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Comentario al Reporte, 2014-IV
AMX
AMÉRICA MÓVIL S.A.B. DE C.V.
PRECIO: AMX L
Febrero 11, 2015
MANTENER
P.O. (2015-IV): P$16
Precio (11/02/15) : P$15.55
No. De acciones (millones): 68,150
VK (millones): P$1,059,733
Max 1m
Min 1m
Chg% 1m
Max 12m
Min 12m
Chg% 12m
P$17.32
P$15.55
-6.5%
P$17.51
P$12.43
8.6%
Max 3 m
Min 3 m
Chg% 3m
P/U
VE/UAIIDA
P/VL
P$17.32
P$15.05
-2.3%
23.1x
5.9x
3.2x
RESUMEN EJECUTIVO
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Los ingresos consolidados de América móvil (AMX) totalizaron P$229,304 millones durante 2014-IV,
lo que representó una variación de +12.3% respecto a lo reportado el mismo periodo de 2013.
Los ingresos por servicios mostraron un avance de +10.8% a/a, debido a la consolidación del negocio
en Europa. Con respecto a los ingresos por venta de equipos, observaron una variación de +22.8%
comparado con lo reportado en 2013-IV.
En el trimestre se registraron adiciones netas de 2.6 millones de suscriptores móviles para finalizar
con 289.4 millones, de los cuales 1.7 millones fueron de prepago y 0.9 millones de pospago. Con
respecto a accesos fijos, AMX registró adiciones netas durante el 2014-IV de 0.8 millones.
El EBITDA trimestral consolidado totalizó P$67,667 millones, para una variación de +6.4% respecto al
2013. El Margen EBITDA fue 29.5%.
Reportó una Utilidad Neta trimestral por P$3,083 millones, menor en -82.1% respecto a la cifra
reportada en 2013-IV.
Comentario al Reporte, 2014-IV
América Móvil, S.A.B. de C.V.
Los ingresos consolidados de América móvil (AMX) totalizaron P$229,304 millones durante 2014-IV,
lo que representó una variación de +12.3% respecto a lo reportado el mismo periodo de 2013. Es
importante recalcar que AMX empezó a consolidar las operaciones de Telekom Austria (TKA) el 2014III, situación que explica un 9.2% del incremento en los ingresos. Sin considerar a TKA, el crecimiento
orgánico fue de +3.1% a/a.
Los ingresos por servicios mostraron un avance de +10.8% a/a, debido a la consolidación del negocio
en Europa. Sin tomarlo en cuenta, los ingresos por servicios hubieran experimentado un crecimiento
aproximado de +1.6%.
Con respecto a los ingresos por venta de equipos, observaron una variación de +22.8% comparado
con lo reportado en 2013-IV, sin embargo, el crecimiento orgánico fue de +15.2%. El descuento
promedio en equipos fue de 19.1% en el trimestre, que resultó menor en 948 puntos base respecto al
subsidio aplicado en el mismo periodo de 2013. El menor subsidio promedio aplicado a los equipos
explica, principalmente, la variación en ventas. Los menores subsidios aplicados por AMX podrían
afectar la demanda por los mismos, sin embargo, debido a los resultados obtenidos es posible
determinar que el beneficio generado es mayor a la reducción por un menor volumen de venta.
En el trimestre se registraron adiciones netas de 2.6 millones de suscriptores móviles para finalizar
con 289.4 millones, de los cuales 1.7 millones fueron de prepago y 0.9 millones de pospago. En
comparación al cuarto trimestre de 2013, el decremento orgánico de suscriptores móviles fue -0.2%,
resultado de desconexiones por -17.1% en Centroamérica y el Caribe por la homologación en los
criterios de desconexión. Por tipo de suscripción, el crecimiento orgánico de los usuarios de pospago
fue de +6.6% a/a, mientras que para los usuarios de prepago se contabilizó una disminución de -1.4%
a/a. Consideramos que la creciente demanda por mejores servicios de voz aunado a mayores
necesidades por consumo de datos impulsaron las suscripciones de pospago.
Con respecto a accesos fijos, AMX registró adiciones netas durante el 2014-IV de 0.8 millones, para
totalizar 78.4 millones. El crecimiento orgánico en suscriptores fijos respecto al 2013-IV fue +6.6%,
impulsado por: Perú, +19.5%; Colombia, +11.7%; Brasil, +10.4% y Ecuador, +10.3%.
Sostenemos que la demanda por servicios de datos, tanto fija como móvil, será el principal driver de
la compañía en los próximos años, considerando que la penetración del servicio de Internet en la
mayoría de Latinoamérica se ubicó por debajo del 40% mientras que en países avanzados este nivel
oscila entre el 60-80%.
Aún existe incertidumbre respecto al impacto que podrían tener las plataformas de distribución de
contenidos online (como Netflix, Hulu, HBO, FOX, entre otras), sin embargo, en tanto no existan
mejores condiciones (tanto en penetración como en calidad) de los servicios de Internet, la demanda
será muy limitada disminuyendo el posible impacto sobre la TV de paga. Además, consideramos
además que la compañía aprovecharía una demanda de este estilo para promover sus ventas de
Comentario al Reporte, 2014-IV
Internet, por lo que el efecto negativo que traerían estas alternativas se mitigaría de alguna u otra
manera.
A continuación se incluye un cuadro que describe los resultados por país:
Ingresos
EBITDA
Δ a/a
(P$ millones)
(P$ millones)
México
72,850
1.8%
31,032
Brasil
51,499
5.7%
12,835
Cono Sur*
11,537
16.8%
4,068
Colombia
18,919
-2.8%
6,705
Chile
4,709
-10.0%
229
Ecuador
6,457
11.9%
2,771
Perú
6,833
12.0%
1,954
Centroamérica y Caribe
15,080
16.3%
5,469
EE.UU.
25,886
28.2%
1,061
TKA
18,869
-3.6%
3,026
Δ a/a
4.4%
6.6%
30.4%
-16.6%
237.5%
12.7%
-11.1%
29.4%
-31.8%
-13.0%
* Argentina, Paraguay y Uruguay
** Las cifras reales pueden variar por diferencias en el tipo de cambio
Por país, destacó el crecimiento en ingresos del negocio de EE.UU. que alcanzó una variación de
+13.8% a/a en US$, sin embargo, debido a la apreciación del dólar respecto al peso mexicano, la
variación en P$ fue de +28.2%. El Cono Sur reportó una variación en ingresos de +34.6% a/a en pesos
argentinos que en P$ se tradujo en un crecimiento de 16.8% a/a. El comportamiento positivo en
EE.UU. se debe una mayor base de suscriptores por la compra de Page Plus que se llevó a cabo a
principios del 2014, mientras que la variación de los ingresos en el Cono Sur se debió, principalmente,
al crecimiento en ventas de equipos de +73.4% a/a, así como un incremento en el consumo de datos
de +39.2% (variaciones en pesos argentinos).
El negocio de AMX en Brasil ha mostrado solidez, resultado de las inversiones en infraestructura
realizadas durante años pasados. Esto, aunado a la consolidación de sus marcas Embratel y Net traerá
en 2015 beneficios en costos y gastos impulsando ligeramente márgenes. Brasil reportó incremento
en ingresos por +5.6% a/a, así como un aumento en EBITDA de +6.4% a/a (ambos en reales
brasileños, BrL$) para alcanzar un Margen EBITDA trimestral de 24.9%, mayor en 20 pb respecto al
registrado en 2013-IV. En los próximos años deberemos observar mayores adiciones de pospago (que
durante 2014-IV registraron +9.3% de crecimiento a/a) derivado de una mayor demanda de servicios
de datos que además podría impulsar los niveles de ARPU (BrL$14.9 en 2014-IV).
En Colombia destacó el crecimiento de +40.4% a/a en los ingresos por venta de equipos, resultado
de una venta extraordinaria de tablets que acordó AMX con el gobierno de Colombia por la renovación
de concesiones, con lo que reportó un aumento en ventas totales de +6.3% (variaciones en pesos
colombianos). Sin embargo, el flujo EBITDA reportado fue menor en -8.8% que se debió a los subsidios
aplicados sobre la venta de las tablets. La fuerte regulación sobre la compañía seguirá presionando
los márgenes de operación en el país para un Margen EBITDA 12M oscilando entre 38%-40% durante
2015.
Comentario al Reporte, 2014-IV
En México, AMX ha sabido responder de manera efectiva a las regulaciones por preponderancia. No
esperamos gran afectación para 2015 por el retiro del cobro sobre LD Nacional ya que la compañía
actualizó sus planes tarifarios con mejores servicios, sin necesidad de disminuir los mismos. A pesar de
que los ingresos por servicios registraron una disminución de -1.2% a/a, las diminuciones en subsidios
generaron un crecimiento en ingresos por venta de equipos de +17.3% a/a, para finalizar con un
aumento en los ingresos totales de la operación en México de +1.8% a/a. Esto, aunado a campañas
de promoción menos agresivas y recortes en gastos propiciaron un crecimiento en EBITDA de +4.4%
a/a, para un Margen EBITDA de 42.6%, es decir, mayor en 105 pb respecto al reportado el tercer
trimestre de 2013. AMX comentó que durante su próxima asamblea de accionistas en abril se
propondrá el plan de escisión de la operación de torres y radiobases móviles, que de ser aprobada
sería anunciada en mayo. Consideramos que el plan de escisión es un instrumento de negociación
necesario para dejar de ser preponderantes, aunque será necesaria una desinversión de activos y
cartera de clientes para asegurar la transición y poder ofrecer servicios de convergencia. La reciente
entrada de AT&T en el mercado móvil mexicano dificultará la transacción de la compañía (venta de
activos) y obligará a reconsiderar sus planes de inversión durante los próximos años para hacer frente
a la competencia, lo que presionará los márgenes de la compañía.
En Europa, TKA completó un aumento de capital de €1,000 millones, de los cuales AMX contribuyó
con €604 millones. Los ingresos del trimestre fueron menores en -2.6% respecto al mismo periodo del
2013, derivado de una caída de -6.9% a/a en los ingresos por servicios. Es importante mencionar que la
débil situación económica en Europa y la crisis en Rusia presionarán los resultados del negocio además
de agresivos esquemas de reducción en tarifas de interconexión, sin embargo, entre los planes de la
compañía destacan la consolidación de operaciones e inversiones para mejorar los márgenes
operativos.
El EBITDA trimestral consolidado totalizó P$67,667 millones, para una variación de +6.4% respecto al
2013-IV. Sin embargo, sin considerar la consolidación del negocio en Europa la operación hubiera
mostrado un crecimiento de +1.7% a/a, para un Margen EBITDA de 30.7% (sin TKA), menor en 43
puntos base contra la cifra reportada el mismo periodo de 2013. Considerando la operación de TKA, el
Margen EBITDA del 2014-IV fue 29.5%.
Debajo del segmento operativo de AMX, se reportó una Utilidad Neta trimestral por P$3,083 millones,
menor en -82.1% respecto a la cifra reportada en 2013-IV. La variación negativa se debió a: (1) una
mayor costo financiero de P$27,789 que compara contra una cifra de P$18,699 reportada el mismo
periodo de 2013 y (2) mayores montos en depreciaciones y amortizaciones como resultado del
reconocimiento en los derechos obtenidos por licitaciones de espectro a lo largo de Latinoamérica.
Consideramos el reporte como REGULAR, debido a las fuertes presiones en los resultados del negocio
en Europa, aunque reconocemos que la compañía ha mostrado muy buen manejo respecto a la
regulación del negocio en México y Colombia.
Mantenemos nuestra recomendación en MANTENER y nuestro precio objetivo de P$16 por acción
para el cierre de 2015.
Analista
Homero Ruíz
Comentario al Reporte, 2014-IV
Directorio
Héctor Romero
Director General
[email protected]
Analistas
Em M P
*
11/02/15
1 2 3 4 5
Carlos Ugalde
Subdirector de Análisis / Grupos Financieros e Instituciones de Seguros
[email protected]
Cristina Morales
Analista Bursátil Sr. / Comercio Especializado y Autoservicios
[email protected]
5CLAVE DEL REPORTE
(1) ENFOQUE
S = Sectorial
E = Económico
Rf = Renta fija
Nt = Nota técnica
M = Mercado
Em= Empresa
(2) Geografía
M = México
E = Estados
Unidos
L = Latino América
G = Global
(3) Temporalidad
P = Periódico
E = Especial
Homero Ruíz
Analista Bursátil Jr. / Telecomunicaciones y Medios
[email protected]
(4) Grado de dificultad
* = Básico
** = Intermedio
*** = Avanzado
Ana María Tellería
Analista Bursátil Jr. / Renta Fija y Vivienda
[email protected]
(5) Fecha de publicación
DD/MM/AA
Julio C. Martínez
Gerente de Análisis / Minería, Acero, Conglomerados Industriales y Energía
[email protected]
Jorge González
Analista Técnico Sr.
Armando Rodríguez
Analista Bursátil Jr. / FIBRAS y Sector Inmobiliario
[email protected]
Javier Romo
Analista Bursátil Jr. / Aerolíneas, Aeropuertos e Infraestructura
[email protected]
Armelia Reyes
Analista Bursátil Jr. / Infraestructura y Construcción
[email protected]
Diseño
Julieta Martínez
Diseño Editorial
[email protected]
Tel. 62370861/ 62370862
[email protected]
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