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EMPRESA NACIONAL DE ELECTRICIDAD S.A.
ENERSIS S.A.
COMUNICADO DE PRENSA
Ante un eventual cambio en las estructuras societarias de
Enersis y Endesa Chile, Feller Rate incorpora sus
clasificaciones en su listado de revisión especial.
Endesa
Enersis
Ago. 2014
Mayo 2015
AA / Estables AA / CW Desarrollo
AA / Estables AA / CW Desarrollo
http://twitter.com/fellerrate
Contacto: Nicolás Martorell / [email protected];
SANTIAGO, CHILE – 6 DE MAYO DE 2015. Feller Rate asignó “Creditwatch con implicancias en desarrollo” a las
clasificaciones “AA” otorgadas a la solvencia, bonos y líneas de efectos de comercio de Empresa Nacional de Electricidad S.A.
(Endesa Chile) y de Enersis S.A. (Enersis), ante la eventual reorganización societaria de sus activos y pasivos.
El 28 de abril de 2015, los Directorios de Enersis, Endesa Chile y Chilectra resolvieron iniciar el análisis de la conveniencia de
separar las actividades de generación y distribución en Chile de las desarrolladas en el resto de Latinoamérica, por Enersis y
sus filiales Endesa Chile y Chilectra. La reestructuración buscaría simplificar la estructura corporativa, evitar duplicidades y
facilitar la gestión de la operación en los distintos países, con el objeto de aumentar el valor para los accionistas, manteniendo
los beneficios derivados de pertenecer al Grupo Enel.
Enel, controlador del Grupo Enersis con el 60,6% de la propiedad, ha señalado como condicionantes previos para la posible
materialización de la operación que ésta se llevaría a cabo bajo condiciones de mercado, no requeriría recursos financieros
adicionales por parte de los accionistas y que no alteraría la estructura de control actual. Asimismo, la reorganización no
debiera implicar ningún costo fiscal relevante y cumplir con las condiciones regulatorias que en Chile separan las actividades
de distribución de las de generación.
Enersis es uno de los mayores grupos ligados a servicios de energía en Latinoamérica. Este opera como un holding financiero,
desempeñándose como controlador de Endesa Chile (60% de la propiedad) y Chilectra (99% de la propiedad), compañías
que actúan como cabeceras de sus negocios de generación y distribución en Chile, Argentina, Perú, Colombia y Brasil.
Las operaciones de distribución se distribuyen en Chile (Chilectra), Perú (Edelnor; 75,5% de la propiedad), Colombia
(Codensa; 48,4% de la propiedad), Argentina (Edesur; 71,6% de la propiedad) y Brasil (Ampla y Coelce) sirviendo a más de
14,8 millones de clientes (exhibiendo una alta atomización), con ventas físicas cercanas a los 19.995 GWh a marzo de 2015.
Las operaciones de generación se concentran en Endesa Chile, principal generador de Sudamérica, al contar con cerca de
14.736 MW de capacidad instalada a través de 111 unidades en Chile (además del 100% de GasAtacama), Colombia
(Emgesa), Perú (Edegel) y Argentina (Endesa Costanera y El Chocón), sin considerar a Brasil (afiliado patrimonial con 37,1% de
la propiedad por parte de Endesa Chile y 47,3% por parte de Enersis), con 987 MW de capacidad instalada a través de
Fortaleza y Cachoeira.
La eventual nueva estructura societaria contaría con un operador puramente chileno (Enersis Chile) y una plataforma de
crecimiento latinoamericana. Enersis Chile, que sería controlado con 60,6% de la propiedad por el Grupo Enel, mantendría el
control de Chilectra y de Endesa Chile, con un 99,1% y 60% de la propiedad respectivamente. Ambas sociedades
mantendrían sus activos locales sin participación en activos latinoamericanos.
El “Creditwatch con implicancias En Desarrollo” responde a la incertidumbre sobre los efectos finales en el perfil de negocios y
financiero, tanto de Enersis como de Endesa Chile.
En esta etapa, las estructuras de capital resultantes de una eventual reorganización permanecen inciertas, tanto para Enersis
como para Endesa Chile. Si bien estas definiciones aún son materia de análisis, estas nuevas estructuras de deuda deberán
adecuarse consistentemente a las nuevas sociedades que se contemplen.
Con todo, en caso de materializarse el cambio en la estructura organizacional según lo señalado previamente, la menor
cartera de activos de generación de Endesa Chile cambiaría la diversificación operacional, concentrando una mayor
exposición a las condiciones hidrológicas de Chile.
Además, la eventual menor de diversificación geográfica, si bien por un lado excluiría el flujo operacional de mayor riesgo,
como es el caso de Argentina, podría tener un impacto sobre la sensibilidad y volatilidad de los flujos operacionales de la
compañía. A pesar de que la estrategia comercial de Endesa Chile le ha permitido mitigar la exposición al mercado spot (a
través de su modelo de riesgo, contratos de largo plazo y cláusulas de indexación), la perdida de la significativa
complementariedad hídrica, que históricamente han tenido los activos de Chile y Colombia, resultaría en una menor
estabilidad del flujo operacional de Endesa Chile.
En el supuesto de que la actual deuda financiera que mantiene la compañía en Chile, compuesta principalmente por bonos
internacionales y locales, quedase radicada en “Nueva Endesa Chile”, la ausencia de flujos se vería menos que compensada
por el menor stock de deuda, impactando los indicadores crediticios. De esta forma, el parámetro deuda Financiera/ Ebitda,
que ha fluctuado históricamente en torno a las 2,0x-2,5x, se vería desplazado hacia un rango en torno a las 2,0x-3,5x. No
obstante, el perfil de vencimientos mantendría una estructura preferente en el largo plazo y una posición de liquidez robusta,
con menor presencia de líneas comprometidas, en línea con una menor consolidación de sociedades.
Bajo el mismo supuesto, Enersis recogería directamente el impacto de Endesa Chile, junto con una menor diversificación
operacional de la compañía. Asimismo, la ausencia de flujos se vería menos que compensada por el menor stock de deuda,
impactando también los indicadores crediticios. De esta forma, el parámetro deuda Financiera/ Ebitda, que ha fluctuado
históricamente en torno a las 1,5x-2,0x, se vería desplazado a un rango en torno a las 2,0x-3,0x. Sin embargo, el perfil de
vencimientos mantendría una estructura preferente en el largo plazo y una posición de liquidez robusta, con menor presencia
de líneas comprometidas, en línea con una menor consolidación de sociedades.
Para resolver la dirección definitiva del “CreditWatch”, será relevante conocer, entre otros, las estructuras de capital definitivas
y si las nuevas compañías tendrán alguna estrategia que permita disminuir la volatilidad de los indicadores y los nuevos rangos
observados (i.e. mayores ajustes en sus políticas comerciales), que le permitan mantener los parámetros crediticios Deuda
Financiera / Ebitda en torno a 2,0x-2,5x para Endesa Chile y 1,5x-2,0x para Enersis, en línea con la categoría actual de
clasificación. Además, Feller Rate considerará relevante que, como reflejo de buenas prácticas de gobierno corporativo, una
eventual aprobación de la operación se logre alcanzar no sólo cumpliendo el quorum mínimo legal exigido sino que en forma
consensuada.
Feller Rate mantendrá un monitoreo continuo de la situación y su desarrollo, evaluando acciones más concretas de ambas
partes y eventuales resoluciones definitivas en las juntas de accionistas con el fin de resolver la dirección definitiva del
“Creditwatch”.
Un Creditwatch enfatiza la dirección potencial de una clasificación, centrándose en eventos y tendencias de corto plazo que
motivan que ésta quede sujeta a una observación especial por parte de Feller Rate. El que una clasificación se encuentre en
Creditwatch no significa que su modificación sea inevitable. La designación “En Desarrollo” significa que la calificación puede
subir, bajar o ser confirmada.
www.feller-rate.com
El significado detallado de todas las categorías de clasificación está disponible en www.feller-rate.cl en la sección Nomenclatura
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Las clasificaciones de riesgo de Feller Rate no constituyen, en ningún caso, una recomendación para comprar, vender o mantener un determinado instrumento. El análisis no es el resultado
de una auditoría practicada al emisor, sino que se basa en información pública remitida a la Superintendencia de Valores y Seguros y en aquella que voluntariamente aportó el emisor, no
siendo responsabilidad de la clasificadora la verificación de la autenticidad de la misma.