1. Ciencia

Comentario al Reporte, 2014-III
CEMEX
CEMEX, S.A.B. DE C.V.
26
SIN COBERTURA
P.O. (2015-IV): P$na
24
Precio (24/10/14) : P$16.45
No. De acciones (millones): 36,852
VK (millones): P$606,215
22
18
RESUMEN EJECUTIVO








CEMEX reportó un crecimiento en ingresos de +4.08% debido a un extraordinario desempeño en
EE.UU. y mejoras en México y el Mediterráneo.
México fue la mayor sorpresa para la emisora, que no esperaba aún un repunte en ingresos.
El Norte de Europa, que los últimos trimestres había sido una de las zonas con mejores resultados,
mostró menores ingresos en el comparativo anual, generado por una caída en el volumen. La
administración de la empresa lo atribuye al deterioro de las condiciones económicas.
El Margen Bruto pasó de 32.27 a 33.86%, niveles reportados previo a la Crisis Financiera de 20082009, lo cual muestra una mejora en eficiencias al lograr menores costos.
No así en el caso de los gastos, que pasaron del 20.67 a 21.98% como proporción de los ingresos,
debido a costos de distribución: la empresa invirtió en camiones para concreto y ha señalado que en
cuanto se incremente la capacidad como consecuencia de nuevas plantas que están en proceso, los
costos de transportación podrían reducirse.
Cabe destacar, que desde el 2012, CEMEX se ha enfocado en disminuir el costo de su deuda, que
actualmente se encuentra entre los más altos del mercado, en 10.4%, 160 puntos base por arriba de
2013-III.
Como la estrategia crediticia no ha logrado el prepago de deuda por lo que no se observan
movimientos en el nivel de apalancamiento y endeudamiento de la firma, sin embargo, en este
trimestre se registra una reducción en los intereses pagados de -5.07% a/a.
Dado que CEMEX enfrenta un pasivo fiscal por aproximadamente P$25,000 millones por efectos de
desconsolidación, diferida a 10 años a partir del 2010, a pesar de obtener una utilidad antes de
impuestos de P$980 millones el pago de impuestos por P$1,935 millones se traduce en pérdida
neta de -P$842 millones, que es menor en -48.98% a la pérdida de 2013-III.
22/10/14
22/08/14
22/06/14
22/04/14
22/02/14
22/12/13
22/10/13
22/08/13
16
22/06/13
P$17.62
P$215.14
-4.1%
na
11.8x
5.4x
22/04/13
Max 3 m
Min 3 m
Chg% 3m
P/U
VE/UAIIDA
P/VL
22/02/13
P$17.62
P$15.14
-7.6%
P$17.62
P$13.38
18.3%
22/12/12
Max 1m
Min 1m
Chg% 1m
Max 12m
Min 12m
Chg% 12m
20
22/10/12
Octubre 24, 2014
PRECIO: CEMEX
Comentario al Reporte, 2014-III
Análisis
Mejores datos económicos en el continente americano, así como un mayor gasto público, podrían derivar en
mayores ingresos para la empresa en estas zonas. Es importante recalcar que EE. UU. representa el 24% de
los ingresos de la empresa, por lo cual una recuperación económica sostenible en ese país puede llegar a
contrarrestar las malas perspectivas que se tienen, actualmente, en el Norte de Europa.
Para 2015 esperamos un incremento significativo en CAPEX, derivado de un mayor gasto en capital en
infraestructura para México, lo que podría impulsar los ingresos en el país; de igual forma, esperamos una
reactivación en el sector vivienda apoyado por el Programa Nacional de Vivienda. Estos catalizadores deberán
reflejarse en un mayor flujo operativo, reduciendo los niveles de endeudamiento que actualmente
experimenta, aproximadamente de 7x en Deuda Neta/EBITDA, mejorando la situación financiera de la
emisora y a su vez incrementando los niveles de rentabilidad, actualmente a la baja.
Tabla 2. Ingresos en dólares por zona y porcentaje de cada uno.
USD
Consolidado
México
EE.UU.
Norte de Europa
Mediterráneo
Latinoamérica
Asia
2014-III
4,081
803
1,007
1,135
400
585
151
19.68%
24.68%
27.81%
9.80%
14.33%
3.70%
2013-III
3,946
776
891
1,169
375
596
139
19.67%
22.58%
29.62%
9.50%
15.10%
3.52%
Fuente. CEMEX
Cabe mencionar, que por segundo trimestre consecutivo, el resultado antes de impuestos ha sido positivo,
pero regresa a números rojos por los pagos diferidos de impuestos que no fueron generados en el periodo.
CEMEX enfrenta pagos programados hasta 2023 por lo que pudiera observar algunos periodos de pérdida
neta, hasta liquidar su carga fiscal, aunque reiteramos que esto el desempeño operativo se recuperará en un
menor horizonte de tiempo.
Comentario al Reporte, 2014-III
CEMEX, S.A.B. de C.V.
CEMEX reportó un crecimiento en ingresos de +4.08% debido a un extraordinario desempeño en EE.UU. y
mejoras en México y el Mediterráneo.
México fue la mayor sorpresa para la emisora, que no esperaba aún un repunte en ingresos. Además, la
empresa espera que el Plan Nacional de Infraestructura, así como la construcción del nuevo aeropuerto
metropolitano sean un catalizador para la región.
El incremento en precios en el Mediterráneo para el segmento de Agregados de 17%, acumulado en el año
de 24%, aunado a mayores volúmenes en España, Israel e Egipto, logró un incremento en ingresos en el área
de +7%.
El Norte de Europa, que los últimos trimestres había sido una de las zonas con mejores resultados, mostró
menores ingresos en el comparativo anual, generado por una caída en el volumen. La administración de la
empresa lo atribuye al deterioro de las condiciones económicas. Aun así, el Reino Unido mantiene
crecimientos en volumen para el segmento de Agregados de 10% a/a, lo cual indica que la reactivación
económica en ese país continúa estable.
En Latinoamérica se registró una caída en precios generalizada, que mermó fuertemente los ingresos. Los
principales países en los que opera CEMEX, dentro de LATAM, Colombia, Panamá y Costa Rica, se
mantuvieron estables, mientras que el mayor impulso provino de Nicaragua, gracias a la carretera IzapaNejapa, al observar un crecimiento en volumen del segmento de agregados de 81%.
Tabla 1. Resumen de resultados por región
∆ a/a
México
EE.UU.
Ventas Netas
EBITDA
Margen EBITDA
Volumen
Precio USD
Precio
Fuente. Cemex
4%
-1%
-140
6%
2%
3%
13%
74%
470
4%
9%
9%
Norte de Mediterráneo Latino América
Europa
-3%
7%
-2%
-11%
4%
-6%
-120
-50
-130
-2%
3%
6%
0%
8%
-2%
0%
9%
0%
Asia
9%
11%
50
-14%
1%
0%
El Margen Bruto pasó de 32.27 a 33.86%, niveles reportados previo a la Crisis Financiera de 2008-2009, lo
cual muestra una mejora en eficiencias al lograr menores costos.
No así en el caso de los gastos, que pasaron del 20.67 a 21.98% como proporción de los ingresos, debido a
costos de distribución: la empresa invirtió en camiones para concreto y ha señalado que en cuanto se
incremente la capacidad como consecuencia de nuevas plantas que están en proceso, los costos de
transportación podrían reducirse.
Aun así, el Margen Operativo se incrementó de 11.6 a 11.88%, heredado del avance en el Margen Bruto.
Comentario al Reporte, 2014-III
Cabe destacar, que desde el 2012, CEMEX se ha enfocado en disminuir el costo de su deuda, que
actualmente se encuentra entre los más altos del mercado, en 10.4%, 160 puntos base por arriba de 2013III.
El apalancamiento de la empresa se encuentra en 69.6%, máximo histórico, por lo que sus esfuerzos se han
enfocado en mejorar los términos de sus obligaciones. Este trimestre CEMEX logró la refinanciación del
préstamo sindicado que mantiene con 11 bancos, disminuyendo la sobretasa en 150 puntos base,
postergando el vencimiento y flexibilizando las restricciones a adquisiciones y otras inversiones; además, ha
logrado sustituir bonos existentes con tasas cupón mayores a 9% por otros con un vencimiento mayor y tasas
menores a 6%. Como la estrategia crediticia no ha logrado el prepago de deuda por lo que no se observan
movimientos en el nivel de apalancamiento y endeudamiento de la firma, sin embargo, en este trimestre se
registra una reducción en los intereses pagados de -5.07% a/a.
Dado que CEMEX enfrenta un pasivo fiscal por aproximadamente P$25,000 millones por efectos de
desconsolidación, diferida a 10 años a partir del 2010, a pesar de obtener una utilidad antes de impuestos de
P$980 millones el pago de impuestos por P$1,935 millones se traduce en pérdida neta de -P$842 millones,
que es menor en -48.98% a la pérdida de 2013-III.
ANALISTA.
Ana María Tellería
CEMEX
Cemento y Materiales
En millones de Pesos Reales de 2014-III
TACC 5A
-7.7%
17.9%
-9.2%
-4.3%
-0.4%
-34.6%
-4.9%
D% A/A
D% T/T
-1.6%
10.3%
-7.0%
0.4%
5.5%
74.8%
-2.7%
0.4%
39.5%
-2.3%
0.8%
7.2%
-3.1%
1.9%
TACC 5A
-2.5%
-3.3%
-0.9%
D% A/A
D% T/T
1.3%
1.6%
-5.4%
929.9%
-192.2%
-47.1%
-181.4%
-51.6%
-3.4%
-1.1%
TACC 5A
-1.5%
0.6%
D% A/A
-1.9%
-47.9%
-4.0%
0.5%
-1.0%
-3.4%
4.0%
Balance General
2013-III
2013-IV
Activo Total
Efectivo e Inversones Temporales
Propiedad Planta y Equipo (neto)
Pasivo Total
Pasivo Circulante
Capital Contable Consolidado
Deuda Total
504,793
12,224
214,504
342,636
63,022
21,540
227,387
506,946
15,507
210,202
355,395
60,861
49,538
226,593
Estado de Resultados
2013-III
2013-IV
-1.8% Ventas Netas
-4.5% - Costo de Ventas
4.1% = Resultado Bruto
Margen Bruto
6.9% = Resultado Operativo
Margen Operativo
-65.3% = Resultado antes de Impuestos
Margen Antes de Impuestos
-178.0% = Resultado después de Impuestos
Margen Despues de Impuestos
-164.1% = Resultado Neto
Margen neto
3.0% UAIIDA
Margen UAIIDA
D% T/T
2.4%
6.6%
54,222
36,712
17,510
32.3%
6,302
11.6%
95 0.2%
1,758 -3.2%
1,687 -3.1%
10,081
18.59%
-
Resultados 12 meses
-0.3% Ventas Netas
0.5% = Resultado Operativo
Margen Operativo
-8.7% = Resultado Neto
Margen neto
-0.3% UAIIDA
Margen UAIIDA
2014-I
497,943
11,111
205,074
347,383
69,861
45,184
219,629
2014-III
496,480
13,480
199,567
344,097
66,500
37,663
221,310
2014-II
2014-III
2014-I
48,720
33,004
15,716
32.3%
4,485
9.2%
2,194 -4.5%
3,124 -6.4%
2,995 -6.1%
8,049
16.52%
2013-III
2013-IV
200,070
19,173
9.6%
14,463 -7.2%
34,671
17.33%
199,927
19,929
10.0%
11,070 -5.5%
34,703
17.36%
-
2014-II
494,423
9,666
204,206
341,439
62,055
38,879
217,215
47,821
34,692
13,129
27.5%
3,565
7.5%
2,231
-4.7%
3,676
-7.7%
3,680
-7.7%
7,125
14.90%
54,622
37,125
17,496
32.0%
5,989
11.0%
2,807
5.1%
1,192 2.2%
1,272 2.3%
9,687
17.74%
2014-I
203,467
20,304
10.0%
11,226 -5.5%
34,875
17.14%
53,659
35,446
18,213
33.9%
6,402
11.9%
974
1.8%
930
-1.7%
816
-1.5%
9,975
18.59%
2014-II
2014-III
205,385
20,342
9.9%
8,256 -4.0%
34,943
17.01%
204,822
20,442
10.0%
7,541
-3.7%
34,837
17.01%
Balance General
Pasivo Total
D% A/A
2014-III
2014-I
2014-II
2013-III
2012-III
2014-III
2014-I
2012-III
2014-II
-20%
2013-IV
-15%
2013-I
-10%
100%
80%
60%
40%
20%
0%
-20%
-40%
-60%
-80%
-100%
2013-II
-5%
180,000
160,000
140,000
120,000
100,000
80,000
60,000
40,000
20,000
0
2012-IV
0%
2014-III
2014-I
2014-II
2013-III
2013-IV
2013-I
2013-II
2012-III
2012-IV
-20%
5%
2013-IV
-15%
10%
2013-III
-10%
380,000
370,000
360,000
350,000
340,000
330,000
320,000
310,000
300,000
2013-I
-5%
D% A/A
0%
2013-II
5%
2012-IV
550,000
540,000
530,000
520,000
510,000
500,000
490,000
480,000
470,000
460,000
450,000
Capital Contable
D% A/A
Activo Total
Estado de Resultados Trimestral
Resultado Operativo
2014-III
2013-II
D% A/A
-15%
2014-I
-10%
0
2014-II
-5%
2,000
2013-III
0%
4,000
2013-IV
5%
6,000
2013-I
10%
8,000
2012-III
15%
10,000
2012-IV
D% A/A
12,000
2014-III
2014-II
2012-III
2014-III
2014-I
2014-II
2013-III
2012-IV
2013-IV
-15%
2013-I
0
2013-II
-10%
2012-III
10,000
2014-I
-5%
20,000
2013-IV
0%
30,000
35%
30%
25%
20%
15%
10%
5%
0%
-5%
-10%
2013-III
40,000
7,000
6,000
5,000
4,000
3,000
2,000
1,000
0
2013-I
5%
UAIIDA-(EBITDA)
2013-II
10%
50,000
D% A/A
60,000
2012-IV
Ventas
Datos Suavizados
Ventas Trimestrales
Activo Total
660,000
UAIIDA-(EBITDA)
11,000
60,000
610,000
10,000
55,000
9,000
8,000
50,000
460,000
7,000
45,000
Original
Suavizada
6,000
2014-III
2014-I
2013-III
2013-I
2012-I
2012-III
5,000
2011-III
2014-III
2014-I
2013-III
2013-I
2012-III
2012-I
2011-III
40,000
2011-I
2014-III
2014-I
2013-III
2013-I
2012-III
2012-I
2011-III
2011-I
2010-III
360,000
2010-III
410,000
2011-I
510,000
2010-III
560,000
Comentario al Reporte, 2014-III
Directorio
Héctor Romero
Director General
[email protected]
Analistas
E M P
* 24/10/14
1 2 3 4 5
Carlos Ugalde
Subdirector de Análisis / Grupos Financieros e Instituciones de Seguros
[email protected]
Julio C. Martínez
Gerente de Análisis / Minería, Acero, Conglomerados Industriales y Energía
[email protected]
5CLAVE DEL REPORTE
(1) ENFOQUE
S = Sectorial
E = Económico
Rf = Renta fija
Nt = Nota técnica
M = Mercado
Em= Empresa
(2) Geografía
M = México
E = Estados
Unidos
L = Latino América
G = Global
(3) Temporalidad
P = Periódico
E = Especial
Homero Ruíz
Analista Bursátil Jr. / Telecomunicaciones y Medios
[email protected]
(4) Grado de dificultad
* = Básico
** = Intermedio
*** = Avanzado
Ana María Tellería
Analista Bursátil Jr. / Renta Fija y Vivienda
[email protected]
(5) Fecha de publicación
DD/MM/AA
Cristina Morales
Analista Bursátil Sr. / Comercio Especializado y Autoservicios
[email protected]
Jorge González
Analista Técnico Sr.
Armando Rodríguez
Analista Bursátil Jr. / FIBRAS y Sector Inmobiliario
[email protected]
Javier Romo
Analista Bursátil Jr. / Aerolíneas, Aeropuertos e Infraestructura
[email protected]
Armelia Reyes
[email protected]
Diseño
Julieta Martínez
Diseño Editorial
[email protected]
Tel. 62370861/ 62370862
[email protected]
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