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C&C ESPECIAL CAPCorp
2015
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En los dos últimos años ha cambiado totalmente el sector de private equity en España. Nuevas figuras como
los fondos de situaciones especiales, fondos de deuda, especializados o incluso LPs han provocado una fuerte
oleada de operaciones. Todos ellos, presentes en CapCorp 2015, han dado paso a un mercado que se encuentra
cerca del punto alto del ciclo.
2015
ANTE EL CAMBIO DE CICLO
EL MERCADO SIGUE ANIMADO.
A pesar de que las cifras de inversión han
bajado con respecto a 2014, los profesionales del sector lo tienen claro, nos
encontramos ante un momento de impasse a la espera de las elecciones generales. En este contexto, CapCorp 2015 ha
tenido como telón de fondo el optimismo
y la confianza en un mercado que despierta, y mucho, el interés de inversores, tanto internacionales como locales.
El Congreso, celebrado en el Hotel Villa
Magna de Madrid y con KPMG y Osborne
Clarke como principales patrocinadores,
ha servido como punto de encuentro de
fondos nacionales e internacionales, inversores sectoriales, distressed y fondos
de deuda, entre otros muchos agentes
del mercado. Y es que, durante los últimos años, hemos podido ver cómo han
aumentado de forma considerable los interesados por España. Alejo Vidal-Quadras, Director de la oficina de Madrid de
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KKR, explicaba que el panorama competitivo ha cambiado: “hay más inversores
financieros mirando activos en España y
cada vez son más especializados. Antes
eran nacionales o internacionales con oficina local, hoy la foto es muy distinta. Estos grupos continúan bastante estables,
pero el gran cambio viene de la mano de
fondos internacionales que miran operaciones sin tener oficina aquí, fondos soberanos, LPs que analizan invertir directamente, así como de una especialización
mayor en infraestructuras, real estate y
situaciones especiales (compañías que
estén apalancadas o que necesitan reestructurarse)”. Y no solo eso, a ellos se
unen los compradores industriales que
habían desaparecido durante los años de
crisis pero que ahora vuelven a apostar
por nuestro país.
Las grandes operaciones se están dejando ver mucho más pero, a pesar de ello,
donde se encuentra la verdadera oportu-
nidad es en el mid market. Al menos eso
consideraba Gonzalo Rivera, Consejero
Delegado y Socio de N+1 Private Equity:
“hay un hueco de mercado en tickets que
pueden ir desde los €50M a los €100M
por operación. Hay compañías de entre
€10M y €20M de facturación que buscan
un socio para crecer en masa crítica. En
general, habrá unos €1.400M de capital
disponibles en la próxima añada de 2016,
2017 y 2018 para invertir en este tipo de
empresas. Es difícil que los grandes operadores internacionales aprovechen esta
oportunidad, no por falta de capacidad,
sino de interés, tanto por tratarse de
compañías demasiado pequeñas, como
por no tener una estructura basada en
España que genere operaciones de carácter propietario”.
FINANCIACIÓN MÁS ACCESIBLE
Después de años en los que la financiación bancaria prácticamente no ha estado accesible para operaciones, los bancos han vuelto al mercado. A ellos se une
la financiación alternativa, con formatos
como el MARF o el direct lending, que son
instrumentos complementarios a la banca. Según Daniel Martín Haas, Director
de préstamos y mercado de capitales
de Bankia: “Realmente, no son competencia. En el momento de tomar una decisión creo que lo importante es que esa
financiación tenga un valor añadido, es
decir, subordinación, convertibilidad en
capital, plazos más largos, etc. En esos
casos, tiene todo el sentido complementar la financiación”.
Y es que, poco a poco, el perfil de proveedor de deuda ha ido cambiando. Al
principio había mucho fondo distressed,
pero ahora hay más mercado de direct
lending, con un sentido más de permanencia en lugar de oportunista. Luis Felipe Castellanos, Managing Partner de
N+1 Private Debt, apuntaba que “muchos fondos distressed están ya replegando velas porque el mercado español
está empezando a estar demasiado
maduro. Ahora resulta especialmente
importante educar sobre qué es direct
lending, ni más ni menos que un fondo
de crédito”. De esta manera, el directivo
de N+1 explicaba cómo en Alemania, el
70% de las operaciones se realizan con
fondos, a pesar de que el coste es más
elevado. Muchas compañías luego pretenden refinanciarse a los dos o tres
años. En 2013 y 2014 se prestaron unos
€1.000M y, durante los primeros diez
meses de 2015, ya se habían alcanzado
los €700M. “Nuestro objetivo es hacer
entre tres y cinco operaciones al año de
entre €5M y €20M, en empresas con
ebitdas de €3M. No creo que tengamos
problema en colocar el capital”, aseguraba Castellanos.
DESINVERSIONES
Este contexto está sirviendo de base
para que el mercado viva una auténtica
vuelta a las desinversiones. Según Alberto Fernández, Managing Partner de
PJT Partners, “las ventas están dando
retornos muy interesantes, tanto desde el punto de vista del rango de valoración como de la TIR. Los fondos con
presencia local que han sido capaces
de entender en los años difíciles cuáles
eran los sectores y empresas que podían aguantar mejor la crisis, compraron
a bajos precios y han aprovechado ahora
la subida de las valoraciones”.
No obstante, no siempre es fácil desinvertir en el momento más adecuado.
Juan Díaz Laviada, Presidente de Advent International, exponía lo difícil que
resulta que haya un mercado interesado
por comprar justo cuando empiezas a
ver los frutos de tus participadas, teniendo en cuenta que la creación de valor comienza a partir del tercer o cuarto
año. Lo cierto es que, “en los últimos 18
meses se ha visto una combinación de
empresas que han salido de la crisis con
mercados con ganas de invertir, lo que
ha desembocado en niveles récords de
salidas” según Mario Pardo, Director de
The Carlyle Group.
ALEJO VIDAL-QUADRAS
DANIEL MARTÍN HAAS
Director de la oficina de Madrid de KKR
Director de préstamos y mercado de capitales de Bankia
Creo que hay más oportunidades en España, hay mayor
liquidez por parte de inversores nacionales e
internacionales para invertir, lo que crea una presión al
alza en precios. No obstante, seguimos manteniendo el
rigor necesario para pagar precios altos por compañías
que tengan muchas palancas de creación de valor y que,
por tanto, son excepcionales
En 2014 y 2015 se ha visto que la banca tradicional está
sufriendo un desapalancamiento de sus balances y tiene
mucho interés en financiar. Las estadísticas lo
demuestran, hemos tenido €59.000M de préstamos
sindicados hasta octubre, es decir un 40% más respecto
al año pasado
JOSÉ ANTONIO MARCO
LUIS FELIPE CASTELLANOS
Partner de Magnum Industrial Partners
Managing Partner de N+1 Private Debt
Las salidas a Bolsa son una buena opción para desinvertir
en el caso de large buy outs. En EE.UU., más del 60% de
las salidas que se han hecho este año han sido vía Bolsa.
En Europa las cifras son parecidas aunque España es
menos líquido y el mercado se abre y se cierra con más
facilidad. Por ejemplo, Telepizza está tratando de salir a
Bolsa pero tendrá que esperar al año que viene.
El direct lending busca su hueco con estructuras que los
bancos no pueden otorgar como más plazo o más
apalancamiento, financiando compañías intermedias y
tomando decisiones muy rápidas. Creo que conviviremos
con los bancos de forma razonable. Lo cierto es que los
fondos de direct lending en España ahora mismo tienen
entre €500M y €1.000M.
En general, el comprador perfecto no
existe porque, a pesar de que lo ideal es
aquel que el fondo tenía en mente en
el momento de su inversión, lo cierto
es que en cuatro o cinco años cambian
mucho las condiciones del mercado.
Siempre pueden aparecer compradores no esperados. Andrés Peláez, Senior Partner de MCH Private Equity
considera que, en líneas generales “la
salida más habitual es a un comprador
industrial, aquel que valora el activo
más que otros gracias a potenciales
sinergias comerciales, de penetración
en mercados o de reducción de la competencia”. Por último, siempre hay que
tener en mente la desinversión vía sa-
lida a Bolsa, que se está convirtiendo
en una alternativa a estudiar, de ahí la
proliferación de los dual tracks. Sea de
una forma u otra, las desinversiones
han pisado el acelerador y, por primera
vez en mucho tiempo, se puede decir
que estamos ante un mercado ya no
solo de compradores, sino también de
vendedores.
En definitiva, España se percibe ya como
un mercado que ha salido complemente
de la crisis, maduro en aspectos como
la financiación o los precios y donde ya
no tienen tanta cabida inversores oportunistas, que han dado paso a aquellos
de largo plazo que apuestan por nuestro
país como un mercado al alza.
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C&C ESPECIAL CAPCorp
UNA NOCHE
2015
DE PREMIOS
El sector del private equity se mantiene al alza mientras que el mercado de M&A se hace fundamental
para un rápido crecimiento por parte de los corporates. La noche de CapCorp2015 se saldó con estos
dos mensajes, haciendo patente un optimismo contenido pero realista. Los premios Impulsa pusieron
el punto final a una noche en la que fondos y empresas dejaron clara su visión: España tiene todos los
ingredientes para resultar atractiva a los inversores.
Optimismo contenido. Esa es la conclusión que nos dejaba la mesa de debate
moderada por Fernando García Ferrer,
Socio Responsable de Private Equity de
KPMG, que tomaba el pulso a un sector
que durante los primeros nueve meses
del año ha bajado su cifra de inversión un
29%, llegando a los €1.390M. Juan Luis
Ramírez, Socio de Portobello Capital,
aseguraba que esa reducción es consecuencia de que ha habido menos operaciones grandes, pero “en el middle market y en venture capital han aumentado
los deals. Hay mucho ánimo inversor y
cualquier fondo se encuentra inmerso
en cuatro o cinco procesos a la vez”. Y es
que, a pesar de que se habla mucho de
la cantidad de equity que hay disponible
en el mercado, Carlos Lavilla, Managing
Partner de Corpfin Capital, tenía claro
que no hay tanta competencia: “hay que
diferenciar entre las operaciones que se
presentan en términos de subasta, donde
puede haber 8 ó 10 firmas interesadas en
estudiar la transacción, procesos que se
dan más frecuentemente en compañías
de cierto tamaño, de los deals del middle market, que son negociaciones mucho
más restringidas”. Si comparamos España
con otros países europeos, hay muy poca
FERNANDO GARCÍA
FERRER, Socio
Responsable de
Private Equity de
KPMG; JUAN LUIS
RAMÍREZ, Socio de
Portobello Capital; y
CARLOS LAVILLA,
Managing Partner
de Corpfin Capital
competencia. Al menos eso considera el
Socio de Portobello: “al menos no tanta
como para alimentar una burbuja de precios. Eso se refleja en que las valoraciones
de las compañías también son un poco
inferiores.
FUNDRAISING
En 2014, el levantamiento de fondos fue
especialmente exitoso. García Ferrer
preguntaba por el papel del FOND-ICO
Global, que ha sido especialmente beneficioso para el sector. Ramírez expuso que,
“en estos procesos, hasta que no haces
un primer cierre y los inversores sienten la
posibilidad de quedarse fuera, no se percibe el mismo interés. De ahí la importancia de contar con un agente que acelere el
proceso”. Este año, a pesar de que la tendencia es parecida, las indefiniciones que
existen por el lado político pueden hacer
esperar a algunos inversores. No obstante, el sector coincide en que será solo “un
retraso transitorio, porque España tiene
todas las condiciones para atraer la inversión”, en palabras de Lavilla. En concreto,
estamos ante una economía bien diversificada, con muchas empresas del tamaño adecuado para recibir la inversión del
private equity y con equipos muy buenos.
“Si atrae más o menos, se debe a factores
coyunturales, como cual sea la situación
macro y las perspectivas a medio plazo,
la estabilidad del marco institucional y la
seguridad jurídica”, apuntaba el Socio de
Corpfin. Y es que muchos aspectos han
mejorado en el mercado: “se han arreglado los resultados, los múltiplos han mejorado, bancos y otros financiadores están
más activos”, apuntaba Ramírez.
CVC Capital Partners
CVC Capital Partners ha recibido el Premio CapCorp Impulsa 2015
al fondo nacional e internacional de private equity más activo en España, recogido por José Antonio Torre De Silva, Senior Managing
Director de la gestora y entregado por García Ferrer, de KPMG. El
fondo ha desinvertido su 70% de R Cable, adquirido por Euskaltel,
en un deal que valora la cablera en €1.190M, incluida deuda.
Además, CVC cuenta con una importante trayectoria de inversión en
España a sus espaldas, con operaciones como la OPA sobre Deoleo o
el build up que está llevando a cabo con IDC Salud-Quirón.
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CRECIMIENTO VÍA ADQUISICIONES
En toda empresa es importante que
haya un equilibrio en estas dos palancas:
el crecimiento orgánico y el inorgánico
¿Son fundamentales las adquisiciones?
Tomás Dagá, Managing Partner de Orborne Clarke España, comenzaba el debate sacando a relucir la importancia del
M&A para los grandes corporates. Juan
Carlos Vicente Bravo, Director Corporativo Merger & Acquisition de Repsol, lo
tiene claro: “crecer rápido exige unos ritmos que no te puede dar el crecimiento
orgánico, que tiene niveles de inversión
menos acelerados. Puedes administrar
tu uso de capital, pero no llegas a la meta
al ritmo adecuado. También es importante la selectividad, la capacidad que tienes
de elegir aquello que realmente quieres,
teniendo claro a dónde quieres llegar”.
LA OPORTUNIDAD
Por supuesto, las adquisiciones te permiten seleccionar aquello que necesitas,
¿qué es lo que se busca normalmente?
En primer lugar, “es fundamental tener
claro el tamaño que uno debe permitirse en base a las capacidades financieras
de cada empresa y a lo que el mercado
te puede ofrecer”, en palabras de Vicente Bravo. Por otra parte, Alfredo Arroyo, CFO de Grupo Grifols, explicaba que,
además del tamaño, siempre te enfocas
en tener un crecimiento en una serie de
mercados y productos. “En biociencia no
hay muchos competidores, así que es
fácil identificar potenciales targets. En el
sector de diagnóstico no es tan sencillo,
es un mercado más atomizado y menos
consolidado. Para decidirnos, hacemos
un análisis de valoración de negocio, de
la compañía, sinergias que nos puedan
aportar y, al final, en cualquier operación
corporativa, hay una parte de coraje. El
que no arriesga, no gana”. En definitiva,
TOMÁS DAGÁ, Managing Partner de Osborne Clarke España; JUAN CARLOS VICENTE BRAVO, Director Corporativo Merger
& Acquisition de Repsol; y ALFREDO ARROYO, CFO de Grupo Grifols
toda operación surge a raíz del plan estratégico de la compañía pero, al final,
siempre existe un sentido de la oportunidad. En el caso de Repsol, cuyo mercado
presenta bastante volatilidad en función
del precio del crudo, el sentido oportunístico es fundamental.
PRECIOS Y EJECUCIÓN
Realizar una valoración ajustada nunca
es una tarea fácil. Por supuesto, todo
depende de si el potencial target es una
compañía cotizada o no. Arroyo explicaba que, “si lo es, se parte de un valor de
mercado para luego negociar una prima
en función de la toma de control, de posibles sinergias, etc”.
En definitiva, valor y precio son dos cosas distintas y, evidentemente, tiene
que haber más valor del precio que has
pagado. Para Vicente Bravo, “es un proceso donde hay mucha psicología de financiación. Hay que tener en cuenta los
activos y, sobre todo, los pasivos, para
analizar los riesgos en los que incurres”.
Y es que, durante las negociaciones,
pueden presentarse muchos aspectos
que pongan en peligro la operación. Los
capítulos más importantes en este sentido son la due diligence, los contratos
y los aspectos regulatorios. Arroyo expuso su experiencia con la compra de
Talecris en 2011, cuando les llevó más
de un año obtener el visto bueno de las
autoridades estadounidenses. “En ese
período, muchos de los involucrados
teníamos pesadillas. Si no hubiera salido la operación, habríamos tenido un
quebranto importante, porque ya teníamos acordada una financiación”. Por
último, según el directivo de Repsol,
es fundamental negociar el futuro de la
gobernanza. “Escatimar esfuerzos en la
negociación es algo que se paga de por
vida porque, al final, un déficit en la calidad de la gobernanza de un activo puede
llegar a convertirlo en ilíquido”.
Amadeus IT Group
Por su parte, Amadeus IT Group ha recibido el premio en la categoría
de empresa española que crece a través de operaciones corporativas,
recogido por Checar Durán, Director de M&A del grupo y entregado
por Tomás Dagá, de Osborne Clarke. Desde que la compañía volvió
a Bolsa en 2010 no ha parado de realizar compras. En 2015, ha sido
especialmente activa, con la adquisición de Navitaire por unos €750M.
Además, amplió su división hotelera con la toma de la holandesa
Itesso, se hizo con el proveedor para aeropuertos AirIT Services, propiedad del grupo alemán Fraport, y alcanzó el 24,9% de Hiberus Travel IO Solutions, entre otras operaciones.
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