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Comentario al Reporte, 2014-IV
AZTECA
TV AZTECA, S.A.B. DE C.V.
PRECIO: AZTECA CPO
Febrero 25, 2015
COMPRA
P.O. (2015-IV): P$9
Precio (24/02/15) : P$6.11
No. de CPOs (millones): 2,984.8
VK (millones): P$18,237
Max 1m
Min 1m
Chg% 1m
Max 12m
Min 12m
Chg% 12m
P$6.25
P$5.82
0.5%
P$8.40
P$5.82
-21.0%
Max 3 m
Min 3 m
Chg% 3m
P/U
VE/UAIIDA
P/VL
P$7.07
P$5.82
-13.0%
20.8x
6.1x
1.5x
RESUMEN EJECUTIVO

Las ventas netas de Azteca (AZTECA) totalizaron P$3,801 millones al 2014-IV, para un retroceso
marginal de -0.1% respecto al mismo trimestre del 2013, como consecuencia, principalmente, de
una menor demanda publicitaria.

Los ingresos de México representaron el 90.4% del total, menor a la cifra observada el 2013-IV de
92.6%.

Respecto a los Costos y Gastos Totales durante 2014-IV, en conjunto presentaron un aumento de
+18.9% a/a como consecuencia de alza en costos de producción, programación, transmisión y
servicios de telecomunicaciones

De esta forma, el EBITDA al 2014-IV totalizó P$1,299 millones para una caída de -24.2% a/a. Así, el
Margen EBITDA trimestral se ubicó en 34.2%. El Margen EBITDA 12M se ubicó en 29.3%.

La deuda neta (sin tomar en cuenta la deuda con vencimiento en 2069) se ubicó en P$7,176
millones. Esto significó una razón Deuda Neta/EBITDA 12M de 1.9x.
Comentario al Reporte, 2014-IV
TV Azteca, S.A.B. de C.V.
Las ventas netas de Azteca (AZTECA) totalizaron P$3,801 millones al 2014-IV, para un retroceso
marginal de -0.1% respecto al mismo trimestre del 2013, como consecuencia, principalmente, de una
menor demanda publicitaria. En el acumulado anual, las ventas netas de AZTECA fueron P$12,871
millones, es decir, mayores en +6.7% respecto a lo reportado en 2013.
La demanda publicitaria en el último trimestre fue limitada, debido a un mayor presupuesto publicitario
de las empresas enfocado a mediados del año por las transmisiones de la Copa Mundial de Fútbol, que
implicó un menor dinamismo en el trimestre analizado.
Por su parte, las ventas de Azteca America en EE.UU. registraron crecimiento durante el 2014-IV, como
reflejo del éxito de la programación en el país vecino. Esperamos que los ingresos provenientes de este
negocio mantengan el año entrante el buen dinamismo que han mostrado a lo largo del 2014.
De los Ingresos Totales, la distribución fue la siguiente:
(a)
(b)
(c)
(d)
Ingresos en México totalizaron aproximadamente P$3,436 millones para una baja de -2.6% a/a.
Azteca America registró ingresos por P$245 millones para una variación de +10.4% a/a.
Las ventas por Exportaciones fueron de P$34 millones para un aumento de +6.3% a/a.
Las operaciones en Colombia, Guatemala y Honduras reportaron ingresos por P$86 millones
para un crecimiento de +230.8% a/a.
Los ingresos de México representaron el 90.4% del total, menor a la cifra observada el 2013-IV de
92.6%. Esperamos que las inversiones en Latinoamérica (Colombia y Perú) sigan reduciendo la
proporción de ingresos en México y le otorguen mayor estabilidad a los flujos de AZTECA en el futuro
(mediados de 2016).
Respecto a los Costos y Gastos Totales durante 2014-IV, en conjunto presentaron un aumento de
+18.9% a/a como consecuencia de alza en costos de producción, programación, transmisión y servicios
de telecomunicaciones de +21.9% a/a. Por su parte, los gastos administrativos y de ventas observaron
un alza de +7.0% a/a.
Destacó el crecimiento en los costos de producción, programación y transmisión debido a la
consolidación del equipo de fútbol Atlas y Azteca Comunicaciones Colombia.
De esta forma, el EBITDA al 2014-IV totalizó P$1,299 millones para una caída de -24.2% a/a. Así, el
Margen EBITDA trimestral se ubicó en 34.2%, para un retroceso anual de 1,083 puntos base, aunque la
cifra no es comparable debido a la ausencia, hace un año, de Azteca Comunicaciones Colombia y el Atlas
en las operaciones de la compañía.
El Margen EBITDA 12M se ubicó en 29.3%. Anticipamos mayor presión en el Margen EBITDA durante el
próximo año debido a las consolidaciones mencionadas y a un desfase en los flujos esperados por estas
inversiones. Estimamos que la cifra se estabilice en niveles cercanos al 26-27% para finales de 2015.
Comentario al Reporte, 2014-IV
AZTECA reportó P$288 millones más en costos de financiamiento respecto al mismo trimestre del 2013.
Esto se deriva de una pérdida cambiaria por P$486 millones (vs. P$9 millones en 2013-IV) que fue
compensada parcialmente por menores intereses pagados y gastos financieros.
La deuda neta (sin tomar en cuenta la deuda con vencimiento en 2069) se ubicó en P$7,176 millones.
Esto significó una razón Deuda Neta/EBITDA 12M de 1.9x, que a pesar de haberse deteriorado
esperamos recupere terreno una vez las inversiones realizadas empiecen a reflejar flujos positivos.
Se reportó un nivel de efectivo de P$5,511 millones. AZTECA mantiene un alto monto en caja con el fin
de aprovechar oportunidades y desarrollo de proyectos atractivos en el futuro dentro de su sector; sin
embargo, aún no define algún posible destino de dicha liquidez en el corto plazo.
AZTECA comunicó que concluyó el proyecto de desarrollo de red de fibra óptica en Colombia, para el
cual tiene firmados contratos de aquí a 2017 con un valor que asciende a US$180 millones. Estimamos
que la evolución del negocio presentará los mejores resultados hacia finales de 2016.
AZTECA cotiza a descuento en términos de VE/EBITDA ajustado por riesgo país, de acuerdo a sus
comparables internacionales y locales, además de que en el mediano plazo la generación de flujo sigue
siendo atractiva, incluso considerando deterioro en el Margen EBITDA. Ponderando nuestra valuación
por DCF y nuestra valuación por múltiplos establecemos un precio objetivo de P$9 por CPO al cierre
de 2015 y reiteramos nuestra recomendación de COMPRA.
Analista
Homero Ruíz
Comentario al Reporte, 2014-IV
Directorio
Héctor Romero
Director General
[email protected]
Analistas
Em M P
*
25/02/15
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Carlos Ugalde
Subdirector de Análisis / Grupos Financieros e Instituciones de Seguros
[email protected]
Cristina Morales
Analista Bursátil Sr. / Comercio Especializado y Autoservicios
[email protected]
5CLAVE DEL REPORTE
(1) ENFOQUE
S = Sectorial
E = Económico
Rf = Renta fija
Nt = Nota técnica
M = Mercado
Em= Empresa
(2) Geografía
M = México
E = Estados
Unidos
L = Latino América
G = Global
(3) Temporalidad
P = Periódico
E = Especial
Homero Ruíz
Analista Bursátil Jr. / Telecomunicaciones y Medios
[email protected]
(4) Grado de dificultad
* = Básico
** = Intermedio
*** = Avanzado
Ana María Tellería
Analista Bursátil Jr. / Renta Fija y Vivienda
[email protected]
(5) Fecha de publicación
DD/MM/AA
Julio C. Martínez
Gerente de Análisis / Minería, Acero, Conglomerados Industriales y Energía
[email protected]
Jorge González
Analista Técnico Sr.
Armando Rodríguez
Analista Bursátil Jr. / FIBRAS y Sector Inmobiliario
[email protected]
Javier Romo
Analista Bursátil Jr. / Aerolíneas, Aeropuertos e Infraestructura
[email protected]
Armelia Reyes
Analista Bursátil Jr. / Infraestructura y Construcción
[email protected]
Diseño
Julieta Martínez
Diseño Editorial
[email protected]
Tel. 62370861/ 62370862
[email protected]
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