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Tlf. Master: (58)(212) 263.43.93
RIF J-30166873-1
RESUMEN DEL DICTAMEN DE CALIFICACION DE RIESGO
EMISOR:
NETUNO C.A. Y COMPAÑÍAS RELACIONADAS
DESCRIPCION DE LOS TITULOS:
Obligaciones Quirografarias al portador no convertibles en acciones hasta por la cantidad de
QUINIENTOS MILLONES DE BOLÍVARES (Bs. 500.000.000,00), emisión aprobada en
Asamblea de Accionistas celebrada el 28 de mayo de 2014.
PLAZO DE LOS TITULOS:
Hasta cuarenta (48) meses a partir de la fecha de inicio de la primera serie, pero nunca menor a
doce (12) meses.
USO DE LOS FONDOS:
Los fondos provenientes de la colocación se destinarán a financiar sus necesidades de capital y
cubrir tanto sus inversiones en infraestructura, como posibles variaciones en su Capital de
Trabajo, invertir en oportunidades que creen valor, cambiar el perfil de la deuda financiera a
corto plazo, así como adquirir equipos para el mantenimiento y mejora de sus redes de
comunicación existentes.
INFORMACION ANALIZADA:
a) Estados financieros consolidados al 31 de Diciembre de los años 2011, 2012 y 2013 auditados
por OHCA Olarte Hernández Camargo & Asociados, más un corte no auditado al 31 de Julio
de 2014.
b) Entrevistas con Ejecutivos de la empresa.
c) Información sectorial.
RIESGO:
B1
Categoría: “B”: Corresponde a aquellos instrumentos con buena capacidad de pago de capital e
intereses en los términos y plazos pactados, pero susceptibles de ser afectadas, en forma
moderada ante eventuales cambios en el emisor, en el sector o área a que éste pertenece, o en la
economía.
Sub-categoría: “B1”: Se trata de instrumentos que presentan un bajo riesgo para la inversión.
Tienen una buena capacidad de pago, del capital e intereses, en los términos y plazos pactados,
pero, a juicio del calificador, eventuales cambios en la sociedad emisora, en el sector económico
a que éste pertenece o en la marcha de los negocios en general, podrían incrementarse
levemente el riesgo.
PERIODICIDAD DE LA REVISION:
Ciento ochenta (180) días contados a partir del inicio de la oferta pública autorizada por la
Superintendencia Nacional de Valores, o cuando SOFTline Ratings, C.A. tenga conocimiento
de hechos que puedan alterar substancialmente el nivel de riesgo de los títulos valores emitidos.
JUAN ANDRÉS RODRÍGUEZ.
Caracas, 24 de Octubre de 2014
BEATRIZ FERNÁNDEZ R.
MA. ANTONIETA MAGALDI
Nº DIC-SR-05/2014
Esta calificación no implica recomendación para comprar, vender o mantener un título valor, ni implica una garantía de pago del título,
sino una valuación sobre la probabilidad de que el capital del mismo y sus rendimientos sean cancelados oportunamente
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Tlf. Master: (58)(212) 263.43.93
RIF J-30166873-1
CALIFICACION
NETUNO, C.A. Y COMPAÑÍAS RELACIONADAS es una de las principales compañías del Grupo VenInfoTel, L.L.C. el
cual es un proveedor de multiservicios de voz, video, datos y contenido en Venezuela para mercados residenciales y
corporativos, con presencia en nueve de las más importantes ciudades del país. Sus productos incluyen servicios de televisión
por cable, Internet banda ancha, transmisión de datos, servicios de telefonía fija local, larga distancia nacional e internacional; así
como también servicios de redes privadas de telecomunicaciones y valor agregado, todos integrados a través de su propia red, la
cual cubre gran parte del centro occidente del país.
NETUNO y la compañía VENINFOTEL COMUNICACIONES VITCOM, C.A. son dos empresas filiales que operan bajo la
marca comercial común de NETUNO, siendo que VITCOM recibió la habilitación por parte de CONATEL para ofrecer
servicios de telefonía básica, de larga distancia nacional e internacional por un período de 25 años renovables por igual período.
Con respecto al mercado en el cual se desempeña el emisor, se conoce que el mercado de telecomunicaciones ha sido uno de los
de mayor crecimiento en los últimos años, para una tasa de variación del Producto Interno Bruto (PIB) de 7,0% en el 2012 y
6,5% en el 2013 . En específico, el emisor provee televisión por suscripción, sub-sector que ofrece amplias oportunidades, con
una penetración de mercado por cada 100 hogares de 61,68% según las últimas cifras oficiales de CONATEL (cifras al 30 de
junio 2014). Con un crecimiento de 20% durante el primer semestre de 2014, el sub-sector alcanzó un total de 4.528.961
usuarios.
Del análisis realizado de los resultados del emisor en términos de eficiencia, es de destacar la alta sensibilidad de los Costos y
gastos operativos en sus ganancias, por lo que su control es de suma importancia para mantener su equilibrio financiero. El
EBITDA por su parte, mantiene una tendencia positiva a lo largo de la serie analizada, observándose que en términos generales
la empresa está siendo manejada bajo criterios de eficiencia, centrada en proyectos que les han permitido garantizar buenos y
rápidos retornos de inversiones, tal y como se ha venido llevando a cabo el proceso de digitalización.
A efectos de un manejo razonable de la liquidez de la compañía, considerando las inversiones en tecnología e infraestructura que
ésta requiere, los vencimientos de sus pasivos deben ser de mayor plazo, lo cual justifica que el grueso de su deuda financiera sea
de largo plazo. En tal sentido, una emisión de obligaciones quirografarias como la planteada, contribuirá no sólo a mantener su
perfil de endeudamiento, sino además a manejar las coberturas necesarias ante el vencimiento de sus obligaciones.
Uno de los principales riesgos que enfrenta el emisor se refiere al riesgo de fluctuación en el tipo de cambio, toda vez que
mantiene una posición en moneda extranjera pasiva, siendo el monto más relevante, las Cuentas por pagar a proveedores en el
extranjero. Al respecto, la Gerencia ha logrado negociar con sus proveedores extranjeros pagos de sus deudas en bolívares al
tipo de cambio de referencia en el mercado autorizado, sin embargo, se considera que la exposición a este tipo de riesgo es de
difícil cobertura.
Hechas estas consideraciones, la Junta calificadora asigna la Categoría “B”, Subcategoría “B1” a la emisión de Obligaciones
quirografarias por un monto de QUINIENTOS MILLONES DE BOLIVARES (Bs. 500.000.000,00) autorizada por los
accionistas de NETUNO, C.A. Y COMPAÑÍAS RELACIONADAS.
1. ANTECEDENTES Y ACTIVIDAD
NETUNO,
C.A.
Y
COMPAÑÍAS
RELACIONADAS (en lo adelante NETUNO), es
una de las principales compañías del Grupo
VenInfoTel, L.L.C. el cual es un proveedor de
multiservicios de voz, video, datos y contenido en
Venezuela
para
mercados
residenciales
y
corporativos, con presencia en nueve de las más
importantes ciudades del país.
Sus productos incluyen servicios de televisión por
cable, Internet banda ancha, transmisión de datos,
servicios de telefonía fija local, larga distancia
nacional e internacional; así como también servicios
de redes privadas de telecomunicaciones y valor
agregado, todos integrados a través de su propia red,
la cual cubre gran parte del centro occidente del país.
Actualmente, NETUNO mantiene una amplia base
de clientes tanto residenciales como corporativos,
prestando adicionalmente el servicio de telefonía
incluyendo acceso a larga distancia nacional como
internacional. En la actualidad, la empresa tiene un
alcance de 554.700 hogares y para el cierre de julio de
2014 contaba con 117.578 suscriptores facturables en
9 principales ciudades del país.
En el segmento corporativo posee 12 anillos de fibra
a nivel nacional, con anillo Backbone SDH de 2,5
Gbps y anillos de acceso de 155 y 622 Mbps,
destacando que actualmente cubre más de 1.500
edificios corporativos pasados y cerca de 450 activos,
con lo cual la red corporativa mantiene una
penetración de redes bajo tierra del 30%.
Adicionalmente posee una red microondas de 600
Kms que recorre el norte de Venezuela, y conecta a
Caracas con Maracaibo.
El emisor actúa en el sector de las
telecomunicaciones, bajo la regulación de la Comisión
Nacional de Telecomunicaciones (CONATEL), ente
adscrito al Ministerio del Poder Popular para la
Comunicación y la Información, con competencia
para la regulación, planificación, promoción,
Esta calificación no implica recomendación para comprar, vender o mantener un título valor, ni implica una garantía de pago del título,
sino una valuación sobre la probabilidad de que el capital del mismo y sus rendimientos sean cancelados oportunamente
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desarrollo y protección de las telecomunicaciones en
todo el territorio nacional.
En el año 1995, NETUNO firmó acuerdos de
concesión con CONATEL para prestar servicios de
difusión por suscripción, transporte, servicios de
internet y establecimiento y explotación de red de
telecomunicaciones, así como los derechos de uso y
explotación sobre las porciones del espectro
radioeléctrico. La duración de cada concesión era por
doce (12) años, pudiendo ser renovadas de mutuo
acuerdo por igual período.
Con el cambio de legislación del sector, las
concesiones otorgadas por CONATEL fueron
convertidas en una “Habilitación Administrativa”,
cuya duración era efectiva hasta Febrero de 2008 y
renovable, si la compañía cumple con todas las
disposiciones de la normativa vigente. En el año
2008, CONATEL renovó por diez (10) años la
habilitación general a la cual se encuentran
incorporados los atributos de transporte, difusión por
suscripción, servicios de internet y establecimiento y
explotación de red de telecomunicaciones, y la
Concesión General hasta Febrero de 2018.
Como parte de su estrategia corporativa para
desarrollar nuevos mercados e intensificar su
expansión internacional, NETUNO adquirió
Econotel Corporation, compañía ubicada en EE.UU.,
y a través de esfuerzos propios y asociaciones, de esta
manera NetUno accede a mercados internacionales
tales como EE.UU., América del Sur y Europa
Occidental.
2. ANÁLISIS SECTORIAL
El mercado de telecomunicaciones ha sido uno de los
de mayor crecimiento en los últimos años, para una
tasa de variación del Producto Interno Bruto (PIB) de
7,0% en el 2012 y 6,5% en el 2013. En específico, el
emisor provee televisión por suscripción, sub-sector
que ofrece amplias oportunidades, con una
penetración de mercado por cada 100 hogares de
61,68% según las últimas cifras oficiales de
CONATEL (cifras a Junio de 2014). Con un
crecimiento de 20% durante el primer semestre de
2014, el sub-sector alcanzó un total de 4.528.961
usuarios.
La oferta del servicio de televisión por suscripción se
había mantenido relativamente estable en los últimos
años, en unas cincuenta y un (51) empresas, aun
cuando el mercado está concentrado en unas cuatro
(4) empresas: CORPORACIÓN TELEMIC, C.A.
(INTERCABLE), GALAXI ENTERTAINMENT
DE VENEZUELA, C.A. (DIRECT TV),
SUPERCABLE ALK INTERNATIONAL, S.A. y
NETUNO, C.A. De acuerdo a los cálculos del
emisor, su presencia le otorga una cuota de mercado
del 8% (sin incluir la tecnología satelital).Con
respecto al servicio de internet, los oferentes son
básicamente cinco (5) empresas: CANTV, INTER,
SUPERCABLE, MOVISTAR y NETUNO. La
tendencia en este mercado también es favorable, para
una penetración de 44,10% con un total de 13,4
millones de usuarios según cifras al 30 de junio de
2014.
El servicio de telefonía fija, por su parte, está
dominado por cinco (5) empresas: CANTV,
MOVISTAR, DIGITEL, INTER y NETUNO, con
un crecimiento de este mercado de 5,14% para el
primer semestre de 2014. La teledensidad del servicio
de telefonía fija local, se ha mantenido relativamente
estable en unos 25,71 usuarios por cada 100
habitantes, debido a la alta penetración del servicio de
telefonía móvil, dadas sus ventajas en cuanto a
cobertura, que les permitió ubicarse en 7,8 millones
de usuarios en el primer semestre de 2014.
3. PROPIEDAD Y ADMINISTRACIÓN
El capital social de NETUNO y sus compañías
relacionadas al 31 de Diciembre de 2013, que se
mantiene al 31 de Julio de 2014, asciende a la cantidad
de Bs. 38.372.650 representados en 19.853.188
acciones comunes nominativas, no convertibles al
portador y que confieren a sus titulares idénticos
derechos.
El 100% de las acciones de NETUNO han sido
suscritas por Veninfotel, L.L.C., compañía que en
fecha 23 de Octubre de 1995 fue constituida como
una sociedad de responsabilidad limitada de Delaware
y es una sociedad holding del grupo consolidado
El Capital social de Veninfotel, L.L.C. se encuentra
poseído en 42,42% por los seis miembros del equipo
gerencial, 29,36% por el Fondo Privado de Inversión
Internacional denominado Newbridge Vencable
Partners, L.L.C. (ACON), y finalmente 28,22% por
una compañía con operaciones regionales en los
sectores textiles y de alimentos denominada Aize
Finance.
Veninfotel, L.L.C. ha sido debidamente registrada
ante la Superintendencia de Inversiones Extranjeras
como inversionista extranjero de NetUno, C.A. (antes
Cable Corp T.V. C.A.) bajo el registro N° 2003 –
Esta calificación no implica recomendación para comprar, vender o mantener un título valor, ni implica una garantía de pago del título, sino
una valuación sobre la probabilidad de que el capital del mismo y sus rendimientos sean cancelados oportunamente
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0462 de fecha 01 de abril de 2003 y de
VENINFOTEL Comunicaciones, C.A. – VITCOM
– bajo el registro N° 2003 – 339 de fecha 21 de
marzo de 2003.
La dirección y administración de NETUNO está a
cargo de su Junta Directiva, la cual está compuesta
por un número de tres (3) Directores elegidos por
cinco (5) años o hasta que sean removidos y
designados sus sustitutos por una Asamblea de
Accionistas.
La Asamblea de Accionistas de fecha 23 de marzo de
2011 designó a la Junta Directiva para el período
2011-2015, que se muestra a continuación:
digitalización.
Igualmente, en zonas de bajos
recursos, ha desarrollado alianzas estratégicas a través
de acuerdos sobre modelos de negocios de ingresoscompartidos con el fin de impulsar crecimiento con
mínima inversión.
Un análisis de sus Ingresos demuestra, que éstos han
marcado una tendencia descendente en los últimos
cierres (Ver Gráfico 1), notándose sin embargo una
cierta estabilidad al corte de Jul-14, cuando se
mantuvo en Bs. 969 millones, básicamente por el
impulso que le otorga el crecimiento de los Servicios
de internet (+25% en Dic-13 y 22% en Jul-14).
Gráfico 1: Evolución de los Ingresos
Directores principales: Gilbert Minionis como
Presidente Ejecutivo, Oscar Ricci y Mario Góchez.
La experiencia del personal directivo de NETUNO
fue revisada por SOFTLINE RATINGS, a través de
las hojas de vida suministradas por el emisor y
entrevistas realizadas con algunas personas claves de
esta organización.
4. RESULTADOS FINANCIEROS
La información económica y financiera está basada en
los Estados Financieros de NETUNO, C.A. Y
COMPAÑÍAS RELACIONADAS, S.A. al 31 de
Diciembre de los años 2011, 2012 y 2013 auditados
por OHCA OLARTE HERNÁNDEZ CAMARGO
& ASOCIADOS, más un corte no auditado al 31 de
Julio de 2014.
Los Estados financieros combinados incluyen
incluyen a NETUNO, C.A. filial y sus compañías
relacionadas, las cuales constituyen las principales
compañías operativas en el país del GRUPO
VENINFOTEL,
L.L.C.:
VenInfoTel
Comunicaciones, C.A. (VITCOM) y Actiguarenas
C.A.
4.1 EFICIENCIA Y RENTABILIDAD
Los Ingresos de NETUNO provienen principalmente
de los servicios de televisión por cable (un 57% en
promedio), seguido de los servicios de internet (35%
aproximadamente). El grueso de los usuarios de
NETUNO en la prestación de su principal servicio,
son personas naturales, contando con más de 117 mil
suscriptores residenciales, mientras que en el
corporativo cuentan con más de 1.550 clientes. Es de
destacar que el emisor, ha revertido la ilegalidad
existente en las redes a través del proyecto de
Fuente: NETUNO – Elaboración propia
La prestación de los servicios de NETUNO tienen
unos costos y gastos significativos con respecto a los
niveles de Ingresos (96% en promedio en la serie
analizada) de tal forma que los márgenes operativo y
neto se mantienen en 3% aproximadamente, dada la
presión de los costos de programación e
interconexión requeridos para la prestación del
servicio, así como la importancia dentro de los
Gastos de Administración y ventas de los sueldos y
salarios, así como beneficios laborales, por ser una
actividad que si bien es intensiva en capital como
costo de entrada al mercado, para su mantenimiento
requiere de un soporte de personal calificado y con
un nivel de entrenamiento alto para una mejor
atención a los usuarios.
Esta calificación no implica recomendación para comprar, vender o mantener un título valor, ni implica una garantía de pago del título, sino
una valuación sobre la probabilidad de que el capital del mismo y sus rendimientos sean cancelados oportunamente
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Gráfico 2: Márgenes operativo y neto
En términos generales se observa que la empresa está
siendo manejada bajo criterios de eficiencia, centrada
en proyectos que les han permitido garantizar buenos
y rápidos retornos de inversiones, tal y como se ha
venido llevando a cabo el proceso de digitalización.
4.2 FINANCIAMIENTO
Las fuentes de fondos que el emisor ha venido
utilizando, se resumen básicamente en dos: (1) el
externo, a través de préstamos bancarios y (2) a través
de la emisión de títulos de deuda.
Fuente: NETUNO – Elaboración propia
Del análisis realizado en términos de eficiencia, es de
destacar la alta sensibilidad de los costos y gastos
operativos en las ganancias del emisor, por lo que su
control es de suma importancia para mantener su
equilibrio financiero.
La búsqueda de posicionamiento para cualquier
empresa, más aún en un mercado caracterizado por
una alta rivalidad entre sus competidores, implica
normalmente presiones en sus índices de rentabilidad.
Para el presente caso se observa entonces, medido en
bolívares constantes, que los indicadores de ROA y
ROE se ubicaron a Dic-13 en 3,53% y 8,86%
respectivamente (Ver Tabla 1).
Tabla 1: ROA y ROE del emisor
Utilidad Neta / Total Activo Promedio
(ROA)
Utilidad Neta / Patrimonio Promedio
(ROE)
Dic-12
Dic-13
Jul-14
-0,80%
4,05%
3,53%
-2,33%
11,60%
8,86%
Fuente: NETUNO – Cálculos propios
Con respecto al primer aspecto, el emisor ha venido
financiándose con préstamos bancarios, manteniendo
relación con las principales entidades del país, lo cual
le permite administrar los costos de los fondos
recibidos. En efecto, la tasa activa asociada a los
préstamos de largo plazo adquiridos aún cuando son
a tasa variable, ha experimentado aumento pocos
significativos durante los últimos 12 meses.
Las obligaciones de oferta pública garantizadas,
corresponden a la emisión de deuda por Bs. 25
millones (en valores nominales) emitida en el año
2012, que se presentan al cierre de Dic-13 como parte
del pasivo corriente porque tienen vencimientos
menores a un año, y causaron intereses equivalentes
al 95% de las tasas libres del mercado, mientras que a
Jul-14 se registran a largo plazo Bs. 100 millones, de
la emisión realizada este año.
Con un nivel de deuda total de Bs. 235,45 millones a
Dic-13, principalmente de corto plazo, se observan
coberturas adecuadas, de 0,91x;
esta situación
desmejora a Jul-14 con un mayor nivel de deuda
(hasta Bs. 281,79 millones), de tal forma que la
cobertura se ubica en 0,53x (Ver Tabla 2). Por
tramos, se observa entonces que la cobertura de corto
plazo sigue siendo favorable, mientras que la de largo
plazo pasa de 1,92x a 0,82x en 7 meses, presionada
por la última emisión realizada.
El EBITDA por su parte, mantiene una tendencia
positiva a lo largo de la serie analizada, considerando
que la estrategia financiera que lleva adelante el
emisor se basa en mejorar este indicador, del cual
realizan un seguimiento interno para evaluar su
desempeño (siendo un indicador entre varios), que
aunque no está de acuerdo con principios de
contabilidad de aceptación general, refleja una medida
de desempeño, que actualmente se ubica en niveles
favorables.
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una valuación sobre la probabilidad de que el capital del mismo y sus rendimientos sean cancelados oportunamente
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Tabla 2: Indicadores de cobertura
EBITDA/SERVICIO
DE LA DEUDA
EBITDA / SERVICIO
DE LA DEUDA A
CORTO PLAZO
EBITDA / SERVICIO
DE LA DEUDA A
LARGO PLAZO
Dic-11
Dic-12
Dic-13
Jul-14
1,45
0,69
0,91
0,53
1,95
1,19
1,28
1,04
3,34
1,24
1,92
0,82
Fuente: NETUNO – Cálculos propios
El emisor debe no obstante, continuar sus esfuerzos
por mantener niveles patrimoniales adecuados a sus
obligaciones, que le permita obtener recursos
financieros suficientes para cubrir su plan de
inversiones, situación que en efecto se demuestra con
la reducción del índice de apalancamiento desde 1,64x
en Dic-13 a 1,38x en Jul-14, destacando la
autofinanciación de la empresa, con un nivel de
utilidades no distribuidas de Bs. 181 millones.
4.3 LIQUIDEZ Y SOLVENCIA
La solvencia total medida como la relación entre
Activo total y Pasivo total, muestra resultados
favorables, manteniéndose en promedio en 1,60x
para el período analizado. Sin embargo, la solvencia
corriente se ubica por debajo de los niveles
adecuados, considerando que el grueso de los activos
del emisor están representados por una
infraestructura de anillos, equipos de transmisión y
recepción, equipos de computación, mobiliarios,
vehículos, etc. En efecto, por la característica de este
negocio, se entiende que el manejo de la liquidez de la
compañía es un factor de vital importancia para
mantenerse en marcha, pues su Capital de trabajo
resulta negativo a lo largo de la serie analizada.
A efectos de un manejo razonable de la liquidez de la
compañía, considerando las inversiones en tecnología
e infraestructura que ésta requiere, los vencimientos
de sus pasivos deben ser de mayor plazo, lo cual
justifica que el grueso de su deuda financiera sea de
largo plazo. En tal sentido, una emisión de
obligaciones quirografarias como la planteada,
contribuirá no sólo a mantener su perfil de
endeudamiento, sino además a manejar las coberturas
necesarias ante el vencimiento de sus obligaciones.
El manejo del ciclo de efectivo ha sido favorable, al
ubicarse en -12 días a Dic-13 y de 11 días en Jul-14,
aunque la relación entre los días de cobro y de pago
es adversa (Ver Tabla 3). Esta situación implica
mantener una política de cobranzas efectiva, basada
en pagos en la red de oficinas (40%
aproximadamente), así como en domiciliaciones
(50%) y cobradores (10%), manteniendo además un
grueso de vencimientos de cuentas por cobrar a corto
plazo (un 28% aproximadamente de las cuentas por
cobrar vence a los 60 días).
Tabla 3: Indicadores de gestión
Días a Mano Ctas. Por
Cobrar
Días a Mano Ctas. Por
Pagar
Dic-11
Dic-12
Dic-13
Jul-14
88
96
82
76
54
41
47
33
Fuente: NETUNO – Cálculos propios
5. ANÁLISIS DE RIESGOS
Los principales riesgos identificados en la actividad
que realiza el emisor son los siguientes:
Riesgo de crédito: entendido como la probabilidad de
incumplimiento y la severidad de las pérdidas, está
concentrado principalmente en las Cuentas por
cobrar comerciales, básicamente a los suscriptores de
los servicios ofrecidos por la compañía. Para el
control de este tipo de riesgo, se trabaja bajo una
política de cobranzas electrónica y telefónica mensual
y constante con cada uno de los clientes, así como
una política de suspensión del servicio por morosidad
a 30 días de antigüedad en el servicio de telefonía y de
60 días en los servicios de datos e Internet.
Riesgo operacional: en la realización de su actividad,
el emisor mantiene un control de su gestión operativa
para monitorear la calidad de las redes y del servicio, a
través del seguimiento mensual de una serie de
índices, revisándose regularmente las condiciones del
mercado y las actividades del Grupo.
Riesgo de liquidez: entendido como el riesgo que la
compañía no pueda cumplir con sus obligaciones
financieras a medida que vencen, la política se basa en
contar con la liquidez suficiente para cumplir con sus
obligaciones cuando vencen, tanto en condiciones
normales como de tensión, sin incurrir en pérdidas
inaceptables o arriesgar su prestigio.
Para el manejo de este tipo de riesgos, NETUNO
mantiene como política, realizar inversiones cuyo
retorno sean menores a 11 meses. Asimismo, ha
obtenido deuda financiera a mediano y largo plazo y
renegociado deudas principalmente con proveedores
Esta calificación no implica recomendación para comprar, vender o mantener un título valor, ni implica una garantía de pago del título, sino
una valuación sobre la probabilidad de que el capital del mismo y sus rendimientos sean cancelados oportunamente
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RIF J-30166873-1
y organismos públicos a fin de extender los plazos de
pago y planificar de mejor manera sus flujos de caja,
de forma de mejorar la situación de su capital de
trabajo neto.
Riesgo de tipo de cambio: la compañía realiza sus
operaciones en Venezuela y se encuentra expuesta al
riesgo de fluctuación en el tipo de cambio del bolívar
en relación a las transacciones denominadas en
moneda extranjera. El riesgo de fluctuación en el tipo
de cambio se deriva principalmente de activos y
pasivos reconocidos en dólares estadounidenses. El
emisor mantiene una posición en moneda extranjera
pasiva, siendo el monto más relevante, las Cuentas
por pagar a proveedores en el extranjero. Al respecto,
la Gerencia ha logrado negociar con sus proveedores
extranjeros pagos de sus deudas en bolívares al tipo
de cambio de referencia en el mercado autorizado, sin
embargo, se considera que la exposición a este tipo de
riesgo es de difícil cobertura.
6. PROYECCIONES
Las estimaciones de los Costos de ventas se
calcularon como un porcentaje de los Ingresos,
tomando en consideración el peso relativo al último
año (96% el Costo de ventas sobre ventas bajo un
escenario BASE y de restricciones LEVES, mientras
que para el caso de restricciones GRAVES se
aumentó hasta 98%). Otros gastos más relacionados
con determinantes que no son los niveles de venta,
como los Gastos por intereses, se calcularon
considerando los niveles de Deuda por una tasa de
interés activa cercana a la que actualmente mantiene
la empresa con los bancos (21% anual).
Para el modelo financiero trabajado se incorporó
como parte de la Deuda financiera el monto de la
presente emisión, bajo las condiciones de
amortización y pago de intereses pautados en el
prospecto. De esta forma, los indicadores de
cobertura se ubican en niveles favorables incluso bajo
un escenario de restricciones GRAVES, cuando el
índice más bajo de cobertura de intereses se ubicó en
2,15x para el Año 1 (Ver Tabla 4).
Tabla 4: Índices proyectados por escenarios
Siguiendo la metodología de calificación de riesgo de
SOFTLINE RATINGS, se elaboraron las
proyecciones del comportamiento de NETUNO
bajo tres escenarios, uno BASE, en el cual se toman
inicialmente las premisas tanto macroeconómicas
como del negocio presentadas por el propio emisor,
con algunos ajustes realizados a criterio de la
calificadora; un escenario con restricciones LEVES,
donde se desmejoran ligeramente ciertas variables y
uno con restricciones GRAVES, donde se recoge un
mayor impacto negativo de algunas condiciones.
ESCENARIO BASE
Año 1
Año 2
Cobertura Intereses
EBITDA/SERVICIO DE LA
DEUDA
EBITDA / SERVICIO DE LA
DEUDA A CORTO PLAZO
EBITDA / SERVICIO DE LA
DEUDA A LARGO PLAZO
ESCENARIO RESTRICCIONES
LEVES
4,43
5,14
0,64
0,80
0,39
1,99
1,30
1,59
Año 1
Año 2
Para la elaboración de los escenarios se utilizaron dos
tipos de premisas, las de tipo macroeconómica y las
propias del negocio. Las premisas macroeconómicas
se tomaron de fuentes oficiales y las estimaciones
contenidas en la política presupuestaria de la Nación
para el 2015, éstas últimas ajustadas siguiendo
criterios propios de la Calificadora.
Cobertura Intereses
EBITDA/SERVICIO DE LA
DEUDA
EBITDA / SERVICIO DE LA
DEUDA A CORTO PLAZO
EBITDA / SERVICIO DE LA
DEUDA A LARGO PLAZO
ESCENARIO RESTRICCIONES
GRAVES
3,81
2,98
0,47
0,40
1,13
0,97
0,97
0,83
Año 1
Año 2
En cuanto a las premisas del negocio, se utilizaron las
tendencias de Ingresos por ventas planificadas por la
empresa, considerando además la evolución real del
mercado para cada caso y la participación real y
estimada de NETUNO en cada uno de los servicios
que presta. Para el escenario de restricciones LEVES,
se consideró un incremento de los Ingresos de 8% y
de los Costos y Gastos de 12%. Bajo un escenario de
restricciones GRAVES, las cuentas de Ingresos se
aumentaron en 5% y las de Costos y Gastos en 25%.
Cobertura Intereses
EBITDA/SERVICIO DE LA
DEUDA
EBITDA / SERVICIO DE LA
DEUDA A CORTO PLAZO
EBITDA / SERVICIO DE LA
DEUDA A LARGO PLAZO
2,15
1,86
0,33
0,29
0,82
0,72
0,70
0,61
Fuente: Cálculos propios
Esta calificación no implica recomendación para comprar, vender o mantener un título valor, ni implica una garantía de pago del título, sino
una valuación sobre la probabilidad de que el capital del mismo y sus rendimientos sean cancelados oportunamente
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Tlf. Master: (58)(212) 263.43.93
RIF J-30166873-1
NETUNO C.A. Y COMPAÑÍAS RELACIONADAS
INDICADORES FINANCIEROS
dic-11
dic-12
dic-13
jul-14
Liquide z
Solvencia
1,58
1,48
1,61
Solvencia corriente
0,61
0,54
0,59
Capital de Trabajo
1,72
0,79
(233.259.492)
(289.148.861)
(206.215.920)
(79.653.903)
Días a Mano Ctas. Por Cobrar
88
96
82
76
Días a Mano Ctas. Por Pagar
54
41
47
33
35
55
35
44
-19
13
-12
11
Ciclo operativo
Ciclo de ef ectivo
Ende udam ie nto
Pasivo Total / Patrimonio
1,73
2,08
1,64
1,38
Pasivo Total / Activo Total
0,63
0,68
0,62
0,58
Pasivo Circulante / Pasivo Total
0,81
0,72
0,74
Pasivo con Costo Financiero/ Pasivo Total
Gastos Financieros / Utilidad Operativa
0,61
16,12%
30,16%
29,43%
28,42%
143%
265%
134%
148%
Eficie ncia
Crecimiento de las Vtas (%)
-1,84%
-0,72%
0,12%
Costos de los servicios / Ingresos
38%
33%
31%
30%
Gastos Administración / Ingresos
41%
42%
41%
41%
Costos y Gastos / Ingresos
98%
98%
96%
96%
Utilidad Operativa / Ingresos (%)
1,79%
1,90%
4,24%
3,56%
Utilidad Neta / Ingresos (%)
2,25%
-1,01%
5,01%
4,01%
207.526.671
252.245.870
265.742.518
176.033.083
-0,80%
4,05%
3,53%
Re ntabilidad
EBITDA
Utilidad Neta / Total Activo Promedio (ROA)
Utilidad Neta / Patrimonio Promedio (ROE)
-
-2,33%
11,60%
8,86%
EBITDA / Tot. Act. Prom (%)
-
20,64%
22,20%
16,00%
EBITDA / Tot. Pat. Prom (%)
-
59,99%
63,61%
40,10%
Costo estimado de la deuda
0,22
0,15
0,23
0,18
Cobe rtura de De uda
Gastos f inancieros
Deuda Financiera Total
25.521.261
49.174.799
54.976.640
51.009.211
117.478.665
317.601.960
235.454.731
281.792.267
Corto Plazo
80.807.683
162.848.634
152.037.619
118.477.174
Largo Plazo
36.670.982
154.753.326
83.417.112
163.315.093
51.087.327
279.409.283
176.015.615
231.614.064
Deuda Neta (Deuda - Caja)
Variación de la deuda neta
446,92%
-37,00%
31,59%
Cobertura Intereses
8,13
5,13
4,83
3,45
EBITDA/SERVICIO DE LA DEUDA
1,45
0,69
0,91
0,53
EBITDA / SERVICIO DE LA DEUDA A CORTO PLAZO
1,95
1,19
1,28
1,04
EBITDA / SERVICIO DE LA DEUDA A LARGO PLAZO
3,34
1,24
1,92
0,82
FLUJO DE CAJA OPERATIVO / SERVICIO DE DEUDA
0,86
0,25
0,78
(0,03)
Esta calificación no implica recomendación para comprar, vender o mantener un título valor, ni implica una garantía de pago del título,
sino una valuación sobre la probabilidad de que el capital del mismo y sus rendimientos sean cancelados oportunamente
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