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¿Cómo está la economía chilena?
Rodrigo Vergara
Presidente
BANCO CENTRAL DE CHILE
19 DE AGOSTO DE 2014
Introducción
•
En el segundo trimestre del año la actividad y la demanda interna tuvieron una
debilidad mayor a la anticipada en el IPoM de junio y las expectativas de mercado.
•
El débil desempeño de los sectores ligados a la demanda interna continuó siendo
el determinante del bajo crecimiento económico.
•
La inflación se ubica transitoriamente en valores por sobre 4% anual,
principalmente como consecuencia del traspaso a los precios finales de la
depreciación del peso.
•
Las expectativas de inflación de mercado a mediano plazo están en torno a 3,0%.
•
El escenario externo, Estados Unidos sigue mostrando fortaleza, mientras que la
Eurozona y Japón se aprecian más débiles. A su vez, China se estabiliza y América
Latina decepciona. En los mercados financieros. más allá de vaivenes, no se
observan grandes cambios, destacando la mayor fortaleza del dólar.
•
En este contexto, desde junio el Consejo redujo la Tasa de Política Monetaria
(TPM) en 50 puntos base, ubicándola en 3,5% y ha comunicado que evaluará la
posibilidad de introducir recortes adicionales de acuerdo con la evolución de las
condiciones macroeconómicas internas y externas, y sus implicancias para las
perspectivas inflacionarias.
2
Agenda
I.
Escenario Internacional
II.
Actividad y Empleo
III. Inflación
IV. Política Monetaria
3
Escenario Internacional
En términos de actividad mundial, los datos de Estados Unidos
confirman la recuperación de su economía. Mientras que en la
Eurozona y en Japón el panorama es de mayor debilidad.
PMI Manufacturero
(índice de difusión)
70
70
60
60
50
50
40
40
30
30
06
5
07
08
EE.UU.
Fuente: Blooomberg.
09
10
Eurozona
11
12
Japón
13
14
En el mundo emergente, el panorama es divergente. Resalta la
estabilización del crecimiento de China, pero persiste el riesgo
en el sector inmobiliario. Las perspectivas para A. Latina han
seguido declinando, asociado principalmente a la inversión.
Crecimiento en economías emergentes (*)
(variación anual, porcentaje)
12
12
10
10
8
8
6
6
4
4
2
2
0
0
China
2010
6
A. Latina
2011
2012
2013
(*) Para 2014 considera proyección de Consensus Forecast
Fuentes: Consensus Forecasts y Fondo Monetario Internacional.
2014
Los mercados financieros han mostrado una mayor calma que
a principios de año. Ello se reflejó en las mejoras en las
bolsas, en una baja de los premios por riesgo soberano y las
tasas largas. En este contexto, las monedas de los países
emergentes se han depreciado.
Mercados financieros emergentes
(índice promedio 01/01/2013 – 13/08/2014 =100)
110
130
105
115
100
100
95
85
90
70
ene.13
13
abr.13
Abr.
jul.13
Jul.
Monedas emergentes (*)
MSCI emergentes local
7
oct.13
Oct.
ene.14
14
abr.14
Abr.
jul.14
Jul.
EMBI global
(*) Aumento indica una depreciación respecto del dólar estadounidense. Índice construido en base a un
promedio ponderado de Brasil, México, Colombia, Rep. Corea, Filipinas, Sudáfrica, Rep. Checa, Turquía,
Israel y Polonia. Ponderadores WEO abril 2014.
Fuentes:Bloomberg y Fondo Monetario Internacional.
Los precios de las materias primas han tenido oscilaciones en
los últimos meses. Destaca, la caída del precio del petróleo. El
cobre se ha mantenido en valores cercanos a US$3,2/libra.
Precio del petróleo y del cobre
(índice, 01/01/2013=100)
130
130
120
120
110
110
100
100
90
90
80
80
ene.13
13
jul.13
Jul.
Cobre
8
Fuente: Bloomberg.
ene.14
14
Petróleo WTI
jul.14
Jul.
Petróleo Brent
Chile: Actividad y Empleo
En el segundo trimestre del año, el crecimiento del PIB se
redujo a 1,9% anual. Con ello, las expectativas de crecimiento
para la economía chilena descendieron de modo importante.
Crecimiento del PIB
Proyección EEE PIB 2014
(variación anual, porcentaje)
6
6
6
6
5
5
5
5
4
4
4
4
3
3
3
3
2
2
2
2
1
1
1
1
0
0
0
0
12
10
(variación anual, porcentaje)
13
Fuente: Banco Central de Chile.
14
13
Jul.
14
Jul.
El débil desempeño de los sectores ligados a la demanda
interna continuó siendo el determinante del bajo crecimiento
económico.
Crecimiento del PIB
(variación anual, porcentaje)
2013.I
2013.II
2013.III
2013.IV
2014.I
2014.II
PIB
4,9
3,8
5,0
2,7
2,4
1,9
PIB RRNN
8,1
3,9
8,4
2,9
0,5
5,0
9,8
3,9
9,4
2,1
0,0
4,0
4,1
3,6
4,3
2,7
2,7
1,5
Industria
0,0
-0,4
2,8
-1,3
-0,1
-1,7
Comercio (*)
8,9
7,5
8,1
4,6
2,0
-0,4
Construcción
4,2
4,4
4,3
0,2
2,2
1,1
Minería
PIB resto
11
(*) No incluye hoteles y restaurantes.
Fuente: Banco Central de Chile.
Por el lado del gasto, persiste la contracción de la inversión,
la que se sumó una desaceleración más marcada del
consumo privado.
Demanda interna
(variación anual, porcentaje)
2013.I
2013.II
2013.III
2013.IV
2014.I
2014.II
Demanda interna
7,2
4,4
1,3
1,1
-0,2
-0,9
Demanda final
6,1
7,1
3,7
0,4
1,8
-0,3
Consumo total
5,4
6,1
5,4
4,6
4,1
2,1
5,7
6,4
5,4
4,9
3,6
1,9
8,2
10,2
-1,5
-12,3
-5,5
-8,1
Maquinaria y equipos
14,0
20,1
-8,3
-28,5
-18,9
-21,1
Construcción y obras
4,8
4,5
4,0
0,0
1,3
-0,5
Exportación de bienes y servicios
1,1
6,4
11,3
-0,9
3,5
-0,4
Importación de bienes y servicios
7,0
8,1
0,5
-5,3
-4,6
-9,1
PIB
4,9
3,8
5,0
2,7
2,4
1,9
Consumo privado
Formación bruta de capital fijo
12
Fuente: Banco Central de Chile.
Los indicadores coyunturales dan cuenta que el consumo y la
inversión sostienen un débil desempeño.
Indicadores de inversión y consumo
(variación anual, porcentaje)
30
100
20
75
50
10
25
0
0
-10
-25
-20
-50
05
06
Imacon
13
07
08
IVCM total
(*) Promedio móvil trimestral.
Fuente: Banco Central de Chile.
09
10
11
12
13
14
Importaciones de bienes de capital (*)
Se añade el deterioro que han mostrado las expectativas de
consumidores y empresas.
Expectativas de las empresas y consumidores (*)
(serie original)
70
70
60
60
50
50
40
40
30
30
07
08
09
10
11
12
IMCE
14
(*) Un valor sobre (bajo) 50 puntos indica optimismo (pesimismo).
Fuentes: Adimark y Icare/Universidad Adolfo Ibáñez.
IPEC
13
14
En este panorama de debilidad de la actividad y la demanda el
mercado laboral aún no muestra cambios significativos. Sin
embargo, en el margen también se aprecia un menor crecimiento
del empleo y un aumento del desempleo.
Mercado laboral (*)
(variación anual, porcentaje)
10
10
8
8
6
6
4
4
2
2
0
0
-2
-2
06
07
08
09
10
11
12
Tasa de desempleo
15
(*) Series originales empalmadas manteniendo las variaciones históricas.
Fuentes: Banco Central de Chile e Instituto Nacional de Estadísticas.
13
Empleo
14
El menor crecimiento de la demanda final se ha traducido en
una reducción del déficit de la cuenta corriente, que al cierre del
segundo trimestre se situó en 2,4% del PIB.
Cuenta corriente (*)
(porcentaje del PIB)
6
4
4
2
2
0
0
-2
-2
-4
-4
-6
-6
05
16
6
06
07
(*) Acumulado en un año móvil.
Fuente: Banco Central de Chile.
08
09
10
11
12
13
14
Inflación
La inflación anual sigue por sobre 4%, pero las variaciones
mes a mes han descendido. La debilidad de la demanda se ha
comenzado a reflejar en el menor aumento de la inflación
subyacente.
Indicadores de inflación (*)
(variación anual, porcentaje)
5
4
4
3
3
2
2
1
1
0
0
12
Jul.
13
IPC
18
5
Jul.
14
Jul.
IPCSAE
(*) A partir de enero del 2014 se utilizan los nuevos índices con base anual 2013=100, por lo que no son
estrictamente comparables con las cifras anteriores.
Fuentes: Banco Central de Chile e Instituto Nacional de Estadísticas.
El actual nivel de la inflación sigue estimándose como
transitorio, lo que se confirma con la evolución de las
expectativas de mercado.
Expectativas de inflación
(variación anual, porcentaje)
4,0
4,0
3,5
3,5
3,0
3,0
2,5
2,5
2,0
2,0
1,5
1,5
1,0
1,0
13
Abr.
A dos años
19
Jul.
Oct.
14
A un año
Fuente: Encuesta de Expectativas Económicas, Banco Central de Chile.
Abr.
Jul.
A diciembre 2014
La debilidad de la demanda hace que pese a la depreciación
del peso se siga estimando que la inflación retornará a 3% en
los próximos trimestres.
Tipo de cambio real (*)
(índice, 1986=100)
120
120
110
110
100
100
90
90
80
80
70
70
88
90
92
TCR
20
94
96
98
00
02
Promedio 1999-2013
(*) Cifra de agosto Incluye información hasta el 14 de agosto.
Fuente: Banco Central de Chile.
04
06
08
10
12
14
Promedio 1994-2013
Política Monetaria
En este contexto de mayor debilidad de la economía e inflación
que retornará a la meta, se han reducido las expectativas sobre el
nivel de la TPM. Por ahora, el Consejo la bajó hasta 3,5% en agosto
y las expectativas de mercado anticipan recortes adicionales.
TPM y expectativas
(porcentaje)
9
8
7
6
5
4
3
2
1
0
07
22
08
09
10
11
12
9
8
7
6
5
4
3
2
1
0
13
14
15
16
TPM
EOF primera quincena de agosto 2014
EEE agosto 2014
Forward RPM junio 2014
Forward
julio
2014 2014
Forward23RPM
agosto
Fuente: Banco Central de Chile.
En todo caso, el mayor impulso monetario que se ha
acumulado en los últimos trimestres ha sido significativo. Las
tasas de interés de largo plazo están en niveles mínimos.
Tasa de interés de los documentos del Banco Central de Chile (*)
(porcentaje)
9
9
8
8
7
7
6
6
5
5
4
4
3
3
2
2
1
1
0
0
03
04
05
06
BCU 5 años
23
(*) Promedios mensuales.
Fuente: Banco Central de Chile.
07
08
BCU 10 años
09
10
11
BCP 10 años
12
13
14
BCP 5 años
Las tasas de interés de los créditos también han disminuido
tanto para empresas como para personas. Resalta la caída
reciente de las tasas de créditos hipotecarios.
Tasas de interés de créditos hipotecarios (*)
(porcentaje)
8
8
6
6
4
4
2
2
02
24
04
(*) Promedios mensuales en UF.
Fuente: Banco Central de Chile.
06
08
10
12
14
Conclusiones
•
En el escenario de actividad mundial, destaca la consolidación de la
recuperación de Estados Unidos, la estabilización del crecimiento de
China y la mayor debilidad de América Latina.
•
En Chile, el producto y la demanda interna han mostrado una debilidad
mayor a la esperada. Las proyecciones de crecimiento para el año han
seguido reduciéndose.
•
Proyectamos una recuperación más lenta de la economía de lo que se
estimaba hace un tiempo, con un tercer trimestre que seguirá exhibiendo
un grado importante de debilidad.
•
Hay un deterioro importante de las expectativas. Es tarea de todos,
incluido el Banco Central, generar las condiciones para que esto se
revierta.
•
La inflación se ubica por sobre el rango de tolerancia, pero por factores
puntuales. Ello se refleja en que las expectativas de mercado para la
inflación a uno y dos años plazo están en torno a la meta.
25
Conclusiones
•
La política monetaria se ha vuelto más expansiva en el último año, las
tasas de interés a todos los plazos han descendido de modo importante.
•
La política monetaria es una herramienta poderosa para mitigar los
efectos del ciclo económico. Sin embargo, un mayor crecimiento de
mediano plazo requiere de políticas estructurales, como por ejemplo,
una reducción de los costos de la energía.
•
Se mantiene el sesgo expansivo, esto es: “El Consejo evaluará la
posibilidad de introducir recortes adicionales de la TPM de acuerdo a la
evolución de las condiciones macroeconómicas internas y externas, y sus
implicancias para las perspectivas inflacionarias”.
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¿Cómo está la economía chilena?
Rodrigo Vergara
Presidente
BANCO CENTRAL DE CHILE
19 DE AGOSTO DE 2014