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C LASE 1: E VIDENCIA EMPÍRICA
Macroeconomía Monetaria y Financiera
UC3M
Primavera 2015
I NTRODUCCIÓN
O VERVIEW
• Datos: cómo se relacionan el dinero, los precios, tipos de interés
y producto en varias economías?
• 2 tipos de horizontes a tener en cuenta: a largo plazo y a corto
plazo
• Como estudiar los datos? Correlaciones, Causalidad en términos
de Granger, herramientas econométricas y VARs
• Objetivo: tener una primer idea de la interacción entre la política
monetaria y la actividad económica
• Por qué interesarse en la relación entre dinero, inflación y
producción?
• Los bancos centrales diseñan la politica monetaria. Cómo afecta
el BC output y precios?
I NTRODUCCIÓN
O VERVIEW
• Si la política monetaria puede afectar el desempleo y el producto
(positivamente) sería genial! el gobierno tiene el monopolio de
creación de dinero
• Será central encontrar la relación entre dinero y otras variables
• Luego entender por qué observamos esa relación (modelos!)
• Instrumentos: crecimiento del dinero (tasas de interes o tipos de
cambio)
• Diferentes definiciones de dinero
R EFERENCIAS
• McCandless and Weber (1995) “Some Monetary Facts” Federal
Reserve Bank of Minneapolis Quarterly Review 19(3): 2-1
• Walsh “Monetary theory and policy” Chapter 1
• Giannitsarou and Scott (2006) “Inflation Implications of Rising
Government Debt” NBER Working paper series. Paper 12654
H ECHOS ESTILIZADOS : R ELACIONES
DE LARGO PLAZO
• Comenzamos con correlaciones de largo plazo para muchas
economías
• Objetivo: estudiar el cross-section puede darnos resultados
independientemente de las reglas de política monetaria
• En el caso de un país en particular, la correlación entre variables
va a depender de la política implementada
• Un problema aparecería si el conjunto de reglas de política no es
lo suficientemente amplio. Si las correlaciones no dependend de
las reglas de política, nos dará información sobre causalidad.
D IGRESIÓN : REGLAS DE POLÍTICA
• En general vamos a hablar de reglas de política monetaria y/o
fiscal
• Las reglas pueden ser independientes de otras variables o no
(estas últimas se llaman “feedback rules”)
• Ejemplo MMt = µ
t−1
• Regla de Taylor es un caso de feedback rule
Rt = (1 − ρ)R + ψ (πt − π ) + et
• 2 cosas: las reglas se definen en cada caso con distintos
instrumentos. Segundo, la Regla de Taylor tiene una variable
objetivo (π)
H ECHOS ESTILIZADOS : R ELACIONES
DE LARGO PLAZO
• McCandless y Weber (1995) estudian 110 paises y calculan
promedios de largo plazo (hasta 30 años) para varias variables
• Medidas de agregados monetarios: M0, M1 y M2
• 21 OECD + 14 paises Latinoamericanos
• También estudian sub-muestras
H ECHOS ESTILIZADOS : R ELACIONES
DE LARGO PLAZO
F IGURE : McCandless and Weber (1995)
H ECHOS ESTILIZADOS : R ELACIONES
DE LARGO PLAZO
300
Money growth (%)
250
200
150
100
50
0
0
10
20
30
40
Inflation (%)
50
60
F IGURE : Original data WDI. Correlación 0.71
H ECHOS ESTILIZADOS : R ELACIONES
DE LARGO PLAZO
• Se encuentra una correlación alta, cerca a 1 entre crecimiento de
dinero e inflación
• Nos hace acordar a la Teoría Cuantitativa del Dinero
M×V = P×Y
• Acá M denota dinero, V la velocidad de circulación, P es el nivel
de precios e Y es producción
• En términos de tasas de crecimiento m + v = p + y. Implica una
relación lineal entre tasa de crecimiento de dinero e inflación.
Nuestra evidencia está en linea con la teoría cuantitativa
D IGRESION : T EORÍA C UANTITATIVA
DEL
D INERO
• Es la base de la teoría monetaria (Irving Fisher, Milton Friedman)
• Parte de la definicion anterior: el PBI representa el volumen de
transacciones, que se realizan con dinero que circula entre varios
agentes realizando transacciones
• Esta ecuación no implica casualidad
• La evidencia anterior parece implicar que para una velocidad
relativamente estable v, cambios en M se traducen en inflación
D IGRESION : T EORÍA C UANTITATIVA
DEL
D INERO
• 1 a 1 mapping entre inflacion y crecimiento de dinero
• Crecimiento de pib y crecimiento de dinero?
H ECHOS ESTILIZADOS : R ELACIONES
DE LARGO PLAZO
F IGURE : McCandless and Weber (1995)
H ECHOS ESTILIZADOS : R ELACIONES
DE LARGO PLAZO
300
Money growth (%)
250
200
150
100
50
0
−1
0
1
2
3
GDP growth (%)
4
5
6
F IGURE : Original data is from WDI. Correlation -0.02
H ECHOS ESTILIZADOS : R ELACIONES
DE LARGO PLAZO
• No hay correlacion entre PIB y crecimiento de dinero para toda
la muesttra
• McCandless y Weber (1995) encuentran una correlación positiva
para OECD
• En este punto no hay mucho acuerdo entre economistas
• Inflación y crecimiento de dinero?
H ECHOS ESTILIZADOS : R ELACIONES
DE LARGO PLAZO
F IGURE : McCandless and Weber (1995)
H ECHOS ESTILIZADOS : R ELACIONES
DE LARGO PLAZO
70
60
Inflation (%)
50
40
30
20
10
0
−1
0
1
2
3
GDP growth (%)
4
5
6
F IGURE : Original data is from WDI. Correlation -0.11
R ESUMEN : R ELACIONES DE LARGO
PLAZO
• Alta correlación entre inflación y crecimiento de dinero (robusto)
• Baja/negativa correlación entre crecimiento del pbi y dinero (no
robusto)
• Baja/negativa correlación entre inflación y pib
• Disclaimer: Estos resultados no implican causalidad. De
cualquier manera dan información para la definición de modelos
y sus caracteristicas de largo plazo
H ECHOS ESTILIZADOS : R ELACIONES
DE CORTO PLAZO
• Aprendimos algo del comportamiento de largo plazo, pero nos
interesa saber que podemos esperar si hay cambios monetarios
en el corto plazo
• Herramientas: series de tiempo, lags y leads en correlaciones y
causalidad de Granger
• VARs
L EADS Y LAGS
F IGURE : Source: Walsh (2010) Ch1
L EADS Y LAGS
• Correlaciones a distintos leads y lags entre distintas medidas de
dinero y PIB para US
• Correlaciones dependen de la medida de dinero que usemos
• La mayor correlación se observa para M2: M2 es una medida
endógena de dinero ya que incluye respuestas del sector
bancario
• M0 está positivamente correlacionado a leads y lags
• Movimiento del dinero suceden antes que los de PIB
L EADS Y LAGS
F IGURE : Source: Walsh (2010) Ch1
L EADS Y LAGS
• El comportamiento de M2 se revierte en la muestra más corta
• Periodo de Gran Moderación 1984-2007
• Uno de los objetivos de la política monetaria será entender estas
correlaciones
• Correlaciones entre tasas de interés y PIB
L EADS Y LAGS
F IGURE : Source: Walsh (2010) Ch1
L EADS Y LAGS
• Bajos intereses suceden antes que el PIB
• PIB alto es seguido por tasas de interés altas
• Respuestas de política monetaria
L EADS Y LAGS
F IGURE : Source: Walsh (2010) Ch1
L EADS Y LAGS
• Después de 1984 se observa un comportamiento similar
• Los tipos de interés tienden a ajustarse antes de que crezca el PIB
• Aumentos del PIB presionan a los precios, para la muestra
pequeña esmenos pronunciado
• Nuevamente, da información pero no implica causalidad
F RIEDMAN Y S CHWARTZ
• Friedman y Schwartz (1963) usan 100 años de datos para
estudiar la interrelación entre PIB y dinero
• Patrones temporales entre oferta de dinero y crecimiento del PIB
• Encuentran evidencia que sugiere que una tasa de crecimiento
de dinero más rápida es seguida por aumentos del PIB
F RIEDMAN Y S CHWARTZ
F IGURE : Source: Walsh (2010) Ch1
F RIEDMAN Y S CHWARTZ
• No parece un patrón estable
• De cualquier manera la evidencia es sugerente
• Tobin diseña modelos para mostrar que tal vez haya un
problema de causalidad reversa a traves del sector bancario que
afecta M1 y M2
• Respuestas de política pueden estar detrás de estas correlaciones
A PROXIMACIONES ECONOMÉTRICAS
• Friedman Meiselman (1963) testean si la politica monetaria y
fiscal son importantes para determinar el ingreso nominal
ynt = yn0 + ∑ ai At−i + ∑ bi mt−i + ∑ hi zt−i + ut
i=0
i=0
i=0
• A medida de gasto autónomo
• m es un agregado monetario
• z otras variables que explican el ingreso nominal
• No pueden rechazar a = 0 pero pueden rechazar b = 0
• Problema: Si m es endógeno, la ecuación está mal especificada
(es posible que m responda a u!), mínimos cuadrados es
inconsistente
C AUSALIDAD EN EL SENTIDO DE
G RANGER
• Sims 1972 desarrolla el concepto de Causalidad de Granger. X
causa en el sentido de Granger Y si valores pasados de X
contienen información en una ecuación de predicción de Y
• Regresar PIB en
yt = y0 + ∑ ai mt−i + ∑ bi yt−i + ∑ ci zt−i + et
i=1
i=1
i=1
• Encuentra evidencia de que el dinero causa en el sentido de
Granger al PNB nominal. Luego utiliza tambien el IPI
• Agregar la tasa de interés reduce la varibilidad explicada por el
dinero. Es decir que los resultados son sensibles a z