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Equilibrium Clasificadora de Riesgo S.A.
Informe de Clasificación
Contacto:
María Luisa Tejada
[email protected]
Jaime Tarazona
[email protected]
(511) 616-0400
CORPORACIÓN AZUCARERA DEL PERÚ S.A. y
Subsidiarias – COAZÚCAR
Lima, Perú
27 de diciembre de 2016
Clasificación
Categoría
Definición de Categoría
Primera y Segunda Emisión del Primer Programa de Bonos Corporativos de Coazúcar
(hasta por S/300.0 millones)
AA-.pe
Refleja muy alta capacidad de pagar el capital e intereses en los
términos y condiciones pactados. Las diferencias entre ésta clasificación y la inmediata superior son mínimas.
“La clasificación que se otorga a los presentes valores no implica recomendación para comprar, vender o mantenerlos en cartera”
-------------------------- en Millones de Soles ------------------------Dic.15
Set.16
Dic.15
Set.16
Activos:
5,183.0 5,465.1 Patrimonio: 2,753.1 2,880.4
Pasivos:
2,429.9 2,584.7 ROAE*:
-3.03% 4.30%
Result. Neto:
-82.2
77.2
ROAA*:
-1.62% 2.29%
Historia de Clasificación: Primera y Segunda Emisión del Primer
Programa de Bonos Corporativos → AA-.pe (16.05.16).
(*) Al 30 de setiembre los indicadores se presentan anualizados.
Para la presente evaluación se han utilizado los Estados Financieros Auditados de Corporación Azucarera del Perú S.A. y Subsidiarias (Casa
Grande S.A.A., Cartavio S.A.A., Agroindustrias San Jacinto S.A.A., Agrolmos S.A., Empresa Agrícola Sintuco S.A., Fideicomiso Mercantil de Ecuador, Grupo Azucarero EQ2, Coazúcar del Ecuador S.A., Verha S.A., Prosal S.A., Emaisa S.A. y Bio San Isidro S.A.) al 31 de diciembre de 2012,
2013, 2014 y 2015 e información financiera no auditada al 30 de setiembre de 2015 y 2016. Asimismo, se ha incluido información adicional complementaria y proyecciones financieras actualizadas proporcionadas por la Empresa.
Fundamento: Luego de la evaluación efectuada, el Comité de Clasificación de Equilibrium decidió ratificar la
categoría AA-.pe a la Primera y Segunda Emisión del
Primer Programa de Bonos Corporativos de Corporación
Azucarera del Perú y Subsidiarias (en adelante Coazúcar o
la Empresa) hasta por un importe máximo en circulación
de S/300.0 millones.
Dicha decisión se sustenta en el soporte que brinda el
Grupo Gloria a la operación y las sinergias que logra al ser
parte de dicho conglomerado. Del mismo modo, la clasificación incorpora el liderazgo de Coazúcar dentro del mercado peruano plasmado en el posicionamiento y diversificación de sus marcas. Adicionalmente, se consideran las
mejoras observadas en los rendimientos agrícolas e industriales y la favorable evolución financiera de la Empresa a
la fecha de corte, además del respaldo y la experiencia del
Directorio y la Plana Gerencial en negocios agroindustriales.
No obstante lo anterior, limita a la Empresa contar con una
mayor clasificación la exposición que presenta frente a
factores climáticos y eventos propios de las actividades
agrícolas al estar afecto a la fluctuación de los cambios en
el valor razonable de los activos biológicos (NIC 2 y NIC
41) y al precio del commodity. Asimismo, la clasificación
recoge la carga operativa que representa la puesta en operación de Agrolmos y el extensivo uso de capital para ese
fin, factores que impactan tanto el resultado neto como los
indicadores de rentabilidad.
Corporación Azucarera del Perú se constituyó el 10 de
octubre de 2005 con la finalidad de realizar inversiones,
negocios agropecuarios e industriales. De este modo, la
Empresa inició el proceso de compra de antiguos ingenios
azucareros, siendo a la fecha de corte accionista mayoritario de Casa Grande S.A.A., Cartavio S.A.A., Empresa
Agrícola Sintuco S.A. y Agroindustrial San Jacinto S.A.A.
La nomenclatura “.pe” refleja riesgos solo comparables en el Perú
Posteriormente, ingresó al mercado internacional a través
de la adquisición de acciones del Ingenio San Isidro en
Argentina y el Ingenio La Troncal en Ecuador, para finalmente constituir en el 2012 Agrolmos S.A. con la finalidad
de establecer un ingenio azucarero en las tierras del Proyecto Olmos.
Para el financiamiento de dicho proyecto, la Empresa
emitió en el mercado internacional US$325.0 millones, los
mismos que generaron una pérdida cambiaria de S/412.2
millones entre el 2013 y el 2015. Si bien dicho resultado es
de carácter contable, el mismo ajustó el patrimonio neto e
incrementó los indicadores de apalancamiento. Por lo
expuesto, Coazúcar resolvió recomprar parte de los bonos
emitidos en el exterior realizando una emisión local por
S/295.0 millones el 15 de agosto de 2016.
Al tercer trimestre de 2016, Coazúcar presenta una generación medida a través del EBITDA ajustado anualizado de
S/403.6 millones, el mismo que se incrementa respecto a
lo registrado al cierre de 2015 producto de las mejoras
observadas en los rendimientos agrícolas e industriales, los
que a su vez se sustentan en la mayor área neta cultivable y
cosechada así como en la mayor capacidad de molienda.
En línea con lo anterior, se resalta que la generación obtenida por Coazúcar permite mejorar las coberturas del gasto
financiero y del servicio de deuda. Tal es así que el
EBITDA ajustado anualizado cubre en 3.13 veces el gasto
financiero y en 2.85 veces el servicio de deuda (2.34 y
2.04 veces, respectivamente, al cierre de 2015).
Asimismo, se observa que la Empresa logra registrar un
resultado neto de S/77.2 millones asociado al mejor performance de las subsidiarias. En tal sentido, se observaron
mayores ventas interanuales en Coazúcar (+S/149.2 millones), Cartavio (+S/75.9 millones), La Troncal (+S/51.9
millones), San Jacinto (+S/19.1 millones) y San Isidro
(+S/9.2 millones) compensando las menores ventas de
azúcar, tomando como referencia los precios internacionales a una tasa de descuento en el tiempo de vida estimado
de los cultivos. Respecto a esto último, es de mencionar
que si bien el precio de venta de Coazúcar ha logrado
mantenerse relativamente estable en los últimos ejercicios,
se evidencia una correlación con los precios internacionales, lo cual podría impactarlo en un futuro ajustando sus
márgenes.
Del mismo modo, se toma en consideración que el pago de
las obligaciones de la Empresa están estrechamente ligadas
al desempeño del Proyecto Agrolmos, motivo por el cual
Equilibrium considera importante que se logre cumplir con
las métricas presupuestadas mejorando los indicadores de
rentabilidad y solvencia y reduciendo sus índices de endeudamiento. Es importante señalar que si bien la Empresa
viene cumpliendo con las proyecciones trazadas, Equilibrium continuará con el monitoreo del desarrollo de las
operaciones de Coazúcar con énfasis en la gestión del
capital de trabajo, el nivel de endeudamiento y generación,
comunicando oportunamente al mercado cualquier cambio
en la percepción de riesgo de la Empresa.
Casa Grande (-S/24.0 millones) derivada de tres meses de
huelga del sindicato de trabajadores de dicho ingenio. De
considerar el producto, las mayores ventas llegaron de la
mano del azúcar refinada (+S/109.8 millones), seguido de
la blanca y la rubia (+S/83.8 y +S/60.2 millones, respectivamente). Asimismo, se destaca el desempeño observado
en azúcar orgánico (+S/17.7 millones) que logra compensar las menores ventas de alcohol (-S/17.7 millones). Cabe
mencionar adicionalmente que el resultado obtenido recoge la menor pérdida en cambio (S/99.8 y S/3.3 millones en
setiembre de 2015 y 2016, respectivamente), así como el
menor gasto financiero.
Por otro lado y en línea con lo mencionado al inicio de este
fundamento, el negocio de la Empresa al ser de índole
agrícola se encuentra expuesto a cambios climatológicos
tales como sequías, lluvias, cambios de temperatura y/o
plagas que pueden afectar los volúmenes de producción y
los niveles de rendimiento de los ingenios, dependiendo de
la intensidad del fenómeno natural. Asimismo, el valor
razonable del activo biológico, cuya naturaleza es contable, afecta la operación de Coazúcar al ser esta calculada
en función del valor presente de los cultivos de caña de
Fortalezas
1. Sinergias y respaldo del Grupo Gloria
2. Liderazgo y posicionamiento en el sector azucarero.
3. Rendimientos agrícolas e industriales.
4. Experiencia del Directorio y la Plana Gerencial.
Debilidades
1. Elevado apalancamiento y exposición al riesgo cambiario.
2. Exposición a fluctuaciones del precio del commodity.
3. Riesgo inherente al desarrollo de actividades agrícolas.
4. Inversión extensiva en el uso de capital.
Oportunidades
1. Apertura de nuevos mercados internos y externos.
2. Diversificación en nuevos negocios agroindustriales.
3. Mejoras en los niveles de gobierno corporativo.
4. Modernización de los equipos de planta.
Amenazas
1. Sector altamente correlacionado a las oscilaciones del ciclo económico.
2. Ingreso de competidores extranjeros.
3. Factores climáticos que afecten el abastecimiento de agua para riego.
4. Modificaciones a los regímenes tributarios y/o franjas de precios.
2
Holding Alimentario del Perú S.A. (HALSA)
Cabeza de operaciones del rubro de alimentos del Grupo,
es líder en la producción de lácteos y derivados en el Perú
además de contar con plantas de producción en otros 5
países de América Latina. Entre sus principales productos
se encuentra la leche evaporada y UHT, yogurt, queso,
mantequilla y jugos, los mismos que se encuentran diversificados de acuerdo al segmento económico al que se encuentran dirigidos. Adicionalmente, es importante indicar
que emplean los servicios de su subsidiaria Neva Plastics
Manufacturing Co. en Puerto Rico en la manufactura de
envases de plástico de alta densidad vinculada a los servicios lácteos.
PERFIL DE LA EMPRESA
Corporación Azucarera del Perú S.A. (en adelante Coazúcar o la Empresa) se constituyó el 10 de octubre de 2005
con la finalidad de realizar inversiones, negocios agropecuarios e industriales a través de la compra de antiguos
ingenios azucareros. El domicilio legal de la Empresa es
Avenida Parque Fábrica S/N, Casa Grande, Ascope, La
Libertad, Perú y tiene operaciones a nivel nacional y con
presencia en Ecuador y Argentina. Coazúcar forma parte
del Grupo Gloria, que opera en los negocios de alimentos,
cementos, agroindustria, papeles y cartones y servicios
logísticos. Particularmente, la Empresa opera en la agroindustria dedicándose a la siembra, procesamiento y comercialización de la caña de azúcar y sus derivados: azúcar,
alcoholes, melaza y bagazo.
Holding Cementero del Sur S.A. (HOLCEM)
Compañía que agrupa a las empresas del Grupo de los
rubros de cemento, nitrato y cal, mantiene el liderazgo de
la producción de cemento y concreto en el sur del Perú
además de haber incursionado recientemente en el mercado boliviano.
Grupo Económico
Con presencia en diversos rubros, el Grupo Gloria se posiciona como uno de los principales conglomerados industriales del Perú y de Latinoamérica, al mantener operaciones en Argentina, Bolivia, Colombia, Ecuador y Puerto
Rico.
Fondo de Inversiones Diversificadas S.A. (FODINSA)
Holding de las empresas relacionadas a los rubros de papeles y empaques, siendo líder en producción a nivel nacional. Crea sinergias en el Grupo al utilizar el bagazo de la
caña de azúcar como insumo clave para sus procesos de
producción.
En el año 2008, el Grupo decide emprender un proceso de
reorganización interna cuyo propósito fue agrupar a las
distintas empresas afines en diversas unidades de negocio.
Luego de la creación de dichas unidades, el Grupo inició la
transformación de su organización corporativa resultando
en una estructura detallada con funciones específicas para
cada división con la finalidad de utilizar las mejores
prácticas de la industria y de gobierno corporativo.
Transporte y Servicios Logísticos
En el rubro de transporte incluye a Racionalización Empresarial S.A. con más de tres décadas de experiencia en el
rubro de servicios de carga. Dicha unidad incluye también
a las empresas Logística del Pacífico S.A.C. en Perú integrando los procesos de importación.
Las cinco unidades de negocio del Grupo son:
(a) Alimentos,
(b) Cemento, Cal y Nitrato,
(c) Azúcar y Alcohol,
(d) Papeles, Empaques y Tableros, y
(e) Transporte y Servicios Logísticos.
Accionistas
La estructura accionaria de la Empresa se encuentra detallada a continuación:
Accionista
GRUPO GLORIA
Familia Rodríguez Rodríguez
Alimentos
Cemento, Cal
y Nitrato
Azúcar y
Alcohol
Papeles, Empaques y
Tableros
Participación (%)
Clarcrest Investment S.A.
68.19
Jorge Rodriguez Rodriguez
13.00
Vito Rodriguez Rodriguez
13.00
Otros
5.81
Fuente: SMV / Elaboración: Equilibrium
Transporte y
Servicios
Logísticos
Directorio
Dada la estructura del Grupo, la misma cuenta con un
Directorio Corporativo. En tal sentido, al 31 de diciembre
de 2015 el Directorio de Coazúcar está conformado por los
siguientes miembros:
Fuente: Coazúcar / Elaboración: Equilibrium
Corporación Azucarera del Perú S.A. (COAZUCAR)
Rama agroindustrial del Grupo Gloria con más de 59 mil
hectáreas cultivadas netas de caña de azúcar, es líder en la
producción de azúcar y alcohol en el país, además de contar con operaciones en Argentina y Ecuador. Coazúcar
controla a las empresas Casa Grande, Cartavio, Empresa
Agrícola Sintuco, Empresa Agraria Chiquitoy en la Libertad, Agrolmos en Lambayeque y Agroindustrias San Jacinto en Áncash, además del Ingenio San Isidro en Argentina
e Ingenio La Troncal en Ecuador.
Directorio
Cargo
Vito Rodríguez
Presidente
Jorge Rodríguez
Director
Claudio Rodríguez
Director
Fuente: Coazúcar / Elaboración: Equilibrium
Plana Gerencial
Las principales gerencias corporativas de Coazúcar se
encuentran detalladas a continuación:
3
Plana Gerencial
Francis Pilkington Ríos
Vicepresidente de la Unidad de
Negocios Agroindustriales
Director Corporativo de Finanzas
Néstor Astete Angulo
Director Corporativo de RRHH
John Carty Chirinos
Prosal (fábrica de azúcar), Emaisa (campo) y Bio San
Isidro (etanol). Debido al ciclo de lluvias, en Argentina
solo se puede cosechar caña en el segundo semestre del
año. Aproximadamente el 75% de la producción se origina
mediante la adquisición de caña a terceros.
Cargo
Fernando Devoto Achá
Director Legal Corporativo/RRII
Director Corporativo de EstrateDiego Rosado Gómez de la Torre
gia y Desarrollo de Negocios
Alfredo Elespuru Guerrero
Gerente de Finanzas
Luis Chinchilla Salazar
Gerente Contabilidad
César Abanto Quijano
Gerente Planeamiento Financiero
Antonio Diniz
Gerente de Campo
Roberto Morales
Gerente de Servicios Agrícolas
Hernando Montalvo
Gerente de Producción
Carlos Montalvo
La Troncal (Ecuador)
El ingenio La Troncal es uno de los productores azucareros más grandes de Ecuador. Localizado al sur de Guayaquil, cuenta con 17,526 hectáreas cultivables. Al igual que
en Argentina, la cosecha de campos se realiza en el segundo semestre debido a los factores climáticos (zafra).
Ingenio
Gerente de Administración
Fuente: Coazúcar / Elaboración: Equilibrium
OPERACIONES DE LA EMPRESA
Capacidad de molienda
% Utilización
Casa Grande
11,000 TM/día
74.26%
Cartavio
7,000 TM/día
80.98%
San Jacinto
4,200 TM/día
74.26%
La Troncal
11,000 TM/día
86.79%
San Isidro
4,500 TM/día
98.57%
Fuente: Coazúcar / Elaboración: Equilibrium
Coazúcar opera en los mercados de azúcar y alcohol, siendo el conglomerado azucarero más grande del Perú con un
market share superior al 50% al cierre de 2015. Adicionalmente, mantiene más de 87 mil hectáreas cultivables en
tres países al estar presentes en la región con operaciones
en Argentina y Ecuador, siendo en este último el tercer
ingenio azucarero.
Al cierre del ejercicio 2015, la participación de las empresas azucareras en el operando en Perú se descompone de
acuerdo a lo presentado en el siguiente gráfico, alcanzando
Coazúcar una cuota de mercado de 53.35%.
Participación de mercado por empresa azucarera
2.82%
5.99%
Casa Grande
Empresa azucarera más grande del Perú, se ubica en el
departamento de La Libertad y cuenta con 22,716 hectáreas brutas destinadas al cultivo de caña de azúcar. A mediados del 2015 empezaron sus operaciones de producción de
azúcar refinada, valiéndoles el contrato con Coca-Cola
para abastecerlos en Perú y 5 países latinoamericanos.
Casa Grande
4.19%
Cartavio
25.13%
3.36%
San Jacinto
5.99%
Laredo
Paramonga
Coazúcar
Pucalá
12.74%
Tumán
Andahuasi
15.33%
Pomalca
14.50%
Cartavio
Ingenio azucarero más antiguo del Perú, se ubica en el
departamento de La Libertad y cuenta con 7,389 hectáreas
cultivables. Al tercer trimestre de 2016 registró una producción de 124,437 toneladas de azúcar y 17.7 millones de
litros de alcohol.
Otros
9.94%
Fuente: MINAGRI / Elaboración: Equilibrium
Proceso Productivo
La producción de Coazúcar está concentrada mayoritariamente en Perú, al presentar nuestro país un ciclo de lluvias
y factores climáticos que le permiten cosechar los 12 meses del año. Este factor además le permite al Perú tener el
mejor rendimiento de caña de azúcar en el mundo al promediar 131 toneladas por hectárea al cierre de 2015. Coazúcar tiene un rendimiento promedio de 143 ton/ha en el
Perú al tercer trimestre de 2016, superando los rendimientos de sus pares, y de 106 ton/ha a nivel consolidado. Por
producto, la azúcar refinada presentó el mayor incremento
en producción entre setiembre de 2015 y 2016 (1.73 veces)
tras la puesta en marcha de la refinería de Casa Grande en
el 2015.
San Jacinto
Empresa dedicada al cultivo, transformación e industrialización de la caña de azúcar y derivados localizada en el
Valle del río Nepeña (Ancash). Cuenta con 8,293 hectáreas
cultivables que le permitieron producir 77,440 toneladas
de azúcar y 3.3 millones de litros de alcohol al cierre de
setiembre de 2016.
Agrolmos
Proyecto en desarrollo sobre 18,600 hectáreas, con un área
cultivable de 14,500 hectáreas y la construcción de una
planta azucarera con capacidad de molienda de 6,500
toneladas de caña al día. A la fecha de corte cuentan con
más de 8 mil hectáreas sembradas. Cuenta con un contrato
take or pay con H2Olmos para el suministro de agua.
Producción
2013
2014
2015
Set.16
271,010
331,028
241,800
125,310
8,361
1,595
57,198
77,500
Azúcar rubia (TM)
396,426
417,158
466,275
327,788
Azúcar orgánica (TM)
19,424
15,960
15,376
22,098
Alcohol (miles de L)
75,092
71,193
64,961
38,430
Azúcar blanca (TM)
Azúcar refinada (TM)
San Isidro (Argentina)
Empresa azucarera más antigua de Argentina con más de
250 años de operación, ubicada en la provincia de Salta.
Posee más de 10,000 hectáreas (de las cuales están sembradas 2,700 hectáreas) y opera a través de tres empresas:
Fuente: Coazúcar / Elaboración: Equilibrium
4
vio. El incremento observado responde al mayor volumen
de venta de azúcar en los últimos 12 meses (+13.23%), así
como a los mejores precios de venta registrados.
Mercado
La producción de azúcar (rubia, blanca, refinada y orgánica) representa más del 90% de las ventas de la Empresa, y
se espera que con la entrada de Agrolmos (azúcar rubia) en
el último trimestre de 2016 esta concentración en producción se intensifique. La producción de azúcar y derivados
de Coazúcar se descompone de la siguiente manera:
Ingenio
Por subsidiaria, las ventas de Coazúcar (Individual) se
incrementaron en S/149.2 millones entre setiembre de
2015 y 2016, mientras que Cartavio y La Troncal presentaron crecimientos de S/75.9 y S/51.9 millones, respectivamente. Adicionalmente, las ventas en San Jacinto aumentaron en S/19.1 millones y las de San Isidro en S/9.2 millones. La favorable evolución de las subsidiarias antes
mencionadas logró mitigar las menores ventas de Casa
Grande (-S/24.0 millones respecto a setiembre de 2015)
derivada de tres meses de huelga del sindicato de trabajadores de dicho ingenio.
Producto / Servicio
Azúcar rubia
Azúcar refinada
Alcohol
Melaza
Bagazo
Azúcar rubia
Azúcar blanca
Azúcar refinada
Alcohol
Melaza
Bagazo
Azúcar rubia
Azúcar blanca
Alcohol
Melaza
Bagazo
Azúcar rubia
Azúcar rubia
Azúcar blanca
Azúcar refinada
Melaza
Energía y otros
Azúcar blanca
Azúcar orgánica
Alcohol
Melaza
Casa Grande
Cartavio
San Jacinto
Agrolmos
La Troncal
San Isidro
Ventas por subsidiaria
1,800,000
1,600,000
1,400,000
110,203
130,085
95,878
1,200,000
1,000,000
326,614
125,614
364,971
141,833
83,652
337,210
139,402
800,000
313,749
179,149
360,454
600,000
314,082
141,824
140,960
300,095
298,179
242,763
160,682
289,990
400,000
200,000
511,162
453,853
468,352
535,377
Dic.14
Dic.15
363,675
0
Dic.12
Casa Grande
Cartavio
Dic.13
San Jacinto
La Troncal
San Isidro
Diferencial*
Set.16
Agrolmos
(*) Incluye ventas de Coazúcar, Sintuco y eliminaciones por consolidación
Fuente: Coazúcar / Elaboración: Equilibrium
En términos de volumen de ventas, se aprecia un crecimiento interanual de 13.23% liderado por la dinámica de
producción del azúcar blanca y refinada, los cuales presentaron incrementos de 34,232 y 53,026 toneladas, respectivamente. Cartavio y San Jacinto impulsaron el incremento
mencionado de azúcar blanca mientras que las obras realizadas en Casa Grande sustentan la mayor producción de
azúcar refinada.
Fuente: Coazúcar / Elaboración: Equilibrium
En línea con lo antes mencionado, el azúcar rubia continúa
presentando la mayor contribución dentro de la estructura
de producción con el 59.31% del total al tercer trimestre de
2016. Por otro lado, se resalta el incremento en la participación de azúcar refinada de 7.33% en el 2015 a 14.02%
en la fecha de corte, así como del azúcar orgánica de
1.97% a 4.00% en el periodo antes señalado. Lo registrado
se alcanza a razón de un menor aporte de azúcar blanca
que pasa de 30.97% a 22.67%.
Ventas por producto
1,800,000
1,600,000
1,400,000
Estructura de producción por producto
1,200,000
100%
90%
130,227
112,579
1,000,000
423,342
494,374
80%
70%
800,000
57.02%
53.89%
54.48%
59.73%
178,521
141,844
129,177
457,067
369,895
528,540
600,000
59.31%
60%
400,000
50%
7.33%
30%
20%
665,622
200,000
40%
38.98%
Dic.12
43.23%
30.97%
10%
Rubia
22.67%
Dic.13
Azúcar Blanca
Azúcar Refinada
Dic.14
Azúcar Rubia
Dic.15
645,791
Dic.13
Blanca
Alcohol
Dic.14
Refinada
Dic.15
Orgánica
Set.16
Otros*
(*) Incluye melaza, bagazo y otros menores.
Fuente: Coazúcar / Elaboración: Equilibrium
0%
Dic.12
544,127
0
14.02%
39.35%
773,025
534,570
Set.16
Azúcar Orgánica
Por otro lado, es de mencionar la tendencia creciente en
los precios de azúcar blanca y rubia al por mayor en el
mercado local (presentado en el siguiente gráfico) e internacional medido a través de los indicadores New York 11
y London 5, lo cual sustenta un mayor dinamismo en los
ingresos por ventas que en el volumen vendido.
Fuente: Coazúcar / Elaboración: Equilibrium
ANÁLISIS FINANCIERO
Rentabilidad y Generación
Al tercer trimestre de 2016, los ingresos por ventas de
Coazúcar ascendieron a S/1,360.8 millones, superando en
23.04% lo registrado en similar periodo del ejercicio pre-
5
mentaría de S/149.9 millones a S/228.3 millones en los
últimos 12 meses pasando el margen operativo de 13.56%
a 16.77%, tal como se presenta en el gráfico a continuación:
Evolución precios promedio azúcar mercado local
3.000
Soles por Kilogramo
2.500
2.000
Evolución de márgenes y efecto de activos biológicos
1.500
90,000
1.000
70,000
40.00%
27.05%
30.00%
50,000
0.500
21.80%
12.32%
30,000
10.68%
9.96%
10,000
2016
2015
2014
2013
2012
2011
2010
2009
2008
2007
2006
2005
2004
2003
2002
2001
2000
9.38%
13.76%
16.77%
13.67%
14.96%
20.00%
10.00%
1,396
0.00%
-10,000
Precio Por Mayor Azúcar Blanca
Precio Por Mayor Azúcar Rubia
-30,044
-90,000
1,800
-76,768
Dic.12
-40.00%
Dic.13
Efecto en resultados de CVR
Dic.14
Dic.15
Set.16
Margen Operativo
Margen Op. Ajustado
Fuente: Coazúcar / Elaboración: Equilibrium
Por otro lado, cabe resaltar el descalce en la posición de
activos y pasivos por monedas (pesos argentinos y dólares
norteamericanos) lo cual derivó en una pérdida cambiaria
de S/99.8 millones a setiembre de 2015 y de S/183.6 millones al cierre de dicho ejercicio. Con la finalidad de
mitigar el efecto en el resultado derivado de las fluctuaciones en el tipo de cambio, Coazúcar decidió recomprar
parte del saldo que mantiene colocado en bonos internacionales. De esta manera, logra reducir la pérdida cambiaria a S/3.3 millones en la fecha de corte. Como resultado,
la Empresa registra un resultado antes de impuestos de
S/108.3 millones al 30 de setiembre de 2016 (pérdida de
S/124.6 millones 12 meses atrás).
40.00%
36.79%
-20.00%
-30.00%
-70,000
Evolución de las ventas y margen bruto
35.00%
1,600
30.00%
Millones de S/
-24,668
-50,000
En cuanto a los costos de ventas, estos alcanzaron
S/1,068.6 millones exhibiendo un incremento interanual de
9.34%. En esa línea, se resalta que de no trasladar el efecto
de la NIC 2 al costo de ventas, el mismo se incrementaría
en 21.44% derivado del mayor gasto de materia prima y
fabricación. La dinámica antes expuesta favorece al margen bruto, el cual pasa de 11.64% a 21.48% entre setiembre de 2015 y 2016, mientras que la utilidad bruta lo hace
de S/128.7 millones a S/292.3 millones. No obstante, de no
considerar los efectos del activo biológico que se incorporan al costo de ventas (NIC 2), la utilidad bruta ajustada
resulta en S/350.3 millones (+27.93% interanual) con un
margen bruto ajustado de 27.93%.
2,000
-10.00%
-17,597
-30,000
Fuente: INEI / Elaboración: Equilibrium
1,400
1,200
21.48%
1,000
25.00%
Evolución de márgenes
20.00%
19.69%
19.01%
800
40.00%
14.96%
36.79%
15.00%
34.34%
600
30.00%
10.00%
27.05%
21.84%
400
5.00%
200
21.20%
-
0.00%
Dic.12
Dic.13
Ventas*
Dic.14
Costo de Ventas*
Dic.15
23.75%
19.95%
21.20%
20.00%
19.01%
14.96%
6.76%
Margen bruto
21.48%
19.69%
10.00%
Set.16
0.00%
12.51%
3.22%
6.09%
2.94%
Fuente: Coazúcar / Elaboración: Equilibrium
-10.45%
-10.00%
-10.81%
-16.18%
Resulta importante indicar que los activos biológicos de la
Empresa se valorizan a través del valor razonable de las
plantaciones de caña de azúcar utilizando los flujos netos
de efectivo esperados así como los costos relacionados. Lo
mencionado, además de las inversiones en cultivos, conllevó a que el cambio en el valor razonable de los activos
biológicos impacte favorablemente al resultado operativo.
-20.00%
Dic.12
Margen bruto
Dic.13
Dic.14
Margen EBITDA
Dic.15
Margen operativo
Set.16
Margen neto
Fuente: Coazúcar / Elaboración: Equilibrium
Tras el pago de impuestos, Coazúcar presenta una utilidad
neta de S/77.2 millones al tercer trimestre de 2016 lo que
le permite registrar rendimientos promedios anualizados
sobre el activo y el patrimonio de 2.29% y 4.30%, respectivamente.
En tanto, los gastos operacionales exhibieron un crecimiento de 25.78% en los últimos 12 meses derivado principalmente de fletes y cargas de personal, así como por el
pago de captación y distribución de agua de Agrolmos, y
en menor cuantía por un mayor gasto administrativo.
En cuanto a la generación de Coazúcar medida a través del
EBITDA ajustado1, se observa que el mismo mantiene una
tendencia creciente pasando interanualmente de S/244.4
millones a S/323.2 millones. Asimismo, el margen
EBITDA ajustado se incrementa de 22.10% en setiembre
de 2015 a 23.75% en la fecha de corte, tal como se presenta en el gráfico a continuación:
Por lo expuesto, la utilidad operativa alcanza S/203.6
millones a la fecha de corte superando en 1.8 veces lo
registrado al tercer trimestre de 2015 y revelando una
mejora en el margen operacional de 6.57% a 14.96%. Si
bien el resultado contable de la Empresa mejora entre
periodos analizados, de no tomar en consideración los
efectos asociados a la NIC 2 y NIC 41, el incremento sería
más acotado. Tal es así que la utilidad operativa se incre-
1
EBITDA ajustado: calculado como EBITDA sin considerar el cambio en el
valor razonable de los activos biológicos.
6
ejercicio previo. El crecimiento observado responde a
principalmente a un mayor registro en las partidas de propiedades, planta y equipo (+S/145.1 millones) y en menor
medida a los activos biológicos (+S/60.7 millones).
Evolución EBITDA y Flujo de Caja
600
40.00%
34.34%
35.00%
500
30.00%
23.75%
Millones de S/
400
21.84%
19.95%
25.00%
21.20%
300
El crecimiento de 4.48% registrado en el activo fijo entre
el 2015 y setiembre de 2016 se sustenta en adiciones y
trabajos en curso. Entre las principales obras se encuentran:
20.00%
502.0
15.00%
403.6
200
324.7
278.5
100
268.3 273.0
10.00%
250.7
157.0
114.7
105.2
-
5.00%
(i)
0.00%
Dic.12
Dic.13
EBITDA ajustado*
Dic.14
FCO*
Dic.15
Set.16
Margen EBITDA Ajustado
Fuente: Coazúcar / Elaboración: Equilibrium
Al cierre de setiembre de 2016, el flujo de caja operativo
de Coazúcar asciende a S/97.2 millones, cifra que se encuentra por debajo de lo registrado 12 meses atrás (S/233.1
millones). Dicha disminución responde a un mayor pago
de proveedores así como a otros pagos de efectivo relativos a la actividad de la Compañía.
(ii)
De este modo, el EBITDA ajustado logra cubrir los gastos
financieros en 3.13 veces y el servicio de deuda en 2.85
veces, superando lo registrado al cierre de 2015. No obstante, las coberturas del flujo de caja operativo resultan
inferiores a una vez, siendo importante recalcar que las
obligaciones financieras asociadas al gasto financiero así
como al servicio de deuda fueron cubiertas con los fondos
obtenidos de la colocación de bonos corporativos en el
mercado local.
(iii)
Cobertura de Gastos Financieros
(iv)
8.00
7.00
6.74
6.00
5.00
4.00
3.13
2.85
3.00
(v)
2.06
2.34
2.00
1.00
1.41
1.80
1.61
0.89
Dic.12
Dic.13
Dic.14
EBITDA ajustado / Gastos financieros*
Dic.15
Set.16
FCO / Gastos financieros*
(vi)
Fuente: Coazúcar / Elaboración: Equilibrium
Cobertura de Servicio de Deuda
Casa Grande: la construcción de un nuevo almacén
de azúcar refinada, la construcción y equipamiento
de la planta de tratamiento de efluentes domésticos,
la renovación de equipos de lavadero y difusor, la
construcción e instalación de riego tecnificado del
campo de olivos y la adquisición de mangas para el
riego de 1,500 has., entre otras.
Cartavio: montaje e instalación de un tacho continuo para masa, la electrificación del molino 2, mejora de los equipos en las áreas de elaboración e
instrumentación por la parada de planta anual, la
adquisición de un rotor y placa desfibradora para el
área de extracción, fabricación y montaje de un
tanque de 550 m3 para agua condensada y la adquisición de mangas de riego para optimizar los recursos hídricos, entre otras.
San Jacinto: la electrificación del molino 1 y 6, la
repotenciación del sistema de transmisión de los
molinos 4-5, mejoras de las subestaciones de calderas, elaboración y trapiche, la instalación de lavadores de gases en la caldera Foster y la construcción de una tolva de alimentación de bagazo.
Agrolmos: el montaje e instalación de la Planta
Lacassine, el montaje e instalación de calderas,
evaporadores, reductores planetarios, molinos y difusores, la fabricación y montaje del sistema de recepción de caña, montaje e instalación de la segunda etapa del sistema de riego por pivotes, entre
otras.
La Troncal: la adecuación de la planta de herbicida,
adquisición de un tamiz rotativo para el área de
trapiche, perforación y equipamiento pozo en cereales y la automatización del dosificador de sacarosa y floculante.
San Isidro: equipamiento de control de procesos, la
adquisición de una electrobomba sumergible, transformador para maquinaria y la adquisición de autoelevadores.
6.00
4.98
Por su parte, los activos biológicos presentaron un crecimiento de 9.48% en los primeros nueve meses del año
asociado a la operación de Agrolmos y del incremento del
área neta cultivable que conlleva a un mayor valor razonable de las plantaciones de caña de azúcar.
5.00
4.00
3.00
2.85
2.10
2.00
1.65
2.04
En cuanto a la parte corriente del activo, a la fecha de corte
se registró un incremento de 1.40% totalizando S/822.4
millones. Lo anterior responde a un mayor saldo en caja
(+S/27.0 millones), incrementos en las cuentas por cobrar
comerciales (+S/25.8 millones) y al aumento en gastos
pagados por anticipado (+S/62.5 millones). Al incrementarse el pasivo corriente -asociado principalmente a las
operaciones de comercio exterior financiadas- en mayor
proporción que el activo corriente los indicadores de liquidez se ajustan. Tal es así que la liquidez corriente pasa de
1.37 veces en el 2015 a 1.20 veces en la fecha de corte,
1.58
1.00
1.04
1.18
0.81
Dic.12
Dic.13
Dic.14
EBITDA ajustado / Servicio Deuda*
Dic.15
Set.16
FCO / Servicio Deuda*
Fuente: Coazúcar / Elaboración: Equilibrium
Activos y Liquidez
Los activos totales de Coazúcar alcanzaron S/5,465.2
millones al 30 de setiembre de 2016 presentando un incremento de 5.44% respecto a lo registrado al cierre del
7
presa mantiene bonos corporativos colocados en el mercado local por S/295.0 millones, fondos que fueron utilizados
para pagar el préstamo puente tomado para recomprar
parte de la emisión internacional.
mientras que el capital de trabajo disminuye de S/219.6 a
S/134.5 millones en el periodo antes mencionado. No
obstante, se resalta que la prueba ácida mejora de 0.44 a
0.50 veces.
De este modo, el saldo en circulación de los bonos internacionales asciende a S/806.6 millones y el bono local a
S/295.0 millones, mientras que los préstamos y pagarés
ascienden a S/441.7 millones, en línea con lo presentado
en el gráfico siguiente:
Evolución indicadores de liquidez
500,000
2.50
2.17
450,000
1.90
400,000
2.00
1.73
350,000
En S/
1.50
1.20
250,000
200,000
1.00
1.14
150,000
0.76
en veces
1.37
300,000
Estructura obligaciones financieras
Intereses
0.80%
0.86
100,000
0.50
0.50
0.44
50,000
Sobregiros
0.05%
0
Bono local
18.95%
0.00
Dic.12
Dic.13
Capital de trabajo
Dic.14
Liquidez general
Dic.15
Préstamos
28.38%
Set.16
Liquidez ácida
Fuente: Coazúcar / Elaboración: Equilibrium
Solvencia y Endeudamiento
A la fecha de corte, el pasivo ascendió a S/2,584.7 millones presentando un crecimiento de 6.37% respecto a lo
registrado al cierre de 2015. Las mayores obligaciones
financieras, asociadas a operaciones de comercio exterior,
así como otras cuentas por pagar justifican dicho incremento. De este modo, el pasivo total de Coazúcar incrementa su participación en la estructura de financiamiento
del activo de 46.88% a 47.29%, mientras que la contribución del patrimonio como fuente de fondeo retrocede de
53.12% a 52.71% en los primeros nueve meses del año.
Bono exterior
51.82%
Fuente: Coazúcar / Elaboración: Equilibrium
De lo detallado, la palanca contable (medida como pasivo
en relación a patrimonio) se incrementa de 0.88 a 0.90
veces entre el 2015 y setiembre de 2016. Sin embargo, se
resalta que de considerar el apalancamiento financiero
(medido como deuda financiera en relación al EBITDA) se
aprecia una mejora al disminuir el indicador de 4.41 a 3.86
veces en el periodo antes mencionado. Cabe mencionar
que si bien los indicadores de endeudamiento aún son
considerados elevados, los mismos responden a la necesidad de financiamiento de Agrolmos, el cual al entrar en
operación generaría suficientes flujos para repagar la deuda financiera contraída y regresar a niveles más saludables,
de acuerdo a lo presentado en ejercicios anteriores. En esa
línea, se observa que la Empresa está cumpliendo adecuadamente con las proyecciones inicialmente otorgadas.
No obstante lo anterior, se resalta que el patrimonio presenta un incremento 4.62% en el periodo antes mencionado totalizando S/2,880.4 millones producto del favorable
resultado del ejercicio así como por la participación no
controlante y un aporte de capital de S/15.9 millones.
Evolución del Financiamiento del Activo
6,000
5,000
Millones de S/
4,000
3,000
Evolución del Endeudamiento
2,626
2,554
2,715
2,880
2,753
6.00
1,800
1,600
5.37
5.00
2,000
4.83
1,400
4.41
4.00
1,346
1,441
1,200
1,556
1,433
Veces
1,149
0
Dic.12
Dic.13
Obligaciones Financieras
Dic.14
IR Diferido
Dic.15
Patrimonio
3.86
3.00
1,000
Set.16
2.00
2.29
1.00
0.77
800
Otros
Fuente: Coazúcar / Elaboración: Equilibrium
0.86
0.82
0.90
0.88
600
400
0.00
Con respecto a las obligaciones financieras de la Empresa,
se exhibe un incremento en las mismas de 8.60% entre el
2015 y setiembre de 2016 asociado a financiamientos de
comercio exterior toda vez que la deuda estructural de
Coazúcar se mantiene entre periodos analizados. En esa
línea, es de recordar que el 26 de julio de 2012 la Empresa
emitió bonos corporativos en el mercado internacional por
US$325.0 millones a una tasa de interés de 6.375% con
vencimiento en el 2022 y pago de intereses semestrales.
Dicha emisión se encuentra garantizada hasta por el 50%
por Casa Grande y de manera íntegra, incondicional e
irrevocable por Cartavio, San Jacinto y Agrolmos, además
de contar con restricciones financieras. Asimismo, la Em-
Millones de S/
1,000
200
Dic.12
Dic.13
Deuda Financiera
Dic.14
Palanca Contable*
Dic.15
Set.16
Palanca Financiera**
(*) Palanca Contable: Pasivo / Patrimonio
(**) Palanca Financiera: Deuda Financiera / EBITDA Ajustado
Fuente: Coazúcar / Elaboración: Equilibrium
PRIMER PROGRAMA DE BONOS
CORPORATIVOS DE COAZÚCAR
En Junta General de Accionistas de Coazúcar de fecha 20
de junio de 2016, la Empresa resolvió proceder con la
inscripción del Primer Programa de Bonos Corporativos de
8
Corporación Azucarera del Perú S.A., hasta por un monto
máximo en circulación de US$300.0 millones o su equivalente en Soles.
Primera emisión
Monto de la emisión: S/150.0 millones.
Tipo de Oferta: Oferta Pública dirigida exclusivamente a
Inversionistas Institucionales según lo establecido en el
Reglamento.
Plazo: 8 años.
Tasa: 8.125%
Amortización de capital: Se realizará mediante seis amortizaciones iguales, las cuales se efectuarán al final de cada
semestre a partir de la décimo primera fecha de vencimiento hasta la fecha de redención (5 años de periodo de gracia).
Opción de rescate: Se establece que no existirá opción de
rescate salvo los supuestos previstos en la Ley General de
Sociedades.
El pago de los bonos se encontrará garantizado por los
Contratos de Fianza Solidaria, el mismo que incluye:
(i) Contrato de Fianza Subsidiarias – carta fianza solidaria, irrevocable, incondicional, de realización automática y sin beneficio de excusión ni división para garantizar el correcto y oportuno cumplimiento
de hasta el 100% del pago del principal de los bonos (incluido intereses, penalidades, tributos, costas, costos y gastos de ejecución de la fianza) suscrita por Agrolmos S.A., Cartavio S.A.A. y
Agroindustrias San Jacinto S.A.A.
(ii) Contrato de Fianza Casa Grande – carta fianza solidaria, irrevocable, incondicional, de realización
automática y sin beneficio de excusión ni división
para garantizar el correcto y oportuno cumplimiento de hasta el 50% del pago del principal de los bonos (incluido intereses, penalidades, tributos, costas, costos y gastos de ejecución de la fianza) suscrita por Casa Grande S.A.A.
Segunda emisión
Monto de la emisión: S/145.0 millones.
Tipo de Oferta: Oferta Pública dirigida exclusivamente a
Inversionistas Institucionales según lo establecido en el
Reglamento.
Plazo: 15 años.
Tasa: 9.000%
Amortización de capital: Se realizará en diez (10) pagos
semestrales e iguales a partir de la vigésimo primera fecha
de vencimiento hasta la fecha de redención (10 años de
periodo de gracia).
Opción de rescate: Se establece que no existirá opción de
rescate salvo los supuestos previstos en la Ley General de
Sociedades.
Asimismo, ambas emisiones se encuentran respaldadas de
forma genérica por el patrimonio del emisor.
Es de resaltar que entre la Primera y Segunda Emisión del
Primer Programa de Bonos Corporativos de Coazúcar, en
conjunto, no se podrá exceder de S/300.0 millones en
circulación. El detalle de las emisiones colocadas el 15 de
agosto de 2016 se presentan a continuación:
9
CORPORACIÓN AZUCARERA DEL PERÚ S.A. y Subsidiarias
ESTADO DE SITUACIÓN FINANCIERA
En Miles de Soles
ACTIVOS
Dic.12
Dic.13
Dic.14
Set.15
Var.
Set.16/Dic.15
Set.16
Dic.15
Var.
Set.16/Set.15
293,335
6.30%
210,507
4.43%
260,730
5.28%
115,732
2.32%
90,284
1.74%
117,262
2.15%
29.88%
1.32%
Cuentas por cobrar comerciales (terceros)
58,269
1.25%
52,833
1.11%
39,660
0.80%
57,755
1.16%
43,694
0.84%
69,466
1.27%
58.98%
20.28%
Cuentas por cobrar comerciales a relacionadas
33,646
0.72%
19,161
0.40%
33,451
0.68%
49,288
0.99%
56,397
1.09%
45,377
0.83%
-19.54%
-7.93%
2,093
0.04%
2,207
0.05%
2,368
0.05%
284
0.01%
3,142
0.06%
30,003
0.55%
854.90%
10464.44%
Efectivo y equivalente de efectivo
Cuentas por cobrar a entidades relacionadas
Otras cuentas por cobrar, neto
Activos por impuesto a las ganancias
Existencias, neto
Gastos pagados por anticipado
Otros activos no corrientes
Total Activo Corriente
Cuentas por cobrar a entidades relacionadas
67,101
1.44%
82,168
1.73%
56,447
1.14%
59,767
1.20%
60,747
1.17%
73,936
1.35%
21.71%
23.71%
6,318
0.14%
27,000
0.57%
29,660
0.60%
32,310
0.65%
11,273
0.22%
-
0.00%
-100.00%
-100.00%
400,585
8.61%
420,310
8.85%
434,550
8.81%
378,591
7.58%
515,025
9.94%
393,410
7.20%
-23.61%
3.91%
7,504
0.16%
14,529
0.31%
17,960
0.36%
60,443
1.21%
24,379
0.47%
86,845
1.59%
256.23%
43.68%
-
0.00%
868,851
1,096
-
0.00%
18.67%
0.02%
828,715
1,915
17.44%
0.04%
4,397
0.09%
879,223
1,939
17.82%
0.04%
4,742
0.09%
758,912
3,139
15.19%
0.06%
0.11%
-0.29%
29.42%
811,096
2,358
6,155
15.65%
0.05%
0.12%
822,436
2,108
6,137
15.05%
0.04%
1.40%
-10.60%
8.37%
-32.84%
Otras cuentas por cobrar, neto
5,343
0.11%
26,040
0.55%
51,955
1.05%
92,307
1.85%
97,894
1.89%
139,475
2.55%
42.48%
51.10%
Gastos pagados por anticipado
59,193
1.27%
91,006
1.92%
135,313
2.74%
116,355
2.33%
126,893
2.45%
152,123
2.78%
19.88%
30.74%
648,401
13.93%
619,919
13.05%
596,004
12.08%
564,731
11.30%
640,153
12.35%
700,820
12.82%
9.48%
24.10%
37,101
0.80%
44,403
0.93%
48,951
0.99%
52,158
1.04%
53,320
1.03%
52,707
0.96%
-1.15%
1.05%
2,830,013
60.80%
2,933,466
61.73%
3,011,723
61.04%
3,198,734
64.02%
3,241,397
62.54%
3,386,533
61.97%
4.48%
5.87%
4,112
0.09%
5,988
0.13%
8,862
0.18%
10,031
0.20%
9,500
0.18%
8,563
0.16%
-9.86%
-14.63%
Activos biológicos
Inversiones en asociadas
Propiedades, planta y equipo, neto
Activos intangibles, neto
200,386
Plusvalía mercantil
Total Activo No Corriente
TOTAL ACTIVOS
PASIVOS
Obligaciones financieras
Cuentas por pagar comerciales (terceros)
Cuentas por pagar comerciales a relacionadas
3.67%
0.00%
0.00%
3,785,645
81.33%
4.31%
3,923,123
82.56%
4,055,133
82.18%
4,237,841
84.81%
4,371,901
84.35%
4,642,715
84.95%
6.19%
9.55%
4,654,496
100.00%
4,751,838
100.00%
4,934,356
100.00%
4,996,753
100.00%
5,182,997
100.00%
5,465,151
100.00%
5.44%
9.37%
Var.
Set.16/Dic.15
Var.
Set.16/Set.15
209.84%
Dic.12
200,386
4.22%
Dic.13
200,386
4.06%
Dic.14
200,386
4.01%
Set.15
200,386
3.87%
200,386
Set.16
Dic.15
88,976
1.91%
186,791
3.93%
138,116
2.80%
59,409
1.19%
93,322
1.80%
184,072
3.37%
97.24%
116,828
2.51%
142,145
2.99%
177,741
3.60%
277,441
5.55%
306,465
5.91%
240,492
4.40%
-21.53%
-13.32%
9,429
0.20%
25,796
0.54%
24,913
0.50%
21,319
0.43%
37,454
0.72%
61,200
1.12%
63.40%
187.07%
2,097
0.05%
26,549
0.56%
10,910
0.22%
1,755
0.04%
1,731
0.03%
2,039
0.04%
17.79%
16.18%
Pasivo por beneficios a los trabajadores
76,572
1.65%
32,929
0.69%
43,321
0.88%
46,723
0.94%
52,724
1.02%
69,667
1.27%
32.14%
49.11%
Pasivo por impuesto a las ganancias
23,171
0.50%
6,724
0.14%
4,432
0.09%
47
0.00%
6,296
0.12%
4,814
0.09%
-23.54%
10142.55%
Otras cuentas por pagar
71,848
1.54%
43,736
0.92%
47,025
0.95%
74,730
1.50%
81,276
1.57%
106,590
1.95%
31.15%
42.63%
Provisiones
10,799
0.23%
15,156
0.32%
17,044
0.35%
24,866
0.50%
12,278
0.24%
19,058
0.35%
55.22%
-23.36%
399,720
1,060,285
8.59%
22.78%
479,826
1,159,372
463,502
1,302,420
9.39%
26.39%
506,290
1,309,401
12.59%
25.11%
16.29%
2.42%
35.88%
4.81%
Cuentas por pagar a entidades relacionadas
83,572
1.80%
72,754
1.53%
-
0.00%
Otras cuentas por pagar
38,597
0.83%
69,121
1.45%
68,559
1.39%
Cuentas por pagar a entidades relacionadas
Total Pasivo Corriente
Obligaciones financieras
415,812
8.75%
385,144
7.81%
368,123
0.00%
2.65%
7.37%
591,546
1,339,904
120,387
378,051
11.41%
25.85%
0.00%
2.32%
7.29%
687,932
1,372,363
156,079
368,362
0.00%
-
-
2.86%
29.65%
18.05%
6.74%
-2.56%
0.06%
1,628,593
34.99%
1,717,636
36.15%
1,756,123
35.59%
1,809,733
36.22%
1,838,342
35.47%
1,896,804
34.71%
3.18%
4.81%
TOTAL PASIVO
2,028,313
287,011
43.58%
6.17%
2,197,462
287,011
46.24%
6.04%
2,219,625
448,597
44.98%
9.09%
2,316,023
448,597
46.35%
8.98%
2,429,888
448,597
46.88%
8.66%
2,584,736
464,531
47.29%
8.50%
6.37%
3.55%
11.60%
3.55%
Capital social
9.46%
132,209
10.13%
26.21%
Total Pasivo No Corriente
Pasivo por impuesto a las ganancias diferido
440,176
10.10%
24.40%
48,074
1.03%
57,306
1.21%
57,306
1.16%
57,306
1.15%
57,306
1.11%
57,306
1.05%
0.00%
0.00%
Efecto acumulado por conversión
(21,510)
-0.46%
(6,300)
-0.13%
3,946
0.08%
57,542
1.15%
75,127
1.45%
61,684
1.13%
-17.89%
7.20%
Resultados acumulados
954,145
20.50%
24.94%
1,109,670
22.49%
1,084,787
21.71%
991,122
19.12%
897,285
16.42%
-9.47%
-17.28%
Resultado del ejercicio
223,947
4.81%
-2.49%
(82,223)
-1.59%
77,223
1.41%
-193.92%
-161.98%
14.28%
Reserva legal
1,185,206
(92,495)
-1.95%
(101,166)
-2.05%
(124,599)
Participación no controlante
1,134,516
24.37%
1,123,648
23.65%
1,196,378
24.25%
1,157,097
23.16%
1,263,180
24.37%
1,322,386
24.20%
4.69%
TOTAL PATRIMONIO NETO
2,626,183
56.42%
2,554,376
53.76%
2,714,731
55.02%
2,680,730
53.65%
2,753,109
53.12%
2,880,415
52.71%
4.62%
7.45%
TOTAL PASIVO Y PATRIMONIO
4,654,496
100.00%
4,751,838
100.00%
4,934,356
100.00%
4,996,753
100.00%
5,182,997
100.00%
5,465,151
100.00%
5.44%
9.37%
10
CORPORACIÓN AZUCARERA DEL PERÚ S.A. y Subsidiarias
ESTADO DE RESULTADOS INTEGRALES
En Miles de Soles
Dic.12
Dic.14
Set.15
Var.
Set.16/Set.15
Set.16
Var.
Dic.15/Dic.14
100.00%
1,275,169
100.00%
1,344,749
100.00%
100.00%
1,531,522
100.00%
1,360,839
100.00%
23.04%
13.89%
-63.21%
(1,032,737)
-80.99%
(1,079,919)
-80.31%
(977,272)
-88.36%
(1,302,394)
-85.04%
(1,068,571)
-78.52%
9.34%
20.60%
537,754
RESULTADO BRUTO ANTES DE CAMBIOS EN EL VRAB
(76,768)
Cambio en el valor razonable de los activos biológicos
36.79%
242,432
19.01%
264,830
19.69%
128,698
11.64%
229,128
14.96%
292,268
21.48%
127.10%
-13.48%
-5.25%
40,811
3.20%
44,238
3.29%
67,907
6.14%
165,630
10.81%
33,364
2.45%
-50.87%
274.41%
460,986
RESULTADO BRUTO DESPUÉS DE CAMBIOS EN EL VRAB
31.53%
283,243
22.21%
309,068
22.98%
196,605
17.78%
394,758
25.78%
325,632
23.93%
65.63%
27.73%
(48,336)
-3.31%
(65,813)
-5.16%
(66,887)
-4.97%
(41,423)
-3.75%
(70,374)
-4.60%
(60,284)
-4.43%
45.53%
5.21%
(104,178)
-7.13%
(104,351)
-8.18%
(119,252)
-8.87%
(72,479)
-6.55%
(100,825)
-6.58%
(82,984)
-6.10%
14.49%
-15.45%
-508.60%
Costo de venta de bienes
Gastos de venta y distribución
Gastos de administración
1,105,970
Dic.15
(924,118)
Ventas netas de bienes y servicios
1,461,872
Dic.13
Otros ingresos operativos, neto
10,179
0.70%
13,920
1.09%
3,151
0.23%
(10,009)
-0.90%
(12,875)
-0.84%
21,229
1.56%
-312.10%
RESULTADO OPERATIVO
318,651
21.80%
126,999
9.96%
126,080
9.38%
72,694
6.57%
210,684
13.76%
203,593
14.96%
180.07%
67.10%
Ingresos financieros
5,836
0.40%
6,045
0.47%
5,141
0.38%
9,451
0.85%
60,230
3.93%
2,675
0.20%
-71.70%
1071.56%
Gastos Financieros
(74,540)
-5.10%
(97,571)
-7.65%
(130,437)
-9.70%
(109,231)
-9.88%
(139,043)
-9.08%
(99,095)
-7.28%
-9.28%
6.60%
41,782
2.86%
(124,657)
-9.78%
(104,016)
-7.73%
(99,815)
-9.03%
(183,558)
-11.99%
(3,293)
-0.24%
-96.70%
76.47%
28.48%
Diferencia de cambio, neta
Ingresos por participación en asociadas
Resultado neto por venta de propiedades, planta y equipo
7,075
(680)
298,124
RESULTADO ANTES DE IMPUESTO A LAS GANANCIAS
0.44%
4,375
0.33%
3,129
0.28%
5,621
0.37%
4,435
0.33%
41.74%
-0.05%
0.48%
5,590
(566)
-0.04%
-
0.00%
-
0.00%
-
0.00%
-
0.00%
-
-
20.39%
(84,160)
-6.60%
(98,857)
-7.35%
(46,066)
-3.01%
108,315
7.96%
-187.51%
-53.40%
(123,772)
-11.19%
Impuesto a las ganancias
(64,907)
-4.44%
(8,335)
-0.65%
(2,309)
-0.17%
(827)
-0.07%
(36,157)
-2.36%
(31,092)
-2.28%
3659.61%
1465.92%
RESULTADO NETO
233,217
15.95%
(92,495)
-7.25%
(101,166)
-7.52%
(124,599)
-11.27%
(82,223)
-5.37%
77,223
5.67%
-161.98%
-18.72%
-0.73%
53,656
4.21%
34,912
2.60%
118,384
10.70%
133,385
8.71%
3,428
0.25%
-97.10%
282.06%
0.10%
-
0.00%
-
0.00%
-
0.00%
-
0.00%
-
0.00%
-
-
(38,839)
-3.05%
(66,254)
-4.93%
(6,215)
-0.56%
51,162
3.34%
80,651
5.93%
-1397.68%
-177.22%
(10,735)
Diferencia de cambio por conversión de operaciones en el extranjero
Cambio en el valor razonable de la cobertura de flujos de efectivo,1,465
neto
TOTAL RESULTADOS INTEGRALES
223,947
15.32%
11
Dic.12
Dic.13
Dic.14
Set.15
Dic.15
Set.16
Palanca Contable (Pasivo / Patrimonio)
0.77
0.86
0.82
0.86
0.88
0.90
Deuda Financiera / Pasivo
0.57
0.61
0.65
0.59
0.59
0.60
Pasivo / Capital Social
7.07
7.66
4.95
5.16
5.42
5.56
Endeudamiento del Activo (Pasivo / Activo)
0.44
0.46
0.45
0.46
0.47
0.47
Pasivo Corriente / Total Pasivo
0.20
0.22
0.21
0.22
0.24
0.27
Pasivo Largo Plazo / Total Pasivo
0.80
0.78
0.79
0.78
0.76
0.73
Liquidez Corriente
2.17
1.73
1.90
1.50
1.37
1.20
Prueba Ácida
1.14
0.76
0.86
0.57
0.44
0.50
Liquidez Absoluta
0.73
0.44
0.56
0.23
0.15
0.17
Activo Corriente / Total Pasivo
0.43
0.38
0.40
0.33
0.33
0.32
469,131
348,889
415,721
252,622
219,550
134,504
Capital de Trabajo / Ingresos
0.32
0.27
0.31
0.17
0.14
0.08
Capital de Trabajo / EBITDA*
0.93
1.25
1.55
0.75
0.68
0.33
INDICADORES FINANCIEROS
SOLVENCIA
LIQUIDEZ
Capital de Trabajo (Activo Cte. - Pasivo Cte.)
FLUJO DE CAJA
Flujo de Caja Operativo
105,203
157,018
272,966
233,148
250,712
97,169
Flujo de Caja de Inversión
-207,314
-220,713
-173,838
-67,870
-144,952
-198,377
Flujo de Caja Financiero
286,359
-38,705
-37,411
-282,359
-204,355
128,917
Flujo de Caja Operativo / Inversión AF
0.51
0.72
1.61
3.45
1.54
0.60
Flujo de Caja Operativo / Gastos Financieros*
1.41
1.61
2.09
2.36
1.80
0.89
Flujo de Caja Operativo / Servicio de Deuda*
1.04
1.18
1.65
2.19
1.58
0.81
Gastos Operativos / Ingresos
10.43%
13.34%
13.84%
10.30%
11.18%
10.53%
Gastos Financieros / Ingresos
5.10%
7.65%
9.70%
9.88%
9.08%
7.28%
Margen neto
15.95%
-7.25%
-7.52%
-11.27%
-5.37%
5.67%
Margen operativo
21.80%
9.96%
9.38%
6.57%
13.76%
14.96%
ROAA*
5.25%
-1.97%
-2.09%
-2.93%
-1.62%
2.29%
ROAE*
9.12%
-3.57%
-3.77%
-5.35%
-3.03%
4.30%
EBITDA
502,037
278,542
268,325
244,393
324,730
323,259
EBITDA anualizado
502,037
278,542
268,325
336,178
324,730
403,596
Margen EBITDA
34.34%
21.84%
19.95%
22.10%
21.20%
23.75%
EBITDA/Gastos Financieros*
6.74
2.85
2.06
2.31
2.34
3.13
EBITDA/Servicio de Deuda*
4.98
2.10
1.62
2.14
2.04
2.85
Deuda Financiera / EBITDA*
2.29
4.83
5.37
4.07
4.41
3.86
GESTIÓN
RENTABILIDAD
GENERACIÓN (Sin considerar Activos Biológicos)
* Indicadores Anualizados
12
© 2016 Equilibrium Clasificadora de Riesgo.
LAS CLASIFICACIONES CREDITICIAS EMITIDAS POR EQUILIBRIUM CLASIFICADORA DE RIESGO S.A.
(“EQUILIBRIUM”) CONSTITUYEN LAS OPINIONES ACTUALES DE EQUILIBRIUM SOBRE EL RIESGO CREDITICIO
FUTURO RELATIVO DE ENTIDADES, COMPROMISOS CREDITICIOS O DEUDA O VALORES SIMILARES A DEUDA, Y
LAS CLASIFICACIONES CREDITICIAS Y PUBLICACIONES DE INVESTIGACION PUBLICADAS POR EQUILIBRIUM
(LAS “PUBLICACIONES DE EQUILIBRIUM”) PUEDEN INCLUIR OPINIONES ACTUALES DE EQUILIBRIUM SOBRE EL
RIESGO CREDITICIO FUTURO RELATIVO DE ENTIDADES, COMPROMISOS CREDITICIOS O DEUDA O VALORES
SIMILARES A DEUDA. EQUILIBRIUM DEFINE RIESGO CREDITICIO COMO EL RIESGO DE QUE UNA ENTIDAD NO
PUEDA CUMPLIR CON SUS OBLIGACIONES CONTRACTUALES, FINANCIERAS UNA VEZ QUE DICHAS
OBLIGACIONES SE VUELVEN EXIGIBLES, Y CUALQUIER PERDIDA FINANCIERA ESTIMADA EN CASO DE
INCUMPLIMIENTO. LAS CLASIFICACIONES CREDITICIAS NO TOMAN EN CUENTA CUALQUIER OTRO RIESGO,
INCLUYENDO SIN LIMITACION: RIESGO DE LIQUIDEZ, RIESGO DE VALOR DE MERCADO O VOLATILIDAD DE
PRECIO. LAS CLASIFICACIONES DE RIESGO Y LAS OPINIONES DE EQUILIBRIUM INCLUIDAS EN LAS
PUBLICACIONES DE EQUILIBRIUM NO CONSTITUYEN DECLARACIONES DE HECHOS ACTUALES O HISTORICOS.
LAS CLASIFICACIONES CREDITICIAS Y PUBLICACIONES DE EQUILIBRIUM NO CONSTITUYEN NI
PROPORCIONAN RECOMENDACIÓN O ASESORIA FINANCIERA O DE INVERSION, Y LAS CLASIFICACIONES
CREDITICIAS Y PUBLICACIONES DE EQUILIBRIUM NO CONSTITUYEN NI PROPORCIONAN RECOMENDACIONES
PARA COMPRAR, VENDER O MANTENER VALORES DETERMINADOS. NI LAS CLASIFICACIONES CREDITICIAS NI
LAS PUBLICACIONES DE EQUILIBRIUM CONSTITUYEN COMENTARIOS SOBRE LA IDONEIDAD DE UNA
INVERSION PARA CUALQUIER INVERSIONISTA ESPECIFICO. EQUILIBRIUM EMITE SUS CLASIFICACIONES
CREDITICIAS Y PUBLICA SUS PUBLICACIONES CON LA EXPECTATIVA Y EL ENTENDIMIENTO DE QUE CADA
INVERSIONISTA EFECTUARA, CON EL DEBIDO CUIDADO, SU PROPIO ESTUDIO Y EVALUACION DE CADA VALOR
SUJETO A CONSIDERACION PARA COMPRA, TENENCIA O VENTA.
LAS CLASIFICACIONES CREDITICIAS Y PUBLICACIONES DE EQUILIBRIUM NO ESTAN DESTINADAS PARA SU USO POR
PEQUEÑOS INVERSIONISTAS Y SERÍA IMPRUDENTE QUE UN PEQUEÑO INVERSIONISTA TUVIERA EN CONSIDERACION
LAS CLASIFICACIONES DE RIESGO O PUBLICACIONES DE EQUILIBRIUM AL TOMAR CUALQUIER DECISION DE
INVERSION. EN CASO DE DUDA USTED DEBERA CONSULTAR A SU ASESOR FINANCIERO U OTRO ASESOR
PROFESIONAL.
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