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Gestión de Patrimonios Mobiliarios S.V. S.A. - Fernández de la Hoz, 64 • 28010 Madrid. [email protected] - +34 93 242 78 62
1 de octubre de 2016
Estimado partícipe;
Cerramos un mes de septiembre que ha finalizado con ligeros retrocesos en el contexto bursátil internacional pero
que no deja grandes cambios con respecto al escenario alcista que barajamos para la renta variable a medio plazo.
En el informe mensual remitido a principios de septiembre comentamos que el mercado se movía en un rango
inusualmente estrecho, una situación que como era de esperar no se ha extendido mucho más en el tiempo y que
ha finalizado en este pasado mes de septiembre. Ya hemos empezado a ver que los movimientos diarios del
mercado son algo más notables que en verano en cuanto a magnitud. Esta circunstancia es probable que se
extienda durante las próximas semanas, ya que hemos entrado en el que históricamente es el periodo más volátil
del año y que va desde mediados de septiembre hasta principios de noviembre.
Al final del presente informe hablaremos más detenidamente sobre esto ya que considero que es importante para el
partícipe entender cómo funciona la volatilidad que va ligada irremediablemente a la renta variable. También nos
detendremos en las razones por las que más allá de episodios puntuales de volatilidad, seguimos siendo optimistas
con el comportamiento de la renta variable de cara a los próximos meses, pero antes, tal y como es costumbre me
gustaría plasmar cuáles son los principios de inversión del fondo, ya que para mí, como gestor, es muy importante
que los inversores sean conocedores de lo que hacemos y porqué lo hacemos, para, a partir de ahí, exponer mis
inquietudes y expectativas respecto al mercado y cuáles son las posiciones del fondo y sus principales
movimientos. A continuación, detallo los aspectos clave de nuestros principios de inversión.
1.- Estructura del fondo y estrategias que lo dirigen:
En GPM International Capital utilizamos tres estrategias, dos de ellas seguidoras de tendencia en valores que
darán un mayor peso en cartera a los mercados y sectores con mejor comportamiento del mundo. Esto permitirá al
partícipe disponer de una cartera diversificada internacionalmente en los mercados con mejor comportamiento,
evitándose así los problemas derivados de concentración de inversiones en mercados con mal comportamiento.
Cabe destacar que sólo mantendremos los valores en cartera mientras estos sean capaces de sostener
trayectorias alcistas. No nos casamos con ningún valor. Los valores que sean capaces de mantener sus tendencias
alcistas seguirán con nosotros puesto que será síntoma de que nos están haciendo ganar dinero. Si cualquiera de
ellos no sigue el rumbo previsto, será liquidado para buscar opciones de inversión que sí que sigan un rumbo
favorable para las inversiones.
Esta forma de proceder es fundamental para maximizar el beneficio y minimizar las pérdidas y, como no podía ser
de otra forma, es uno de los pilares de la política del fondo. Invertiremos en los valores más destacados del mundo
mientras nos hagan ganar dinero. Precisamente tomamos posiciones en este tipo de valores sobresalientes porque
son los que más probabilidades de hacernos ganar dinero tienen. Ahora bien, como ya sabéis este es un mundo de
probabilidades y no de certezas absolutas por lo que en el momento en que alguno de los valores en cartera no
siga un rumbo favorable para nuestros intereses será liquidado. Todas las posiciones en compañías cotizadas
pertenecientes a las estrategias seguidoras de tendencia tienen stop de salida.
En lo que respecta a la tercera estrategia (que llamamos rotacional), nos permite rotar posiciones entre renta
variable y renta fija. Esta estrategia, que como máximo ocupará un 25% del patrimonio del fondo, otorga mayor
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peso a los bonos cuando no ve un claro sesgo alcista en el mercado de renta variable. En el momento en que el
comportamiento de la renta variable supera al de la renta fija en grado de inversión este sistema se sitúa del lado de
la renta variable.
2.- Cartera actual
Hecho un pequeño resumen de la hoja de ruta del fondo, comentaré que durante este mes liquidamos las
posiciones que manteníamos sobre Clorox Co., Dr Pepper Snapple Group, Old Republic International Corp y Post
Holdings Inc al no confirmar el rumbo alcista que buscamos en nuestras inversiones.
También cerramos la posición abierta sobre Kellogg Co., valor que tras un primer intento de revalorización desde
nuestra entrada a finales de junio empezó a perder el momento alcista, razón por la que ha sido cerrada al alcanzar
el punto de salida con plusvalías del 1,01%.
En la última página de este informe se pueden consultar tanto las empresas en cartera como la distribución sectorial
actual del fondo.
En lo que respecta a las nuevas entradas, hemos tomado posiciones en el sector asegurador estadounidense de la
mano de Assurant Inc. Con esta entrada aprovechamos para aportar una mayor diversificación sectorial a la cartera
dentro de un sector al que hasta el momento no teníamos exposición y cuyo comportamiento ha mejorado
notablemente en las últimas semanas.
También hemos aprovechado la mejoría en la fortaleza relativa de algunos mercados internacionales para empezar
a aportar una mayor diversidad geográfica a la cartera. No hay duda de que el mercado estadounidense sigue entre
los mercados más fuertes del mundo, pero considero que la exposición a las bolsas neoyorquinas que tenemos
actualmente (57% teniendo en cuenta acciones en cartera más los futuros del S&P 500 del sistema rotacional) es
idónea dado el contexto actual y que es importante aprovechar las oportunidades que se abren en otros mercados
para diversificar geográficamente en bolsas que sean capaces incluso de comportarse mejor que las bolsas
neoyorquinas.
Entre las posiciones tomadas fuera de EEUU, a mediados de mes de septiembre aprovechamos que el mercado
alemán logró fortalecerse para tomar posiciones en el sector de servicios sanitarios, concretamente en Fresenius
SE.
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Como se puede ver en el gráfico superior, la germana Fresenius SE se sitúa en subida libre y su rendimiento es
claramente superior al del promedio del mercado.
También hemos seguido incrementando nuestra exposición al mercado canadiense, concretamente lo hicimos en
el sector de productores de comida de la mano del valor Maple Leaf Foods Inc. cuyo sesgo alcista es impecable
como se puede ver en el siguiente gráfico y que, como siempre, mantendremos en cartera mientras siga sumando
plusvalías a nuestra cartera.
En lo que respecta al sistema rotacional, mantenemos las posiciones alcistas abiertas a finales de agosto en
futuros del S&P 500. Esta posición corresponde a la estrategia rotacional comentada al inicio del informe,
estrategia que nos permite rotar posiciones entre renta variable y renta fija dependiendo del escenario del
mercado.
En la actualidad, este sistema rotacional de cara al mes entrante nos indica que debemos seguir asignando parte
del capital del fondo al índice rector norteamericano, cuyo comportamiento en el último año supera al de la renta
fija en grado de inversión.
Por ello, a cierre de septiembre mantenemos posiciones en el futuro del S&P 500 con un peso del 17,89% de la
cartera.
3. – Comentario del mercado
Para finalizar me gustaría comentar algunos de los aspectos que considero más destacados a conocer por el
inversor de cara a la recta final de año.
El primero que me gustaría tratar es la volatilidad habitual que suele mostrar el mercado en estas fechas y que
considero que es importante que conozca todo inversor en renta variable.
Tras unas semanas muy tranquilas en verano, donde el mercado se ha movido en un rango muy estrecho, es
habitual que los movimientos en los mercados empiecen a resultar de una mayor magnitud desde mediados de
septiembre hasta mediados de noviembre.
Para verlo, he recopilado datos desde el año 1950 del S&P 500 y he extraído el movimiento absoluto de cada una de
las jornadas transcurridas desde 1950 hasta la actualidad. Los resultados se muestran en términos absolutos, es
decir una cifra del 0,5% significa que la volatilidad media es del 0,5% (tanto al alza como a la baja).
Con estos datos, podemos medir lo que es la volatilidad media diaria del mercado, y ver cuáles son los meses en los
que hay más y menos movimiento en el mercado.
Lo primero que cabe resaltar es que, de media, las jornadas desde 1950 hasta hoy en el S&P 500 han experimentado
un movimiento promedio del 0,6559%. Teniendo en cuenta que ésta es la volatilidad media de cada día, se observa
que existen tres meses en los que el rango de movimiento por jornada del S&P 500 es claramente superior a la
media, siendo el mes de octubre el más volátil del año.
Por unas razones u otras, en el transcurso de la historia, el mercado se ha movido más de lo habitual (tanto al alza
como a la baja) en las fechas en las que nos encontramos y es algo que como inversores en renta variable debemos
tener presente. La volatilidad absoluta no es ni buena ni mala, simplemente es un factor más del mercado que hay
que saber que existe y asumirlo con naturalidad.
Habitualmente la volatilidad se suele confundir con descensos, pero no tiene por qué ser así. Por ejemplo, los meses
de octubre y noviembre, que como hemos visto son los que muestran una mayor volatilidad diaria, han cerrado en
positivo desde 1950 en un 61% de las ocasiones en el caso del mes de octubre y en un 65,63% en el caso de
noviembre. De hecho, el mes de noviembre es el segundo mes con más probabilidades alcistas del año (solo
superado por diciembre que curiosamente también ostenta el título de ser el que experimenta jornadas menos
volátiles).
Por tanto, debemos ser conscientes de que estamos en el periodo más volátil del año y que no debe extrañarnos
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en absoluto que haya vaivenes en los mercados que afecten obviamente a los activos que tenemos en cartera.
Ante estas situaciones, la paciencia y la perspectiva de largo plazo resultan las mejores aliadas de los inversores.
Y hablando del rendimiento del mercado en las próximas fechas, también me gustaría comentar que el último
trimestre ha demostrado en el transcurso de la historia ser con diferencia, el más rentable del ejercicio.
Las cifras hablan por sí solas. En los 66 años transcurridos desde el ejercicio de 1950, desde la primera jornada
de octubre y hasta cierre del año el S&P 500, ha cerrado con balance positivo en 52 ocasiones. Esto significa que
en el 78,79% de las ocasiones, el cuarto trimestre del año finaliza con plusvalías para los inversores, con una
rentabilidad promedio del 4,17% en tan solo estos tres meses.
La siguiente tabla refleja las estadísticas del comportamiento promedio registrado por el índice S&P 500 en cada
trimestre del año desde 1950 hasta hoy.
Como se puede observar, el cuarto trimestre del ejercicio es históricamente el más rentable del año en los
mercados.
Aquí hay un hecho que me ha llamado la atención y que es digno cuanto menos de reflexión. Históricamente el
mercado se vuelve más volátil justo en la época en la que empieza el periodo que tiende a ser el más rentable del
año. Muchos inversores temen la volatilidad y asustados por los rangos elevados de la misma que suele haber en
estas fechas terminan por salir del mercado perdiéndose así las alzas de fin de año. Este es un error que no
podemos cometer, siempre y cuando el mercado siga mostrando el actual sesgo alcista, hay que saber convivir
con estos movimientos y estar preparados para cuando el mercado acumule plusvalías.
Sobra decir que es imposible saber con total seguridad si este año se cumplirán de nuevo las estadísticas de
rentabilidad del cuarto trimestre o no, pero, atendiendo a la situación actual, considero altas probabilidades. En
esta recta final de 2016 se mantienen muchos signos que siguen siendo positivos en lo que respecta a la salud
del mercado y los flujos monetarios.
Los bonos siguen manteniéndose con rentabilidades bajas. En contra de lo que muchos piensan, este es un
escenario positivo para la renta variable a medio plazo, ya que el escaso atractivo de la renta fija empuja a los
inversores a dirigir sus inversiones hacia la renta variable favoreciendo la continuidad del ciclo alcista.
Históricamente los ciclos alcistas en la renta variable suelen entrar en problemas meses después de que los
mercados de renta fija experimenten repuntes fuertes en sus rendimientos, causando un efecto llamada sobre el
dinero existente en la renta variable. Este es un escenario que ahora mismo no tenemos.
Mientras no se experimenten repuntes notables en la rentabilidad de los bonos soberanos, las probabilidades de
un empeoramiento grave en las Bolsas de Valores mundiales (cambio de ciclo) son poco probables. Obviamente
los mercados más débiles (a los que no tenemos exposición) pueden experimentar una mayor volatilidad ante
cualquier incertidumbre puntual, pero en un contexto global, el ciclo alcista iniciado en el año 2009, más allá de
episodios puntuales de consolidación, sigue gozando de buena salud.
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Una de las mejores herramientas disponibles, a la que me gusta recurrir para medir la salud del mercado, es la
línea avance/descenso. Este indicador se basa en tomar nota de los valores que suben y restarle los valores que
bajan en el principal mercado del mundo. De esta forma creamos una línea que permite generar un gráfico en el
que, a diferencia de los índices, ningún valor pondera más que otro, todos suman o restan en la misma proporción,
generando un indicador que representa un índice no ponderado, capaz de medir de forma más objetiva el
comportamiento conjunto del mercado.
En el siguiente gráfico, la línea avance/descenso es la representada con color rojo, mientras que la línea azul
corresponde al índice estadounidense S&P 500.
Tal y como muestra el gráfico, durante este verano la línea avance/descenso no solo acompaña la trayectoria
alcista del mercado, sino que incluso le gana en fortaleza al propio índice rector, lo cual es un síntoma positivo que
aumenta notablemente las posibilidades de seguir con las alzas en la renta variable, con sus respectivos y
naturales descansos, claro está. La mayoría de valores empujan al alza, y esto es un síntoma de confianza en el
mercado.
Este entorno positivo sigue marcando nuestra exposición a las bolsas, ya que más allá de la volatilidad que suele
envolver estas fechas, viene marcado por unos flujos monetarios favorables y una salud del mercado que
acompaña la tendencia de fondo, y por tanto desde GPM International Capital seguiremos expuestos a títulos
destacados mientras no se vean síntomas claros de cambio de ciclo en el mercado.
Os recuerdo que ante cualquier duda o consulta estamos a
[email protected] y en el teléfono 93 242 78 62
vuestra
disposición
en
el
e-mail
Nos vemos el próximo mes.
Atentamente;
Ricardo González
Fondo de inversión
1 OCTUBRE 2016
GPM GESTIÓN ACTIVA /
GPM INTERNATIONAL CAPITAL
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ES01426300021
CARTERA DE VALORES
5,10%
VALOR LIQUIDATIVO
9,70 €
5,02%
4,89%
4,90%
4,76% 4,75%
4,70%
4,69% 4,66%
FILOSOFÍA
4,58% 4,53% 4,53%
4,39%
4,50%
4,28% 4,24%
4,30%
4,18% 4,13%
4,10%
4,10%
3,90%
3,70%
GPM International Capital tiene una
perspectiva internacional y basa la toma de
decisiones en el análisis técnico y
cuantitativo dando mayor peso en cartera a
los mercados y sectores con mejor
comportamiento del mundo.
3,50%
Invertirá más del 75% en renta variable, sin
que exista ninguna distribución
predeterminada por tipo de activos,
emisores, divisas o países, sector
económico, capitalización bursátil.
DATOS DEL FONDO
Política de
Inversión:
RESUMEN INVERSIÓN NETA POR TIPO DE INSTRUMENTO
Total RF contado
ISIN compartimento: ES0142630021
0,00%
Gestora:
Caja/garantías/repos
Renta variable
internacional
13,87%
Depositario:
86,13%
Total renta variable
0,00% 10,00% 20,00% 30,00% 40,00% 50,00% 60,00% 70,00% 80,00% 90,00% 100,00%
DISTRIBUCIÓN SECTORIAL SOBRE CAPITAL INVERTIDO EN ACCIONES
Ventas al por menor
4,53%
Inversis Gestión, SA,
SGIIC (Banca March)
Banco Inversis, SA
(Banca March)
Gestión delegada:
Auditor:
Divisa:
Dividendos:
Aseguradoras de vida 4,69%
Constructoras y
materiales de
construcción 8,92%
Tecnológicas software
5,02%
Servicios
sanitarios
9,65%
Deloitte
Euros
Acumulación
Inversión mínima:
10€
Órgano supervisor:
CNMV
Nº Registro:
4991
Electricidad
8,37%
Servicios
públicos 4,28%
Servicios de
soporte 4,10%
REIT 4,18%
GPM S.V. SA
Industria 9,33%
Productores de comida 4,66%
Gestión (anual) sobre el patrimonio
1,25%
Depositario (anual) sobre el patrimonio 0,1%
Gestión (anual) sobre incremento valor
8%
Suscripción
0%
Reembolso
0%
• Este documento no constituye una oferta o recomendación para la adquisición, venta o cualquier tipo de transacción con las participaciones del Fondo. Ninguna información
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