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Análisis
Informe diario: bolsas, bonos y divisas
28 de abr il de 201 6
Cierre de este informe:
Bolsas
Dow Jones Ind.
S&P 500
NASDAQ 100
Nikkei 225
EuroStoxx50
IBEX 35
DAX (ALE)
CAC 40 (FRA)
FTSE 100 (GB)
FTSE MIB (ITA)
Australia
Shanghai A
Shanghai B
Singapur
Corea
Hong Kong
India
Brasil
México
7:42 AM
Último (*) Anterior
18.042
17.990
2.095
2.092
4.417
4.453
16.720
17.290
3.130
3.121
9.333
9.283
10.300
10.260
4.559
4.533
6.320
6.285
18.751
18.670
5.220
5.188
3.064
3.091
366
369
2.879
2.875
1.999
2.015
21.447
21.362
26.008
26.064
54.478
53.083
45.942
45.417
% día
0,3%
0,2%
-0,8%
-3,3%
0,3%
0,5%
0,4%
0,6%
0,6%
0,4%
0,6%
-0,9%
-0,9%
0,2%
-0,8%
0,4%
-0,2%
2,6%
1,2%
% año
3,5%
2,5%
-3,8%
-12,2%
-4,2%
-2,2%
-4,1%
-1,7%
1,2%
-12,5%
-1,4%
-17,3%
-14,2%
-0,1%
1,9%
-2,1%
-0,4%
25,7%
6,9%
* P ueden no quedar reco gido s lo s cierres de lo s índices asiático s.
Mayores subidas y bajadas
Ibex 35
% diario
INTL CONS AI
REPSOL SA
AENA SA
BANKIA SA
MAPFRE SA
BANCO POPULA
-3,4%
-2,7%
-2,6%
3,5%
3,2%
2,8%
MUENCHENER R
ING GROEP NV
BAYER AG-REG
-3,8%
-2,8%
-2,6%
2,9%
2,5%
1,5%
APPLE INC
UNITEDHEALTH
MICROSOFT CO
-6,3%
-1,1%
-1,0%
EuroStoxx 50
% diario
Dow Jones
% diario
VOLKSWAGEN-P
E.ON SE
TOTAL SA
BOEING CO/TH
VERIZON COMM
CHEVRON CORP
Futuros
% diario
3,4%
2,3%
1,7%
% diario
% diario
Último Var. Pts. % día
1er.Vcto. mini S&P
2.080,50
-12,25
-0,59%
1er Vcto. EuroStoxx50
3.065
-9,0
-0,29%
1er Vcto. DAX
10.328,50 -34,00
0,00%
1er Vcto.Bund
161,85
-0,29
-0,18%
Bonos
27-abr
26-abr
+/- día +/- año
Alemania 2 años
-0,49%
-0,49% -0,3pb
-14,90
Alemania 10 años 0,29%
0,30% -1,3pb
-34,30
EEUU 2 años
0,82%
0,86% -4,4pb
-23,0
EEUU 10 años
1,85%
1,93% -7,6pb
-41,86
Japón 2 años
-0,233% -0,263%
3,0pb
-22,40
Japón 10 años
-0,047% -0,100%
5,3pb
-31,20
*Var. desde cierre no cturno .
Diferenciales renta fija en punto s básico s
Divisas
27-abr
1,1322
0,7786
126,22
108,91
Euro-Dólar
Euro-Libra
Euro-Yen
Dólar-Yen
26-abr
1,1297
0,7749
125,76
111,46
%Var.día
+0,2%
+0,5%
+0,4%
-2,3%
% año
+4,2%
+5,6%
-3,4%
-9,4%
% día
% año
n.d.
28,6%
22,4%
17,4%
+/- día: en pb; %año : Var. desde cierre de año anterio r
Materias primas
CRBs
Brent ($/b)
West Texas($/b)
Oro ($/onza)*
27-abr
n.d.
45,99
45,33
1245,83
26-abr
n.d.
44,88
44,04
1243,45
2,5%
2,9%
0,2%
* P ara el o ro $ /o nza tro y; co tizació n M do . de Lo ndres
Primas de riesgo (bonos 10 y 2 años vs Alemania, p.p.)
1,15
POR
IRL
ITA
FRA
ESP
2,90
0,15
0,59
0,47
0,08
0,35
0,46
1,23
1,34
2A
10A
Claves del día:
 Digestión de las medidas del BoJ y PIB americano.
Ayer: “Beneficios aceptables.”
La estabilización del petróleo permite que las bolsas sigan
rebotando, lo que demuestra que es válida nuestra hipótesis
de que las bolsas se recuperan cuando no se ven afectadas
por factores externos, cuando las dejan en paz. Los
resultados empresariales europeos están saliendo
razonablemente aceptables, contrastando favorablemente
con unas cifras americanas que ofrecen peor aspecto. Ayer
recibimos 2 buenos ejemplos de este contraste:
B.Santander bien, aunque con algunas sombras (rebotó
+1,6%; ver nuestra opinión en el informe de ayer) frente a
las decepciones de Apple (cayó -6,7%; bajamos de Comprar
a Vender; publicamos hoy nota sobre la Compañía) y
Twitter (-15% ayer; ingresos flojos). Por la noche (20h) la
Fed mantuvo tipo director (0,25%/0,50%), pero dejó de
aludir a los riesgos globales y dejó la puerta abierta a subir
en junio… algo que nos parece difícil de materializar. Esta
visión de la Fed permitió que Wall Street mejorara al final
de la sesión y casi igualara a Europa (ES-50 +0,3% vs S&P
+0,2%), así que volvimos a tener un día más que decente.
Esto es coherente con esa mejora de tono que decíamos el
lunes que esperamos dure 2 semanas o algo más.
Hora
9:00h
9:00h
9:55h
11:00h
14:00h
14:30h
País
ESP
ESP
ALE
UEM
ALE
EEUU
V;9:00h
ESP
V;11:00h UEM
V;11:00h UEM
V;14:30h EEUU
Indicador
Perio Tasa
Est.
Ant.
do
IPC, preliminar
Abril
a/a
-0,7%
-0,8%
Tasa de paro
1T
%s/pa. 20,9% 20,9%
Variación nº parados
Abril miles
0k
0k
Indicadores de confianza (varios) de abril
IPC, preliminar
Abril
a/a
+0,1% +0,3%
PIB anualiz., 1ª est.
1T
+0,7% +1,4%
Próximos días, referencias más relevantes:
PIB preliminar
1T
a/a
+3,2%
+3,5%
PIB preliminar
1T
a/a
+1,4%
+1,6%
IPC preliminar
Abril a/a
0%
-0,1%
PCE deflactor
Marzo a/a
+0,8%
+1,0%
Hoy: “BoJ mal y PIB americano regular.”
La sesión no viene bien. Sorprendentemente, el BoJ no ha
hecho nada (ni ha aumentado su QE, ni se ha movido a tipo
de crédito negativo) y anoche la Fed transmitió una
sensación mixta (mejor empleo, pero economía más floja;
link directo a nuestra nota), de manera que sin una
pequeña ayuda adicional por parte de los bancos centrales
parece difícil que las bolsas continúen hoy con los rebotes
de estos días. Además, se publicará un PIB americano a
mediodía que probablemente será flojo (+0,7%), lo que no
ayudará nada. El yen se ha apreciado esta madrugada
debido a la inacción del BoJ, lo que indirectamente puede
transmitir una sensación de inseguridad al mercado. Así las
cosas, parece probable que terminemos la semana con un
tono más flojo de lo que esperábamos, probablemente con
retrocesos de bolsas hoy en el entorno de -0,7%...
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3,00 al RIC)
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Equipo
(Sujetos
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Ramón Forcada
Pilar Aranda
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Análisis
Informe diario: bolsas, bonos y divisas
1.- Entorno Económico
JAPÓN/BoJ.- El BoJ ha decepcionado al mantener su QE en los 80Bn JPY/año actuales y el tipo de
depósito en -0,1%, pero sin aumentar importe, ni avanzar hacia tipo de crédito en negativo. Ha
lanzado, en una medida paralela a su política monetaria, un programa de préstamos al 0% por
300.000M JPY para bancos que operan en las zonas afectadas por el reciente terremoto. En cuanto a
sus estimaciones sobre la inflación, se limita a retrasar 6 meses el momento en que estima ésta se
situará en el objetivo del 2%: lo pospone hasta marzo 2018. OPINIÓN: Decepciona al mercado porque
se esperaba más QE y/o que adoptara tipo de crédito en negativo, aunque fuera condicionado al
cumplimiento de ciertos objetivos por parte de los bancos, como en el caso del BCE. Retrasar la
estimación de inflación en 6 meses no aporta nada, ya que parece muy difícil que Japón alcance el 2%
de inflación en un futuro cercano. Como consecuencia de esta decepción el yen se ha apreciado contra
el USD de golpe esta madrugada desde 111,6 hasta 108,8 y contra el euro desde 126,4 hasta 123,4.
ESPAÑA.- Ayer se publicaron 2 datos que refuerzan la mejor situación del ciclo, a pesar del vacío
político, ya que tanto las Ventas Minoristas (Consumo Privado) como las hipotecas ganan impulso: (i)
Ventas Minoristas (marzo), ajustadas por efecto calendario (a/a): +4,4% vs +3,4% esperadas vs +4,1%
anterior (revisado al alza desde +3,9%). (ii) Préstamos Hipotecarios +29,4% en importe total en Feb.
(a/a) vs +15,5% anterior (hasta 4.981M€) y en nº de hipotecas +15,9% vs +10,6% anterior. Además, el
importe de la hipoteca media concedida aumenta +13,6% (a/a), hasta 138.218€. Se deduce que ya
aumentan a ritmo de doble dígito tanto el nº de hipotecas concedidas, como su principal medio.
REINO UNIDO.- Ayer se publicó un PIB 1T’16 avanzado algo por encima de lo esperado (+2,1% vs +2,0%
esperado vs +2,1% anterior), lo que pone de manifiesto que la economía británica prácticamente no
está viéndose afectada por la amenaza del Brexit (al menos, no hasta marzo, ya veremos el 2T) y
puede que, a juzgar por este ritmo algo superior a lo esperado, incluso su sector exterior esté saliendo
beneficiado a corto plazo por la depreciación de la libra.
EE.UU.- (i) Comunicado de la Fed ayer (20h, FOMC): Repitió tipo director (0,25%/0,50%), pero dejó la
puerta abierta a subir en junio y dejó de hacer referencia a los riesgos globales. Link directo a nuestra
nota publicada anoche. (ii) Preventas de Viviendas (mar.) mejores de lo esperado (publicadas ayer):
m/m +1,4% vs +0,5% esperado vs +3,4% anterior (revisado desde +3,5%). De las cuatro regiones,
mejoran 3: Noroeste +3,1% (vs -0,2% anterior); Medio Oeste +0,2% vs +11,4% anterior y Sur +3,0% vs
+1,5% anterior. Empeora Oeste -1,8% (vs +1,4% anterior). No se trata de avances fuertes y es mejor así
para que el inmobiliario americano no se “recaliente” de nuevo.
NUEVA ZELANDA.- El Banco Central de Nueva Zelanda (RBNZ por sus siglas en inglés) mantiene tipos
en 2,25% tras la reunión mantenida en la madrugada de hoy. El consenso de mercado esperaba que los
tipos oficiales se mantuvieran mientras que la minoría cree que debería bajar a 2,00%. Según el RBNZ
la decisión de bajar tipos estará determinada por el mantenimiento futuro de la inflación en un rango
entre 1%-3%. Las declaraciones del economista jefe del Banco Central dejaron la puerta abierta a una
bajada en el mes de junio.
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2.- Bolsa española
BBVA.- (Neutral; Cierre: 6,74€; Pr.Obj.: 9,0€): El Core capital mejora hasta el 10,54% pero el BNA
desciende hasta 709 M€ (-53,8%) y defrauda las expectativas del mercado (899 M€ esperado). Cifras
principales comparadas con lo esperado por el consenso (Reuters): Margen Bruto (Ingresos Totales):
5.788 M€ (+2,8% vs +6,6% en 4T´15) vs 6.006 M€ esperado, Margen neto: 2.614 M€ (-8,5% vs -0,2% en
4T´15), BAI: 1.338 M€ (-7,2% vs +57,8% en 4T´15) vs 1.597 M€ esperado y BNA: 709 M€ (-53,8% vs
+36,4% en 4T´15) vs 899 M€ esperados. OPINIÓN: (i) Los resultados del banco se han visto
negativamente afectados por la evolución de los tipos de cambio en países como México y Turquía y la
ausencia de resultados extraordinarios positivos, pero también apreciamos síntomas de
desaceleración en la actividad del negocio típico. Los ingresos totales crecen +14,9% sin efecto divisa
(vs +19,5% en 4T´15) pero el margen neto apenas sube un +4,9% en términos constantes debido al
aumento en los costes de explotación (+14,4%; +24,8% excluyendo efecto divisa). La caída en el coste
del riesgo (las provisiones descienden -21,1%; -9,6% sin efecto divisa) permite que el BAI (ex – tipo de
cambio) aumente (+11,7%). La parte baja de la cuenta de P&G se ha visto penalizada por la ausencia de
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Análisis
Informe diario: bolsas, bonos y divisas
operaciones corporativas (vs 583 M€ en plusvalías registrados en 1T´15), (ii) En términos de calidad
crediticia, la tasa mora mejora levemente hasta el 5,3% (vs 5,4% en 4T´15 vs 5,9% en 3T´15) con una
tasa de cobertura estable en el 74% (vs 74% en 4T´15 vs 71% en 3T´15). La ratio de capital (“fully
loaded”) mejora hasta el 10,54% (vs 10,33% en 4T´15 vs 9,76% en 9T´15) principalmente por la
generación orgánica (+18 pb). Por áreas geográficas, las principales divisiones experimentan caídas
en el BNA. México (489 M€;-6,8%), España (234 M€;-23,7%), Turquía (133 M€;+54,6%), EE.UU (49
M€;-62,5%) y América del Sur (182M€;-19,8%).
CAIXABANK (Neutral; Cierre: 2,81€; Pr.Obj.: 4,10€): EL BNA desciende hasta 273 M€ (-27,2%) y no
cumple con las expectativas, el ROTE cae hasta el 3,7% y el CET-I “fully loaded” se mantiene estable.Principales cifras comparadas con el consenso (Reuters): Margen de Intereses 1.020 M€ (-10,4% vs 3,3% en 4T´15), Margen Bruto 1.922 M€ (-1,6% vs -3,0% en 4T´15); Margen de Explotación 919 M€
(+35,4% vs -18,7% en 4T´15); BNA 273 M€ (-27,2% vs -182 M€ en 4T´15) vs 278 M€ esperado.
OPINION: La cuenta de P&G muestra signos de desaceleración a nivel operativo, especialmente en la
parte alta de la cuenta de P&G (el margen de intereses desciende -10,4% (-2,4% t/t). La recuperación de
los ROF´s (+125%;+146% t/t) permite que el Margen bruto apenas caiga un -1,6% hasta 1.922 M€ en
un entorno marcado por la caída en comisiones (-9,4%;-5,0% t/t). La parte baja de la cuenta de P&G
viene soportada por la caída en el coste del riesgo (las provisiones descienden -45,2%;-45,7% t/t)
aunque nos llama la atención que el banco está registrando pérdidas en la venta de activos (-133,0 M€
vs plusvalías de 280 M€ en 1T´15).En relación a la calidad de los activos cabe destacar que la ratio de
mora mejora hasta el 7,6% (vs 7,9% en 4T´15 vs 8,7% en 3T´15) pero la tasa de cobertura desciende
ligeramente hasta el 55% (vs 56% en 4T´15 vs 55% en 3T´15). La ratio de capital CET 1 (“fully
loaded”) se mantiene estable en el 11,6% (vs 11,6% en 4T´15) y el ROTE desciende hasta el 3,7% (vs
4,3% en 4T´15 vs 5,2% en 3T´15).
ACERINOX (Vender; Pº Objetivo 7,9€; Cierre 10,57€; Var. Día -1,8%): Resultados 1T´16 débiles,
afectados por la caída en el precio del níquel.- Cifras principales comparadas con el consenso de
mercado (Bloomberg): Ventas 953M€ (-17%) vs 929,3M€ e.; Ebitda 41M€ (vs 102,5M€ en 1T´15) y
45M€ estimado; BNA -8,3M€ (vs 31M€ en 1T´15) y -7,5M€ estimado. La deuda financiera neta se sitúa
en 693M€ vs 711M€, nivel que registró al cierre de 2015, lo que supone un ratio de endeudamiento en
términos de Ebitda de 2,4x. Por áreas geográficas se produce un descenso generalizado de las ventas
en todos sus mercados. En el caso de Europa se reducen -18%, EE.UU. -37% y Asia -29%. Finalmente
ACX mantiene su propuesta de dividendo de 0,45€/acc., lo que supone una rentabilidad por dividendo
de 4,3%. OPINIÓN: son resultados débiles, obtenidos en un contexto de mercado que no le ha
favorecido, puesto que se ha visto afectado por la caída en el precio de las materias primas,
particularmente el níquel. A ello se une un ajuste de existencias de -9M€. Por otra parte se han elevado
las importaciones procedentes de Asia y se ha producido una reducción de los inventarios de los
almacenistas. Es necesario destacar además que Acerinox acumula tres trimestres consecutivos de
pérdidas (-8M€ en 3T´15, -13M€ en 4T´15, -8M€ en 1T´16). Por todo ello, mantenemos nuestra
recomendación en Vender. No obstante de cara a los próximos meses identificamos varios factores
positivos como son: (i) Acerinox ha elevado los precios en dos ocasiones en EE.UU. (50% de sus
ingresos). Además North American Stainless ha anunciado una subida adicional a partir del 1 de
mayo. (ii) Se espera un mayor control de las importaciones procedentes tanto de China como de
Taiwán no sólo en el mercado europeo sino que incluso podrían introducirse en el mercado americano
en los próximos trimestres, aunque es algo no confirmado todavía. (iii) Comienzan a existir indicios de
recuperación de la demanda en todos los mercados y la cartera de pedidos se ha elevado. (iv) Es una
compañía muy cíclica por lo que debería repuntar acompañando a la recuperación del ciclo. Por lo
tanto, por el momento mantenemos recomendación de Vender, pero en los próximos meses nos
replantearnos nuestra recomendación considerando los factores anteriormente expuestos y siempre y
cuando exista algún indicio de recuperación en el precio del níquel.
ABERTIS (Neutral; P.Obj.: 15,6€; Cierre: 14,57€): Resultados operativos levemente superiores a
estimaciones por la mejora de márgenes.- Cifras principales comparadas con el consenso de mercado:
Ingresos 1.082 M.€ (+3,5%) vs. 1.104 M.€ estimado; Ebitda 714 M.€ (+5,8%) vs. 703,0 M.€ estimado;
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Análisis
Informe diario: bolsas, bonos y divisas
BNA 385 (+205,3%) vs. 138,0 M.€ estimado. El aumento de los ingresos y el Ebitda se debe a 3
factores: (i) Buen comportamiento del tráfico en sus principales mercados, favorecido en la
comparativa con respecto a 1T15 por el calendario de Semana Santa, con incrementos en la IMD de
+11,4% en España y +3,7% en Francia. (ii) Aumentos en el perímetro de consolidación por la
adquisición del 50% de Autopista Central en Chile y Túneles de Barcelona (que han aportado 42 M.€ y
12 M.€ adicionales de Ebitda respectivamente en 1T16). (iii) Ampliación de margen desde 64,6% hasta
66,0% por la reducción de -2,6% en gastos de personal en base comparable. Por el contrario, los
resultados se ven negativamente afectados por la depreciación del real brasileño, el peso chileno y el
peso argentino, con un impacto de -38 M.€ en Ebitda. El fuerte crecimiento del beneficio neto se explica
por la revalorización del valor en libros del 50% de Autopista Central en Chile que ya poseía Abertis tras
la adquisición del otro 50% del activo. En términos comparables, los crecimientos comparables de
Ebitda y BNA serían +8,0% y +9,0% respectivamente. La deuda neta se sitúa en 13.680 M.€ (+9,0% con
respecto a Dic15) debido a la consolidación de 400 M.€ de deuda de Autopista Central. OPINIÓN:
Valoramos positivamente la tendencia alcista del tráfico en los principales mercados, que se pone de
manifiesto en los crecimientos de IMD hasta el 15 de abril (+6,8% en España y +3,1% en Francia), lo
que permite aislar el efecto estacional del tráfico en Semana Santa y compensar el descenso del tráfico
en Brasil (-3,0%). Por otra parte, los activos recientemente adquiridos es positiva y las medidas de
eficiencia implementadas por la compañía han ofrecido como resultado una mejora del margen Ebitda,
que repercute de forma positiva en el flujo de caja operativo. Esperamos un efecto levemente positivo
en la sesión de hoy y mantenemos a Abertis en nuestra cartera de Compañías de Dividendo debido a
que el dividend yield actual de la compañía se sitúa en 5% y estos resultados contribuyen a la
sostenibilidad de dicha retribución al accionista.
EBRO (Cierre: 18,89€; Var. Día +0,85%:): Resultados de 1T’16.- Resultados sin grandes sorpresas.
Ventas 613M€ (+2,7% vs +16,1% en 2015); Ebitda 82,8M€ (+18,8% vs +9,6% en 2015); BNA 43,3M€
(+43% vs -0,8% en 2015); ROCE 16,3% (vs 15,7% en 1T’15). Deuda Neta 413,9M€ (-7,3%)y DN/Ebitda
1,4x. Los resultados no son 100% homogéneos ya que los del 1T’16 incorporan Roland Monterrat y
RiceSelect que contribuyen en ventas con 13,7M€ y 7,7M$ respectivamente. A nivel de Ebitda, la
contribución respectiva de cada filial es de 0,7M€ y 1,4M$. OPINIÓN: Resultados sin grandes sorpresas
que apenas impactarán en la cotización.
PARQUES REUNIDOS: Mañana saldrá a cotizar a 15,50€ lo que supone valorar la compañía (equity
value) en 1.251,5M€. Este precio se sitúa en la parte más baja de la banda orientativa de precios de
colocación: 15,5€/acc y 20,5€/acc. Ticker del valor: PQR. La colocación está destinada sólo a inversor
Institucional. Motivo de la salida a bolsa: i) dar salida parcial a la sociedad capital riesgo (72,3% del
capital) y ii) reducir endeudamiento (DN/Ebitda’15: 5,6x). Estructura de la colocación: 38,6M acss
(47,8% del capital post-money) y valor de 598,3M€. De las cuales, OPS 33,8Maccs (87,6% de la
colocación); OPV: 4,85M acs (12,4% de la colocación). La colocación se podría incrementar en 5,8Maccs
adicionales (green shoe). Comisiones, honorarios y costes de la colocación: 23M€ (3,8% de la
colocación). Estructura accionarial pre OPV/OPS: PQR es 100% propiedad de Centaur Luxo (3,98% Arle
Controlled Entities; 68,36% Monkwood Luxco; 5,99% Equipo Directivo y 21,66% otros inversores). Arle
controla Monkwood Luxco, siendo Arle una sociedad de capital riesgo. Principales Magnitudes (cierra
ejercicio a sept.). 2014: Ventas 543,2M€ (+0,4%); Ebitda 165,1M€ (+11,2%); Margen Ebitda +30,4%;
BNA 4,9M€ (vs -68,1%). 2015: Ventas 605,5M€ (+11,4%); Ebitda 194,7M€ (+17,9%); Margen Ebitda
+32,1%; BNA 19,8M€ (+304,0%). Deuda Neta sept.’15: 1.006M€. Apalancamiento (DFN/Ebitda):
Sep.’14: 5,62x; Sept’15: 5,08x En diciembre se sitúa en 5,6x. Con la OPS, el proforma a diciembre se
reduciría a 2,73x. Dividendos: la compañía no ha pagado dividendos en los últimos 3 ejercicios por
incumplimiento del covenants (DN/Ebitda<3,0x). A futuro, la política de dividendos es de un pay-out
entre el 20% y el 30%. Está previsto que el primero se haga efectivo en 2017, tras el cierre del ejercicio
en septiembre 2016. OPINIÓN: El precio de salida es el más bajo de la banda hecho que puede ser un
reflejo de la baja demanda de podría haber generado la colocación. Desde un punto de vista de
multiplicadores y, tomando como referencia el precio de salida (15,50€/acc), suponen salir a cotizar a
unos múltiplos de EV/Ebitda de 9,1x; PER de 27,5x, DN/FP 2,7x y sin pagar dividendos. Estos
múltiplos contrastan con los del sector: EV/Ebitda de 10,0x; PER 16x, DN/FP de 2,69x y rent. por
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Análisis
Informe diario: bolsas, bonos y divisas
dividendo de 1,45%. Pensamos que la valoración, a pesar de ser la más baja de la banda, es muy
ajustada y deja poco recorrido al alza al valor.
GAMESA (Comprar; Pº Objetivo 18,8€; Cierre 16,9€, Var. +0,15%): Alcanza un nuevo contrato en
Brasil por 136MW.- Instalará un total de 65 aerogeneradores del modelo G114-2.1 MW en el Estado de
Bahía. Se encargará del transporte, instalación y puesta en marcha de 65 aerogeneradores que estarán
operativos desde finales de 2017. OPINIÓN.- el hecho de que haya alcanzado un nuevo contrato es una
buena noticia, y debería ser acogido positivamente a lo largo de la sesión, aunque el contrato tiene una
dimensión reducida (el año pasado las entradas de pedidos alcanzaron los 3.883MW, por lo que el
contrato supondría 3,5%). Sin embargo, consideramos que el hecho de que aumente su presencia en
Brasil supone un riesgo elevado porque el país atraviesa por serias dificultades económicas. Como
referencia, Gamesa en el último año ha aumentado su cuota de mercado en Brasil hasta el 29% en
2015 desde el 10% en 2014.
BME (Comprar; Cierre: 29,85€; +0,3%): Los resultados del 1T´15 ponen de manifiesto el complicado
entorno de mercado pero baten las expectativas del mercado. Cifras principales comparadas con el
consenso (Reuters): Ingresos: 82,1 M€ (-11,7%) vs 80,9 M€ esperado; Ebitda 55,3M€ (-16,5%) vs 60 M€
esperado; BNA 42,8 M€ (-8,9%) vs 40,1M€ esperado. OPINIÓN: La cuenta de P&G pone de manifiesto la
volatilidad de los mercados en el 1T´15, especialmente en renta variable (principal fuente de ingresos
de BME) cuyos ingresos descienden un -17,8% hasta 35,8 M€ y el deterioro en los márgenes del
negocio típico ya que el margen EBITDA desciende hasta el 67,3% (vs 714,1% en 1T´15).
3.- Bolsa europea
SECTOR AUTOMÓVIL EUROPEO.- Nuevas dudas sobre el control de emisiones en motores diésel.- Las
autoridades europeas estudian abrir una nueva investigación sobre DAIMLER (62,7€; -0,25%),
VOLKSWAGEN (129,4€; +3,5%) y OPEL (General Motors 32,16$; -0,1%) después de que las
autoridades británicas y alemanas acusaran a estas compañías de utilizar técnicas para manipular el
sistema de control de emisiones. En concreto, estos fabricantes habrían instalado un sensor para
desactivar
el lector de emisiones a ciertas temperaturas con el pretexto de proteger el motor, cuando
3.- Bolsa europea
en realidad pretenderían ocultar el nivel real de emisiones de gases. OPINIÓN: Las dudas en torno a
posibles manipulaciones castigarán no sólo a estas tres compañías sino al sector en general. De nuevo,
las dudas en torno a Volkswagen serán mayores puesto que el número de vehículos afectados por esta
nueva práctica podría ascender a unos 292.000 (194.000 de la marca Volkswagen, 66.000 de Audi y
32.000 de Porsche). Sin embargo, a poca distancia le sigue Daimler con 247.000 vehículos de su marca
Mercedes y, finalmente, Opel con 90.000 vehículos. La postura de las autoridades es cada vez más dura
con estas posibles prácticas y se multiplican las investigaciones. Tras el caso Volkswagen, Mitsubishi
admitió estar también cometiendo irregularidades, las autoridades francesas anunciaron una
investigación del grupo PSA Peugeot, Daimler afirmó que abría una investigación interna a petición de
las autoridades estadounidenses y ahora la UE se plantea nuevas medidas a petición de las autoridades
de Reino Unido y Alemania. Desde luego el timing no es el mejor para el sector porque, además de
estas actuaciones, el siguiente paso será el aumento de las exigencias regulatorias que se traducirá en
mayores costes e inversiones con el fin de cumplir los nuevos estándares.
MUNICH RE (Vender; Cierre: 174,0€; Var. Día: -3,8%): Lanzaba ayer un profit warning.- La compañía
advertía ayer que sus resultados del 1T16 serán considerablemente inferiores a los del 1T15 e incluso a
sus propias expectativas. La volatilidad en mercados ha pesado sobre la aseguradora, que ahora
anticipa importantes writedowns en sus inversiones de renta variable. OPINIÓN: Impacto negativo
ayer en el valor y en el sector asegurador europeo en general. Con estos datos, no sólo esperamos que
la compañía presente unas cifras débiles para el 1T sino que nos parece realmente complicado que
cumpla con sus ambiciosos objetivos fijados para el conjunto del ejercicio. Recordemos que Munich Re
había anticipado que el beneficio se situaría en el rango de los 2.300M€/2.800M€.
ELÉCTRICAS ALEMANAS.- Después de seis meses y varios retrasos, la comisión alemana que está
vigilando el proceso de desmantelamiento de las centrales nucleares anunció ayer su decisión al
respecto: las compañías eléctricas tendrán que aportar 23.300M€ a un fondo estatal que cubrirá el
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Análisis
Informe diario: bolsas, bonos y divisas
coste de los residuos nucleares. La cifra de 23.300M€ es la suma de 4.700M€ del coste de procesar y
trasladar los residuos, más 12.400M€ del coste de construcción y operación de los almacenamientos
más una prima de riesgo de +35%. Con estos fondos, las eléctricas quedan eximidas de posibles nuevos
costes en un futuro, que correrán a cargo del Estado. Las cantidades se irían aportando en efectivo y de
forma gradual hasta 2022. Por otro lado, las eléctricas se harán cargo del desmantelamiento de los
reactores para lo que cuentan con 20.000M€ en provisiones en sus balances. Las recomendaciones de
la comisión deberían plasmarse en una ley a comienzos de 2017. OPINIÓN: La noticia es positiva en
tanto y cuanto despeja la incertidumbre que había en torno a este tema. Así, las cotizaciones de E.On y
RWE rebotaron ayer +4% y +7%, respectivamente. Sin embargo, el importe marcado es algo más
elevado de lo que buscaban las compañías (actualmente cuentan con provisiones por 38.000M€ frente
a los 43.300M€ resultantes de la propuesta de la comisión) por lo que éstas emitirán informes en
contra. No obstante, la comisión ha tenido en cuenta su delicada situación y ha elaborado un esquema
en el que el Estado es co-responsable, además de fijar una prima de riesgo inferior a lo que
demandaban los grupos ecologistas (35% vs 50%) por lo que no creemos que vaya a haber
modificaciones sustanciales a esta propuesta.
DEUTSCHE BANK (Neutral; Cierre 16,7€; Var. +1,8%): El BNA desciende un -58,0% en el 1T´16 hasta
236 M€ pero bate ampliamente las expectativas del mercado. Principales cifras: Ingresos Totales:
8.100 M€ (-22,0%), BAI: 600 M€ (-61,0%) y BNA: 236 M€ (-58,0%) vs -250 M€ esperado. OPINIÓN: La
cuenta de P&G refleja la dificultad del entorno en los mercados de capitales pero el control de costes (17,0%;-20,0% t/t) y la fuerte caída en las provisiones relacionadas con litigios (-88,0%) permiten que la
parte baja de la cuenta de resultados registre un BNA de 236 M€ batiendo ampliamente las
expectativas del mercado (pérdidas de -250 M€). Esperamos por tanto una reacción positiva a los
resultados del banco.
ROLLS ROYCE (Cierre: 20,3GBp; Var. Día: -0,02%).- La compañía podría implementar una fuerte
reducción de costes.- la información todavía no ha sido confirmada por Rolls Royce. Según información
aparecida en prensa la compañía podría implementar un ahorro de costes que permitiría elevar sus
beneficios en 1.000MGBP en los próximos años. OPINIÓN.- Esta noticia, de confirmarse, sería positiva
para el valor. Por un lado le permitiría aumentar márgenes y acercarse así a los que obtiene su
principal rival, General Electric (12% vs 18%). En segundo lugar ayudaría a recuperar parte de la
confianza perdida por parte de los inversores, puesto que en los últimos dos años ha realizado cinco
profit warnings.
4.- Bolsa americana y otras
S&P por sectores.Los mejores: Telecos +1,89%, Energía +1,66; Utilities +1,41%.
Los peores: Tecnología -0,84%; Salud –0,12%; Consumo Discrecional -0,10%
AYER publicaron (compañías más relevantes, BPA 1T´16 frente a consenso de mercado): Boeing
(1,74$ vs. 1,841$), Boston Scientific (0,28$ vs. 0,241$), General Dynamics (2,3$ vs. 2,161$); Goodyear
(0,72$ vs. 0,714$); United Technologies (1,47$ vs. 1,398$); Comcast (0,84$ vs. 0,793$); Rockwell
Automation (1,37$ vs. 1,332$); Mondelez International (0,48$ vs. 0,396$); Franklin Resources (0,61$
vs. 0,634$); Marriott International (0,87 vs. 0,839$); PayPal (0,30$ vs. 0,354$); Universal Health
(1,98$ vs. 1,869$); Vertex Pharmaceuticals (0,09$ vs. 0,286$); First Solar (1,66$ vs. 0,868$) y
Facebook (0,77$ vs. 0,625$).
HOY publican (hora; BPA estimado): Air Products & Chemicals (antes de la apertura; 1,805$); BristolMyers (antes de la apertura; 0,653$); Coca-Cola (antes de la apertura; 0,399$); Dow Chemical (antes de
la apertura; 0,819$); ConocoPhillips (antes de la apertura; -1,046$); Celgene (antes de la apertura;
1,275$); Alexion (antes de la apertura; 1,135$); Time Warner (antes de la apertura; 1,744$);
MasterCard (antes de la apertura; 0,850$); AbbVie (antes de la apertura; 1,133$); Baxalta (antes de la
apertura; 0,454$); Ford (13:00h; 0,466$); Invesco (13:00h; 0,542$); UPS (13:45h; 1,219$); Harman
International (14:00h; 1,415$); Viacom (14:00h; 0,749$); Colgate-Palmolive (15:30h; 0,629$);
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Análisis
Informe diario: bolsas, bonos y divisas
Eastman Chemical (22:30h; 1,531$); Western Digital (después del cierre; 1,277$); Amgen (después del
cierre; 2,616$); Gilead (después del cierre; 3,148$); Amazon (después del cierre; 0,568$); Quanta
(después del cierre; 0,264$)
S&P 500, SALDO DE RESULTADOS 1T´16 PUBLICADOS: Con 228 compañías publicadas, el BPA medio
ajustado recoge una caída de -7,87% vs -9,2% estimado al inicio de la temporada (-8,5% excluyendo
financieras) y compara con el retroceso de -1,8% (vs -6,7% estimado) en el 4T15 y con el -2,3% en el 3T
(aunque se esperaba -6,9%). Hasta el momento, el 76,8% ha batido estimaciones, el 7,5% ha estado en
línea con las estimaciones y el 15,8% ha decepcionado.
Entre las compañías que MEJOR EVOLUCIÓN presentaron ayer destacan: (i) BOSTON SCIENTIFIC
(21,89$; +11,2%) por unos brillantes resultados del 1T´16 y mejora de guidance 2016. (ii) FREEPORTMCM (12,65$; +10,2%) al anunciar nuevos recortes de CAPEX para aumentar la generación de cash
folws y compensar la caída del precios de las commodities. Así en el 1T´16 recortó en -47% a/a las
inversiones (hasta 892M$) y se ha fijado un objetivo de 3.300M$ en 2016 y 2.200M$ en 2017.
Entre los valores que PEOR EVOLUCIÓN ofrecieron ayer se encuentran: (i) TWITTER (14,86%; -16,3%)
penalizada al recortar guidance para el 2T´16 aproximándose a las estimaciones de consenso: prevé un
incremento de 5 millones de nuevos usuarios activos al mes y un total 310 millones. (ii) GOODYEAR
(30,34$; -7,4%) por unos resultados que a pesar de batir en BPA (0,72$ vs. 0,714$ estimado)
decepcionaron en ingresos (3.691M$ vs. 3.922M$ estimado). Las ventas se han visto penalizadas por
los tipos de cambio y por el mercado de Venezuela en que la compañía ha incurrido en pérdidas. (iii)
APPLE (97,82 -6,3%) castigado tras haber presentado unos resultados - el martes al con el mercado
cerrado - que defraudaron en todas las líneas: ventas, márgenes, beneficio por acción y unidades
vendidas. De esta forma, se han puesto en valor todas las dudas y temores acerca de la compañía
(mono producto, madurez de los mismo y carencia de “pipeline”). Adjuntamos link a la NOTA completa.
FACEBOOK (108,89$; +0,12%): Muy bueno resultados del 1T.- Principales cifras comparadas con el
consenso de Bloomberg: Ingresos 5.382M$ (+51,9%) vs. 5.266M$ estimado, Ebitda 2.561M$ (+84%)
BNA 1.505M$ (+196%) y BPA 0,770$ (+83%) vs. 0,626$ estimado. Los ingresos por publicidad en
videos a través de la app. de Facebook se han disparado aumentando la confianza de los inversores que
habían sido más escépticos sobre el negocio de las redes sociales. Además, Zuckerberg ha propuesto
emitir una nueva clase de acciones, pendiente de aprobación del resto de accionistas, con el objetivo de
mantener el control por parte de los actuales y asegurar que tengan suficiente margen de maniobra
para futuras inversiones tecnológicas o incluso para iniciativas vinculadas con la cura de enfermedades
raras. Tanto los resultados como esta iniciativa tuvieron buena acogida subiendo +10% en el mercado
after- hours.
BOSTON SCIENTIFIC (21,89$; +11,2%): Magníficos de resultados y revisión al alza de guidance 2016.
Cifras principales comparadas con el consenso de Bloomberg: Ventas 1.964M$ (+11%) vs. 1.915M$
estimado y BPA 0,28$ (+33%) vs. 0,241$. De cara al conjunto del año, El fabricante de marcapasos y
dispositivos cardiovasculares espera una
Ventas de 8.075M$/8.225M$ vs. 7.900M$/8.100M$
anteriormente previsto y 8.020M$ estimado por el consenso. Mejora en 3 céntimos el BPA´16 hasta el
rango 1,06$/1,10$. Para el 2T´16 estiman unas Ventas en el rango 2.010M$/2.060M$ vs. 2.010M$
estimado por el consenso y BPA 0,25/0,27$ vs. 0,26$ estimado por el consenso de analista.
Horas de cierres de mercados: España y resto Eurozona 17:30h, Alemania 19h, EE,UU, 22:00h, Japón 8:00h
Metodologías de valoración aplicadas (lista no exhaustiva): VAN FCF, Descuento de Dividendos, Neto Patrimonial, ratios comparables, Valor
Neto Liquidativo, Warranted Equity Value, PER teórico.
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Análisis
27 abr. 2016
Comunicado de la Fed (FOMC)
COMUNICADO DE PRENSA DEL FOMC: 27 de abril de 2016.
1.- Esquema del mensaje y diferencias (marcadas en color rojo) con el anterior.Anterior: Mensaje del 27 de marzo de 2016
Actual: Mensaje del 27 de abril de 2016
Information received since the Federal Open Market
Committee met in January suggests that economic
activity has been expanding at a moderate pace despite
the global economic and financial developments of
recent months. Household spending has been
increasing at a moderate rate, and the housing sector
has improved further; however, business fixed
investment and net exports have been soft. A range of
recent indicators, including strong job gains, points to
additional strengthening of the labor market. Inflation
picked up in recent months; however, it continued to
run below the Committee's 2 percent longer-run
objective, partly reflecting declines in energy prices and
in prices of non-energy imports. Market-based
measures of inflation compensation remain low;
survey-based measures of longer-term inflation
expectations are little changed, on balance, in recent
months.
Information received since the Federal Open Market
Committee met in March indicates that labor market
conditions have improved further even as growth in
economic activity appears to have slowed. (Omiten la
situación financiera global) Growth in household spending
has moderated, although households' real income has risen
at a solid rate and consumer sentiment remains high. Since
the beginning of the year, the housing sector has improved
further but business fixed investment and net exports have
been soft. A range of recent indicators, including strong job
gains, points to additional strengthening of the labor
market. Inflation has continued to run below the Committee's
2 percent longer-run objective, partly reflecting earlier
declines in energy prices and falling prices of non-energy
imports. Market-based measures of inflation compensation
remain low; survey-based measures of longer-term inflation
expectations are little changed, on balance, in recent months.
Consistent with its statutory mandate, the Committee
seeks to foster maximum employment and price
stability. The Committee currently expects that, with
gradual adjustments in the stance of monetary policy,
economic activity will expand at a moderate pace and
labor market indicators will continue to strengthen.
However, global economic and financial developments
continue to pose risks. Inflation is expected to remain
low in the near term, in part because of earlier declines
in energy prices, but to rise to 2 percent over the
medium term as the transitory effects of declines in
energy and import prices dissipate and the labor market
strengthens further. The Committee continues to
monitor inflation developments closely.
Against this backdrop, the Committee decided to
maintain the target range for the federal funds rate at
1/4 to 1/2 percent. The stance of monetary policy
remains accommodative, thereby supporting further
improvement in labor market conditions and a return to
2 percent inflation.
In determining the timing and size of future
adjustments to the target range for the federal funds
rate, the Committee will assess realized and expected
economic conditions relative to its objectives of
maximum employment and 2 percent inflation. This
assessment will take into account a wide range of
information, including measures of labor market
conditions, indicators of inflation pressures and
inflation expectations, and readings on financial and
international developments. In light of the current
shortfall of inflation from 2 percent, the Committee
will carefully monitor actual and expected progress
Consistent with its statutory mandate, the Committee seeks
to foster maximum employment and price stability. The
Committee currently expects that, with gradual adjustments
in the stance of monetary policy, economic activity will
expand at a moderate pace and labor market indicators will
continue to strengthen. (Ya no hablan de los riesgos a nivel
global). Inflation is expected to remain low in the near term,
in part because of earlier declines in energy prices, but to rise
to 2 percent over the medium term as the transitory effects of
declines in energy and import prices dissipate and the labor
market strengthens further. The Committee continues to
closely monitor inflation indicators and global economic and
financial developments.
Against this backdrop, the Committee decided to maintain
the target range for the federal funds rate at 1/4 to 1/2
percent. The stance of monetary policy remains
accommodative, thereby supporting further improvement in
labor market conditions and a return to 2 percent inflation.
In determining the timing and size of future adjustments to
the target range for the federal funds rate, the Committee will
assess realized and expected economic conditions relative to
its objectives of maximum employment and 2 percent
inflation. This assessment will take into account a wide range
of information, including measures of labor market
conditions, indicators of inflation pressures and inflation
expectations, and readings on financial and international
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Análisis
27 abr. 2016
Comunicado de la Fed (FOMC)
toward its inflation goal. The Committee expects that
economic conditions will evolve in a manner that will
warrant only gradual increases in the federal funds rate;
the federal funds rate is likely to remain, for some time,
below levels that are expected to prevail in the longer
run. However, the actual path of the federal funds rate
will depend on the economic outlook as informed by
incoming data.
The Committee is maintaining its existing policy of
reinvesting principal payments from its holdings of
agency debt and agency mortgage-backed securities in
agency mortgage-backed securities and of rolling over
maturing Treasury securities at auction, and it
anticipates doing so until normalization of the level of
the federal funds rate is well under way. This policy, by
keeping the Committee's holdings of longer-term
securities at sizable levels, should help maintain
accommodative financial conditions.
Voting for the FOMC monetary policy action were: Janet
L. Yellen, Chair; William C. Dudley, Vice Chairman; Lael
Brainard; James Bullard; Stanley Fischer; Loretta J.
Mester; Jerome H. Powell; Eric Rosengren; and Daniel K.
Tarullo. Voting against the action was Esther L.
George, who preferred at this meeting to raise the
target range for the federal funds rate to 1/2 to 3/4
percent.
http://www.federalreserve.gov/newsevents/press/monet
ary/20160316a.htm
developments. In light of the current shortfall of inflation
from 2 percent, the Committee will carefully monitor actual
and expected progress toward its inflation goal. The
Committee expects that economic conditions will evolve in a
manner that will warrant only gradual increases in the
federal funds rate; the federal funds rate is likely to remain,
for some time, below levels that are expected to prevail in the
longer run. However, the actual path of the federal funds
rate will depend on the economic outlook as informed by
incoming data.
The Committee is maintaining its existing policy of
reinvesting principal payments from its holdings of agency
debt and agency mortgage-backed securities in agency
mortgage-backed securities and of rolling over maturing
Treasury securities at auction, and it anticipates doing so
until normalization of the level of the federal funds rate is
well under way. This policy, by keeping the Committee's
holdings of longer-term securities at sizable levels, should
help maintain accommodative financial conditions.
Voting for the FOMC monetary policy action were: Janet L.
Yellen, Chair; William C. Dudley, Vice Chairman; Lael
Brainard; James Bullard; Stanley Fischer; Loretta J. Mester;
Jerome H. Powell; Eric Rosengren; and Daniel K. Tarullo.
Voting against the action was Esther L. George, who
preferred at this meeting to raise the target range for the
federal funds rate to 1/2 to 3/4 percent.
http://www.federalreserve.gov/newsevents/press/monetary/2
0160427a.htm
2.- Decisión de política monetaria.-
Mantiene su tipo de referencia (Fed Funds) sin cambios dentro del rango 0,25%/0,50%, tal y como se
esperaba. Además, seguirá reinvirtiendo los activos que vayan venciendo dentro de los distintos QEs
llevados a cabo.
-
Al igual que en la reunión del pasado 16 de marzo, no ha habido unanimidad dado que Esther L. George (fed
de Kansas) hubiera preferido subir +25 p.b. hasta 0,50%/0,75%.
-
En esencia, la política monetaria continuará siendo acomodaticia, la Fed continúa pensando que los tipos
de interés continuarán bajos durante mucho tiempo. Sigue diciendo que el ritmo de subidas de tipos
dependerá de la evolución de la economía y de los datos.
3.- Visión sobre la economía.
-
Al comparar el mensaje de hoy con el del pasado 16 de marzo vemos tres diferencias principales:
a. La Fed ya no hace mención al contexto global cuando antes esto era un motivo de preocupación y de
freno para la economía norteamericana.
b. La Fed destaca la buena marcha del empleo, con un mercado laboral que continúa mejorando
c. Al mismo tiempo, la Fed señala que la actividad económica se ha ralentizado, que el consumo
privado se ha moderado cuando antes señalaba que crecía.
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28108 Alcobendas
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Análisis
27 abr. 2016
Comunicado de la Fed (FOMC)
-
Estos tres aspectos son contradictorios ya que los dos primeros implicarían una visión más “hawkish” por
parte de la Fed mientras que el último punto sería “dovish”. Por tanto, el saldo es algo menos acomodaticio
que en la reunión anterior.
-
En relación a la inflación, su diagnóstico no cambia. La Fed sigue esperando que la inflación se va a
mantener baja durante los próximos meses si bien confía que alcance el nivel del 2,0% en el medio plazo
cuando los efectos transitorios (energía, precios de importación) se vayan diluyendo.
4.- Opinión e impacto sobre el mercado.
Ya se sabía que la Fed no iba a volver a subir los tipos en esta reunión por lo que la decisión de hoy no ha sido
una sorpresa. Por tanto, el interés estaba en el mensaje. Éste ha sonado algo menos “dovish” dado que la Fed
parece menos preocupada por los acontecimientos a nivel global. La reciente recuperación de los mercados
financieros, el repunte de los emergentes y la aparente tranquilidad en China explicarían este cambio de sesgo.
En definitiva, la Fed se sigue dejando la puerta abierta a una nueva subida de tipos en junio.
Recordemos que en la última reunión, cuando se presentó la actualización del cuadro macro (PIB’16e 2,2%,
Inflación 1,2%), el diagrama de puntos publicado enfrío significativamente las perspectivas de subidas de tipos
para pasar de cuatro a dos aproximadamente. En este escenario, no podemos descartar una futura subida de
tipos en junio pero nos costaría mucho verlo ya que la recuperación global todavía es frágil y la Reserva Federal
“mirará de reojo” el impacto de sus decisiones en el resto de países. Además, la propia Fed constata la
ralentización de su economía. El empleo evoluciona muy bien pero si el consumo privado se está frenando y los
salarios no suben la dinámica del empleo en sí misma no sería suficiente para justificar nuevas subidas.
Por otro lado, el tema de las elecciones norteamericanas en noviembre podría alterar también el curso de los
tipos de interés.
Niveles antes de la publicación del Comunicado:
EURUSD 1,134; S&P500 2.088,9 (-0,18%), T-Note 1,89%.
Niveles tras la publicación del Comunicado:
EURUSD 1,132$ ; S&P500 2.092,4(+0,03%), TNote 1,88%.
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27 de abril de 2016
mayo 2015
Análisis
Nota Especial: Actualización de Valoración
Apple: sus motores de crecimiento pierden fuerza.
Cambiamos nuestra recomendación a VENDER (desde COMPRAR) fijando
el precio objetivo en 104$/acc. (vs 111$/acc. anterior), potencial -0,8%.
Resumen y opinión.-
Los resultados del 2T’16 han defraudado en todas las líneas: ventas, márgenes, beneficio por
acción y unidades vendidas. De esta forma, se han puesto en valor todas las dudas y temores
acerca de la compañía (mono producto, madurez de los mismo y carencia de “pipeline”).
Las perspectivas para el 3T’16 son, incluso más negativas a nivel de ventas y márgenes, que lo
visto en 2T’16. Apple ha dejado de ser una compañía de crecimiento.
Desde que entramos en el valor (5/02/2016) el valor ha subido +11%.
Inversión con perspectiva
El pasado 5 de febrero revisamos al alza la recomendación a Comprar (desde Vender) fijando el
precio objetivo en 111$/acc, con un potencial de revalorización del 16%. Desde esa fecha el valor
ha subido +11% hasta 104,35$/acc.
Sin embargo, con la publicación de resultados ayer se ha producido un cambio significativo.
Los principales riesgos del valor están aflorando.
Los mayores riesgos del valor eran conocidos y en el 2T’16 han aflorando:
i)
ii)
iii)
iv)
v)
compañía monoproducto, muy dependiente del iPhone (65% de las ventas);
caída de las ventas de iPhone (unidades -16% y en ingresos -18%)
últimos lanzamiento sin novedades rompedoras. Modelo iPhone 5S, pocas
características técnicas nuevas, salvo que es más pequeño (pantalla de 4 pulgadas) y
más barato (399$ vs 649$ del iPhone 6).
mal comportamiento de las alternativas de venta, en particular Apple TV y Apple
Watch. Aunque crecen al +30%, estas apenas representan el 4% del total del grupo.
mayor competencia de los rivales, en particular Samsung, con una mayor gama de
productos (Galaxy S7, S7 Hedge, etc.).
Tesis de Inversión
Consideramos a Apple ha dejado de ser una compañía de crecimiento que, ante la carencia de un
nuevo producto o gama de nuevos productos con impacto de mercado, lo previsible es que
continúe la presión en ventas y márgenes.
En el medio plazo, el posible catalizador podría ser el lanzamiento del nuevo iPhone7, previsto
para septiembre/octubre 2016. Sin embargo, es pronto para estimar su impacto en ventas. Ante
esta baja visibilidad bajamos la recomendación a Vender.
¿Dónde estamos ahora?
Ha publicado (27/04/2016) unos resultados flojos. Caída en ventas y erosión en márgenes.
Resultados frente a consenso Bloomberg: Ventas 50.557M$ (-12,8%) vs 52.000M$ esperado;
Margen bruto: 39,4% (vs 40,8% en 2T’15) y 39,5% esperado; BNA 10.516M$ (-22,5%), BPA
1,90$/acc (-18,5%) vs 2,00$ esperado.
Bankinter Análisis (sujetos al RIC):
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27 de abril de 2016
mayo 2015
Análisis
Nota Especial: Actualización de Valoración
Esta tendencia negativa continuará en 3T2016:


Ingresos entre 41.000M$ y 43.000M$ (vs 47.400M$ esperado);
Margen bruto entre 37,5% y 38%
Los motores de crecimiento…pierden fuerza.
Continúa la desaceleración de todos sus mercados, en particular los que más peso tiene desde el
punto de vista de las ventas: EE.UU. (37,8% de las ventas) -10,4% y China (24,7% de las ventas) 25,8%.
Cuadro 1: Desglose Geográfico de Ventas (M$)
3T2015
Ventas por área geográfica
EE.UU.
Europa
China
Japón
Resto Asia
Otros
TOTAL
4T2015
Ingresos
% total
Var. % Ingresos
% total
Var. %
20.209
10.342
13.230
2.872
2.952
40,7%
15,0%
10,2%
19,4%
20,5%
2,2%
26,7%
112,4%
21.773
10.577
12.518
3.929
2.704
42,3%
20,8%
24,3%
99,0%
49.605
5,8%
9,3%
6,0%
26,0%
100,0%
32,5%
51.501
7,6%
9,3%
5,3%
26,6%
100,0%
22,3%
1T2016
Ingresos % total
2T2016
Var. % Ingresos
% total
Var. %
19.096
11.535
12.486
4.281
3.159
37,8%
-10,4%
29.325
17.932
18.373
4.794
5.448
38,7%
-4,1%
23,6%
4,2%
24,2%
13,8%
6,3%
-12,0%
7,2%
4,2%
75.872
100,0%
1,7%
50.557
22,8%
-5,5%
24,7%
-25,8%
8,5%
23,8%
6,2%
-25,0%
100,0% -12,8%
Fuente: Apple y Analisis Bankinter
El Gráfico 1 muestra la evolución de las ventas, en unidades. Claramente se aprecia que el
lanzamiento de los últimos productos (iPhone 6S), apenas ha tenido el impacto esperado. A su
vez, las ventas de iPad están a la baja tocando el nivel más bajo desde 1T2012.
Gráfico 1: Ventas en M uds por producto
Gráfico 2: Ventas por áreas geográficas
32.000
80.000
70.000
+0,4%
+45,9%
27.000
60.000
22.000
+6,7%
50.000
+29,0%
17.000
40.000
30.000
12.000
20.000
7.000
10.000
2.000
0
-3.000
iPhone
iPad
Mac
EE.UU.
Europa
China
Japón
Resto Asia
Otros
Fuente: Apple y Análisis Bankinter
Fuente: Apple y Análisis Bankinter
Tesis de inversión: valoración suelo
Dividendos
La compañía seguirá con su política de dividendos. Las previsiones del consenso de analistas son:
DPA’15 de 2,08$/acc. DPA’16e de 2,28$/acc. (+10%), yield 2,18% y DPA’17e. 2,29$/acc. (+0,43%),
yield 2,17%.
Esta rentabilidad por dividendo no es muy atractiva si la ponemos en referencia con la
rentabilidad del T-Bond americano: 1,89%.
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Pilar Aranda
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27 de abril de 2016
mayo 2015
Análisis
Nota Especial: Actualización de Valoración
Valoración
A los niveles actuales, Apple cotiza a un:

PER’16e ajustado por caja neta de 8,73x.

La caja neta publicada en los resultados del 2T’16 registrada en la SEC, representa el 27,8%
de la capitalización bursátil.

EV/Ebitda’16 de 5,76x.
Para el BNA’16 estimado, tomamos como referencia el consenso Bloomberg de analistas.
Cuadro 2: Múltiplos actuales de cotización con Ebitda y BNA 2016 consenso de mercado
CAPITALIZACIÓN BURSATIL
578.579 M$
IFT
Inver. Financieras a L/P
33.769 M$
177.645 M$
Efectivo
BNA'16
EQUITY VALUE
47.826 M$
578.579 M$
PER'16 sin ajuste de caja
12,10 x
BNA'16
EQUITY VALUE ex liquidez
47.826 M$
417.525 M$
21.514 M$
Total Liquidez
232.928 M$
(Peso de la caja bruta sobre Cap. Bursatil)
40,3%
EQUITY VALUE ex liquidez
345.651 M$
PER'16 con ajuste de caja
8,73 x
DEUDA BRUTA
Deuda C/P
Deuda L/P
Deuda Total Bruta
2.500 M$
69.374 M$
71.874 M$
161.054 M$
CAJA NETA
CAPITALIZACIÓN BURSATIL
578.579 M$
ENTERPRISE VALUE
CAJA NETA
161.054 M$
EBITDA'16e.
(Peso de la caja neta sobre Cap. Bursatil)
72.446 M$
27,8%
EV/EBITDA'16
ENTERPRISE VALUE
417.525 M$
5,76 x
417.525 M$
Datos a 27 abril de 2016
Fuente: SEC y Bankinter
Los datos de IFT, Inversiones Financieras L/P y el Efectivo proceden del balance del 2T’16
registrado en la SEC el pasado 26 de abril.
Valoramos la compañía en 573.912M$ ó 103,51$/acc (vs 111$/acc anterior) con un potencial de
revalorización del -0,8% tomando como referencia el cierre (104,35$/acc) del 26 de abril de 2016.
De esta forma, cambiamos nuestra recomendación sobre el valor a Vender desde Comprar.
Conclusión: tras la publicación de los resultados del 2T’16 hacen de Apple una compañía de valor.
Consideramos que el precio objetivo en un escenario realista es de 103,51$. Sin embargo, no es
descartable un escenario positivo, donde los catalizadores pudieran ser: nuevos productos, mejora
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mayo 2015
Análisis
Nota Especial: Actualización de Valoración
de la remuneración al accionistas, potenciales adquisiciones, etc. En este caso, la horquilla de
valoración se situaría entre 103,5$/acc (parte baja) y 116,45$/acc (parte alta).
Adjuntamos cuadros de sensibilidad de valoraciones en función de diversos escenarios de BNA
estimado para 2016 y PER objetivo.
Cuadro 2: Análisis de sensibilidades a PER y BNA’16
EQUITY VALUE SIN AJUSTE DE CAJA (M$)
BNA'16e
PER'16e
45.826
46.326
46.826
47.326
9,0
412.434
416.934
421.434
425.934
9,5
435.347
440.097
444.847
449.597
10,0
458.260
463.260
468.260
473.260
47.826
430.434
454.347 478.260 502.173 526.086 549.999 573.912 597.825 621.738 645.651 669.564 693.477 717.390
48.326
48.826
49.326
49.826
434.934
439.434
443.934
448.434
459.097
463.847
468.597
473.347
483.260
488.260
493.260
498.260
10,5
481.173
486.423
491.673
496.923
507.423
512.673
517.923
523.173
11,0
504.086
509.586
515.086
520.586
531.586
537.086
542.586
548.086
11,5
526.999
532.749
538.499
544.249
555.749
561.499
567.249
572.999
12,0
549.912
555.912
561.912
567.912
579.912
585.912
591.912
597.912
12,5
572.825
579.075
585.325
591.575
604.075
610.325
616.575
622.825
13,0
595.738
602.238
608.738
615.238
628.238
634.738
641.238
647.738
13,5
618.651
625.401
632.151
638.901
14,0
641.564
648.564
655.564
662.564
14,5
664.477
671.727
678.977
686.227
15,0
687.390
694.890
702.390
709.890
652.401
659.151
665.901
672.651
676.564
683.564
690.564
697.564
700.727
707.977
715.227
722.477
724.890
732.390
739.890
747.390
BNA'16e
EQUITY VALUE CON AJUSTE DE CAJA (M$)
PER'16e
45.826
46.326
46.826
47.326
9,0
251.380
255.880
260.380
264.880
9,5
274.293
279.043
283.793
288.543
10,0
297.206
302.206
307.206
312.206
10,5
320.119
325.369
330.619
335.869
11,0
343.032
348.532
354.032
359.532
11,5
365.945
371.695
377.445
383.195
12,0
388.858
394.858
400.858
406.858
12,5
411.771
418.021
424.271
430.521
13,0
434.684
441.184
447.684
454.184
13,5
457.597
464.347
471.097
477.847
14,0
480.510
487.510
494.510
501.510
14,5
503.423
510.673
517.923
525.173
15,0
526.336
533.836
541.336
548.836
47.826
48.326
48.826
49.326
49.826
269.380
273.880
278.380
282.880
287.380
293.293
298.043
302.793
307.543
312.293
317.206
322.206
327.206
332.206
337.206
341.119
346.369
351.619
356.869
362.119
365.032
370.532
376.032
381.532
387.032
388.945
394.695
400.445
406.195
411.945
412.858
418.858
424.858
430.858
436.858
436.771
443.021
449.271
455.521
461.771
460.684
467.184
473.684
480.184
486.684
484.597
491.347
498.097
504.847
511.597
508.510
515.510
522.510
529.510
536.510
532.423
539.673
546.923
554.173
561.423
556.336
563.836
571.336
578.836
586.336
14,0
115,71
116,97
118,23
119,50
14,5
119,84
121,15
122,46
123,76
15,0
123,97
125,33
126,68
128,03
BNA'16e
PRECIO OBJETIVO POR ACCION
PER'16e
9,0
74,38
75,20
76,01
76,82
9,5
78,52
79,37
80,23
81,09
10,0
82,65
83,55
84,45
85,36
47.826
77,63
81,94
48.326
48.826
49.326
49.826
78,44
79,25
80,07
80,88
82,80
83,66
84,51
85,37
45.826
46.326
46.826
47.326
10,5
86,78
87,73
88,68
89,62
11,0
90,91
91,91
92,90
93,89
11,5
95,05
96,08
97,12
98,16
12,0
99,18
100,26
101,34
102,43
12,5
103,31
104,44
105,57
106,69
13,0
107,44
108,62
109,79
110,96
13,5
111,58
112,79
114,01
115,23
86,26
90,57
87,16
88,06
88,96
89,86
91,52
92,46
93,41
94,36
94,88
99,20
103,51
107,82
112,13
116,45
120,76
125,07
129,39
95,87
96,87
97,86
98,85
100,23
101,27
102,31
103,34
104,59
105,67
106,75
107,84
108,95
110,08
111,20
112,33
113,31
114,48
115,65
116,82
117,66
118,88
120,10
121,32
122,02
123,28
124,55
125,81
126,38
127,69
129,00
130,30
130,74
132,09
133,44
134,80
12,5
-1,0%
0,1%
1,2%
2,2%
13,0
3,0%
4,1%
5,2%
6,3%
13,5
6,9%
8,1%
9,3%
10,4%
14,0
10,9%
12,1%
13,3%
14,5%
14,5
14,8%
16,1%
17,4%
18,6%
15,0
18,8%
20,1%
21,4%
22,7%
BNA'16e
POTENCIAL DE REVALORIZACIÓN
PER'16e
9,0
-28,7%
-27,9%
-27,2%
-26,4%
9,5
-24,8%
-23,9%
-23,1%
-22,3%
10,0
-20,8%
-19,9%
-19,1%
-18,2%
10,5
-16,8%
-15,9%
-15,0%
-14,1%
11,0
-12,9%
-11,9%
-11,0%
-10,0%
11,5
-8,9%
-7,9%
-6,9%
-5,9%
12,0
-5,0%
-3,9%
-2,9%
-1,8%
47.826
-25,6%
-21,5%
-17,3%
-13,2%
-9,1%
-4,9%
-0,8%
3,3%
7,5%
11,6%
15,7%
19,9%
24,0%
48.326
48.826
49.326
49.826
-24,8%
-24,0%
-23,3%
-22,5%
-20,7%
-19,8%
-19,0%
-18,2%
-16,5%
-15,6%
-14,7%
-13,9%
-12,3%
-11,4%
-10,5%
-9,6%
-8,1%
-7,2%
-6,2%
-5,3%
-3,9%
-3,0%
-2,0%
-1,0%
0,2%
1,3%
2,3%
3,3%
4,4%
5,5%
6,6%
7,6%
8,6%
9,7%
10,8%
12,0%
12,8%
13,9%
15,1%
16,3%
16,9%
18,1%
19,4%
20,6%
21,1%
22,4%
23,6%
24,9%
25,3%
26,6%
27,9%
29,2%
45.826
46.326
46.826
47.326
Bankinter Análisis (sujetos al RIC):
Ramón Forcada
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Alcobendas
( Madrid)
Análisis
27-abr.-16
Sector: Utilities.
Iberdrola
Extraño comienzo de año que debería ir
"arreglándose"
Datos Básicos
Capitalización (M €):
Último:
Nº Acciones (M.):
Max / Min (52 sem):
Cód. Reuters / Bloomberg:
39.471 M€
6,17 €/acc.
6.397 M acc.
5,66/6,71 €/acc.
IBE.MC/ IBE.SM
Accionariado
Kutxabank
5%
Qatar Invest.
Authority
6%
Blackrock
3%
Norges
Bank
3%
Free-Float
83%
Nota compañía: Iberdrola
Ppales cifras
1T'15
1T'16
Var a/a
Ingresos
EBITDA
Redes
Gener. y Comerc.
Renovables
EBIT
BAI
BNA
8.781
8.185
-6,8%
2.136
2.008
-6,0%
967
932
-3,6%
-18,0%
781
641
428
442
3,1%
1.344
1.249
-7,0%
1.139
1.148
0,8%
841
869
3,3%
Resultados 1T'16:
Principales cifras comparadas con el
consenso de Reuters: Ingresos 8.184,8M€ (6,8%), Margen Bruto 3.649,9M€ (+1,0%),
EBITDA 2.008M€ (-6,0%) vs 2.082M€ e.;
EBIT 1.249,5M€ (-7,0%) vs 1.331M€ e., BNA
868,7M€ (+3,3%) vs 853M€ estimado.
La Deuda Financiera Neta se sitúa en
28.274M€ vs 28.067M€ a Dic’15, el
incremento se explica principalmente por la
consolidación de UIL.
Las inversiones netas alcanzan 895,6M€ en
el período (+51%) concentrándose en el
negocio de Renovables y Redes.
Precio Objetivo: 6,9€
Recomendación: Comprar
Mantenemos la recomendación de Comprar después de la
presentación de los resultados del 1T'16. El comienzo de año no
ha sido brillante, pero pensamos que irá mejorando a lo largo
del año. Por tanto, confiamos en que Iberdrola alcance sus
objetivos de crecimiento al tiempo que ofrece una rentabilidad
por dividendo atractiva (4,7%).
Las cifras del 1T'16 se han quedado algo por debajo de lo
esperado a nivel operativo y su composición llama la atención ya
que no se corresponde con la evolución esperada para el conjunto
del año donde el negocio de Redes debería ser el principal
contribuidor al crecimiento. En el 1T sólo el EBITDA de
Renovables
consigue
subir
mientras
que
Redes
y
Generación/Comercial caen.
En parte, esta pobre evolución se explica por el impacto de las
divisas (devaluación de la libra esterlina y del real brasileño),
efecto que se recupera a nivel de BNA gracias a la mejora del
resultado financiero. Efectivamente, las plusvalías de las
coberturas de tipo de cambio realizadas a comienzos de año
sobre la esterlina y el dólar han generado 110M€ (9% del EBIT).
Adicionalmente, el BNA mejora gracias a la reducción del IS.
Destacaríamos los siguientes puntos de la evolución de los
negocios:
En el de Redes, destaca la evolución de EEUU (+5,8%) por la
aportación de UIL aunque no logra compensar otros efectos
negativos
en
EEUU
por
las
elevadas
temperaturas
(fundamentalmente por menor demanda de gas) ni el mal
comportamiento del resto de mercados. Brasil retrocede -5% por
la caída de la demanda, tendencia que puede continuar,
mientras que la evolución de España (-2,9%) y Reino Unido (3,6%) debería remontar: en España porque la caída se explica por
unas reliquidaciones positivas contabilizadas en el 1T'15 que ser
recuperarán en 2016, y en el Reino Unido, porque el nuevo
marco regulatorio entró en vigor en abril'15. En Generación y
Clientes, México retrocede (-15%) debido a menores márgenes,
algo que ha empezado a cambiar en abril con la subida de tarifas.
En España (-31,5%) la mayor producción e hidraulicidad se ha
visto lastrada por una menor actividad de trading de gas y por
sentencias favorables contabilizadas en el 1T'15. En Renovables,
destaca la buena evolución en España (+16,8%) y EEUU
(+30,1%) gracias a la mayor producción mientras que en el Reino
Unido (-24,7%) tanto la producción como los precios han caído.
En definitiva, el arranque del ejercicio ha sido algo débil pero
debería ir ganando tracción a medida que los efectos negativos
que han impactado en el 1T se vayan diluyendo en el año. En
este sentido, la compañía ha reafirmado su objetivo de
crecimiento del BNA de +5%. En cuanto al riesgo de depreciación
de la esterlina con motivo de un posible Brexit, la compañía
cuenta con una cobertura natural al tener el 22% de la deuda
denominado en libras además de las coberturas realizadas en el
año.
Principales magnitudes y ratios
Ingresos
EBITDA
BNA
BPA
DPA
PER
Rentabilidad por dividendo
ROE
DFN/FFPP
DFN/EBITDA
2014
2015
2016e
2017e
2018e
2019e
2020e TACC'15-20
30.032
31.419
33.235
34.633
35.730
37.003
38.553
4,2%
6.965
7.306
7.869
8.234
8.543
8.907
9.316
5,0%
2.327
2.422
2.516
2.596
2.795
2.975
3.176
5,6%
0,36
0,38
0,40
0,42
0,45
0,48
0,51
0,27
0,28
0,29
0,30
0,31
0,32
0,33
15,1 x
17,1 x
15,3 x
14,8 x
13,8 x
12,9 x
12,1 x
4,9%
4,3%
4,7%
4,9%
5,0%
5,2%
5,4%
6,5%
5,9%
6,0%
6,1%
6,5%
6,7%
7,0%
71%
69%
68%
66%
65%
63%
61%
3,6 x
3,9 x
3,6 x
3,4 x
3,3 x
3,1 x
3,0 x
Ratios 2014,15 calculados con cotización de cierre de año, resto con última cotización.
Fuentes: Bloomberg, Reuters, CNMV y propia compañía
Equipo de Análisis Bankinter: Eva del Barrio (analista principal de este informe)
http://broker.bankinter.com/
Ramón Forcada Ana de Castro
Rafael Alonso
Ramón Carrasco
http://www.bankinter.com/
Jesús Amador
Pilar Aranda
Belén San José
Esther G. de la Torre Ana Achau (Asesoramiento) Avda de Bruselas, 12
28108 Madrid
Por favor, consulte importantes advertencias legales en:
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