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Comentario al Reporte, 2014-IV
RASSINI
RASSINI, S.A.B. DE C.V.
PRECIO: RASSINI CPO
MANTENER
70
P.O. A (2015-IV): P$32.57
P.O. CPO (2015-IV): P$63.92
60
Precio CPO (26/02/15) : P$62.31
No. de CPOs (millones): 70.98
VK (millones): P$9,925.1
40
30
20
10
RESUMEN EJECUTIVO


Reporte favorable, en línea con nuestras expectativas.

Los volúmenes de mercado estuvieron favorecidos por la entrada de nuevas plataformas de producción,
el aumento de la participación de mercado en el segmento de frenos y el arranque de la planta de Flint
(Michigan, EE.UU.).

El momento por el que atraviesa la industria automotriz en Norteamérica ha permitido un incremento en
los precios promedio de los contratos (más que nuestros estimados), así como el incremento de la
capacidad instalada, que impulsaron en 2014-IV los volúmenes vendidos.

Se mantienen las resistencias en el mercado brasileño. El volumen de ventas cayó fuertemente a 13.7K
mt (el menor nivel de los últimos 4 años), es decir, una contracción de -23.2% a/a.

El EBITDA estuvo favorecido por el buen desempeño operativo y una baja base de comparación respecto
al deterioro observado en 2013-IV. El flujo operativo en el segmento del NAFTA creció +46.1% a/a, a
P$336 millones, que compensó el retroceso en Brasil (-22.2% a/a). El EBITDA consolidado fue de P$353
millones, es decir, un crecimiento de +37.8% a/a, y superior a nuestro estimado base de P$297.2
millones para 2014-IV.

Una mayor creación de flujo operativo ha permitido a la empresa mejorar su flexibilidad financiera a
través de prepagos de deuda.


Consideramos el reporte positivo.

Para la acción A de Rassini, asignamos un P.O. al cierre de 2015 de P$32.57, con una recomendación de
MANTENER.
NAFTA se mantuvo como el principal motor de crecimiento; en tanto, Brasil mostró un deterioro mayor
al esperado. Las ventas consolidadas fueron P$2,841 millones (+12.2% a/a), superior a nuestro estimado
de P$2,728.5 millones.
Mantenemos nuestro P.O. de RASSINI CPO en P$63.92 al cierre de 2015-IV, aunque con una
recomendación de MANTENER ante las últimas apreciaciones de la acción.
feb/2015
dic/2014
oct/2014
ago/2014
jun/2014
abr/2014
feb/2014
dic/2013
0
oct/2013
62.31
46.52
33.9%
19.1x
8.7x
3.7x
ago/2013
Max 3 m
Min 3 m
Chg% 3m
P/U
VE/UAIIDA
P/VL
jun/2013
62.31
51.09
22.0%
62.31
7.77
436.7%
abr/2013
Max 1m
Min 1m
Chg% 1m
Max 12m
Min 12m
Chg% 12m
50
feb/2013
Febrero 27, 2015
Comentario al Reporte, 2014-IV
Rassini, S.A.B. de C.V.
Reporte favorable, en línea con nuestras expectativas. En 2014-IV, las cifras del sector
automotriz en Norteamérica superaron las expectativas del mercado, con una mayor
celeridad de crecimiento en la economía estadounidense, una mejor disposición de compra
de bienes duraderos y niveles bajos en los precios de los combustibles. Esta dinámica se
reflejó en los resultados de Rassini, que incorporó también el efecto de nuevas plataformas de
producción respecto al portafolio de productos de 2013.
NAFTA se mantuvo como el principal motor de crecimiento; en tanto, Brasil mostró un
deterioro mayor al esperado. Las ventas consolidadas fueron P$2,841 millones (+12.2% a/a),
superior a nuestro estimado de P$2,728.5 millones, encabezado por el importante dinamismo
en la región de Norteamérica tanto en precios de venta como en volumen de mercado. Las
ventas del NAFTA alcanzaron los P$2,389 millones (+25.5% a/a), superior a nuestro estimado
de P$2,165 millones. Brasil (Suspensiones) registró una caída de -27.5% a/a, explicado por la
debilidad económica en el país, que condujo una menor demanda por camiones y autobuses
(segmento en el que participa la empresa en dicho mercado).
Los volúmenes de mercado estuvieron favorecidos por la entrada de nuevas plataformas de
producción, el aumento de la participación de mercado en el segmento de frenos y el
arranque de la planta de Flint (Michigan, EE.UU.). El momentum por el que atraviesa la
industria automotriz en Norteamérica ha permitido un incremento en los precios promedio de
los contratos (más que nuestros estimados), así como el incremento de la capacidad instalada
(particularmente en EE.UU., donde se perciben mejores costos de la energía), que impulsaron
en 2014-IV los volúmenes vendidos. El segmento de Frenos se incrementó a 33K mt (+12.8%
a/a), ligeramente superior a nuestra estimación (32.1K mt); en tanto, las Suspensiones en
NAFTA crecieron +7.9% a/a, a 54.4K mt (vs est. 52.3K mt).
Se mantienen las resistencias en el mercado brasileño. El volumen de ventas cayó
fuertemente a 13.7K mt (el menor nivel de los últimos 4 años), es decir, una contracción de 23.2% a/a. Nosotros esperábamos mejores cifras, a pesar de considerar un escenario negativo
con base en un deterioro en la confianza del sector industrial brasileño y presiones en el nivel
de precios. Un factor negativo adicional fueron los paros productivos de diversos clientes al
cierre del año, con el fin de ajustar los niveles de inventario.
Comentario al Reporte, 2014-IV
Resultados 2014-IV vs estimados SR
Volúmenes (K mt)
NAFTA
Brasil
Total
2014-IV
2014-IV est
Chg%
a/a
Chg% obs
vs est
87.4
13.8
101.2
84.4
16.6
100.9
9.7%
-23.2%
3.7%
-3.5%
20.1%
-0.3%
Ventas (milones de P$)
Chg%
2014-IV
2014-IV est
a/a
2,389.0
455.0
2,841.0
2,165.2
566.0
2,728.5
25.5%
-27.5%
12.2%
Chg% obs
vs est
-9.4%
24.4%
-4.0%
Fuente: reporte trimestral, RASSINI. Estimados: Signum Research.
El EBITDA estuvo favorecido por el buen desempeño operativo y una baja base de
comparación respecto al deterioro observado en 2013-IV. Esperábamos menores eficiencias
derivadas del control de costos operativos, principalmente ante un entorno de mayor
actividad productiva y a la estacionalidad en el reconocimiento de costos de Rassini, sin
embargo, una mezcla favorable de bajos precios de los metales industriales, caídas en las
tarifas eléctricas en México y menores precios de la energía en EE.UU., condujeron a un
aumento del flujo operativo en el segmento del NAFTA de +46.1% a/a, a P$336 millones, que
compensó el retroceso en Brasil (-22.2% a/a). El EBITDA consolidado fue de P$353 millones, es
decir, un crecimiento de +37.8% a/a, y superior a nuestro estimado base de P$297.2 millones
para 2014-IV.
El margen EBITDA se ubicó en 12.4%; se mantiene un alto nivel de rentabilidad dentro de la
industria. Se registró un aumento en el margen 3m de +231.8 pp.b. a/a, a causa del
importante crecimiento del EBITDA. El margen EBITDA 12m se ubicó en 13% en 2014, que
apunta a un nivel alto en la rentabilidad operativa dentro de la industria Norteamericana
(margen EBITDA 12m: 8.5%).
Una mayor creación de flujo operativo ha permitido a la empresa mejorar su flexibilidad
financiera a través de prepagos de deuda. El buen desempeño operativo y financiero de
Rassini ha sido reconocido con una mejora de la calificación crediticia por parte de S&P, el cual
retribuyó en un refinanciamiento de una porción de la deuda de corto y mediano plazos por
US$120 millones, a través de un crédito sindicado, a una tasa LIBOR +250-350 pp.b. que implica
una caída sustancial en el gasto financiero de la empresa (tasa promedio anterior de ~7.0% a/a)
de aproximadamente -217 pp.b., así como un perfil de amortizaciones más equilibrado en los
próximos 4 años.
Comentario al Reporte, 2014-IV
Consideramos el reporte positivo. Los resultados del 2014-IV estuvieron en línea con nuestras
expectativas, aunque superior en términos de EBITDA y rentabilidad, conducidos por un mejor
desempeño en la región del NAFTA. Creemos que la mejoría en la condición de los
consumidores en EE.UU. dictará la dinámica en 2015, la cual es positiva con base en una mejor
condición del consumo y una alta tasa de reemplazo derivada de la vida promedio del parque
vehicular.
Mantenemos nuestro P.O. de RASSINI CPO en P$63.92 al cierre de 2015-IV, aunque con
una recomendación de MANTENER ante las últimas apreciaciones de la acción. La
sostenibilidad de un alto margen EBITDA, el nivel de creación de flujo de efectivo de la
empresa, así como un mejor panorama en la condición financiera, sustenta nuestra tesis de
inversión.
Para la acción A de Rassini, asignamos un P.O. al cierre de 2015 de P$32.57, con una
recomendación de MANTENER.
Comentario al Reporte, 2014-IV
Estimaciones de volumen por segmento de negocio, 2015
mt
2014-I
2014-II
2014-III
2014-IV
2015-I E
2015-II E
2015-III E
2015-IV E
Frenos
31,993
34,429
34,433
33,003
37,296
39,455
39,696
36,462
Suspensiones
85,134
76,451
75,966
68,197
86,447
85,347
85,233
78,157
Total
117,127
110,880
110,399
101,200
123,744
124,802
124,929
114,619
Fuente: Signum Research
Estados financieros y estimados para Rassini
millones de P$
2013
2014
2015 E
2016 E
2017 E
9,173.5
2,400.6
852.7
704.1
5,702.0
6,899.9
1,498.5
2,273.6
10,717.4
3,344.1
1,686.9
812.0
6,838.7
7,483.3
1,443.7
3,234.1
10,805.6
5,408.9
1,864.2
337.5
5,373.4
6,719.5
1,609.1
4,056.7
11,122.9
5,885.9
1,984.4
367.0
5,214.5
6,311.6
1,749.6
4,782.8
11,399.4
6,304.3
2,120.9
385.3
5,073.1
5,716.9
1,836.6
5,654.7
10,361.8
11,990.3
12,796.6
13,878.4
14,732.6
6.1%
15.7%
6.7%
8.5%
6.2%
8,313.2
9,585.0
10,487.0
11,470.6
12,169.7
2,048.6
706.0
1,343
2,315.3
747.2
1,568
2,309.6
1,012.6
1,595.2
2,407.8
1,015.0
1,724.6
2,562.9
1,003.8
1,864.8
6.0%
16.7%
1.7%
8.1%
8.1%
Balance General
Activo Total
Activo Circulante
Clientes y Doctos. por Cobrar
Inventario
Propiedad, Planta y Equipo Neto
Pasivo Total
Proveedores
Capital Contable Consolidado
Estado de Resultados
Ventas Netas
Chg% a/a
Costo de Ventas
Utilidad Bruta
Gastos Operativos
EBITDA
Chg% a/a
Fuente: Rassini. Estimados: Signum Research.
Comentario al Reporte, 2014-IV
Rassini, S.A.B. de C.V.
Las ventas consolidadas fueron P$2,841 millones, es decir, un aumento de +12.2% a/a.
Encabezado por el buen desempeño de los ingresos de la región de Norteamérica (+25.5%
a/a), a P$2,389 millones, principalmente por los precios de venta. Respecto a los volúmenes,
se registró un buen dinamismo en Frenos se incrementó a 33K mt (+12.8% a/a), conducido por
la demanda de EE.UU., en tanto Suspensiones se vio afectada por el mercado de Brasil, con 0.2% a/a, a 68.2K mt.
El volumen de ventas de Suspensiones en Brasil cayó fuertemente a 13.8K mt (-23.2%),
afectado por el deterioro en la confianza del sector industrial brasileño, así como presiones
en el nivel de precios que intensificó el desplome en el volumen, el cual se encuentra en
niveles mínimos de los últimos 4 años. Las ventas del segmento fueron de P$455 millones (27.4% a/a)
El EBITDA estuvo favorecido por el buen desempeño operativo y una baja base de
comparación respecto al deterioro observado en 2013-IV. Se observó una mezcla favorable
de bajos precios de los metales industriales, caídas en las tarifas eléctricas en México y
menores precios de la energía en EE.UU., que condujeron a un aumento del flujo operativo en
el segmento del NAFTA de +46.1% a/a, a P$336 millones, que compensó el retroceso en Brasil
(-22.2% a/a). El EBITDA consolidado fue de P$353 millones, es decir, un crecimiento de +37.8%
a/a.
La utilidad neta de la participación controladora se benefició del repunte operativo. Se ubicó
en P$155 millones, que compara favorablemente con la pérdida de -P$181 millones de 2013IV, derivado principalmente de un menor reconocimiento de impuestos respecto a 2013.
La reestructura de deuda hacia un enfoque de largo plazo, así como con una mejora
sustancial para el gasto financiero, ofrece una mayor solidez financiera. El perfil de
amortizaciones de la deuda transitó a una condición equilibrada hacia los próximos 4 años,
con pagos promedio de US$31 millones, los cuales otorgan una condición holgada con base en
el nivel de creación de EBITDA de la empresa y de flujo de efectivo. La razón deuda neta a
EBITDA se ubicó en 1.2x, con una cobertura de intereses de 5.8x.
Analista
Julio C. Martínez
Comentario al Reporte, 2014-IV
Directorio
Héctor Romero
Director General
[email protected]
Analistas
Em M P
* 27/02/15
1 2 3 4 5
Carlos Ugalde
Subdirector de Análisis / Grupos Financieros e Instituciones de Seguros
[email protected]
Cristina Morales
Analista Bursátil Sr. / Comercio Especializado y Autoservicios
[email protected]
5CLAVE DEL REPORTE
(1) ENFOQUE
S = Sectorial
E = Económico
Rf = Renta fija
Nt = Nota técnica
M = Mercado
Em= Empresa
(2) Geografía
M = México
E = Estados
Unidos
L = Latino América
G = Global
(3) Temporalidad
P = Periódico
E = Especial
Homero Ruíz
Analista Bursátil Jr. / Telecomunicaciones y Medios
[email protected]
(4) Grado de dificultad
* = Básico
** = Intermedio
*** = Avanzado
Ana María Tellería
Analista Bursátil Jr. / Renta Fija y Vivienda
[email protected]
(5) Fecha de publicación
DD/MM/AA
Julio C. Martínez
Gerente de Análisis / Minería, Acero, Conglomerados Industriales y Energía
[email protected]
Jorge González
Analista Técnico Sr.
Armando Rodríguez
Analista Bursátil Jr. / FIBRAS y Sector Inmobiliario
[email protected]
Javier Romo
Analista Bursátil Jr. / Aerolíneas, Aeropuertos e Infraestructura
[email protected]
Armelia Reyes
Analista Bursátil Jr. / Infraestructura y Construcción
[email protected]
Diseño
Julieta Martínez
Diseño Editorial
[email protected]
Tel. 62370861/ 62370862
[email protected]
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deberá interpretarse como una oferta, invitación o petición de compra, venta o suscripción de ningún título o instrumento ni a tomar o abandonar inversión alguna. La información contenida en este
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