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Comentario al Reporte, 2014-IV
ALFA
ALFA, S.A.B. DE C.V.
PRECIO: ALFA A
50
COMPRA
P.O. (2015-IV): P$43.05
45
Precio (23/02/15) : P$28.99
No. De acciones (millones): 5,134
VK (millones): P$148,834.7
40
30
25
20
RESUMEN EJECUTIVO

Las ventas consolidadas de ALFA alcanzaron los US$4,617 millones (+19.6% a/a), que incorporan los ingresos
de la reciente compra de Campofrío, por parte de Sigma.

El EBITDA fue de US$502 millones (+15% a/a). El margen asociado fue de 10.9% (-48 pp.b. a/a), impulsado por
una mejor generación de flujo operativo en Nemak y Alestra.


Alpek (manufacturas petroquímicas): las ventas crecieron +2.4% a/a, a US$1,646 millones, impulsadas por
sólidos crecimientos en los volúmenes de venta, principalmente la división Poliéster (+9.0% a/a), el cual
logró compensar la caída de los precios de venta denominados en US$ (-6.0% a/a).

Nemak (automotriz): los ingresos fueron de US$1,074 millones (-2.3% a/a), conducidos por una caída en el
volumen vendido a 11.4 millones de unidades equivalentes (-5.0% a/a).

Sigma (alimentos): las ventas fueron de US$1,657 millones, es decir, un crecimiento de +68.7% a/a; sin
considerar las cifras de Campofrío, fueron de US$1,103 millones (+3.2% a/a).

Alestra (telecomunicaciones): los ingresos fueron de US$109 millones (+3.8% a/a), conducidos
principalmente por un aumento de ventas en SVA (85% de las ventas totales), que sumaron 1.84 millones
de E0s.

Newpek (energía): Los ingresos fueron de US$27 millones, conducidos por un repunte en el volumen
producido a 9.2K bpd, debido a que fueron conectados 30 nuevos pozos ricos en líquidos y petróleo a
ventas, en los activos de la zona EFS.
El endeudamiento se mantuvo estable a/a, aunque la volatilidad financiera durante 2014-IV afectó
considerablemente la Utilidad Neta. La razón deuda neta a EBITDA se ubicó en 2.5x, respecto al 1.8x de 2013IV, con una cobertura de intereses de 6.0x, sin embargo, una mayor exposición respecto a 2013 de la deuda
denominada en US$ se tradujo en una Pérdida Neta Mayoritaria de –US$450 millones.
feb/2015
dic/2014
oct/2014
ago/2014
jun/2014
abr/2014
feb/2014
dic/2013
15
oct/2013
P$39.30
P$27.38
-26.2%
28.1x
8.8x
2.0x
ago/2013
Max 3 m
Min 3 m
Chg% 3m
P/U
VE/UAIIDA
P/VL
jun/2013
P$30.39
P$27.38
-3.0%
P$46.87
P$27.38
-10.3%
abr/2013
Max 1m
Min 1m
Chg% 1m
Max 12m
Min 12m
Chg% 12m
35
feb/2013
Febrero 24, 2015
Comentario al Reporte, 2014-IV
Alfa, S.A.B. de C.V.
Análisis
En general, el reporte estuvo por encima de nuestras expectativas, aunque con afectaciones
contables en la Utilidad Neta derivadas de la depreciación del P$ y la caída de las acciones de Pacific
Rubiales (PRE). La caída del precio del petróleo durante el 2014-IV tuvo un menor impacto al que
reflejamos en nuestros estimados, principalmente para Alpek y Nemak, con lo cual las ventas y EBITDA
registraron crecimientos sólidos en un entorno complicado para la industria. Sin embargo,
esperábamos un mejor desempeño para las ventas de Sigma, considerando la consolidación de
Campofrío Food Group (CFG); asimismo, esperábamos que el volumen vendido de Nemak reportara un
desempeño en línea con la producción nacional de autopartes para el mercado de exportación.
Las ventas consolidadas de ALFA crecieron +19.6% a/a, a US$4,617 millones (vs. est. US$4,339
millones), apoyadas por la consolidación de CFG. Sorprendió favorablemente los ingresos de Alpek,
principalmente los precios de mercado que mostraron ser más defensivos a las fluctuaciones del
mercado respecto a nuestras expectativas.
Se registró una mejor generación de EBITDA a la esperada, con US$502 millones (vs. est. US$484
millones). A pesar de mayores costos prácticamente en todas las divisiones de negocio, explicadas por
un mejor ritmo en la actividad productiva, así como la ejecución de la estrategia de inversión en todas
las áreas de negocio, se observó un buen control de costos y gastos, principalmente en Sigma y
Alestra. El margen EBITDA consolidado cayó -48 pp.b. a/a, a 10.9%.
Los resultados de Alpek fueron superiores a nuestros estimados. Los ingresos fueron de US$1,646
millones, respecto a nuestros estimados de US$1,279 millones; la principal razón fue un menor
deterioro de los precios del mercado, respecto a nuestros supuestos de una mayor sincronía de las
materias primas respecto al precio del petróleo en Norteamérica. Esperábamos un mejor desempeño
en el segmento de PyQ, derivado de un efecto estacional positivo en la demanda, aunque se percibió
debilidad. Nos sorprendió positivamente el volumen de la división de Poliéster, sin embargo, la caída
en el EBITDA superó nuestras expectativas de forma importante. Para mayor detalle ver el Comentario
al reporte de Alpek al 2014-IV.
Esperábamos una mayor sincronía del volumen producido de Nemak con el desempeño del mercado
en Norteamérica. Típicamente el número de unidades equivalentes explica gran parte de su
comportamiento con la producción del mercado nacional de exportación, que en 2014-IV creció
+16.8% a/a. En contraste, el volumen de Nemak fue de 11.4 millones de unidades equivalentes (vs. est.
12.52 MM), un retroceso de -5.0% a/a, explicado por una menor demanda en Sudamérica y Europa del
Este. Durante 2014, la empresa firmó 60 nuevos contratos de producción a nivel global, con lo cual se
perfila como una de las divisiones de mayor crecimiento para Alfa en 2015.
Comentario al Reporte, 2014-IV
Sigma mostró debilidad en las ventas (+3.2% a/a). Continuó el bajo desempeño del consumo en
México (40% de las ventas) y su impacto en el volumen vendido de la empresa. Sin embargo, un mejor
comportamiento en los precios de las materias primas, así como mejores precios de venta, se
reflejaron en una atractiva creación de EBITDA, por lo que en cifras comparables el flujo fue de US$142
millones (vs. est. US$126 millones), es decir, un sólido crecimiento de +9.2% a/a que impulsó el
margen EBITDA a 14% (+80 pp.b. a/a). Es importante mencionar que Campofrío mantiene un margen
EBITDA inferior al de Sigma (2014-IV: 8.9%), lo cual afectó la rentabilidad consolidada. Esperamos que
las eficiencias mejoren los márgenes operativos en los próximos 12 meses.
Newpek sorprendió con la conexión de 30 nuevos pozos a ventas en el Eagle Ford (Texas). El
segmento de P&E shale en EE.UU. ha sido uno de los más afectados con el desplome del precio del
crudo a nivel global, por lo que esperábamos resistencias en la integración de nuevos activos. Un
mayor volumen logró compensar la caída en los precios del petróleo y gas, con una producción
promedio durante el trimestre de 9.2K bped (+39.0% a/a), lo cual impulsó de forma considerable la
generación de EBITDA. En 2014 la empresa finalizó con 497 pozos ricos en líquidos y petróleo, ocho
plataformas y dos equipos de fracturación hidráulica en la zona productiva de Eagle Ford Shale (EFS).
Sostenemos que la experiencia con la que cuenta Newpek, incluyendo la operación de pozos maduros
de la mano de Monclova Pirineos Gas en México, la posiciona como uno de los candidatos nacionales a
participar de las licitaciones de activos derivadas de la Reforma Energética.
Consideramos el reporte positivo. Mantenemos nuestro P.O. al 2015-IV de P$43.05 para ALFA, con
una recomendación de COMPRA.
Comentario al Reporte, 2014-IV
Resultados 2014-IV vs estimados SR
millones de US$
2014-IV
2014-IVe
Δ est. vs obs.
Chg% a/a
Alpek
1,646
1,279
-22%
2%
Nemak
1,074
1,153
7%
-2%
Sigma
1,657
1,795
8%
69%
1,013
1,059
5%
3%
14%
na
Alestra
644
109
736
106
-3%
4%
Newpek
42
27
-36%
24%
4,617
4,339
-6%
20%
Alpek
71
96
35%
-46%
Nemak
148
149
1%
6%
Sigma
199
190
-5%
53%
Sigma sin CFG
142
126
-11%
9%
CFG
64
12%
na
Alestra
57
47
39
-17%
27%
Newpek
27
17
-37%
23%
Alfa
502
484
-4%
15%
Ingresos
Sigma sin CFG
CFG
Alfa
EBITDA
Fuente: reporte trimestral, Alfa. Estimados: Signum Research.
Comentario al Reporte, 2014-IV
Alfa, S.A.B. de C.V.
Las ventas consolidadas de ALFA alcanzaron los US$4,617 millones (+19.6% a/a), que incorporan los
ingresos de la reciente compra de Campofrío, por parte de Sigma. Las ventas al exterior representaron
el 65% de la cifra de ventas trimestrales.
El EBITDA fue de US$502 millones (+15% a/a). El margen asociado fue de 10.9% (-48 pp.b. a/a),
impulsado por una mejor generación de flujo operativo en Nemak y Alestra. El margen de Sigma se vio
afectado por la consolidación de CFG, la cual sostiene una rentabilidad operativa inferior.
Resultados por empresa en 2014-IV
Alpek
Ventas
(millones US$)
1,646
2%
EBITDA
(millones US$)
71
Nemak
1,074
-2%
148
6%
14%
104
Sigma
1,657
69%
199
53%
12%
-123
Alestra
109
4%
47
27%
43%
788
Newpek
42
24%
27
23%
64%
-42
4,617
20%
502
15%
11%
-48
Alfa
Chg% a/a
-46%
Margen
EBITDA
4%
Chg a/a
(pp.b.)
-390
Chg% a/a
Fuente: Alfa
Alpek (manufacturas petroquímicas): las ventas crecieron +2.4% a/a, a US$1,646 millones, impulsadas
por sólidos crecimientos en los volúmenes de venta, principalmente la división Poliéster (+9.0% a/a), el
cual logró compensar la caída de los precios de venta denominados en US$ (-6.0% a/a); las ventas de la
división aumentaron +2.0% a/a. El segmento de Plásticos y Poliéster mostró un mejor desempeño: los
volúmenes de venta aumentaron +1.0%, en tanto que los precios promedio denominados en US$
avanzaron +2.0% a/a, por lo que las ventas aumentaron +3.0% a/a. El EBITDA de Alpek cayó -46% a/a,
a US$71 millones. Para mayor detalle ver el Comentario al reporte de Alpek al 2014-IV.
Nemak (automotriz): Los ingresos fueron de US$1,074 millones (-2.3% a/a), conducidos por una caída
en el volumen vendido a 11.4 millones de unidades equivalentes (-5.0% a/a), derivado de la debilidad
económica de Sudamérica y Europa del Este, que afectaron las ventas en estas regiones, así como una
alta base de comparación en 2013-IV. El EBITDA fue de US$148 millones (+5.7% a/a), con lo cual el
margen asociado fue de 13.8% (+104 pp.b. a/a).
Al cierre de 2014, la empresa anunció la construcción de una planta de fundición de piezas de aluminio
de alta presión en México (producción de blocks, carcasas de transmisión y componentes
estructurales), que atenderá 5 programas con un valor de US$120 millones.
Comentario al Reporte, 2014-IV
Sigma (alimentos): las ventas fueron de US$1,657 millones, es decir, un crecimiento de +68.7% a/a; sin
considerar las cifras de Campofrío, fueron de US$1,103 millones (+3.2% a/a). El volumen de mercado
fue de 418K ton (+38% a/a). El EBITDA se benefició de una mejor relación entre los precios de venta y
las cotizaciones de las principales materias primas utilizadas y fue de US$199 millones; se observó un
importante deterioro del margen EBITDA, a 12% respecto al 13.2% de 2013-IV, debido a que
Campofrío mantiene una menor rentabilidad respecto a Sigma. El EBITDA en cifras comparables (sin
CFG) fue de US$142 millones (+9.2% a/a).
Alestra (telecomunicaciones): Los ingresos fueron de US$109 millones (+3.8% a/a), conducidos
principalmente por un aumento de ventas en SVA (85% de las ventas totales), que sumaron 1.84
millones de E0s (equivalente a circuitos de acceso proporcionados a clientes), es decir un crecimiento
de +33% a/a. Benefició la reciente entrada en operaciones del nuevo Centro de Datos en Querétaro, el
cual ha permitido ampliar la oferta de productos. El EBITDA fue de US$47 millones (+27.0% a/a), es
decir un margen de 43.1%, en línea con mayores eficiencias derivadas de la inversiones en la
ampliación de red, así como menores costos de interconexión.
Newpek (energía): Los ingresos fueron de US$27 millones, conducidos por un repunte en el volumen
producido a 9.2K bpd, debido a que fueron conectados 30 nuevos pozos ricos en líquidos y petróleo a
ventas, en los activos de la zona EFS; la producción en pozos maduros en México (138 pozos al cierre
de 2014) fue de 5.4K bpd (+50% a/a), conducido por el campo San Andrés. A pesar de un entorno
complejo en la industria, con base en precios del crudo en niveles bajos, la empresa mantiene su plan
de inversión vigente, aunque con mayor cautela, ya que en 2015 perforará un aproximado de 80
pozos, respecto al promedio de los años previos (100 anuales).
El endeudamiento se mantuvo estable a/a, aunque la volatilidad financiera durante 2014-IV afectó
considerablemente la Utilidad Neta. La razón deuda neta a EBITDA se ubicó en 2.5x, respecto al 1.8x
de 2013-IV, con una cobertura de intereses de 6.0x, sin embargo, una mayor exposición respecto a
2013 de la deuda denominada en US$ (US$800 millones por la adquisición de CFG y la colocación de
un bono por US$1,000 millones en marzo de 2014) se tradujo en una pérdida cambiaria de US$295
millones. Asimismo, impactó negativamente la valuación de la inversión en PRE, cuyas acciones se
desplomaron -61.7% durante el trimestre, lo cual se reflejó en una pérdida de US$595 millones. Por
tanto, la Pérdida Neta Mayoritaria fue de –US$450 millones.
Analista
Julio C. Martínez
Comentario al Reporte, 2014-IV
Directorio
Héctor Romero
Director General
[email protected]
Analistas
Em M P
*
24/02/15
1 2 3 4 5
Carlos Ugalde
Subdirector de Análisis / Grupos Financieros e Instituciones de Seguros
[email protected]
Cristina Morales
Analista Bursátil Sr. / Comercio Especializado y Autoservicios
[email protected]
5CLAVE DEL REPORTE
(1) ENFOQUE
S = Sectorial
E = Económico
Rf = Renta fija
Nt = Nota técnica
M = Mercado
Em= Empresa
(2) Geografía
M = México
E = Estados
Unidos
L = Latino América
G = Global
(3) Temporalidad
P = Periódico
E = Especial
Homero Ruíz
Analista Bursátil Jr. / Telecomunicaciones y Medios
[email protected]
(4) Grado de dificultad
* = Básico
** = Intermedio
*** = Avanzado
Ana María Tellería
Analista Bursátil Jr. / Renta Fija y Vivienda
[email protected]
(5) Fecha de publicación
DD/MM/AA
Julio C. Martínez
Gerente de Análisis / Minería, Acero, Conglomerados Industriales y Energía
[email protected]
Jorge González
Analista Técnico Sr.
Armando Rodríguez
Analista Bursátil Jr. / FIBRAS y Sector Inmobiliario
[email protected]
Javier Romo
Analista Bursátil Jr. / Aerolíneas, Aeropuertos e Infraestructura
[email protected]
Armelia Reyes
Analista Bursátil Jr. / Infraestructura y Construcción
[email protected]
Diseño
Julieta Martínez
Diseño Editorial
[email protected]
Tel. 62370861/ 62370862
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