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Análisis económico y de mercados
Análisis fundamental
Fecha de análisis: 16/07/2015
Autor: María Moro Portero
FCC
Sector: Construcción
ƒ
ƒ
ƒ
ƒ
FCC vuelve a los beneficios en el primer trimestre registrando unas ganancias de 6,2 millones de
euros, frente a los 31 millones de pérdidas obtenidas en el primer trimestre de 2014 y después de
un periodo de 10 trimestres consecutivos de pérdidas.
Los ingresos consolidados del Grupo crecen un 3,1% interanual en el primer trimestre de 2015,
hasta alcanzar los 1.482,4 millones de euros, impulsados por un crecimiento del 10,9% de la facturación
en mercados internacionales, especialmente en las áreas de Gestión Integral del Agua y Servicios
Medioambientales.
FCC Aqualia ha obtenido en México el proyecto de Cutzamala, para ampliar el suministro de agua
potable a la zona periférica de la Ciudad de México, la mayor área metropolitana de América Latina, por
un importe de 66 millones de euros.
Recomendamos una posición de sobreponderar con un precio objetivo de 10,99 euros por acción
de aquí a cierre del ejercicio de 2015.
Datos clave
ƒ Recomendación: Sobreponderar (rebajamos)
Performance frente al índice de referencia (12m=100)
ƒ Precio actual: 9,402 (16/07/2015)
100
Horizontes de rentabilidad
1M
-5,11%
-3,54%
Construcción
110
ƒ Potencial: 16,89%
Absoluto
Relativo al sector
FCC
120
ƒ Precio objetivo: 10,99 (desde 10,20)
3M
-25,33%
-19,20%
90
80
12M
-26,91%
-37,76%
70
j-14
s-14
Fuente: Afi, Factset
n-14
e-15
m-15
m-15
j-15
Fuente: Afi, Factset
Proyección principales magnitudes (millones de EUR)
Ventas netas
EBITDA
EBIT
Resultado antes de impuestos
Resultado despues de impuestos
3M15A
2011
2012
2013
2014
2015e
2016e
2017e
2018e
5.930
677
284
‐9
2
11.755
1.252
401
55
108
11.152
753
‐403
‐1.040
‐1.028
6.727
720
‐303
‐761
‐1.506
6.334
804
‐346
‐819
‐745
6.634
870
464
122
88
6.925
949
536
204
150
7.079
1.009
592
293
208
7.012
999
593
377
270
Fuente: Afi, Factset
Evolución FCC (EUR)
Información del valor (EUR, millones)
3M15
84
Cotización
8,25
Rango 52 semanas
64
Volúmen negociado 3 meses
Capitalización bursátil
44
Free Float
Acciones en circulación
4
e-07 e-08 e-09 e-10 e-11 e-12 e-13 e-14 e-15
Fuente: Afi, Factset
1.237
2.150
48,77%
Posiciones cortas (sobre float)
24
8.25-13.05
Dividendo bruto
Rentabilidad por dividendo
0,00%
156
0
0,00%
Fuente: Afi, Factset
Los datos facilitados por AFI deben ser considerados por el usuario exclusivamente a modo informativo, siendo nuestra recomendación que el usuario verifique que todos los
datos son completos y correctos antes de tomar una decisión de inversión. AFI declina toda responsabilidad por el uso que pueda derivarse de la utilización de este servicio.
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Análisis económico y de mercados
Análisis fundamental
Fecha de análisis: 16/07/2015
Autor: María Moro Portero
Últimos resultados publicados (3M15)
El importe neto de la cifra de negocios asciende un 3,1% interanual en el primer trimestre de 2015
hasta alcanzar los 1.482,4 millones de euros. Por zonas geográficas, los ingresos que más han
aumentado son: Oriente Medio y Norte de África (+75,5%). Por otro lado, los que más han cedido son:
Iberoamérica (-25,5%) y España (-2,8%).
El resultado bruto de explotación (EBITDA) asciende a 169,3 millones de euros en el primer
trimestre del año; lo que supone un incremento de tan sólo un 0,6% respecto al mismo periodo del año
anterior debido a un descenso interanual del 59,6% en el área de Cemento, como consecuencia de
factores no recurrentes como la venta de derechos de emisión.
El resultado neto de explotación (EBIT) registra un avance del 2% interanual, hasta los 70,9
millones de euros, apoyado en el aumento del resultado bruto de explotación y una menor dotación a la
amortización del inmovilizado, similar a la reducción de la base del inmovilizado del Grupo. Por su parte,
el gasto por amortización del inmovilizado se reduce un 5% interanual, hasta los 95,1 millones de
euros en el trimestre tras el deterioro de vertederos en Reino Unido practicado en el último trimestre del
año pasado.
Los gastos financieros netos se reducen un 21,9% interanual, hasta los 86,1 millones de euros en
el primer trimestre, gracias a la reducción de deuda llevada a cabo en el último ejercicio y al menor
importe de cesiones de crédito.
El resultado neto atribuible del ejercicio alcanza 6,2 millones de euros, frente a unas pérdidas de
31 millones en el primer trimestre de 2014.
Por último, la deuda financiera neta a cierre del trimestre asciende a 5.651,2 millones de euros; lo
que supone un aumento de 635,2 millones de euros respecto al cierre de 2014, como consecuencia
principalmente de la expansión estacional del capital circulante y el impacto negativo del tipo de cambio.
Evolución principales magnitudes (millones de EUR)
3M14
3,1%
Cemento; 8,20%
3M15
168
Importe neto de la cifra
de negocios
169
Beneficio Bruto de
Explotación (EBITDA)
-120,0%
2,0%
0,6%
71
70
Corporación y
otros; -0,30%
Serv.
Medioamb.;
46,70%
Construcción;
29,20%
1.482
1.438
Ingresos por línea de actividad (%)
Beneficio Neto de
Explotación (EBIT)
-31
6
Agua; 16,20%
Beneficio atribuido a la
sociedad dominante
Fuente: Afi, cuentas trimestrales compañía
Fuente: Afi, cuentas trimestrales compañía
Evolución ventas (millones de EUR)
Cifra de negocio por área geográfica (%)
3M14
3,30%
Estados
Unidos; 2,9%
3M15
Centro y Este
de Europa;
8,3%
-3,50%
692
Iberoamérica;
9,3%
670
10,80%
239
449
433
111
Agua
Construcción
España;
53,6%
9,40%
216
Serv. Medioamb.
Oriente Medio
y N. África;
7,0%
122
Reino Unido;
16,4%
Cemento
Fuente: Afi, cuentas trimestrales compañía
Fuente: Afi, cuentas trimestrales compañía
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Análisis económico y de mercados
Análisis fundamental
Fecha de análisis: 16/07/2015
Autor: María Moro Portero
Análisis sectorial y comparables
FCC / Construcción
Fuente: Afi, Reuters
Grupo de comparables (EUR, millones)
FCC
Sacyr S.A.
Acciona SA
Salini Impregilo SpA
Royal Imtech N.V.
ASTM S.p.A.
País
Cap bursatil Precio objetivo Potencial Margen operativo Apalancamiento
SPAIN
2.186
11,67
1,90%
‐128
6,05x
SPAIN
1.657
4,50
10,01%
308
16,17x
SPAIN
3.665
70,20
‐4,12%
571
4,97x
ITALY
1.928
4,66
8,76%
267
0,16x
NETHERLANDS
449
3,60 ‐31,03%
‐118
n.d.
ITALY
953
12,97
‐4,14%
326
2,17x
FCC
Sacyr S.A.
Acciona SA
Salini Impregilo SpA
Royal Imtech N.V.
ASTM S.p.A.
ROE
‐9,64%
5,69%
4,73%
9,71%
‐110,52%
6,41%
PER
29,6 x
26,5 x
20,5 x
11,7 x
PVB RPD 12 m
8,6 x
0,07%
1,7 x
0,00%
1,3 x
1,47%
2,0 x
1,03%
1,4 x
0,00%
0,8 x
4,77%
Payout
0,00%
38,81%
21,10%
55,93%
2015e
0,28
0,25
3,08
0,29
‐0,57
1,22
BPA
2016e
0,48
0,31
3,65
0,41
0,07
1,21
2017e
0,68
0,37
4,21
0,52
0,95
1,22
Fuente: Afi, Factset
Evolución frente al grupo de comparables
(ENE12=100)
Dependencia del mercado nacional* (%)
100%
2012 2013
220
200
180
Fomento de Construcciones y Contratas, S.A.
Sacyr S.A.
Acciona SA
Salini Impregilo SpA
ASTM S.p.A.
160
80%
60%
32,66%
-10,73%
2,09%
140
40%
120
-2,70%
100
-21,41%
20%
80
60
0%
40
FCC
Sacyr
Acciona
Impregilo
Royal Imtech
ASTM
20
Fuente: Afi, Bloomberg
Fuente: Afi, Factset
(*)Ingresos nacionales/ingresos totales
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Análisis económico y de mercados
Análisis fundamental
Fecha de análisis: 16/07/2015
Autor: María Moro Portero
Estrategias de inversión, valoración y riesgos
ƒ Pemex ha otorgado las obras de modernización de la toma en el río Mezcalapa, con el cual se
abastece de agua a diversos centros procesadores. Estos trabajos cuentan con un presupuesto de 15
millones de euros y conllevan la realización de una modernización integral de sus instalaciones
mecánicas.
ƒ FCC Aqualia ha sido también elegida en Chile por Codelco para realizar el tratamiento de aguas
subterráneas mediante una planta de nanofiltración en la región Metropolitana de Santiago. El importe
del contrato es de 12 millones de euros y el trabajo consistirá en la construcción y el mantenimiento de
la planta durante un periodo de 12 años. Además, en la zona metropolitana de Santiago de Chile, en
Cadellada, FCC Aqualia construirá una nueva depuradora para atender las necesidades de cerca de
150.000 habitantes por 15 millones de euros.
ƒ Asimismo, FCC tiene una estrategia que se basa en el mantenimiento de las cuotas de mercado en
España y el crecimiento en los diferentes mercados internacionales. En este sentido, en Infraestructuras
el objetivo es la realización de grandes proyectos internacionales en el sector del Agua, la principal
función es la de continuar creciendo y en la rama de Medio Ambiente es la experiencia y el liderazgo lo
que debe primar.
ƒ Recomendamos una posición de sobreponderar con un precio objetivo de 10,99 euros por acción
de aquí a cierre del ejercicio de 2015.
Termómetro del consenso (EUR, %)
Fuente: Factset
Evolución precio objetivo frente Afinet (EUR)
75
Precio Afinet
60
Cotización
P. objetivo consenso
45
30
Tabla de revisiones (EUR)
Fecha
noviembre-13
marzo-14
junio-14
septiembre-14
enero-15
abril-15
julio-15
Recomendación Cotización
Infraponderar
11,67
Vender
16,51
Infraponderar
15,79
Neutral
14,80
Sobreponderar
11,885
Neutral
11,45
Sobreponderar
8,25
PO AFI
7,00
8,10
16,70
15,50
17,02
10,99
10,99
Fuente: Afi
15
0
e-04 e-05 e-06 e-07 e-08 e-09 e-10 e-11 e-12 e-13 e-14 e-15
Precio objetivo de Afinet Global EAFI calculado a partir de un
modelo de descuento de dividendos al que se le aplica una
prima de riesgo de mercado y una prima de riesgo de crédito.
Fuente: Afi, Factset
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Análisis económico y de mercados
Análisis fundamental
Fecha de análisis: 16/07/2015
Autor: María Moro Portero
Principales magnitudes
Balance de situación consolidado (millones de EUR)
1T15
Tesorería e inversiones a c/p
Variación (%)
4T14
3T14
2T14
1T13
4T13
3T13
2T13
1.086
1.013
1.289
985
711
745
1.019
1.177
52,68
35,91
26,50
-16,32
-42,35
-52,23
-32,33
-49,01
7,77
6,99
8,42
6,31
4,29
4,49
5,41
5,97
Cuentas a cobrar
2.641
2.974
2.731
3.128
3.843
3.642
5.194
5.258
Variación (%)
-31,27
-18,33
-47,42
-40,51
-34,93
-36,83
-12,83
-10,62
821
830
825
798
878
948
1.124
1.129
-6,55
-12,47
-26,62
-29,29
-33,17
-29,19
-16,20
-11,22
Tesorería e inversiones / Activo total (%)
Inventarios
Variación (%)
Otros activos
1.574
1.254
2.110
2.248
1.924
2.078
1.036
1.566
Inmovilizado
3.112
3.707
3.705
3.734
3.882
3.856
4.556
4.621
639
362
703
430
1.203
939
1.345
1.093
-
351
-
339
-
313
-
326
2.953
2.898
2.872
2.857
3.219
3.240
3.828
3.822
Prestamos
Inversiones a l/p
Activos intangibles
Activos por impuestos diferidos
-
1.107
1.078
1.082
901
840
724
717
ACTIVO TOTAL
13.975
14.496
15.312
15.602
16.562
16.602
18.825
19.707
Variación (%)
-15,62
-12,68
-18,66
-20,83
-21,89
-23,18
-12,88
-12,21
0,42
0,42
0,36
0,38
0,42
0,47
0,53
0,53
Rotación (veces)
1T15
4T14
3T14
2T14
1T13
4T13
3T13
2T13
Deuda a c/p
1.329
1.660
6.043
6.266
4.528
4.466
3.921
4.068
Cuentas a pagar
3.032
1.314
3.099
1.487
3.322
1.405
4.382
2.411
Variación (%)
-8,73
-6,45
-29,27
-38,34
-35,65
-44,41
-12,65
-17,86
-
21
-
25
-
29
-
37
Otros
1.161
2.782
2.000
4.109
1.986
3.980
1.224
3.923
Deuda a l/p
6.591
5.903
1.627
956
3.425
3.571
5.581
4.395
92,45
65,28
-70,85
-78,25
-47,33
-28,47
6,96
-10,75
1.147
1.049
1.080
1.092
1.021
997
1.051
1.115
-
809
1.045
803
1.106
814
1.140
907
Otros
1.161
2.782
2.000
4.109
1.986
3.980
1.224
3.923
Deuda a l/p
6.591
5.903
1.627
956
3.425
3.571
5.581
4.395
92,45
65,28
-70,85
-78,25
-47,33
-28,47
6,96
-10,75
1.147
1.049
1.080
1.092
1.021
997
1.051
1.115
-
809
1.045
803
1.106
814
1.140
907
957
498
0
395
0
540
0
910
14.215
14.036
14.893
15.133
15.387
15.802
17.299
17.766
Pasivos por impuestos diferidos
Variación (%)
Provisiones
Pasivos por impuestos diferidos
Variación (%)
Provisiones
Pasivos por impuestos diferidos
Otros
PASIVO TOTAL
1,28
-5,75
-1,59
-1,65
-2,63
-8,65
-2,63
-2,16
Reservas
246
237
232
226
226
0
242
220
Capital
295
272
-708
4
-47
3
679
567
Intereses minoritarios
220
224
222
219
234
240
270
232
Capital total
515
495
-486
223
188
243
949
799
PATRIMONIO NETO
761
733
-254
450
414
243
1.191
1.019
Variación (%)
Principales ratios financieros (%)
1T15
PER
P/Ventas totales
4T14
-
3T14
2T14
-
-
1T13
-
-
0,30
0,33
0,34
0,28
0,22
PVB
-
501,57
-
645,31
2,58
EPS
-9,72
-5,89
-8,77
-9,49
-11,14
ROA
-8,45
-3,69
-3,49
-3,41
-4,60
ROE
Ratio de liquidez
Deuda Neta/EBITDA
-
-201,03
-122,16
-95,20
-57,59
0,20
0,18
0,12
0,08
0,07
19,89
19,36
14,11
24,93
15,06
Fuente: Afi, Factset, cuentas trimestrales compañía
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Análisis económico y de mercados
Análisis fundamental
Fecha de análisis: 16/07/2015
Autor: María Moro Portero
Descripción de la compañía
ƒ FOMENTO DE CONSTRUCCIONES Y CONTRATAS, S.A. (FCC) surge por la fusión, en marzo de
1992, de dos prestigiosas empresas: CONSTRUCCIONES Y CONTRATAS, S.A., fundada en
Madrid en 1944, y FOMENTO DE OBRAS Y CONSTRUCCIONES, S.A., creada en Barcelona el
año 1900, cuyas acciones empezaron a cotizar en Bolsa en diciembre de 1900. Actualmente, los
títulos de FCC se hallan incluidos en el índice del Ibex-35, que recoge la cotización de las
sociedades más importantes de la Bolsa española.
ƒ Principales áreas de negocio:
ƒ
Construcción: A través de FCC Construcción, S.A. se canaliza toda la actividad constructora
del Grupo FCC y es la cabecera de un conjunto de empresas que desarrollan su trabajo en
actividades del sector.
ƒ
Servicios medioambientales: es una de las empresas de servicios medioambientales más
grandes del mundo, prestando servicios a través de las filiales: FCC Medio Ambiente, FCC
Environment y .A.S.A. Esta actividad incluye servicios de recolección, tratamiento y
eliminación de residuos sólidos urbanos, limpieza de vías públicas, mantenimiento de redes
de alcantarillado y la conservación de zonas verdes.
ƒ
Cemento: La división de cemento, Cementos Portland Valderrivas, es el primer Grupo
cementero de capital español, con instalaciones en la costa este de Estados Unidos y Túnez.
ƒ
Versia: FCC Versia, S.A. desarrolla las siguientes actividades: handling, logística, mobiliario
urbano, conservación y sistemas, aparcamientos, ITV y transporte de viajeros.
ƒ
Inmobiliaria/Torre Realia: El Grupo FCC desarrolla la actividad inmobiliaria a través de
Realia Business, S.A. especializada en la explotación de edificios de oficinas, destacando
entre sus inmuebles la Torre Realia (Madrid).
Estructura del accionariado (%)
SLIM HELU
FAMILY; 25,64
Free float;
51,74
Principales inversores (EUR, %)
Nombre
País
Valor de mercado % total
SLIM HELU FAMILY
Mexico
722.761.371
25,64
KOPLOWITZ ROMERO DE JUSEU ESTHER Spain
634.240.874
22,50
Cascade Investment LLC
United States
74.952.239
2,66
RBS Asset Management Ltd.
United Kingdom
52.762.908
1,87
Bill & Melinda Gates Foundation Trust (InvestmeUnited States
32.908.576
1,17
Dimensional Fund Advisors LP
United States
18.117.300
0,64
Norges Bank Investment Management
Norway
15.299.740
0,54
The Vanguard Group, Inc.
United States
11.875.902
0,42
Schroder Investment Management Ltd.
United Kingdom
10.265.583
0,36
Neptune Investment Management Ltd.
United Kingdom
9.632.527
0,34
Fuente: Afi, Factset
KOPLOWITZ
ROMERO DE
JUSEU
ESTHER;
22,50
Fuente: Afi, Factset
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