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Informe de Coyuntura
10 de Enero de 2017
En Defensa del Yuan: Controles de Capital en
China
El 16 de septiembre de 1992, el Banco de Inglaterra fue forzado a devaluar la libra esterlina 25.3% y a
abandonar su proyecto de unión monetaria con Europa, constituyéndose en el caso más famoso de
ataque a un régimen cambiario administrado. La derrota sufrida por el Banco de Inglaterra, a manos
de George Soros, dejó la enseñanza de que la capacidad de los bancos centrales para defender sus
monedas tiene un límite, bastante material que se mide, principalmente, por sus reservas
internacionales.
En la actualidad, quedan pocas tasas de cambio cuyos precios no sean definidos por el mercado
internacional. El renminbi (yuan) chino es una excepción a esta regla por dos razones principales: su
país es la segunda economía más grande del mundo (USD$13 billones) y el tamaño de las reservas
internacionales de China que superan los 3 billones de dólares. Sin embargo, en el último año, el Banco
Central de China ha dejado caer sus reservas en cerca de USD$1 billón para contener la devaluación
de su moneda que, en todo caso, acumuló una caída de 6.30%. Esto, de paso, también se ha visto
reflejado en una caída en las tenencias de bonos del Tesoro Americano (UST), pues el Banco Central
de China tiene buena parte de sus reservas internacionales invertidas en estos títulos.
Fuente: Bloomberg
Como se observa en el gráfico siguiente, existen tres medidas para el renminbi (o yuan): la tasa oficial
del Banco Central de China (en el gráfico la línea negra), la cotización en el mercado local chino (línea
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roja) y la cotización externa en Hong Kong (línea azul). Después de las devaluaciones de agosto de
2015 y enero de 2016, el renminbi ha conservado su tendencia devaluacionista, explicada por la salida
de dólares de la economía china.
La demanda por dólares proviene al menos de dos fuentes: por una parte, de los inversionistas
extranjeros en China que quieren recuperar sus recursos (tanto de inversión directa como de
portafolio), y por otra, de los residentes chinos que desean sacar capital del país anticipando mayores
devaluaciones. La inversión extranjera neta en China desde finales de 2014 ha presentado un
crecimiento negativo, evidenciando la menor dinámica en las entradas de capital. Los activos externos
netos de los residentes chinos también han presentado un crecimiento más lento durante el mismo
periodo. Según las fuentes oficiales chinas, parte del menor crecimiento de los activos externos netos
ha sido explicada por los pagos realizados por los residentes chinos a acreedores externos, lo que
podría ser ratificado por los desembolsos de los bancos locales en moneda extranjera a residentes
chinos que también han caído, evidenciando un menor apetito de los residentes por créditos en
moneda extranjera.
Fuente: Bloomberg
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Sin embargo, la tendencia de demanda de dólares continúa y es por esto que el Banco Central de
China implementó nuevos controles de capital para desincentivar dicha demanda tanto a los residentes
chinos como a los inversionistas extranjeros.
Para los residentes, personas naturales, el gobierno chino mantuvo la cuota anual de USD$50.000 por
individuo, restringiendo los usos de las salidas de capital al turismo, la educación, los viajes de
negocios y la salud y limitando la compra de finca raíz, seguros de vida, activos financieros y otros
productos de seguros asemejados a inversiones en el exterior.
Por su parte, las empresas chinas no podrán invertir más de USD$1.000 millones en una sola
transacción de finca raíz internacional y se restringió las inversiones externas que superen USD$1.000
millones en industrias diferentes al objeto social de las empresas chinas. Tampoco podrán tomar
créditos denominados en yuanes en el exterior. Además, las instituciones financieras en China tendrán
que reportar al Banco de China todas las transacciones de cuenta de capital que incluyan movimientos
superiores a USD$5 millones.
Las intervenciones del Banco Central de China ha afectado la liquidez en yuanes tanto en el mercado
local como en Hong Kong. Pero mientras que la tasa de interés interna se ha mantenido estable por la
oferta de liquidez otorgada por el banco central a los bancos comerciales, la tasa de interés de los
yuanes en Hong Kong ha alcanzado máximos de los últimos dos años, por la escasez de esta moneda
en los bancos hongkoneses y la demanda de cobertura por esta moneda en los mercados de derivados
(los inversionistas venden yuanes a futuro, comprando dólares, ante la expectativa de mayores
devaluaciones).
Fuente: Bloomberg
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Informe elaborado por:
Silvia Juliana Mera
Dirección Ejecutiva de Estudios Económicos del Grupo Bolívar.
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