1. No category

Análisis económico y de mercados
Análisis fundamental
Fecha de análisis: 16/04/2015
Autor: Iñaki Martínez
Inditex
Sector: Retail
ƒ
ƒ
ƒ
ƒ
El beneficio neto asciende en 2014 hasta los 2.510 millones de euros, mejorando en un 5,4% el
resultado obtenido en 2013. Esta mejora es atribuible principalmente al fuerte desempeño operativo de la
compañía, que mejora las ventas en un 11% a tipos de cambio constantes.
Balance positivo en todos los mercados en los que opera la compañía, destacando el crecimiento
progresivo en el mercado asiático así como el aumento de su presencia internacional a través del
mercado online.
Las inversiones ordinarias del grupo alcanzan los 1.396 millones de euros en 2014, a los que hay
que añadir una inversión extraordinaria de 400 millones realizada para la adquisición de un local comercial
en el SoHo de Nueva York.
Nuestros modelos de valoración recomiendan infraponderar el valor, con un precio objetivo de
27,67 euros por acción de aquí a cierre del ejercicio 2015.
Datos clave
ƒ Recomendación: Infraponderar (reducimos)
Performance frente al índice de referencia (12m=100)
ƒ Precio actual: 30,91 (15/04/2015)
Inditex
155
ƒ Precio objetivo: 27,67 (desde 99,50)
Retail
145
135
ƒ Potencial: -10,48%
125
115
Horizontes de rentabilidad
105
Absoluto
Relativo al sector
1M
8,70%
5,41%
3M
25,30%
8,62%
12M
44,52%
21,10%
95
85
a-14
j-14
Fuente: Afi, Factset
a-14
o-14
d-14
f-15
a-15
Fuente: Afi, Factset
Proyección principales magnitudes (millones de EUR)
Ventas netas
EBITDA
EBIT
Resultado antes de impuestos
Resultado despues de impuestos
2014
2011
2012
2013
2014
2015e
2016e
2017e
2018e
18.117
12.527
2.966
2.290
2.321
1.732
13.793
3.258
2.522
2.559
1.933
15.946
3.913
3.117
3.131
2.361
16.724
3.926
3.071
3.053
2.377
18.117
4.103
3.198
3.237
2.500
20.360
4.730
3.726
3.811
2.894
22.483
5.293
4.200
4.287
3.265
24.909
5.928
4.748
4.790
3.685
4.103
3.198
3.245
2.510
Fuente: Afi, Factset
Evolución Inditex (EUR)
Información del valor (EUR, millones)
2014
35
Cotización
30
30,98
Rango 52 semanas
19.89-30.98
Volúmen negociado 3 meses
25
Capitalización bursátil
20
Free Float
35,65%
Posiciones cortas (sobre float)
15
10
e-11
Acciones en circulación
Dividendo bruto
e-12
e-13
e-14
Fuente: Afi, Factset
e-15
4.264
96.538
Rentabilidad por dividendo
0,00%
3.117
50
0,00%
Fuente: Afi, Factset
Los datos facilitados por AFI deben ser considerados por el usuario exclusivamente a modo informativo, siendo nuestra recomendación que el usuario verifique que todos los
datos son completos y correctos antes de tomar una decisión de inversión. AFI declina toda responsabilidad por el uso que pueda derivarse de la utilización de este servicio.
1
Análisis económico y de mercados
Análisis fundamental
Fecha de análisis: 16/04/2015
Autor: Iñaki Martínez
Últimos resultados publicados (12M14)
Fuerte desempeño operativo de la compañía, que alcanza unos ingresos de 18.117 millones de euros
a cierre del ejercicio de 2014, lo que representa un crecimiento del 8,3% frente al comparable del
ejercicio anterior, y un aumento del 11% a tipos de cambio constantes, liderado principalmente por el
crecimiento del mercado online.
Los gastos operativos han aumentado en un 7,7% como consecuencia del crecimiento en las ventas
así como por el lanzamiento de nuevas tiendas, y alcanza los 6.458 millones de euros. Esto libera un
margen bruto de 10.569 millones (+7%), que representa el 58,3% de las ventas.
Por su parte el resultado operativo o EBITDA se sitúa en los 4.103 millones de euros, +4,5% frente
al ejercicio anterior, y el EBIT asciende hasta los 3.198 millones (+4,1%), con un notable ascenso en
sus filiales Oysho (+63%) y Zara Home (+47%).
La superficie de venta ha aumentado un 10% en 2014, alcanzando un total de 3.786.099 metros
cuadrados repartidos en 6.683 tiendas de 88 mercados.
El fondo de maniobra se sitúa a cierre del ejercicio en los -936 millones como consecuencia de un
modelo de negocio basado en el pago de proveedores a futuro, y mejora de forma notable la posición
respecto al cierre del tercer trimestre (-1.319 millones). Finalmente, el beneficio neto es 2.510
millones, lo que representa un crecimiento del 5,4% frente con respecto al cierre contable del
ejercicio anterior.
La posición financiera de la compañía continúa representando uno de los puntos fuertes de su
modelo de negocio. A cierre del ejercicio, la compañía cuenta con 3.798 millones de efectivo, lo que
contrasta con un pasivo financiero de apenas 10 millones. Para 2015, el Consejo de Administración
propondrá un dividendo de 0,52 euros por acción repartidos entre mayo y noviembre.
Evolución principales magnitudes (millones de EUR)
8,3%
2013
Distribución ventas por zona geográfica (%)
Asia y RDM;
13,9%
2014
Europa ex
España;
46,0%
América;
19,0%
18.117
16.724
4,5%
4,1%
3.926 4.103
3.071 3.198
2.382 2.510
EBITDA
EBIT
Resutado neto
Ventas
5,4%
España;
21,1%
Fuente: Afi, cuentas trimestrales compañía
Fuente: Afi, cuentas trimestrales compañía
Distribución ventas por marca (%)
Detalle posición financiera
Zara Home; Uterqüe; 0,4%
2,7%
Oysho; 2,1%
Stradivarius;
6,0%
Posición financiera
Caja y equivalentes
Inversiones financieras temporales
Deuda financiera corriente
Deuda financiera no corriente
Posición financiera neta
(Datos en millones de euros)
Bershka; 9,3%
Massimo Dutti;
7,7%
Pull & Bear;
7,1%
12M13
3.847
213
-3
-2
4.055
12M14 Variación (%)
3.798
-1,3%
222
4,1%
-8
62,5%
-2
0,0%
4.010
-1,1%
Fuente: Afi, cuentas trimestrales compañía
Zara; 64,6%
Fuente: Afi, cuentas trimestrales compañía
Los datos facilitados por AFI deben ser considerados por el usuario exclusivamente a modo informativo, siendo nuestra recomendación que el usuario verifique que todos los
datos son completos y correctos antes de tomar una decisión de inversión. AFI declina toda responsabilidad por el uso que pueda derivarse de la utilización de este servicio.
2
Análisis económico y de mercados
Análisis fundamental
Fecha de análisis: 16/04/2015
Autor: Iñaki Martínez
Análisis sectorial y comparables
Inditex / Retail
Fuente: Afi, Reuters
Grupo de comparables (EUR, millones)
País
Cap bursatil Precio objetivo Potencial Margen operativo Apalancamiento
Industria de Diseno Textil, S.A. SPAIN
96.430
28,42
‐8,24%
3.300
‐1,0 x
Hennes & Mauritz AB Class B SWEDEN
62.988
35,87
‐5,75%
2.845
‐0,5 x
Esprit Holdings Limited
HONG KONG
1.902
1,09
11,03%
19
‐0,1 x
FAST RETAILING CO., LTD.
JAPAN
40.171
363,86
‐7,67%
1.321
‐1,7 x
TJX Companies, Inc.
UNITED STATES
44.050
70,11
8,78%
3.068
‐0,2 x
Gap, Inc.
UNITED STATES
16.268
41,38
6,53%
1.722
0,1 x
Industria de Diseno Tex
Hennes & Mauritz AB Cl
Esprit Holdings Limited
FAST RETAILING CO., LT
TJX Companies, Inc.
Gap, Inc.
ROE
PER
PVB RPD 12 m
24,20% 37,5 x 9,1 x
1,72%
37,91% 28,4 x 10,8 x 2,80%
0,72% 131,4 x 0,9 x
0,43%
15,93% 49,1 x 7,8 x
0,64%
52,05% 23,8 x 12,4 x 0,95%
40,73% 16,0 x 6,5 x
1,94%
Payout
64,32%
79,55%
57,00%
31,58%
22,52%
30,98%
2015e
0,76
1,17
‐0,09
6,13
2,05
1,99
BPA
2016e
0,80
1,28
0,01
5,04
2,61
2,37
2017e
0,93
1,45
0,01
9,88
3,12
2,65
Fuente: Afi, Factset
Evolución frente al grupo de comparables
(ENE12=100)
290
240
Industria de Diseno Textil, S.A.
Hennes & Mauritz AB Class B
Esprit Holdings Limited
FAST RETAILING CO., LTD.
TJX Companies, Inc.
Gap, Inc.
Dependencia del mercado nacional* (%)
100%
2013
-5,38%
1,32%
60%
40%
190
2012
80%
-7,47%
14,64%
20%
6,62%
0%
140
Inditex
H&M
Espirit
Holdings
Fast Retailing
TJX Cos
Gap
90
Fuente: Afi, Bloomberg
Fuente: Afi, Factset
(*)Ingresos nacionales/ingresos totales
Los datos facilitados por AFI deben ser considerados por el usuario exclusivamente a modo informativo, siendo nuestra recomendación que el usuario verifique que todos los
datos son completos y correctos antes de tomar una decisión de inversión. AFI declina toda responsabilidad por el uso que pueda derivarse de la utilización de este servicio.
3
Análisis económico y de mercados
Análisis fundamental
Fecha de análisis: 16/04/2015
Autor: Iñaki Martínez
Estrategias de inversión, valoración y riesgos
ƒ
ƒ
ƒ
ƒ
Inditex continúa su expansión global en todos los mercados, siendo especialmente notable la
apertura del mercado de venta online en México y Corea del Sur a lo largo de 2014.
Para 2015 está prevista una inversión de 1.350 millones de euros y la apertura de entre 420 y 480
nuevos establecimientos. Además, cabe destacar la fuerte inversión en el segmento online del
mercado asiático, donde esperan continuar la expansión hacia los mercados de Taiwán, Hong Kong y
Macao.
Asimismo, resulta destacable la continua adaptación de sus sedes centrales y centros logísticos, a
través de los cuales consiguen un fuerte desempeño en la creación de nuevos productos y una gran
rotación en tiendas. Esto le confiere un enorme valor añadido y una posición de privilegio en el
segmento de la moda a nivel internacional.
Nuestros modelos de valoración recomiendan infraponderar el valor, con un precio objetivo de
27,67 euros por acción de aquí a cierre del ejercicio 2015.
Termómetro del consenso (EUR, %)
Fuente: Factset
Evolución precio objetivo frente Afinet (EUR)
35
30
Precio Afinet
Cotización
25
P. objetivo consenso
20
15
Tabla de revisiones (EUR)
Fecha
diciembre-13
marzo-14
mayo-14
junio-14
septiembre-14
enero-15
abril-15
Recomendación Cotización
Vender
113,65
Vender
104,30
Vender
106,20
Sobreponderar
22,25
Sobreponderar
21,87
Neutral
25,03
Infraponderar
30,91
PO AFI
76,53
71,70
75,95
25,43
24,45
25,58
27,67
Fuente: Afi
10
5
0
e-04 e-05 e-06 e-07 e-08 e-09 e-10 e-11 e-12 e-13 e-14 e-15
Precio objetivo de Afinet Global EAFI calculado a partir de un
modelo de descuento de dividendos al que se le aplica una
prima de riesgo de mercado y una prima de riesgo de crédito.
Fuente: Afi, Factset
Los datos facilitados por AFI deben ser considerados por el usuario exclusivamente a modo informativo, siendo nuestra recomendación que el usuario verifique que todos los
datos son completos y correctos antes de tomar una decisión de inversión. AFI declina toda responsabilidad por el uso que pueda derivarse de la utilización de este servicio.
4
Análisis económico y de mercados
Análisis fundamental
Fecha de análisis: 16/04/2015
Autor: Iñaki Martínez
Principales magnitudes
Balance de situación consolidado (millones de EUR)
Tesorería e inversiones a c/p
4T14
3T14
2T14
1T14
4T13
3T13
2T13
1T13
4.189
3.850
3.406
3.578
4.073
3.933
3.615
3.668
Variación (%)
Tesorería e inversiones / Activo total (%)
2,86
-2,11
-5,78
-2,45
-0,94
-0,63
0,59
2,86
27,24
25,19
24,05
25,80
29,61
28,67
28,20
28,50
Cuentas a cobrar
930
948
1.017
906
911
884
863
1.047
Variación (%)
2,11
7,24
17,81
-13,47
0,48
2,55
9,97
54,65
1.860
2.329
2.016
1.807
1.677
1.945
1.672
1.627
10,89
19,74
20,61
11,06
6,04
7,40
15,13
27,21
Inventarios
Variación (%)
Otros activos
Inmovilizado
127
294
133
250
105
156
108
0
6.041
5.735
5.472
5.302
5.138
5.109
4.870
4.950
655
184
248
177
85
5
87
4
7
-
-
-
18
-
-
-
882
849
847
840
846
821
820
820
Prestamos
Inversiones a l/p
Activos intangibles
Activos por impuestos diferidos
644
-
544
0
530
-
429
-
ACTIVO TOTAL
15.377
15.285
14.163
13.866
13.756
13.720
12.823
12.868
Variación (%)
11,78
11,41
10,45
7,76
6,72
6,18
7,07
13,26
1,24
1,21
1,27
1,26
1,26
1,24
1,32
1,33
Deuda a c/p
4T14
7,82
3T14
10,00
2T14
3,67
1T14
8,00
4T13
2,52
3T13
14,00
2T13
2,10
1T13
3,00
Cuentas a pagar
2.483
-
4.194
-
2.371
4.072
3.704
3.639
Variación (%)
4,73
-
13,23
-
5,85
-1,09
6,87
11,66
150
-
-
-
89
-
-
-
1.108
4.643
179
3.952
1.000
56
214
35
Rotación (veces)
Pasivos por impuestos diferidos
Otros
Deuda a l/p
Variación (%)
2
3
6
6
2
2
3
3
6,19
50,00
99,13
100,00
-50,46
-60,00
87,88
50,00
Provisiones
201
-
154
-
148
-
136
0
Pasivos por impuestos diferidos
241
206
195
194
217
182
168
164
1.108
4.643
179
3.952
1.000
56
214
35
2
3
6
6
2
2
3
3
6,19
50,00
99,13
100,00
-50,46
-60,00
87,88
50,00
Otros
Deuda a l/p
Variación (%)
Provisiones
201
-
154
-
148
-
136
0
Pasivos por impuestos diferidos
241
206
195
194
217
182
168
164
Otros
FONDOS PROPIOS
Variación (%)
716
872
678
803
648
782
597
723
20.937
9,61
19.102
9,11
17.507
-1,68
17.806
-4,05
18.557
7,74
17.224
7,66
15.998
-3,64
16.602
-2,13
Reservas
Capital
0
0
0
0
0
0
0
0
10.431
9.517
8.722
8.869
9.246
8.583
7.970
8.263
Intereses minoritarios
38
34
31
34
32
29
29
38
Capital total
10.469
9.551
8.753
8.903
9.278
8.612
7.999
8.301
PASIVO TOTAL
15.377
15.285
14.163
13.866
13.756
13.720
12.823
12.868
Principales ratios financieros (%)
PER
4T14
3T14
2T14
1T14
4T13
32,56
29,24
28,96
28,78
29,07
P/Ventas totales
4,49
3,99
3,97
3,99
4,14
PBV
7,80
7,34
7,80
7,60
7,46
EPS
0,80
0,77
0,75
0,75
0,76
ROA
17,16
16,48
17,45
17,54
17,84
ROE
25,41
26,41
28,21
27,38
26,87
1,12
0,83
0,78
0,90
1,18
-1,02
-0,96
-0,87
-0,91
-1,04
Ratio de liquidez
Deuda Neta/EBITDA
Fuente: Afi, Factset, cuentas trimestrales compañía
Los datos facilitados por AFI deben ser considerados por el usuario exclusivamente a modo informativo, siendo nuestra recomendación que el usuario verifique que todos los
datos son completos y correctos antes de tomar una decisión de inversión. AFI declina toda responsabilidad por el uso que pueda derivarse de la utilización de este servicio.
5
Análisis económico y de mercados
Análisis fundamental
Fecha de análisis: 16/04/2015
Autor: Iñaki Martínez
Descripción de la compañía
ƒ Inditex es uno de los principales distribuidores de moda del Mundo, con ocho formatos
comerciales: Zara, Pull and Bear, Massimo Dutti, Bershka, Stradivarius, Oysho, Zara Home y
Uterqüe, que cuentan con 5.887 establecimientos en 86 países.
ƒ Su forma de entender la moda (creatividad y diseño de calidad y una respuesta ágil a las
demandas del mercado) han permitido una rápida expansión internacional y una excelente
acogida social de la propuesta comercial de las distintas cadenas.
ƒ Zara está presente en 86 países, con una red de 1.908 tiendas ubicadas en emplazamientos
privilegiados de las principales ciudades. Esta presencia internacional permite concluir que no
existen fronteras que impidan compartir una misma cultura del vestir. El Grupo Inditex reúne a más
de un centenar de sociedades vinculadas con las diferentes actividades que conforman el
negocio del diseño, la fabricación y la distribución textil. La singularidad de su modelo de gestión,
basado en la innovación y la flexibilidad, y los logros alcanzados, han convertido a Inditex en el
mayor grupo de distribución de moda.
ƒ Dentro de sus principales objetivo está la expansión internacional en países con fuerte
potencial de crecimiento rentable a largo plazo. Europa es una de sus prioridades, al
considerarse mercado doméstico y con fuerte crecimiento. Asia forma parte del componente
estratégico y tiene como objetivo incrementar la superficie a una tasa que duplique el crecimiento
de superficie del grupo. (las principales áreas de crecimiento son China, Japón y Corea).
Finalmente, en América, su objetivo es una expansión selectiva sobre su base actual.
ƒ La primera tienda Zara abrió en 1975 en La Coruña (España), lugar en el que inició su actividad
el Grupo y en el que se ubican los servicios centrales de la compañía. Sus tiendas, colocadas
siempre en emplazamientos privilegiados, están presentes en más de 400 ciudades en Europa,
América, Asia y África.
ƒ Amancio Ortega, con un 59,3% del total, es el principal accionista de Inditex, seguido de
ROSP, la oficina familiar heredada por Sandra Ortega Mera (hija de Amancio Ortega y Rosalía
Mera) con un 5,05%.
Estructura del accionariado (%)
Free Float; 35,65
ORTEGA GAONA
AMANCIO; 59,29
Principales inversores (EUR, %)
Nombre
ORTEGA GAONA AMANCIO
ORTEGA MERA SANDRA
Capital Research & Management Co.
Norges Bank Investment Management
Carmignac Gestion SA
Jennison Associates LLC
Fidelity Management & Research Co.
Baillie Gifford & Co.
OppenheimerFunds, Inc.
The Vanguard Group, Inc.
País
Valor de mercado % total
Spain
48.269.771.481
59,29
Spain
4.113.221.941
5,05
United States
914.547.066
1,12
Norway
729.613.797
0,90
France
612.927.077
0,75
United States
528.340.899
0,65
United States
489.787.411
0,60
United Kingdom
446.023.165
0,55
United States
437.917.946
0,54
United States
425.943.466
0,52
Fuente: Afi, Factset
ORTEGA MERA
SANDRA; 5,05
Fuente: Afi, Factset
Los datos facilitados por AFI deben ser considerados por el usuario exclusivamente a modo informativo, siendo nuestra recomendación que el usuario verifique que todos los
datos son completos y correctos antes de tomar una decisión de inversión. AFI declina toda responsabilidad por el uso que pueda derivarse de la utilización de este servicio.
6