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COMPAÑÍA GENERAL DE ELECTRICIDAD S.A.
COMUNICADO DE PRENSA
Ante aprobación de la fusión por absorción de la
antigua Compañía General de Electricidad S.A. en Gas
Natural Fenosa Chile S.A., Feller Rate ratifica los bonos
y líneas de bonos de CGE en “AA” y clasifica al nuevo
emisor fusionado en “AA”, manteniendo las
perspectivas en “CreditWatch en Desarrollo” ante
eventual división societaria.
29 Julio 2016
9 Agosto 2016
Solvencia
AA
Líneas de bonos
AA
AA
Perspectivas
CW en Desarrollo CW en Desarrollo
http://twitter.com/fellerrate
Contacto: Nicolás Martorell / [email protected];
Camilo Jara / [email protected]
SANTIAGO, CHILE – 10 DE AGOSTO DE 2016. Feller Rate ratificó en “AA” las clasificaciones de las líneas de bonos
provenientes de la antigua Compañía General de Electricidad S.A, absorbidos por Gas Natural Fenosa Chile S.A. (GNF Chile)
el día 9 de agosto. Asimismo, clasificó la solvencia de este nuevo emisor, redenominado Compañía General de Electricidad
S.A., en “AA”. Las perspectivas se mantienen en “Creditwatch en Desarrollo”.
Las clasificaciones asignadas a la solvencia y las líneas de bonos provenientes de esta nueva Compañía General de
Electricidad S.A. reflejan un perfil de negocio “Fuerte” y una posición financiera “Satisfactoria”, así como la dependencia del
holding de los flujos de efectivo desde sus filiales como factor externo.
El 21 de julio de 2016, tanto el directorio de CGE como el de su matriz, GNF Chile, acordaron llevar a cabo un plan de
reorganización societaria donde, en una primera etapa, GNF Chile fusionará por absorción a CGE y, posteriormente, la
sociedad resultante se dividirá en dos sociedades donde cada una alojará los negocios de electricidad y de gas natural del
grupo.
El 9 de agosto, tanto la junta extraordinaria de accionistas de GNF Chile como la de CGE aprobaron la mencionada fusión. La
sociedad absorbente, como continuadora legal, sucede en todos sus derechos y obligaciones a la sociedad absorbida, la que
es disuelta al materializarse la operación. Asimismo, la junta de accionistas de GNF Chile aprobó el cambio de su nombre a
Compañía General de Electricidad S.A.
GNF Chile mantenía como principales activos un 8,33% de participación en Metrogas S.A. (“AA-/Estables por Feller Rate”) y el
97,4% del control accionario de CGE. Su principal pasivo era un saldo de deuda financiera por US$275 millones. Para Feller
Rate, la operación de fusión no tiene impacto sobre el perfil de riesgo de CGE. GNF Chile adquirió todos los activos de CGE,
sucediéndola en todos sus derechos y obligaciones. Considerando esta nueva deuda financiera, el ratio crediticio deuda
financiera ajustada / ebitda, a nivel consolidado, en base a proforma, se mantendría en torno a las 4,0 veces, en línea con la
categoría de clasificación.
Cabe destacar que cerca de dos tercios del ebitda de la sociedad absorbida proviene de sus filiales ligadas al sector
distribución y subtransmisión eléctrica (CGE Distribución, Conafe y Transnet, clasificadas en “AA+/Estables” por Feller Rate),
exhibiendo un carácter predecible y altamente estable. El tercio restante del ebitda proviene del sector gas natural, donde
CGE es dueño del 94,5% de Gas Natural Chile S.A., quien a su vez tiene el 51,84% de Metrogas. Ello, sumado al 8,33% que
tiene GNF Chile, llega al 60% del control de Metrogas S.A.
En noviembre de 2014, tras alcanzar una participación del 96,5% mediante una OPA lanzada en octubre del mismo año, CGE
empezó ser controlada por GNF Internacional S.A. El nuevo controlador exhibe un perfil de riesgo similar con el grupo CGE,
manteniendo el manejo financiero independiente, la continuidad de las políticas y objetivos financieros y la estrategia de
crecimiento asociada a negocios con flujos operacionales de alta estabilidad. No obstante, GNF busca reorganizar sus activos
emulando el modelo de negocios que maneja en España. Para ello, en diciembre de 2015, se inició un proceso de escisión
del negocio de GLP de Gasco S.A. y la división del negocio de distribución de gas natural del aprovisionamiento en Metrogas,
sin efecto sobre la clasificación de riesgo de esta última, logrando optimizaciones de la estructura societaria.
A junio de 2016, la nueva Compañía General de Electricidad mantiene márgenes ebitda e indicador de deuda financiera
ajustada / ebitda en torno al 15,9% y 4,2 veces (incluyendo deuda financiera relacionada con Clover), en línea con su categoría
de clasificación. Asimismo, la entidad fusionada mantiene un perfil de deuda estructurado preferentemente en el largo plazo y
una posición de liquidez satisfactoria; los riesgos de refinanciamiento se consideran manejables, dado que históricamente ha
sido capaz de tener un importante acceso a los mercados financieros, aún ante condiciones económicas adversas
El “Creditwatch en Desarrollo” responde a que, en la etapa de división, la cual debería seguir un protocolo normativo similar a
la etapa de fusión, aún existe incertidumbre sobre la estructura de capital definitiva de la sociedad en donde se alojarán las
actuales líneas y bonos vigentes de CGE. Si bien se espera que esta sea el holding eléctrico, quien continuaría el modelo de
negocios de tesorería centralizada del grupo y exhibiría un perfil de negocios más concentrado en negocios altamente
regulados y predictibles, todavía se desconoce cuánto de la actual deuda bancaria de CGE correspondería en este holding.
La resolución del Creditwatch se encuentra sujeta, luego de la materialización efectiva de la operación, a la evaluación y
conocimiento por parte de Feller Rate sobre las futuras estructuras de capital de las sociedades resultantes de la división.
Asimismo, serán relevantes las nuevas coberturas de servicio de deuda esperadas a nivel consolidado y en el holding que
aloje los actuales instrumentos de CGE.
Un Creditwatch enfatiza la dirección potencial de una clasificación, centrándose en eventos y tendencias de corto plazo que
motivan que ésta quede sujeta a una observación especial por parte de Feller Rate. El que una clasificación se encuentre en
Creditwatch no significa que su modificación sea inevitable.
www.feller-rate.com
El significado detallado de todas las categorías de clasificación está disponible en www.feller-rate.cl en la sección Nomenclatura
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Las clasificaciones de riesgo de Feller Rate no constituyen, en ningún caso, una recomendación para comprar, vender o mantener un determinado instrumento. El análisis no es el resultado
de una auditoría practicada al emisor, sino que se basa en información pública remitida a la Superintendencia de Valores y Seguros y en aquella que voluntariamente aportó el emisor, no
siendo responsabilidad de la clasificadora la verificación de la autenticidad de la misma.