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Lunes 6 de abril de 2015 • www.pulso.cl
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Informe semanal de Renta Fija (IRF)
1,905%
Fue la tasa en la que cerró el bono del Tesoro de
Estados Unidos a 10 años el jueves, comparado
con el 1,948% de la semana anterior. El último
período estuvo marcado por el reporte
entregado por ADP respecto a la creación de
189.000 puestos de trabajo en el país en marzo,
mientras que los analistas esperaban que
alcanzaran los 225.000, además de considerar
un día hábil menos.
Local
Mercado internaliza visión del BC y se
profundiza caída de tasas cortas en UF
El bono del Banco Central en UF observó una caída semanal de 14 bp en su tasa de
interés, mientras que la curva en pesos volvió a subir.
L
esto se debe a una sobrerreacción del mercado respecto a lo mencionado durante la semana pasada en
el IPOM, donde el ente
emisor fue muy enfático al
comentar cuál sería su estrategia futura respecto a
los movimientos en la tasa
de política monetaria,
donde mencionó que en el
escenario más probable no
se verían recortes adicionales y que a fin de año
discutirían cuál sería el
momento adecuado para
normalizar el impulso monetario”. El momento dependerá del desempeño
de la inflación.
Dado el actual escenario
de tasas, en Fynsa afirmaron que al conocer el IPC
de marzo esta semana,
“que estimamos sorprenderá con un registro de un
1%, continuará la presión
al alza en los papeles en
pesos, debido a que el
mercado comenzará a anticipar aún más las futuras
alzas en la TPM y los papeles en UF generarán un devengo que hará muy atractivo para los partícipes de
fondos mutuos seguir en
los fondos en UF de corto y
mediano plazo, e incluso
aumentar aún más los
aportes a los ya gigantes
patrimonios de los fondos
mutuos”.P
A semana pasada estuvo marcada por las
nuevas proyecciones
de inflación del Banco
Central, que las subió a
3,6% en 2015. Esto sorprendió a los inversionistas y provocó varios ajustes y profundizó la caída
de las tasas de los papeles
en UF de corto plazo.
“Durante la semana pasada la curva en UF continuó mostrando caídas en
los tramos menores a 7
años donde en promedio
bajó 5bp, donde destaca la
caída de 14bp a 2 años, en
los tramos más largos tuvimos alza de 1bp y 2bp a
10 y 20 años respectivamente”, sostuvo Miguel
Inzunza, gerente de renta
fija y FX de Fynsa.
Por el lado de los nominales ocurrió todo lo contrario, los pesos subieron en
toda la curva hasta 20 años
15bp en promedio, sólo a 30
años observamos un retroceso de 5bp.
“Lo anterior provocó que
lo Breakeven de inflación
continúen subiendo fuertemente llegando a niveles
de 3,41% y 3,36% a 2 y 5
años respectivamente.
Creemos que el nivel a 5
años se está alejando cada
vez más del nivel medio
del rango meta del Banco
Central, pensamos que
MAYORES SPREAD BONOS MERCADO SECUNDARIO
POR EMISIÓN ÚLTIMA SEMANA
EMPRESA
TIR DURACIÓN
MAYORES MONTOS EN BONOS MERCADO
SECUNDARIO POR EMISOR ÚLTIMA SEMANA
SERIE
SPREAD
MONEDA
SERIE
SPREAD
MONEDA
SMU
BCSMU-A
1.156
UF
12,6
1,2
RIESGO
B
EMPRESA
SAN PEDRO
BSTDE20111
39
UF
TIR DURACIÓN
1
3,1
RIESGO
A+
ADRETAIL
BADRT-A
442
UF
5,5
4,4
BBB-
COOPEUCH
BCOOE20315
230
UF
3,5
13,1
AA-
SOQUIMICH
BSOQU-H
365
UF
4,8
7,5
AA-
ENTEL
BENTE-M
213
UF
3,4
14,6
AA-
SOQUIMICH
BSOQU-C
361
UF
4,7
5
AA-
ENAP
BENAP-B
41
UF
1,5
3,5
AAA
AA-
BANMEDICA
BBANM-B
268
UF
3,8
4,8
AA-
PARQUE ARAUCO BPARC-K
185
UF
3,1
14,4
COOPEUCH
BCOOE20315
230
UF
3,5
13,1
AA-
LA ARAUCANA
BCCA-E0115
195
$
6,3
4,4
A
BENTE-M
213
UF
3,4
14,6
AA-
ARAUCO
BARAU-J
84
UF
1,9
5
AA
ENTEL
SOQUIMICH
BSOQU-M
207
UF
3,1
1,8
AA-
TELEFONOS
BCTCH-Q
89
$
5,1
3,6
AA
BCCA-E0115
195
$
6,3
4,4
A
LEAS SECUR
BSECN10109
73
UF
1,8
4
AA-
PARQUE ARAUCO BPARC-K
185
UF
3,1
14,4
AA-
MOVISTAR
BANMEDICA
BBANM-D
174
UF
2,9
6,1
AA-
LEAS FORUM
LA ARAUCANA BCCA-C0912
163
$
5,6
2,3
A
LA ARAUCANA
Fuente: Bice Inversiones
COLBUN
BTMOV-C
68
$
4,5
1,5
AA
BFORU-AR
102
$
5,2
3,4
AA-
BCOLB-F
115
UF
2,3
5,8
A+
Fuente: Bice Inversiones
Punto de Vista
La otra cara de la
moneda
—por FELIPE LUBIANO—
E
N ocasiones, las compañías financian sus planes
de inversión en deuda denominada en dólares debido a que el mercado extranjero les proporciona
una mayor liquidez y demanda que en el mercado primario. No obstante, estas mismas compañías se preocupan de calzar sus balances con su exposición en ingresos y costos en moneda extranjera, por lo cual también
se acogen en el mercado local. Consecuentemente, no
es extraño ver compañías con emisiones tanto en UF
como en dólar.
Lo anterior nos deja una pregunta muy interesante,
¿existe la posibilidad de arbitrar las tasas mediante
contratos swaps? En estricto rigor sí, pero si vamos a
ver el mercado parecería que no hay una diferencia
substancial que se aprecie en los créditos vigentes.
Lo que sucede es que si bien se puede arbitrar, no es
fácil y puede resultar costoso. Actualmente, el mercado de derivados y contratos swaps para UF/USD no
presenta alternativas directas, o por lo menos no de
la manera más cómoda para quien desee cubrir un
bono con TIR en UF a dólar o viceversa. Para realizar
esta aventura es necesario armar un producto estructurado de tres partes: un swap de UF a Cámara, de
Cámara a Libor, y de Libor a USD. Lo sorprendente es
que al armar este producto, el premio exigible por
duración no cambia mucho y dependiendo del emisor, nos encontramos con diferenciales de tasas entre
10 y 70 puntos.
¿Vale la pena? Definitivamente. Un ejemplo sería
CMPC, contrastando un CMPCCI 24 contra un
BCMPC-F. Al realizar un swap de la tasa en dólares a
UF obtengo un premio de 50 puntos y reduzco duración en casi 4. Este es sólo un ejemplo de muchos, y es
aplicable tanto para buscar más tasa a igual duración,
reducir duración a una misma tasa o aumentar tasa y
reducir duración en el mejor de los casos. P
El autor es analista senior de renta fija IM Trust –
Credicorp Capital.