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Comentario al reporte 2015-IV
Febrero 03, 2016
Precio Objetivo
Recomendación
Estimados
Grupo Financiero Banorte, S.A.B. de C.V.
GFNORTEO
P$
105
100
COMPRA
95
90
85
80
75
70
Feb-16
Dec-15
Oct-15
Jun-15
Aug-15
Apr-15
Feb-15
Oct-14
Dec-14
Jun-14
Aug-14
Apr-14
Feb-14
Oct-13
Dec-13
Jun-13
Aug-13
Apr-13
Feb-13
65
Precio Cierre (02/02/2016):
P$ 90.05
Precio Objetivo al 2016-IV:
P$108
Dividend Est.
nd
Potencial total (con dividendos)
19.93%
Valor de Capitalización (millones):
249,774
Prom. diario vol. comerciado (YTD, miles)
522.12
Float (%)
nd
P/U 2016E
10.9x
Max Trim
P$ 96.51 VE/EBITDA 16E 15.6x
Min Trim
P$ 83.08 ROIC
5.4%
Chg % Trim
1.2% ROE
13.2%
Resumen Ejecutivo



GFNorte reportó resultados operativos sólidos al 2015-IV y en línea con nuestras expectativas. Sin embargo,
la utilidad por acción de trimestre quedó corta de nuestras expectativas por un impacto fiscal mayor al
anticipado.
El grupo ha guiado hacia una utilidad neta para el 2016 de entre P$18.8 mil millones y P$19.6 mil millones, lo
que implica un crecimiento de entre 10% y 15% con respecto al 2015 y que es consistente con nuestro
estimado de P$19.1 mil millones.
Mantenemos nuestra recomendación de compra y precio objetivo de P$108 por acción.
Comentario al reporte 2015-IV
Grupo Financiero Banorte, S.A.B. de C.V.
Análisis
GFNorte reportó resultados operativos sólidos al 2015-IV y en línea con nuestras expectativas. Los volúmenes del
trimestre quedaron ligeramente por debajo de nuestro estimado (2% por debajo en cartera vigente y 1% por debajo
en depósitos tradicionales) pero esto fue compensado por un margen de interés neto mayor. En el trimestre el grupo
registró un MIN de 4.6%, contra el 4.4% del trimestre inmediato anterior. Asimismo, los ingresos no financieros
fortalecieron los ingresos totales del trimestre al crecer 11% secuencialmente y 19% contra el mismo trimestre del
año anterior. Fueron 5% mayor a nuestro estimado
Resumen de resultados 2015-IV
cifras en P$ millones
Margen financiero
Otros ingresos
Ingresos totales
Estimaciones preventivas
Gastos
Índice de productividad
Utilidad de operación
Impuestos
Utilidad neta
Utilidad por acción P$
Fuente: Empresa
2014-IV 2015-III
2015-IV
2015-IVE
12,441
11,840
12,355
12,598
3,715
3,976
4,426
4,235
16,157
15,846
16,781
16,833
2,712
2,840
2,495
2,830
8,591
7,328
7,722
7,407
53%
46%
46%
44%
4,855
5,648
6,564
6,597
1,312
1,580
1,855
1,649
3,819
4,284
4,940
5,791
1.38
1.55
1.78
2.09
Variaciones
a/a
t/t
-1%
4%
19%
11%
4%
6%
-8%
-12%
-10%
5%
35%
41%
29%
29%
16%
17%
15%
15%
E
-2%
5%
0%
-12%
4%
0%
12%
-15%
-15%
Las provisiones de crédito del trimestre fueron mejores a las que anticipábamos. GFNorte registró 12% menos
provisiones que en el 2015-III y 8% menos que en 2014-IV. El grupo atribuyó esto a menores requerimientos en
todo el portafolio, principalmente el de crédito hipotecario y a gobierno.
Los gastos no financieros decrecieron 10% contra el mismo trimestre del 2014 por una reducción de 31% en el
gasto de personal, tanto por los ahorros en nómina como por la ausencia de las liquidaciones registradas en el 2014IV. Esto fue suficiente para contrarrestar mayores costos por un incremento en la transaccionalidad y por la
amortización de inversiones en tecnología. Con esto el índice de eficiencia decreció a 46%, contra el 46.3% del
trimestre inmediato anterior y el 53.2% del 2014-IV.
Sin embargo, la utilidad por acción de trimestre quedó corta de nuestras expectativas por un impacto fiscal mayor al
anticipado. El grupo reportó una UPA de P$1.78, contra nuestra proyección de P$2.09. En el trimestre registró
P$1,855 millones en impuestos, 17% más que en el 2015-III y 41% más que en 2014-IV. En nuestra opinión el tema
fiscal podría tomar mayor relevancia en el 2016 conforme la situación de Pemex y de los ingresos federales
promueva una actividad recaudatoria más activa. Aun así el rendimiento sobre capital del grupo subió a 14.8% en el
2015-IV (anualizado), una rentabilidad muy superior al 13.2% del 2015-III y al 12.6% del 2014-IV.
Comentario al reporte 2015-IV
Guía 2016
Cartera
Margen financiero neto
Gastos no financieros
Estimaciones preventivas
Tasa impositiva
Utilidad neta
Fuente: Empresa
Variación en 2016
12%
14%
10p.b.
20p.b.
4%
6%
2.2%
2.4%
26%
28%
10%
15%
El grupo ha guiado hacia una utilidad neta para el 2016 de entre P$18.8 mil millones y P$19.6 mil millones, lo que
implica un crecimiento de entre 10% y 15% con respecto al 2015 y que es consistente con nuestro estimado de
P$19.1 mil millones. Banorte anticipa que su cartera de crédito crezca entre 12% y 14%, por lo que nuestra
proyección de 14% quedó en la parte alta de su guía. Prevé continúe mejorando su margen financiero neto en el
2016 en un rango de 10 a 20 puntos bases. En nuestra opinión el incremento podría ser incluso mayor si el alza en
tasas prevista para este año se materializa conforme anticipamos (con tres alzas adicionales en las tasas de
referencia de Banxico por un total de 75 puntos base). Por otro lado, consideramos que las expectativas de riesgo
crediticio podrían resultar ambiciosas. El grupo espera registrar estimaciones preventivas equivalentes a entre 2.2%
y 2.4% de su cartera de crédito promedio. Nuestros estimados consideran una mejora menor. A nivel de utilidad
neta, Banorte estima cerrar el 2016 con entre P$18.8 mil millones y P$19.6 mil millones, por lo que nuestro estimado
de P$19.1 mil millones se encuentra más cerca de la parte baja del rango.
Conclusión
La mejora en tendencias operativas del grupo y su guía 2016 refuerzan nuestra confianza en el crecimiento que
alcanzará en 2016 y en 2017 y en nuestro múltiplo objetivo para cierre del 2016 de 13.7x P/U (2017e). Por esto, y a
pesar de que la acción reaccionó a los resultados con un alza de 6.6% el viernes (con lo que cerró cotizando a 2x P/VL
y 17.3x P/U (UDM)), mantenemos nuestra recomendación de COMPRA y precio objetivo de P$108 por acción.
Analista
Héctor Romero
Ana Tellería
Directorio
Héctor Romero
Director General
[email protected]
Martín Lara
Director de Análisis Fundamental / Medios
y Telecomunicaciones
[email protected]
Cristina Morales
Analista Bursátil Sr. / Comercio Especializado
y Autoservicios
[email protected]
Armando Rodríguez
Analista Bursátil Sr. / FIBRAS, Energía y Vivienda
[email protected]
Ana María Tellería
Analista Bursátil Sr. / Grupos Financieros,
Seguros y Renta Fija
[email protected]
Armelia Reyes
Analista Bursátil Sr. / Conglomerados,
Petroquímica y Automotriz
[email protected]
Emma Ochoa
Analista Bursátil Jr. / Bebidas
[email protected]
Jordy Juvera
Analista Económico Jr. / Infraestructura
y Construcción
[email protected]
Roberto Navarro
Analista Bursátil Jr. / FIBRAS
[email protected]
Jorge Noyola
[email protected]
Lucía Tamez
[email protected]
Julieta Martínez
Diseño Editorial
[email protected]
Iván Vidal
Sistemas de Información
Directorio
Em M P *** 03/02/2016
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CLAVE DEL REPORTE
(1) ENFOQUE
S = Sectorial
E = Económico
Rf = Renta fija
Nt = Nota técnica
M = Mercado
Em= Empresa
Fb= Fibras
(2) Geografía
M = México
E = Estados Unidos
L = Latino América
G = Global
(3) Temporalidad
P = Periódico
E = Especial
(4) Grado de dificultad
* = Básico
** = Intermedio
*** = Avanzado
(5) Fecha de publicación DD/MM/AA
Tel. 62370861/ 62370862
[email protected]
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