2013-IV).
El resultado neto para el último trimestre descendió a P$124.73 millones (-37.8% a/a) motivo de pérdidas
por fluctuación cambiaria, pérdida por derivados e impuestos diferidos de años anteriores. El Margen
Neto cayó a 7.8% (530 puntos base menos que el trimestre comparable).
Al cierre del 2014, el total de la deuda fue P$1,211 millones, del cual 99% es de largo plazo. Además sólo
el 1% de la deuda está denominada en moneda extranjera (reales brasileños)
En 2014-IV los ingresos de las soluciones individuales representaron el 73% de las ventas netas. Las
soluciones integrales representaron el 27% de las ventas (400 puntos base superior al trimestre
comparable del 2013) y avanzaron 19% a/a.
A nivel país y durante 2014-IV, los ingresos en México representaron el 49% de las ventas, -6.1% a/a
respecto 2013-IV, Brasil representó el 39% de las ventas totales, con un avance del 20.5% a/a respecto el
trimestre comparable consecuencia de la creciente demanda por la severa sequía. El resto de los países
contribuyeron con 12% de las ventas y crecieron 5.5% a/a.
Comentario al Reporte, 2014-IV
Grupo Rotoplas, S.A.B. de C.V.
Grupo Rotoplas S.A.B. de C.V. (AGUA), compañía enfocada en resolver los problemas de
almacenamiento, saneamiento y escasez de agua en 12 países de América, reportó sus primeros
resultados como empresa pública desde diciembre del 2014. La compañía divide sus operaciones en
dos segmentos principales: i) soluciones individuales de almacenamiento (que históricamente ha sido la
principal fuente de ingreso y crecimiento), conducción y tratamiento y ii) soluciones integrales (sistemas
de captación pluvial, baño digno, bebedores de agua, plantas de tratamiento de aguas residuales y
purificación).
Durante 2014-IV, los ingresos incrementaron +4.2% a/a respecto el trimestre comparable y se
ubicaron en P$1,596 millones. No obstante, el grupo presentó un retroceso en utilidad bruta por 3.8% a/a (a P$600.7 millones) debido a un crecimiento en costos. El Margen Bruto se ubicó en 37.6%,
con una caída de 320 puntos base respecto 2013-IV.
Uno de los principales costos de AGUA es el de materias primas y consumibles. El comportamiento está
directamente ligado al volumen de ventas, y tiene una correlación directa con el precio de las resinas
de polietileno y polipropileno, energía y gas. Además, dichos costos están expuestos al tipo de cambio
frente al dólar y euro por las importaciones de materias primas que se efectúan en EE.UU. y algunos
países de Europa.
En 2011, 2012 y 2013, los costos de materia prima y consumibles representaron el 83.6%, 81.2% y 71.1%
del costo total de ventas, respectivamente. Para 2014, de acuerdo al descenso en precios durante el
último trimestre del polipropileno (-5.7% t/t) y del polietileno (-6.7% t/t) y a la depreciación de peso
frente al dólar del -8.8% t/t, estimamos que dichos costos representaron aproximadamente el 79.2%
de los costos totales, lo que provocó la caída en margen bruto de la compañía.
En términos anuales, durante 2014 los ingresos alcanzaron los P$6,552 millones, con un crecimiento
de +21.1% a/a y de +14.2% a/a en utilidad bruta. El Margen Bruto se colocó en 38.4%, lo que
representó un descenso de 230 puntos base respecto el 2013.
El resultado operativo para 2014-IV fue P$215 millones (-2.7% a/a) y el Margen Operativo 13.55%, que
comparado con el Margen de 2013-IV (14.46%) mostró un descenso de 91 puntos base. En términos
anuales, la utilidad operativa en 2014 se ubicó en P$697.5 millones, un avance del +8% respecto 2013. El
Margen operativo cayó a 10.65% en 2014, de 12% en 2013.
Sin considerar los donativos para obras de beneficencia y deterioro de activos no circulantes, que
suman al EBITDA e incrementan el Margen, el EBITDA en 2014-IV se ubicó en P$242.24 millones (-8.3%
a/a) y el Margen EBITDA en 15.17% (-208 puntos base respecto 2013-IV). Este retroceso se debe en
parte al aumento en costos ya mencionado; adicionalmente, se debe considerar el enfoque de la
empresa hacia el segmento de soluciones integrales (Ver más adelante), que en el último trimestre
mostró márgenes inferiores a las soluciones individuales.
En términos anuales, el EBITDA fue P$835.32 millones; el Margen EBITDA se ubicó en 12.74% (-189
puntos base).
Comentario al Reporte, 2014-IV
El resultado neto para el último trimestre descendió a P$124.73 millones (-37.8% a/a) motivo de
pérdidas por fluctuación cambiaria, pérdida por derivados e impuestos diferidos de años anteriores. El
Margen Neto cayó a 7.8% (-530 puntos base a/a). En cifras anuales, la utilidad neta representó el 6.4%
de las ventas totales, esto es, 170 puntos base menos que en 2013.
Al cierre del 2014, el total de la deuda fue P$1,211 millones, del cual 99% es de largo plazo. Además
sólo el 1% de la deuda está denominada en moneda extranjera (reales brasileños), por lo que no está
expuesto a un riesgo sustantivo por fluctuaciones en el tipo de cambio, pero sí al de tasas de interés,
por lo que la compañía tiene contratos swaps/cap para limitar su riesgo.
Debido al importante flujo de efectivo recibido por la oferta pública inicial, AGUA presenta un
importante saldo en efectivo por P$3,940 millones, el 56.8% del activo circulante.
El CAPEX invertido en el año (P$167 millones) fue destinado al mantenimiento y adecuación de las
plantas en México para soportar el crecimiento de soluciones integrales y la apertura de la planta en
EE.UU.
Soluciones individuales
En 2014-IV los ingresos de las soluciones individuales representaron el 73% de las ventas netas. Según
la estrategia del Grupo, se pretende incrementar las ventas de soluciones integrales y consolidar el
negocio de soluciones individuales en México y Brasil, por lo que en el segundo se observó
canibalismo sobre las ventas de soluciones individuales (incrementaron las ventas de los sistemas de
captación pluvial). De no haber existido este efecto, las ventas de soluciones individuales habrían
crecido +18.1% a/a, respecto al retroceso observado de -0.3% a/a, impulsadas por el problema de
escasez de agua en Sao Paulo y un buen desempeño en México.
En términos anuales, las soluciones individuales representaron el 74% de los ingresos consolidados.
Soluciones Individuales
2014-IV
Ingresos
1172
EBITDA
201
Margen EBITDA 17.20%
% de los Ingresos
73%
2014-III
1175
215
18.30%
77%
Δ a/a
-0.3%
-6.5%
-100 pb
-400 pb
2014
4851
686
14.14%
74%
2013
4973
733
14.74%
92%
Δ a/a
-2.3%
-6.3%
-60 pb
-1800 pb
Comentario al Reporte, 2014-IV
Soluciones integrales
Las soluciones integrales representaron el 27% de las ventas (400 puntos base superior al trimestre
comparable del 2013), y avanzaron +19% a/a. Durante 2014, la mudanza hacia las soluciones
integrales se reflejó de manera muy clara, al pasar de representar el 8% de los ingresos totales en
2013 al 26% en 2014 y mostrar un crecimiento en ventas del 279.2% a/a. De no haber existido este
efecto, la empresa estima que el crecimiento en ingresos hubiera sido de +50.5% a/a.
2014-IV
Ingresos
424
EBITDA
48
Margen EBITDA 11.4%
% de los Ingresos
27%
Soluciones Integrales
2014-III Variación a/a
356
19.0%
62
-22.3%
17.5%
-610 pb
23%
+400 pb
2014
2013 Variación a/a
1701
449
279.2%
172
73
137.5%
10.1% 16.2%
-610 pb
26%
8%
+1800 pb
Durante 2014-IV, los ingresos en México representaron el 49% de las ventas, -6.1% a/a respecto 2013IV, resultado de un programa del gobierno que incrementó los ingresos de soluciones integrales el año
anterior. En forma anual, la ventas en México crecieron +16% respecto 2013.
Brasil representó el 39% de las ventas totales, con un avance del 20.5% a/a respecto el trimestre
comparable consecuencia de la creciente demanda por la severa sequía. El resto de los países
contribuyeron con 12% de las ventas y crecieron 5.5% a/a.
Si nos enfocamos en los Márgenes EBITDA, México sigue mostrando niveles superiores al resto de los
países, aunque cabe destacar que han retrocedido tanto en forma trimestral como anual. Durante
2014-IV el Margen EBITDA en México fue 22.3% (-20 puntos base a/a), en Brasil 10.1% (-870 puntos
base a/a) y en el resto de los países 6.8%.
De forma anual los Márgenes EBITDA se muestran significativamente inferiores durante 2014: México,
17.7 % (-20 puntos base a/a); Brasil 10.6% (-480 puntos base a/a) y en otros países 3.1%.
Comentario al Reporte, 2014-IV
En general, calificamos el reporte de AGUA como regular, pues a pesar de haber crecido en ingresos,
sus márgenes retrocedieron debido a una mala cobertura cambiaria. Además, la empresa deberá
considerar alguna estrategia para que, en consonancia con su estrategia, continúen creciendo en la
venta de soluciones integrales sin disminuir los ingresos por soluciones individuales.
Consideramos que la estrategia de AGUA de consolidar el segmento de soluciones individuales e
incrementar el de soluciones integrales es acertada dado el panorama actual. Estimamos una
importante demanda de los sistemas de captación de agua pluvial y tratamiento y purificación de
agua dadas las condiciones climáticas en California y Brasil. No obstante, la demanda de estos bienes
por parte del sector público se podría ver afectada debido a la coyuntura internacional y nacional.
 En México, el reciente recorte presupuestal a la inversión física y las próximas elecciones
electorales, han impedido que el Grupo haga nuevas negociaciones con el Gobierno Federal
para extensiones de sus programas de bebedores de agua en escuelas públicas o baño digno
en comunidades alejadas.
 En Brasil, a pesar de las importantes oportunidades de desarrollo por necesidad de
almacenamiento, la compañía se muestra conservadora en sus estimaciones de crecimiento
debido a las condiciones políticas del país.
 En EE.UU. la primera planta instalada ya está operando y se tienen buenas expectativas en
ingresos para el primer trimestre del 2015. La compañía estima una buena posibilidad de abrir
una segunda planta durante 2015-II para incrementar su participación en el mercado
norteamericano. No obstante, los resultados en este país también se muestran conservadores
dada la coyuntura nacional y la fortaleza del dólar frente al peso mexicano, esperando
presentar mejores resultados para 2016.
Analista
Armelia Reyes
Comentario al Reporte, 2014-IV
Directorio
Héctor Romero
Director General
[email protected]
Analistas
Em M P
*
19/02/15
1 2 3 4 5
Carlos Ugalde
Subdirector de Análisis / Grupos Financieros e Instituciones de Seguros
[email protected]
Cristina Morales
Analista Bursátil Sr. / Comercio Especializado y Autoservicios
[email protected]
5CLAVE DEL REPORTE
(1) ENFOQUE
S = Sectorial
E = Económico
Rf = Renta fija
Nt = Nota técnica
M = Mercado
Em= Empresa
(2) Geografía
M = México
E = Estados
Unidos
L = Latino América
G = Global
(3) Temporalidad
P = Periódico
E = Especial
Homero Ruíz
Analista Bursátil Jr. / Telecomunicaciones y Medios
[email protected]
(4) Grado de dificultad
* = Básico
** = Intermedio
*** = Avanzado
Ana María Tellería
Analista Bursátil Jr. / Renta Fija y Vivienda
[email protected]
(5) Fecha de publicación
DD/MM/AA
Julio C. Martínez
Gerente de Análisis / Minería, Acero, Conglomerados Industriales y Energía
[email protected]
Jorge González
Analista Técnico Sr.
Armando Rodríguez
Analista Bursátil Jr. / FIBRAS y Sector Inmobiliario
[email protected]
Javier Romo
Analista Bursátil Jr. / Aerolíneas, Aeropuertos e Infraestructura
[email protected]
Armelia Reyes
Analista Bursátil Jr. / Infraestructura y Construcción
[email protected]
Diseño
Julieta Martínez
Diseño Editorial
[email protected]
Tel. 62370861/ 62370862
[email protected]
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