Equilibrium Clasificadora de Riesgo S.A. Informe de Clasificación Contacto: María Luisa Tejada [email protected] Jaime Tarazona [email protected] (511) 616-0400 CORPORACIÓN AZUCARERA DEL PERÚ S.A. y Subsidiarias – COAZÚCAR Lima, Perú 27 de diciembre de 2016 Clasificación Categoría Definición de Categoría Primera y Segunda Emisión del Primer Programa de Bonos Corporativos de Coazúcar (hasta por S/300.0 millones) AA-.pe Refleja muy alta capacidad de pagar el capital e intereses en los términos y condiciones pactados. Las diferencias entre ésta clasificación y la inmediata superior son mínimas. “La clasificación que se otorga a los presentes valores no implica recomendación para comprar, vender o mantenerlos en cartera” -------------------------- en Millones de Soles ------------------------Dic.15 Set.16 Dic.15 Set.16 Activos: 5,183.0 5,465.1 Patrimonio: 2,753.1 2,880.4 Pasivos: 2,429.9 2,584.7 ROAE*: -3.03% 4.30% Result. Neto: -82.2 77.2 ROAA*: -1.62% 2.29% Historia de Clasificación: Primera y Segunda Emisión del Primer Programa de Bonos Corporativos → AA-.pe (16.05.16). (*) Al 30 de setiembre los indicadores se presentan anualizados. Para la presente evaluación se han utilizado los Estados Financieros Auditados de Corporación Azucarera del Perú S.A. y Subsidiarias (Casa Grande S.A.A., Cartavio S.A.A., Agroindustrias San Jacinto S.A.A., Agrolmos S.A., Empresa Agrícola Sintuco S.A., Fideicomiso Mercantil de Ecuador, Grupo Azucarero EQ2, Coazúcar del Ecuador S.A., Verha S.A., Prosal S.A., Emaisa S.A. y Bio San Isidro S.A.) al 31 de diciembre de 2012, 2013, 2014 y 2015 e información financiera no auditada al 30 de setiembre de 2015 y 2016. Asimismo, se ha incluido información adicional complementaria y proyecciones financieras actualizadas proporcionadas por la Empresa. Fundamento: Luego de la evaluación efectuada, el Comité de Clasificación de Equilibrium decidió ratificar la categoría AA-.pe a la Primera y Segunda Emisión del Primer Programa de Bonos Corporativos de Corporación Azucarera del Perú y Subsidiarias (en adelante Coazúcar o la Empresa) hasta por un importe máximo en circulación de S/300.0 millones. Dicha decisión se sustenta en el soporte que brinda el Grupo Gloria a la operación y las sinergias que logra al ser parte de dicho conglomerado. Del mismo modo, la clasificación incorpora el liderazgo de Coazúcar dentro del mercado peruano plasmado en el posicionamiento y diversificación de sus marcas. Adicionalmente, se consideran las mejoras observadas en los rendimientos agrícolas e industriales y la favorable evolución financiera de la Empresa a la fecha de corte, además del respaldo y la experiencia del Directorio y la Plana Gerencial en negocios agroindustriales. No obstante lo anterior, limita a la Empresa contar con una mayor clasificación la exposición que presenta frente a factores climáticos y eventos propios de las actividades agrícolas al estar afecto a la fluctuación de los cambios en el valor razonable de los activos biológicos (NIC 2 y NIC 41) y al precio del commodity. Asimismo, la clasificación recoge la carga operativa que representa la puesta en operación de Agrolmos y el extensivo uso de capital para ese fin, factores que impactan tanto el resultado neto como los indicadores de rentabilidad. Corporación Azucarera del Perú se constituyó el 10 de octubre de 2005 con la finalidad de realizar inversiones, negocios agropecuarios e industriales. De este modo, la Empresa inició el proceso de compra de antiguos ingenios azucareros, siendo a la fecha de corte accionista mayoritario de Casa Grande S.A.A., Cartavio S.A.A., Empresa Agrícola Sintuco S.A. y Agroindustrial San Jacinto S.A.A. La nomenclatura “.pe” refleja riesgos solo comparables en el Perú Posteriormente, ingresó al mercado internacional a través de la adquisición de acciones del Ingenio San Isidro en Argentina y el Ingenio La Troncal en Ecuador, para finalmente constituir en el 2012 Agrolmos S.A. con la finalidad de establecer un ingenio azucarero en las tierras del Proyecto Olmos. Para el financiamiento de dicho proyecto, la Empresa emitió en el mercado internacional US$325.0 millones, los mismos que generaron una pérdida cambiaria de S/412.2 millones entre el 2013 y el 2015. Si bien dicho resultado es de carácter contable, el mismo ajustó el patrimonio neto e incrementó los indicadores de apalancamiento. Por lo expuesto, Coazúcar resolvió recomprar parte de los bonos emitidos en el exterior realizando una emisión local por S/295.0 millones el 15 de agosto de 2016. Al tercer trimestre de 2016, Coazúcar presenta una generación medida a través del EBITDA ajustado anualizado de S/403.6 millones, el mismo que se incrementa respecto a lo registrado al cierre de 2015 producto de las mejoras observadas en los rendimientos agrícolas e industriales, los que a su vez se sustentan en la mayor área neta cultivable y cosechada así como en la mayor capacidad de molienda. En línea con lo anterior, se resalta que la generación obtenida por Coazúcar permite mejorar las coberturas del gasto financiero y del servicio de deuda. Tal es así que el EBITDA ajustado anualizado cubre en 3.13 veces el gasto financiero y en 2.85 veces el servicio de deuda (2.34 y 2.04 veces, respectivamente, al cierre de 2015). Asimismo, se observa que la Empresa logra registrar un resultado neto de S/77.2 millones asociado al mejor performance de las subsidiarias. En tal sentido, se observaron mayores ventas interanuales en Coazúcar (+S/149.2 millones), Cartavio (+S/75.9 millones), La Troncal (+S/51.9 millones), San Jacinto (+S/19.1 millones) y San Isidro (+S/9.2 millones) compensando las menores ventas de azúcar, tomando como referencia los precios internacionales a una tasa de descuento en el tiempo de vida estimado de los cultivos. Respecto a esto último, es de mencionar que si bien el precio de venta de Coazúcar ha logrado mantenerse relativamente estable en los últimos ejercicios, se evidencia una correlación con los precios internacionales, lo cual podría impactarlo en un futuro ajustando sus márgenes. Del mismo modo, se toma en consideración que el pago de las obligaciones de la Empresa están estrechamente ligadas al desempeño del Proyecto Agrolmos, motivo por el cual Equilibrium considera importante que se logre cumplir con las métricas presupuestadas mejorando los indicadores de rentabilidad y solvencia y reduciendo sus índices de endeudamiento. Es importante señalar que si bien la Empresa viene cumpliendo con las proyecciones trazadas, Equilibrium continuará con el monitoreo del desarrollo de las operaciones de Coazúcar con énfasis en la gestión del capital de trabajo, el nivel de endeudamiento y generación, comunicando oportunamente al mercado cualquier cambio en la percepción de riesgo de la Empresa. Casa Grande (-S/24.0 millones) derivada de tres meses de huelga del sindicato de trabajadores de dicho ingenio. De considerar el producto, las mayores ventas llegaron de la mano del azúcar refinada (+S/109.8 millones), seguido de la blanca y la rubia (+S/83.8 y +S/60.2 millones, respectivamente). Asimismo, se destaca el desempeño observado en azúcar orgánico (+S/17.7 millones) que logra compensar las menores ventas de alcohol (-S/17.7 millones). Cabe mencionar adicionalmente que el resultado obtenido recoge la menor pérdida en cambio (S/99.8 y S/3.3 millones en setiembre de 2015 y 2016, respectivamente), así como el menor gasto financiero. Por otro lado y en línea con lo mencionado al inicio de este fundamento, el negocio de la Empresa al ser de índole agrícola se encuentra expuesto a cambios climatológicos tales como sequías, lluvias, cambios de temperatura y/o plagas que pueden afectar los volúmenes de producción y los niveles de rendimiento de los ingenios, dependiendo de la intensidad del fenómeno natural. Asimismo, el valor razonable del activo biológico, cuya naturaleza es contable, afecta la operación de Coazúcar al ser esta calculada en función del valor presente de los cultivos de caña de Fortalezas 1. Sinergias y respaldo del Grupo Gloria 2. Liderazgo y posicionamiento en el sector azucarero. 3. Rendimientos agrícolas e industriales. 4. Experiencia del Directorio y la Plana Gerencial. Debilidades 1. Elevado apalancamiento y exposición al riesgo cambiario. 2. Exposición a fluctuaciones del precio del commodity. 3. Riesgo inherente al desarrollo de actividades agrícolas. 4. Inversión extensiva en el uso de capital. Oportunidades 1. Apertura de nuevos mercados internos y externos. 2. Diversificación en nuevos negocios agroindustriales. 3. Mejoras en los niveles de gobierno corporativo. 4. Modernización de los equipos de planta. Amenazas 1. Sector altamente correlacionado a las oscilaciones del ciclo económico. 2. Ingreso de competidores extranjeros. 3. Factores climáticos que afecten el abastecimiento de agua para riego. 4. Modificaciones a los regímenes tributarios y/o franjas de precios. 2 Holding Alimentario del Perú S.A. (HALSA) Cabeza de operaciones del rubro de alimentos del Grupo, es líder en la producción de lácteos y derivados en el Perú además de contar con plantas de producción en otros 5 países de América Latina. Entre sus principales productos se encuentra la leche evaporada y UHT, yogurt, queso, mantequilla y jugos, los mismos que se encuentran diversificados de acuerdo al segmento económico al que se encuentran dirigidos. Adicionalmente, es importante indicar que emplean los servicios de su subsidiaria Neva Plastics Manufacturing Co. en Puerto Rico en la manufactura de envases de plástico de alta densidad vinculada a los servicios lácteos. PERFIL DE LA EMPRESA Corporación Azucarera del Perú S.A. (en adelante Coazúcar o la Empresa) se constituyó el 10 de octubre de 2005 con la finalidad de realizar inversiones, negocios agropecuarios e industriales a través de la compra de antiguos ingenios azucareros. El domicilio legal de la Empresa es Avenida Parque Fábrica S/N, Casa Grande, Ascope, La Libertad, Perú y tiene operaciones a nivel nacional y con presencia en Ecuador y Argentina. Coazúcar forma parte del Grupo Gloria, que opera en los negocios de alimentos, cementos, agroindustria, papeles y cartones y servicios logísticos. Particularmente, la Empresa opera en la agroindustria dedicándose a la siembra, procesamiento y comercialización de la caña de azúcar y sus derivados: azúcar, alcoholes, melaza y bagazo. Holding Cementero del Sur S.A. (HOLCEM) Compañía que agrupa a las empresas del Grupo de los rubros de cemento, nitrato y cal, mantiene el liderazgo de la producción de cemento y concreto en el sur del Perú además de haber incursionado recientemente en el mercado boliviano. Grupo Económico Con presencia en diversos rubros, el Grupo Gloria se posiciona como uno de los principales conglomerados industriales del Perú y de Latinoamérica, al mantener operaciones en Argentina, Bolivia, Colombia, Ecuador y Puerto Rico. Fondo de Inversiones Diversificadas S.A. (FODINSA) Holding de las empresas relacionadas a los rubros de papeles y empaques, siendo líder en producción a nivel nacional. Crea sinergias en el Grupo al utilizar el bagazo de la caña de azúcar como insumo clave para sus procesos de producción. En el año 2008, el Grupo decide emprender un proceso de reorganización interna cuyo propósito fue agrupar a las distintas empresas afines en diversas unidades de negocio. Luego de la creación de dichas unidades, el Grupo inició la transformación de su organización corporativa resultando en una estructura detallada con funciones específicas para cada división con la finalidad de utilizar las mejores prácticas de la industria y de gobierno corporativo. Transporte y Servicios Logísticos En el rubro de transporte incluye a Racionalización Empresarial S.A. con más de tres décadas de experiencia en el rubro de servicios de carga. Dicha unidad incluye también a las empresas Logística del Pacífico S.A.C. en Perú integrando los procesos de importación. Las cinco unidades de negocio del Grupo son: (a) Alimentos, (b) Cemento, Cal y Nitrato, (c) Azúcar y Alcohol, (d) Papeles, Empaques y Tableros, y (e) Transporte y Servicios Logísticos. Accionistas La estructura accionaria de la Empresa se encuentra detallada a continuación: Accionista GRUPO GLORIA Familia Rodríguez Rodríguez Alimentos Cemento, Cal y Nitrato Azúcar y Alcohol Papeles, Empaques y Tableros Participación (%) Clarcrest Investment S.A. 68.19 Jorge Rodriguez Rodriguez 13.00 Vito Rodriguez Rodriguez 13.00 Otros 5.81 Fuente: SMV / Elaboración: Equilibrium Transporte y Servicios Logísticos Directorio Dada la estructura del Grupo, la misma cuenta con un Directorio Corporativo. En tal sentido, al 31 de diciembre de 2015 el Directorio de Coazúcar está conformado por los siguientes miembros: Fuente: Coazúcar / Elaboración: Equilibrium Corporación Azucarera del Perú S.A. (COAZUCAR) Rama agroindustrial del Grupo Gloria con más de 59 mil hectáreas cultivadas netas de caña de azúcar, es líder en la producción de azúcar y alcohol en el país, además de contar con operaciones en Argentina y Ecuador. Coazúcar controla a las empresas Casa Grande, Cartavio, Empresa Agrícola Sintuco, Empresa Agraria Chiquitoy en la Libertad, Agrolmos en Lambayeque y Agroindustrias San Jacinto en Áncash, además del Ingenio San Isidro en Argentina e Ingenio La Troncal en Ecuador. Directorio Cargo Vito Rodríguez Presidente Jorge Rodríguez Director Claudio Rodríguez Director Fuente: Coazúcar / Elaboración: Equilibrium Plana Gerencial Las principales gerencias corporativas de Coazúcar se encuentran detalladas a continuación: 3 Plana Gerencial Francis Pilkington Ríos Vicepresidente de la Unidad de Negocios Agroindustriales Director Corporativo de Finanzas Néstor Astete Angulo Director Corporativo de RRHH John Carty Chirinos Prosal (fábrica de azúcar), Emaisa (campo) y Bio San Isidro (etanol). Debido al ciclo de lluvias, en Argentina solo se puede cosechar caña en el segundo semestre del año. Aproximadamente el 75% de la producción se origina mediante la adquisición de caña a terceros. Cargo Fernando Devoto Achá Director Legal Corporativo/RRII Director Corporativo de EstrateDiego Rosado Gómez de la Torre gia y Desarrollo de Negocios Alfredo Elespuru Guerrero Gerente de Finanzas Luis Chinchilla Salazar Gerente Contabilidad César Abanto Quijano Gerente Planeamiento Financiero Antonio Diniz Gerente de Campo Roberto Morales Gerente de Servicios Agrícolas Hernando Montalvo Gerente de Producción Carlos Montalvo La Troncal (Ecuador) El ingenio La Troncal es uno de los productores azucareros más grandes de Ecuador. Localizado al sur de Guayaquil, cuenta con 17,526 hectáreas cultivables. Al igual que en Argentina, la cosecha de campos se realiza en el segundo semestre debido a los factores climáticos (zafra). Ingenio Gerente de Administración Fuente: Coazúcar / Elaboración: Equilibrium OPERACIONES DE LA EMPRESA Capacidad de molienda % Utilización Casa Grande 11,000 TM/día 74.26% Cartavio 7,000 TM/día 80.98% San Jacinto 4,200 TM/día 74.26% La Troncal 11,000 TM/día 86.79% San Isidro 4,500 TM/día 98.57% Fuente: Coazúcar / Elaboración: Equilibrium Coazúcar opera en los mercados de azúcar y alcohol, siendo el conglomerado azucarero más grande del Perú con un market share superior al 50% al cierre de 2015. Adicionalmente, mantiene más de 87 mil hectáreas cultivables en tres países al estar presentes en la región con operaciones en Argentina y Ecuador, siendo en este último el tercer ingenio azucarero. Al cierre del ejercicio 2015, la participación de las empresas azucareras en el operando en Perú se descompone de acuerdo a lo presentado en el siguiente gráfico, alcanzando Coazúcar una cuota de mercado de 53.35%. Participación de mercado por empresa azucarera 2.82% 5.99% Casa Grande Empresa azucarera más grande del Perú, se ubica en el departamento de La Libertad y cuenta con 22,716 hectáreas brutas destinadas al cultivo de caña de azúcar. A mediados del 2015 empezaron sus operaciones de producción de azúcar refinada, valiéndoles el contrato con Coca-Cola para abastecerlos en Perú y 5 países latinoamericanos. Casa Grande 4.19% Cartavio 25.13% 3.36% San Jacinto 5.99% Laredo Paramonga Coazúcar Pucalá 12.74% Tumán Andahuasi 15.33% Pomalca 14.50% Cartavio Ingenio azucarero más antiguo del Perú, se ubica en el departamento de La Libertad y cuenta con 7,389 hectáreas cultivables. Al tercer trimestre de 2016 registró una producción de 124,437 toneladas de azúcar y 17.7 millones de litros de alcohol. Otros 9.94% Fuente: MINAGRI / Elaboración: Equilibrium Proceso Productivo La producción de Coazúcar está concentrada mayoritariamente en Perú, al presentar nuestro país un ciclo de lluvias y factores climáticos que le permiten cosechar los 12 meses del año. Este factor además le permite al Perú tener el mejor rendimiento de caña de azúcar en el mundo al promediar 131 toneladas por hectárea al cierre de 2015. Coazúcar tiene un rendimiento promedio de 143 ton/ha en el Perú al tercer trimestre de 2016, superando los rendimientos de sus pares, y de 106 ton/ha a nivel consolidado. Por producto, la azúcar refinada presentó el mayor incremento en producción entre setiembre de 2015 y 2016 (1.73 veces) tras la puesta en marcha de la refinería de Casa Grande en el 2015. San Jacinto Empresa dedicada al cultivo, transformación e industrialización de la caña de azúcar y derivados localizada en el Valle del río Nepeña (Ancash). Cuenta con 8,293 hectáreas cultivables que le permitieron producir 77,440 toneladas de azúcar y 3.3 millones de litros de alcohol al cierre de setiembre de 2016. Agrolmos Proyecto en desarrollo sobre 18,600 hectáreas, con un área cultivable de 14,500 hectáreas y la construcción de una planta azucarera con capacidad de molienda de 6,500 toneladas de caña al día. A la fecha de corte cuentan con más de 8 mil hectáreas sembradas. Cuenta con un contrato take or pay con H2Olmos para el suministro de agua. Producción 2013 2014 2015 Set.16 271,010 331,028 241,800 125,310 8,361 1,595 57,198 77,500 Azúcar rubia (TM) 396,426 417,158 466,275 327,788 Azúcar orgánica (TM) 19,424 15,960 15,376 22,098 Alcohol (miles de L) 75,092 71,193 64,961 38,430 Azúcar blanca (TM) Azúcar refinada (TM) San Isidro (Argentina) Empresa azucarera más antigua de Argentina con más de 250 años de operación, ubicada en la provincia de Salta. Posee más de 10,000 hectáreas (de las cuales están sembradas 2,700 hectáreas) y opera a través de tres empresas: Fuente: Coazúcar / Elaboración: Equilibrium 4 vio. El incremento observado responde al mayor volumen de venta de azúcar en los últimos 12 meses (+13.23%), así como a los mejores precios de venta registrados. Mercado La producción de azúcar (rubia, blanca, refinada y orgánica) representa más del 90% de las ventas de la Empresa, y se espera que con la entrada de Agrolmos (azúcar rubia) en el último trimestre de 2016 esta concentración en producción se intensifique. La producción de azúcar y derivados de Coazúcar se descompone de la siguiente manera: Ingenio Por subsidiaria, las ventas de Coazúcar (Individual) se incrementaron en S/149.2 millones entre setiembre de 2015 y 2016, mientras que Cartavio y La Troncal presentaron crecimientos de S/75.9 y S/51.9 millones, respectivamente. Adicionalmente, las ventas en San Jacinto aumentaron en S/19.1 millones y las de San Isidro en S/9.2 millones. La favorable evolución de las subsidiarias antes mencionadas logró mitigar las menores ventas de Casa Grande (-S/24.0 millones respecto a setiembre de 2015) derivada de tres meses de huelga del sindicato de trabajadores de dicho ingenio. Producto / Servicio Azúcar rubia Azúcar refinada Alcohol Melaza Bagazo Azúcar rubia Azúcar blanca Azúcar refinada Alcohol Melaza Bagazo Azúcar rubia Azúcar blanca Alcohol Melaza Bagazo Azúcar rubia Azúcar rubia Azúcar blanca Azúcar refinada Melaza Energía y otros Azúcar blanca Azúcar orgánica Alcohol Melaza Casa Grande Cartavio San Jacinto Agrolmos La Troncal San Isidro Ventas por subsidiaria 1,800,000 1,600,000 1,400,000 110,203 130,085 95,878 1,200,000 1,000,000 326,614 125,614 364,971 141,833 83,652 337,210 139,402 800,000 313,749 179,149 360,454 600,000 314,082 141,824 140,960 300,095 298,179 242,763 160,682 289,990 400,000 200,000 511,162 453,853 468,352 535,377 Dic.14 Dic.15 363,675 0 Dic.12 Casa Grande Cartavio Dic.13 San Jacinto La Troncal San Isidro Diferencial* Set.16 Agrolmos (*) Incluye ventas de Coazúcar, Sintuco y eliminaciones por consolidación Fuente: Coazúcar / Elaboración: Equilibrium En términos de volumen de ventas, se aprecia un crecimiento interanual de 13.23% liderado por la dinámica de producción del azúcar blanca y refinada, los cuales presentaron incrementos de 34,232 y 53,026 toneladas, respectivamente. Cartavio y San Jacinto impulsaron el incremento mencionado de azúcar blanca mientras que las obras realizadas en Casa Grande sustentan la mayor producción de azúcar refinada. Fuente: Coazúcar / Elaboración: Equilibrium En línea con lo antes mencionado, el azúcar rubia continúa presentando la mayor contribución dentro de la estructura de producción con el 59.31% del total al tercer trimestre de 2016. Por otro lado, se resalta el incremento en la participación de azúcar refinada de 7.33% en el 2015 a 14.02% en la fecha de corte, así como del azúcar orgánica de 1.97% a 4.00% en el periodo antes señalado. Lo registrado se alcanza a razón de un menor aporte de azúcar blanca que pasa de 30.97% a 22.67%. Ventas por producto 1,800,000 1,600,000 1,400,000 Estructura de producción por producto 1,200,000 100% 90% 130,227 112,579 1,000,000 423,342 494,374 80% 70% 800,000 57.02% 53.89% 54.48% 59.73% 178,521 141,844 129,177 457,067 369,895 528,540 600,000 59.31% 60% 400,000 50% 7.33% 30% 20% 665,622 200,000 40% 38.98% Dic.12 43.23% 30.97% 10% Rubia 22.67% Dic.13 Azúcar Blanca Azúcar Refinada Dic.14 Azúcar Rubia Dic.15 645,791 Dic.13 Blanca Alcohol Dic.14 Refinada Dic.15 Orgánica Set.16 Otros* (*) Incluye melaza, bagazo y otros menores. Fuente: Coazúcar / Elaboración: Equilibrium 0% Dic.12 544,127 0 14.02% 39.35% 773,025 534,570 Set.16 Azúcar Orgánica Por otro lado, es de mencionar la tendencia creciente en los precios de azúcar blanca y rubia al por mayor en el mercado local (presentado en el siguiente gráfico) e internacional medido a través de los indicadores New York 11 y London 5, lo cual sustenta un mayor dinamismo en los ingresos por ventas que en el volumen vendido. Fuente: Coazúcar / Elaboración: Equilibrium ANÁLISIS FINANCIERO Rentabilidad y Generación Al tercer trimestre de 2016, los ingresos por ventas de Coazúcar ascendieron a S/1,360.8 millones, superando en 23.04% lo registrado en similar periodo del ejercicio pre- 5 mentaría de S/149.9 millones a S/228.3 millones en los últimos 12 meses pasando el margen operativo de 13.56% a 16.77%, tal como se presenta en el gráfico a continuación: Evolución precios promedio azúcar mercado local 3.000 Soles por Kilogramo 2.500 2.000 Evolución de márgenes y efecto de activos biológicos 1.500 90,000 1.000 70,000 40.00% 27.05% 30.00% 50,000 0.500 21.80% 12.32% 30,000 10.68% 9.96% 10,000 2016 2015 2014 2013 2012 2011 2010 2009 2008 2007 2006 2005 2004 2003 2002 2001 2000 9.38% 13.76% 16.77% 13.67% 14.96% 20.00% 10.00% 1,396 0.00% -10,000 Precio Por Mayor Azúcar Blanca Precio Por Mayor Azúcar Rubia -30,044 -90,000 1,800 -76,768 Dic.12 -40.00% Dic.13 Efecto en resultados de CVR Dic.14 Dic.15 Set.16 Margen Operativo Margen Op. Ajustado Fuente: Coazúcar / Elaboración: Equilibrium Por otro lado, cabe resaltar el descalce en la posición de activos y pasivos por monedas (pesos argentinos y dólares norteamericanos) lo cual derivó en una pérdida cambiaria de S/99.8 millones a setiembre de 2015 y de S/183.6 millones al cierre de dicho ejercicio. Con la finalidad de mitigar el efecto en el resultado derivado de las fluctuaciones en el tipo de cambio, Coazúcar decidió recomprar parte del saldo que mantiene colocado en bonos internacionales. De esta manera, logra reducir la pérdida cambiaria a S/3.3 millones en la fecha de corte. Como resultado, la Empresa registra un resultado antes de impuestos de S/108.3 millones al 30 de setiembre de 2016 (pérdida de S/124.6 millones 12 meses atrás). 40.00% 36.79% -20.00% -30.00% -70,000 Evolución de las ventas y margen bruto 35.00% 1,600 30.00% Millones de S/ -24,668 -50,000 En cuanto a los costos de ventas, estos alcanzaron S/1,068.6 millones exhibiendo un incremento interanual de 9.34%. En esa línea, se resalta que de no trasladar el efecto de la NIC 2 al costo de ventas, el mismo se incrementaría en 21.44% derivado del mayor gasto de materia prima y fabricación. La dinámica antes expuesta favorece al margen bruto, el cual pasa de 11.64% a 21.48% entre setiembre de 2015 y 2016, mientras que la utilidad bruta lo hace de S/128.7 millones a S/292.3 millones. No obstante, de no considerar los efectos del activo biológico que se incorporan al costo de ventas (NIC 2), la utilidad bruta ajustada resulta en S/350.3 millones (+27.93% interanual) con un margen bruto ajustado de 27.93%. 2,000 -10.00% -17,597 -30,000 Fuente: INEI / Elaboración: Equilibrium 1,400 1,200 21.48% 1,000 25.00% Evolución de márgenes 20.00% 19.69% 19.01% 800 40.00% 14.96% 36.79% 15.00% 34.34% 600 30.00% 10.00% 27.05% 21.84% 400 5.00% 200 21.20% - 0.00% Dic.12 Dic.13 Ventas* Dic.14 Costo de Ventas* Dic.15 23.75% 19.95% 21.20% 20.00% 19.01% 14.96% 6.76% Margen bruto 21.48% 19.69% 10.00% Set.16 0.00% 12.51% 3.22% 6.09% 2.94% Fuente: Coazúcar / Elaboración: Equilibrium -10.45% -10.00% -10.81% -16.18% Resulta importante indicar que los activos biológicos de la Empresa se valorizan a través del valor razonable de las plantaciones de caña de azúcar utilizando los flujos netos de efectivo esperados así como los costos relacionados. Lo mencionado, además de las inversiones en cultivos, conllevó a que el cambio en el valor razonable de los activos biológicos impacte favorablemente al resultado operativo. -20.00% Dic.12 Margen bruto Dic.13 Dic.14 Margen EBITDA Dic.15 Margen operativo Set.16 Margen neto Fuente: Coazúcar / Elaboración: Equilibrium Tras el pago de impuestos, Coazúcar presenta una utilidad neta de S/77.2 millones al tercer trimestre de 2016 lo que le permite registrar rendimientos promedios anualizados sobre el activo y el patrimonio de 2.29% y 4.30%, respectivamente. En tanto, los gastos operacionales exhibieron un crecimiento de 25.78% en los últimos 12 meses derivado principalmente de fletes y cargas de personal, así como por el pago de captación y distribución de agua de Agrolmos, y en menor cuantía por un mayor gasto administrativo. En cuanto a la generación de Coazúcar medida a través del EBITDA ajustado1, se observa que el mismo mantiene una tendencia creciente pasando interanualmente de S/244.4 millones a S/323.2 millones. Asimismo, el margen EBITDA ajustado se incrementa de 22.10% en setiembre de 2015 a 23.75% en la fecha de corte, tal como se presenta en el gráfico a continuación: Por lo expuesto, la utilidad operativa alcanza S/203.6 millones a la fecha de corte superando en 1.8 veces lo registrado al tercer trimestre de 2015 y revelando una mejora en el margen operacional de 6.57% a 14.96%. Si bien el resultado contable de la Empresa mejora entre periodos analizados, de no tomar en consideración los efectos asociados a la NIC 2 y NIC 41, el incremento sería más acotado. Tal es así que la utilidad operativa se incre- 1 EBITDA ajustado: calculado como EBITDA sin considerar el cambio en el valor razonable de los activos biológicos. 6 ejercicio previo. El crecimiento observado responde a principalmente a un mayor registro en las partidas de propiedades, planta y equipo (+S/145.1 millones) y en menor medida a los activos biológicos (+S/60.7 millones). Evolución EBITDA y Flujo de Caja 600 40.00% 34.34% 35.00% 500 30.00% 23.75% Millones de S/ 400 21.84% 19.95% 25.00% 21.20% 300 El crecimiento de 4.48% registrado en el activo fijo entre el 2015 y setiembre de 2016 se sustenta en adiciones y trabajos en curso. Entre las principales obras se encuentran: 20.00% 502.0 15.00% 403.6 200 324.7 278.5 100 268.3 273.0 10.00% 250.7 157.0 114.7 105.2 - 5.00% (i) 0.00% Dic.12 Dic.13 EBITDA ajustado* Dic.14 FCO* Dic.15 Set.16 Margen EBITDA Ajustado Fuente: Coazúcar / Elaboración: Equilibrium Al cierre de setiembre de 2016, el flujo de caja operativo de Coazúcar asciende a S/97.2 millones, cifra que se encuentra por debajo de lo registrado 12 meses atrás (S/233.1 millones). Dicha disminución responde a un mayor pago de proveedores así como a otros pagos de efectivo relativos a la actividad de la Compañía. (ii) De este modo, el EBITDA ajustado logra cubrir los gastos financieros en 3.13 veces y el servicio de deuda en 2.85 veces, superando lo registrado al cierre de 2015. No obstante, las coberturas del flujo de caja operativo resultan inferiores a una vez, siendo importante recalcar que las obligaciones financieras asociadas al gasto financiero así como al servicio de deuda fueron cubiertas con los fondos obtenidos de la colocación de bonos corporativos en el mercado local. (iii) Cobertura de Gastos Financieros (iv) 8.00 7.00 6.74 6.00 5.00 4.00 3.13 2.85 3.00 (v) 2.06 2.34 2.00 1.00 1.41 1.80 1.61 0.89 Dic.12 Dic.13 Dic.14 EBITDA ajustado / Gastos financieros* Dic.15 Set.16 FCO / Gastos financieros* (vi) Fuente: Coazúcar / Elaboración: Equilibrium Cobertura de Servicio de Deuda Casa Grande: la construcción de un nuevo almacén de azúcar refinada, la construcción y equipamiento de la planta de tratamiento de efluentes domésticos, la renovación de equipos de lavadero y difusor, la construcción e instalación de riego tecnificado del campo de olivos y la adquisición de mangas para el riego de 1,500 has., entre otras. Cartavio: montaje e instalación de un tacho continuo para masa, la electrificación del molino 2, mejora de los equipos en las áreas de elaboración e instrumentación por la parada de planta anual, la adquisición de un rotor y placa desfibradora para el área de extracción, fabricación y montaje de un tanque de 550 m3 para agua condensada y la adquisición de mangas de riego para optimizar los recursos hídricos, entre otras. San Jacinto: la electrificación del molino 1 y 6, la repotenciación del sistema de transmisión de los molinos 4-5, mejoras de las subestaciones de calderas, elaboración y trapiche, la instalación de lavadores de gases en la caldera Foster y la construcción de una tolva de alimentación de bagazo. Agrolmos: el montaje e instalación de la Planta Lacassine, el montaje e instalación de calderas, evaporadores, reductores planetarios, molinos y difusores, la fabricación y montaje del sistema de recepción de caña, montaje e instalación de la segunda etapa del sistema de riego por pivotes, entre otras. La Troncal: la adecuación de la planta de herbicida, adquisición de un tamiz rotativo para el área de trapiche, perforación y equipamiento pozo en cereales y la automatización del dosificador de sacarosa y floculante. San Isidro: equipamiento de control de procesos, la adquisición de una electrobomba sumergible, transformador para maquinaria y la adquisición de autoelevadores. 6.00 4.98 Por su parte, los activos biológicos presentaron un crecimiento de 9.48% en los primeros nueve meses del año asociado a la operación de Agrolmos y del incremento del área neta cultivable que conlleva a un mayor valor razonable de las plantaciones de caña de azúcar. 5.00 4.00 3.00 2.85 2.10 2.00 1.65 2.04 En cuanto a la parte corriente del activo, a la fecha de corte se registró un incremento de 1.40% totalizando S/822.4 millones. Lo anterior responde a un mayor saldo en caja (+S/27.0 millones), incrementos en las cuentas por cobrar comerciales (+S/25.8 millones) y al aumento en gastos pagados por anticipado (+S/62.5 millones). Al incrementarse el pasivo corriente -asociado principalmente a las operaciones de comercio exterior financiadas- en mayor proporción que el activo corriente los indicadores de liquidez se ajustan. Tal es así que la liquidez corriente pasa de 1.37 veces en el 2015 a 1.20 veces en la fecha de corte, 1.58 1.00 1.04 1.18 0.81 Dic.12 Dic.13 Dic.14 EBITDA ajustado / Servicio Deuda* Dic.15 Set.16 FCO / Servicio Deuda* Fuente: Coazúcar / Elaboración: Equilibrium Activos y Liquidez Los activos totales de Coazúcar alcanzaron S/5,465.2 millones al 30 de setiembre de 2016 presentando un incremento de 5.44% respecto a lo registrado al cierre del 7 presa mantiene bonos corporativos colocados en el mercado local por S/295.0 millones, fondos que fueron utilizados para pagar el préstamo puente tomado para recomprar parte de la emisión internacional. mientras que el capital de trabajo disminuye de S/219.6 a S/134.5 millones en el periodo antes mencionado. No obstante, se resalta que la prueba ácida mejora de 0.44 a 0.50 veces. De este modo, el saldo en circulación de los bonos internacionales asciende a S/806.6 millones y el bono local a S/295.0 millones, mientras que los préstamos y pagarés ascienden a S/441.7 millones, en línea con lo presentado en el gráfico siguiente: Evolución indicadores de liquidez 500,000 2.50 2.17 450,000 1.90 400,000 2.00 1.73 350,000 En S/ 1.50 1.20 250,000 200,000 1.00 1.14 150,000 0.76 en veces 1.37 300,000 Estructura obligaciones financieras Intereses 0.80% 0.86 100,000 0.50 0.50 0.44 50,000 Sobregiros 0.05% 0 Bono local 18.95% 0.00 Dic.12 Dic.13 Capital de trabajo Dic.14 Liquidez general Dic.15 Préstamos 28.38% Set.16 Liquidez ácida Fuente: Coazúcar / Elaboración: Equilibrium Solvencia y Endeudamiento A la fecha de corte, el pasivo ascendió a S/2,584.7 millones presentando un crecimiento de 6.37% respecto a lo registrado al cierre de 2015. Las mayores obligaciones financieras, asociadas a operaciones de comercio exterior, así como otras cuentas por pagar justifican dicho incremento. De este modo, el pasivo total de Coazúcar incrementa su participación en la estructura de financiamiento del activo de 46.88% a 47.29%, mientras que la contribución del patrimonio como fuente de fondeo retrocede de 53.12% a 52.71% en los primeros nueve meses del año. Bono exterior 51.82% Fuente: Coazúcar / Elaboración: Equilibrium De lo detallado, la palanca contable (medida como pasivo en relación a patrimonio) se incrementa de 0.88 a 0.90 veces entre el 2015 y setiembre de 2016. Sin embargo, se resalta que de considerar el apalancamiento financiero (medido como deuda financiera en relación al EBITDA) se aprecia una mejora al disminuir el indicador de 4.41 a 3.86 veces en el periodo antes mencionado. Cabe mencionar que si bien los indicadores de endeudamiento aún son considerados elevados, los mismos responden a la necesidad de financiamiento de Agrolmos, el cual al entrar en operación generaría suficientes flujos para repagar la deuda financiera contraída y regresar a niveles más saludables, de acuerdo a lo presentado en ejercicios anteriores. En esa línea, se observa que la Empresa está cumpliendo adecuadamente con las proyecciones inicialmente otorgadas. No obstante lo anterior, se resalta que el patrimonio presenta un incremento 4.62% en el periodo antes mencionado totalizando S/2,880.4 millones producto del favorable resultado del ejercicio así como por la participación no controlante y un aporte de capital de S/15.9 millones. Evolución del Financiamiento del Activo 6,000 5,000 Millones de S/ 4,000 3,000 Evolución del Endeudamiento 2,626 2,554 2,715 2,880 2,753 6.00 1,800 1,600 5.37 5.00 2,000 4.83 1,400 4.41 4.00 1,346 1,441 1,200 1,556 1,433 Veces 1,149 0 Dic.12 Dic.13 Obligaciones Financieras Dic.14 IR Diferido Dic.15 Patrimonio 3.86 3.00 1,000 Set.16 2.00 2.29 1.00 0.77 800 Otros Fuente: Coazúcar / Elaboración: Equilibrium 0.86 0.82 0.90 0.88 600 400 0.00 Con respecto a las obligaciones financieras de la Empresa, se exhibe un incremento en las mismas de 8.60% entre el 2015 y setiembre de 2016 asociado a financiamientos de comercio exterior toda vez que la deuda estructural de Coazúcar se mantiene entre periodos analizados. En esa línea, es de recordar que el 26 de julio de 2012 la Empresa emitió bonos corporativos en el mercado internacional por US$325.0 millones a una tasa de interés de 6.375% con vencimiento en el 2022 y pago de intereses semestrales. Dicha emisión se encuentra garantizada hasta por el 50% por Casa Grande y de manera íntegra, incondicional e irrevocable por Cartavio, San Jacinto y Agrolmos, además de contar con restricciones financieras. Asimismo, la Em- Millones de S/ 1,000 200 Dic.12 Dic.13 Deuda Financiera Dic.14 Palanca Contable* Dic.15 Set.16 Palanca Financiera** (*) Palanca Contable: Pasivo / Patrimonio (**) Palanca Financiera: Deuda Financiera / EBITDA Ajustado Fuente: Coazúcar / Elaboración: Equilibrium PRIMER PROGRAMA DE BONOS CORPORATIVOS DE COAZÚCAR En Junta General de Accionistas de Coazúcar de fecha 20 de junio de 2016, la Empresa resolvió proceder con la inscripción del Primer Programa de Bonos Corporativos de 8 Corporación Azucarera del Perú S.A., hasta por un monto máximo en circulación de US$300.0 millones o su equivalente en Soles. Primera emisión Monto de la emisión: S/150.0 millones. Tipo de Oferta: Oferta Pública dirigida exclusivamente a Inversionistas Institucionales según lo establecido en el Reglamento. Plazo: 8 años. Tasa: 8.125% Amortización de capital: Se realizará mediante seis amortizaciones iguales, las cuales se efectuarán al final de cada semestre a partir de la décimo primera fecha de vencimiento hasta la fecha de redención (5 años de periodo de gracia). Opción de rescate: Se establece que no existirá opción de rescate salvo los supuestos previstos en la Ley General de Sociedades. El pago de los bonos se encontrará garantizado por los Contratos de Fianza Solidaria, el mismo que incluye: (i) Contrato de Fianza Subsidiarias – carta fianza solidaria, irrevocable, incondicional, de realización automática y sin beneficio de excusión ni división para garantizar el correcto y oportuno cumplimiento de hasta el 100% del pago del principal de los bonos (incluido intereses, penalidades, tributos, costas, costos y gastos de ejecución de la fianza) suscrita por Agrolmos S.A., Cartavio S.A.A. y Agroindustrias San Jacinto S.A.A. (ii) Contrato de Fianza Casa Grande – carta fianza solidaria, irrevocable, incondicional, de realización automática y sin beneficio de excusión ni división para garantizar el correcto y oportuno cumplimiento de hasta el 50% del pago del principal de los bonos (incluido intereses, penalidades, tributos, costas, costos y gastos de ejecución de la fianza) suscrita por Casa Grande S.A.A. Segunda emisión Monto de la emisión: S/145.0 millones. Tipo de Oferta: Oferta Pública dirigida exclusivamente a Inversionistas Institucionales según lo establecido en el Reglamento. Plazo: 15 años. Tasa: 9.000% Amortización de capital: Se realizará en diez (10) pagos semestrales e iguales a partir de la vigésimo primera fecha de vencimiento hasta la fecha de redención (10 años de periodo de gracia). Opción de rescate: Se establece que no existirá opción de rescate salvo los supuestos previstos en la Ley General de Sociedades. Asimismo, ambas emisiones se encuentran respaldadas de forma genérica por el patrimonio del emisor. Es de resaltar que entre la Primera y Segunda Emisión del Primer Programa de Bonos Corporativos de Coazúcar, en conjunto, no se podrá exceder de S/300.0 millones en circulación. El detalle de las emisiones colocadas el 15 de agosto de 2016 se presentan a continuación: 9 CORPORACIÓN AZUCARERA DEL PERÚ S.A. y Subsidiarias ESTADO DE SITUACIÓN FINANCIERA En Miles de Soles ACTIVOS Dic.12 Dic.13 Dic.14 Set.15 Var. Set.16/Dic.15 Set.16 Dic.15 Var. Set.16/Set.15 293,335 6.30% 210,507 4.43% 260,730 5.28% 115,732 2.32% 90,284 1.74% 117,262 2.15% 29.88% 1.32% Cuentas por cobrar comerciales (terceros) 58,269 1.25% 52,833 1.11% 39,660 0.80% 57,755 1.16% 43,694 0.84% 69,466 1.27% 58.98% 20.28% Cuentas por cobrar comerciales a relacionadas 33,646 0.72% 19,161 0.40% 33,451 0.68% 49,288 0.99% 56,397 1.09% 45,377 0.83% -19.54% -7.93% 2,093 0.04% 2,207 0.05% 2,368 0.05% 284 0.01% 3,142 0.06% 30,003 0.55% 854.90% 10464.44% Efectivo y equivalente de efectivo Cuentas por cobrar a entidades relacionadas Otras cuentas por cobrar, neto Activos por impuesto a las ganancias Existencias, neto Gastos pagados por anticipado Otros activos no corrientes Total Activo Corriente Cuentas por cobrar a entidades relacionadas 67,101 1.44% 82,168 1.73% 56,447 1.14% 59,767 1.20% 60,747 1.17% 73,936 1.35% 21.71% 23.71% 6,318 0.14% 27,000 0.57% 29,660 0.60% 32,310 0.65% 11,273 0.22% - 0.00% -100.00% -100.00% 400,585 8.61% 420,310 8.85% 434,550 8.81% 378,591 7.58% 515,025 9.94% 393,410 7.20% -23.61% 3.91% 7,504 0.16% 14,529 0.31% 17,960 0.36% 60,443 1.21% 24,379 0.47% 86,845 1.59% 256.23% 43.68% - 0.00% 868,851 1,096 - 0.00% 18.67% 0.02% 828,715 1,915 17.44% 0.04% 4,397 0.09% 879,223 1,939 17.82% 0.04% 4,742 0.09% 758,912 3,139 15.19% 0.06% 0.11% -0.29% 29.42% 811,096 2,358 6,155 15.65% 0.05% 0.12% 822,436 2,108 6,137 15.05% 0.04% 1.40% -10.60% 8.37% -32.84% Otras cuentas por cobrar, neto 5,343 0.11% 26,040 0.55% 51,955 1.05% 92,307 1.85% 97,894 1.89% 139,475 2.55% 42.48% 51.10% Gastos pagados por anticipado 59,193 1.27% 91,006 1.92% 135,313 2.74% 116,355 2.33% 126,893 2.45% 152,123 2.78% 19.88% 30.74% 648,401 13.93% 619,919 13.05% 596,004 12.08% 564,731 11.30% 640,153 12.35% 700,820 12.82% 9.48% 24.10% 37,101 0.80% 44,403 0.93% 48,951 0.99% 52,158 1.04% 53,320 1.03% 52,707 0.96% -1.15% 1.05% 2,830,013 60.80% 2,933,466 61.73% 3,011,723 61.04% 3,198,734 64.02% 3,241,397 62.54% 3,386,533 61.97% 4.48% 5.87% 4,112 0.09% 5,988 0.13% 8,862 0.18% 10,031 0.20% 9,500 0.18% 8,563 0.16% -9.86% -14.63% Activos biológicos Inversiones en asociadas Propiedades, planta y equipo, neto Activos intangibles, neto 200,386 Plusvalía mercantil Total Activo No Corriente TOTAL ACTIVOS PASIVOS Obligaciones financieras Cuentas por pagar comerciales (terceros) Cuentas por pagar comerciales a relacionadas 3.67% 0.00% 0.00% 3,785,645 81.33% 4.31% 3,923,123 82.56% 4,055,133 82.18% 4,237,841 84.81% 4,371,901 84.35% 4,642,715 84.95% 6.19% 9.55% 4,654,496 100.00% 4,751,838 100.00% 4,934,356 100.00% 4,996,753 100.00% 5,182,997 100.00% 5,465,151 100.00% 5.44% 9.37% Var. Set.16/Dic.15 Var. Set.16/Set.15 209.84% Dic.12 200,386 4.22% Dic.13 200,386 4.06% Dic.14 200,386 4.01% Set.15 200,386 3.87% 200,386 Set.16 Dic.15 88,976 1.91% 186,791 3.93% 138,116 2.80% 59,409 1.19% 93,322 1.80% 184,072 3.37% 97.24% 116,828 2.51% 142,145 2.99% 177,741 3.60% 277,441 5.55% 306,465 5.91% 240,492 4.40% -21.53% -13.32% 9,429 0.20% 25,796 0.54% 24,913 0.50% 21,319 0.43% 37,454 0.72% 61,200 1.12% 63.40% 187.07% 2,097 0.05% 26,549 0.56% 10,910 0.22% 1,755 0.04% 1,731 0.03% 2,039 0.04% 17.79% 16.18% Pasivo por beneficios a los trabajadores 76,572 1.65% 32,929 0.69% 43,321 0.88% 46,723 0.94% 52,724 1.02% 69,667 1.27% 32.14% 49.11% Pasivo por impuesto a las ganancias 23,171 0.50% 6,724 0.14% 4,432 0.09% 47 0.00% 6,296 0.12% 4,814 0.09% -23.54% 10142.55% Otras cuentas por pagar 71,848 1.54% 43,736 0.92% 47,025 0.95% 74,730 1.50% 81,276 1.57% 106,590 1.95% 31.15% 42.63% Provisiones 10,799 0.23% 15,156 0.32% 17,044 0.35% 24,866 0.50% 12,278 0.24% 19,058 0.35% 55.22% -23.36% 399,720 1,060,285 8.59% 22.78% 479,826 1,159,372 463,502 1,302,420 9.39% 26.39% 506,290 1,309,401 12.59% 25.11% 16.29% 2.42% 35.88% 4.81% Cuentas por pagar a entidades relacionadas 83,572 1.80% 72,754 1.53% - 0.00% Otras cuentas por pagar 38,597 0.83% 69,121 1.45% 68,559 1.39% Cuentas por pagar a entidades relacionadas Total Pasivo Corriente Obligaciones financieras 415,812 8.75% 385,144 7.81% 368,123 0.00% 2.65% 7.37% 591,546 1,339,904 120,387 378,051 11.41% 25.85% 0.00% 2.32% 7.29% 687,932 1,372,363 156,079 368,362 0.00% - - 2.86% 29.65% 18.05% 6.74% -2.56% 0.06% 1,628,593 34.99% 1,717,636 36.15% 1,756,123 35.59% 1,809,733 36.22% 1,838,342 35.47% 1,896,804 34.71% 3.18% 4.81% TOTAL PASIVO 2,028,313 287,011 43.58% 6.17% 2,197,462 287,011 46.24% 6.04% 2,219,625 448,597 44.98% 9.09% 2,316,023 448,597 46.35% 8.98% 2,429,888 448,597 46.88% 8.66% 2,584,736 464,531 47.29% 8.50% 6.37% 3.55% 11.60% 3.55% Capital social 9.46% 132,209 10.13% 26.21% Total Pasivo No Corriente Pasivo por impuesto a las ganancias diferido 440,176 10.10% 24.40% 48,074 1.03% 57,306 1.21% 57,306 1.16% 57,306 1.15% 57,306 1.11% 57,306 1.05% 0.00% 0.00% Efecto acumulado por conversión (21,510) -0.46% (6,300) -0.13% 3,946 0.08% 57,542 1.15% 75,127 1.45% 61,684 1.13% -17.89% 7.20% Resultados acumulados 954,145 20.50% 24.94% 1,109,670 22.49% 1,084,787 21.71% 991,122 19.12% 897,285 16.42% -9.47% -17.28% Resultado del ejercicio 223,947 4.81% -2.49% (82,223) -1.59% 77,223 1.41% -193.92% -161.98% 14.28% Reserva legal 1,185,206 (92,495) -1.95% (101,166) -2.05% (124,599) Participación no controlante 1,134,516 24.37% 1,123,648 23.65% 1,196,378 24.25% 1,157,097 23.16% 1,263,180 24.37% 1,322,386 24.20% 4.69% TOTAL PATRIMONIO NETO 2,626,183 56.42% 2,554,376 53.76% 2,714,731 55.02% 2,680,730 53.65% 2,753,109 53.12% 2,880,415 52.71% 4.62% 7.45% TOTAL PASIVO Y PATRIMONIO 4,654,496 100.00% 4,751,838 100.00% 4,934,356 100.00% 4,996,753 100.00% 5,182,997 100.00% 5,465,151 100.00% 5.44% 9.37% 10 CORPORACIÓN AZUCARERA DEL PERÚ S.A. y Subsidiarias ESTADO DE RESULTADOS INTEGRALES En Miles de Soles Dic.12 Dic.14 Set.15 Var. Set.16/Set.15 Set.16 Var. Dic.15/Dic.14 100.00% 1,275,169 100.00% 1,344,749 100.00% 100.00% 1,531,522 100.00% 1,360,839 100.00% 23.04% 13.89% -63.21% (1,032,737) -80.99% (1,079,919) -80.31% (977,272) -88.36% (1,302,394) -85.04% (1,068,571) -78.52% 9.34% 20.60% 537,754 RESULTADO BRUTO ANTES DE CAMBIOS EN EL VRAB (76,768) Cambio en el valor razonable de los activos biológicos 36.79% 242,432 19.01% 264,830 19.69% 128,698 11.64% 229,128 14.96% 292,268 21.48% 127.10% -13.48% -5.25% 40,811 3.20% 44,238 3.29% 67,907 6.14% 165,630 10.81% 33,364 2.45% -50.87% 274.41% 460,986 RESULTADO BRUTO DESPUÉS DE CAMBIOS EN EL VRAB 31.53% 283,243 22.21% 309,068 22.98% 196,605 17.78% 394,758 25.78% 325,632 23.93% 65.63% 27.73% (48,336) -3.31% (65,813) -5.16% (66,887) -4.97% (41,423) -3.75% (70,374) -4.60% (60,284) -4.43% 45.53% 5.21% (104,178) -7.13% (104,351) -8.18% (119,252) -8.87% (72,479) -6.55% (100,825) -6.58% (82,984) -6.10% 14.49% -15.45% -508.60% Costo de venta de bienes Gastos de venta y distribución Gastos de administración 1,105,970 Dic.15 (924,118) Ventas netas de bienes y servicios 1,461,872 Dic.13 Otros ingresos operativos, neto 10,179 0.70% 13,920 1.09% 3,151 0.23% (10,009) -0.90% (12,875) -0.84% 21,229 1.56% -312.10% RESULTADO OPERATIVO 318,651 21.80% 126,999 9.96% 126,080 9.38% 72,694 6.57% 210,684 13.76% 203,593 14.96% 180.07% 67.10% Ingresos financieros 5,836 0.40% 6,045 0.47% 5,141 0.38% 9,451 0.85% 60,230 3.93% 2,675 0.20% -71.70% 1071.56% Gastos Financieros (74,540) -5.10% (97,571) -7.65% (130,437) -9.70% (109,231) -9.88% (139,043) -9.08% (99,095) -7.28% -9.28% 6.60% 41,782 2.86% (124,657) -9.78% (104,016) -7.73% (99,815) -9.03% (183,558) -11.99% (3,293) -0.24% -96.70% 76.47% 28.48% Diferencia de cambio, neta Ingresos por participación en asociadas Resultado neto por venta de propiedades, planta y equipo 7,075 (680) 298,124 RESULTADO ANTES DE IMPUESTO A LAS GANANCIAS 0.44% 4,375 0.33% 3,129 0.28% 5,621 0.37% 4,435 0.33% 41.74% -0.05% 0.48% 5,590 (566) -0.04% - 0.00% - 0.00% - 0.00% - 0.00% - - 20.39% (84,160) -6.60% (98,857) -7.35% (46,066) -3.01% 108,315 7.96% -187.51% -53.40% (123,772) -11.19% Impuesto a las ganancias (64,907) -4.44% (8,335) -0.65% (2,309) -0.17% (827) -0.07% (36,157) -2.36% (31,092) -2.28% 3659.61% 1465.92% RESULTADO NETO 233,217 15.95% (92,495) -7.25% (101,166) -7.52% (124,599) -11.27% (82,223) -5.37% 77,223 5.67% -161.98% -18.72% -0.73% 53,656 4.21% 34,912 2.60% 118,384 10.70% 133,385 8.71% 3,428 0.25% -97.10% 282.06% 0.10% - 0.00% - 0.00% - 0.00% - 0.00% - 0.00% - - (38,839) -3.05% (66,254) -4.93% (6,215) -0.56% 51,162 3.34% 80,651 5.93% -1397.68% -177.22% (10,735) Diferencia de cambio por conversión de operaciones en el extranjero Cambio en el valor razonable de la cobertura de flujos de efectivo,1,465 neto TOTAL RESULTADOS INTEGRALES 223,947 15.32% 11 Dic.12 Dic.13 Dic.14 Set.15 Dic.15 Set.16 Palanca Contable (Pasivo / Patrimonio) 0.77 0.86 0.82 0.86 0.88 0.90 Deuda Financiera / Pasivo 0.57 0.61 0.65 0.59 0.59 0.60 Pasivo / Capital Social 7.07 7.66 4.95 5.16 5.42 5.56 Endeudamiento del Activo (Pasivo / Activo) 0.44 0.46 0.45 0.46 0.47 0.47 Pasivo Corriente / Total Pasivo 0.20 0.22 0.21 0.22 0.24 0.27 Pasivo Largo Plazo / Total Pasivo 0.80 0.78 0.79 0.78 0.76 0.73 Liquidez Corriente 2.17 1.73 1.90 1.50 1.37 1.20 Prueba Ácida 1.14 0.76 0.86 0.57 0.44 0.50 Liquidez Absoluta 0.73 0.44 0.56 0.23 0.15 0.17 Activo Corriente / Total Pasivo 0.43 0.38 0.40 0.33 0.33 0.32 469,131 348,889 415,721 252,622 219,550 134,504 Capital de Trabajo / Ingresos 0.32 0.27 0.31 0.17 0.14 0.08 Capital de Trabajo / EBITDA* 0.93 1.25 1.55 0.75 0.68 0.33 INDICADORES FINANCIEROS SOLVENCIA LIQUIDEZ Capital de Trabajo (Activo Cte. - Pasivo Cte.) FLUJO DE CAJA Flujo de Caja Operativo 105,203 157,018 272,966 233,148 250,712 97,169 Flujo de Caja de Inversión -207,314 -220,713 -173,838 -67,870 -144,952 -198,377 Flujo de Caja Financiero 286,359 -38,705 -37,411 -282,359 -204,355 128,917 Flujo de Caja Operativo / Inversión AF 0.51 0.72 1.61 3.45 1.54 0.60 Flujo de Caja Operativo / Gastos Financieros* 1.41 1.61 2.09 2.36 1.80 0.89 Flujo de Caja Operativo / Servicio de Deuda* 1.04 1.18 1.65 2.19 1.58 0.81 Gastos Operativos / Ingresos 10.43% 13.34% 13.84% 10.30% 11.18% 10.53% Gastos Financieros / Ingresos 5.10% 7.65% 9.70% 9.88% 9.08% 7.28% Margen neto 15.95% -7.25% -7.52% -11.27% -5.37% 5.67% Margen operativo 21.80% 9.96% 9.38% 6.57% 13.76% 14.96% ROAA* 5.25% -1.97% -2.09% -2.93% -1.62% 2.29% ROAE* 9.12% -3.57% -3.77% -5.35% -3.03% 4.30% EBITDA 502,037 278,542 268,325 244,393 324,730 323,259 EBITDA anualizado 502,037 278,542 268,325 336,178 324,730 403,596 Margen EBITDA 34.34% 21.84% 19.95% 22.10% 21.20% 23.75% EBITDA/Gastos Financieros* 6.74 2.85 2.06 2.31 2.34 3.13 EBITDA/Servicio de Deuda* 4.98 2.10 1.62 2.14 2.04 2.85 Deuda Financiera / EBITDA* 2.29 4.83 5.37 4.07 4.41 3.86 GESTIÓN RENTABILIDAD GENERACIÓN (Sin considerar Activos Biológicos) * Indicadores Anualizados 12 © 2016 Equilibrium Clasificadora de Riesgo. LAS CLASIFICACIONES CREDITICIAS EMITIDAS POR EQUILIBRIUM CLASIFICADORA DE RIESGO S.A. (“EQUILIBRIUM”) CONSTITUYEN LAS OPINIONES ACTUALES DE EQUILIBRIUM SOBRE EL RIESGO CREDITICIO FUTURO RELATIVO DE ENTIDADES, COMPROMISOS CREDITICIOS O DEUDA O VALORES SIMILARES A DEUDA, Y LAS CLASIFICACIONES CREDITICIAS Y PUBLICACIONES DE INVESTIGACION PUBLICADAS POR EQUILIBRIUM (LAS “PUBLICACIONES DE EQUILIBRIUM”) PUEDEN INCLUIR OPINIONES ACTUALES DE EQUILIBRIUM SOBRE EL RIESGO CREDITICIO FUTURO RELATIVO DE ENTIDADES, COMPROMISOS CREDITICIOS O DEUDA O VALORES SIMILARES A DEUDA. EQUILIBRIUM DEFINE RIESGO CREDITICIO COMO EL RIESGO DE QUE UNA ENTIDAD NO PUEDA CUMPLIR CON SUS OBLIGACIONES CONTRACTUALES, FINANCIERAS UNA VEZ QUE DICHAS OBLIGACIONES SE VUELVEN EXIGIBLES, Y CUALQUIER PERDIDA FINANCIERA ESTIMADA EN CASO DE INCUMPLIMIENTO. LAS CLASIFICACIONES CREDITICIAS NO TOMAN EN CUENTA CUALQUIER OTRO RIESGO, INCLUYENDO SIN LIMITACION: RIESGO DE LIQUIDEZ, RIESGO DE VALOR DE MERCADO O VOLATILIDAD DE PRECIO. LAS CLASIFICACIONES DE RIESGO Y LAS OPINIONES DE EQUILIBRIUM INCLUIDAS EN LAS PUBLICACIONES DE EQUILIBRIUM NO CONSTITUYEN DECLARACIONES DE HECHOS ACTUALES O HISTORICOS. LAS CLASIFICACIONES CREDITICIAS Y PUBLICACIONES DE EQUILIBRIUM NO CONSTITUYEN NI PROPORCIONAN RECOMENDACIÓN O ASESORIA FINANCIERA O DE INVERSION, Y LAS CLASIFICACIONES CREDITICIAS Y PUBLICACIONES DE EQUILIBRIUM NO CONSTITUYEN NI PROPORCIONAN RECOMENDACIONES PARA COMPRAR, VENDER O MANTENER VALORES DETERMINADOS. NI LAS CLASIFICACIONES CREDITICIAS NI LAS PUBLICACIONES DE EQUILIBRIUM CONSTITUYEN COMENTARIOS SOBRE LA IDONEIDAD DE UNA INVERSION PARA CUALQUIER INVERSIONISTA ESPECIFICO. EQUILIBRIUM EMITE SUS CLASIFICACIONES CREDITICIAS Y PUBLICA SUS PUBLICACIONES CON LA EXPECTATIVA Y EL ENTENDIMIENTO DE QUE CADA INVERSIONISTA EFECTUARA, CON EL DEBIDO CUIDADO, SU PROPIO ESTUDIO Y EVALUACION DE CADA VALOR SUJETO A CONSIDERACION PARA COMPRA, TENENCIA O VENTA. LAS CLASIFICACIONES CREDITICIAS Y PUBLICACIONES DE EQUILIBRIUM NO ESTAN DESTINADAS PARA SU USO POR PEQUEÑOS INVERSIONISTAS Y SERÍA IMPRUDENTE QUE UN PEQUEÑO INVERSIONISTA TUVIERA EN CONSIDERACION LAS CLASIFICACIONES DE RIESGO O PUBLICACIONES DE EQUILIBRIUM AL TOMAR CUALQUIER DECISION DE INVERSION. EN CASO DE DUDA USTED DEBERA CONSULTAR A SU ASESOR FINANCIERO U OTRO ASESOR PROFESIONAL. TODA LA INFORMACION AQUI CONTENIDA SE ENCUENTRA PROTEGIDA POR LEY, INCLUYENDO SIN LIMITACION LAS LEYES DE DERECHO DE AUTOR (COPYRIGHT), Y NINGUNA DE DICHA INFORMACION PODRA SER COPIADA, REPRODUCIDA, REFORMULADA, TRANSMITIDA, TRANSFERIDA, DIFUNDIDA, REDISTRIBUIDA O REVENDIDA DE CUALQUIER MANERA, O ARCHIVADA PARA USO POSTERIOR EN CUALQUIERA DE LOS PROPOSITOS ANTES REFERIDOS, EN SU TOTALIDAD O EN PARTE, EN CUALQUIER FORMA O MANERA O POR CUALQUIER MEDIO, POR CUALQUIER PERSONA SIN EL CONSENTIMIENTO PREVIO POR ESCRITO DE EQUILIBRIUM. 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