1. No category

Av. Benavides 1555, Of.605
Miraflores, Lima 18
Perú
www.class.pe
FUNDAMENTO DE CLASIFICACIÓN DE RIESGO
LUZ DEL SUR S.A.A.
Analista: Pilar Córdova P.
[email protected]
Sesión de Comité N° 20/2016: 20 de mayo de 2016
Información financiera auditada al 31 de diciembre de 2015
Luz del Sur S.A.A. (“Luz del Sur”), es una empresa de distribución de energía eléctrica, constituida en 1996, a raíz de la privatización de las
operaciones de la entonces entidad estatal Empresas Eléctricas Asociadas S.A. (posteriormente denominada Electrolima S.A.).
Su principal accionista es Sempra Energy International Holding B.V. (“Sempra”), contando actualmente con una participación indirecta total de
83.64% en el capital social. Sempra es una importante empresa estadounidense dedicada a la distribución de energía eléctrica y de gas natural,
con operaciones en diversos países latinoamericanos.
Luz del Sur está a cargo de la distribución de energía eléctrica en la zona sur de la ciudad de Lima, abarcando a más de 30 distritos de la ciudad
de Lima, además atiende a la provincia de Cañete, a raíz de la fusión por absorción con vigencia a partir del primero de octubre del 2015, con su
empresa subsidiaria Edecañete S.A.
El primero de setiembre del 2015 inició operación la Central Hidroeléctrica Santa Teresa – Collpani Grande, ubicada en la Región Cuzco,
registrando Luz del Sur ingresos provenientes de las ventas de generación de energía eléctrica. Esta Central Hidroeléctrica generará anualmente
alrededor de 722 GWh de energía.
Clasificaciones Vigentes
Solvencia
Acciones Comunes
Segundo Programa de Emisión de Bonos Corporativos e Instrumentos de Corto Plazo
Emisiones de Bonos Corporativos
Tercer Programa de Emisión de Bonos Corporativos e Instrumentos de Corto Plazo
Emisiones de Instrumentos de Corto Plazo
Emisiones de Bonos Corporativos
Perspectivas
FUNDAMENTACION
Las categorías de clasificación de riesgo asignadas a los
instrumentos financieros emitidos por Luz del Sur, se
fundamentan en:

El respaldo del grupo empresarial al que pertenece, con
importante “know how”, en el negocio de distribución
eléctrica.

El crecimiento en las entregas finales de energía
registradas en los últimos años, tanto en número de
clientes atendidos y en MWh, así como en nivel de
facturación.

Su adecuada estructura operativa y financiera,
confirmada con sus ratios operativos y con aquellos
correspondientes a rentabilidad, reflejando buena
capacidad de cobertura de su deuda financiera.

La empresa efectúa permanentemente importantes
inversiones, buscando mejorar y ampliar sus servicios, a
la vez de reforzar su capacidad técnica y operativa. El
1° setiembre de 2015 inicio operación la Central
Hidroeléctrica Santa Teresa – Collpani, ubicada en la
provincia de Urubamba, Región Cusco.

La adecuada estructura de deuda de la empresa, en
relación a sus requerimientos financieros y operativos.
AAA
1ra
AAA
CLA–1+
AAA
Estables
Indicadores financieros
En miles de soles de diciembre de 2015
Total Activ os
Deudores
Activ o Fijo
Total Pasiv os
Obligaciones público +
Dic.2013 Dic.2014 Dic.2015
3,591,413 3,933,864 4,312,236
363,185
399,697
466,883
3,027,746 3,342,549 3,545,670
1,917,085 2,134,578 2,376,721
Patrimonio
1,208,770 1,406,484 1,561,372
1,674,328 1,799,286 1,935,515
Ventas Netas
Resultado Bruto
Resultado Operacional
Gastos Financieros
Utilidad neta
2,255,018 2,610,461 2,937,234
594,138
668,267
734,969
496,979
558,071
640,095
36,095
42,250
59,772
328,810
413,304
426,248
Res. Operacional / Ventas
Utilidad / Ventas
22.04%
14.58%
21.38%
15.83%
21.79%
14.51%
Rentabilidad patrimonial
Rentabilidad / Activ os
20.73%
9.16%
23.80%
10.51%
22.83%
9.88%
0.64
0.59
0.79
0.72
0.73
0.63
1.14
0.72
33.05%
1.19
0.78
27.05%
1.23
0.81
32.22%
10.35
7.64
8.26
Liquidez corriente
Liquidez ácida
Deuda / Patrimonio
Pas. Financ./ Patrimonio
% Deuda a corto plazo
Índice de Cobertura Histórico
Resguardos del Primer Programa de Emisión de BC e ICP
0.74
0.78
0.80
Ind. Endeudamiento < 1.70x
Las categorías de clasificación de riesgo asignadas, también
toman en cuenta factores adversos, como:

Los exigentes niveles de regulación existentes en el
mercado local de energía eléctrica, así como la relativa
incertidumbre, en cuanto al abastecimiento futuro de
energía, lo cual podría afectar a las empresas
distribuidoras, en el mediano plazo.

La dependencia del sector eléctrico nacional, respecto a
las condiciones hidrológicas, teniendo en consideración
el actual estado de la matriz energética del país.
Los ingresos de la empresa presentan un crecimiento
constante, acompañado de un buen manejo operativo, lo
cual se refleja en una importante utilidad neta.
Los resultados registrados por Luz del Sur en el periodo bajo
análisis, confirman la situación financiera de la institución,
con estable estructura patrimonial, adecuados niveles de
liquidez, razonables niveles de endeudamiento, de eficiencia
EMPRESAS CORPORATIVAS
y de capacidad de cobertura histórica de sus obligaciones
financieras.
PERSPECTIVAS
Luz del Sur es una empresa distribuidora de electricidad,
líder en su sector en el Perú, que se ha constituido como una
de las más importantes de la región.
Las perspectivas de la clasificación son estables para Luz
del Sur, lo que se refleja en una operación sostenida, así
como en una razonable y adecuada capacidad de cobertura
de deuda y en el cumplimiento de las obligaciones asumidas
en los compromisos de emisión de sus programas de
instrumentos financieros.
Las inversiones que viene realizando Luz de Sur en
proyectos de generación eléctrica, permite consolidar su
posición en el sector eléctrico peruano.
Luz del Sur – Diciembre 2015
2
1. Descripción de la Empresa.
En el marco del proceso de privatización de las empresas
del sector eléctrico peruano, en enero de 1994, se
segmentaron los activos de la Empresa de Servicio Público
de Electricidad, Electrolima, a partir de los cuales se creó
una empresa generadora de energía eléctrica: Empresa de
Generación Eléctrica de Lima (Edegel), y cuatro empresas
distribuidoras de energía eléctrica: Empresa de Distribución
Eléctrica de Lima Sur S.A. (Edelsur S.A.), Empresa de
Distribución Eléctrica de Lima Norte S.A. (Edelnor S.A.),
Empresa de Distribución Eléctrica de Cañete S.A.
(EdeCañete S.A.), y Empresa de Distribución Eléctrica de
Chancay S.A. (EdeChancay S.A.).
En agosto del mismo año, Ontario Quinta A.V.V. (hoy
Ontario Quinta S.R.L.), adquirió del Estado Peruano 60% de
las acciones comunes de Edelsur S.A., constituyéndose a
partir de ahí, en su principal accionista, con mayoría absoluta
en el directorio y con control efectivo sobre su gestión.
En marzo de 1995, Edelsur S.A. cambió su denominación
social a Luz del Sur S.A., y en agosto de 1996, cambió
nuevamente por la de Luz del Sur Servicios S.A., en forma
simultánea a un proceso de escisión de más de 90% de sus
activos y pasivos, para constituir una nueva sociedad
denominada Luz del Sur S.A. (actualmente, Luz del Sur
S.A.A. o “Luz del Sur”).
Con fecha 25 de junio del 2015, en Junta General de
Accionistas de Luz del Sur se aprobó la fusión con la
empresa subsidiaria Edecañete S.A., la cual entró en
vigencia el 1° de octubre del 2015.
a. Propiedad
Al 31 de diciembre de 2015, el capital social de Luz del Sur
estuvo representado por 486’951,371 acciones comunes, de
un valor nominal de S/. 0.68 cada una.
El 61.16% del capital social de Luz del Sur es de propiedad
de Ontario Quinta S.R.L. Peruvian Opportunity Company
S.A.C. (POC), propietaria de 20.56% del capital social de
Luz del Sur, es una entidad domiciliada en el Perú, que
posee 99.99% del accionariado de Ontario Quinta S.R.L. y
99.99% del accionariado de Energy Business Int.S.R.L.
Las AFP locales mantienen una participación en Luz del Sur,
que en conjunto ascendió, al 31 de diciembre de 2015, a
8.12%.
Acciones Comunes
Ontario Quinta S.R.L.
Peruvian Opportunity Company S.A.C.
AFP Locales
Otros
Total
%
61.155
20.560
8.122
10.163
100.000
POC fue constituida originalmente por PSEG Americas Ltd.
(unidad de negocios regional para Centro y Sudamérica de
EMPRESAS CORPORATIVAS
PSEG Global) y de Sempra Energy International Holding
B.V., cada una con 50% del capital social.
En diciembre del 2007, AEI Southern Cone Holding (“AEI”),
adquirió el integro de participación que tenía PSEG en
Peruvian Opportunity Company S.A.C. Luego, PSEG Global
vendió a AEI, 49.99% del capital social que poseía en la
empresa de distribución eléctrica de Chile, Chilquinta
Energía S.A. (Sempra Energy poseía el otro 50%).
En abril del 2011, AEI vendió el íntegro de la participación
que poseía en ambas empresas a Sempra.
Con fecha 6 de abril del 2011, se informó que Sempra
Energy finalizó el proceso de adquisición de la participación
indirecta de AEI en las compañías Chilquinta Energía (50%)
y Luz del Sur (37.97%), así como el correspondiente en otras
sociedades relacionadas a éstas.
Con esta operación, Sempra Energy Internacional alcanzó
75.94% del capital social de Luz del Sur S.A.A., a través de
sus empresas Ontario Quinta S.R.L. (99.99%), Peruvian
Opportunity Company S.A.C. (100%) y Energy Business
International S.R.L. (99.98%). Posteriormente, por
operaciones de Rueda de Bolsa el porcentaje se incrementó
a 79.82%, y posteriormente a 83.64%.
Sempra Energy International es subsidiaria de Sempra
Energy, compañía con base en California, USA, dedicada a
la distribución de energía eléctrica y de gas natural.
b. Empresa vinculada
Al 31 de diciembre de 2015, la Compañía cuentas con las
siguientes subsidiarias:
i) Inmobiliaria Luz del Sur S.A., empresa constituida en
mayo de 1996, dedicada al desarrollo de actividades
mobiliarias e inmobiliarias en general, incluyendo la
compra-venta, y el arrendamiento y construcción de
inmuebles, en la cual participa con 99.99% del capital
social.
ii) Inland Energy S.A.C., dedicada a la generación,
transmisión y distribución de energía. Inició sus
operaciones en el mes de setiembre de 2015. Luz del Sur
concentra el 99.99% de la participación del capital social.
iii) Andes Power S.A.C., empresa dedicada a la generación y
distribución de energía eléctrica, habiendo iniciado sus
operaciones en setiembre de 2015. Luz del Sur tiene una
participación del 99.99% en su capital social.
iv) Blue River Corp. S.A.C., también dedicada a la
generación, trasmisión y distribución de energía eléctrica,
habiendo iniciado sus operaciones en el mes de
setiembre de 2015. Luz del Sur tiene una participación de
99.99% en su capital social.
En las empresas vinculadas con las que mantiene saldos al
31 de diciembre de 2015 se mencionan las siguientes:
Luz del Sur – Diciembre 2015
3
-
Tecsur S.A., es una empresa dedicada a brindar
servicios eléctricos de alta ingeniería, logística y
servicios eléctricos relacionados a todos los
sectores de la economía nacional, operando como
brazo logístico y operativo de las principales
empresas de energía del país.
- Los Andes Servicios Corporativos S.A., empresa
dedicada al transporte de carga por carretera.
- Ontario Quinta S.R.L., empresa matriz de Luz del
Sur.
- Peruvian Opportunity Company S.A.C., empresa
matriz de Luz del Sur.
- Energy Business International.
- Gasoducto del Sur S.A., empresa dedicada al
transporte por tuberías.
Con fecha 25 de junio del 2015, en Junta General de
Accionistas se aprobó la fusión por absorción de la Empresa
de Distribución Eléctrica de Cañete S.A. - Edecañete S.A.
por parte de Luz del Sur, fusión que entró en vigencia a partir
del 1° de octubre del 2015.
Luz del Sur participaba con 99.99% del capital social de
Edecañete S.A. Esta última se dedicaba a la distribución de
energía eléctrica a 9 distritos ubicados en la Provincia de
Cañete, con un área de concesión de 573 Km2.
c. Estructura administrativa
En Junta de Accionistas Obligatoria Anual, del 22 de marzo
del 2016, se procedió al nombramiento de los miembros del
Directorio para el periodo marzo 2016-marzo 2017. De los
ocho miembros que integran el Directorio, incluyendo los
suplentes, siete de ellos ya habían pertenecido al Directorio
en el periodo anterior.
Directorio
Presidente del Directorio:
Vicepresidente del Directorio:
Directores Titulares:
Directores Suplentes:
Secretario:
Trevor Mihalik
Carlos Mauer Díaz Barriga
Luis Eduardo Pawluszek
Patricia Kay Wagner
Alberto Abreu
John Patrick Dill
María Angélica Espinosa Sánchez
Armando Infanzón Favela
Eduardo Benavides Torres
Plana Gerencial
Gerente General:
Gerente Central de Administración y
Finanzas:
Gerente de Fin. y Contraloría (e):
Gerente Comercial:
Gerente de Recursos Humanos:
Gerente de Transmisión y Plan.:
Gerente de Distribución:
Gerente de Desarrollo:
Asesora Legal:
Auditor Interno:
EMPRESAS CORPORATIVAS
Mile Cacic Enriquez
Luis Fernando de las Casas
Riccardi
José Luis Godefroy Bonilla
Víctor Scarsi Hurtado
Amparito González Díaz
Eric Díaz Huamán
José Luis Eráusquin Eyzaguirre
Mario Gonzáles Del Carpio
Rosa Heredia Mendoza
Luis Olivos Román
La composición de la plana gerencial de Luz del Sur tiene
estabilidad, habiéndose presentando pocas modificaciones a
través del tiempo.
2. Negocios
Luz del Sur es una compañía dedicada a las actividades de
distribución, transmisión y generación eléctrica. Pudiendo
además desarrollar otras actividades vinculadas o derivadas
de la utilización, explotación y/o disposición de su
infraestructura, recursos, activos, así como las relacionadas
con su objetivo principal.
En cuanto a las actividades de generación, con fecha 13 de
julio del 2010, ProInversión otorgó a Luz del Sur la buena pro
de la licitación internacional para el desarrollo de la Central
Hidroeléctrica Santa Teresa – Collpani Grande, la cual se
encuentra ubicada en la Región Cuzco. Posteriormente, en
febrero del 2012, se aprobó la concesión definitiva para
desarrollar la actividad de generación de energía eléctrica en
la Central Hidroeléctrica Santa Teresa.
Esta Central Hidroeléctrica utiliza las aguas turbinadas que
descarga la Central Hidroeléctrica Machupicchu
perteneciente a Egemsa, teniendo proyectado generar
alrededor de 722 GWh de energía anualmente.
Esta central inició operaciones comerciales a partir del
primero de setiembre 2015, contando con una potencia
efectiva de 99.71 megavatios. En el último trimestre del año
2015 la Central ha producido 244.76 GWh, lo que generó
ingresos por S/ 30.5 millones.
La actividad principal de Luz del Sur es el servicio público de
distribución de energía eléctrica. La energía eléctrica
consumida en la ciudad de Lima es comercializada y
distribuida por dos empresas que se dividen el mercado de
acuerdo a un criterio geográfico, sin competir entre ellas:
Edelnor y Luz del Sur.
La zona de concesión de Edelnor está ubicada en el norte
de la ciudad de Lima, lo que además incluye a la Provincia
Constitucional del Callao y las provincias de Huaura, Huaral,
Barranca y Oyón. Por su parte, Luz del Sur atiende a 30
distritos del sur de la ciudad, incluyendo ello hasta la
provincia de Cañete, la cual ha sido atendida hasta el 30 de
setiembre del 2015 por su subsidiaria Edecañete S.A.
(sociedad absorbida por Luz del Sur a partir del 1° de
octubre del 2015).
La zona de concesión de Luz del Sur abarca una extensión
aproximada de 3,000 Km2, área que abarca 30 de los más
importantes distritos de Lima, los mismos que tienen gran
actividad comercial, turística y de servicios, además que es
donde se ubica una significativa parte de las empresas
productivas del país. En su zona de concesión, Luz del Sur
atiende a más de 1 millón clientes.
Luz del Sur – Diciembre 2015
4
Evolución del número de clientes y ventas de
energía GWh
8,000
1100
total registrado en el volumen físico de energía vendida fue
+4.84% (7,579.10 GWh en el año 2015 vs 7,200.30 GWh en
el año 2014).
7,000
1050
6,000
1000
5,000
4,000
950
3,000
900
850
800
2011
2012
2013
N clientes (Miles)
2014
Ventas físicas de energía por tipo de cliente
8,000
7,000
2,000
6,000
1,000
5,000
-
4,000
2015
3,000
Ventas de energía GWh
2,000
1,000
En los últimos años, el número de clientes atendidos por Luz
del Sur viene incrementándose, brindando a diciembre de
2015 servicios de distribución de energía eléctrica a más de
un millón de clientes, de los cuales 90.40% son de tipo
residencial, 5.31% de tipo comercial, mientras que el
restante 4.29% está integrado por clientes industriales y de
otros giros.
El incremento en el número de clientes atendidos por la
empresa es explicado principalmente por el mayor número
de clientes residenciales (+54,655 clientes nuevos durante el
año 2015), ocasionados como respuesta al crecimiento
demográfico, lo cual se refleja en construcción de nuevas
viviendas y edificios multifamiliares.
En el caso de los clientes residenciales atendidos por Luz
del Sur, al estar ubicados en los distritos de mejor condición
socioeconómica de la ciudad de Lima, tienen un consumo
promedio mayor que el de los clientes ubicados en la zona
norte de la ciudad. El incremento en la facturación de los
clientes residenciales es beneficioso para la empresa, pues
este tipo de consumo genera mejores márgenes que los
otros tipos de clientes.
2014
2015
Tipo de clientes
Residencial
Comercial
Industrial
Otros
Total
Clientes
897.002
53.615
3.791
37.411
991.819
GWh
2,755.1
1,225.2
1,611.8
1,608.2
7,200.3
Clientes
951.657
55.888
4.008
41.165
1,052.718
GWh
2,845.6
1,275.3
1,685.8
1,742.4
7,549.1
Por su parte, el número de los clientes comerciales,
industriales y de los otros clientes diversos (compuesto por
el consumo de las municipalidades, del sector gobierno,
entre otros), también han registrado aumento, aunque en
menor proporción (+6,244 nuevos clientes durante el año
2015).
En línea con el incremento en el número de clientes, también
se registra aumento de las ventas físicas, en el período bajo
análisis: los clientes residenciales (+3.29%), clientes
comerciales (+4.09%), clientes industriales (+4.59%) y los
correspondientes a otros rubros (+8.35%). El incremento
EMPRESAS CORPORATIVAS
Dic.2011
Residencial
Dic.2012
Dic.2013
Comercial
Dic.2014
Dic.2015
Industrial
Otros
Los clientes residenciales, a pesar de representar 90.40% de
los clientes atendidos por la empresa, consumieron sólo
37.69% del total de energía física vendida en el año 2015.
Ello se explica por el importante nivel de consumo de los
demás clientes, principalmente aquellos de giro industrial,
que consumen un promedio anual de 420.61 GWh de
energía vs. 2.99 GWh en el caso de los clientes
residenciales, 22.82 GWh de los clientes comerciales y
42.33 GWh en los de otros giros.
En términos monetarios, los clientes residenciales son los
que mayores ingresos proporcionan a la empresa, con
42.49% del total, en el año 2015.
Estos también son los que mayor estabilidad tienen en sus
consumos y los que mejor margen bruto producen.
Luz del Sur atiende a 53 clientes libres cuyo precio de
distribución es fijado mediante negociación directa con cada
uno, en razón a la potencia demandada. Estos representan
7.70% de la venta de energía (medido en MWh) en el año
2015.
Participación en los ingresos
facturados por tipo de cliente 2015 /
2014
100.00%
21.58%
22.25%
80.00%
18.80%
16.45%
18.89%
16.37%
43.17%
42.49%
60.00%
40.00%
20.00%
0.00%
Residencial
2014
Comercial
2015
Industrial
Otros
Luz del Sur adquiere la energía que distribuye, de diversas
empresas generadoras que pertenecen al Sistema Eléctrico
Luz del Sur – Diciembre 2015
5
Interconectado Nacional (SEIN), sobre la base de los
contratos concursados mediante subastas públicas.
Inversiones
A fin de satisfacer la creciente demanda de energía eléctrica,
determinada por el mayor número de clientes atendidos, Luz
del Sur realiza importantes inversiones, lo cual demuestra el
compromiso de la empresa por ofrecer un servicio de calidad
y eficiencia. Estas inversiones han sido destinadas no solo al
sistema de distribución, pues Luz del Sur viene realizando
inversiones en el sistema de generación de energía y se ha
planteado incrementar los proyectos de generación eléctrica
en el país.
Las inversiones en activo fijo durante el año 2015
ascendieron a S/ 384.1 millones, principalmente destinados
a la ampliación de la capacidad y mejoras de la red de
energía eléctrica, y en la compra de maquinarias y equipo.
La cifra indicada incluye la inversión en el proyecto de la
Central Hidroeléctrica Santa Teresa. El 1 de setiembre de
2015 la central entró en funcionamiento, siendo el valor en
libros de los desembolsos efectuados, cargas del personal
directamente atribuibles a la construcción y costos de
financiamiento capitalizados asciende a S/ 596.06 millones,
lo que se encuentra activados al cierre de 2015.
En el 2015 las pérdidas de energía fueron del 6.83%.
Adicionalmente a las inversiones efectuadas en lo que se
refiere a electricidad, Luz del Sur realiza diversas actividades
en el ámbito cultural, nutricional y social, entre otros
beneficios y contribuciones, destinadas a apoyar una mejor
calidad de vida en la población de bajos recursos.
Luz del Sur también es conciente de la importancia de lo
referente al tema ecológico y medio ambiental, destinando
recursos a programas relacionados a la conservación del
medio ambiente.
3. Sector Eléctrico Nacional
El sector eléctrico peruano está conformado por tres grupos
de instituciones:
 Entidades reguladoras, que comprende a: (i) el Ministerio
de Energía y Minas – MINEM, encargado de las labores
normativas, que conduce las políticas energéticas de
mediano y largo plazo, y que otorga concesiones y
autorizaciones para participar en el sector, entre otras
funciones; (ii) OSINERGMIN, que fiscaliza, supervisa y
regula las actividades realizadas en el sector; (iii) el
Comité de Operación Económica del Sistema
Interconectado Nacional (COES-SINAC), que coordina la
operación del sector al mínimo costo, garantizando la
seguridad y la calidad del abastecimiento de energía
eléctrica.
EMPRESAS CORPORATIVAS
 Empresas eléctricas, que en aplicación de la Ley de
Concesiones Eléctricas (Ley N° 25844) permite dividir
las actividades en el sector eléctrico en tres: generación,
transmisión y distribución de energía eléctrica.
 Clientes, aquellos que compran el servicio, y que de
acuerdo al tamaño de su demanda y potencia requerida,
pueden ser regulados (consumo menor de 200 KW), o
clientes libres (consumos mayores a 200 KW hasta
consumos de 2,500 KW a elección del cliente, y mayores
a 2,500 KW en forma automática).
Tienen también injerencia en las operaciones del sector
eléctrico, aunque no participan directamente en él: el
INDECOPI, como entidad encargada de regular la libre
competencia; y el Ministerio del Ambiente – MINAM,
encargado de la fiscalización de los efectos en el medio
ambiente de acuerdo a la normativa vigente.
a. Sector Eléctrico por Actividad
La generación de energía eléctrica en el Perú tiene una alta
participación de generación hidráulica, aunque en los últimos
10 años se ha observado un importante incremento en la
producción de energía térmica, debido principalmente al uso
del gas natural de Camisea, lo que además impulsa la
tendencia a realizar inversiones para la producción en ciclos
combinados en las principales plantas térmicas.
La alta disponibilidad del gas natural como fuente energética
es determinante para el cambio de la matriz energética, a lo
que se suma el desarrollo de nuevas tecnologías, la
preocupación por el medio ambiente y las reformas
propugnadas por el Estado, lo que está impulsando la
incorporación de recursos energéticos renovables no
convencionales, tales como la energía solar y la energía
eólica, destacando esta última dado el potencial eólico del
país (estimado en no menor de 77 mil MW).
El Gobierno ha emitido diversas normas que promueven la
diversificación de la matriz energética peruana, buscando el
desarrollo y la inversión en centrales de generación eléctrica
con energías renovables, y las impulsa a través de la
licitación de compra de energía en subastas RER o en
subastas realizadas por Proinversión.
Las principales normas vigentes para promover este tipo de
energía son: (i) Ley para Promover la Generación de
Electricidad con Energías Renovables (D.L. 1002), y su
Reglamento (D.S. 012-2011-EM), que garantiza la
participación de estas centrales, una tasa interna de retorno
de 12%, con prioridad de este tipo de energía para el
despacho regulado por el COES, y precio garantizado a
través de las subastas realizadas por OSINERGMIN; (ii) Ley
para Promover el Uso Eficiente del Gas Natural y las
inversiones en Centrales Hidroeléctricas (D.L. 1041), que
incentiva el uso de ciclos combinados, garantiza una tasa
Luz del Sur – Diciembre 2015
6
interna de retorno de 12%; (iii) Ley de Fomento de la
Generación Hidráulica (D.L. 1058), que permite esquemas
de depreciación acelerada (a una tasa no mayor a 20%) para
el cálculo del impuesto a la renta aplicable en este tipo de
proyectos, vigente hasta el año 2020; y (iv) la ampliación de
los alcances de la Ley de Recuperación Anticipada del
Impuesto General a las Ventas a las Empresas de
Generación Hidroeléctrica (D.S. 037-2007-EF).
La promoción impulsada por el Estado y la importante
disponibilidad de recursos energéticos del país se suman a
una tendencia creciente en la demanda de energía, que ha
mostrado un crecimiento sostenido, incluso superior al
mostrado por el PBI total peruano (la máxima demanda del
SEIN se ha incrementado a un ratio de crecimiento promedio
anual de alrededor de 6.0% en los últimos diez años).
Esto se traduce en importantes inversiones en el sector
eléctrico, en sus tres diferentes actividades, que permiten un
margen de reserva cercano a 25% de la potencia firme, con
una cartera de proyectos de inversión en ProInversión
ascendente a US$ 3,247 millones para la construcción de
centrales, la ampliación de la red de transmisión y
construcción de nuevas subestaciones.
Inversiones en el Sector Eléctrico (miles de US$)
3,000
2,739
2,589 2,586
2,500
1,500
1,177
1,000
500
2,384
1,880
2,000
394
480
629
1,368
862
La producción de energía eléctrica en plantas térmicas tiene
un costo de producción superior (la energía hidráulica
maneja los costos más bajos de la industria), pero al tener
un costo de construcción menor, plazos de implementación
más rápidos y una importante disponibilidad de fuentes
energéticas (gas de Camisea), se ha incrementado la
inversión en este tipo de plantas generadoras, de modo que
una parte importante de la oferta actual y de la futura en
cuanto a generación operará con este combustible. La
eficiencia lograda en la producción térmica permite operar
dichas plantas en “hora baja” y “hora media” sin impactar
drásticamente en los costos de operación del sistema, pues
sustituyen plantas térmicas de mayor costo (que utilizan
derivados de petróleo), y disminuyen el riesgo de impactos
adversos climáticos que puedan afectar en el suministro
hídrico.
De acuerdo a estimaciones del Ministerio de Energía y
Minas, las reservas probadas de gas natural de los lotes 88 y
56 de Camisea ascienden a 17.6 trillones de pies cúbicos
(TCF), que sería destinado principalmente a consumo
interno, y dentro de ello, cerca del 50% será destinado a
producción eléctrica.
La mayor disponibilidad de gas natural ha sido determinado
para que la producción con energía térmica registre una
creciente participación en la producción total de energía
aportada al Sistema Eléctrico Interconectado Nacional
(SEIN), llegando a representar 49.8% de la producción total
reportada por el COES en el ejercicio 2015, mientras que a
principios de la década pasada representaba menos de 25%.
2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015*
Producción de Energía por tipo de Generación, Dic.11-Dic.15
GWh
Fuente: Ministerio de Energía y Minas
*Estimado
4,500.00
4,000.00
La producción de energía eléctrica ha mostrado un ratio de
crecimiento promedio anual de 6.5% en el periodo 20062015, con una producción de 48,066 GWh en el ejercicio
2015 (+5.5% que la producción del ejercicio 2014), de la cual
52.5% proviene de generación térmica. Destaca la
producción de energía solar y energía eólica registrada en
los tres últimos años, que si bien aún tiene una participación
mínima en la producción total (2.0% en el ejercicio 2015),
representa las primeras operaciones de una cartera variada
de proyectos con estos recursos.
Producción (GWh)
Año
2015
2014
2013
2012
2011
T otal
48,066
45,550
43,330
41,020
38,806
Hidráulica*
24,133 53.0%
22,668 49.8%
22,518 52.0%
22,101 53.9%
21,543 55.5%
Térmica
23,933 52.5%
22,882 50.2%
20,812 48.0%
18,919 46.1%
17,153 44.2%
Fuente: Ministerio de Energía y Minas. *Incluye otras RER.
EMPRESAS CORPORATIVAS
SEIN SS.AA.
45,182 2,884
42,817 2,733
40,482 2,848
38,170 2,850
36,065 2,633
Otros Tipos de Energía
3,500.00
3,000.00
E. Hidraúlica
2,500.00
2,000.00
1,500.00
1,000.00
E. Térmica
500.00
-
D11
J12
D12
J13
D13
J14
D14
Fuente: COES-SINAC.
La capacidad instalada de producción de energía se ha
concentrado en la zona centro del país, dada la mayor
disponibilidad de fuentes energéticas (térmicas e
hidráulicas), y también por la concentración de la demanda y
de la producción en las regiones de Lima y Callao (49% de la
capacidad instalada en estas dos regiones). Esto ha
generado alta congestión en las líneas de transmisión
troncales y el incremento de pérdidas de energía, y con ello,
disminución en la pérdida de eficiencia en el sistema. La
saturación del sistema de transmisión determina el formato
Luz del Sur – Diciembre 2015
7
de las actividades de promoción por parte del Estado
Peruano para incentivar la inversión en la instalación de
nuevas líneas o de la ampliación en la capacidad de las
líneas actuales, lo que debería permitir revertir la tendencia
de las pérdidas en el mediano plazo.
Al cierre del ejercicio 2015, se contó con 22,098 km de
líneas de transmisión principales y secundarias con tensión
superior a 30 kV, destacando la importante inversión en
líneas de 500 kV realizadas en los últimos años (existiendo
hoy 1,838 km de líneas en esta tensión).
El sistema de transmisión está operado por diversas
empresas, destacando la participación del grupo colombiano
ISA, empresa líder en el negocio de transmisión en
Latinoamérica (que opera a través de las empresas REPRed de Energía del Perú S.A.A., Consorcio Transmantaro e
ISA Perú); de Red Eléctrica del Sur y Transmisora Eléctrica
del Sur, pertenecientes al grupo Red Eléctrica de España,
operador de 99% de las líneas de transmisión de ese país; y
de Abengoa Transmisión Norte, del grupo Abengoa de
España.
Respecto al segmento de distribución de energía, se observa
un crecimiento continuo en el número de clientes atendidos,
que al cierre del 2015 ascendieron a 6.72 millones (con un
crecimiento promedio mensual de 5.4% en los últimos 10
años), dándose en simultaneo un crecimiento en el consumo
de energía, a un ratio promedio anual de 6.7% en los últimos
10 años. Las empresas distribuidoras venden 59% de la
energía comercializada en el país a clientes finales, y 41%
es vendida directamente por las empresas generadoras.
Las empresas distribuidoras tienen ámbito local y/o regional,
con áreas de atención claramente delimitadas, en donde el
crecimiento se da principalmente por aumento poblacional e
incremento en el número de viviendas nuevas.
Las empresas de distribución están implementando medidas
que buscan disminuir los niveles de pérdidas en distribución,
tales como cambios en la red física, mejoras en las
subestaciones y cambios en los medidores de los clientes
finales, lo cual ha permitido reducir el nivel de pérdidas a
7.5% en el ejercicio 2015, nivel histórico mínimo (7.4% en el
2014). Esto es generando por las importantes inversiones
en el segmento de distribución, las cuales han representado
alrededor de 15.6% de las inversiones totales en el sector
eléctrico (US$ 372.3 millones en el ejercicio 2015).
b. Fijación de Precios
El precio de la energía eléctrica es fijado de acuerdo a dos
mercados:
(i) el mercado regulado, correspondiente al servicio público
de electricidad, compuesto por los consumidores con
demandas de potencia inferiores a 200 KW y los usuarios
con demandas entre 200 KW y 2.5 MW, que voluntariamente
EMPRESAS CORPORATIVAS
quieran ser regulados, los cuales son atendidos
exclusivamente por empresas distribuidoras. El precio de la
distribución en el mercado regulado es determinado por la
Gerencia Adjunta de Regulación Tarifaría de OSINERGMIN,
lo que es revisado cada cuatro años; (ii) el mercado libre,
compuesto por usuarios con demandas de potencia
superiores a 2.5 MW, y aquellos usuarios con demandas
entre 200 KW y 2.5 MW que decidan ser parte del mercado
libre, cuyo precio es fijado mediante negociación directa
entre el cliente y las empresas proveedoras, que pueden ser
generadoras o distribuidoras.
El precio de generación es fijado en mayo de cada año,
publicando tarifas máximas reajustadas periódicamente, y
tiene dos componentes. Por un lado, está la “tarifa en barra”
que es fijada por Osinergmin en base a costos marginales, y
por otro está el precio promedio de mercado de la energía
que contratan las distribuidoras a través de licitaciones con
las generadoras.
El precio del servicio de transmisión se basa en los costos
del Sistema Principal y del Sistema Garantizado de
Transmisión que se fija en función a los resultados de las
licitaciones BOOT, además de los sistemas secundarios y
complementarios que se establecen cada 4 años.
El precio de energía eléctrica para el usuario final
comprende el costo de generación y transmisión, que es
incluido en la “tarifa en barra”, y el costo de distribución,
denominado “valor agregado de distribución”, que se calcula
tomando en cuenta una “empresa modelo eficiente”.
c. Estadísticas de Generación
La generación eléctrica en el Perú proviene de centrales
hidroeléctricas, centrales térmicas y de una incipiente
participación de centrales eólicas y solares. La capacidad
instalada de las centrales térmicas es cada vez mayor
gracias a la mayor disponibilidad del gas natural de Camisea
para este fin, lo cual está cambiando la matriz energética del
país.
Al cierre del 2015, la potencia instalada total del sistema
eléctrico nacional fue de 12,252 MW, la cual se ha
incrementado de manera importante en los últimos cuatro
años (+41.0%, 3.561 MW adicionales respecto a lo
registrado al cierre del 2011), de la que 34.0% corresponde a
centrales hidráulicas y otras RER (eólica y solar), y 66.0% a
centrales térmicas.
Potencia Instalada (MW)
Año
2015
2014
2013
2012
2011
T otal
12,252
11,203
11,051
9,699
8,691
Hidráulica*
4,533 34.0%
3,697 33.0%
3,637 32.9%
3,565 36.8%
3,453 39.7%
T érmica
7,719 63.0%
7,282 65.0%
7,414 67.1%
6,134 63.2%
5,103 58.7%
SEIN SS.AA.
10,782 1,470
9,747
1,456
9,634
1,417
8,292
1,407
7,325
1,231
Fuente: Ministerio de Energía y Minas. *Incluye otras RER.
Luz del Sur – Diciembre 2015
8
La capacidad instalada de generación de energía eléctrica
en el Perú tiene una alta concentración por empresas y por
ubicación regional (en la zona centro del país), lo que
determina que 80% de la producción nacional provenga de 8
empresas. Destacan las siguientes empresas: (i) Edegel,
que opera la CT Ventanilla, CH Huinco, CT Santa Rosa, CH
Chimay y CH Matucana; (ii) Enersur, que opera la CT Chilca
1, CT Ilo 1, CT Ilo 2, CH Yuncán y CT Reserva Fría de Ilo;
(iii) Electroperu, que opera la CH Antúnez de Mayolo y CH
Restitución; (iv) Kallpa Generación, que opera la CT Kallpa;
(v) Duke Energy – Egenor, que opera la CH Cañón del Pato
y CH Carhuaquero; (vi) Statkraft (antes SN Power), que
opera la CH Yaupi, CH Cahua, CH Cheves y CH Gallito
Ciego; (vii) Fenix Power, que opera la CT Fenix; y (viii)
CELEPSA, que opera la CH El Platanal.
Empresa
Edegel
Enersur
Electroperu
Kallpa
Egenor-Duke
Statkraft (antes SN Power)
Fenix
CELEPSA
Otras
Producción Total
Produccion 2014
GWh
Part.
7,890
17.71%
7,098
15.94%
7,041
15.81%
6,004
13.48%
2,073
4.65%
1,728
3.88%
1,513
3.40%
1,167
2.62%
7,281
16.35%
44,540
100.00%
Produccion 2015
GWh
Part.
7,247
16.27%
7,172
16.10%
7,172
16.10%
5,166
11.60%
2,208
4.96%
1,733
3.89%
3,621
8.13%
1,172
2.63%
9,050
20.32%
44,540
100.00%
De acuerdo a estimaciones del SEIN, la demanda de energía
eléctrica se incrementará a un ratio promedio anual de 6.6%
en los próximos años, parte de lo cual será cubierto con el
inicio de operaciones de centrales de gran envergadura,
tales como CH Cheves (168 MW), CH Machupicchu II (102
MW) y CH Santa Teresa (98 MW). A ello se sumarán los
proyectos que actualmente están proceso de desarrollo,
tanto en ampliación, como en construcción de nuevas
centrales hidroeléctricas y térmicas, tales como: CH Caglla
(456 MW), CH Cerro del Águila (520 MW), CT Quillabamba
(200 MW), CH Quitaracsa I (112 MW), el Parque Eólico Tres
Hermanas (97 MW). El Estado Peruano promueve
activamente la ampliación de la capacidad de producción de
energía, ya sea a través de la licitación de concesiones de
generación promovidas por ProInversión o de los proyectos
de Reserva Fría, así como la iniciativa del Nodo Energético
del Sur para incrementar la capacidad instalada en 2,000
MW en un sistema que hoy tiene casi 10,000 MW.
4. Situación Financiera
A partir de enero del 2005, el Consejo Normativo de
Contabilidad suspendió el ajuste contable en los estados
financieros para reflejar los efectos de la inflación. Sin
embargo, para fines de análisis comparativo, las cifras
contables de la institución, han sido ajustadas a valores
constantes de diciembre de 2015.
EMPRESAS CORPORATIVAS
Dic.2011 Dic.2012 Dic.2013 Dic.2014 Dic.2015
IPM
209.4606 208.2217 211.4574 214.5729 220.1305
Fct. de ajuste
1.0509
1.0572
1.0410
1.0259
1.0000
a. Resultados y Rentabilidad
A diciembre de 2015, Luz del Sur registró ingresos
operativos ascendentes a S/ 2,937.23 millones, lo cual
representa un incremento de 12.52% respecto al año 2014
(S/ 2,610.46 millones, a valores constantes de diciembre de
2015). Estos ingresos están compuestos por: distribución de
energía (S/. 2,906.70 millones, +14.23% respecto al año
2014) y por generación de energía, estos últimos a raíz de la
entrada en operación comercial de su Central Hidroeléctrica
Santa Teresa, a partir del primero de setiembre de 2015 (S/
30.5 millones.
Los ingresos por distribución de energía eléctrica, incluyen
los ingresos por venta de electricidad propiamente dicho y
los correspondientes a servicios complementarios.
Los ingresos por venta de energía eléctrica representaron a
diciembre de 2015, 94.90% de los ingresos totales, es decir
S/ 2,787.50 millones, registrando un aumento de 12.23% en
relación a los ingresos registrados en el mismo periodo del
2014 (S/ 2,483.80 millones, a valores constantes).
El aumento en los ingresos por venta de electricidad, se
debe al incremento en el volumen físico de energía vendido,
(+3.60%, 7,549.1 GWh en el año 2015 vs. 7,287.0 GWh en
el año 2014), relacionado con el continuo crecimiento en el
número de clientes atendidos por la empresa, así como por
el mayor consumo promedio de energía física y al aumento
en el precio promedio de venta de energía (+11.14% a
valores corrientes), que paso de S/ 0.3322 en el 2014 a S/
0.3692 en el año 2015.
Los ingresos por servicios complementarios comprenden la
construcción de nuevas conexiones, mantenimiento e
instalación de medidores, ingresos por afectaciones, cobros
por corte y reconexiones, e ingresos diversos, los que
representaron 4.10% de los ingresos del año 2015 (S/ 119.2
millones).
8,000
3,000,000
7,000
2,500,000
6,000
2,000,000
5,000
1,500,000
4,000
3,000
1,000,000
2,000
500,000
1,000
-
Dic.2011
Dic.2012
Dic.2013
Dic.2014
Dic.2015
Ingresos facturados (M S/ a valores constantes)
Energia facturada (GWh)
Luz del Sur – Diciembre 2015
9
Al cierre del año 2015, el costo de ventas se encuentra
compuestos por el costo de distribución de energía por S/
2,190.37 millones y por los costos de generación de energía
por S/ 11.90 millones. Los costos de ventas totales
registraron un incremento del 12.78%, al pasar de S/
1,942.19 millones a S/ 2,202.26 millones (+15.70% a valores
corrientes). Dicho incremento se debió principalmente al
mayor volumen físico comprado de energía para abastecer
la mayor demanda (+3.34%, 8,147.3 GWh en el año 2015 vs
7,883.9 GWh en el año 2014), así como al incremento en el
costo promedio de la electricidad adquirida (+14.45% a
valores corrientes).
Las compras de energía eléctrica constituyen el principal
componente de los costos de ventas totales, representando
84.69% de estos en el año 2015 (S/ 1,865.10 millones en el
año 2015, S/ 1,617.54 millones en el año 2014, a valores
constantes).
El costo de la electricidad comprada es trasladado a través
de las tarifas cobradas a los clientes, por lo que tales
cambios normalmente no afectan los márgenes operativos.
Los otros costos de distribución al cierre del año 2015
representaron 15.29% del costo de venta totales, S/ 336.80
millones (S/ 324.29 millones en el año 2014, a valores
constantes), y están compuestos por servicios prestados por
terceros, provisiones del ejercicio, gastos de personal,
consumo de inventarios, cargas diversas de gestión y
tributos.
Al cierre del año 2015, el margen bruto presenta un
incremento de 9.98% (+12.83% si se considera a valores
corrientes), representando 25.02% de las ventas, cifra
ligeramente inferior a la registrada en el mismo periodo del
2014 (25.60%), en razón a que los costos de ventas se
incrementaron en mayor proporción que los ingresos.
El incremento en las ventas y en el número de los clientes
requirió de mayores gastos administrativos y de
comercialización (S/ 129.92 millones vs S/ 123.82 millones,
en los años 2015 y 2014 respectivamente).
Resumen de estados financieros individuales y principales indicadores
(En miles de soles del 31 de diciembre de 2015)
Ventas netas
Resultado bruto
Resultado operacional
Depreciación del ejercicio
Flujo depurado
Gastos financieros
Resultado no operacional
Utilidad neta
2011
1,906,062
590,167
474,159
70,061
557,580
38,492
(25,963)
311,931
2012
2,162,620
613,676
500,313
72,239
583,224
38,521
(26,603)
323,497
2013
2,255,018
594,138
496,979
74,060
580,893
36,095
(24,343)
328,810
2014
2,610,461
668,267
558,071
75,810
691,427
42,250
(30,049)
413,304
2015
2,937,234
734,969
640,095
77,656
697,775
59,772
(45,536)
426,248
Total Activos
Disponible
Deudores
Activ o Fijo
Total Pasivos
Deuda Financiera
Patrimonio
2,722,548
13,230
287,805
2,258,292
1,324,056
655,211
1,398,491
3,058,723
21,681
322,954
2,542,010
1,561,009
897,539
1,497,714
3,591,413
9,533
363,185
3,027,746
1,917,085
1,208,770
1,674,328
3,933,864
16,372
399,697
3,342,549
2,134,578
1,406,484
1,799,286
4,312,236
12,635
466,883
3,545,670
2,376,721
1,561,372
1,935,515
Result. Operacional / Ventas
Utilidad Neta / Ventas
24.88%
16.37%
23.13%
14.96%
22.04%
14.58%
21.38%
15.83%
21.79%
14.51%
Flujo depurado / Activ os Prom.
Rentabilidad Patrimonio Prom.
21.08%
22.44%
21.78%
22.34%
20.22%
20.73%
22.04%
23.80%
19.03%
22.83%
0.75
0.68
0.79
0.73
0.64
0.59
0.79
0.72
0.73
0.63
Pasiv os / Patrimonio
Deuda Financiera / Patrimonio
% de Deuda de corto plazo
D. Financiera / Flujo depurado
0.95
0.47
33.5%
1.18
1.04
0.60
30.3%
1.54
1.14
0.72
33.0%
2.08
1.19
0.78
27.1%
2.03
1.23
0.81
32.2%
2.24
Índice de Cobertura Histórica
13.03
10.86
10.35
7.64
8.26
544,220
1.20
14.14
572,552
1.57
14.86
571,039
2.12
15.82
633,880
2.22
15.00
717,751
2.18
12.01
Liquidez corriente
Liquidez ácida
EBITDA
EBITDA
Deuda Financiera / EBITDA
EBITDA / Gastos financieros
EMPRESAS CORPORATIVAS
Luz del Sur – Diciembre 2015
10
3,500,000
35.00%
3,000,000
30.00%
2,500,000
25.00%
2,000,000
20.00%
1,500,000
15.00%
1,000,000
10.00%
5.00%
500,000
0.00%
‐
2011
Ingresos
2012
2013
2014
Costo de ventas
2015
Margen bruto
Adicionalmente, se registraron otros ingresos operacionales
netos ascendentes a S/ 35.04 millones (S/. 13.62 millones en
el año 2014), originados principalmente por ingresos por
penalidad por resolución de contrato y por servicios
prestados por terceros.
Todo lo antes indicado determinó un resultado operacional
mayor, S/ 640.09 millones en el año 2015 vs S/ 558.07
millones en el 2014, considerando valores constantes de
diciembre de 2015.
Respecto al resultado operativo, este representó el 21.79%
de los ingresos por ventas en el año 2015 (21.38% en el año
2014), con un incremento del 14.70% sobre el importe del
año 2014 (S/ 640.09 millones vs S/ 558.07 millones, a
valores constantes).
3,500,000
26.00%
3,000,000
25.00%
2,500,000
24.00%
2,000,000
23.00%
1,500,000
22.00%
1,000,000
21.00%
500,000
20.00%
‐
19.00%
2011
Ingresos
2012
2013
Margen bruto
2014
2015
Margen operativo
En cuanto al resultado no operacional, este determinó un
egreso neto ascendente a S/ 45.54 millones, importe
superior al presentado en el año 2014, cuando ascendió a S/
30.05 millones. El rubro con mayor impacto son los gastos
financieros, que ascendió a S/ 59.77 millones, compuesto
principalmente por gastos por intereses y comisiones
relacionados con las obligaciones por concepto de la emisión
de los bonos corporativos y deudas bancarias.
Los ingresos no operacionales del año 2015 ascendieron a
S/ 13.61 millones, siendo superiores al importe del 2014 en
5.42% (S/ 12.91 millones a valores constantes), siendo el
principal componente de dicha cuenta los intereses
EMPRESAS CORPORATIVAS
moratorios (S/ 11.91 millones en el 2015 vs S/ 11.08 millones
en el 2014).
Luz del Sur obtuvo una utilidad antes de impuestos de S/
594.56 millones, que luego del cálculo del impuesto a la
renta por S/ 168.31 millones, resultó en una utilidad neta
ascendente a S/. 426.25 millones, cifra 3.13% superior a la
registrada en el año 2014 (S/ 413.30 millones, considerando
valores constantes de diciembre de 2015).
A valores corrientes, el incremento en la utilidad neta fue
5.80%, S/ 426.25 millones vs S/ 402.87 millones, en los años
2015 y 2014, respectivamente.
La participación de las utilidades netas, respecto a los
ingresos totales, fue inferior con relación a la registrada en el
ejercicio anterior (14.51% en el año 2015, frente a 15.83%
en el año 2014).
Los indicadores de rentabilidad, a pesar de registrar una
ligera disminución se mantuvieron en niveles adecuados. La
rentabilidad sobre el patrimonio promedio fue de 22.83%
(23.80% en el año 2014).
En Junta de Accionistas Obligatoria Anual celebrada el 24 de
marzo del 2015, se acordó distribuir dividendos por S/. 46.26
millones, lo que sumado a los pagos a cuenta efectuados
durante el ejercicio 2014 suma un total de S/. 265.39
millones.
Posteriormente, en Sesiones de Directorio celebradas en
mayo, agosto y octubre de 2015, se acordó distribuir
dividendos a cuenta de las utilidades del ejercicio 2015, por
S/. 73.04 millones cada una.
En Junta de accionistas del 22 de marzo de 2016 se acordó
la distribución de dividendos por S/ 53.56 millones,
correspondiéndole S/ 0.11 a cada acción.
b. Endeudamiento patrimonial y estructura financiera
Luz del Sur maneja una política de endeudamiento enfocada
en minimizar su riesgo financiero, así como a desarrollar
recursos que permitan llevar adelante sus proyectos de
inversión y la mejora de sus procesos operativos.
A diciembre de 2015, el pasivo total de la empresa ascendió
a S/ 2,376.72 millones, cifra 11.34% superior a la registrada
al cierre del ejercicio 2014 (S/. 2,134.58 millones a valores
constantes, S/. 2,080.69 millones a valores corrientes,
+14.23%).
En el periodo bajo análisis, el principal pasivo que mantiene
la empresa corresponde a la deuda por emisión de bonos
corporativos, la cual representa 42.66% de los pasivos
totales al cierre del 2015 (50.07% a diciembre de 2014).
El pasivo por impuestos a las ganancias diferidas es otro
componente importante dentro de la estructura total de
pasivos, representando 13.38% del total, S/ 318.05 millones
al cierre del año 2015 (S/ 302.52 millones al cierre del año
2014).
Luz del Sur – Diciembre 2015
11
Composición de las cuenta pasivas
100%
80%
60%
40%
20%
0%
Dic.2012
Dic.2013
Dic.2014
Dic.2015
Deuda bancaria
Oblig. público
Ctas por pagar
Imp. Diferido
Acreed. varios
Otros
Respecto a la distribución de sus pasivos, a diciembre de
2015, se observa un aumento en los pasivos tanto de corto
(S/ +188.26 millones, +32.60%), como de largo plazo (S/
+53.89 millones, +3.46%).
Los pasivos de corto plazo representaron 32.22% de los
pasivos totales en diciembre de 2015 (27.05% al cierre del
2014), y los pasivos de largo plazo representaron 67.78% de
los pasivos totales (72.95% al cierre del 2014).
En relación a la estructura de pasivos, continúa con la
política de ejercicios anteriores, donde las necesidades de
financiamiento, son cubiertas principalmente a través de
emisiones de bonos, con condiciones de plazos, de moneda
y de costo financiero, adecuados a los requerimientos y a su
estructura financiera y operativa.
El Segundo Programa de Emisión de Bonos Corporativos e
Instrumentos de Corto Plazo, venció en marzo 2014. Bajo
este Programa se realizaron diez emisiones de bonos
corporativos (ninguna de instrumentos de corto plazo),
teniendo al cierre del año 2015 un saldo en circulación de S/.
633.99 millones.
El 28 de marzo del 2014, Luz del Sur inscribió su Tercer
Programa de Emisión de Bonos Corporativos e Instrumentos
de Corto Plazo, por un monto máximo en circulación de
US$ 350 millones o su equivalente en moneda nacional.
Dentro de este Programa en junio y setiembre del 2014 se
colocó la Primera y Tercera Emisión, por un monto de S/
138.95 millones y S/ 143.15 millones, respectivamente. Y
más recientemente, en agosto del 2015 la Segunda Emisión
por S/ 81.18 millones.
Como los ingresos de la empresa son generados en moneda
nacional, el Emisor busca que el fondeo sea pactado en la
misma moneda, por lo que Luz del Sur ha definido como
política emitir bonos corporativos en Soles, reduciendo el
riesgo cambiario.
La mayor deuda financiera registrada en el periodo bajo
análisis, producto del incremento de las obligaciones con
instituciones bancarias, se vio reflejada en el ratio de
endeudamiento financiero, el cual pasó de 0.76 veces el
patrimonio de la empresa al cierre del 2014, a 0.81 veces al
EMPRESAS CORPORATIVAS
cierre del año 2015.
En cuanto a la deuda no financiera, esta ascendió a S/
815.35 millones, cifra superior a la registrada al cierre del
2014 (S/ 728.09 millones, es decir +11.98%, S/ +87.26
millones), como consecuencia del mayor monto en la cuenta
de dividendos por pagar y cuentas por pagar acreedores
varios.
El incremento en los pasivos totales afectó el ratio de
endeudamiento total, que pasó de 1.19 veces al cierre de
2014 a 1.23 al cierre de 2015.
En lo referente al patrimonio de la empresa, éste ascendió a
S/ 1,935.52 millones al cierre del año 2015, S/ 136.23
millones superior al registrado al cierre del 2014, con cifras
ajustadas a soles constantes de diciembre 2015 (S/ +181.66
millones, +10.36% a valores corrientes). Este incremento se
produjo a consecuencia de mayores resultados acumulados.
c. Situación de Liquidez y Eficiencia
A diciembre de 2015, Luz del Sur contó con activos totales
ascendentes a S/ 4,312.23 millones, registrando un aumento
de S/ 378.37 millones (+9.62%), en relación al cierre del
ejercicio 2014 (S/ 3,933.86 millones), considerando valores
constantes.
A valores corrientes, el aumento en los activos totales fue de
12.14% (S/ 3,834.55 millones en diciembre de 2014).
El aumento en los activos es explicado principalmente, por el
incremento en: activos fijos (maquinaria y equipos) y en las
cuentas por cobrar comerciales.
El activo corriente de la empresa, al cierre del año 2015,
ascendió a S/ 560.13 millones, 23.49% mayor al registrado al
cierre del 2014 (S/ 453.60 millones a diciembre de 2014).
En cuanto a los activos no corrientes, el incremento fue de
7.81% (S/ 3,752.11 millones al cierre del año 2015 vs S/
3,480.27 millones al cierre del 2014, a valores constantes).
La participación de los activos corrientes, respecto al total de
activos fue de 12.99% al cierre del año 2015, frente a
11.53% al cierre del ejercicio 2014; y 87.01% para los
activos no corrientes en el periodo bajo análisis, frente a
88.47% al cierre del ejercicio 2014.
En cuanto al pasivo corriente, este registró un incremento de
S/ 188.26 millones en el periodo bajo análisis, respecto al
cierre del ejercicio 2014 (+32.60%), ocasionado por mayores
obligaciones por pagar con instituciones financieras,
principalmente.
El incremento en los pasivos corrientes determinó un capital
de trabajo negativo a diciembre de 2015, contando con un
ratio de liquidez corriente de 0.73 veces a diciembre de 2015
(0.79 veces a diciembre de 2014).
Luz del Sur registra adecuados niveles de generación de
caja, que corresponde a las políticas de cobro de energía
vendida, manteniendo un adecuado periodo promedio de
Luz del Sur – Diciembre 2015
12
cobranza, actualmente de 54 días, en razón a las
condiciones de venta y a la estricta aplicación de la política
de corte de servicio por el no pago a tiempo.
d. Indice de Cobertura Histórico
Luz del Sur tiene una política de financiamiento establecida,
cuya principal fuente de fondeo proviene de la emisión de
Bonos Corporativos, en donde las emisiones son efectuadas
para cubrir requerimientos de recursos financieros.
Gracias a la estabilidad financiera con que opera la empresa,
a su adecuada generación de flujos, al bajo costo promedio
de sus pasivos actuales y proyectados, y a los niveles de
EMPRESAS CORPORATIVAS
rentabilidad obtenidos, el índice de cobertura histórica del
emisor mantiene una buena capacidad para cubrir sus
obligaciones financieras.
Al cierre del año 2015, el Índice de Cobertura Histórico
Nominal (ICH) de Luz del Sur fue 8.26 veces, presentando
un incremento respecto a diciembre de 2014 (7.64 veces).
En este cálculo se ha incluido el monto de S/. 80.00 millones
correspondiente a una posible futura emisión ha realizarse
dentro del Tercer Programa de Emisión de Bonos
Corporativos e Instrumentos de Corto Plazo.
Luz del Sur – Diciembre 2015
13
DETALLE DE LOS INSTRUMENTOS FINANCIEROS CLASIFICADOS
Acciones Comunes
486’951,371 acciones en circulación.
Valor Nominal: S/. 0.68
Capitalización Bursátil: S/ 1,307,204,062
Segundo Programa de Emisión de Bonos Corporativos e Instrumentos de Corto Plazo de Luz del Sur S.A.A.
Segundo Programa de Emisión de Bonos Corporativos: Hasta por un importe total emitido en circulación de US$ 350’000,000.
Compromisos asumidos con el Programa: (i) mantener un índice de endeudamiento menor a 1.7 veces; (ii) otras relacionadas con reparto
de dividendos, giro del negocio, fusiones, operaciones con vinculadas, sesión de garantías, subordinación de los valores emitidos, entre
otros. El plazo de emisión de este Programa venció en marzo del 2014, sin embargo siguen vigentes las diez emisiones efectuadas bajo
este Programa.
Emisiones
Primera Emisión – Serie Única
Segunda Emisión – Serie Única
Tercera Emisión – Serie Única
Cuarta Emisión – Serie Única
Quinta Emisión – Serie Única
Sexta Emisión – Serie Única
Sétima Emisión – Serie Única
Octava Emisión – Serie Única
Novena Emisión – Serie Única
Décima Emisión – Serie Única
Monto
Colocado
S/. 54’420,000
S/.27’210,000
S/. 55’935,000
S/.24’735,000
S/.66’150,000
S/.77’580,000
S/.77’100,000
S/.82’830,000
S/.83’460,000
S/.84’570,000
Plazo
7 años
10 años
5 años
7 años
7 años
10 años
8 años
4 años
8 años
8 años
Fecha de
Emisión
26-Oct.-2011
26-Oct.-2011
08-Feb.-2012
08-Feb.-2012
06-Jul.-2012
29-Oct.-2012
14-Dic. -2012
30-Oct. -2013
20-Dic. -2013
12-Feb. -2014
Fecha de
Vencimiento
26-Oct.-2018
26-Oct.-2021
08-Feb.-2017
08-Feb.-2019
06-Jul.-2019
29-Oct.-2022
14-Dic. -2020
30-Oct. -2017
20-Dic. -2021
12-Feb. -2022
Tasa
Estado
6.65625%
7.09375%
5.96875%
6.34375%
5.43750%
5.25%
4.75%
5.8125%
7.03125%
7.40625%
Vigente
Vigente
Vigente
Vigente
Vigente
Vigente
Vigente
Vigente
Vigente
Vigente
Tercer Programa de Emisión de Bonos Corporativos e Instrumentos de Corto Plazo de Luz del Sur S.A.A.
Tercer Programa de Emisión de Bonos Corporativos: Hasta por un importe total emitido en circulación de US$ 350’000,000.
Emisiones
Primera Emisión – Serie A
Tercera Emisión – Serie A
Monto
Colocado
S/. 138’950,000
S/. 143’150,000
Segunda Emisión – Serie A
S/. 81’175,000
EMPRESAS CORPORATIVAS
Fecha de
Vencimiento
05-Jun.-2024
22-Set. 2029
Tasa
Estado
10 años
15 años
Fecha de
Emisión
05-Jun.-2014
22-Set.-2014
6.6875%
6.8750%
Vigente
Vigente
11 años
03-Set.-2015
03-Set. 2026
6.7500%
Vigente
Plazo
Luz del Sur – Diciembre 2015
14