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Evolución Macroeconómica de Chile y el
Escenario Mundial
Rodrigo Vergara
Presidente
BANCO CENTRAL DE CHILE
30 DE OCTUBRE DE 2014
Introducción
•
La actividad y la demanda interna atraviesan por una fase de bajo crecimiento. La
inversión sigue débil, mientras que el consumo ha tenido una marcada
desaceleración en los últimos meses.
•
Las proyecciones de crecimiento para este año se han corregido a la baja de
manera importante, pero suponen una paulatina recuperación a partir del cuarto
trimestre. Para 2015 apuntan a un crecimiento mayor al de 2014.
•
La inflación anual ha vuelto a aumentar y se ubica en 4,9%, producto mayormente
de la depreciación del peso. En lo inmediato, creemos que podría aumentar algo
más y se mantendría algunos meses por sobre 4%. Las perspectivas a uno y dos
años plazo ubican la inflación cerca o en 3%.
•
El escenario externo ha mostrado mayor volatilidad en lo más reciente, y las
perspectivas parecen algo menos favorables que hace un tiempo. Con todo, se
sigue esperando que el 2015 sea un mejor año que el 2014.
•
El Consejo ha recortado la Tasa de Política Monetaria (TPM) en 200 puntos base
(pb) desde octubre del 2013, ubicándola en 3%. Cambios futuros en la TPM
dependerán de las implicancias de las condiciones macroeconómicas internas y
externas sobre las perspectivas inflacionarias.
2
Escenario internacional
Las perspectivas de crecimiento en los países desarrollados y
China se han ajustado a la baja desde principios de año, pero
el mercado confía que 2015 será mejor que 2014.
Proyección de crecimiento mundial (*)
(variación anual, porcentaje)
5
5
4
4
3
3
2
2
1
1
2012
4
2013
2014
2015
(*) Cada barra corresponde a la proyección de Consensus Forecasts para el año en cuestión, partiendo desde
enero del año anterior. Fuentes: Consensus Forecasts y Fondo Monetario Internacional.
De todos modos, resalta la dicotomía entre los datos positivos
de EE.UU. y la debilidad en otras economías desarrolladas.
PMI Manufacturero (1)
(índice de difusión)
60
60
50
50
40
40
30
30
08
09
EE.UU.
5
10
11
China (2)
12
13
14
Eurozona
(1) Un valor sobre (bajo) 50 indica optimismo (pesimismo). (2) Índice estimado por HSBC.
Fuente: Bloomberg.
Se han repetido los episodios de volatilidad en los mercados
financieros. Aún así, las condiciones de financiamiento externo se
han mantenido favorables en términos históricos.
Mercados financieros emergentes
(índice promedio 01/01/2012 – 27/10/2014 =100)
120
145
115
135
110
125
105
115
100
105
95
95
90
85
85
75
12
ene.12
Jul.
jul.12
MSCI emergentes local
6
13
ene.13
Jul.
jul.13
14
ene.14
Monedas emergentes (*)
Jul.
jul.14
EMBI global
(*) Aumento indica una depreciación respecto del dólar estadounidense. Índice construido en base a un
promedio ponderado de Brasil, México, Colombia, Rep. Corea, Filipinas, Sudáfrica, Rep. Checa, Turquía,
Israel y Polonia. Ponderadores WEO octubre 2014.
Fuentes:Bloomberg y Fondo Monetario Internacional.
Resalta la caída de las tasas de interés de largo plazo,
especialmente en las economías desarrolladas.
Tasas de interés de los bonos de gobierno a 10 años plazo y paridad euro/dólar
(porcentaje; euros por dólar)
6
6
4
4
2
2
0
0
04
06
08
Alemania
7
Fuente:Bloomberg.
10
12
Estados Unidos
14
La perspectiva de menor demanda mundial y shocks de
ofertas en varios mercados están detrás de la baja de los
precios de materias primas
Variaciones de precios de materias primas durante 2014 (*)
(porcentaje)
GSCI
Celulosa
Oro
Cobre
Trigo
Gas natural
Gasolina
Petróleo WTI
Maíz
Arroz
Petróleo Brent
Soya
Hierro
commodities
GSCI granos y
cereales
GSCI energía
FAO alimentos
FAO cereales
-50
8
-25
0
25
-30
-15
0
(*) Variación respecto del 31/12/13. En el caso del índice FAO, corresponde a la variación entre diciembre
2013 y septiembre 2014. Fuentes: Bloomberg y FAO.
Destacando la disminución cercana a 20% del precio del
petróleo durante los últimos 3 meses.
Precio del petróleo
(dólares el barril)
130
130
110
110
90
90
70
70
50
50
13
13
Jul.
13
WTI
9
Fuente: Bloomberg.
14
14
Jul.
14
Brent
Es posible que estos episodios de mayor volatilidad se repitan
en lo venidero, ya que la incertidumbre ha aumentado.
•
Mayor incertidumbre “real” asociada a:
1. Peor desempeño de Europa.
2. Dudas de la recuperación de China.
3. Efectos de cambios en el escenario macro sobre países emergentes.
4. Riesgos geopolíticos.
•
Incertidumbre en los mercados financieros por:
1.
Aumento de tasas en EE.UU.
2.
En un contexto de mayor exposición a activos riesgosos y de mayor
duración.
3.
Efectos de la divergencia en la política monetaria de países
desarrollados.
10
Escenario interno
La economía ha perdido fuerza en los últimos trimestres,
reduciendo de modo importante las proyecciones de
crecimiento para este año.
PIB y demanda
(variación anual, porcentaje)
18
18
12
12
6
6
0
0
-6
-6
-12
-12
09
10
PIB
12
Fuente: Banco Central de Chile.
11
12
Demanda interna
13
14
Demanda final
Se ha producido un deterioro de
empresariales y de los consumidores.
las
expectativas
Expectativas de las empresas y consumidores
(serie original)
70
70
60
60
50
50
40
40
30
30
04
05
06
07
08
09
10
IMCE sin minería
13
(*) Un valor sobre (bajo) 50 puntos indica optimismo (pesimismo).
Fuentes: Adimark e Icare/Universidad Adolfo Ibáñez.
11
IPEC
12
13
14
Datos parciales del tercer trimestre muestran que el
crecimiento anual del consumo no ha seguido disminuyendo
con la rapidez que lo hizo en el cuarto anterior.
Indicadores de consumo (*)
(variación anual, porcentaje)
20
20
15
15
10
10
5
5
0
0
-5
-5
-10
-10
12
IVCM no durable
14
13
IVCM durable
14
Importaciones bienes de consumo
(*) Promedios móviles trimestrales. Para los datos del INE considera hasta agosto. El de importaciones incluye
septiembre.
Fuentes: Banco Central de Chile Instituto Nacional de Estadísticas.
Lo mismo ocurre con la inversión, aunque las importaciones de
bienes de capital han seguido sorprendiendo a la baja.
Indicadores de inversión (*)
(variación anual, porcentaje)
30
90
20
60
10
30
0
0
-10
-30
-20
-60
08
09
IMACON
15
10
11
12
13
14
Importaciones bienes de capital
(*) Promedios móviles trimestrales. El IMACON considera hasta agosto. El de importaciones incluye septiembre.
Fuente: Banco Central de Chile.
El presupuesto fiscal para el 2015 considera un crecimiento
importante de la inversión pública, que debería dar impulso a
la economía.
Crecimiento real del gasto y balance estructural
(variación anual, porcentaje; porcentaje del PIB)
20
2,5
15
1,0
10
-0,5
5
-2,0
0
-3,5
03
05
07
09
Gasto real
16
Fuentes: Dirección de Presupuestos y Banco Central.
11
13
Balance estructural
15
La evolución del gasto interno se ha traducido en una reducción
más acelerada del déficit de la cuenta corriente, que al cierre
del segundo trimestre se situó en 2,4% del PIB.
Cuenta corriente, ahorro nacional e inversión (*)
(porcentaje del PIB)
30
12
28
9
26
6
24
3
22
0
20
-3
18
-6
16
-9
05
06
07
Ahorro
17
(*) Acumulado en un año móvil.
Fuente: Banco Central de Chile.
08
09
Inversión
10
11
12
13
Cuenta corriente
14
El comportamiento del consumo ha estado en línea con la
evolución de la masa salarial, cuya tasa de expansión anual se
estabilizó en el tercer trimestre.
Consumo privado y masa salarial real
(variación anual, porcentaje)
15
15
10
10
5
5
0
0
-5
-5
09
10
Consumo
18
11
12
13
14
Masa salarial (*)
(*) Promedios trimestrales, para el tercer trimestre del 2014, considera el promedio julio-agosto.
Fuente: Banco Central de Chile.
La tasa de desempleo ha aumentado, pero continúa en niveles
históricamente bajos. El empleo total sigue creciendo en términos
anuales, pero a una tasa menor, y con una composición en la que la
parte asalariada se ha estancado desde hace unos meses.
Mercado laboral
(variación anual, porcentaje; porcentaje)
15
10
8
5
6
0
4
-5
2
-10
0
08
09
10
Empleo por cuenta propia
19
10
Fuente: Instituto Nacional de Estadísticas.
11
12
Empleo asalariado
13
14
Tasa de desempleo
En este contexto, el Banco ha completado una reducción de 200pb de
la TPM en el último año, dando un impulso monetario relevante a la
economía.
TPM y expectativas
(porcentaje)
6
5
5
4
4
3
3
2
2
1
1
0
0
12
13
TPM
EEE octubre 2014
20
6
Fuente: Banco Central de Chile.
14
15
16
EOF 2da quincena de octubre 2014
Forward RPM octubre 2014
El mayor estímulo monetario se ha reflejado en las condiciones de
financiamiento local. De hecho, las tasas de largo plazo han alcanzado
mínimos históricos o están en torno a ellos.
Tasas de interés de los documentos el Banco Central de Chile
(porcentaje)
9
9
7
7
8
8
6
6
5
5
4
4
3
3
2
2
1
1
0
0
04
06
08
BCP-5
21
Fuente: Banco Central de Chile.
BCP-10
10
BCU-5
12
BCU-10
14
Las tasas de interés de los créditos comerciales, de consumo e
hipotecarios también han reducido, pero el crecimiento del crédito
no ha mejorado. En esto ha contribuido la conducta más cautelosa
tanto de oferentes como de demandantes de crédito.
Colocaciones reales por tipo de crédito
(variación anual, porcentaje)
25
25
20
20
15
15
10
10
5
5
0
0
-5
-5
07
08
09
Comerciales
22
10
11
Consumo
12
13
14
Vivienda en UF
Fuentes: Banco Central de Chile y Superintendencia de Bancos e Instituciones Financieras.
El tipo de cambio ha tenido una depreciación relevante en el último
año, como una respuesta natural a la mayor debilidad de la economía
local, la reacción de la política monetaria y los cambios en el
escenario externo.
Tipo de cambio real
(índice 1986=100)
120
120
110
110
100
100
90
90
80
80
70
70
88
90
TCR
23
92
94
96
98
00
02
04
Promedio 1999-2013
(*) Cifra de octubre 2014 incluye información hasta el 27 del mes.
Fuente: Banco Central de Chile.
06
08
10
12
14
Promedio 1994-2013
La significativa depreciación del peso ha tenido efectos relevantes
en la inflación, que se ha mantenido por sobre 4% por varios meses.
Indicadores de inflación
(variación anual, porcentaje)
10
8
8
6
6
4
4
2
2
0
0
-2
-2
-4
-4
00
02
04
06
IPC
24
10
08
10
IPCSAE
Fuentes: Banco Central de Chile e Instituto Nacional de Estadísticas.
12
14
En nuestro escenario más probable estimamos que la inflación
seguirá próxima a 5% en los meses más inmediatos. Hacia el 2015,
tanto la inflación del IPC como del IPCSAE, tendrán un rápido
descenso hacia 3%.
Inflación IPC (*)
Inflación IPCSAE (*)
(variación anual, porcentaje)
10
10
8
8
6
6
4
4
2
2
0
0
-2
-2
-4
-4
07 08 09 10 11 12 13 14 15 16
IPoM Jun.2014
25
(variación anual, porcentaje)
10
10
8
8
6
6
4
4
2
2
0
0
-2
-2
-4
-4
07 08 09 10 11 12 13 14 15 16
IPoM Sep.2014
(*) El área gris, a partir del tercer trimestre de 2014, corresponde a la proyección.
Fuentes: Banco Central de Chile e Instituto Nacional de Estadísticas.
Esta evaluación es compartida por las expectativas de
mercado, que siguen ancladas en 3% a dos años plazo. Con
todo, el Consejo seguirá monitoreando con especial atención
la evolución de la inflación.
Expectativas de inflación
(variación anual, porcentaje)
5,0
4,5
4,5
4,0
4,0
3,5
3,5
3,0
3,0
2,5
2,5
13
Abr.
A dos años
26
5,0
Jul.
Oct.
14
Abr.
A un año
Fuente: Encuesta de Expectativas Económicas, Banco Central de Chile.
Jul.
Oct.
A diciembre 2014
De todos modos, hay bastantes riesgos en el escenario
interno y externo, parte de los cuales ya se han hecho más
notorios.

Riesgos externos:





Nuevos episodios de volatilidad debido a las vulnerabilidades en otras
economías emergentes.
Una recuperación más lenta que la prevista en la Eurozona.
Efecto de un adelantamiento en el alza de la tasa Fed Funds en EE.UU.
Con todo, un mejor desempeño de esta economía implicará un mayor
impulso externo y un escenario más favorable a mediano plazo.
Riesgos internos:


27
El desempeño futuro de China por la incertidumbre acerca de los
desarrollos de su sistema financiero y sector inmobiliario.
Expectativas que no mejoren, prologándose el débil desempeño de la
inversión y consumo.
Convergencia más lenta de la inflación a la meta por efectos de la
depreciación cambiaria.
Comentarios finales
28

La actividad y demanda interna han mostrado una debilidad mayor y más
persistente que lo esperado a mediados de año. La inflación se ha
acercado a 5% anual, respondiendo a la significativa depreciación del
peso.

En nuestro escenario base, la economía crecerá en 2015 más que este
año (política monetaria, fiscal, tipo de cambio y mejor escenario externo).

El escenario base considera, como variable clave, una recuperación de la
confianza de empresas y consumidores.

El Banco Central completó un recorte de 200pb de la TPM en el último
año y la política monetaria está contribuyendo a suavizar el ciclo, de
hecho está teniendo efectos en términos de menores costos de
financiamiento y mejores precios relativos para el sector transable.

En lo más reciente se han puesto de manifiesto algunos de los riesgos
mencionados en el IPoM, especialmente en el escenario externo. Como
siempre, el Consejo seguirá monitoreando con atención su evolución y su
impacto sobre el panorama macroeconómico.
Comentarios finales
29

Chile tiene un marco macroeconómico sólido. Hoy está en condiciones
para iniciar un proceso de recuperación.

Con el Consejo reafirmamos nuestro compromiso de conducir la política
monetaria con flexibilidad, de manera que la inflación proyectada se
ubique en 3% en el horizonte de política.
Evolución Macroeconómica de Chile y el
Escenario Mundial
Rodrigo Vergara
Presidente
BANCO CENTRAL DE CHILE
30 DE OCTUBRE DE 2014