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www.pulso.cl • Lunes 27 de abril de 2015
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TRADER 17
Informe semanal de Renta Fija (IRF)
0,58%
Tasa promedio a la que se transaron las facturas
Durante la semana pasada el mercado de
facturas de la Bolsa de Productos alcanzó
transacciones semanales por $8.785 millones,
siendo el sector agroindustrial el más
representativo con $3.833 millones. El plazo
promedio de las operaciones de facturas alcanzó
los 74 días, con una tasa promedio de 0,58% base
mensual, por sobre el 0,57% de la semana previa.
Local
BCI saca provecho a “error” del mercado
y apuesta por renta fija de bajo duration
Mientras los instrumentos de mercado tienen implícito un incremento de la TPM a
partir de octubre, en BCI creen que esto sucederá recién en el primer trimestre.
L
bitraje entre el diferencial
DAP (depósito a plazo) versus
Forward UF. “Para 90D el diferencial está en torno a
60pb, que se traduce en vender inflación DAP y comprar
forward UF”. Los precios de
mercado a 360 días muestran
diferencias en inflación implícita en torno a 30pb. “Esta
oportunidad de arbitraje entre ambos mercados se traduce en comprar inflación DAP
y vender inflación Forward
UF.
Mercado swap: En BCI ven
oportunidades en posiciones
reales de corto plazo. “Por el
lado real, seguimos viendo
fair values que se ubican por
debajo de lo incorporado por
el mercado, debido a nuestra
visión de TPM, y a una expectativa inflacionaria que se
ubica ligeramente por encima de lo que hoy tiene incorporado el mercado”.
Bonos base: “La lenta recuperación en la demanda interna pondrá en duda un anticipado proceso de normalización monetaria. Nuestra
visión, a diferencia de lo implícito en las tasas de mercado, estima un incremento en
la tasa de referencia durante
1T16. De concretarse esta visión, se mantendrán algunas
oportunidades en la curva
nominal, fundamentalmente
en posiciones que acorten los
durations”. P
A tasa de política monetaria empezará a subir
en el primer trimestre de
2016, es decir, más tarde de lo
esperado por el mercado, lo
que implica oportunidades de
inversión en posiciones de
baja duración. Esta es a la
conclusión que llega el equipo
de economía de BCI Corporate & Investment Banking.
De acuerdo a la TPM implícita en los instrumentos financieros, el Banco Central
comenzará a subir su tasa a fines de este año, lo que fue influido por un discurso por
parte de las autoridades monetarias más “halcones”. Es
así como en BCI resaltaron
que “la curva swap comenzó a
incorporar esta anticipación
el proceso de incremento en
la TPM, y al cierre de este informe se ubicaba alrededor
del mes de octubre”. Además,
la parte más larga de la curva
tendió a aplanarse, donde el
nivel de 4% parece un objetivo relativamente alcanzable
dentro del mediano plazo.
Es este escenario que están
viedo los agentes del mercado
lo que a juicio del equipo de
economía de BCI no ocurrirá
(por debilidad e demanda interna e incertidumbre por la
inflación), produciendo las
oportunidades de inversión
en renta fija.
Depósitos a plazo: persisten
oportunidades acotadas de ar-
Compensaciones inflacionarias a 2 años plazo retroceden hasta 2,78%
La tónica de la semana fue la
caída en la curva en UF en
plazos sobre 4 años, que tuvo
una magnitud promedio de
4bps, mientras que a 2 años
aumentó en 7bps.
En la curva en pesos se vieron
compras transversales, disminuyendo en promedio 3bps
bajo el plazo a 5 años, mientras
que en plazos más largos la
caída fue de 7bps en promedio.
De acuerdo a Pablo Gallegos,
analista de la mesa de dinero de Fynsa, lo anterior provocó otro ajuste a la baja de
los break-even de inflación,
disminuyendo en 7bps en el
plazo a 2 años hasta 2,78%. A
5 y 10 años el retroceso fue de
4bps y 2bps, respectivamente, variación que dejaron a
las compensaciones inflacionarias a estos plazos en 3,02%
y 3,06%. “Cifras que consideramos coherentes con niveles
DATO RELEVANTE
3,02%
Nivel alcanzado por los
break even a 5 años tars la
baja de 4 pb durante la semana pasada.
equilibrios de mediano y largo plazo”, afirmó.
Respecto a los spreads de papeles en UF, estos siguen
apretados bajo los 4 años de
duración, pero se ha profundizado el relajo en duraciones en torno a 5 años, acercándose a niveles de 140bps.
“Es en esta zona de la curva
de bonos donde hemos visto
oportunidades durante la semana”, agregó.P
Punto de Vista
Salud crediticia en
LatAm: con síntomas,
pero no graves
—por PAULINA VALDIVIESO—
E
N lo que va del año, la clasificadora S&P ha hecho 53
downgrades a compañías LatAm y sólo 12 upgrades.
La mayoría de los downgrades se los ha llevado Brasil
(38), lo cual era de esperar por el deterioro de la economía,
mientras que los mayores upgrades son de México (8), que
se ha beneficiado de la recuperación de EEUU. Por otro
lado, el ratio de down/(up+down) ha aumentado de 25% en
2010 hasta 72% en 2014 y 82% en lo que va del año.
¿Qué tanto han empeorado las compañías LatAm?
Empecemos con el gigante, Brasil. El endeudamiento
neto de Petrobras, actor más importante del sector Oil
& Gas, ha aumentado de 1,4x en 2010 a 4,8x en 2014,
mientras que su cobertura de intereses ha disminuido
de 36x hasta 6,4x en el mismo periodo. En el sector Industrial y Minería la situación siguió la misma tendencia. Sin embargo, hay sectores que se han salvado de las
bajas e incluso han mejorado. El sector de Papel & Celulosa se ha mantenido estable disminuyendo levemente su endeudamiento, mientras que el de Proteínas
ha disminuido su endeudamiento neto de 3,5x a 2,2x en
2014, liderado por BRF y JBS.
Siguiendo por Latinoamérica, lo que hace ver a Chile
más negativo a los ojos de las clasificadoras es su deuda
HY, como Gildemeister, SMU, entre otros, lo que podría
incluso aumentar la tasa de default. El mercado peruano se ha visto deteriorado por dos segmentos: Metales y
Bebidas, que se han visto afectados por los commodities y el menor consumo interno, respectivamente. A
Colombia el sector de Oil & Gas le ha pegado fuerte, sin
embargo, el sector de Servicios Básicos continúa sólido.
En resumen, a pesar de que las compañías LatAm han
empeorado sus métricas, no es para salir corriendo de
la región ya que existen historias particulares de sólidos fundamentos y atractivas recuperaciones. P
La autora es analista de Renta Fija IM Trust - Credicorp
Capital.