Reporte de deuda de Venezuela y PDVSA Noviembre 2015 El desempeño de la deuda de Venezuela y PDVSA durante el mes de noviembre refuerza la tendencia que se viene observando en los últimos dos meses, donde hay una pérdida de la correlación entre el precio del petróleo y el de los bonos de Venezuela y PDVSA. Lo anterior se puede confirmar en la gráfica N° 1, donde desde el máximo en el Brent del 8 de octubre de $53, el precio del petróleo ha caído casi 20% y el bono de Venezuela 2027 ha subido más de 10%. Gráfico N° 1: Evolución del precio del bono Venezuela 2027 vs el precio del petróleo - BRENT La divergencia anteriormente explicada, se puede atribuir a varios factores. El primero es el pago de la amortización del PDVSA 2017N y vencimiento del bono PDVSA 2015 que ha diferido el temor de un default hasta el próximo año, específicamente hasta el último trimestre del 2016. El segundo factor es la iniciativa anunciada por el presidente de PDVSA Elogio del Pino de estar trabajando en una propuesta para reprogramar los vencimientos del 2016 y 2017 de esta manera mejorar el flujo de caja de la estatal en el corto plazo. Y el tercer factor, son las expectativas en el mercado que ha generado la amplia ventaja que presenta la oposición en las encuestas y la percepción de que un proceso de transición o cambio como el ocurrido en Argentina pueda empezar después de las elecciones del 6 de diciembre. Este factor fue el que más contribuyó al alza de los precios de la deuda en noviembre, a nuestro entender. Desempeño del mes Todos los bonos presentaron un desempeño positivo en el mes de noviembre siendo los de cupones altos de Venezuela los que más subieron (ver tabla N° 1). Vale la pena destacar que los compradores desviaron su atención de los bonos de corto plazo, que son los candidatos para recompras de parte del gobierno, para centrarse en los de cupones altos, que son los que más se beneficiarían si la oposición logra una ventaja amplia en la elecciones del 6 de diciembre. BONO VENZ 5 3/4 02/26/16 30/11/2015 30/10/2015 Variación % 92,22 91,34 0,97% VENZ 7 12/01/18 49,10 44,09 11,37% VENZ 13 5/8 08/15/18 62,19 61,39 1,30% VENZ 7 3/4 10/13/19 43,59 40,14 8,60% VENZ 6 12/09/20 41,00 37,97 7,99% VENZ 12 3/4 08/23/22 50,92 48,49 5,01% VENZ 9 05/07/23 42,25 39,54 6,87% VENZ 8 1/4 10/13/24 41,17 38,73 6,31% VENZ 7.65 04/21/25 40,69 38,00 7,07% VENZ 11 3/4 10/21/26 48,24 44,97 7,28% VENZ 9 1/4 09/15/27 44,88 44,66 0,49% VENZ 9 1/4 05/07/28 42,19 39,69 6,31% VENZ 11.95 08/05/31 48,56 45,57 6,56% VENZ 9 3/8 01/13/34 42,62 40,49 5,27% VENZ 7 03/31/38 39,21 37,21 5,39% PDVSA 5 1/8 10/28/16 77,69 76,21 1,94% PDVSA 5 1/4 04/12/17 57,74 56,74 1,76% PDVSA 8 1/2 11/02/17 62,95 60,73 3,66% PDVSA 9 11/17/21 45,49 42,02 8,25% PDVSA 12 3/4 02/17/22 51,46 49,64 3,68% PDVSA 6 05/16/24 36,94 35,98 2,65% PDVSA 6 11/15/26 36,44 35,44 2,84% PDVSA 5 3/8 04/12/27 36,13 34,88 3,60% PDVSA 9 3/4 05/17/35 46,54 42,00 10,81% PDVSA 5 1/2 04/12/37 35,79 34,58 3,50% Tabla N° 1: Desempeño de los bonos de Venezuela y PDVSA durante el mes de noviembre 2015. Evolución de las curvas El gráfico N° 2 muestra un ligero desplazamiento de ambas curvas hacia abajo en el mes de noviembre. Es interesante observar como ambas curvas se han ido aproximando y que la prima que se venía observando en los bonos de PDVSA está desapareciendo. Esto se puede atribuir a que el mercado ha diferido temporalmente sus temores de default y está Knossos Asset Management es una firma especializada en el manejo de fondos de inversión. Si desea recibir este reporte y/o para mayor información de nuestros productos y servicios nos puede visitar en www.knossosfunds.com o escribir a [email protected] Reporte de deuda de Venezuela y PDVSA Noviembre 2015 buscando el mejor rendimiento corriente que generan los bonos de Venezuela. Gráfico N° 2: Evolución de las curvas de Venezuela y PDVSA El día después… La gran pregunta para lo que resta de año es: ¿qué pasará con los bonos de Venezuela y PDVSA después de las elecciones del 6 de diciembre? Parece obvio que una victoria contundente en número de votos y en número de diputados debería conllevar a un rally post-electoral. Incluso, somos de la opinión que un proceso electoral que se desarrolle sin violencia y con aceptación de los resultados de ambas partes, también debe ser positivo para los precios. No obstante, aun cuando la oposición logre una mayoría calificada de 2/3 (el escenario más optimista) creemos que el camino hacia una transición política es largo y lleno de obstáculos. Prevemos un 2016 donde el juego político consistirá en los poderes ejecutivo, judicial, ciudadano y electoral actuando conjuntamente para impedir cualquier iniciativa de parte de la nueva asamblea. Por lo tanto, después que se disipe el ruido post-electoral, la atención del mercado se debería volver a enfocar en temas más inmediatos y cuantificables como el precio del petróleo y las estrategias del gobierno actual para cubrir el déficit de dólares para el 2016. Si no se logra visualizar una resolución de los problemas inmediatos, los escenarios posteriores tendrán menos peso en la valoración de los bonos, independientemente de los resultados electorales. En otras palabras, la intensidad y duración de un rally en precios por una victoria de la oposición dependerá del éxito que tenga el oficialismo en sobrevivir otro año más en el contexto de los precios petroleros actuales. Knossos Asset Management es una firma especializada en el manejo de fondos de inversión. Si desea recibir este reporte y/o para mayor información de nuestros productos y servicios nos puede visitar en www.knossosfunds.com o escribir a [email protected]
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