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Comentario al Reporte, 2014-IV
AEROMEX
GRUPO AEROMÉXICO, S.A.B. DE C.V.
PRECIO: AEROMEX *
Febrero 19, 2015
MANTENER
P.O. (2015-IV): P$23.5
Precio (18/02/15) : P$24.35
No. De acciones (millones): 729.5
VK (millones): P$17,764
Max 1m
Min 1m
Chg% 1m
Max 12m
Min 12m
Chg% 12m
P$24.35
P$21.13
17.4%
P$24.35
P$18.96
25.5%
Max 3 m
Min 3 m
Chg% 3m
P/U
VE/UAIIDA
P/VL
P$24.35
P$19.13
17.7%
22.7x
8.2x
2.1x
RESUMEN EJECUTIVO

En 2014-IV, Grupo Aeroméxico (AEROMEX) reportó un incremento en ingresos totales de +8.3%
respecto a 2013-IV, al ubicarse en P$11,595 millones.

El crecimiento de los ingresos se sostuvo por mayor tráfico aéreo, así como el aumento del ticket
promedio nacional e internacional.

En 2014-IV, el número de pasajeros domésticos incrementó +2.3% respecto a 2013-IV al ubicarse en
3.096 millones. Por otro lado, el tráfico internacional registró una variación anual de +5.9%, con lo
cual alcanzó los 1.337 millones.

Posterior a 6 trimestres consecutivos de registrar una disminución en su tarifa promedio por
pasajero doméstico y 8 trimestres consecutivos en el precio promedio internacional, por primera
vez reportó un incremento en ambos sectores.

La utilidad operativa se ubicó en P$925 millones (est. P$1,176 millones), un crecimiento anual de
+5.9%. El EBITDAR (EBITDA más gasto en arrendamiento) de la empresa alcanzó los P$2,628
millones (+28.3% a/a) con un margen de 22.7%.
Comentario al Reporte, 2014-IV
Grupo Aeroméxico, S.A.B. de C.V.
En 2014-IV, Grupo Aeroméxico (AEROMEX) reportó un incremento en ingresos totales de +8.3%
respecto a 2013-IV, al ubicarse en P$11,595 millones.
El crecimiento de los ingresos se sostuvo por mayor tráfico aéreo, así como el aumento del ticket
promedio nacional e internacional, señal positiva para la aerolínea, así como para el mercado por
mostrar una clara señal del fin de una intensa competencia en precios, la cual presentó efectos por
más de un año.
Tal como se estimó en el reporte de 2014-III, durante 2014-IV, se observó una desaceleración en la tasa
de crecimiento de pasajeros por una alta base comparativa; no obstante, alcanzar una tasa positiva,
aunado a un incremento en tarifas, es una señal favorable. En 2014-IV, el número de pasajeros
domésticos incrementó +2.3% respecto a 2013-IV al ubicarse en 3.096 millones. Por otro lado, el
tráfico internacional registró una variación anual de +5.9%, con lo cual alcanzó los 1.337 millones. En
términos de asientos disponibles por kilómetro volado (ASKs, por sus siglas en inglés), el crecimiento
observado fue de +5.1% a/a. La administración ha mostrado una gran habilidad en el manejo del
crecimiento de su capacidad instalada; en 2014-IV el factor de ocupación se ubicó en 78.5%, es decir,
una disminución marginal respecto al año anterior (-10 puntos base).
AEROMEX, posterior a 6 trimestres consecutivos de registrar una disminución en su tarifa promedio
por pasajero doméstico y 8 trimestres consecutivos en el precio promedio internacional, por primera
vez reportó un incremento en ambos sectores. El aumento en la tarifa doméstica se sostuvo gracias a la
disminución de la capacidad instalada de Aeroméxico basada en el número de asientos (-1.0% a/a); con
ello, la tarifa promedio por pasajero registró una variación de +3.02% a/a. Por otro lado, la tarifa
promedio de vuelos internacionales registró un incremento sustancial; en parte por su indexación al
dólar, así como por un incremento promovido por la aerolínea (+7.8% a/a).
Con ello, los ingresos de pasajeros domésticos se ubicaron en P$5,065 millones (est. P$5,067 millones)es
decir, una variación anual de +5.5%. Los ingresos de pasajeros internacionales aumentaron +14.2% a/a
al alcanzaron los P$5,386 millones (est. P$5,143 millones).
El total de gastos registró un incremento anual de +5.9% a/a. Los gastos de operación aumentaron
únicamente +3.5% a/a. Dicha variación fue soportada por una baja significativa en el gasto en
combustible, dato apoyado por la disminución sustancial en el precio del petróleo; como porcentaje
de los ingresos, el gasto en combustible representó el 26.9% en 2014-IV, en tanto que en 2013-IV
representó 32.5%. Destacó el incremento del gasto en mantenimiento como porcentaje de los ingresos
al representar el 6.2% vs 4.6% en 2013.IV. Por otro lado, destacó el aumento anual en el gasto de
arrendamiento, soportado, principalmente, por el crecimiento de la flota, así como por la depreciación
del tipo de cambio.
Con ello, la utilidad operativa se ubicó en P$925 millones (est. P$1,176 millones), un crecimiento anual
de +5.9%. A pesar de ser un dato alentador, no alcanza a ser comparable a la utilidad operativa
alcanzada en 2010-IV (P$1,415 millones). El EBITDAR (EBITDA más gasto en arrendamiento), de la
empresa alcanzó los P$2,628 millones (+28.3% a/a) con un margen de 22.7%.
Comentario al Reporte, 2014-IV
Consideramos que el entorno bajo el que operan las aerolíneas actualmente es favorable para
mantener márgenes operativos superiores a los históricos ante el nivel en el que se encuentra el
precio de la turbosina. Dado que la baja más significativa en el precio del petróleo se observó en
diciembre, 2015-I reflejará un gasto sustancialmente inferior en combustible. Dado que las
perspectivas de incremento el precio internacional del petróleo no son alentadoras, consideramos
que no será sostenible mantener las tarifas en los niveles actuales; motivo por el cual estimamos una
reducción en el precio promedio, principalmente en vuelos internacionales dado el amplio margen
que posee la aerolínea en dicho segmento.
Es relevante destacar que las aerolíneas nacionales han comenzado a seguir exitosamente la estrategia
de AEROMEX: focalizar el crecimiento y capacidad instalada en los pasajeros de vuelos internacionales.
Ante dicho escenario, estimamos una reducción significativa en las tarifas promedio del sector (sujeto a
no observar una depreciación tan relevante en el tipo de cambio).
La administración de Aeroméxico ha mostrado gran habilidad en el manejo de la expansión de su
capacidad instalada, cobertura de sus principales variables de riesgo (tipo de cambio y volatilidad en
el precio de la turbosina), así como en sus relaciones y negociaciones con sus sindicatos. Durante el
periodo de competencia en precios, la aerolínea mostró capacidad de mantener utilidad operativa
positiva gracias al segmento de mercado al que se enfoca, así como visión y rápida respuesta sobre la
mayor área de oportunidad del sector para incrementar la rentabilidad (pasajeros internacionales).
Consideramos que, a pesar del complejo entorno que esperamos por el bajo nivel del precio del
combustible, así como la etapa de renovación de flota e implementación de nuevas estrategias
positivas de VivaAerobús, Aeroméxico continuará con fortaleza en el mercado. Reiteramos nuestra
preocupación ante la expansión de la capacidad instalada del NAICM por la pérdida monopólica de los
horarios Premium del 50% del mercado de pasajeros nacional.
Mantenemos nuestro precio objetivo al cierre de 2015 en P$23.5 con recomendación de MANTENER
dado el nivel actual en el que se encuentra.
Analista
Javier A. Romo
AEROMEX
Aeroportuario
En millones de Pesos Reales de 2014-IV
TACC 5A
D% A/A
D% T/T
13.7%
-3.9%
18.3%
15.7%
13.2%
6.8%
39.6%
4.8%
-4.7%
17.4%
3.7%
-2.5%
7.7%
6.5%
D% A/A
D% T/T
TACC 5A
-
4.5%
46.2%
-
305.7%
-
95.2%
-
97.1%
-
27.8%
D% T/T
3.5%
-32.9%
-
-30.3%
-
-18.0%
2013-IV
2014-I
2014-II
2014-III
2014-IV
33,615
3,283
14,823
25,053
12,476
8,030
9,250
33,358
3,109
14,475
25,151
12,910
7,823
9,299
35,849
4,847
14,588
27,726
14,023
7,840
10,787
36,438
3,311
14,930
27,944
14,487
7,961
12,122
38,205
3,156
17,530
28,977
14,118
8,577
12,912
Estado de Resultados
2013-IV
2014-I
2014-II
2014-III
2014-IV
10,695
208
1.9%
84
-0.8%
118
-1.1%
92
-0.9%
627
5.86%
11,179
530
4.7%
160
1.4%
126
1.1%
207
1.9%
963
8.62%
11,013
911
8.3%
1,248
11.3%
800
7.3%
761
6.9%
1,354
12.29%
-1.5% Ventas Netas
72.0% = Resultado Operativo
Margen Operativo
680.0% = Resultado antes de Impuestos
Margen Antes de Impuestos
533.1% = Resultado después de Impuestos
Margen Despues de Impuestos
267.6% = Resultado Neto
Margen neto
40.5% UAIIDA
Margen UAIIDA
D% A/A
TACC 5A
-
Balance General
Activo Total
Efectivo e Inversones Temporales
Propiedad Planta y Equipo (neto)
Pasivo Total
Pasivo Circulante
Capital Contable Consolidado
Deuda Total
10,540
623
5.9%
308 2.9%
410 3.9%
386 3.7%
1,059
10.05%
Resultados 12 meses
10,033
32
0.3%
151 -1.5%
151 -1.5%
93 -0.9%
432
4.31%
2013-IV
2014-I
2014-II
2014-III
2014-IV
41,476
2,502
6.0%
1,124
2.7%
4,119
9.93%
41,621
2,330
5.6%
1,164
2.8%
4,150
9.97%
42,257
1,742
4.1%
726
1.7%
3,422
8.10%
42,448
1,392
3.3%
409
1.0%
3,081
7.26%
42,921
1,680
3.9%
783
1.8%
3,376
7.87%
1.1% Ventas Netas
20.7% = Resultado Operativo
Margen Operativo
91.6% = Resultado Neto
Margen neto
9.6% UAIIDA
Margen UAIIDA
Balance General
Pasivo Total
45%
40%
35%
30%
25%
20%
15%
10%
5%
0%
8,000
2014-III
2014-IV
2014-I
2014-II
2013-III
2013-IV
2013-I
6,500
2012-IV
7,000
0%
2013-II
7,500
5%
D% A/A
8,500
2014-IV
2014-III
2012-IV
2014-III
2014-IV
2014-I
2014-II
2013-III
2013-IV
2013-I
2013-II
2012-IV
0%
2014-I
5%
9,000
20%
10%
2014-II
10%
25%
15%
2013-IV
15%
35,000
30,000
25,000
20,000
15,000
10,000
5,000
0
2013-III
20%
D% A/A
25%
2013-I
30%
2013-II
45,000
40,000
35,000
30,000
25,000
20,000
15,000
10,000
5,000
0
Capital Contable
D% A/A
Activo Total
Estado de Resultados Trimestral
Resultado Operativo
2014-IV
2014-III
2014-I
2014-II
2013-III
2013-IV
2013-II
D% A/A
100%
80%
60%
40%
20%
0%
-20%
-40%
-60%
-80%
2013-I
D% A/A
1,600
1,400
1,200
1,000
800
600
400
200
0
2012-IV
2014-IV
2014-III
2014-II
2014-I
2013-III
2014-III
2014-IV
2014-I
2014-II
2013-III
2013-IV
2013-I
2012-IV
9,000
2013-II
9,500
2013-IV
10,000
100%
80%
60%
40%
20%
0%
-20%
-40%
-60%
-80%
-100%
2013-II
10,500
UAIIDA-(EBITDA)
1,000
900
800
700
600
500
400
300
200
100
0
2013-I
8%
6%
4%
2%
0%
-2%
-4%
-6%
-8%
-10%
11,000
2012-IV
11,500
D% A/A
Ventas
Comentario al Reporte, 2014-IV
Directorio
Héctor Romero
Director General
[email protected]
Analistas
Em M P
*
19/02/15
1 2 3 4 5
Carlos Ugalde
Subdirector de Análisis / Grupos Financieros e Instituciones de Seguros
[email protected]
Cristina Morales
Analista Bursátil Sr. / Comercio Especializado y Autoservicios
[email protected]
5CLAVE DEL REPORTE
(1) ENFOQUE
S = Sectorial
E = Económico
Rf = Renta fija
Nt = Nota técnica
M = Mercado
Em= Empresa
(2) Geografía
M = México
E = Estados
Unidos
L = Latino América
G = Global
(3) Temporalidad
P = Periódico
E = Especial
Homero Ruíz
Analista Bursátil Jr. / Telecomunicaciones y Medios
[email protected]
(4) Grado de dificultad
* = Básico
** = Intermedio
*** = Avanzado
Ana María Tellería
Analista Bursátil Jr. / Renta Fija y Vivienda
[email protected]
(5) Fecha de publicación
DD/MM/AA
Julio C. Martínez
Gerente de Análisis / Minería, Acero, Conglomerados Industriales y Energía
[email protected]
Jorge González
Analista Técnico Sr.
Armando Rodríguez
Analista Bursátil Jr. / FIBRAS y Sector Inmobiliario
[email protected]
Javier Romo
Analista Bursátil Jr. / Aerolíneas, Aeropuertos e Infraestructura
[email protected]
Armelia Reyes
Analista Bursátil Jr. / Infraestructura y Construcción
[email protected]
Diseño
Julieta Martínez
Diseño Editorial
[email protected]
Tel. 62370861/ 62370862
[email protected]
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