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Tlf. Master: (58)(212) 263.43.93
RIF J-30166873-1
RESUMEN DEL DICTAMEN DE CALIFICACION DE RIESGO
EMISOR:
TOYOTA SERVICES DE VENEZUELA, C.A.
DESCRIPCION DE LOS TITULOS:
Obligaciones Quirografarias al portador no convertibles en Acciones hasta por la
cantidad de OCHOCIENTOS MILLONES DE BOLIVARES (Bs. 800.000
.000.000,00), emisión
aprobada en Asamblea Extraordinaria de Accionistas celebrada el 16 de febrero de 2016
y en los términos fijados por los funcionarios de TSV autorizados a tales efectos en dicha
Asamblea, según Resolución de esa misma fecha.
PLAZO DE LOS TITULOS:
Hasta cinco (05) años.
USO DE LOS FONDOS:
Los fondos provenientes de la colocación de estos valores serán utilizados en su
totalidad, exclusivamente para el pago de pasivos a corto y mediano plazo contraídos
con instituciones financieras domiciliadas en Venezuela.
INFORMACION ANALIZADA:
a)
Estados financieros al 31 de marzo de los años 2013, 2014 y 2015 auditados por la
b)
Entrevistas con Ejecutivos de la empresa
c)
RIESGO:
firma Espiñeira, Pacheco y Asociados, así como un corte no auditado al 31 de
diciembre de 2015.
Información sectorial
A2
Categoría: “A” Corresponde a aquellos instrumentos con una muy buena capacidad de
pago de capital e intereses en los términos y plazos pactados, la cual no debería verse
afectada ante eventuales cambios en el emisor, en el sector o área a que éste pertenece,
o en la economía, sólo en casos extremos, pudiera afectarse levemente el riesgo del
instrumento calificado
Sub-categoría:“A2”: Se trata de instrumentos con un mínimo riesgo de inversión.
inversión Su
capacidad de pago, tanto del capital como de los intereses, es muy buena .Según la
opinión del calificador, de producirse cambios predecibles en la sociedad emisora, en el
sector económico a que ésta pertenece o en la marcha de la economía en general, no se
incrementaría significativamente su riesgo.
PERIODICIDAD DE LA REVISION:
Ciento ochenta (180) días contados a partir del inicio de la oferta pública autorizada por
la Superintendencia Nacional de Valores, o cuando GLOBAL RATINGS
RAT
SOCIEDAD
CALIFICADORA DE RIESGO, C.A. tenga conocimiento de hechos que puedan alterar
substancialmente el nivel de riesgo de los títulos valores emitidos.
EDUARDO GRASSO V.
Caracas, 13 de mayo de 2016
BEATRIZ FERNÁNDEZ R.
MARISOL CONTRERAS E.
Nº DIC-GR-06/2016
DIC
Esta calificación no implica recomendación para comprar, vender o mantener un título valor, ni implica una garantía de pago del
d título,
sino una evaluación sobre la probabilidad de que el capital del mismo y sus rendimientos sean cancelados oportunamente
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Tlf. Master: (58)(212) 263.43.93
RIF J-30166873-1
FUNDAMENTOS DE LA CALIFICACION
ALIFICACION
TOYOTA SERVICES DE VENEZUELA, C.A. es una compañía creada en octubre de 2001 con el objeto de
otorgar préstamos a concesionarios, así como a personas naturales y jurídicas para facilitar la adquisición de
automóviles, montacargas y otros bienes similares marca TOYOTA. El grueso de su portafolio está
representado por el financiamiento de Plan Menor. Asimismo ofrecen servicios de financiamiento a
concesionarios autorizados para la adquisición de vehículos TOYOTA (Plan Mayor), así como la remodelación
de concesionarios
cesionarios autorizados, flotillas y equipos industriales. La actividad realizada por TSV está vinculada a
la industria automotriz nacional, cuyo comportamiento medido en términos de producción y ventas, se ha
venido desacelerando. Revisando el mercado en el cual participa directamente el emisor, el de financiamiento
de vehículos, se observa que este segmento se caracteriza por una rivalidad importante, que se ha venido
desarrollando en los últimos años con la participación de las instituciones bancarias y las compañías
financieras de marca, las cuales financian la adquisición de vehículos con fondos propios y no con dinero
proveniente de las captaciones del público como lo hacen los intermediarios financieros. Se observa que las
instituciones financieras representan
presentan una porción significativa en el mercado (92% del total), destacando que
TSV ha venido superando posiciones, ubicándose actualmente en niveles cercanos al tercer lugar en créditos
para vehículos. Con respecto al desempeño financiero del emisor, es importante destacar que dado que las
cifras son ajustadas por inflación, los resultados difieren significativamente con respecto al análisis en
bolívares nominales, debido a que el negocio del emisor presenta una alta proporción de activos monetarios,
que en definitiva se traducen en pérdidas en períodos inflacionarios. No obstante, se observa una buena
calidad de sus activos, con índices de morosidad de 0,65% en Mar2015 y 0,53% en Dic2015, de acuerdo a la
metodología del emisor, y de 0,02% en Mar2015 y 0,
0,02%
02% en Dic2015 bajo la metodología SUDEBAN. La
Deuda financiera de TSV a corto plazo se ubicó en Dic2015 en Bs. 2.227 millones, habiéndose reducido en
15,5% con respecto a Mar2015. A largo plazo por su parte, registró un descenso de 28,64% a Mar2015 y en
Dic2015
ic2015 se redujo en 33,27%, básicamente por el efecto de la inflación sobre las cifras. El costo de este
financiamiento se ha mantenido relativamente estable, para una tasa de interés implícita de 10,63% a
Mar2015 y 15,56% en Dic2015. De acuerdo a la distr
distribución
ibución de este endeudamiento al cierre se observa un
mayor endeudamiento bancario con respecto al mercado de valores, situación que se mantiene al corte, por lo
que se considera que esta emisión contribuirá al equilibrio nuevamente. El emisor forma parte de un grupo
sólido de empresas relacionadas a operaciones financieras y de seguros, que como la mayoría de las firmas
japonesas, mantiene una filosofía de planificación a largo plazo. La Gerencia afirma que el riesgo de
reputación sería elevado ante la sola
a posibilidad de un default, por lo que se realizan controles cuidadosos de
las operaciones de las empresas que conforman el grupo. Del análisis de riesgo realizado, se observó un
manejo adecuado de las exposiciones identificadas. De acuerdo a los escenari
escenarios
os evaluados, si bien no se
mostraron volatilidades significativas que pudieran afectar sus resultados en el mediano plazo, es importante
monitorear su base patrimonial, que hace más viable su actividad, en la medida que el activo de la empresa
se desacelere,
re, es decir, si la situación patrimonial no se corrige en el tiempo, no permitirá el crecimiento
sostenido de la actividad del emisor. En ese sentido, Global Ratings, monitoreará los ajustes de capital que
realice el emisor en los próximos meses. Hechas e
estas
stas consideraciones, la junta calificadora le asigna la
Categoría “A”, Subcategoría “A2”” a la presente emisión de Obligaciones Quirografarias al portador no
convertibles en acciones por un monto de OCHOCIENTOS MILLONES DE BOLIVARES (Bs. 800.000.000,00)
de TOYOTA SERVICES DE VENEZUELA, C.A
C.A.
1. EMISOR
1.1 DESCRIPCIÓN DEL NEGOCIO
TOYOTA SERVICES VENEZUELA, C.A. –en lo
adelante TSV– es una compañía creada en
octubre de 2001 con el objeto de otorgar
préstamos a concesionarios así como a personas
naturales y jurídicas para facilitar la adquisición de
automóviles, montacargas y otros bienes similares
marca TOYOTA. Sus principales negocios se
describen a continuación:
Financiamiento de Plan Menor:: se refiere al
financiamiento al detal para la compra de
vehículos por parte de personas naturales y
jurídicas. Los plazos para este plan oscilan entre
12 y 60 meses, con una tasa de interés calculada
sobre el saldo insoluto de la cuenta.
Las tasas de interés de este producto son
establecidas por el Comité de Activos y Pasivos
de TSV con base en las condiciones de mercado y
de acuerdo al artículo 1746 del Código Civil, así
como a la Providencia Administrativa No. 34 del
Instituto para la Defensa del Consumidor y del
Usuario (INDECU), ahora Superintendencia
Superint
Nacional para la Defensa de los Derechos Socio
Económicos (SUNDDE), de fecha 10 de Junio de
2004, publicada en la Gaceta Oficial Extraordinaria
No. 5.712, de fecha 22 de junio de 2004.
Las operaciones de Financiamiento de Plan Menor
requieren la
a constitución de reservas de dominio
sobre los vehículos financiados a favor de TSV.
A Dic2015, este financiamiento representa
aproximadamente el 80,1% del total de la cartera
activa, siendo por tanto el producto más relevante
del emisor. Es de destacar que el proceso de
originación del crédito en este caso, se realiza a
través de la red de Concesionarios.
Esta calificación no implica recomendación para comprar, vender o mantener un título valor, ni implica una garantía de pago del
d título,
sino una evaluación sobre la probabilidad de que el capital del mismo y sus rendimientos sean cancelados oportunamente
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Financiamiento de Plan Mayor: se refiere al
financiamiento a concesionarios autorizados para
la adquisición de vehículos TOYOTA, que
formarán parte de su inventario. El plazo máximo
para este plan es de 90 días, la tasa de interés es
variable, establecida por el Comité de Activos y
Pasivos del emisor, con base a las condiciones de
mercado prevalecientes para el corto plazo y a la
garantía que soporta la línea de crédito. Cuando
un Concesionario vende uno de los vehículos
adquiridos mediante el Financiamiento de Plan
Mayor, paga a TSV en la misma fecha de la
recepción de los fondos, el monto total del
préstamo otorgado a los fines de la adquisición del
vehículo vendido.
Al 31 de Dic2015, este producto representa menos
del 0,6% del total de la cartera activa. El proceso
de originación en este caso, se realiza de forma
directa, a través de contratos de líneas de crédito
con el Concesionario y el distribuidor.
dor.
1.2 ANÁLISIS DEL ENTORNO
La actividad económica nacional al cierre
cier
del
tercer trimestre de 20151, según cifras
preliminares publicadas por el Banco Central de
Venezuela (BCV), muestran que el Producto
Interno Bruto (PIB) registró una contracción de
7,1%, en comparación con el mismo período del
año
2014.
Dicha
caída
está
asociada
principalmente al comportamiento del sector no
petrolero, que representa cerca del 88% de la
producción total, y que a su vez se contrajo 7,0%.
Porr su parte, el sector petrolero registró una
variación de -1,9%.
En la Tabla 1, se puede apreciar la alta exposición
de sectores que por excelencia han sido
generadores de empleo, como el de comercio y
construcción, los cuales, en el último año
muestran una fuerte recesión.
Tabla 1. Variación del PIB por Actividad
Económica
Financiamiento
para
remodelación
de
concesionarios autorizados:: en este caso se
otorga financiamiento para la adaptación de los
concesionarios a los nuevos estándares de
servicio, de acuerdo a un proyecto ya establecido,
liquidándose en base a las valuaciones
luaciones de la obra.
TSV otorga líneas de crédito a los Concesionarios
con base en su condición financiera y a las ventas
proyectadas por el mismo.
TSV exige las
garantías que considere necesarias en cada caso.
La evaluación de las líneas de crédito de los
Concesionarios incluye una calificación con base
en los estándares de TOYOTA FINANCIAL
SERVICES –TFS–.
Al 31 de Dic2015, el financiamiento para la
remodelación y adecuación de Concesionarios
representa el 17,6% del total de la cartera activa
de TSV. Las tasas de interés de este producto
son variables y establecidas por el Comité de
Activos y Pasivos con base en las condiciones de
mercado prevalecientes para el mediano plazo.
Financiamiento
para
Flotillas
y
Equipos
Industriales:: consiste en el finan
financiamiento a
personas jurídicas o grupos económicos para la
adquisición de por lo menos 10 unidades
(vehículos o montacargas TOYOTA). El plazo de
financiamiento oscila entre 12 y 48 meses y como
en el caso anterior, los clientes son calificados con
base en los estándares de TFS.
A Dic2015, este producto representa el 1,7% del
total de la cartera activa de TSV. Las tasas de
interés de este producto son variables y
establecidas por el Comité de Activos y Pasivos
con base en las condiciones de mercado
prevalecientes para mediano plazo.
Consolidado
Actividad Petrolera
Actividad No Petrolera
Manufactura
Servicios inmobiliarios, empresariales y de alquiler
Construcción
Comercio y servicios de reparación
Transporte y almacenamiento
III Trim
2015
Var. %
-7,1%
-1,9%
-7,0%
-19,9%
-5,0%
-20,2%
-12,8%
-10,7%
III Trim
2014
Var. %
-2,7%
-2,8%
-2,2%
-4,0%
-0,9%
-8,4%
-9,5%
-8,2%
III Trim
2013
Var. %
1,1%
0,8%
1,7%
-0,3%
2,2%
-3,7%
2,8%
-2,8%
Fuente: BCV – Elaboración propia
La desaceleración de la economía venezolana se
explica en parte, por el impacto adverso que ha
provocado la caída del valor de la cesta de
petróleo venezolana, que promedió en 2015 en
USD 44,65 por barril, casi 50% menor al promedio
de 2014. El menor nivel de exportaciones ha sido
compensado parcialmente con un menor nivel de
importaciones (las cuales pasaron de USD 13.264
millones al IIITrim 2013 a USD 9.265 millones al
IIITrim 2015), situación que no obstante no ha sido
suficiente
para
mantener
unas
reservas
reser
internacionales que sustenten el valor de la
moneda. En ese sentido, se ha mantenido un
control cambiario estricto, con muy bajo acceso a
las divisas por parte del sector privado.
Durante el presente año se han implementado
diversas políticas para el reordenamiento del
mercado cambiario. En primer lugar, de las
diversas modalidades existentes en el pasado, se
determinó que quedarían tres mecanismos: 1) La
tasa de cambio preferencial de Bs./US$ 6,30 pasó
a Bs./US$ 10,0, todavía reservada de manera
exclusiva
usiva para las importaciones de alimentos y
medicamentos; 2) eliminación del Sicad II, siendo
sustituido por el SIMADI con una tasa de arranque
de Bs./US$ 170 con el cual se pensaba cubrir el
La últimas cifras disponibles del PIB publicadas por el Banco
Central de Venezuela son la del III Trimestre de 2015.
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d título,
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30% de las necesidades del país, y actualmente
se encuentra en alrededor
lrededor de Bs./US$ 372; y 3) un
Sistema complementario flotante, que contempla
dos tasas, Dipro, un cambio protegido que se
utilizará para el sector salud, ciencia, pago de
actividades académicas de venezolanos en el
exterior y otros rubros que ameriten u
urgencia; y
una tasa Dicom, que se usará para viajes al
exterior y demás sectores, transacciones como
consumos de tarjetas de crédito en el extranjero,
retiro de efectivo y otras operaciones, cuyo precio
podrá variar, pero que tendría un mínimo de
Bs./US$ 206,92.
Para el 2016, se mantienen las condiciones que
han conllevado a la desaceleración de la
economía nacional, de tal forma que no se espera
en el mediano plazo una recuperación del precio
del petróleo, y por tanto, del sector real de la
economía para los próximos períodos.
En este entorno, se evalúa la actividad realizada
por TSV, la cual está vinculada a la industria
automotriz nacional, que se caracterizó en el
2015,
por continuar
con
su
tendencia
descendente, tanto en la producción, como en las
ventas
ntas de carros nuevos. Según la Cámara que
los agrupa, CAVENEZ, la situación para ese año
se explica por la dificultad para acceder a divisas,
en el marco del control estatal de cambios que
rige en el país.
Para el 2015, se observa una caída de 25,8% en
las ventas de vehículos, pasando de 23.707
vehículos en 2014, a 17.585 en 2015. Ahora bien,
es importante destacar que la industria está
llevando adelante iniciativas orientadas a lograr su
crecimiento en los próximos años, con lo que se
espera incrementar la capacidad industrial del
sector así como las importaciones de vehículos
terminados para satisfacer la creciente demanda.
Como parte de los esquemas que se están
llevando adelante, se encuentra la importación
directa de vehículos, donde la persona natu
natural o
jurídica compra el vehículo directamente a Japón
en moneda extranjera, dando un anticipo sobre el
precio del vehículo. En este caso, TSV financia los
Gastos Varios de Importación, que incluyen
aranceles e impuestos, gastos de aduana y
nacionalización.. Recientemente, en Mar2016, TDV
(Toyota de Venezuela) firmó un acuerdo con el
Gobierno Nacional, en el que se permite la venta
de vehículos ensamblados en Venezuela con un
pago mixto; donde TSV financia la porción en
bolívares de gastos originados por el proceso de
importación, como es el caso de los kit de
ensamblaje, entre otros. Bajo este esquema, TDV
realizó el primer pedido de ensamblaje, con lo que
arrancará la producción en el mes de Agosto
2016.
Adicionalmente a estas iniciativas, factores como
la obsolescencia del parque automotor, el bajo
volumen de las ventas observado en los últimos
años, la creciente demanda agregada de la
población y la capacidad instalada del sector
automotriz, permite tener una expectativa positiva
del crecimiento futuro de esta importante industria
venezolana.
1.3 POSICIONAMIENTO
Es evidente que la capacidad de competir en un
mercado deprimido son cada vez más limitadas,
sin embargo, el mercado automotriz por una parte,
y el de financiamiento de los vehículos por otra,
han logrado espacios para el crecimiento y la
competencia.
En el caso de la industria automotriz, siguen
liderando las marcas GM, con un 30% del
mercado (cifras a Dic2015), seguida de TOYOTA
con un 19,9%, y MMC con 19,7%.
En términos generales, las condiciones
condici
del sector
automotriz que se mantienen en Venezuela
implican por el lado de la oferta, restricción de las
importaciones, menor disponibilidad de vehículos,
restricción a acceso de divisas, mientras que por
el lado del consumo, se observa una demanda
insatisfecha
nsatisfecha y altos precios de los vehículos.
Revisando ahora el mercado en el cual participa
directamente el emisor, el de financiamiento de
vehículos, se observa que este segmento se
caracteriza por una rivalidad importante, que se ha
venido desarrollando
do en los últimos años con la
participación de las instituciones bancarias y las
compañías financieras de marcas de vehículos,
las cuales financian vehículos con fondos distintos
a las captaciones del público, como lo hacen los
intermediarios financieros.
En el caso de las empresas financieras,
normalmente ligadas a una marca de vehículos en
particular, se mantiene un segmento importante
del mercado, considerando que tienen la
posibilidad, de acuerdo a la normativa vigente, de
ofrecer condiciones aún más atractivas. De
acuerdo a la Providencia Administrativa N° 034 de
fecha 10 de junio de 2004, se establece que para
aquellas entidades que financian la adquisición de
vehículos a crédito, que no realizan actividad de
intermediación financiera (financiadoras),
(financiadoras)
se
calcula una tasa de interés más atractiva, que
resulta de un promedio de dos tasas:
a. Una tasa de interés mensualmente publicada
por el BCV que otorgan los bancos destinada a la
adquisición de vehículos mediante contratos de
venta con reserva de dominio
inio y bajo la modalidad
de “cuota balón”, menos dos puntos porcentuales;
y
Esta calificación no implica recomendación para comprar, vender o mantener un título valor, ni implica una garantía de pago del
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sino una evaluación sobre la probabilidad de que el capital del mismo y sus rendimientos sean cancelados oportunamente
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b. La tasa de interés activa del ramo de vehículos,
que a partir de enero de 2004 viene informando el
BCV en su página web, menos un punto
porcentual.
Se estima que de cada 100 vehículos
hículos que se
venden, 30 utilizan algún tipo de financiamiento,
situación que explica además por qué los
portafolios de las financiadoras presentan
importantes incrementos anualmente.
En este mercado de financiamiento de vehículos
participa TSV, junto a GMAC de Venezuela (para
la marca General Motors) y más recientemente
Ford Motor de Venezuela, con su Plan Ford y Ford
Credit. En el caso de TSV, se sabe que la
estrategia que lleva adelante, se refiere a la
diferenciación en calidad de servicio, buen trato e
información completa que reciben los clientes
sobre
las
distintas
oportunidades
de
financiamiento para acceder a un vehículo marca
TOYOTA, DAIHATSU e HINO. La preferencia de
sus clientes se refleja en una participación de 20%
sobre el total de las ventass (y 98% de participación
sobre las ventas financiadas), realizadas a través
de su red de concesionarios.
Por su parte, las instituciones financieras
representan una porción significativa en el
mercado analizado, observándose que a Mar2016
un incremento en
n los saldos de la cartera de
crédito de vehículos de 43% con respecto a
Mar15. Los líderes a Dic2015 fueron los
siguientes: Banesco, Banco Provincial, Banco de
Venezuela, Banco Mercantil y BOD, los cuales
acumularon el 92% del total de los créditos
otorgados a dicha fecha.
Banco Provincial había liderado este segmento
históricamente, con una participación que a pesar
de ir disminuyendo, se había mantenido cercana
al 25%. Ahora bien, desde finales de 2013,
Banesco fue subiendo en porcentajes de
participación
ón hasta ubicarse en el primer lugar.
Según las cifras suministradas por el emisor, con
el portafolio que mantiene TSV, se ubicaría muy
cerca del nivel de Banco Provincial, habiéndolo
superado a Feb2016, y destacando además sobre
Bancaribe, Banco de Venezuela
ela y Banco
Mercantil.
En el Diagrama 1, se sintetizan las fortalezas y
puntos críticos del emisor al momento de realizar
este análisis de mercado:
Diagrama 1. Posicionamiento Estratégico
Fortalezas
-Capacidad de adaptación, flexibilidad y
experiencia del equipo directivo y
gerencial.
-Buen desempeño en la administración y
control de riesgos, con sistemas
eficientes de scoring crediticio.
-Estrecha relación con los distribuidores
y el distribuidor.
-Amplia trayectoria en el mercado de
capitales.
-Flexibilidad en el modelo de negocio.
-La marca TOYOTA presenta amplio
reconocimiento nacional e internacional.
Debilidades
-Baja
capitalización y soporte
patrimonial.
-Fallas
eventuales en ciertas vacantes
de la plantilla del personal, que pudiera
retrasar procesos.
-Robustecer
aún más el plan de
sucesión, para dar continuidad de
operaciones.
Amenazas
-Marco regulatorio cambiante y
escenario cambiario restrictivo.
-Caída de la actividad económica.
-Presiones inflacionarias que amenazan
el acceso a fondos, así como la
rentabilidad.
-Marcada cultura de prepago del cliente
en el sector.
-Incertidumbre política.
Oportunidades
-Diferenciación
y calidad de servicio.
-Acuerdos
con entes reguladores para
dinamizar su actividad.
-Buen
posicionamiento en su mercado
de influencia.
-Migración
de adquisiciones a contado
por financiamiento de vehículos.
-Procesos
de titularización.
-Originar
otros activos financieros.
-Expansión
del esquema de ventas en
moneda extranjera e importaciones.
-Ventas
de flotas y leasing operativo.
-Fuentes
alternativas de ingresos con
soluciones post-venta.
post
Fuente: Elaboración propia
1.4 PROPIEDAD Y GERENCIA
A Dic2015, el capital suscrito y pagado de TSV es
de Bs. 10.709.982, el cual se encuentra dividido
en 10.709.982 acciones nominativas con un valor
nominal de un Bolívar (Bs. 1,00) cada una. Todas
las acciones de TSV son propiedad de Toyota
Financial Services
es Americas Corporation. En cifras
actualizadas, el Patrimonio se ubicó en Bs. 595
millones a Diciembre 2015.
La Junta Directiva fue designada por un período
de un año en Asamblea Extraordinaria celebrada
el 18 de Agosto de 2015. La misma está
conformada por las siguientes personas:
Presidente y CEO de Toyota Financial Services
Americas Corporation: Michael Groff
Director, Vicepresidente Senior del área de
Planificación Corporativa de Toyota Financial
Services Corporation: Toshiaki Kawai
Consultor Ejecutivo
ivo Senior de Toyota de
Venezuela, C.A.: Toshiro Hayashi
Director, Administrador: José Alejandro Troconis
Director de Finanzas, Gerente de Riesgo:
Domingo Guzmán.
2. DESEMPEÑO FINANCIERO
La información financiera analizada está basada
en los estados financieros finalizados al 31 de
marzo de los años 2013, 2014 y 2015 auditados
por la firma Espiñeira, Pacheco y Asociados, así
como un corte al 31 de diciembre de 2015, y
Estados financieros comparativos, expresados en
valores constantes, a Dic2015. Para efectos
comparativos, las cifras del corte de 9 meses a
Dic2015 fueron anualizadas.
Esta calificación no implica recomendación para comprar, vender o mantener un título valor, ni implica una garantía de pago del
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2.1 SOLVENCIA Y LIQUIDEZ
El emisor refleja adecuados niveles de liquidez,
manteniendo una razón de solvencia corriente de
1,37x en promedio para el período analizado, lo
cual se refleja en un capital de trabajo positivo.
Asimismo, la solvencia total se mantiene estable,
también en buenos niveles.
Los activos más representativos dentro del
balance del emisor, corresponden
rresponden en un 86% en
promedio a las Cuentas e Intereses por cobrar a
corto y largo plazo, relativas a los contratos de
préstamos firmados durante el año y a los montos
promedio financiados. La tendencia descendente
que se observa en esta cuenta se expli
explica
principalmente por el efecto del ajuste por
inflación, debido a que si bien los volúmenes de
contratos han mermado, medido en bolívares, los
montos se han venido compensando con el
aumento de los precios de los vehículos.
En orden de importancia en el balance, sigue el
Efectivo, que no obstante representa sólo un 8,5%
de los activos totales en promedio, habiendo
registrado una reducción significativa en Dic2015,
severamente afectado por el ajuste por inflación.
En términos generales el emisor ha desar
desarrollado
un modelo de negocio altamente líquido, que le
permite al cierre de Mar2015 mantener un flujo de
caja positivo, debido principalmente a dos
aspectos: a) una política de extensión de los
plazos de las obligaciones adquiridas, habiendo
logrado alargarr los períodos de vencimiento de los
préstamos hasta 3 años, aplicada desde el 2006 y
que se ha mantenido en posteriores renovaciones;
b) las emisiones de obligaciones quirografarias
con vencimientos a cuatro años, que se han
logrado colocar consecutivamente
te en condiciones
favorables para el gap de la compañía
compañía.
2.2 EFICIENCIA Y RENTABILIDAD
Por tratarse de una empresa que presta servicios
de financiamiento de vehículos, sus ingresos
provienen de los intereses que generan los planes
que ofrece, donde el Plan
an menor (80% de la
cartera de préstamos a Dic2015) ha representado
históricamente el grueso de los ingresos totales
percibidos.
Ahora bien, por ser un negocio monetario, sus
indicadores de rentabilidad ajustados por inflación
se ven afectados de forma adversa.
versa. Los Ingresos
por intereses y por comisiones han seguido una
tendencia desfavorable en la serie analizada,
mientras que si bien el Resultado financiero es
positivo,
marcó
también
una
tendencia
descendente, habiendo disminuido en 26,20% al
cierre de Mar2015
ar2015 y en 16,11% al corte de
Dic2015. El mayor efecto sobre este monto
proviene de la desaceleración en los Ingresos que
no fue compensado por un costo de fondeo
menor, a pesar de los esfuerzos por financiarse a
través del mercado de valores y la negociación
negocia
con la banca para mejores condiciones
financieras.
La relación de Gastos operativos sobre Ingresos
continua su tendencia ascendente, pasando desde
25,73% en Mar2015 a 31,41% a Dic2015,
explicado por la reducción en los Ingresos,
combinada con mayores gastos operativos,
básicamente generales y de administración, de tal
forma que si bien nuevamente se observa un
impacto inflacionario adverso, es importante
monitorear la eficiencia del emisor, pues la
estructura de gastos que maneja, ha significado
una reducción
educción importante de su ganancia en
operaciones.
A Mar2015, el emisor registró una pérdida neta de
Bs. 198,82 millones, dada la conjunción de dos
efectos, por una parte, el peso importante, ya
mencionado, de los gastos operativos sobre los
ingresos, y por
or otro, la pérdida monetaria
registrada por el efecto inflacionario. El ROA y el
ROE son ambos adversos, ubicándose a Mar2015
en -1,10% y -10,19%,
10,19%, respectivamente, resultado
que se mantuvo a Dic2015 cuando el ROA fue de
-9,67% y el ROE de -105,61%.
2.3 CALIDAD DE ACTIVOS
Una de las fortalezas del emisor, ha sido el
establecimiento de un scoring de crédito en línea
con los estándares de la casa matriz, de tal forma
que el emisor ha logrado mantener bajos niveles
de morosidad: de 0,65% en Mar2015 y 0,53% en
Dic2015, de acuerdo a la metodología del emisor,
y de 0,02% en Mar2015 y 0,02% en Dic2015 bajo
la metodología SUDEBAN.
De acuerdo a la política del emisor, se considera
una cuenta como morosa, cuando existe un
retraso superior a los sesenta (60) días. En este
momento, se activa un proceso en el que se
establecen ciclos y lista de trabajo para que los
representantes de la compañía lleven a cabo la
gestión de cobranzas. El seguimiento se realiza
diariamente, permitiendo mantener actualizado el
reporte de portafolio vencido. Es de destacar que
la compañía adelanta las gestiones de cobranza
para clientes identificados como de alto riesgo,
situación que le ha permitido precisamente,
mantener bajos niveles de morosidad. Asimismo,
se considera como vencido los financiamientos
que se encuentran en un proceso de cobro
mediante acciones legales.
El emisor tiene como política desincorporar de la
cartera de financiamientos de vehículos y otros
financiamientos a concesionarios, aquellos con
una mora superior a 180 días.
as. Los montos
castigados
que
posteriormente
fueron
recuperados son reconocidos en el Estado de
Esta calificación no implica recomendación para comprar, vender o mantener un título valor, ni implica una garantía de pago del
d título,
sino una evaluación sobre la probabilidad de que el capital del mismo y sus rendimientos sean cancelados oportunamente
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Tlf. Master: (58)(212) 263.43.93
RIF J-30166873-1
resultados como parte de los Gastos generales y
administrativos.
Asimismo, como parte de su política de
administración del riesgo de la cartera, el emisor
estableció
ableció una provisión específica de los
intereses por cobrar de los préstamos de
vehículos equivalentes al 100% de la cartera
vencida por más de 90 días.
Para el 2015 (y desde el 2011) TSV ha venido
determinando la provisión de cuentas de cobro
dudoso mediante un modelo estadístico,
incorporando el sistema de puntuación de crédito,
de tal forma que la cartera se agrupó y analizó por
categoría de riesgo. La provisión se calcula
entonces, en función de la probabilidad de
incumplimiento por categoría de calificación de
riesgo.
En la Tabla 2,, se muestra la probabilidad de
incumplimiento por rating, basada en la historia del
emisor. Adicionalmente, TSV registra otra
provisión con base en la morosidad, multiplicando
cada segmento en mora por un porcentaje de
provisión establecido por la experiencia de
incumplimiento de cada cliente. En la Tabla
también se muestra, la distribución de la cartera
según estas categorías
ías de riesgo para Mar2015 y
Dic2015, observándose un incremento importante
para la Categoría de riesgo “B” que otorga una
probabilidad de incumplimiento del 20%.
Tabla 2:: Distribución de la Cartera por
Probabilidad de Incumplimiento y Categoría de
Riesgo
Rating
A
B
C
D
X
Probabilidad de
Incumplimiento (%) Mar2015 Dic2015
0,05
0,20
0,50
0,60
0,75
33%
39%
12%
14%
2%
34%
36%
13%
15%
2%
Fuente: TSV – Cálculos propios
La Provisión para cartera de créditos a Mar2015
fue de 0,45% de las Cuentas e Interes
Intereses por
Cobrar y 0,28% a Dic2015 manteniéndose
relativamente estable como consecuencia de la
baja morosidad, así como por la metodología de
análisis de riesgo de crédito implementada por el
emisor, que se traduce en mejoras en el perfil de
riesgo de los créditos otorgados tanto a personas,
como a concesionarios.
2.4 FINANCIAMIENTO
El crecimiento de un negocio como el de TSV, se
fundamenta en la posibilidad de apalancar, a un
costo viable, el financiamiento de los vehículos.
Por lo tanto es indispensable para el
sostenimiento de la actividad del emisor, tener
capacidad de obtener fondos a tasas competitivas,
que le permitan un margen
rgen razonable entre los
préstamos otorgados a sus clientes y aquellos
provenientes de líneas de crédito obtenidos de
instituciones bancarias o de recursos del mercado
de valores.
Como ya fue mencionado, las tasas de los
préstamos otorgados por TSV están bajo
regulación, de tal forma que no pueden exceder
del promedio entre la tasa que mensualmente
publica el BCV que otorgan los bancos destinada
a la adquisición de vehículos; y la tasa de interés
que a partir de enero de 2004 viene informando el
BCV en su página web, tasas de interés activas
anuales nominales promedio ponderadas. En ese
sentido, el margen financiero del emisor se
debería mantener relativamente estable.
El reto del negocio entonces ha sido mantener el
margen entre la tasa de interés que puede
pue cobrar
por los créditos y el costo de su fondeo. Para ello,
implementan dos criterios:
(1)
Mantener el costo del endeudamiento por
debajo de la tasa que pueden cobrar;
(2)
Mejorar el perfil de vencimientos de la
cartera y el endeudamiento. Según lo indica
i
el
emisor, el sistema bancario nacional puede
ofrecer financiamiento corporativo hasta un plazo
máximo de 36 meses. Esta condición había
causado un descalce en la madurez de los activos
y pasivos de la empresa. Desde el 2006, se ha
venido implementando
do como política de la
Compañía, mantener alineados la madurez de sus
activos y pasivos en cada uno de los plazos, por lo
que ha podido evitar descalces a través de
financiamiento a mediano plazo y largo plazo
(hasta 60 meses) en el mercado de valores.
En el Gráfico 1,, el emisor muestra el diferencial
que ha logrado mantener entre la variación de la
TAM y el costo de su financiamiento.
Gráfico 1.. Variación de la TAM versus Costo de
financiamiento
Fuente: TSV
La Deuda financiera de TSV a corto plazo se ubicó
en Mar2015 en Bs. 2.637 millones, habiéndose
incrementado en 24,17% con respecto al cierre
Esta calificación no implica recomendación para comprar, vender o mantener un título valor, ni implica una garantía de pago del
d título,
sino una evaluación sobre la probabilidad de que el capital del mismo y sus rendimientos sean cancelados oportunamente
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Tlf. Master: (58)(212) 263.43.93
RIF J-30166873-1
anterior, la cual posteriormente retrocedió 15,52%
al corte de Dic2015. A largo plazo por su parte,
registró un descenso
censo de 28,64% a Mar2015 y en
Dic2015 se redujo en 33,27%, básicamente por el
efecto de la inflación sobre las cifras.
El costo de este financiamiento se ha mantenido
relativamente estable, para una tasa de interés
implícita de 10,63% a Mar2015 y 15,56% en
Dic2015. De acuerdo a la distribución de este
endeudamiento al cierre se observa un mayor
endeudamiento bancario con respecto al mercado
de valores, situación que se mantiene al corte, por
lo que se considera que esta emisión contribuirá al
equilibrio nuevamente.
Asimismo, el emisor ha informado como fuente
alternativa de financiamiento, la firma de un
Contrato de Cesión de Cartera de Créditos y
Delegación de Obligaciones de ciertos Contratos
de Financiamiento para la Adquisición de
Vehículos suscritos entre la compañía y sus
clientes, así como un Contrato de Servicio de
Administración de la Cartera cedida, a una
institución financiera privada.
2.5 CAPITAL
La relación Patrimonio a Activo total siguió una
tendencia desfavorable, pasando de 10,76% en
Mar2015 a 9,16%
% en Dic2015. La autonomía
financiera de la empresa por su parte sigue una
tendencia al alza, pasando de 8,30x en Mar2015 a
9,92xx en Dic2015, situación que si bien resulta
aceptable para el negocio de TSV, sobrepasa con
creces el Patrimonio de la compañía, por lo que es
importante monitorear la disposición por parte de
los accionistas de soportar el crecimiento del
activo de la Compañía con un aporte de capital. La
Gerencia afirma que se tiene previsto un ajuste de
capital, el cual se encuentra en revisión, lo que sin
duda les permitirá a su vez seguir apalancando su
crecimiento.
3.. FACTORES CRÍTICOS DE RIESGO
3.1 RIESGO DE CRÉDITO: entendido como el
riesgo que una contraparte no sea capaz de pagar
las deudas contraídas por completo a la fecha d
de
su vencimiento, está concentrado principalmente
en las Cuentas por cobrar por los financiamientos
otorgados por la Compañía.
La Gerencia señala que este tipo de riesgos es
monitoreado mediante un análisis regular de la
capacidad de pago de los deudores.. Asimismo, los
saldos de las cuentas por cobrar están distribuidos
entre una amplia cartera de clientes que limita el
riesgo de concentración crediticia a nivel de
clientes individuales, colocándose además límites
en relación a cada deudor.
La exposición
n al riesgo de crédito es administrada
por el Oficial de Riesgo de Crédito, quien es el
responsable de mantener actualizada las políticas
y límites de crédito, analizar la capacidad de pago
de los deudores y, en conjunto con el Comité de
Crédito, tomar las acciones necesarias para evitar
concentración de exposición por individuo o
compañía, sector económico o zona geográfica.
De esta manera, se minimiza el potencial de falta
de repago de las unidades financiadas.
La Compañía mantiene como garantía para los
créditos de vehículos la reserva de dominio sobre
los mismos y garantías hipotecarias para los
créditos a concesionarios, previa evaluación de las
características específicas de los deudores.
deudores
3.2 RIESGO DE MERCADO
La administración de este tipo riesgo está a cargo
de un Oficial de Riesgo de Mercado, bajo las
políticas aprobadas por el Comité de Riesgo.
Dicho Oficial identifica y evalúa los riesgos
financieros de mercado, conjuntamente con los
departamentos operativos
s y el Comité de Activos y
Pasivos de la compañía.
a) Riesgo de tasa de interés:
El emisor puede verse afectado ante fluctuaciones
de los niveles de tasas de interés, tanto por
aquellas que marcan los préstamos bancarios que
obtiene, como las cobradas a sus clientes
(recordando que las del Plan menor están
reguladas por el Estado). Aún cuando la cobertura
de este riesgo no es inmediata, la diversificación
de las fuentes de fondos es una manera de
mitigarlo. Actualmente, TSV ofrece créditos a tasa
variable con ajuste de tasas cada 30 días; por otro
lado, el pasivo tiene un ajuste de tasas promedio
entre 30 y 90 días, debido básicamente a que las
obligaciones quirografarias ajustan tasas cada 90
días.
El emisor ha seguido una estrategia de alineación
de su costo de fondo a la tasa activa de mercado
publicada semanalmente por el BCV. De esta
forma, al cierre de Mar-15
15 y al corte de Dic-15
Dic
el
93,27% del total de la deuda del emisor fluctúa
como un porcentaje de la TAM, y el resto está a
tasa fija.
b) Riesgo de tasa de cambio:
Por sus operaciones en Venezuela, el emisor se
encuentra expuesto al riesgo de fluctuación en el
tipo de cambio del bolívar con respecto al dólar
estadounidense, derivado de sus activos y pasivos
reconocidos en dicha moneda. Según se observa,
ob
la empresa a Mar2015 mantiene una posición en
moneda extranjera activa, considerando que el
grueso de activos en moneda extranjera se ubica
como depósitos recibidos en garantías, por
préstamos de construcción a concesionarios. Sin
embargo, al corte
e de Dic2015, la Compañía
registró una posición monetaria neta pasiva en
moneda extranjera.
Esta calificación no implica recomendación para comprar, vender o mantener un título valor, ni implica una garantía de pago del
d título,
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RIF J-30166873-1
3.3 RIESGO DE LIQUIDEZ
Como empresa que financia vehículos a terceros a
través de recursos distintos a las actividades de
intermediación,
el
emisor
debe
revisar
periódicamente
eriódicamente su disponibilidad para hacer frente
a sus obligaciones bancarias y aquellos fondos
obtenidos del mercado de capitales.
Para mitigar este riesgo, la empresa maneja
estratégicamente su Activo más importante, las
Cuentas por cobrar, así como realiza
aliza revisiones
diarias de sus recursos disponibles en efectivo,
vencimientos de depósitos a plazo, vencimientos
de financiamiento y pagarés bancarios. Según lo
expone la Compañía, su estrategia está orientada
a garantizar el nivel adecuado de liquidez.
Según lo señala la Gerencia, el riesgo de liquidez
se ha venido mitigando, con la extensión de los
plazos de maduración de su deuda (por encima de
3 años), mientras que sus brechas de liquidez son
cercanas a los 36 meses. Al cierre 2015, el 36%
del total de la deuda del emisor tiene vencimiento
contractual menor a 12 meses, a su vez que se
han negociado con diferentes bancos del país,
líneas de crédito comprometidas por un total de
Bs. 240 millones, que al cierre 2015 no han sido
utilizadas.
3.4 RIESGO DE REPUTACIÓN
El emisor forma parte de un grupo sólido de
empresas relacionadas a operaciones financieras,
que como la mayoría de las firmas japonesas,
mantiene una filosofía de planificación a largo
plazo. La Gerencia afirma que el riesgo de
reputación, no
o sólo a nivel local sino internacional,
sería elevado ante la sola posibilidad de un
default, por lo que se realizan controles
cuidadosos de las operaciones de las empresas
que conforman el grupo.
3.5 RIESGO OPERACIONAL
El emisor cuenta con un Oficial de Riesgo
Operacional, que busca que la Compañía utilice
las mejores prácticas en sus actividades diarias.
Para esto, se mantienen actualizados los
procedimientos de cada una de las áreas y
constantemente son revisados para buscar
oportunidades
de
mejora
y
control.
Adicionalmente, el Oficial de Cumplimiento vela
por el correcto funcionamiento de todas las
políticas de control que minimizan los riesgos de la
Compañía (legal, Prevención de Legitimación de
Capitales y Financiamiento al Terrorismo, y
actividades sospechosas).
ciertas variables; y 3) Restricciones Graves:
recoge el posible efecto de una desmejora
significativa de algunas condiciones.
Para la construcción del primer escenario, se
consideró un nivel de Activos totales que
aumentaría 70% en ell período 2017-2022,
2017
con un
tamaño del negocio adecuado a las perspectivas
de ajuste que en el mercado automotriz
venezolano se prevé en los próximos años. Con
respecto a las variables macroeconómicas, se
estimó un costo implícito de los fondos promedio
de 19%, siguiendo la tendencia y previsiones para
el periodo. Con estas premisas, la Eficiencia
medida como la relación entre Gastos operativos a
Activos se ubicaría en promedio en 8,98% para el
período
2017-2022,
2022,
con
un
nivel
de
apalancamiento elevado, de 58x
8x en promedio,
situación que requiere el monitoreo del aumento
de capital que está considerando el emisor, para
que pueda sostener el crecimiento de la Cartera
de préstamos.
Bajo un escenario de restricciones leves, que
incluye un crecimiento de 65% de los
l
Activos a
partir del escenario base, así como un costo
implícito de los fondos de 22% en promedio, se
obtuvo un indicador de Gastos operativos a
Activos de 12,87% para la vigencia de la emisión,
con un nivel de apalancamiento moderado de
11,27x en promedio
dio para el período de análisis.
Considerando condiciones más exigidas, de
incremento promedio más desacelerado de los
Activos (60%), los resultados financieros del
emisor se mantendrían relativamente estables,
con indicadores de eficiencia de 9,77% en
promedio para el período 2017-2022
2022 y un nivel de
apalancamiento
de
14,03x.
Del
análisis
prospectivo se concluye que si bien no se
mostraron volatilidades significativas que pudieran
afectar los resultados del emisor en el mediano
plazo, es importante monitorear
orear su base
patrimonial, que hace más viable su actividad, en
la medida que el activo de la empresa se
desacelere, es decir, si la situación patrimonial no
se corrige en el tiempo, no permitirá el crecimiento
sostenido de la actividad del emisor.
emisor
4. PROYECCIONES
Siguiendo la metodología de calificación de riesgo
de Global Ratings, se elaboraron las proyecciones
del comportamiento de TSV bajo tres escenarios:
1) Base: condiciones provistas por el emisor; 2)
Restricciones Leves: se desmejoran
esmejoran ligeramente
Esta calificación no implica recomendación para comprar, vender o mantener un título valor, ni implica una garantía de pago del
d título,
sino una evaluación sobre la probabilidad de que el capital del mismo y sus rendimientos sean cancelados oportunamente
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Tlf. Master: (58)(212) 263.43.93
RIF J-30166873-1
TOYOTA SERVICES DE VENEZUELA, C.A.
(100% poseída por Toyota Financial Services Americas Corporation)
INDICADORES FINANCIEROS
Mar2013
EFICIENCIA
Crecimiento de los Ingresos
Gastos financieros / Ingresos por intereses
Ingresos totales / Gastos financieros
Gastos operativos / Ingresos totales
Gastos operativos / Activos totales
Utilidad operativa / Ingresos totales
LIQUIDEZ
Efectivo
Capital de trabajo
Capital de trabajo / Ingresos totales
Flujo de Caja operativo / Ingresos totales
Solvencia total
Solvencia corriente
CAPITAL
Patrimonio / Activo total
Pasivo total / Patrimonio
RENTABILIDAD
ROA
ROE
Mar2014
Mar2015
Dic2015
52,60%
(1,90)
23,37%
4,6%
24,36%
-0,33%
47,76%
(2,09)
21,88%
4,6%
30,47%
-27,15%
47,03%
(2,13)
25,73%
4,3%
27,30%
-5,75%
53,37%
(1,87)
31,41%
7,6%
15,79%
1.062.894
901.624
0,39
-0,48
1,12
1,22
852.445
2.200.377
0,96
0,36
1,13
1,94
1.153.451
1.817.624
1,09
0,77
1,12
1,64
336.100
600.957
0,38
0,78
1,10
1,26
10,55%
8,48
11,37%
7,80
10,76%
8,30
9,16%
9,92
1,71%
16,23%
0,13%
1,15%
-1,10%
-10,19%
-9,67%
-105,61%
Esta calificación no implica recomendación para comprar, vender o mantener un título valor, ni implica una garantía de pago del
d título,
sino una evaluación sobre la probabilidad de que el capital del mismo y sus rendimientos sean cancelados oportunamente
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