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Comentario
semanal
12 D E D I C I E M B R E D E L 2 016
Puntos clave
Los factores que impulsan una rentabilidad más elevada de las
1letras
del Tesoro de Estados Unidos nos brindan más confianza
sobre nuestras expectativas de una reflación autosostenible en
Estados Unidos.
Richard Turnill
El Banco Central Europeo extendió su programa de compra de
2bonos
hasta después de las elecciones clave de Europa en el 2017.
Se espera ampliamente que esta semana la Reserva Federal
3aumente
las tasas de interés. Además, creemos que habrá dos
aumentos más el próximo año.
RESPONSABLE GLOBAL DE ESTRATEGIAS
DE INVERSIÓN
Envíe sus comentarios a
[email protected]
Isabelle Mateos y Lago
Responsable Principal de
Estrategias Multi-Activos
BlackRock Investment
Institute
Kate Moore
Responsable Principal de
Estrategias de Renta Variable
BlackRock Investment
Institute
1
Gráfico de la semana
Desglose del cambio en la rentabilidad de los bonos de las letras del Tesoro de Estados Unidos:
comparación entre el 2013 y el 2016
0,8%
Rentabilidad real
0,6
Responsable Principal de
Estrategias de Renta Fija
BlackRock Investment
Institute
Rentabilidad nominal
0,4
0,2
0
-0,2
Jeff Rosenberg
Qué hay detrás del salto en el
rendimiento de los bonos
El salto que dio el rendimiento de las letras del Tesoro en Estados Unidos después
de las elecciones ha sido impulsado por el crecimiento en aumento y las expectativas
inflacionarias. Esto provocó que los inversionistas exijan más compensaciones por los
futuros riesgos inflacionarios. Esto respalda nuestras expectativas sobre la reflación
de Estados Unidos y la preferencia por los bonos vinculados con la inflación y las
acciones de valor.
Cambio en puntos porcentuales
Richard Turnill es el Responsable Global
de Estrategias de Inversión de BlackRock.
Anteriormente, se desempeñó como
Responsable de Estrategias de Inversión
en las áreas de renta fija y acciones activas
de BlackRock y, además, lideró el equipo
inversor de capitales mundiales. Richard
comenzó su carrera profesional en el Banco
de Inglaterra.
Punto de equilibrio
de la inflación
Berrinche por la
desaceleración del 2013
Elecciones del 2016
en Estados Unidos
Fuentes: BlackRock Investment Institute y Bloomberg, diciembre del 2016.
Notas: El gráfico compara los cambios en la rentabilidad de las letras del Tesoro de Estados Unidos durante el berrinche por la desaceleración del 2013
(desde el 21 de mayo del 2013 hasta el 15 de julio del mismo año) que comenzó la Reserva Federal. Indica la eliminación gradual de las compras de bonos,
con movimientos en el rendimiento desde las elecciones de Estados Unidos (desde el 8 de noviembre del 2016 hasta el 7 de diciembre del mismo año).
La rentabilidad nominal se basa en la rentabilidad de las letras del Tesoro de Estados Unidos a 10 años, la rentabilidad real se basa en los valores del Tesoro
protegidos contra la inflación a 10 años y el punto de equilibrio de la inflación se basa en la diferencia entre la rentabilidad nominal y la rentabilidad real.
El gráfico muestra los dos factores que impulsan el aumento de la rentabilidad de las
letras del Tesoro de Estados Unidos ahora y durante la venta masiva del mercado de
bonos en el 2013, la cual se conoce como el “berrinche por la desaceleración”. Un
factor es la compensación de la inflación, como se refleja en los bonos vinculados a
la inflación de Estados Unidos (TIPS). El otro son las tasas reales, o la rentabilidad de
los bonos menos los precios fijados por el mercado para la inflación a futuro. Los
precios actuales de la inflación sugieren que los inversionistas ven las ventajas de un
crecimiento económico más sólido para el futuro.
Por qué esta vez es diferente
El salto en la rentabilidad en el 2013 generó expectativas de que la decisión de la Reserva Federal de terminar con la compra de
bonos eliminaría la presión descendente en las tasas de interés, lo que les permitiría volver a experimentar un alza. Se consideró
que esto atenuaría el crecimiento y la inflación en el futuro, en vista de las preocupaciones acerca de la fragilidad de la economía.
Ese movimiento impulsado por las tasas reales generó un aumento del dólar estadounidense, afectó a las acciones y provocó una
venta masiva de las acciones y los bonos de los mercados emergentes (ME).
Pasemos al 2016 y el aumento de la rentabilidad se ha visto impulsado tanto por la perspectiva inflacionaria como por las tasas
reales. Desaparecieron los temores de una deflación, que predominaban a principios de año cuando se desplomó el precio del
petróleo. Aumentan las expectativas de inflación debido a los aumentos en los salarios y el mayor crecimiento, así como también
un probable estímulo fiscal. Debido a que un incremento del crecimiento y la inflación pueden beneficiar el crecimiento de los
ME sin afectar los valores de las divisas, los activos y las materias primas de los ME están resistiendo de una mejor manera.
Los inversionistas no prevén un aumento en las presiones de los precios. El mercado de TIPS está reflejando en los precios una
inflación promedio del 2,0% para la próxima década, en comparación con el 2,6% previo al berrinche de la desaceleración.
Prevemos que los precios se mantendrán gradualmente en aumento, motivo por el cual favorecemos los TIPS. Los últimos
cambios de nuestra postura sobre los activos en la Perspectiva de Inversión Global del 2017 también reflejan una reflación global
en aumento. Ahora nos inclinamos por las acciones japonesas y adoptamos una posición neutra frente a las acciones europeas,
optando a la vez por la subinversión en las letras del Tesoro de Estados Unidos.
2
Resumen de la semana
•
l BCE extendió su programa de compra de bonos para después de las elecciones clave de Europa
E
en el 2017 y moderó algunas restricciones de compras autoimpuestas. Retrocedió el euro y la curva de
rentabilidad de la eurozona se volvió más pronunciada.
•
os índices de las acciones de Estados Unidos alcanzaron niveles récord, mientras que las acciones
L
europeas y japonesas alcanzaron su nivel más alto en 11 meses. Las acciones de los ME recuperaron la
mitad de las pérdidas posteriores a las elecciones de Estados Unidos.
•
as reservas de divisas de China cayeron en US$69.000 millones en noviembre. Esto renovó las
L
preocupaciones por los flujos de salida de capital. La caída se debió, en parte, a las medidas de valoración
después de una caída en los precios de bonos y un dólar estadunidense más fuerte.
Panorama global
Rendimiento semanal y a 12 meses de activos seleccionados
RENTA VARIABLE
Alta capitalización
de los EE. UU.
Baja capitalización
de los EE. UU.
Mundiales fuera de
los EE. UU.
Mercados desarrollados
fuera de los EE. UU.
RENDIMIENTO
DE DIVI12 MESES DENDOS
SEMANA
YTD
3,1%
10,5%
10,3%
2,1%
5,6%
23,9%
23,0%
1,2%
2,9%
4,7%
4,8%
3,1%
2,9%
0,6%
0,8%
3,3%
Japón
2,1%
4,4%
5,4%
2,0%
Emergentes
2,9%
12,9%
13,0%
2,6%
Asia excepto Japón
1,8%
8,6%
10,0%
2,5%
MATERIAS PRIMAS
RENDI12 MESES MIENTO
RENTA FIJA
Letras del Tesoro de
los EE. UU.
SEMANA
YTD
-0,4%
0,7%
0,3%
2,5%
TIPS de los EE. UU.
-0,2%
4,3%
3,9%
2,3%
-0,3%
5,0%
4,2%
3,4%
1,2%
16,5%
15,1%
6,2%
1,2%
0,0%
0,4%
2,7%
-1,2%
1,6%
1,1%
0,8%
1,1%
9,4%
8,5%
5,8%
NIVEL
Grado de inversión
de los EE. UU.
Alto rendimiento
de los EE. UU.
Bonos municipales
de los EE. UU.
Mercados desarrollados
fuera de los EE. UU.
Bonos en dólares de
mercados emergentes
SEMANA
YTD
12 MESES
NIVEL
DIVISAS
SEMANA
YTD
12 MESES
Petróleo crudo de Brent
-0,2%
45,7%
35,5%
$54,33
Euro/USD
-1,0%
-2,8%
-4,2%
1,06
Oro
-1,5%
9,3%
8,1%
$1.160
USD/Yen
1,6%
-4,1%
-5,0%
115,32
Cobre
1,1%
23,8%
27,2%
$5.826
Libra esterlina/USD
-1,2%
-14,7%
-17,2%
1,26
Fuente: Bloomberg. Al 9 de diciembre del 2016. Notas: Datos semanales hasta el viernes. El desempeño de las acciones y los bonos se mide mediante el rendimiento total de los índices en dólares estadounidenses. Las
acciones de alta capitalización de los EE. UU. están representadas por el índice S&P 500; las de baja capitalización, por el índice Russell 2000; las acciones mundiales fuera de los EE. UU., por el índice MSCI ACWI ex U.S.; las
acciones de mercados desarrollados fuera de los EE. UU., por el índice MSCI EAFE; las acciones de Japón, los mercados emergentes y Asia (excepto Japón), por sus respectivos índices MSCI; las letras del Tesoro de los EE. UU.,
por el índice Bloomberg Barclays U.S. Treasury; los TIPS de los EE. UU., por el índice U.S. Treasury Inflation Notes Total Return; los bonos de grado de inversión de los EE. UU., por el índice Bloomberg Barclays U.S. Corporate;
los bonos de alto rendimiento de los EE. UU., por el índice Bloomberg Barclays U.S. Corporate High Yield 2% Issuer Capped; los bonos municipales de los EE. UU., por el índice Bloomberg Barclays Municipal Bond; los bonos
de mercados desarrollados fuera de los EE. UU., por el índice Bloomberg Barclays Global Aggregate ex USD; y los bonos en dólares de mercados emergentes por el índice JP Morgan EMBI Global Diversified. Los precios del
petróleo crudo Brent están expresados en dólares estadounidenses por barril; los precios del oro, en dólares estadounidenses por onza troy; y los precios del cobre, en dólares estadounidenses por tonelada métrica. El nivel de
Euro/USD está representado como dólar estadounidense por euro; el de USD/Yen, como yen por dólar estadounidense; y el de Libra esterlina/USD, como dólar estadounidense por libra. El desempeño de los índices se indica
solamente con fines ilustrativos. No es posible invertir directamente en un índice. El desempeño previo no constituye una guía para el desempeño futuro.
3
La próxima semana
14 de diciembreSe anuncia la decisión de la Reserva Federal sobre las tasas, ventas minoristas de
EE. UU., producción industrial de EE. UU.
15 de diciembreÍndice de Precios al Consumidor (IPC) de EE. UU., datos preliminares del índice PMI
de la eurozona y Estados Unidos
16 de diciembre
IPC de la eurozona
Se espera ampliamente que la Reserva Federal aumente las tasas de interés por segunda vez en este ciclo. A su vez, el mercado
busca indicios para saber cuántos movimientos podrían suceder en el 2017. Actualmente, esperamos dos aumentos para el
próximo año. Los datos preliminares del índice PMI de esta semana deberían confirmar un aumento general de la actividad global.
Visión de las clases de activos
Visión desde la perspectiva del dólar estadounidense en un plazo de tres meses
CLASES DE ACTIVOS
Renta variable
Renta Fija
VISIÓN
Estados Unidos
—
El cambio hacia la expansión fiscal y la desregulación es favorable, pero abundan las
incertidumbres sobre el momento adecuado y la implementación. Las valoraciones se
mantienen elevadas. Nos inclinamos por las acciones de valor, los valores financieros, el
sector de la atención médica y las acciones que rindan mayores dividendos.
Europa
—
El debilitamiento del euro, los indicios de una reflación global y una política monetaria del
BCE ultraflexible respaldan al mercado cíclico y a los exportadores. Sin embargo, abundan
las incertidumbres sobre diversas cuestiones, que incluyen la salida de Reino Unido de la
Unión Europea, las próximas elecciones y las políticas comerciales futuras de Estados Unidos.
▲
Los factores positivos son un yen más débil, el mayor crecimiento global y un
comportamiento corporativo más favorable para los accionistas. Consideramos que es
favorable el apoyo del Banco de Japón (BoJ) a la rentabilidad a 10 años al fijarla cerca
de cero. Los riesgos son un yen con un fortalecimiento renovado y el incremento de los
salarios que disminuye los márgenes.
ME
▲
Creemos que las reformas económicas, las mejoras en los factores corporativos
fundamentales y las valoraciones razonables respaldan las acciones de los ME. La reflación
y el crecimiento en el mundo desarrollado son otro factor positivo. Los riesgos incluyen
cambios en las políticas monetarias y conflictos comerciales.
Asia excepto
Japón
▲
La reforma en el sector financiero y el superávit en aumento de las cuentas corrientes son
alentadores. La transición económica de China está en curso, pero creemos que se reflejan
tasas de crecimiento más bajas en los precios. Nos inclinamos por India y ciertos mercados
del sudeste asiático.
Bonos del
gobierno de
Estados Unidos
▼
La perspectiva reflacionaria es un desafío para los bonos a más largo plazo. Los bonos a
más corto plazo deberían beneficiarse por el panorama lento en el aumento de las tasas de
la Reserva Federal. Nos inclinamos por los TIPS en lugar de la deuda nominal. Las hipotecas
de los organismos federales parecen caras, pero los riesgos de duración se reflejan sobre
todo en una rentabilidad más elevada.
Bonos
municipales de
los EE. UU.
—
Los desafíos son los flujos salientes de los fondos y las posibles reformas tributarias que
podrían reducir el atractivo de la exención impositiva de los bonos municipales. Sin
embargo, consideramos que la reciente baja de las valoraciones refleja en su mayor parte
estos riesgos.
Crédito de los
EE. UU.
▲
Un crecimiento más fuerte favorece el crédito sobre las letras del Tesoro. Por lo general,
nos inclinamos por las exposiciones de mayor calidad y los bonos de grado apto para
inversión debido a las valoraciones elevadas de los mercados crediticios. Los préstamos
bancarios con tasas de interés flotantes parecen ofrecer protección contra el incremento
de las tasas, pero consideramos que son caros.
Deuda soberana
de Europa
—
Preferimos ciertos mercados de bonos periféricos debido a la rentabilidad elevada y al
respaldo del BCE. Las próximas elecciones en Francia y en Alemania nos mantienen en una
posición neutra.
—
Las valoraciones elevadas nos mantienen en una posición neutra. Las curvas de
rentabilidad cada vez más pronunciadas y el precio en alza de las acciones de los bancos
deberían impulsar la perspectiva para ciertos valores financieros, como, por ejemplo,
la deuda subordinada, pero las dificultades del sector bancario de Italia representan un
riesgo.
Deuda de los ME
▲
La reflación económica debería beneficiar a los ME. Los riesgos incluyen un dólar
estadounidense en alza y el incremento de las tasas a nivel global, las amenazas al libre
comercio y la política monetaria de China. Sin embargo, estos riesgos se ven reflejados
en gran medida en las valoraciones, y observamos ciertas oportunidades, en su mayoría
provenientes de la deuda en divisas fuertes.
Renta fija de Asia
▲
La emisión neta baja y los factores fundamentales positivos, tales como la estabilización
del apalancamiento, respaldan el crédito en divisas fuertes en Asia a pesar de que las
valoraciones presentan un desafío. Cualquier cambio de política en los EE. UU. que debilite
el comercio global representaría un riesgo para los ME que dependen de la exportación.
Materias primas
y divisas
—
La racionalización de la oferta y la reflación están apuntalando el petróleo y los metales
industriales a corto plazo. Observamos que se fortalece el dólar estadounidense, sobre
todo si se lo compara con el yen y con las divisas de los ME, en medio de las expectativas
por un crecimiento más fuerte y los diferenciales de las tasas de interés.
Japón
Crédito europeo
Otros
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