1. Internet

Comentario al Reporte, 2014-III
ALPEK
ALPEK, S.A.B. DE C.V.
PRECIO: ALPEK A
RESUMEN EJECUTIVO
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Las ventas consolidadas de ALPEK fueron de US$1,633 millones (-13.2% a/a). Reflejaron la
contracción de -13.2% de la división de Poliéster (73% de los ingresos totales), cuyos precios
promedio de venta cayeron.
Se observó un mejor desempeño de la división de PQ, con un aumento de las ventas de +7.2% a/a.
En los precios de los productos de poliéster ha afectado la caída en las cotizaciones de las materias
primas, particularmente del Px.
Una dinámica más favorable en el mercado benefició las cifras de la división de PQ.
Particularmente mejoraron los márgenes de EPS, así como el volumen demandado de
Polipropileno.
El EBITDA fue de US$131 millones (-17.1% a/a), afectado por los márgenes de rentabilidad de la
división de Poliéster.
La situación financiera se mantiene en terrenos saludables. La razón Deuda neta a EBITDA es de
1.4x, explicado por la estabilidad de la deuda neta consolidada en los últimos 6 meses, en US$712
millones; además, la razón de cobertura de intereses se ubicó en un nivel holgado, de 7.5x.
La planta de cogeneración de Cosoleacaque ya fue conectada a la red de CFE, por lo que después
de la fase de pruebas técnicas, la administración espera que empiece el abastecimiento a los
clientes hacia el cierre de 2014.
Sigue en curso el desarrollo de la planta de producción de PTA/PET en Corpus Christi.
14/10/14
14/08/14
14/06/14
14/04/14
14/02/14
14/12/13
14/10/13
P$27.04
P$23.04
0.3%
n.d.
8.9x
2.0x
14/08/13
Max 3 m
Min 3 m
Chg% 3m
P/U
VE/UAIIDA
P/VL
14/06/13
P$25.37
P$23.43
-7.6%
P$31.00
P$21.20
-17.4%
14/04/13
Max 1m
Min 1m
Chg% 1m
Max 12m
Min 12m
Chg% 12m
14/02/13
Precio (14/10/14) : P$23.43
No. De acciones (millones): 2,118.2
VK (millones): P$46,629
14/12/12
P.O. (2014-IV): n.d.
40
38
36
34
32
30
28
26
24
22
20
14/10/12
En revisión
Octubre 15, 2014
Comentario al Reporte, 2014-III
Análisis
Los resultados de Alpek estuvieron por debajo de nuestros estimados, principalmente por el deterioro
estacional en la demanda de la división de Poliéster (73% de los ingresos totales). El desempeño de los
volúmenes de venta fue peor a lo esperado, principalmente por la caída en el consumo durante agosto y
septiembre, después de la temporada de verano; adicionalmente, los precios continuaron con una tendencia
a la baja, lo cual típicamente incentiva a los clientes a posponer compras para solventar sus necesidades a
través de inventarios. Por tanto, las ventas consolidadas fueron de US$1,633 millones (-8.4% a/a), respecto a
nuestro estimado de US$1,767 millones.
La incorporación de la planta de caprolactama y una mayor demanda de polipropileno impulsaron las
cifras de la división de Plásticos y Químicos (PQ; 27% de los ingresos totales). Se observó una recuperación
de los ingresos al normalizarse la actividad productiva de caprolactama, que estuvo acompañada de una
mejora relativa en los precios promedio denominados en US$ (+4.0% a/a). En contraste con la división de
Poliéster, en PQ esperábamos una mayor afectación derivada de la desaceleración económica en China en
2014-III.
La recuperación en los márgenes del PTA no se trasladó totalmente a la generación de EBITDA de la
división de Poliéster. El margen de rentabilidad del PTA respecto al Px mostró su mejor nivel durante el
2014-III –el Px registró su cotización más alta en julio de 2014, desde el inicio del año, aunque no fue
sostenida en los meses subsecuentes-, con un incremento de +1.8% a/a; en tanto, el PET mostró una caída
inferior a la registrada en el resto del año, por lo que se observó una mejoría en la rentabilidad. A pesar de
estos factores, los precios de venta del segmento de Poliéster cayeron -11% a/a, denominados en US$, por lo
que afectaron considerablemente la rentabilidad general de la empresa.
El EBITDA consolidado fue de US$131 millones (vs. est. US$146 millones). El retroceso a tasa anual fue de 17% a/a, conducido por el flujo de la división Poliéster, de US$87 millones (-23% a/a). El EBITDA de PQ fue de
US$42 millones (-5.0% a/a). El margen asociado consolidado fue de 8.0% (-83.9 pp.b. a/a).
Comentario al Reporte, 2014-III
Nuestras perspectivas no son favorables en el corto plazo. Principalmente para la cadena Poliéster, cuyos
precios serán impactados a la baja por las nuevas inversiones en capacidad instalada a nivel global –
particularmente en China-, lo cual ejercerá presiones sobre las cotizaciones de las materias primas,
principalmente el Px. Asimismo, se contemplan resistencias importantes en el consumo de mercados clave
en Asia y Europa, así como un posible impacto en la economía de EE.UU.
Consideramos el reporte negativo. Mantenemos una posición conservadora sobre los resultados de Alpek al
cierre de 2014 y la primera mitad de 2015. Los resultados en 2014-III fueron sustancialmente inferiores a
nuestros estimados, particularmente en los productos de Poliéster, por lo que actualizaremos nuestros
supuestos con el fin de modificar el P.O. al cierre de 2015.
RESULTADOS 2014-III VS ESTIMADOS SR, VOLÚMENES DE VENTA
Kmt
Poliéster
Plásticos y Químicos (PQ)
Alpek
2014-III
766
222
989
Fuente: reporte trimestral, Alpek. Estimados: Signum Research.
2014-III est
794
204
998
Δ est. vs obs.
3.7%
-8.1%
0.9%
Comentario al Reporte, 2014-III
Alpek, S.A.B. de C.V.
Las ventas consolidadas de ALPEK fueron de US$1,633 millones (-13.2% a/a). Reflejaron la contracción de 13.2% de la división de Poliéster (73% de los ingresos totales), cuyos precios promedio de venta cayeron 11% a/a denominados en US$ y el volumen en -3% a/a, a 766K mt. Se observó un mejor desempeño de la
división de PQ, con un aumento de las ventas de +7.2% a/a, debido a aumentos tanto en precios promedio
(denominados en US$) como en el volumen colocado en el mercado (222K mt), de +4.0 y +3.0%
respectivamente.
En los precios de los productos de poliéster ha afectado la caída en las cotizaciones de las materias primas,
particularmente del Px. En julio de 2014, el Px alcanzó su precio más alto desde el inicio del año, sin
embargo no fue sostenida durante agosto y septiembre, esto ejerció presiones bajistas en los precios de
venta del PTA. Adicionalmente, la demanda desaceleró, como típicamente ocurre, al término de la
temporada de verano, la cual es favorable para el consumo de bebidas en la región de Norteamérica.
Una dinámica más favorable en el mercado benefició las cifras de la división de PQ. Particularmente
mejoraron los márgenes de EPS, así como el volumen demandado de Polipropileno. Adicionalmente
benefició la reincorporación y normalización de la planta de caprolactama, después de un paro técnico.
El EBITDA fue de US$131 millones (-17.1% a/a), afectado por los márgenes de rentabilidad de la división de
Poliéster, a pesar que mostraron recuperación en el mercado global respecto a 2013-III, particularmente el
PTA respecto al Px. El margen EBITDA se ubicó en 8.0% (-83.9 pp.b. a/a).
RESULTADOS POR DIVISIÓN EN 2014-III
Poliéster
Plásticos y Químicos (PQ)
Alpek
Ventas
(millones US$)
1,187
446
1,633
Chg%
a/a
-13.2%
7.2%
-8.4%
EBITDA
(millones US$)
87
42
131
Chg%
a/a
-23.0%
-4.5%
-17.1%
Margen
EBITDA
7.3%
9.4%
8.0%
Chg% a/a
(pp.b.)
-93.7
-116.0
-83.9
Fuente: Alpek
La situación financiera se mantiene en terrenos saludables. La razón Deuda neta a EBITDA es de 1.4x,
explicado por la estabilidad de la deuda neta consolidada en los últimos 6 meses, en US$712 millones;
además, la razón de cobertura de intereses se ubicó en un nivel holgado, de 7.5x. Es preciso señalar que es
una de las divisiones con menor endeudamiento de Alfa. Ha favorecido la creación de flujo de efectivo,
aunque a una tasa anual moderada. Con base en esto, la empresa mantiene un amplio margen de seguir con
un plan agresivo de compras estratégicas, con el fin de fortalecer las líneas de negocio.
Comentario al Reporte, 2014-III
Las inversiones fluyen después de retrasos. La planta de cogeneración de Cosoleacaque ya fue conectada a
la red de CFE, por lo que después de la fase de pruebas técnicas, la administración espera que empiece el
abastecimiento a los clientes hacia el cierre de 2014. Asimismo, sigue en curso el desarrollo de la planta de
producción de PTA/PET en Corpus Christi. Estos dos activos demandaron recursos por US$58 millones en
2014-III. De acuerdo a cifras de la administración, se espera que el Capex ejercido al cierre de 2014 sea de
US$300 millones (+68% a/a).
Analista
Julio C. Martínez
Comentario al Reporte, 2014-III
Directorio
Héctor Romero
Director General
[email protected]
Analistas
E M P
* 15/10/14
1 2 3 4 5
Carlos Ugalde
Subdirector de Análisis / Grupos Financieros e Instituciones de Seguros
[email protected]
Cristina Morales
Analista Bursátil Sr. / Comercio Especializado y Autoservicios
[email protected]
5CLAVE DEL REPORTE
(1) ENFOQUE
S = Sectorial
E = Económico
Rf = Renta fija
Nt = Nota técnica
M = Mercado
Em= Empresa
(2) Geografía
M = México
E = Estados
Unidos
L = Latino América
G = Global
(3) Temporalidad
P = Periódico
E = Especial
Homero Ruíz
Analista Bursátil Jr. / Telecomunicaciones y Medios
[email protected]
(4) Grado de dificultad
* = Básico
** = Intermedio
*** = Avanzado
Ana María Tellería
Analista Bursátil Jr. / Renta Fija y Vivienda
[email protected]
(5) Fecha de publicación
DD/MM/AA
Julio C. Martínez
Gerente de Análisis / Minería, Acero, Conglomerados Industriales y Energía
[email protected]
Jorge González
Analista Técnico Sr.
Armando Rodríguez
Analista Bursátil Jr. / FIBRAS y Sector Inmobiliario
[email protected]
Javier Romo
Analista Bursátil Jr. / Aerolíneas, Aeropuertos e Infraestructura
[email protected]
Armelia Reyes
[email protected]
Diseño
Julieta Martínez
Diseño Editorial
[email protected]
Tel. 62370861/ 62370862
[email protected]
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