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Análisis
Informe diario: bolsas, bonos y divisas
20 de mayo de 201 6
Cierre de este informe:
Bolsas
7:49 AM
Último (*) Anterior
17.435
17.527
2.040
2.048
4.316
4.338
Cerrado
16.666
2.919
2.956
8.675
8.775
9.796
9.943
4.283
4.319
6.053
6.166
17.546
17.714
5.355
5.323
2.935
2.938
334
335
2.764
2.740
1.947
1.947
19.901
19.694
25.454
25.400
50.133
50.562
45.051
45.551
Dow Jones Ind.
S&P 500
NASDAQ 100
Nikkei 225
EuroStoxx50
IBEX 35
DAX (ALE)
CAC 40 (FRA)
FTSE 100 (GB)
FTSE MIB (ITA)
Australia
Shanghai A
Shanghai B
Singapur
Corea
Hong Kong
India
Brasil
México
% día
-0,5%
-0,4%
-0,5%
-3,6%
-1,3%
-1,1%
-1,5%
-0,9%
-1,8%
-0,9%
0,6%
-0,1%
-0,5%
0,9%
0,0%
1,1%
0,2%
-0,8%
-1,1%
% año
0,1%
-0,2%
-6,0%
-12,4%
-10,7%
-9,1%
-8,8%
-7,6%
-3,0%
-18,1%
1,1%
-20,8%
-21,7%
-4,1%
-0,7%
-9,2%
-2,5%
15,6%
4,8%
* P ueden no quedar reco gido s lo s cierres de lo s índices asiático s.
Mayores subidas y bajadas
Ibex 35
% diario
CAIXABANK S.
BANKINTER
BANCO SABADE
1,1%
0,8%
0,5%
ARCELORMITTA
REPSOL SA
SACYR SA
-5,8%
-4,3%
-4,1%
2,4%
1,3%
1,3%
BAYER AG-REG
DEUTSCHE POS
ENI SPA
-8,2%
-4,7%
-3,1%
9,6%
3,2%
1,6%
GOLDMAN SACH
BOEING CO/TH
CATERPILLAR
-3,3%
-2,2%
-1,6%
EuroStoxx 50
% diario
Dow Jones
% diario
INTESA SANPA
DEUTSCHE BAN
SOC GENERALE
WAL-MART STO
CISCO SYSTEM
NIKE INC -CL
Futuros
% diario
Último Var. Pts.
2.045,00
6,00
2.896
-15,0
9.794,50
-40,50
163,61
0,02
*Var. desde cierre no cturno .
1er.Vcto. mini S&P
1er Vcto. EuroStoxx50
1er Vcto. DAX
1er Vcto.Bund
Bonos
19-may
Alemania 2 años
-0,51%
Alemania 10 años 0,17%
EEUU 2 años
0,88%
EEUU 10 años
1,85%
Japón 2 años
-0,225%
Japón 10 años
-0,065%
18-may
-0,51%
0,17%
0,89%
1,85%
-0,240%
-0,093%
+/- día
0,3pb
0,2pb
-1,0pb
-0,5pb
1,5pb
2,8pb
% diario
19-may
1,1203
0,7667
123,19
110,18
Euro-Dólar
Euro-Libra
Euro-Yen
Dólar-Yen
18-may
1,1216
0,7683
123,60
109,96
-16,6
-42,07
-21,60
-33,00
%Var.día
-0,1%
-0,2%
-0,3%
+0,2%
% año
+3,1%
+4,0%
-5,7%
-8,4%
% día
-0,8%
1,0%
-0,1%
-0,3%
% año
4,4%
35,2%
30,0%
18,2%
+/- día: en pb; %año : Var. desde cierre de año anterio r
Materias primas
CRBs
Brent ($/b)
West Texas($/b)
Oro ($/onza)*
19-may
184,64
48,35
48,16
1254,70
18-may
186,16
47,88
48,19
1258,55
* P ara el o ro $ /o nza tro y; co tizació n M do . de Lo ndres
Primas de riesgo (bonos 10 y 2 años vs Alemania, p.p.)
1,11
POR
IRL
ITA
FRA
ESP
0,00
2,92
0,16
0,58
0,45
0,09
0,34
0,43
1,00
2A
1,32
10A
1,42
2,00
3,00
Ayer: “Jarro de agua fría de la Fed”
El cambio de expectativas en relación a la Fed no sentó
nada bien al mercado, como era de esperar. En España la
sorpresa la dieron los bancos que subieron a contrarriente
sin que hubiese ningún catalizador para ello. En EEUU, los
retrocesos fueron más moderados porque ya habían puesto
en precio las Actas de la Fed y porque los resultados de
Wal-Mart batieron las expectativas. En relación a los
bonos, la TIR del Bund siguió a la del TNote y llegó a subir
+5 p.b. para corregir después quizá por su condición de
refugio un día en que Europa se volvía a conmocionar por la
tragedia de EgyptAir. Las rentabililidades de los
periféricos se mantuvieron estables (primas de riesgo sin
cambios) y el eurodólar consolidó niveles próximos a 1,12.
Hora
10:00h
10:00h
16:00h
16:00h
L;10:00h
L;16:00h
M;8:00h
M;11:00
M;16:00
h
% día
0,29% X;10:00h
h
-0,52%
0,00% J;9:00h
0,01% J;10:30h
J;14:30h
+/- año
-16,00 V;1:30h
-45,90 V;14:30h
% diario
Diferenciales renta fija en punto s básico s
Divisas
Claves del día:
 EE.UU.: Ventas Vvda 2ª mano
 Reunión M. Finanzas G7 en Japón
4,00
País
UEM
ESP
EEUU
EEUU
UEM
UEM
ALE
ALE
EEUU
ALE
ESP
GB
EEUU
JAP
EEUU
Indicador
Perio Tasa
Est.
do 000M€ -Balanza c/c Eurozona Mar
Balanza comercial
Mar 000M€ -Vtas. Vivienda 2ª mano Apr M
5,40m
Vtas. Vivienda 2ª mano Apr m/m
1,3%
Próximos días, referencias más relevantes:
PMI Compuesto
May P Ind.
53,2
Confianza consumidor May A Ind.
-9
PIB 1T final
1T
a/a
1,6%
ZEW Sentim. Econ.
May Ind.
12,0
Vtas.
Vivienda nueva
Abr 000
520k
expectativas
IFO clima empresarial May Ind.
106,8
PIB 1T final
1T
a/a
-PIB 1T final
1T
a/a
2,1%
Ped.Bs.Durad.Extransp Abr m/m
0,0%
IPC
Abr
a/a
-0,3%
PIB t/t anualiz., 2ª est.
1T
0,8%
Ant.
19,0
-1,76
5,33m
5,1%
53,0
-9.3
1,6%
11,2
511k
106,6
3,4%
2,1%
-0,2%
-0,1%
0,5%
Hoy: “Mejor tono, mirando a la Fed de reojo”
Probablemente el mercado seguirá sin una dirección clara si
bien la jornada de hoy arranca con mejor tono gracias a la
sesión alcista en Asia (salvo China). Después, se publicarán
las ventas de vivienda de segunda mano en EEUU y si no
decepcionan (nos inclinamos por esto) el mercado seguirá
poniendo en precio la posibilidad de que la Fed suba tipos en
junio. Esto frenará a las bolsas pero seguramente consigan
cerrar en positivo para compensar parcialmente los
retrocesos de ayer. Vemos difícil que la Fed vaya a
tensionar su política monetaria unas semanas antes del
Brexit pero parece que quiera hacerlo así que hay que
barajar dicha opción (si lo hiciera, los emergentes y
materias primas volverían a verse castigados).
Volviendo al mercado, la jornada será relativamente
tranquila, con algo de movimiento quizá por los
vencimientos de futuros. Los bonos consolidarán niveles
(Bund hacia 0,20%) y el eurodólar podría intentar romper
1,120 a la baja.
Equipo de Análisis de Bankinter (Sujetos al RIC)
http://broker.bankinter.com/
Ramón Carrasco
Eva del Barrio
Belén San José
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Ramón Forcada
Pilar Aranda
Ana Achau (Asesoramiento)
Esther G. de la Torre
Avda de Bruselas, 12
Ana de Castro
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Análisis
Informe diario: bolsas, bonos y divisas
1.- Entorno Económico
UEM.- Las actas del BCE sonaron algo más optimistas al afirmar que los riesgos relacionados con el
crecimiento se habían moderado y que de momento no parecían necesarias nuevas medidas. Además,
todos los miembros del Consejo de Gobierno están de acuerdo en reafirmar la independencia del BCE
una vez ha sido “atacado” por autoridades de un país miembro, en clara alusión a las declaraciones de
Schaeuble (M. Finanzas alemán). Link a la nota:
https://broker.bankinter.com/www/eses/cgi/broker+binarios?secc=ASES&subs=IMAS&nombre=ActasBCE_190516.pdf
REINO UNIDO.- Las ventas minoristas aumentaron +4,3% a/a en abril vs +2,5% estimado y +3,0%
anterior. Excluyendo gasolinas subieron +4,2% a/a vs +2,0% estimado y +2,6% anterior.
ESPAÑA.- El Tesoro colocó 1409M€ en bonos a 2019 con tipo marginal 0,019% vs 0,116% anterior,
560M€ a 2024 con tipo 1,166% y 484M€ a 2030 con tipo 2,059% vs 2,65% anterior.
FRANCIA.- Colocó 2.982M€ en bonos a 2019 con tipo medio -0,36% y 3.234M€ en bonos a 2021 a 0,15%. Además de 1.600 en bonos ligados a la inflación a varios plazos.
EEUU.- (i) El desempleo semanal se situó en 278K vs 275K estimado y 294K anterior. El desempleo de
larga duración batió expectativas al situarse en 2.152K vs 2.163K estimado y 2.161K anterior
(revisado desde 2.165K). (ii) El indicador de la Fed de Filadelfia se situó por debajo de expectativas en
mayo al caer de -1,6 a -1,8 vs +3,5 estimado. (iii) El indicador adelantado sorprendió al alza al subir de
+0,2% a +0,6% en abril vs +0,4% estimado. Link a la nota:
https://broker.bankinter.com/www/eses/cgi/broker+binarios?secc=ASES&subs=IMAS&nombre=EEUU_Indicadoradelantadoabril16.pdf
(iv) Dudley (Fed de NY, con voto permanente) dijo que la economía americana podría ser lo
suficientemente fuerte como para justificar una subida de tipos en junio o julio, y que estaba satisfecho
con el hecho de que el mercado haya aumentado la probabilidad de una pronta subida de tipos. Por su
parte, Lacker (Fed de Richmond, sin voto en 2016) señaló que la opción de subir tipos en junio podría
ser muy fuerte. Sin embargo, estos comentarios no aumentaron la probabilidad implícita en los futuros
de los Fed Funds que descendió ligeramente de 32% a 28%.
ALEMANIA.- Los precios de producción subieron +0,1% m/m en abril dejando la tasa interanual en 3,1% vs -3,0% estimado y -3,1% anterior.
JAPÓN.- Las ventas en grandes almacenes cayeron -3,8% a/a en abril vs -2,9% anterior. En Tokio la
variación queda en -1,5% vs -1,1% anterior.
CHINA.- El informe “Panorama global macroeconómico 2016-2017” de Moody’s señala a China como
uno de los mayores riesgos para la economía global, visión que compartimos. Según la agencia la
ralentización de su economía será más pronunciada de lo esperado y tendrá mayor impacto en el resto
del mundo, sobre todo en las economías emergentes. Moody’s estima un crecimiento para China de
6,3% este año vs 6,9% en 2015, similar al 6,4% de nuestras estimaciones.
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2.- Bolsa española
OHL (Vender; Pr. Objetivo: 8,0€; Cierre: 5,11€) Propondrá a la Junta General de Accionistas un
recorte de -86% en el dividendo.- La propuesta a los accionistas contempla un dividendo bruto de
0,0465€ por acción, lo que supone una reducción de -86% con respecto al dividendo del año pasado e
implica una rentabilidad por dividendo de 0,91%. Se trata de la segunda reducción consecutiva del
dividendo, después de que en 2015 fuera recortado en un 48%. La Junta General de Accionistas se
celebrará el 21 de junio. OPINIÓN: El recorte del dividendo tendrá un impacto levemente bajista en la
cotización, afectada en las jornadas más recientes por un flujo de noticias negativo entre los que
destacan el retraso en los pagos de certificaciones de obra en el AVE La Meca-Medina por parte de
Arabia Saudí y las restricciones al tráfico de un 20% por elevada contaminación en las autopistas de
Ciudad de México, que generan el 89% de los ingresos de OHL México, que a su vez aportaron en 1T16
un 61% de los ingresos de la división de Concesiones y un 6,5% de los ingresos totales de OHL.
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Análisis
Informe diario: bolsas, bonos y divisas
3.- Bolsa europea
BAYER (Cierre: 88,51€; Var. Día: -7,91%): Posible oferta sobre Monsanto. Reducimos desde Comprar
a Neutral.- Bayer admitió ayer estar preparando una oferta por su competidor Monsanto por un
importe que se especula podría superar los 40.000M$, sin que se hayan hecho públicas las condiciones
concretas (ecuación de canje, etc.) de la posible operación. OPINIÓN: Reducimos nuestra
recomendación desde Comprar hasta Neutral porque creemos que, en una primera aproximación, esta
operación
sería severamente dilutiva para los accionistas de Bayer. La cotización de la Compañía está
3.- Bolsa europea
siendo penalizada (ayer -8%) por los siguientes motivos: (i) Como ya comentamos en el informe diario
del 13/04, Bayer estaría comprando caro, ya que Monsanto cotiza a un PER de 22x vs 17x Bayer. A
efectos prácticos esto significa que la operación sería dilutiva para los actuales accionistas de Bayer.
Este es el motivo fundamental para las caídas de Bayer. (ii) Sigue sin conocerse información clara del
precio de la operación. Se baraja una cifra superior a 40.000M$, importe que ya capitalizaba Monsanto
a principios de marzo cuando surgieron los primeros rumores sobre las negociaciones (capitalización
en marzo de aprox. 40.200M$ vs 43.924M$ ayer). (iii) En cuanto a la financiación de la compra, Bayer
tiene Deuda Financiera Neta (dic.15) de 17.310M€, lo que supone un ratio DFN/Ebitda de 1,66x y un
ratio DFN/PN de 0,68x, que son niveles de apalancamiento más bien cómodos. Sin embargo, no podría
abordar una operación de este importe solo mediante incremento de deuda porque sendos ratios se
elevarían hasta 5,5x y 2,25x, que serían niveles “intolerables”, tanto desde el punto de vista operativo y
de gestión, como con respecto al rating crediticio. Por tanto, tendría que realizar una ampliación de
capital para abordar esta operación, lo cual es inevitable que castigue la cotización teniendo en cuenta
que sería dilutiva según los diferenciales de PER, como hemos comentado en el punto (i) anterior. (iv)
Se especula que el interés de Bayer reside en potenciar su división de CropSciences (con un peso del
26% de los ingresos en 1T´16) y después realizar un spin off del negocio agro-químico. Muchos
inversores identifican Bayer con el sector farma y Healthcare, de manera que esta operación estaría
generando cierta desconfianza, sobre todo ante la falta de información clara. Además, Monsanto
produce semillas modificadas genéticamente, que permite modificar cultivos g, cuestión que les
enfrenta con ecologistas que advierten de los peligros de consumir dichos organismos. En definitiva, la
operación está rodeada de una gran especulación y poca definición, frustrando el objetivo de Bayer en
convertirse el líder mundial en productos farmacéuticos y productos químicos. Cualquier acuerdo
potencial deberá incorporar una oferta mejorada (lo que financieramente no será valorado por los
accionistas). Esta es la tercera vez que Monsanto rechaza una oferta, desde que en 2011 cuando no
acepto la de Syngenta, que acaba de ser comprada por ChemChina.
SALIDAS A BOLSA: Coca Cola European Partners (CCEP) empezará a cotizar la primera semana de
junio (probablemente el día 2) mediante el sistema de listing, que supone la salida a bolsa directa,
mediante la admisión a cotización directa (sin OPV, ni OPS), de un determinado porcentaje del capital
o nº de acciones previamente identificadas y que probablemente en este caso será el 66% del capital
(34% de Coca Cola Iberian Partners + 48% de Coca Cola Enterprises, compañía que a su vez cotiza en
NY). CCEP integra el negocio embotellador de los productos de Coca Cola en 9 países europeos, entre los
que se encuentran Reino Unido, Francia, Alemania y España. Cifras 2015: Ventas 12.185M€. Ebitda
2.041M€. Deuda Financiera Neta 7.500M€. Ratio DFN/Ebitda 3,67x. Rating S&P BBB+.
TECHNIP (Cierre 49,3€; Var. Día: +6,3%): Se fusiona con la americana FMC Technologies.- La
capitalización conjunta de ambas compañías se estima que alcanzará los 13.000M$. OPINIÓN.- ¿Por
qué esta fusión? es razonable que este tipo de operaciones corporativas ganen momentum, en un
contexto como el actual en el que las empresas de infraestructuras de petróleo se ven muy afectadas
por la caída en el precio del petróleo. Esto es así básicamente porque las petroleras reducen sus
inversiones en este tipo de compañías. Como referencia, este año Technip (principal compañía de
infraestructuras de petróleo europea) ha realizado un profit warning y ha anunciado el despido de
6.000 empleados. El argumento principal para la fusión es que la operativa conjunta permitirá un
ahorro de costes en torno a 400M$ anuales desde 2019, lo que supone aprox. el ahorro del 3% de la
base de costes conjunta. Pero además de eso, y lo que ha podido tener aún más peso en esta decisión de
fusión, es que la base de operaciones pasa a situarse en Londres. Esto implica que la tasa impositiva
pasará a situarse en el 20%, frente aprox. el 39% en EE.UU. y aprox. 33% en Francia. Este acuerdo
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Análisis
Informe diario: bolsas, bonos y divisas
podría cerrarse a comienzos de 2017, pero tiene que ser todavía aprobado por las autoridades de la
competencia. Después de conocerse la noticia, Technip rebotaba con fuerza hasta 49,3€ (+6,3%),
mientras que FMC caía -4,7% hasta los 23,7$/acc. Entendemos que Técnicas Reunidas debería verse
beneficiada a corto plazo ya que aumenta el interés de integración en el sector y cotiza a unos
múltiplos atractivos (PER 2017 de 10,6x) en relación a sus competidores directos (el PER 2017 de
Technip se sitúa en 15,8 x).
4.- Bolsa americana y otras
S&P por sectores.Los mejores: Utilities +0,9%; Consumo +0,8%; Materiales +0,4%.
Los peores: Industriales -0,9%; Financieras -0,9%; Salud -0,8%.
AYER publicaron (compañías más relevantes, BPA 1T´16 frente a lo esperado por el consenso del
mercado según Bloomberg): Wal - Mart (0,98$/acc. vs 0,881$/acc.); Autodesk (-0,10$/acc. vs 0,138$/acc.) y GAP (0,32$/acc. vs 0,317$/acc.).
HOY publican (hora; BPA esperado por el consenso según Bloomberg): Campbell (13:15h; 0,644$).
Entre las compañías que MEJOR EVOLUCIÓN experimentaron ayer destacan compañías que
presentaron sus cuentas correspondientes al 1T´16. Muchas de ellas fueron retailers y en general
batieron expectativas, lo que fue muy bien acogido por el mercado porque se esperaba que fueran más
bien débiles, después de que algunas compañías como Macy´s hubieran decepcionado con sus cuentas
durante el trimestre. Entre los principales ascensos destacamos: (i) URBAN OUTFITTERS (28,01$;
+13,9%), rebotó con fuerza después de presentar unas cuentas 1T´16 que batieron ampliamente las
estimaciones del mercado. Las ventas en tiendas comparables aumentaron +1% vs -0,5% estimado por
el mercado. (ii) WALMART (69,2$; +9,6%) rebotó después de presentar unas cuentas que batieron
expectativas. Cifras principales comparadas con el consenso de mercado: Ventas 155.904M$ vs
113.337M€ estimado; BPA 0,98$/acc. vs 0,881$/acc. estimado. Es una noticia muy positiva puesto que
Walmart es un buen “termómetro” de la evolución del consumo en EE.UU. (iii) CISCO (27,6$; +3,2%)
tras presentar unas cuentas al cierre del día 18/05 que batieron expectativas. (iv) DICK´S SPORTING
GOODS (41,4$; +8,6%) después de anunciar un incremento de ventas a lo largo del 1T´16. Para el
conjunto del año, la compañía estima que los beneficios se situarán en un rango de 2,6$/2,9$, lo que se
situó por debajo de las estimaciones del mercado, 2,95$/acc. A pesar de situarse por debajo, el mercado
estima una mejora de su cadena “Golf Galaxy” y son optimistas con el hecho de que la compañía pueda
aumentar su cuota de mercado después de la liquidación de su principal rival, Sports Authority. (v) GAP
(17,3$; +1,1%) presentó sus resultados 1T´16, que batieron expectativas en términos de BPA, pero se
situaron ligeramente por debajo en términos de ingresos. Cifras principales comparadas con el
consenso de mercado (Bloomberg): Ventas 3.438M$ vs 3.440M$ estimado; BPA 0,320$/acc. vs
0,317$/acc.
Entre los valores que PEOR EVOLUCIÓN se encontraron compañías como: (i) FMC TECHNOLOGIES
(27,3$; -4,7%) después de anunciarse la fusión con Technip (mirar sección noticias europeas). (ii) L.
BRANDS (60,6$; -4,95%) tras la presentación de sus resultados 1T´16 que se situaron por debajo de
expectativas, afectados por tipo de cambio y por un aumento de los costes.
Horas de cierres de mercados: España y resto Eurozona 17:30h, Alemania 19h, EE,UU, 22:00h, Japón 8:00h
Metodologías de valoración aplicadas (lista no exhaustiva): VAN FCF, Descuento de Dividendos, Neto Patrimonial, ratios comparables, Valor
Neto Liquidativo, Warranted Equity Value, PER teórico.
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19 de mayo 2016
Análisis
Actas del BCE
Resumen de las Actas de la reunión del BCE del 21 de abril de 2016.En la reunión del pasado 21 de abril el Consejo de Gobierno del BCE no anunció cambios en su
política monetaria: mantuvo tipos (intervención en 0,0%, depósito -0,40% y crédito 0,25%) y no
introdujo modificaciones en el resto de las medidas. Sí dio detalles sobre las compras de bonos
corporativos y señaló que comenzarían en el mes de junio.
Las compras de activos (80.000M€ al mes) se extenderán hasta marzo de 2017 o más allá si
fuera necesario para conseguir que la inflación llegue al objetivo de “por debajo pero cerca del
2%”.
Las conclusiones más relevantes de estas Actas:
Lo riesgos relacionados con el crecimiento se han moderado, pero todavía están sesgados a la
baja.
Las medidas del BCE anunciadas en marzo están teniendo un impacto positivo
En cuanto a la inflación, les parece preocupante que las expectativas de inflación no hayan
repuntado en línea con el rebote del precio del crudo.
Es crucial que no se produzcan efectos de segunda ronda, que la baja inflación no termine por
extenderse a todos los productos y no sólo a las materias primas.
De momento no parecen necesarias nuevas medidas y los esfuerzos del BCE deben centrarse en
la implantación de los estímulos ya anunciados.
Existe una sensación bastante generalizada de que la economía está mejorando, hay cierto
optimismo al respecto.
Señalan que tras la reunión de marzo del FOMC, la probabilidad de subidas de la Fed ha
disminuido… esto queda obsoleto tras la reunión de abril y las actas publicadas ayer.
Todos los miembros del Consejo de Gobierno están de acuerdo en reafirmar la independencia del
BCE una vez ha sido “atacado” por autoridades de un país miembro, en clara alusión a las
declaraciones de Schaeuble (M. Finanzas alemán).
Link a las Actas:
http://www.ecb.europa.eu/press/accounts/2016/html/mg160519.en.html
Impacto esperado en mercado:
En general, y estas actas no ha sido una excepción, el impacto de este documento suele ser
reducido ya que las medidas de política monetaria se conocieron con anterioridad y fueron
explicadas por Draghi en rueda de prensa.
Antes de la publicación de las Actas:
Ibex-35: 8.754 (-0,24%)
Eurostoxx-50: 2.935 (-0,72%)
EURUSD: 1,1207
Bund: 0,20%
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Bankinter Análisis (sujetos al RIC): Ramón Forcada
Ramón Carrasco Ana Achau (Asesoramiento)
Ana de Castro Rafa Alonso
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Eva del Barrio
Jesús Amador Castrillo Pilar Aranda Belén San José Esther Gutiérrez
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19 de mayo 2016
Análisis
Actas del BCE
Después:
Ibex-35: 8.756 (-0,22%)
Eurostoxx-50: 2.936 (-0,67%)
EURUSD: 1,1204
Bund: 0,19%
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Ramón Carrasco Ana Achau (Asesoramiento)
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Jesús Amador Castrillo Pilar Aranda Belén San José Esther Gutiérrez
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19-may.-16
Sector: Industrial
Reducimos recomendación hasta Neutral. Es
momento de tomar beneficios.
Datos Básicos
Capitalización (M €): 4.888 M€
Último: 17,50 €/acc.
Nº Acciones (M.): 279,3 M acc.
Min / Max (52 sem): 10,9€/acc./18,3€/acc.
Cód. Bloomberg / Reuters: GAM.SM / GAM.MC
Principales Accionistas:
Iberdrola (19,7%) y
Dimensional Fund (5,3%).
Principales cifras y ratios
Ingresos
Ebitda
2016e
4.029
600
2017e
4.473
626
2018e 2019e
4.830 5.217
676
730
Margen Ebitda
BNA
BPA (€/acc.)
Caja Neta (M€)
PER
14,9%
258
0,92
-280
18,9
14,0%
253
0,91
-175
19,3
14,0% 14,0%
269
278
0,96
1,00
-106,8
-16
18,1
17,6
1,3%
1,6%
Yield (2)
1,7%
TAMI (1)
9,0%
6,8%
2,5%
2,5%
1,7%
(1) Tasa Anual Media de Incremento. (2) Rentabilidad por dividendo.
Evolución trimestral de las principales cifras
1T´16
1T´15
820
Ingresos
1.064
Ebitda
Margen Ebitda
EBIT
Margen Ebit
BNA
177,6
16,7%
118,6
11,1%
115,6
14,1%
94,7
11,5%
72,9
62,6
Var. a/a
30%
54%
25%
16%
Valoración, resumen
Crecimiento sostenible esperado (g)
1,00%
Coste de capital (Ke)
Coste de la deuda (Kd)
Prima de riesgo (Rp)
Tasa libre de riesgo (RFR)
Weighted Average Cost of Capital (WACC)
Beta
10,7%
5,0%
7,0%
1,6%
7,1%
1,3
Obj. 15
Obj. 16
1T´16
3.180
> 3800
1.061
294
> 400
119
Margen Ebit
8,40%
> 9%
>11,1%
Capex s/ventas
4,80%
4%-5%
3,0%
Fuentes: Análisis Bankinter y propia compañía.
Evolución bursátil Gamesa vs Ibex-35
GAM
Nuestra visión sigue siendo positiva: los resultados 1T´16 fueron
sólidos, mantiene un "guidance" ambicioso que creemos que
alcanzará y la posible operación corporativa con Siemens sigue
siendo un catalizador. Una vez analizados los resultados 1T´16
realizamos un ajuste "fino" del Precio Objetivo y lo elevamos
hasta 19,3€/acc. desde 18,8€/acc. publicado el 29/01. A pesar de
este ligero ajuste, el potencial se ha estrechado
considerablemente (+10%), motivo por el cual reducimos
recomendación hasta Neutral desde Comprar. Creemos que es
buen momento para tomar beneficios.Nuestra opinión sigue siendo positiva...
:: Análisis de Resultados: en el 1T´16 volvió a ponerse de
manifiesto el buen momentum del sector y cómo ha conseguido
incrementar su presencia en determinadas áreas geográficas
estratégicas, como India. En términos de evolución de negocio se
aprecia un importante aumento de Ventas 3.504M€ (+23%),
Ebitda 178M€ (+54%) y BNA 72M€ (+16%). Estos resultados
también reflejaron la solidez de su balance: mantiene caja neta
positiva de 194M€ (aunque menor a los 301M€ registrados en
4T´15). Por lo tanto fueron unos resultados muy sólidos, en un
contexto de fuerte crecimiento de la demanda (volumen de
actividad +49%).
:: Ambiciosos Objetivos 2016: va cumpliendo holgadamente con
los objetivos comprometidos para el conjunto del año, entre los
que destacamos: volumen de actividad por encima de los
3.800MW, Ebitda superior a 400M€ y margen Ebit superior a 9%.
ROCE: 19,4%.
:: Posible operación corporativa: las negociaciones sobre un
posible acuerdo con Siemens continúan su curso, aunque desde la
publicación de esta noticia no ha habido variaciones relevantes.
La principal cuestión es qué va a ocurrir con Adwen, joint venture
que creó con Areva, y si las autoridades de la competencia
europeas van a aceptar la operación. El hecho de que pueda
concluir con éxito esta adquisición supone uno de los principales
catalizadores para el valor en el corto plazo. No obstante esto es
algo que está ya prácticamente recogido en el precio. Según
nuestros cálculos, los cuales ya publicamos el pasado día 29/01, la
prima que pagaría Siemens superaría el 20% (hasta 17€/acc.
desde 14,4€/acc. del cierre del día anterior al conocimiento de la
noticia (28/01)), pero esto, en nuestra opinión, ya ha sido recogido
por la cotización. Este precio supondría aceptar un múltiplicador
de 9,5x EV/Ebitda. Como referencia, Nordex adquirió Acciona
Wind Power aceptando un múltiplo de 8,7x. Por lo tanto, la
diferencia parece razonable si se tiene en cuenta la menor
dimensión de Acciona Wind Power, cuota de mercado mundial,
tecnología y crecimiento que Gamesa. Otorgamos a la posibilidad
de que esta operación corporativa siga hacia delante una
probabilidad elevada, en el entorno del 60%. En el caso de que
finalmente no fuera aprobada supondría un factor muy negativo
para el valor, siendo éste el principal riesgo que identificamos. Por
ello, hemos elevado la prima de riesgo aplicada hasta el 7% desde
el 5%.
10,3% valores favoritos y ha estado presente en nuestras carteras tanto
GUIDANCE 2015-17 ambicioso.
150%
19,3 €
Neutral
Gamesa ha sido tanto en 2015 como en 2016 uno de nuestros
Potencial revalorización
Ebit recurrente
Precio Objetivo:
Recomendación:
19,3 ... pero estos catalizadores ya han sido recogidos.17,5 :: Conclusión:
Precio objetivo (€/acc.)
Cotización (€/acc.)
Volumen (MWe)
GAMESA
Análisis
Nota compañía: GAMESA
Ibex 35
100%
50%
0%
-50%
Fuentes: Bloomberg y Análisis Bankinter.
Equipo de Análisis de Bankinter:
Pilar Aranda (analista principal de este informe)
Ramón Forcada
Jesús Amador
Ana de Castro
Por favor, consulte importantes advertencias legales en:
de 5, como de 10 y 20 valores. Continuamos defendiendo que es
una compañía muy sólida, con visibilidad de resultados, eficiencia
en la gestión y muy bien posicionada en áreas estratégicas como
puede ser India. A pesar de todo ello reducimos recomendación
desde Comprar hasta Neutral. ¿Por qué? sencillamente porque
todos estos factores ya fueron incluidos en nuestra valoración
publicada el 29/01 y no encontramos catalizadores adicionales
que nos permitan realizar más allá de un "ajuste fino" en el precio
objetivo. Este ajuste refleja fundamentalmente unos resultados
mejores que nuestras estimaciones. Por otra parte, GAM cotiza a
unos ratios menos atractivos que sus comparables (Vestas y
Nordex), como se aprecia en la página siguiente. Es buen
momento para tomar beneficios.
:: Síntesis de Valoración:
Hemos realizado su valoración mediante el método de descuento
de flujos de caja. Estimamos que los ingresos aumentarán
(2015/2020) a una tasa TAMI (Tasa Anual Media de Incremento)
+10%, el Ebitda +8% y BNA +9%. Hemos aplicado una tasa WACC
(coste de los recursos) de 7,1%. Hipótesis lo suficientemente
exigentes considerando que las geografías en las que se ubica no
siempre son desarrolladas (LatAm 26% Ventas) e India (26%) y el
riesgo (no es nuestro escenario central) de una cancelación de la
operación corporativa con Siemens.
Belén San José
Eva del Barrio Ana Achau
Ramón Carrasco Rafael Alonso Esther G. de la Torre
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Análisis
Nota Compañía: GAMESA
19/05/2016
2015r
2016e
2017e
2020e
TAMI 15/20
Ingresos
MW Vendidos
3.504
3.244
4.029
3.694
4.473
4.060
4.830
4.341
5.217
4.642
5.530
4.872
9,6%
8,5%
Margen Bruto
EBITDA
2.984
520
14,8%
323
9,0%
3.429
600
14,9%
400
9,9%
3.846
626
14,0%
405
8,9%
4.154
676
14,0%
433
9,0%
4.486
730
14,0%
464
8,9%
4.756
774
14,0%
484
8,8%
9,8%
8,3%
BAI
Impuesto de Sociedades
254
-77
359
-100
346
-94
359
-90
371
-93
367
-92
7,7%
3,7%
BNA
BPA
177
0,63
258
0,92
253
0,91
269
0,96
278
1,00
275
0,99
9,2%
9,2%
Resumen Cuenta de Pérdidas y Ganancias
Margen Ebitda
EBIT
Margen Ebit
2018e 2019e
8,4%
TAMI es la Tasa Media Anual de Incremento
2015r
2016e
2017e
2020e
TAMI 15/20
Inmovilizado
1.580
1.872
2.206
2.517
2.865
3.219
15,3%
Activo Circulante
3.061
3.533
3.913
4.200
4.716
4.755
9,2%
803
756
838
893
952
997
4,4%
1.113
1.299
1.429
1.531
1.639
1.722
9,1%
898
1.213
1.360
1.469
1.795
1.682
13,4%
247
266
286
307
330
355
7,5%
Resumen Balance de Situación
Existencias
Deudores
Tesorería
Otros activos corrientes
2018e 2019e
Total Activo
4.641
5.405
6.119
6.718
7.581
7.975
11,4%
Patrimonio Neto
1.784
1.978
2.167
2.356
2.551
2.807
9,5%
Pasivo Circulante
1.938
2.095
2.338
2.538
2.755
2.936
8,7%
Deuda Financiera
Otros Pasivos
548
371
933
399
1.185
429
1.362
461
1.779
496
1.699
533
25,4%
7,5%
5.405
11,4%
Total Pasivo
4.641
Deuda Financiera Neta
-350
6.119
6.718
7.581
7.975
-280
-175
-107
-16
17
2016e
2017e
258
253
269
278
275
99
120
142
165
189
357
373
412
443
464
30
42
53
67
84
CFO
387
415
464
510
548
(-)Inversiones
-193
-214
-169
-183
-166
18
31
43
50
53
212
231
339
377
435
Valoración Descuento Flujos de Caja Libre
BNA
(+) Amortiz. & Prov.
CFN
(+) Financieros (1-T)
(+/-) Var. (AC-PC)
CFLO
2018e 2019e
2020e
TAMI 15/20
Valor Residual
7.125,6 €
Matríz de Sensibilidad. Valoración DFCF
Precio Objetivo, diferentes escenarios
WACC
6,4%
6,6%
6,9%
7,1%
7,4%
7,6%
7,9%
0,40% 0,60% 0,80%
20,5 21,2
21,9
19,5 20,1
20,8
18,6 19,1
19,7
17,7 18,2
18,7
16,9 17,3
17,8
16,1 16,6
17,0
15,4 15,8
16,2
Potenciales, dependiendo de los diferentes escenarios
g
1,00% 1,25%
22,7 23,7
21,5 22,4
20,3 21,2
19,3
20,1
18,4
19,1
17,5 18,1
16,7 17,3
1,50%
24,9
23,4
22,1
20,9
19,8
18,8
17,9
1,75%
26,2
24,6
23,1
21,8
20,7
19,6
18,6
6,4%
6,6%
6,9%
WACC
7,1%
7,4%
7,6%
7,9%
0,4%
17%
11%
6%
1%
-4%
-8%
-12%
0,6%
21%
15%
9%
4%
-1%
-5%
-10%
0,8%
25%
19%
13%
7%
2%
-3%
-7%
1,0%
30%
23%
16%
10%
5%
0%
-5%
1,3%
36%
28%
21%
15%
9%
4%
-1%
1,5%
42%
34%
26%
20%
13%
8%
2%
1,8%
49%
40%
32%
25%
18%
12%
6%
Valoración por Comparables
Compañía
Capitalización (M€)
EV/Vta EV/Ebitd EV/Ebitda
s
a 2016e
2017e
ROE
2016r
Rent. Divid.2016e
6,1
17,4%
0,00%
7,80
8,12
25,5%
1,7%
1,21
8,98
8,61
13,1%
1,3%
1,00
8,06
7,61
18,7%
1,01%
PER16e
PER17e
EV/Vtas 2016e
2.385
19,9
15,6
0,60
0,60
7,4
VESTAS
13.208
16,6
16,5
1,20
1,20
GAMESA
4.906
18,9
19,3
1,34
Media del Sector
6.833
18,5
17,2
1,05
NORDEX
Fuente: Bloomberg y Análisis Bankinter.
Equipo de Análisis de Bankinter:
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Pilar Aranda (analista principal de este informe)
Ramón Forcada Jesús Amador
Rafael Alonso
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Eva del Barrio Ana de Castro
Belén San José Esther G. de la Torre
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Avda. Bruselas 12
28108 Alcobendas, Madrid
Análisis
19-may.-16
Sector: Aerolíneas
Viaje de medio radio. Las turbulencias
serán pasajareas...
Datos Básicos
Capitalización (M €):
Último:
Nº Acciones (M.):
Max / Min (52 sem):
Cód. Reuters / Bloomberg:
13.750 M€
6,78 €/acc.
2.028 M acc.
8,72/6,09€/acc.,
ICAG.MC/ IAG.SM
Accionariado
Qatar
Airways
15,01%
Free Float
68,81%
Capital
Group
9,44% Standard
Life
6,26%
Blackrock
4,07%
59,1
66,2 11,9%
PKT(Pasajeros-Km trasportados)*
45,9
52,2 13,8%
Ingr. Unit. pasaje (Ingresos/ AKO)
77,7%
0,070 €
Yield (Ingr. pasaje/PKT)
0,090 €
78,9% 1,2 p.b.
0,067 € -3,1%
0,086 € -4,7%
Coste Unitario Total (Costes/AKOs)
0,079 €
0,074 €
-6,0%
Coste Unitario (ex combustible)
0,056 €
0,056 €
1,3%
Coeficiente de ocupación (%)
Productividad (AKO /nºempleados)
1,02
1,14 11,9%
* miles de millones
2014r 2015r 2016e 2017e
0,48
0,74
0,93
0,94
0,00
0,20
0,25
0,25
n.a.
2,9%
3,7%
3,7%
12,8 x 11,2 x
7,3 x
7,2 x
28%
29%
29%
24%
-6.081 -8.510 -7.578 -6.858
-2,25 x -1,99 x -1,63 x -1,43 x
5,6 x
3,0 x
3,0 x
3,2 x
*'Ratios 2014 y 2015 calculados con cotización de cierre del año,
resto con última cotización.
Evolución bursátil
AIR FRANCE-KLM
LUFTHANSA
EASYJET PLC
RYANAIR
AMERICAN AIRLINES
UNITED AIRLINES
CATHAY AIRLINES
IAG
Los resultados 1T 2016 suponen una importante mejora respecto
al año pasado, a pesar de la ralentización de la demanda global.
En nuestra opinión, los ajustes en sus planes de crecimiento
(AKOs) en combinación con la continua mejora de la eficiencia de
la flota se verán favorecidas en el medio plazo por las
perspectivas favorables para el sector (incremento de turistas) y
el proceso de consolidación de la industria. Tras el recorte de
"guidance", ajustamos nuestro Precio Objetivo desde 10,2€/acc.
hasta 9,2€/acc. (potencial +36%) y mantenemos nuestra
recomendación en Comprar, con unos mútliplos que siguen
resultando atractivos (PER 7,3x y EV/Ebitda 3,0x inferiores a la
media). Sin embargo, en el corto plazo, la cotización
permanecerá presionada por turbulencias pasajeras (alerta por
atentados, inestabilidad del crudo y Brexit).
2013
8%
8%
101%
33%
n.a.
62%
15%
117%
2014
5%
-11%
9%
57%
113%
77%
3%
28%
2015
-12%
6%
4%
49%
-19%
-14%
-21%
34%
YTD
6%
-15%
-15%
-12%
-24%
-21%
-12%
-18%
Ingresos 5.078M€ (+7,9% a/a) vs. 4.974M€ estimado; Ebitdar
680M€ (+43%); Ebit 155M€ (+518%); BNA 93M€ (vs. -26M€ en
1T´15) y BPA 0,049€ (-0,02€ en 1T´15) vs. 0,865€ estimado.
Principales Indicadores Operativos:
Asientos por Km Ofertados (AKO) 66,1M (+11,9%), Pasajeros por
Km Transportado (PKT) 52,2M (+13,8%); Coeficiente de Ocupación
78,9% vs. 77,7%; Ingreso por asiento ofertado (Ingreso/AKO)
0,675€ (+3,5% a/a), Coste Unitario excluido el combustible/AKO
0,564€ (+1,3% a/a).
La Deuda Neta Ajustada (incluye coste arrendamiento operativo
de la flota) disminuyó casi -3% desde dic.15 hasta 8.264M€, la
tesorería aumenta +17% hasta 6.824M€. De manera que el
apalancamiento (DFN/Ebitdar) disminuye hasta 1,8x desde 1,9x.
Esperan para el conjunto del año un crecimiento similar al del año
pasado. Esto supone un incremento de Ebit próximo a +10% (vs.
+35% inicialmente previsto) que lo situaría en torno a 2.550M€ y
por tanto, implica un recorte de previsiones desde el guidance
anteriormente ofrecido (Ebit´16: 3.130M€).
Atendiendo a los múltiplos de aerolíneas comparables, IAG sigue
pareciendo una opción de inversión atractiva que la media (PER
7,3x vs. 7,2x media; EV/Ebitda 3,0x vs. 4,2x de media y P/VC 2,1x
vs. 3,0x la media). Centrándonos en las europeas, IAG recorta
ventaja, en términos de PER y EV/Ebitda, respecto a Air-France
cuyo incremento de BPA´16 estimado por el consenso de +161%
vs. +28% de IAG estimación BK, pero no paga dividendo frente a
un dividend yield de 4% de IAG. En el caso de Lufthansa se estima
a un retroceso de -24% de BNA´16 que no compensa unos
múltiplos más baratos.
Múltiplos comparables 2016e
Evolución bursátil vs IBEX (base 100)
125
IAG
105
85
65
may.-15 jul.-15
Precio Objetivo: 9,2 €
Recomendación: Comprar
RESULTADOS 1T 2016 (Presentó 29/04/2016).-
AKO (Asientos-Km ofertados)*
Principales ratios*
IAG
1T´15 1T´16 Var a/a Principales cifras comparadas con el consenso de Bloomberg:
Indicadores Operativos
BPA
DPA
Rent. Divid.
PER
ROE
D.F.N. (ajust. renting)
DFN aj./EBITDAR
EV/Ebitda
Nota compañía: IAG
Ibex
IAG
AIR FRANCE-KLM
LUFTHANSA
EASYJET PLC
RYANAIR
AMERICAN AIRLINES
UNITED AIRLINES
sep.-15 nov.-15 ene.-16 mar.-16 may.-16 CATHAY AIRLINES
PROMEDIO
Fuentes: Bloomberg, Reuters, CNMV y propia compañía.
PER
7,3 x
EV/Ebitda
3,0 x
P/VC
2,1 x
Dividend yield
1,20 x
1,43 x
11,09 x
13,89 x
1,99 x
1,79 x
2,04 x
4,8 x
2,56 x
2,37 x
8,26 x
8,68 x
3,89 x
2,92 x
0,91 x
4,2 x
8,19 x
0,99 x
3,39 x
4,16 x
2,98 x
1,51 x
0,11 x
3,0 x
n.a.
4,0%
3,8%
n.a.
1,2%
n.a.
4,3%
3,4%
Equipo de Análisis de Bankinter: Ana de Castro (analista principal de este informe)
Ramón Forcada
Belén San José
Esther Gutiérrez de la Torre
Ramón Carrasco
Eva del Barrio
Jesús Amador
Pilar Aranda
Rafael Alonso
Ana Achau (Asesoramiento)
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3,7%
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Avda de Bruselas, 12
28108 Alcobendas
Análisis
19-may.-16
Nota compañía: IAG
OPINIÓN:
Estos resultados suponen una importante mejora respecto al año pasado cuando el BPA se encontraba en terreno
negativo (BPA 1T´15: -0,02€), lejos de las estimaciones (0,049€ real vs. 0,865€ de consenso), lo cual llama la
atención particularmente al tratarse una compañía que durante los últimos trimestres ha sorprendido
positivamente de manera holgada. Las cuatro aerolíneas registraron una mejora del coeficiente de ocupación pero
el exceso de capacidad (AKOs) y la presión sobre el precio de los billetes ha generado un retroceso de -3,5% de los
ingresos unitarios por pasajero. Esto se explica porque los AKOs aumentaron +12% frente a +8% los ingresos por
pasaje. Los atentados en Bruselas impactaron negativamente en los ingresos de marzo y de Semana Santa
(durante enero y febrero la tendencia fue positiva siguiendo la inercia de 4T´15). El menor precio del queroseno, ha
continuado generando ahorro de costes (ya que los costes unitarios de combustible antes de partidas excepcionales
disminuyeron -23,4%), así los costes unitarios (ex - fuel) sólo aumentaron +1,3%. De manera que el resultado es
positivo, ya que el coste total por AKO se reduce -6% y los ingresos se reducen menos (-3,1%), con mejora de
márgenes (Mg. Ebitdar 13,4% vs. 10,1% en 1T´15). Para el conjunto del año, IAG espera reducir los costes unitarios
(ex – combustible) en torno a -1%.
De cara al 2T´16 los resultados la compañía ha expresado que seguirán penalizados por la incertidumbre generada
por la amenaza terrorista en Europa (de hecho abril y mayo se ha seguido percibiendo que los pasajeros cada vez
realizan las reservas con menos antelación) ensombreciendo la temporada de verano, que también se verá
afectada por el Brexit. Por otra parte, el debilitamiento de la demanda global (principalmente China, Sudamérica y
algunos países dependientes del petróleo) se traduce un mercado sobreabastecido, que ha llevado a IAG a moderar
sus planes de crecimiento en términos de capacidad (AKOs) en el corto plazo. Nuestras estimaciones iniciales para
2016 contemplaban este escenario, habiendo aplicado, entonces, una variación de la capacidad moderada (AKOs
+4,9%). Si bien, el empeoramiento de expectativas de cara el 2T y 3T, justifican un nuevo ajuste hasta +3,9%
(AKOs´16 estimado). De manera que los Ingresos Unitarios (ingresos por pasaje/AKOs estimado) retrocederán 2,3% este año para retomar el crecimiento +0,2% en 2017.
Accionariado.- El primer accionista, Qatar Airways, ha aumentado recientemente (17 de mayo) su participación
hasta 15,01% desde 10,04%. De momento, no ha solicitado entrar en el Consejo de Administración pero no
descarta seguir incrementando su posición en el accionariado (con la limitación establecida por la normativa para
las aerolíneas de la Unión Europea, que deben estar controladas mayoritariamente por accionistas europeos).
PyG (M€)
AKO (millones)
Load factor (%)
PKT
Ingresos por pasaje
Ingresos carga
Otros ingresos (AVIOS)
Ingresos
Costes Operativos
Personal
Combustible
Otros (handling, catering, mntto flota, tasa)
EBITDAR
Gastos arrendamiento flota
EBITDA
Amortizaciones
EBIT
Gastos financieros
BAI
IS
BNA
Nº acciones (millones)
BPA
Evolución PER real y estimado IAG
75 x
0x
1T 2016
66.151
78,9%
52.220
4.465
262
351
5.078
-4.398
-1.226
-1.191
-1.981
680
-188
492
-338
155
-44
111
-18
93
1.897
0,049
87%
5%
7%
90%
-24%
-30%
-37%
10%
3%
7%
7%
1%
1%
3%
0,2%
2%
var% a/a
11,9%
+1,2 pts
14%
88%
8%
5%
7%
7%
2%
8%
87%
4%
-24%
9%
-23% -14%
-39% 15%
13% 43%
4% 31%
10% 49%
7% 10%
3% 518%
1% -30%
2%
n.a.
0%
2%
n.a.
%vtas
2
73,6x
1,5
45 x
15 x
%vtas
Evolución PER relativo IAG/IBEX (estimado)
60 x
30 x
1T 2015
59.105
77,7%
45.898
4.116
246
345
4.707
-4.232
-1.124
-1.389
-1.719
475
-144
331
-306
25
-62
-37
11
-26
1.897
-0,01
1
12,8x
11,2x
7,3x
7,2x 7,0x
0,5
7,0x 6,9x
2013r 2014r 2015r 2016e 2017e 2018e 2019e 2020e
0
1,4
0,6
0,8
0,6
0,7
0,5
0,5
0,5
2013r 2014r 2015r 2016e 2017e 2018e 2019e 2020e
Fuentes: Bloomberg y Análisis Bankinter
Equipo de Análisis de Bankinter: Ana de Castro (analista principal de este informe)
Ramón Forcada
Belén San José
Esther Gutiérrez de la Torre
Ramón Carrasco
Eva de Barrio
Jesús Amador
Pilar Aranda
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Análisis
Nota compañía: IAG
19-may.-16
PYG Resumida (M€)
2013r 2014r 2015r 2016e 2017e 2018e 2019e 2020e
Total Ingresos
18.569
20.170
22.858
23.205
24.133
25.123
26.052
27.059
Coste Ventas
-16.529
-17.473 -18.574 -18.565
-21.913
-19.345
-20.176
-21.007
EBITDAR
2.040
2.697
4.284
4.640
4.789
4.947
5.045
5.146
Margen Ebitdar
11,0%
13,4%
18,7%
20,0%
19,8%
19,7%
19,4%
19,0%
EBITDA
1.541
2.146
3.625
3.963
4.075
4.197
4.258
4.321
Margen Ebitda
8,3%
10,6%
15,9%
17,1%
16,9%
16,7%
16,3%
16,0%
Amortizaciones
-1.014
-1.117
-1.307
-1.328
-1.400
-1.474
-1.549
-1.625
EBIT
527
1.029
2.318
2.635
2.675
2.723
2.709
2.696
Gastos Financieros
-302
-273
-336
-255
-261
-229
-223
-188
BAI
227
828
1.801
2.380
2.414
2.494
2.486
2.508
Impuesto de Sociedades
-76
175
-285
-476
-483
-499
-497
-502
TAMI
15/20*
3,4%
3,7%
3,6%
3,1%
6,8%
BNA
122
982
1.495
1.883
1.910
1.974
1.968
1.985
BPA
0,07
0,48
0,74
0,93
0,94
0,97
0,97
0,98
5,8%
DPA
0,0
0,0
0,20
0,25
0,25
0,26
0,26
0,26
5,6%
24%
1%
3%
0%
1%
Var. a/a
5,8%
(*) TAMI (Tasa Anual Media de Incremento)
Fuente: Análisis Bankinter y propia compañía.
Balance Resumido (M€)
2013r 2014r 2015r 2016e 2017e 2018e 2019e 2020e
14.759
16.225
19.140
19.900
20.672
21.459
22.255
23.066
Activo Corriente
Inmovilizado
2.385
2.483
3.233
3.249
3.318
3.392
3.460
3.535
Tesorería
3.633
4.944
5.856
5.569
5.804
6.056
6.307
6.580
33.181
TOTAL ACTIVO / PASIVO
20.777
23.652
28.229
28.718
29.794
30.906
32.022
Patrimonio Neto Total
4.216
3.793
5.534
6.912
8.311
9.756
11.196
12.650
Pasivo Corriente
7.332
8.584
9.629
9.444
9.827
10.234
10.618
11.033
Deuda Financiera
5.122
6.617
8.630
7.473
6.685
5.858
5.063
4.263
Pasivo No Corriente
4.107
4.658
4.436
4.888
4.972
5.058
5.145
5.235
Fondo de Maniobra (F.M.)
-1.314
-1.157
-540
-627
-705
-786
-851
-918
Fuente: Análisis Bankinter y propia compañía.
Valoración DFC
Indicadores Operativos
2016
2017
2018
1.883
1.328
3.211
204
-2.088
87
1.413
1.910
1.400
3.311
209
-2.172
78
1.426
1.974
1.474
3.448
183
-2.261
82
1.452
BNA
(+)Amortización
CFN
(+)Financieros (1-T)
(-)Inversiones
+/- Var. F. M.
CFLO
2019
1.968
1.549
3.517
178
-2.345
64
1.414
2020
1.985
1.625
3.610
150
-2.435
67
1.392
Fuente: Análisis Bankinter.
2015r
272.702
283.337
294.671
PKT(Pasajeros-Km trasport.)*
221.979
229.125
238.291
81,4%
80,9%
80,9%
Coeficiente de ocupación (%)
Ingreso Unit. (Ingresos/ AKT)
0,0917 € 0,0901 € 0,0903 €
Coste Unit. (Costes/AKOs)
0,0753 € 0,0726 € 0,0728 €
Coste Unit. (ex combustible)
0,0532 € 0,0528 € 0,0529 €
Fuente: Análisis Bankinter y propia compañía.
W
A
C
C
Valor más probable
g
6,2%
6,0%
5,8%
0,80%
7,5 €
7,9 €
8,4 €
5,6%
5,4%
5,2%
5,0%
8,8 €
9,3 €
10,0 €
10,7 €
9,0 €
9,6 €
10,3 €
11,0 €
0,90%
7,6 €
8,1 €
8,7 €
9,2 €
9,9 €
10,6 €
11,3 €
1,00%
7,8 €
8,4 €
8,9 €
1,10%
8,0 €
8,6 €
9,1 €
9,5 €
10,2 €
10,9 €
11,7 €
9,8 €
10,5 €
11,2 €
12,0 €
Fuente: Análisis Bankinter.
Crecimiento sostenible estimado (g)
Coste de capital (Ke)
Coste de la deuda (Kd)
Prima de riesgo (Rp)
Tasa libre de riesgo (RFR)
Weighted Average Cost of Capital (WACC)
Beta (5 años)
Precio objetivo (€/acc.)
Cotización (€/acc.)
Potencial de revalorización
Equipo de Análisis de Bankinter: Ana de Castro (analista principal de este informe)
Ramón Forcada
Rafael Alonso
Eva del Barrio
Jesús Amador
Esther Gutiérrez de la Torre
Belén San José
Pilar Aranda
Ramón Carrasco
Ana Achau (Asesoramiento)
Por favor, consulte importantes advertencias legales en:
0,0746 € 0,0729 € 0,0731 €
Yield (Ingresos/PKT)
Matríz de Sensibilidad. Valoración DFCL
0,70%
7,3 €
7,7 €
8,2 €
2017e
AKO(Asientos-Km ofertados)*
* Millones
Precio Objetivo
2016e
0,90%
6,1%
5,3%
4,6%
1,7%
5,57%
0,95
9,2
6,78
36%
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Avda. Bruselas 12
28108 Alcobendas, Madrid
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