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Análisis
Informe diario: bolsas, bonos y divisas
20 de febrero de 2015
Cierre de este informe:
Bolsas
Último (*)
17.986
2.097
4.412
18.332
3.488
10.910
11.002
4.833
6.889
19.352
5.882
3.402
295
3.436
1.961
24.832
29.345
51.294
43.231
Dow Jones Ind.
S&P 500
NASDAQ 100
Nikkei 225
EuroStoxx50
IBEX 35
DAX (ALE)
CAC 40 (FRA)
FTSE 100 (GB)
FTSE MIB (ITA)
Australia
Shanghai A
Shanghai B
Singapur
Corea
Hong Kong
India
Brasil
México
7:46 AM
Anterior
18.030
2.100
4.391
18.265
3.466
10.805
10.961
4.799
6.898
21.659
5.904
3.376
295
3.416
1.958
24.785
29.462
51.280
43.054
% día
-0,2%
-0,1%
0,5%
0,4%
0,6%
1,0%
0,4%
0,7%
-0,1%
-10,7%
-0,4%
0,8%
0,2%
0,6%
0,2%
0,2%
-0,4%
0,0%
0,4%
Claves del día:
% año
0,9%
1,9%
4,1%
5,1%
10,9%
6,1%
12,2%
13,1%
4,9%
14,6%
8,7%
0,4%
1,6%
2,1%
2,4%
5,2%
6,7%
2,6%
0,2%
* Pueden no quedar recogidos los cierres de los índices asiáticos.
Mayores subidas y bajadas
Ibex 35
% diario
ABENGOA SA-B
INDITEX
OBRASCON HUA
ARCELORMITTA
GAMESA
TECNICAS REU
-2,3%
-1,3%
-0,8%
4,3%
2,8%
2,8%
TOTAL SA
RWE AG
E.ON SE
-2,7%
-1,4%
-1,0%
1,7%
1,1%
0,9%
WAL-MART STO
CHEVRON CORP
CATERPILLAR
-3,2%
-1,9%
-1,8%
EuroStoxx 50
% diario
Dow Jones
% diario
ESSILOR INTL
VOLKSWAGEN-P
ORANGE
BOEING CO/TH
IBM
COCA-COLA CO
Futuros
Último Var. Pts.
1er.Vcto. mini S&P
2.094,50
-1,25
1er Vcto. EuroStoxx50
3.487
9,0
1er Vcto. DAX
10.999,00
17,00
1er Vcto.Bund
158,63
0,12
Bonos
19-feb
18-feb
+/- día
Alemania 2 años
-0,22%
-0,22%
0,9pb
Alemania 10 años
0,38%
0,38%
-0,1pb
EEUU 2 años
0,62%
0,60%
2,0pb
EEUU 10 años
2,11%
2,08%
3,4pb
Japón 2 años
0,033%
0,040%
-0,7pb
Japón 10 años
0,391%
0,41%
-1,7pb
*Var. desde cierre nocturno.
Diferenciales renta fija en puntos básicos
Divisas
Euro-Dólar
Euro-Libra
Euro-Yen
Dólar-Yen
19-feb
1,1368
0,7374
135,22
118,91
18-feb
1,1397
0,7383
135,39
118,95
19-feb
226,82
59,34
51,16
1206,77
18-feb
227,84
58,53
52,14
1212,44
CRBs
Brent ($/b)
West Texas($/b)
Oro ($/onza)*
% diario
% diario
% día
-0,06%
0,26%
0,00%
0,08%
+/- año
-11,70
-16,10
-4,7
-5,70
5,40
6,00
%Var.día
-0,3%
-0,1%
-0,1%
-0,0%
% año
-6,0%
-5,0%
-6,6%
-0,7%
% día
-0,4%
1,4%
-1,9%
-0,5%
% año
-1,6%
6,4%
-4,0%
1,8%
+/- día: en pb; %año: Var. desde cierre de año anterior
Materias primas
% diario
4,5%
2,6%
2,3%
* Para el oro $/onza troy; cotización Mdo. de Londres
Primas de riesgo (bonos 10 y 2 años vs Alemania, p.p.)
0,53
POR
0,28
IRL
0,59
ESP
0,00
2A
0,53
ITA
FRA
1,88
0,12
1,22
10A
0,33
0,45
0,50
1,17
1,00
1,50
2,00
 Reunión extraordinaria del Eurogrupo. Moody´s-España.
Ayer: “Alemania no acepta, pero la RV sube”
Las bolsas europeas rebotaron a pesar de que Grecia
solicitó formalmente una extensión de su programa de
ayuda, y si bien el Eurogrupo pareció dispuesto a negociar
las condiciones, Alemania lo rechazó al considerar que
Grecia no acepta toda la condicionalidad asociada a dicha
deuda. No obstante, las principales bolsas rebotaron
porque los inversores esperan que se alcance un acuerdo
de manera inminente. Otros factores influyeron también
como una mejora de la Confianza del Consumidor en
Europa, o la caída en el precio del petróleo. EE.UU. cerró
en negativo por una macro débil. En el mercado de renta
fija, se estrechó la TIR de los bonos periféricos.
Día/hora País
Hora UEM
10:00h
15:00h GRE
15:45h EEUU
V;s/h
ESP
Día/hora País
Hora ALE
L;10:00h
L;16:00h EEUU
M;15:00 EEUU
M;16:00
EEUU
h
X;16:00h
EEUU
h
X;15:30h EEUU
J;9:00h ESP
J;14:30h EEUU
V;9:00h ESP
V;14:30h EEUU
Indicador
Periodo Tasa (e)
Ant,
Tasa
PMI Manufacturero
Feb
Ind.
51,5
51
Reunión extraordinaria de los Ministros de Finanzas
PMI Manufacturero
Feb
Ind.
53,6 53,9
Moody´s revisa el rating de su deuda (actual Baa2).
Indicador
Periodo Tasa (e)
Ant,
Tasa
IFO Clima Empresarial Feb
Ind. 107,2 106,7
Vtas. Vivienda 2ª Mano Ene
M
5,00M 5,04
Var.P. Vivd S&P/C. Shiller Dic
a/a
4,40% 4,31%
M
Confianza Consumidor Feb
100,0 102,9
M. Draghi comparece ante el Parlamento Europeo.
J. Yellen comparece ante el Congreso y Senado.
PIB
4T
a/a
-2,0%
Ped. BB. Durad. Ex-TTe Ene
m/m
0,5% -0,8%
IPC
Feb
a/a
--1,3%
PIB
4T
2,1% 2,6%
Hoy: “¿Habrá o no acuerdo, ésa es la cuestión”
La sesión europea comenzará con el PMI Manufacturero
en Europa, que seguramente sea fuerte (51,5 e.). Tras
esto, los inversores se mantendrán expectantes a la
espera de la reunión extraordinaria del Eurogrupo (15h)
en la que tratarán de alcanzar un acuerdo con Grecia.
Probablemente analizarán con detalle el superávit
primario objetivo, que podría reducirse del 3% del actual
programa hasta 1%/1,5%. El acuerdo podría cerrase hoy,
si no es así, tendría todavía 3.300M€ del ELA para una
semana más, pero en cualquier caso deberán alcanzar un
consenso de manera inmediata considerando que la
situación de su sistema financiero es muy complicada y
que en principio Grecia sólo tendrían fondos hasta finales
de marzo. Finalmente, Moody´s publica el rating de la
deuda española (al cierre) probablemente al alza. En
coherencia, estimamos una sesión de ligeros rebotes,
positiva para deuda periférica y fortalecimiento del euro.
Equipo de Análisis de Bankinter (Sujetos al RIC)
http://broker.bankinter.com/
Ramón Carrasco
Eva del Barrio
Belén San José
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Ramón Forcada
PilarAranda
Ana Achau (Asesoramiento)
Esther G. de la Torre
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Análisis
Informe diario: bolsas, bonos y divisas
1.- Entorno Económico
ESPAÑA.- (i) El Tesoro colocó 4.172M€ en deuda a 3 y 10 años. En la referencia a 3 años colocó
1.454M€ a una rentabilidad de 0,384% vs 0,556% anterior, lo que supone un nivel mínimo y con una
demanda elevada: 3,27x vs 2,46x anterior. En la referencia a 10 años colocó 2.718M€, a una
rentabilidad de 1,616% vs 1,731% anterior y un ratio de demanda de 2,02x vs 1,84x anterior. (ii)
Moody´s hoy revisa el rating de la deuda española y probablemente eleve un escalón al alza (Baa2
actual). En la anterior revisión estimaban un crecimiento del PIB español para 2014 de +1,2% y
finalmente fue +1,4%, por lo que probablemente también mejoren las estimaciones para 2015. Al hilo
de esto, ayer S&P comentó que un hipotético Grexit no tendría implicaciones relevantes sobre el
rating de países periféricos, haciendo referencia a España.
UEM.- (i) El BCE publicó ayer las Actas de su reunión celebrada el pasado 22 de enero, en la que se
anunció la puesta en marcha del programa de compra de activos (Quantitative Easing) por importe de
60.000 M€ mensuales, que estará vigente al menos hasta septiembre de 2016. El aspecto más
relevante que revelan estas actas es que la puesta en marcha del QE fue considerada como la única
solución viable y con dimensión suficiente para proporcionar los estímulos monetarios necesarios para
evitar un período muy prolongado de inflación reducida, reactivar el crédito y generar más
crecimiento, ya que el impacto de los TLTROs ha sido inferior a lo previsto. Esta decisión fue apoyada
por una amplia mayoría (es decir, no se tomó de forma unánime), ya que en las actas se mencionan
argumentos en contra como la conveniencia de usar el QE sólo como último recurso de emergencia en
una espiral deflacionista y el riesgo moral de reducir los incentivos para que los países implementen
reformas estructurales. (ii) El superávit comercial (dic.) alcanzó los 17.800M$, algo por debajo del
dato anterior 26.500M$ (revisado desde 24.600M$). (ii) La Confianza del Consumidor se situó en
febrero en -6,7 vs -7,5 estimado y -8,5 anterior.
GRECIA.- Solicitó de manera oficial una prórroga a su actual programa de ayuda, que finaliza el
próximo 28/02. Alemania expuso que no acepta una prórroga todavía ya que la propuesta griega no es
clara y y abra un elevado margen a la interpretación.
FRANCIA.- (i) El Tesoro francés emitió bonos a varias referencias. (i) 2.033M€ a 2017 a una
rentabilidad de -0,1%. (ii) 1.825M€ en bonos a 2019, rentabilidad 0,03%. (iii) 4.636M€ en bonos a
2020 a una rentabilidad de 0,1%. (iv) 1998M€ en Bonos I/L a 2025, a una rentabilidad de -0,37%.
ALEMANIA.- (i) Los Precios de Producción (a/a) de enero retrocedieron -2,2% vs -2% estimado y -1,7%
anterior. En términos m/m caen -0,6% vs -0,4% estimado y -0,7% anterior.
EE.UU.- (i) Las peticiones semanales de desempleo se situaron en febrero en 283K vs 290K estimado y
304K anterior, por lo que continúa la tendencia de mejora en el mercado laboral norteamericano. En
cambio, el número de desempleados de larga duración se elevó hasta 2.425K vs 2.360K estimado y
2.367K anterior (revisado desde 2.354K anterior). (ii) El indicador de la Fed de Filadelfia decepcionó
en febrero al situarse en 5,2 vs 9 estimado y 6,3 anterior. (iii) El Indicador Adelantado de enero se
situó por debajo de expectativas al registrar un avance de +0,2% que compara con +0,3% estimado y
+0,4% anterior (revisado desde +0,2%). Se trata del dato más débil desde agosto.
OCDE.- E xpone que el PIB mundial creció una décima por debajo en 4T´14 de lo que lo hizo en 3T´14,
hasta 0,5%. Entre las principales economías, destaca un menor avance de EE.UU. (+0,7% vs +1,2%), de
Reino Unido (+0,5% vs +0,7% anterior), mientras que se aprecia una mejora en Japón (+0,6% vs -0,6%)
o la Unión Europea (+0,4% vs +0,3%). En el conjunto del año, el PIB de los países de la OCDE aumentó
+1,9% vs +1,4% de 2013.
JAPÓN.- (i) El Indicador PMI Manufacturero de febrero se situó 51,5 vs 52,5 estimado y anterior, dato
más débil desde julio. (ii) Masahiro Kawai, Profesor que ha colaborado con Kuroda en el BoJ, ha
expuesto que la preocupación por el debilitamiento del yen no debe propiciar que el BoJ relaje su
política monetario aún más si es necesario y considera que el yen todavía tiene margen de
depreciación.
SECTOR PETRÓLEO.- Los inventarios semanales de petróleo (EIA) en EE.UU. se incrementaron +7,72
MBR (vs +3,2M BR estimado).
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Análisis
Informe diario: bolsas, bonos y divisas
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2.- Bolsa española
ACCIONA (Neutral, Pº objetivo: 62,8€/acción; Cierre: 66,12€): Rescisión de contrato en Panamá.Parece que el Gobierno de Panamá ha dado por terminado de forma unilateral un contrato de 172M$
con un consorcio liderado por Acciona para la construcción de un nuevo hospital oncológico por
anomalías en el proceso de evaluación hasta la adjudicación. OPINIÓN: Se trata de una mala noticia ya
que la rescisión del contrato (firmado en abril de 2014) supondrá una reducción del 3% en la cartera de
infraestructuras de Acciona.
TELEFÓNICA (Neutral, Cierre: 13,27€; Var. Día: +0,91%): Avanza hacia la compra de la operadora
GVT en Brasil y refinancia deuda por importe de 5.500 M€.- Los servicios técnicos del Consejo
Administrativo de Defensa Económica de Brasil han emitido un informe a favor de la compra de GVT,
aplicando ciertas condiciones, a falta de que se pronuncie el órgano político de este tribunal. Por otra
parte, Telefónica ha refinanciado 5.500 M€ de deuda, con un nuevo préstamos sindicado de 2.500 M€ a
5 años con opción de extensión a 7 años y una modificación de una línea de crédito de 3.000 M€
ampliando el plazo de vencimiento y mejorando las condiciones financieras. OPINIÓN: El impacto
conjunto de estas noticias es levemente positivo. La compra de GVT por 7.450 M€ (equivalente a 10,8x
Ebitda estimado de 2014, en línea con otras operaciones del sector) permitirá a Telefónica liderar el
mercado brasileño de banda ancha con un 30,7% de cuota de mercado y hacer ofertas convergentes de
banda ancha + móvil a sus clientes. Sin embargo, el escenario más probable es que Telefónica lance
una ampliación de capital por un importe cercano a 3.400 M€ para financiar los 4.663 M€ en efectivo
que Telefónica deberá desembolsar, lo que podría tener un efecto dilutivo cercano a -2% en términos de
Ebitda. Por último, el acuerdo de refinanciación de la deuda es positivo porque contribuirá a reducir los
costes financieros, aunque la compañía no ha comunicado los diferenciales aplicables a los nuevos
préstamos, por lo que no se puede cuantificar con precisión el ahorro en costes financieros.
3.- Bolsa europea
DANONE (Cierre: 59,15€; Var.: +1,6%): Presenta ventas para el 2014 ligeramente mejores de lo
esperado.- Para todo el 2014 las ventas a perímetro comparable crecieron +4,7%, vs. +4,5% esperado,
hasta los 21.144M€. En el cuarto trimestre el crecimiento fue de +7,5%, vs. +7% esp. Impulsado por las
ventas de nutrición infantil. El Beneficio Operativo alcanzó los 2.662M€ un +3,7% comparable con el
mismo periodo del año anterior. Para el 2014 se propondrá un dividendo de 1,50€/acc. en lugar de
1,45€/acc. del 2013. Mientras que el margen se reduce a 12,59% vs. 13,19% del 2013 en línea con lo
estimado por el consenso. Danone espera que para el 2015 las ventas comparables crezcan entre un 4%
y un 5% además de un ligero aumento de márgenes. OPINIÓN: Los resultados se deberían leer por el
mercado como positivos y esto debería verse reflejado en un aumento de valor de la cotización.
Creemos que Danone ha sabido adaptarse al entorno hostil de mercado con el aumento del precio de
ciertos productos que han sido los responsables del aumento en ventas (no han aumentado en
volumen). Además nos parece acertada la estrategia de desarrollo de cuota de mercado en regiones
emergentes donde las ventas se han incrementado un +14% en el último trimestre. Después de estos
resultados mantenemos nuestra visión positiva sobre la compañía que incluimos en nuestras carteras
modelo de acciones europeas en la última revisión.
SANOFI (Neutral; Cierre: 87,84€; Var. Día: +1,3%): Nombra a Olivier Brandicourt como nuevo CEO, ex
jefe de la división de healthcare de Bayer.- Se produce cuatro meses después de que Chris Viehbacher
(al frente de la compañía desde 2008) fuera destituido por su estilo de gestión, tensiones con el Consejo
y con algunos políticos franceses. OPINIÓN: El nuevo nombramiento debería ser bien acogido por el
mercado por varios motivos: (i) El despido del antiguo Consejero Delegado se hizo de forma repentina,
dejando a la compañía provisionalmente al mando de Weinberg. (ii) Olivier Brandicourt es médico,
francés y especializado en investigar enfermedades tropicales e infecciosas (principalmente malaria
en África) por lo que se espera que impulse el pipeline de mercados emergentes, que representa un
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Análisis
Informe diario: bolsas, bonos y divisas
tercio de los ingresos. (iii) Anteriormente, trabajó en Pfizer y durante su mandato en Bayer (sólo 17
meses) se llevó a cabo la adquisición de la división de productos sanitarios de consumo de Merck&Co
por 14.200M$ y de la noruega Algeta por 2.900M$. (iv) Este año es clave para Sanofi. Se enfrenta a la
expiración de la patente en EE.UU. de Lantus (la insulina que representa el 30% del BNA) que debería
ser reemplazado por Toujeo, (previsiblemente a finales de junio) a la espera de la aprobación de la FDA
para comercialización en Estados Unidos. Además, están previstos otros 5 lanzamientos de nuevos
medicamentos, entre los que se encuentra un fármaco para combatir el colesterol desarrollado con la
colaboración de la biotecnología Regeneron. En definitiva, la experiencia de Viehbacher combina su
perfil internacional con un amplio conocimiento del mercado de “la salud” estadounidense y de los
emergentes y, además, su capacidad para gestionar equipos, debería reforzar la trayectoria de la
compañía este año.
4.- Bolsa americana y otras
S&P por sectores.Los mejores: Tecnología +0,4%; Materiales Básicos +0,4%; Salud +0,1%
Los peores: Utilities –1,1%; Petróelo & Gas -0,8%; Telecos -0,5%
AYER PUBLICARON (principales compañías; BPA real vs esperado): Wal-Mart (1,610$ vs 1,544$),
Hormel Foods (0,69$ vs 0,644$), Priceline (10,85$ vs 10,051$). Todas las compañías americanas
relevantes que publicaron ayer batieron expectativas, mejorando la sensación del miércoles, que fue
mediocre.
HOY PUBLICAN (principales compañías; hora; BPA esperado): DEER (pre-apertura; 0,826$).
RESULTADOS 4T S&P 500.- Con 432 compañías publicadas (86,4% del total), el BPA medio ajustado
aumenta +4,61% vs +4,58% hasta el lunes pasado y vs +2,6% estimado a principios del trimestre
(antes de que publicara ninguna compañía), habiendo batido expectativas el 67,6% vs 69,3% hasta el
lunes pasado, en línea 10,6% vs 10,7% y por debajo de expectativas 21,8% vs 19,9%. No parece haber
cambios cualitativos relevantes con las publicaciones de los últimos días, aunque tanto expectativas
como cifras reales nos parecen más bien modestas.
Entre las compañías que MEJOR EVOLUCIÓN presentaron ayer destacó únicamente PRICELINE
(95,06$; +8,5%) al batir expectativas sus cifras 4T (BPA 10,85$ vs 10,051$ esperado) gracias al
aumento de reservas internacionales, lo que es un síntoma positivo con respecto a la evolución del
negocio típico.
Entre los valores que PEOR EVOLUCIÓN ofrecieron ayer sólo destacamos WAL-MART (83,52$; -3,2%),
lideró los retrocesos del DJI-30 tras anunciar que mejorará la retribución de sus 500.000 empleados
con salarios más bajos, invirtiendo en ello aprox. 1.000M$ y asegurándose de que 1,4M de sus
empleados reciben al menos 9$/hora vs 7,25$/h mínimo legal, siendo el objetivo para febrero 2016
llegar a 10$/h.
Horas de cierres de mercados: España y resto Eurozona 17:30h, Alemania 19h, EE,UU, 22:00h, Japón 8:00h
Metodologías de valoración aplicadas (lista no exhaustiva): VAN FCF, Descuento de Dividendos, Neto Patrimonial, ratios comparables, Valor
Neto Liquidativo, WarrantedEquityValue, PER teórico.
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19 de febrero 2015
Análisis
Actas del BCE
Resumen de las Actas de la reunión del BCE del 22 de enero de 2015.En la reunión del BCE del pasado 22 de enero, la novedad más relevante fue el anuncio de la
puesta en marcha de un programa de compra de activos (Quantitative Easing) por importe de
60.000 M€ al mes, que incluirá deuda soberana y privada y estará vigente al menos hasta
septiembre de 2016. En consecuencia, la inyección de liquidez al sistema superará el billón de
euros y podría aumentar si la inflación permanece en niveles sustancialmente inferiores
a+2,0%.
No se produjeron cambios en los tipos director y el tipo de depósito, que permanecen en 0,05% y
-0,2% respectivamente, aunque sí se elimina el spread de 10 p.b. sobre el tipo director que se
aplicaba a los TLTRO, por lo que el coste financiero de estas inyecciones de liquidez para la
banca condicionadas a la concesión de crédito tendrán el coste del tipo director del BCE vigente
en el momento de su concesión.
Lo más importante de las Actas es:
Esta es la primera ocasión en la que el BCE publica unas actas acerca de las deliberaciones de su
reunión, por lo que el interés se centra en conocer los argumentos en favor y en contra de las
medidas anunciadas y el juego de mayorías dentro del Consejo de Gobierno.
El aspecto más relevante es que la puesta en marcha del QE fue considerada como la única
solución posible para proporcionar los estímulos monetarios necesarios y que esta decisión fue
apoyada por una amplia mayoría (es decir, no se tomó de forma unánime).
Los principales argumentos que se mencionan a favor de la puesta en marcha del QE de
deuda soberana y corporativa por importe superior a 1 billón de euros son:




Existe un gran consenso acerca de la necesidad de poner en marcha una política
monetaria más expansiva para estimular una economía europea caracterizada por una
inflación demasiado baja durante un período muy prolongado, un crecimiento muy
reducido y una evolución débil del crédito.
El QE se considera una herramienta a disposición del BCE dentro de los tratados de la
UE.
El impacto de las medidas puestas en marcha anteriormente (especialmente los
TLTROs) ha sido menor de lo esperado inicialmente.
Las compras de deuda soberana son la única herramienta con la dimensión suficiente
como para causa un impacto en las perspectivas de inflación, debido al reducido
volumen del mercado de deuda corporativa y ABS en Europa. Se espera que la
compresión del yields en deuda soberana genere un reequilibrio de carteras y fuerce a
invertir en otros activos, lo que debería tener un efecto positivo sobre el acceso al crédito
de empresas y familias.
Aunque no se especifica qué miembros del consejo de gobierno del BCE votan a favor o en
contra de cada una de las medidas, las actas sí detallan algunas objeciones al QE, muy
probablemente argumentadas por Alemania:



El QE es legal, pero debería utilizarse únicamente como último recurso en una situación
extrema de espiral deflacionista.
La baja inflación se debe en gran medida a un efecto atípico como los bajos precios de la
energía, pero no está claro que esta circunstancia vaya a afectar a las expectativas de
inflación a medio plazo.
Existe un riesgo moral de que los estímulos monetarios reduzcan los incentivos para
que los estados aborden sus objetivos de consolidación fiscal y reformas estructurales.
Bankinter Análisis (sujetos al RIC): Ramón Forcada
Eva del Barrio
Ana de Castro
Rafa Alonso
Jesús Amador Castrillo
Ramón Carrasco Pilar Aranda
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19 de febrero 2015
Análisis
Actas del BCE
Detalles del programa de compra de activos.





El programa de compras incluirá no sólo deuda soberana emitida por estados, sino
también por agencias gubernamentales de la UEM e instituciones supranacionales.
Los bonos deberán tener grado de inversión, a excepción de aquellos países que se
encuentren bajo un programa de rescate (aunque esta decisión se tomó en antes de las
elecciones griegas y por lo tanto es anterior a la decisión del BCE de dejar de aceptar
deuda griega como colateral, lo que aboca a sus entidades a acudir a la liquidez de
emergencia del ELA.).
La mutualización del riesgo se limita a un 20% del importe total del QE, según el
siguiente esquema: sólo se compartirán las hipotéticas pérdidas en el 8% del total del
QE comprado por el BCE y en el 12% del total comprado por los bancos centrales
nacionales a instituciones europeas. En consecuencia, en el 80% del importe restante
del QE, serán los diferentes bancos centrales nacionales los que asuman el riesgo.
El BCE comprará bonos con un maturity máximo de 20 años, por lo que el efecto
positivo del QE se notará a lo largo de toda la curva de tipos.
Por último, las compras se realizarán en proporción a la participación de cada país en el
capital del BCE, con 2 límites: (i) no se podrá tener más de un 25% de una emisión
concreta para evitar que se puedan formar mayorías de bloqueo en una situación de
reestructuración. (ii) El BCE no podrá tener más de un 33% de la deuda emitida por un
estado miembro, para mitigar el riesgo de que el BCE se convierta en el principal
prestamista de un gobierno.
Link a estas actas:
https://www.ecb.europa.eu/press/accounts/2015/html/mg150219.en.pdf
Link al statement:
https://www.ecb.europa.eu/press/pr/date/2015/html/pr150122_1.en.html
II.- Impacto esperado.El impacto sobre las bolsas ha sido neutral, ya que las actas sólo aportan más matices acerca
de las deliberaciones del Consejo de Gobierno, pero no hay detalles adicionales acerca de las
características del Quantitative Easing o cambios en el guidance de la política monetaria del
BCE para próximas reuniones.
En consecuencia, el mercado continuará condicionado en mayor medida por el flujo de
noticias acerca de Grecia y la decisión de Alemania de no aprobar la propuesta griega de
extensión del programa de asistencia.
Antes de la publicación de las Actas:
Ibex-35: 10.904 (+0,9%)
Eurostoxx-50: 3.492 (+0,77%)
EURUSD: 1,136
Bund: 0,38%
Después:
Ibex-35: 10.871 (+0,6%)
Eurostoxx-50: 3.478 (+0,4%)
EURUSD: 1,137
Bund: 0,39%
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Análisis
19-feb.-15
Sector: Aerolíneas
"La caída del precio del crudo, no es lo mejor con
lo que cuenta IAG en 2015".
Nota compañía: IAG
IAG
Precio Objetivo:
8,6 €
Recomendación: Comprar
Mantenemos nuestra recomendación en Comprar y subimos el
precio objetivo desde 5,95€ hasta 8,6€ con un potencial de
Capitalización (M €): 15.598 M€
revalorización de +13%. Las buenas perspectivas sobre la
Último: 7,65 €/acc.
compañía, gracias a una estrategia intensiva en reestructuración
Nº Acciones (M.): 2.039 M acc.
de costes, se verá impulsada por el reducido coste del combustible
Max / Min (52 sem): 7,575/3,85€/acc.,
y por el favorable " momentum" de la demanda .
Cód. Reuters / Bloomberg: ICAG.MC/ IAG.SM
Identificamos la disminución de los costes como la clave que
sostiene una mejor valoración: (i) La caída del precio del crudo (Accionariado
47% desde jun.´14) tendrá un impacto limitado por las elevadas
Capital
Qatar
coberturas sobre el consumo estimado de fuel. Del mismo modo, el
Standard
Group
Airways
encarecimeinto del combustible por la apreciación del dolar
Life
8,10%
9,99%
(aprox. +10%) se verá contenido. (ii) Sin embargo, en nuestra
7,15%
opinión, el factor más destacable es la renovación de la flota
prevista por IAG, que generará un menor consumo de fuel y mayor
Free Float
Franklin
eficiencia, favoreciendo un estrechamiento progresivo y
68,97%
5,79%
consistente de los gastos (combustible y mantenimiento). (iii) La
nueva estructura de costes de Iberia (tras la fuerte reestructuración
Evolución bursátil vs IBEX (base 100)
en personal y gastos generales) se traslada al grupo con una
contribución positiva al BNA de forma definitiva. En consecuencia,
150
el contundente ahorro de costes se traducirá en una mejora de
IAG
Ibex
130
márgenes y del beneficio en 2015.
110
Por otra parte, creemos que los ingresos (TAMI 14/19 estimada:
+4,1%) podrían superar nuestras previsiones en base a los
90
siguientes motivos: (i) Dependiendo del tiempo y forma en que se
70
traslade la caída del precio del crudo al precio de los billetes (en
e-14 m-14 m-14
j-14
s-14
n-14
e-15
caso de producirse, ya que no es un sector regulado). Este porceso
suele estar muy vinculado a la política de combustible de cada
Evoluciób Bursatil
2012 2013 2014 2015
ejercicio y, por ende, es cambiable. No obstante, este año se espera
AIR FRANCE-KLM
76%
8%
5%
-9%
que el precio de los vuelos en el sector se abarate en torno a -5%.
(ii) A las nuevas rutas previstas hacia Latinoamérica (Colombia,
LUFTHANSA
55%
8%
-11%
1%
por ejemplo), hay que añadir la reanudación de vuelos a La
EASYJET PLC
79%
101%
9%
7%
Habana. (iii) La entrada en el accionariado de Qatar Airways (1er
RYANAIR
30%
33%
57%
1%
accionista) favorecerá su expansión hacia Oriente. (iv) Algunos
competidores se enfrentan a situaciones complicadas como Air
AIR BERLIN PLC
-39%
8%
-33%
5%
France-KLM, recortartando su plan de inversiones tras publicar
UNITED AIRLINES
24%
62%
77%
0%
pérdidas y las posibles nuevas huelgas de pilotos de Lufthansa.
CATHAY AIRLINES
7%
15%
3%
2%
Identificamos algunos riesgos como la exposición a divisas (el 48%
IAG
28%
117%
28%
24%
de la deuda está denominada en dólares y el 26% en libras) por lo
que, además de utilizar hipotesis conservadoras (se muestran en
PER
2012 2013 2014
2015e la tabla inferior derecha), hemos estresado el modelo exigiendo
Datos Básicos
Principales magnitudes y ratios
2013 2014e 2015e 2016e
2017e
una mayor prima de riesgo (R.P. de 6% vs. 4,6% yield IBEX 35).
En definitiva, la mejor valoración de debe fundamentalmente a la
reducción de los costes y, en menor medida, al incremento de los
ingresos. El precio objetivo de 8,6€ equivale a un PER´15 de
10,8x, por debajo del de la mayoria de sus comparables (se
muestra en el cuadro de la izquierda). No obstante, este precio es
susceptible de ajuste cuando publiquen los resultados definitivos
de 2014 (27 de feb.) y, en caso de producirse la posible OPA sobre
Aer Lingus, que según nuestras estimaciones (en base a la última
oferta 2,55€/acc) tendría un efecto "relutivo" (mejora del BPA)
para el accionista.
Descuento de Cash-flow libre operativo
2018e 2019e
TAMI 14/19
WACC
7,36%
Ingresos
EBITDAR
EBITDA
BNA
BPA
DPA
PER
ROE
DFN/EBITDA
EV/Ebitda
22.671
4.410
3.702
1.587
0,78
0,19
9,8 x
19,8%
0,2 x
4,5 x
23.695
4.700
3.943
1.706
0,84
0,21
9,1 x
18,4%
0,0 x
4,0 x
AIR FRANCE-KLM
n.a.
n.a.
LUFTHANSA
5,5 x
21,5 x
0,0 x
7,3 x
EASYJET PLC
12,2 x
15,4 x
12,8 x
12,1 x
RYANAIR
10,8 x
17,0 x
16,7 x
15,8 x
n.a.
n.a.
n.a.
n.a.
UNITED AIRLINES
15,4 x
15,1 x
6,3 x
6,6 x
CATHAY AIRLINES
64,8 x
24,6 x
19,1 x
11,9 x
n.a.
73,6 x
18,9 x
10,8 x
AIR BERLIN PLC
IAG
18.569 19.995 20.592
2.040 3.016 3.953
1.541 2.454 3.356
122
668
1.442
0,07
0,33
0,71
n.a.
n.a.
0,18
73,6 x 18,9 x 10,8 x
3,1%
14,6% 25,5%
1,0 x
0,8 x
0,5 x
6,8 x
6,0 x
5,3 x
n.a.
21.627
4.224
3.569
1.551
0,76
0,19
10,1 x
22,7%
0,4 x
4,8 x
12,6 x
24.638
5.125
4.326
1.931
0,95
0,24
8,1 x
18,0%
n.a.
3,4 x
Ratios 2013 y 2014 calculados con cotización de cierre del año, resto con última cotización.
4,3%
11,2%
12,0%
23,6%
Ke
Kd
g
Prima de riesgo
Nº acc. (M)
8,2%
6,5%
1,25%
6%
2.039
Eq.V. 17.592 M€
Precio Obj.
8,63 €
Potencial
13%
Fuentes: Bloomberg, Reuters, CNMV y propia compañía.
Equipo de Análisis de Bankinter:
Ana de Castro (analista principal de este informe)
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Ramón Forcada
Eva del Barrio Rafael Alonso
Esther G. de la Torre
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Jesús Amador
Pilar Aranda
Ramón Carrasco
Belén San José Ana Achau (Asesoramiento)
Avda. Bruselas 12
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