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VALENTUM
VALUE & MOMENTUM
Madrid, 2 de marzo de 2016.
Durante el mes de febrero VALENTUM cayó un -2,2% (Eurostoxx -3,3%, IBEX -4,0%, MSCI
Europe -2,5%, S&P500 -0,4%, Russell 2000 -0,1%). El mes ha sido complicado, siguiendo la
estela de enero. El petróleo ha rebotado aunque los precios se han mantenido bajos y volátiles
y han marcado la evolución de las bolsas, algo que a nosotros nos sigue costando entender.
Pese a que las materias primas siguen en un entorno de incertidumbre, el sector más afectado
desde principios de año ha sido el de Autos, donde el mercado ya empieza a descontar
recesión. Por el momento, todas nuestras conversaciones con compañías del sector apuntan a
que las ventas no se han resentido y por ahora no hemos tenido ningún susto en resultados.
La Cartera
La exposición neta de VALENTUM a renta variable es del 97,2%. En febrero hemos seguido
aprovechando las caídas de ciertos valores para ir tomando posiciones. A principios de mes
deshicimos nuestra posición en Técnicas Reunidas que ya habíamos comenzado a bajar en
enero. Pese a que compramos este valor a finales de 2015, nos dio la sensación de que la
historia estaba cambiando y los analistas empezaban a hablar de un entorno más complicado
del que nosotros habíamos hablado con la compañía. En cuanto a incorporaciones, no hemos
incorporado ninguna compañía nueva desde enero y lo que hemos hecho ha sido reforzar las
posiciones que ya teníamos.
Los Detalles
Dufry ha sido uno de los valores que más hemos aumentado en los últimos meses con las
caídas. La tesis inversión en Dufry está centrada principalmente en la consecución de las
sinergias anunciadas tras la fusión con World Duty Free (WDF) y Nuance, y en segundo lugar en
la mejora de los ingresos por el crecimiento en Europa y por la ralentización de la caída en
Rusia y Brasil. Nuestros números apuntan a una generación de caja de doble dígito en 2017.
Con la elevada conversión de EBITDA en flujo de caja (entre el 50/60%), la compañía tiene la
capacidad de ir reduciendo el endeudamiento, que si bien es algo elevado para nuestros
gustos habituales (c.3,9x Deuda Neta/EBITDA), viene de una adquisición que pensamos que es
clave y no tiene vencimientos hasta 2019. Las estimaciones dadas por la compañía tienen
sentido y el equipo gestor tiene una larga experiencia en el sector, y ninguna duda de que van
a conseguir todas las mejoras que han anunciado. Los catalizadores son la publicación de
resultados y una valoración bajísima de lo que no deja de ser una compañía de distribución con
tiendas en calles de muchísimo tráfico (aeropuertos) y que en Europa está creciendo a ritmos
muy sanos. Pensamos que el marcado tiene el valor olvidado y que a medida que vaya
cumpliendo resultados, irá recuperando el apetito del inversor.
Saras es una compañía italiana cuyo principal negocio es el refino de petróleo. Adicionalmente
tiene una planta de generación eléctrica, que se alimenta con los derivados finales del proceso
VALENTUM, FI es un fondo de Gesiuris Asset Management
Síguenos en twitter: https://twitter.com/ValentumFI
Paseo de la Castellana, 82, 1ºB · 28046 Madrid - Rambla de Catalunya, 38 · 9ª/1ª Planta · 08007 Barcelona
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de refino, y negocios de poco peso en la compañía de energía eólica en Italia y de marketing de
petróleo en España e Italia. La compañía la podemos dividir en dos grandes partes, la refinería
cuyos resultados son muy volátiles y la planta eléctrica cuyos resultados son muy estables, al
depender de una tarifa regulada hasta 2021. Nuestros cálculos apuntan a que el mercado está
valorando los negocios de electricidad, eólico y marketing, y solamente el flujo de caja de un
año de la refinería. Como nuestros inversores saben, no somos amantes de invertir en
materias primas. En Saras vemos algo así como una apuesta a que el petróleo no suba mucho.
Si el petróleo se mantiene en niveles inferiores a 60$ (que ya sería una subida fuerte),
pensamos que los márgenes de refino seguirán siendo sólidos. Además, parece cobrar sentido
el escenario de un precio de petróleo “lower for longer” en el que los precios encuentren un
techo en niveles (probablemente) de 50/60$ donde podría volver a entrar producción del
shale americano que haya estado cerrando por debajo de esos niveles (estos pozos tienen
bastante más flexibilidad a la hora de abrir o cerrar producción). En cualquier caso, y más allá
de lo que haga la materia prima, nos gusta Saras porque su refinería es flexible y compleja.
Esto significa que es capaz de obtener los distintos subproductos del petróleo (gasolina, diesel,
keroseno, fuel-oil, etc.) utilizando una elevada proporción de petróleo pesado. Y la clave reside
en que el petróleo pesado cotiza en la actualidad con un importante descuento frente al Brent
(por la elevada acumulación de stocks). En 2016 Saras obtuvo un margen de refino de 8$
frente al índice de refino estándar EMC de 4$. La compañía ha dado un plan de negocio con el
que obtenemos FCF yields de doble dígito situándonos un 20% de las cifras de su plan de
negocio. Además la compañía no tiene deuda y existe un plan de mejora de eficiencias y
recorte de gastos que tampoco está valorado en el mercado. Habrá volatilidad pero pensamos
que el valor está ahí.
Un saludo,
VALENTUM, FI.
Para más información puede contactar con el equipo de gestión de VALENTUM, FI, Luis de Blas
y Jesús Domínguez, en el 91 250 02 46.
VALENTUM, FI
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Evolución del Valor Liquidativo desde inicio hasta 29/02/16
Información del Fondo
35,0%
Denominación
VALENTUM, FI
Política de
Inversión
Renta Variable
Global
20,0%
ISIN
ES0182769002
15,0%
Código
Bloomberg
VALNTUM SM
EQUITY
Patrimonio
15.770.080 €
Valor
Liquidativo
11,61 €
Cálculo
Diario
Divisa
denominación
Euro
Dividendos
Acumulación
MSCI Europe (EUR)
30,0%
VALENTUM
25,0%
10,0%
5,0%
0,0%
-5,0%
-10,0%
Evolución
2014
2015
2016
Ene
Feb
Mar
Abr
May
Jun
Jul
Ago
Sep
Oct
Nov
Dic
Año
4,1% 11,2%
-7,5% -2,2%
0,2%
2,6%
-
-1,9%
1,2%
-
2,3%
1,1%
-
0,4%
-2,2%
-
-2,5%
2,6%
-
1,9%
-6,1%
-
0,4%
-1,9%
-
-1,7%
9,1%
-
3,3%
3,5%
-
1,7%
-2,3%
-
4,0%
23,8%
-9,6%
*La comparativa con el índice MSCI Europe en EUR es sólo a modo de referencia
Cartera de Valores
Comisiones
IBERPAPEL; 2,6%
RENTA CORP.;
2,7%
Valores con peso
inferior al 2%;
3,1%
EDPR; 2,5%
ROVI; 2,3%
NORMA; 3,1%
DUFRY; 8,9%
N+1; 8,0%
CIE; 7,6%
TOWER INTL;
6,6%
SAETA YIELD;
5,7%
ALSTOM; 3,2%
EUROPAC; 3,4%
LVMH; 3,4%
NEXT; 3,4%
Comisión gestión
s/ Patrimonio
1,35%
Comisión gestión
s/ Resultados
9%
Comisión
depositaria
0,1%
Comisión
suscripción
No hay
Comisión
reembolso
No hay
Inversión mínima
No hay
APERAM; 3,8%
KORS; 3,9%
SARAS; 4,0%
DAIMLER; 5,0%
DIA; 4,4% REGUS; 4,8%
COVESTRO; 4,9%
Inversión por Tipo de Instrumento
Información Legal
Sociedad
Gestora
Exposición s/Patrimonio
120%
100%
97,2%
Gestores
96,1%
80%
Depositario
60%
40%
20%
0%
TOTAL RV
Contado
1,1%
3,4%
Derivados
Caja/Repos
Gesiuris Asset
Management,
SGIIC, SA
Luis de Blas /
Jesús
Domínguez
RBC Investor
Services
España S.A.
Auditor
Deloitte, S.L.
Forma Jurídica
F. Inversión
Español (UCIT
IV)
Órgano
Supervisor
CNMV
Nº Registro
4710
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fiable, no se puede garantizar la exactitud de la misma y las valoraciones y proyecciones estimadas podrían no cumplirse. Este documento es
de carácter informativo y no debería considerarse asesoramiento financiero o recomendación de compra o venta de ningún valor o
instrumento. Las posiciones mostradas son a fecha de publicación del presente documento y son susceptibles de cambios sin previo aviso.
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la cantidad inicialmente invertida. El inversor debe ser consciente de que el instrumento financiero y los valores a que se refiere el presente
documento pueden no ser adecuados a sus objetivos concretos de inversión, por lo que el inversor debe adoptar sus propias decisiones de
inversión. Con anterioridad a realizar la inversión, el inversor debe conocer los riesgos del producto y la información contenida en el último
informe semestral y el folleto completo y simplificado (DFI) disponibles en www.cnmv.es, www.gesiuris.com y www.valentum.es. El presente
documento no detalla la totalidad de las posiciones de la cartera de VALENTUM, FI y tiene como finalidad informar de las cuestiones más
relevantes de la cartera, especialmente en relación con los eventos del último mes.
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