1. No category

Equilibrium Clasificadora de Riesgo S.A.
Contacto:
Jaime Tarazona
[email protected]
Hernán Regis
[email protected]
511- 6160400
SAN MARTÍN CONTRATISTAS GENERALES S.A.
Lima, Perú
Clasificación
Primer Programa de Bonos Corporativos e
Instrumentos de Corto Plazo de
San Martín Contratistas Generales S.A.
(Primera Emisión de Bonos Corporativos,
hasta por US$45.0 millones)
Primer Programa de Bonos Corporativos e
Instrumentos de Corto Plazo de
San Martín Contratistas Generales S.A.
(Primera Emisión de Instrumentos de Corto Plazo,
hasta por US$45.0 millones)
21 de diciembre de 2015
Categoría
(modificada)
de A+ a A.pe
EQL 2+.pe
Definición de Categoría
Refleja alta capacidad de pagar el capital e intereses en los
términos y condiciones pactados. La capacidad de pago es más
susceptible a posibles cambios adversos en las condiciones
económicas que las categorías superiores.
Buena calidad. Refleja buena capacidad de pago de capital e
intereses dentro de los términos y condiciones pactados.
“La clasificación que se otorga no implica recomendación para comprar, vender o mantener valores y/o instrumentos de la entidad clasificada.”
----------------------- en Millones de Nuevos Soles ---------------------Dic.14
Set.15
Dic.14 Set.15
Activos:
511.3
617.7 Patrimonio: 154.5
162.5
Pasivos:
356.7
455.3 ROAE*:
20.18% 18.58%
Utilidad Neta:
33.1
8.0
ROAA*:
6.89%
5.06%
(*) Indicadores anualizados al 30 de setiembre de 2015
Historia: Primer Programa de Bonos Corporativos e Instrumentos de
Corto Plazo. Primera Emisión de Bonos Corporativos → A+.pe
(11.09.2015), ↓ A (21.12.15).
Primera Emisión de Instrumentos de Corto Plazo → EQL 2+.pe
(11.09.2015).
La información utilizada para el presente análisis está basada en los Estados Financieros Auditados consolidados de San Martín Contratistas Generales S.A. al 31 de diciembre de 2011, 2012, 2013, 2014, así como Estados Financieros No Auditados al 30 de setiembre de 2014 y 2015 e información financiera adicional proporcionada por la Compañía.
Fundamento: Luego de la evaluación respectiva, el Comité
de Clasificación de Equilibrium decidió bajar la categoría
asignada a la Primera Emisión de Bonos Corporativos de
San Martín Contratistas Generales S.A. (en adelante SMCG
o la Compañía) de A+.pe a A.pe y ratificar la calificación
de EQL 2+.pe otorgada a la Primera Emisión de Instrumentos de Corto Plazo.
Dicha decisión se sustenta en el menor respaldo patrimonial
considerado a favor de SMCG a raíz del deterioro de la
capacidad de pago de Empresas ICA S.A. (accionista de
SMCG a través de ICA Internacional Perú S.A. con el
31.2% de participación), lo cual conllevó a que Moody’s
Investors Service le reduzca la clasificación de riesgo internacional de B2 a B3 en el mes de noviembre y luego de B3
a Caa3 en diciembre del presente año, debido al deterioro
financiero de Empresas ICA S.A que conllevó a que se
acoja a un periodo de 30 días de gracia para realizar el pago
de intereses de US$31 millones correspondiente a obligaciones por US$700 millones. En relación a este punto, es
importante señalar que ICA Internacional Perú S.A. participaba con el 51.0% en la estructura societaria de SMCG
hasta el 29 de octubre de 2015, fecha en la cual se tomó la
decisión de quedarse con el porcentaje de participación
efectivamente pagado a la Familia Siucho.
En la misma línea, la clasificación inicialmente asignada a
SMCG se sustentaba en el soporte del Grupo ICA desde el
punto de vista de la experiencia y know-how que mantiene
en el desarrollo del sector construcción tradicional (no
La nomenclatura .pe refleja riesgos solo comparables en el Perú
ligado al sector minero) y su potencial de crecimiento futuro en el mercado peruano como un factor de diversificación,
esperando alcanzar una proporción de 50%-50% en el mediano plazo entre servicios ligados al sector minero y construcción tradicional. Sin embargo, dadas las dificultades
financieras que presenta el Grupo ICA a la fecha, Equilibrium opina que las prioridades del accionista estarán enfocadas en la recuperación de su capacidad de generación y la
disposición de activos no estratégicos que puedan ser vendidos a fin de mejorar su posición de liquidez y por ende,
cumplir con sus obligaciones financieras, viendo difícil que
se mantenga el enfoque del soporte técnico considerado
inicialmente.
Adicional al deterioro del respaldo patrimonial de uno de
sus accionistas, fue tomado en consideración la fuerte desaceleración de los sectores construcción y minería, situación
que se materializa en las proyecciones más conservadoras
presentadas por la Compañía respecto de las inicialmente
consideradas en la evaluación.
Cabe señalar que SMCG mantiene a su vez una serie de
aspectos que limitan que esta pueda contar con una mejor
clasificación, entre los que se encuentran: i) la concentración de ingresos por la unidad de minería, que representa el
78.4% al cierre del tercer trimestre de 2015, ii) la baja diversificación por número de clientes, esto a pesar de los
esfuerzos realizados en los últimos meses, y iii) las importantes pérdidas cambiarias que no permiten un mayor forta-
lecimiento del patrimonio mediante la acumulación de
resultados del ejercicio.
No obstante lo anterior, las categorías asignadas a SMCG
recogen el posicionamiento de la Compañía como uno de
los principales contratistas de servicios en el Perú (fundamentalmente en el servicio de movimiento de tierras para
operaciones mineras), el importante backlog de proyectos
firmados por SMCG para los siguientes ejercicios y que
terminado el tercer trimestre de 2015 alcanzan S/.1,350
millones. No menos relevante resulta la mejora del margen
EBITDA logrado a lo largo de los últimos tres ejercicios.
San Martín Contratistas Generales S.A. se fundó en el mes
de noviembre de 1990 a raíz de la fusión de las Compañías
Transportes Caravana y Considex S.A. En mayo de 2012
Empresas ICA adquiere el 51% de la participación en la
Compañía a través de ICA International Perú S.A. y se fija
un mecanismo de compra por el cual se realizarían desembolsos periódicos. No obstante lo anterior, el 29 de octubre
de 2015, Empresas ICA hizo de conocimiento público una
disputa con su socio peruano referente a sus intereses en la
sociedad de coinversión y a los pagos a ser realizados.
Como resultado de dicha disputa, ICA redujo su participación en el accionariado al 31.2% (monto efectivamente
pagado a la fecha).
Al corte de análisis, SMCG se encuentra estructurada a
través de dos unidades de negocio: servicios mineros y
construcción. La unidad de minería desarrolla servicios para
operaciones a tajo abierto en su mayoría, para lo cual emplea intensivamente capital, debido a que buena parte de sus
activos lo constituye la maquinaria pesada con la cual opera. La unidad de construcción lleva a cabo las tareas de
elaboración de presupuesto, planeamiento, ejecución, supervisión y control de obras viales (construcción y mejoramiento de carreteras), obras industriales (naves y obras
civiles de concreto), obras hidráulicas (presas, diques y
canales), así como movimiento de tierras para clientes mineros y no mineros.
Al 30 de setiembre de 2015, la Compañía muestra un desempeño operativo positivo, el mismo que se ve traducido en
un EBITDA anualizado de S/.118.1 millones (S/.100.2
millones al cierre del ejercicio 2014) como resultado de las
mayores eficiencias obtenidas en el costo de venta por
ahorros generados en el consumo de existencias y arrendamiento operativo de equipos. No obstante, mermó el desempeño operativo la reducción de los ingresos en la primera
mitad del ejercicio 2015 producto de condiciones climáticas
adversas, la culminación de proyectos y la ampliación en el
periodo de negociaciones que obligó a iniciar operaciones
semanas después de lo planeado. En opinión de Equilibrium, constituirá un reto importante para la Compañía
mantener dicha generación en el futuro a raíz del entorno
económico cambiante.
A lo señalado anteriormente se suma el incremento del
gasto financiero debido a los mayores niveles de deuda y a
la pérdida por diferencia en cambio registrada como consecuencia de la posición pasiva neta en moneda extranjera
generada por la deuda en Dólares del equipo de minería, en
un contexto de fortalecimiento de la divisa americana. En
opinión de la Compañía, dicha situación no afecta el flujo
de caja toda vez que cuenta con contratos que garantizan
flujos en Dólares (aproximadamente el 80% de los ingresos), aunque sí terminan afectando el patrimonio de la misma. De esta manera la utilidad neta disminuye de forma
importante con respecto a lo presentado en el mismo periodo del ejercicio anterior, totalizando S/.8.0 millones, con un
margen neto de 1.3% (S/.13.5 millones y 2.3% a setiembre
de 2014, respectivamente). Esto último resultó en rendimientos anualizados sobre el patrimonio y el activo de
18.58% y 5.06%, respectivamente, y se espera se ajusten
ligeramente al cierre del ejercicio en curso.
Como se indicó previamente, el endeudamiento de la Compañía se ha incrementado de forma importante durante los
últimos 24 meses. Esta situación se explica en el cambio en
la política de gestión de activos a favor del reemplazo de
operaciones de arrendamiento operativo por operaciones de
arrendamiento financiero, el incremento del stock de las
cuentas por pagar debido al ajuste en el ciclo de cobranza
debido al deterioro en determinados clientes, así como por
la decisión estratégica de financiar de forma temporal activos de terceros por aproximadamente US$16.0 millones.
Producto del incremento de las obligaciones financieras, la
Compañía registra un aumento tanto de su palanca contable
como financiera. Es así que la palanca contable -medida
como pasivo sobre patrimonio- se ubicó en 2.80 veces (2.52
veces a setiembre de 2014), ratio que se encuentra muy
cercano al covenant establecido como resguardo financiero
en la presente clasificación del Programa de Bonos y Papeles Comerciales. En línea con lo anterior, el apalancamiento
financiero -medido como deuda financiera total sobre
EBITDA anualizado- se incrementa al pasar de 0.95 a 1.86
veces, esperándose una corrección de dicho indicador al
cierre del ejercicio en curso hasta ubicarse en un nivel cercano a 1.65 veces. Por otro lado, los indicadores de liquidez
continúan evidenciando un ajuste, toda vez que la liquidez
corriente se sitúa en 0.99 veces (1.17 veces a setiembre de
2014) mientras que la prueba ácida se ubicó en 0.76 veces
para el periodo analizado, situación que a su vez recoge el
financiamiento de activos de terceros.
Al 30 de setiembre de 2015, la cartera de proyectos por
desarrollar de SMCG alcanza los S/.1,350 millones, la
misma que refleja la estabilidad del backlog en relación a
los últimos ejercicios. En opinión de Equilibrium, los niveles actuales de contratación podrían verse afectados a futuro
dado el entorno más competitivo a raíz de la coyuntura local
e internacional.
Finalmente, Equilibrium espera que el proceso de adopción
de políticas corporativas desarrollado en los últimos ejercicios (aplicación de una política de endeudamiento, reparto
de dividendos, generación de plan estratégico, entre otros),
así como la gestión profesional de la Plana Gerencial persista a pesar de la reducción de Empresas ICA en el accionariado de la Compañía. Equilibrium continuará monitoreando el respaldo de Empresas ICA para el desarrollo de futuros proyectos a pesar de la disminución de su participación
accionaria, así como los niveles de cobertura de servicio de
deuda, la gestión del capital de trabajo (que debería corregirse con el reperfilamiento de la deuda) y el patrimonio,
toda vez que las pérdidas cambiarias no permiten el recono-
2
cimiento de una mayor utilidad que potencialmente pueda
ser capitalizable. Especial atención merece la distribución
de dividendos, que de realizarse debilitaría la estructura del
patrimonio, afectando el perfil de riesgo de la Compañía.
Fortalezas
1. Líder en el segmento de movimiento de tierras.
2. Importante backlog de largo plazo de proyectos que sustentará los ingresos en los próximos ejercicios.
3. Alianzas estratégicas con proveedores de maquinaria y equipos.
4. Altos estándares ambientales y de seguridad.
Debilidades
1. Reducida diversificación de ingresos por unidad de negocio y clientes.
2. Deteriorada posición de liquidez.
3. Creciente apalancamiento para financiar actividades de expansión de la Compañía.
4. Elevada exposición de balance ante fluctuaciones importantes en el tipo de cambio.
Oportunidades
1. Expansión a nuevos mercados de América Latina y Europa.
2. Potencial de crecimiento en el sector construcción debido al déficit de infraestructura en el Perú.
3. Tendencia en el sector minero a tercerizar procesos operativos.
4. Socio con amplia experiencia en el sector de Construcción y Operación de Infraestructura
Amenazas
1. Desaceleración de la economía local y entorno más competitivo en el segmento de minería.
2. Incursión de potenciales competidores a los rubros que lidera la Compañía.
3. Factores climáticos que puedan reducir o demorar los contratos e incrementar los costos de las operaciones.
4. Inestabilidad política, social y laboral que afecta el principal sector de la Compañía.
3
vez desde noviembre del año pasado (4.85% a Jun.15 vs
6.0% en noviembre) con la finalidad de mejorar las expectativas del mercado.
ANÁLISIS DE LA ECONOMÍA
Actividad Económica
El desempeño de la economía global durante los primeros
tres trimestres del año han sido heterogéneos y muestran
señales mixtas de recuperación, el panorama actual es de
gran volatilidad e incertidumbre respecto a las reacciones de
los mercados mundiales. Los tres factores que han influenciado el desarrollo de los mercados son la tendencia de
fortalecimiento del dólar y la paulatina recuperación de la
economía norteamericana, la crisis griega y la caída de la
bolsa de Shanghái. Este contexto ha llevado a una reducción
de las estimaciones de crecimiento global del BCRP de
3.5% a 3.2% para el año 2015, que incluso podría volver a
corregirse antes del cierre del año.
Se desacelera la perspectiva de crecimiento
Para el 2015, las proyecciones iniciales -que apuntaban a un
crecimiento entre 4.5% y 4.8% se vienen ajustando por
parte de algunos analistas financieros, quienes sitúan el
crecimiento en rangos entre 2.1% y 4.0%. En el primer
semestre de 2015, según el INEI se obtuvo un crecimiento a
junio de 3.87%, no obstante, destaca la menor actividad en
pesca (-29.6%), manufactura (-2.89%). Con relación a este
último punto, es de señalar que a junio de 2015 el sector
construcción retrocedió en -3.15%, reflejando tanto el menor consumo interno de cemento, como el menor avance
físico de obras públicas. El incremento anual del producto
fue de 1.91% para el periodo julio 2014-junio 2015, según
las estimaciones del BCRP.
Crecimiento Mundial del PBI
(Var % Anual)
10.0
8.0
El magro crecimiento se apoyaría internamente en la reducción de la inversión pública por la mediocre gestión gubernamental y en la continua contracción de la inversión privada, la cual presentó un detrimento anualizado de 4.51% al
cierre del primer semestre del 2015 (-1.68% durante el
2014). Se suma a lo anterior la continua contracción de la
inversión privada, que en el primer semestre del año se ha
reducido en -4.51% con respecto al mismo periodo del
ejercicio previo según estima el BCRP (-1.68% en el ejercicio 2014). Se suma a lo anterior la continua contracción de
la inversión privada, que en el primer semestre del año se ha
reducido en -4.51% con respecto al mismo periodo del
ejercicio previo según estima el BCRP (-1.68% en el ejercicio 2014). Con el objetivo de contrarrestar los efectos antes
señalados, la autoridad de política fiscal (MEF) ha impulsado la demanda interna, creciendo en 2.40% al cierre del
segundo trimestre y muestra una clara tendencia de recuperación, toda vez que en el ejercicio 2014 se redujo en 2.0%.
6.0
4.0
2.0
0.0
-2.0
-4.0
2010
2011
2012
2013
Economías Desarrolladas
Economías en Desarrollo
Economía Mundial
Economía Peruana
2014
Fuente: BCRP / Elaboración: Equilibrium
Desde mediados del 2014 el dólar estadounidense se ha ido
fortaleciendo, presentando en los últimos meses una apreciación importante. Asimismo, la inflación subyacente
correspondiente a EE.UU. ha crecido a un ritmo moderado
y controlado, de aproximadamente 1.7% -aún por debajo
del rango meta de la FED de 2%- lo cual ha llevado a un
retraso en el alza de los tan esperados incrementos en las
tasas de interés. Adicionalmente, los recientes acontecimientos en la Zona Euro y China reforzaron la demora en
los ajustes en la tasa de interés; particularmente la crisis
griega que incentivó una mayor demanda de dólares. Se
estima que la FED podría realizar cambios en su política
monetaria de muy corto plazo en los próximos meses toda
vez que los factores que han mantenido la inflación por
debajo de sus niveles deseables empiezan a debilitarse.
PBI, Demanda Interna e Inversion Privada
9.0
30.0
8.0
25.0
7.0
20.0
PBI (%)
6.0
15.0
5.0
4.0
10.0
3.0
5.0
2.0
La potencial salida de Grecia de la Zona Euro tras el incumplimiento del pago de deuda ante el FMI fomentó la
volatilidad en los mercados. Tras dos intentos de rescate
fallidos, se acordó en el parlamento griego la aprobación de
los acuerdos de la UE para un tercer rescate, por lo cual se
espera que se mitigue la volatilidad. La economía china
presentó al primer trimestre del presente año un crecimiento
interanual de 7.0%, dinamismo menor a aquel exhibido en
los últimos 35 años (crecimiento promedio de 10%). Asimismo, la gran expansión de la bolsa de valores que acarreaba gran volatilidad, terminó por sumirse en una gran
caída en el mes de junio. En este contexto, el Banco Central
de China redujo su tasa de interés de referencia por cuarta
0.0
1.0
0.0
-5.0
2010
2011
PBI
2012
Demanda Interna
2013
2014
2015 (*)
Demanda Interna (%) e Inversión Privada (%)
2009
Inversión Privada (*) Proyectado
Fuente: BCRP / Elaboración: Equilibrium
El MEF considera que el crecimiento se irá recuperando
progresivamente y el mayor impulso se verá durante el
segundo semestre del año. Ello se encuentra sustentado en
la recuperación de los sectores primarios, la reducción del
precio del petróleo, el inicio de grandes proyectos de infraestructura y el impacto de las medidas fiscales adoptadas en
los últimos meses. No obstante lo anterior, afectaría de
4
forma negativa a la economía la depreciación del dólar, la
crisis griega, la ralentización de la economía China principal importador de commodities-, así como el potencial
impacto climatológico del Fenómeno del Niño en la costa
peruana.
El desempeño de la actividad aurífera también fue alentador
tras el deterioro exhibido durante el 2014 (-10.43%), registrando un incremento de 7.76% en el primer semestre del
año. Este recupero en la producción de oro se inició en el
último trimestre del pasado año, manteniendo una tendencia
de crecimiento desde el mes de octubre. El ministerio de
Energía y Minas reportó una extracción de 1,136,250 onzas
finas durante el primer trimestre del presente año; siendo el
departamento de La Libertad el mayor contribuyente a la
producción agregada de oro (35.99%) seguido de Cajamarca (30.37%).
SECTOR MINERÍA DEL PERÚ
Tras el retroceso que exhibió la producción de minerales e
hidrocarburos en el 2014, se evidenció un inicio de año con
resultados más alentadores, producto de la expansión del
oro, cobre y molibdeno. Con data del INEI al cierre de junio
de 2015, el sector minería e hidrocarburos registró un avance de 1.81% en contraste con lo producido en los primeros
seis meses del año pasado. Este crecimiento se sustenta
enteramente en la expansión de la producción mineral
(+10.05%) ya que el subsector hidrocarburos (-9.35%)
menguó este crecimiento debido a factores exógenos; es de
resaltar que en el 2014 los hidrocarburos presentaron un
resultado favorable.
Evolución de la Participación de los Principales Metales
100%
3.82%
3.25%
3.70%
3.23%
90%
9.01%
9.91%
7.57%
80%
5.66%
5.21%
7.59%
6.10%
38.00%
37.35%
36.06%
60%
8.00%
8.00%
6.00%
6.00%
4.00%
4.00%
2.00%
2.00%
0.00%
0.00%
-2.00%
-2.00%
-4.00%
-4.00%
-6.00%
-6.00%
-8.00%
-8.00%
Plomo
40%
Zinc
41.32%
42.34%
43.98%
2011
2012
2013
2014
Cobre
La extracción de molibdeno presentó el mayor incremento
del sector (+27.4% para el periodo enero-junio de 2015)
sustentado en las mejoras de Chinalco, Antamina y Southern. En el mismo periodo de análisis, la producción agregada de zinc, impulsada por la ampliación de El Brocal,
registró un incremento de 13.33%. El desempeño de la plata
no ha mostrado una tendencia estable en los primeros seis
meses del año, es así que tras un primer trimestre favorable,
registró caídas en los meses siguientes, traduciéndose en
una variación de +3.58% en comparación al primer semestre del 2014.
sep-14
jun-14
mar-14
dic-13
sep-13
jun-13
Oro
39.81%
Fuente: MINEM; Elaboración: Equilibrium
-10.00%
mar-13
-10.00%
dic-12
Estaño
0%
10.00%
sep-12
Hierro
10%
10.00%
jun-12
33.67%
30%
PBI Global vs PBI Minería
mar-12
Plata
50%
20%
PBI Minería (Var %)
7.51%
70%
PBI Global (Var %)
Fuente: MINEM; Elaboración: Equilibrium
La dinámica de la minería se habría visto explicada por la
consolidación de las operaciones de proyectos mineros de
importancia como el caso de Toromocho (Minera Chinalco
Perú), así como el inicio de actividades de la mina Constancia (Hudbay Perú). Esta mayor capacidad productiva de oro,
cobre y molibdeno explica el dato de expansión de 10.05%
anualizada a junio de 2015 registrado por el INEI. La información al cierre de junio también refleja una evolución
favorable –al comparar el primer semestre del 2015 respecto al 2014- de la producción de todos los metales que produce el país; a excepción del estaño (-14.51%).
Al finalizar el primer semestre de 2015, la cartera de proyectos mineros significaba una inversión potencial de US$
63,114 millones de acuerdo con el MINEM. Entre los proyectos mineros en construcción más significativos se encuentran Las Bambas de Bambas Mining Company; Minas
Conga de Minera Yanacocha; Toromocho de Minera Chinalco Perú; Quellaveco de Anglo American Quellaveco
Perú y Constancia de Hudbay Perú. Todos estos proyectos
están exclusivamente orientados a la explotación del cobre,
salvo el caso de Minas Conga que también destinaría sus
operaciones a la explotación del oro (en caso de ejecutarse).
Es de resaltar que el 66.95% del total de la cartera de proyectos mineros está vinculada al trabajo con dicho mineral.
La producción de cobre del periodo enero-junio del presente
año habría sido mayor en 9.36% que su comparativo del
periodo anterior, determinada por incorporación de la minera Hudbay Perú a la oferta del mineral a fines del 2014; es
de resaltar que en abril del presente año alcanzó los niveles
de producción comercial, por lo cual se espera una producción de cobre expansiva en el corto plazo. Con cifras del
MINEM al primer trimestre del 2015, la extracción cuprífera fue de 340,658 TM, siendo la Compañía minera Antamina la líder del mercado, con un volumen que representó el
25.57% de la producción agregada.
5
SECTOR CONSTRUCCIÓN DEL PERÚ
Despachos Nacionales de Cemento
12.00
De acuerdo a la data del INEI a agosto del presente año, el
sector construcción ha registrado un detrimento de 7.82%
en comparación al periodo enero-agosto del 2014. El detrimento fue producto de la caída de la inversión privada -a
raíz de la menor confianza empresarial- y de la menor ejecución del gasto público en gobiernos subnacionales. Tras
el decepcionante desempeño del sector construcción en el
mes de mayo, que fue el principal artífice de la ralentización en mayo al haberle restado 0.89 puntos a la producción
nacional, el sector construcción vuelve a aminorar el crecimiento de la economía nacional al restarle 0.57 puntos en
agosto. Es de resaltar que este factor ha sido recurrente a lo
largo del año, dando sustento – de la mano del sector manufactura- a la desaceleración de la economía nacional. El
retroceso de la construcción sería reflejo de resultados
contractivos en el consumo interno de cemento y del avance
físico en obras.
16.0%
14.0%
12.6%
10.0%
9.1%
6.5%
6.0%
1.0%
2.0%
2.4%
0.9%
Millones de TM
8.29
7.40
6.00
4.00
2009
2010
2011
2012
2013
2014
Jun.15*
Crecimiento Promedio 2008-2015*
Por su lado, el avance físico de obras presentó durante el
periodo de análisis enero-agosto una reducción de 23.54%
respecto a su comparativo 2014; resultado que se explica
principalmente por una menor ejecución del gasto público
por parte de los gobiernos locales. Particularmente en el
mes de mayo, el gobierno nacional incremento el gasto en
38% más esto no se reflejo en los gobiernos regionales y
locales, los cuales presentaron una contracción de 30% y
41% respectivamente. Se espera sin embargo un repunte en
el segundo semestre, al haber varias obras en agenda para el
presente año. Entre las principales obras que soportarían el
recupero del sector construcción se encuentran la Línea 2
del Metro de Lima, el Gaseoducto Sur Peruano, el inicio de
obras del proyecto Chavimochic, así como la Modernización de la Refinería Talara.
5.8%
4.0%
8.10
Despachos Locales de Cemento
8.5%
6.0%
7.05
10.13
10.34
Fuente: ASOCEM / Elaboración: Equilibrium
12.3%
8.0%
6.71
2008
15.9%
12.0%
8.00
10.26
0.00
17.8%
15.7%
9.57
2.00
PBI Global vs PBI Construcción
20.0%
18.0%
10.00
1.7%
0.0%
2009
2010
PBI Global (Var %)
2011
2012
2013
2014
Consumo Interno de Cemento
PBI Construcción (Var %)
1,200
Fuente: INEI / Elaboración: Equilibrium
20.5
20
1,000
Miles de TM
El consumo interno de cemento, que representa más del
70% del componente del sector construcción, registró durante los primeros 8 meses del 2015 un retroceso de 2.74%
en relación al periodo similar del 2014. Esta disminución en
la demanda responde a una débil inversión privada y a la
mala gestión del gobierno. Según la ASOCEM con cifras a
setiembre, la producción de cemento de los últimos doce
meses habría decrecido en 1.36% y el despacho nacional de
cemento en 2.55%.El consumo per cápita de cemento de los
últimos doce meses sería de 352 kg (368 kg en el año
2014). Destaca que problemas de corrupción y de baja
capacidad de negociación de los gobiernos generan la desconfianza del sector privado que está perjudicando el dinamismo del cemento; señalan que se espera un repunte para
el segundo semestre, sostenido en el inicio de megaproyectos. El precio promedio por bolsa de 42.5 Kg de cemento,
que se había mantenido estable durante el 2013 y el primer
semestre del 2014 (rango 18.20-18.30 soles), empezaría una
tendencia creciente en el mes de setiembre, siendo el precio
a julio de 2015 20.07 soles por bolsa (18.29 en junio 2014).
19.5
19
800
18.5
600
18
17.5
400
Precio S/.
2008
17
16.5
200
16
15.5
ene-09
mar-09
may-09
jul-09
sep-09
nov-09
ene-10
mar-10
may-10
jul-10
sep-10
nov-10
ene-11
mar-11
may-11
jul-11
sep-11
nov-11
ene-12
mar-12
may-12
jul-12
sep-12
nov-12
ene-13
mar-13
may-13
jul-13
sep-13
nov-13
ene-14
mar-14
may-14
jul-14
sep-14
nov-14
ene-15
mar-15
may-15
0
Consumo interno de cemento
Precio bolsa de cemento 42.5kg
Fuente: INEI y MVCS / Elaboración: Equilibrium
DESCRIPCIÓN DE LA EMPRESA
San Martín Contratistas Generales S.A. es una empresa
constituida en noviembre de 1990 como resultado de la
fusión de Transportes Caravana y Considex S.A. Desde
mayo de 2012 hasta octubre de 2015 estuvo bajo el control
mayoritario de Empresas ICA (51%), principal operador y
constructor de infraestructura de México, a través de la
empresa ICA International Perú S.A. Mediante Hecho de
Importancia reportado a la SMV con fecha 30 de octubre de
2015 se dio cuenta de la reducción de su participación de
51.0% a 31.2%, cambiando el control de la misma.
6
San Martín Contratistas Generales desarrolla sus proyectos
en dos unidades de negocio: Minería y Construcción. Cada
unidad se encuentra debidamente especializada y cuenta con
la capacidad de atender los requerimientos de cada uno de
sus clientes a fin de brindar un servicio de calidad, que
respeta el presupuesto negociado, en el tiempo pactado y
con altos estándares de seguridad.
2009
A continuación se detallan los principales hitos históricos de
la Compañía:
2010
Año
1993
1996
1997
1999
2000
2001
2002
2003
2005
2006
2007
2008
Desarrollo de inversiones
La Compañía decidió expandir sus operaciones y
para ello adquirió 10 camiones mineros Wabco de
35 TM y una alta participación de alquiler de
maquinaria pesada.
Se inicia un plan de expansión de servicios a
empresas mineras dedicadas a la explotación de
metales preciosos, polimetálicos y no metálicos.
Asimismo, se desarrolló el proyecto Iscaycruz
para el Grupo Glencore.
Se incrementó la flota de camiones fuera de carretera de 100 toneladas Cat 777 e iniciaron los
primeros trabajos en la cantera Atocongo, propiedad de Cementos Lima.
Se consolidan las operaciones en Perú brindando
nuevos servicios a Compañía Minera Milpo (minería subterránea), Compañía Minera Volcan
(minería subterránea y de superficie), y en el norte
del Perú con las operaciones en la mina Quiruvilca de la Compañía Pan American Silver.
Se realiza un incremento importante en la cartera
de clientes y se inician contratos con Compañía de
Minas Buenaventura y se desarrollan movimientos de tierras para Minera Yanacocha en Cajamarca.
Se inicia operaciones en el proyecto minero Ares,
propiedad de Hochschild.
Participa en la construcción de la Carretera Shiran
– Otuzco en la Libertad. Adicionalmente, inicia
operaciones en el proyecto minero Shougang
Hierro Perú.
Implementación de nuevo ERP y software para el
área administrativa y de presupuesto.
Forma parte del proceso de construcción de Pampa Melchorita, por encargo de Perú LNG y se
amplía la flota para el proyecto Shougang Hierro
Perú.
Participación en el proyecto Cerro Corona de
Gold Fields-La Cima. Se adquirió una flota de
camiones fuera de carretera de 150TM y cargadores 994.
Cambia de nombre a San Martín Contratistas
Generales e inicia la construcción de la Central
Hidroeléctrica El Platanal. Asimismo emitió
bonos en Londres por US$14MM.
La Compañía implementó el ERP Oracle con el
objetivo de generar ahorros en el largo plazo,
mejorar la toma de decisiones e incrementar la
seguridad y la gestión de la información. Adicio-
2011
2012
2013
2014
2015
nalmente la empresa participó en la rehabilitación
y mejoramiento de la carretera Tocache-Tingo
María (extensión aproximada de 64 kilómetros) y
realizó movimiento de tierras en la mina Tintaya
por encargo de BHP Billiton, subsidiaria de Glencore Xstrata.
Habilitación de 8,500 hectáreas del proyecto
Maple Etanol. Adicionalmente, se realizó una
reingeniería de procesos a cargo de una empresa
consultora internacional.
Inician tres proyectos importantes: Pucamarca
(Minsur), Toromocho (Chinalco) y Tantahuatay
(Coimolache).
Inicia la construcción de la plataforma de lixiviación en Arequipa para la Sociedad Minera Cerro
Verde.
El 24 de febrero de 2012, la empresa Sociedad de
Cartera San Martín S.A.C en conjunto con otros
accionistas firmó un contrato de compra- venta de
acciones a favor de ICA International Perú S.A.
por el 51% de las acciones de San Martín Contratistas Generales S.A. Dicho acuerdo se concretó el
19 de junio de 2012 cuando se transfirieron
23,856,130 acciones comunes que hasta esa fecha
eran propiedad de Sociedad de Cartera San Martín
y de accionistas minoritarios. A partir de esa
fecha, San Martín Contratistas Generales es una
empresa que integra el grupo económico de Empresas ICA, S.A.B de C.V. Se canceló la emisión
de bonos por US$14MM
Inician las operaciones de construcción del nuevo
almacén Fase I – patio Puerto Ilo en Moquegua
para la empresa Southern Perú.
Se inicia la expansión internacional de La Compañía en España mediante la adjudicación de un
servicio de transporte y carguío de tailings para la
mina de cobre Las Cruces del cliente First Quantum. Adicionalmente, inicia trabajos de construcción de infraestructura exitosamente con la
rehabilitación y mejoramiento de la carretera
Cañete-Lunahuaná.
En enero de 2015 se firmó el contrato para la
ejecución del Desarrollo Mina 10 – Primera Etapa
con Shougang Hierro Perú S.A. También se ha
firmado un contrato por cuatro años con el cliente
Glencore para atender el proyecto Antapacay.
Líneas de Negocio
Unidad de negocio de Minería
Con más de 23 años de trabajo ininterrumpido, la Compañía
ha logrado convertirse en una de las empresas líderes del
mercado peruano en la prestación de servicios mineros.
Dichos servicios involucran la elaboración de presupuesto,
selección óptima de equipos, planeamiento, ejecución,
supervisión y control de proyectos mineros principalmente
a tajo abierto. En este rubro sus servicios se subdividen en:
7
minería de superficie (perforación1, voladura2, carguío3,
acarreo4, empuje en botaderos5, construcción de accesos y
mantenimiento de vías6) y minería subterránea (excavación,
explotación, labores de sostenimiento, relleno, transporte y
servicios auxiliares).
tierra para servicios no mineros (habilitación de grandes
áreas agrícolas, presas de tierra, entre otros).
Los ingresos de la división se han incrementado en los
últimos 4 años en 242% al pasar de S/.61.7 millones en el
2010 (16% de las ventas totales) a S/.211 millones en el
2014 (26% de las ventas totales), y se encuentra explicado
en gran medida por la reestructuración de la división realizada en el año 2011 y al boom que experimentó el sector
minero, que fue el motor de la demanda de servicios de
construcción para la Compañía. A setiembre de 2015 se
realizaron aproximadamente 8 grandes proyectos de construcción por año y se espera que dicha cifra se incremente a
10 proyectos por año en los próximos ejercicios. Lo anterior
generará que se mantenga la tendencia creciente en los
ingresos de la división construcción y se sitúe al cierre del
2024 en S/.1,630 millones (51% de las ventas totales).
División de Minería
16%
700
18%
14%
12%
16%
12%
Millones de S/.
600
500
400
300
200
100
600
586
536
359
84
Dic.14
57
65
Dic.11
Dic.12
Dic.13
Ingresos
EBITDA
490
444
103
54
77
Set.14
Set.15
0
División Construcción
Margen EBITDA
Fuente: San Martín Contratistas Generales. / Elaboración: Equilibrium
Millones de S/.
Actualmente la Empresa tiene 11 contratos de servicios
mineros con las principales compañías del Perú (UNACEM,
Shougang, Gold Fields, entre otros) por un plazo medio de
4 años y que a setiembre de 2015 implicó un backlog de
S/.1,244 millones. Es una meta de la Compañía optimizar la
gestión de sus equipos, incrementar los trabajos de movimiento de tierras y finalmente continuar con el programa de
internacionalización a través de la exportación de los servicios mineros (en el 2014 empezó operaciones en España y
en 2015 se están consolidando las operaciones en Centro
América). Se espera que al finalizar el año 2024 los ingresos de la división se sitúen en S/.1,583 millones (49% de las
ventas totales).
350
300
250
200
150
100
50
0
-50
-8%
-1%
29%
11%
12%
10%
320
303
302
92
-24
-3
2011
2012
2013
Ingresos
EBITDA
211
24
2014
143
14
Set.14
133 15
Set.15
Margen EBITDA
Fuente: San Martín Contratistas Generales. / Elaboración: Equilibrium
La unidad de negocio de construcción se encuentra organizada en dos sub-unidades: construcción minera y construcción no minera. Como parte de un proceso de reestructuración interno, se fortalecerá esta última sub-unidad con la
finalidad de reducir la exposición al sector minero. Es en
este sentido que la Compañía estima que al cierre de 2017
contará con las siguientes sub-unidades:
Unidad de negocio de Construcción
Se encarga de brindar servicios que incluyen la elaboración
de presupuesto, planeamiento, ejecución, supervisión y
control de obras viales (construcción y mejoramiento de
carreteras), obras industriales (naves y obras civiles de
concreto), obras hidráulicas (presas, diques y canales),
movimiento de tierras para servicios mineros (plataformas,
canchas de lixiviación, vías de acarreo, vías de servicio,
habilitación de botaderos y depósitos) y movimiento de
1)
1
Perforación: Operación realizada bajo un diseño definido por la geometría,
terreno y tipo de maquinaria a usar. Como resultado se obtienen los taladros
perforados de cierto diámetro y altura.
2
Voladura: Operación típica de los trabajos en minera para la fracturación de
rocas. Los taladores perforados son cargados con explosivos para luego ser
detonados y obtener el material fracturado.
3
Carguío: Consiste en colocar el material fracturado en algún medio de transporte.
4
Acarreo: Consiste en trasladar y descargar el material fracturado en algún
destino establecido.
5
Empuje en Botaderos: Se realiza el acomodo del material descargado, conformando bajo diseño el botadero o zona de acopio.
6
Mantenimiento de Vías: Trabajos continuos de mantenimiento o reparación de
las vías de circulación en la operación.
2)
8
Sub-unidad de negocios mineros: Esta sub-unidad
actualmente explica un porcentaje importante del
crecimiento de los ingresos totales de la unidad de
construcción y se ha encontrado sustentada en las
construcciones y/o ampliaciones solicitadas por
Chinalco y Hudbay para los proyectos Toromocho
y Constancia, respectivamente. Es así que al cierre
del 2014 ambos proyectos representaron ingresos
por aproximadamente S/.100 millones. Dada su
relevancia y al ciclo que está experimentando el
sector minería se está empezando a diversificar la
presencia de esta sub-unidad a otras operaciones
mineras.
Sub-unidad de negocios no mineros: Como parte
de la iniciativa de diversificación de ingresos, la
Compañía ha empezado a desplegar esfuerzos para poder desarrollar una línea de construcción no
minera, y estará centrada principalmente en proyectos industriales (edificación de plantas), pro-
3)
4)
5)
6)
yectos agroindustriales (en el 2014 participaron en
un proyecto de Corporación Azucarera del Perú
perteneciente al Grupo Gloria), energía, hidrocarburos, entre otros.
Sub-unidad de montaje: El mayor crecimiento de
la economía local ha motivado el desarrollo de
una industria que demanda con mayor frecuencia
obras de montaje mecánico y electromecánico. Es
así que para la Compañía resulta un reto estratégico el poder brindar estas soluciones a los sectores
de minería, petróleo, saneamiento, entre otros. Actualmente se encuentra reclutando el personal idóneo para poder brindar estas soluciones.
Sub-unidad de construcción pública: Debido al
déficit en infraestructura que el Perú experimenta
(US$88 mil millones) y a la necesidad de hacer
sostenible el crecimiento nacional en los próximos
años, ProInversión -organismo público encargado
de ejecutar la política nacional de promoción la
inversión privada– ha identificado una cartera de
proyectos por US$11 mil millones, de los cuales
se espera que US$5 mil millones sean adjudicados
en el 2015. Esta mayor inversión se canalizará en
los sectores de energía, saneamiento, educación y
salud y beneficiará a millones de peruanos. La
Compañía es consciente del mayor dinamismo que
experimentará el sector público y desea tener un
rol activo en la participación de licitaciones en los
proyectos en los cuales puede entregar una propuesta de valor.
Sub-unidad de construcción vial: Dada la importancia del sector vial han visto oportuno generar
una línea de negocio específicamente diseñada para brindar soluciones a los principales actores del
sector público y privado. Es importante destacar
que la Compañía ya ha desarrollado experiencias
exitosas en construcciones viales; por ejemplo, la
construcción de la carretera Cañete-Lunahuaná en
el 2014.
Sub-unidad de mecanismo de Inversión: A la par
con la participación en las licitaciones de obras
para construcción pública, la Compañía participará en el diseño y la formulación de Asociaciones Público Privadas (APP), Iniciativas Privadas
(IP) y Obras por Impuestos (OxI). Es este punto
en donde se apalancará de la experiencia y conocimiento de Empresas ICA, su accionista estratégico.
Tomando como base los objetivos antes descritos, la Compañía ha identificado la necesidad de contar con un Manual
de Gestión de Proyectos de Construcción, que involucra a
todas las etapas del proceso de construcción: iniciación,
seguimiento, planificación, ejecución, seguimiento y cierre.
Este Manual de buenas prácticas ha documentado procesos
y detallado las responsabilidades de cada área involucrada a
fin de que el proceso de construcción sea lo más exitoso
posible. La aplicación y difusión de las buenas prácticas
descritas en este Manual permitirá a la Empresa ser más
eficiente en cada una de sus operaciones.
Durante el presente ejercicio, la Compañía incorporará
nuevos colaboradores en la división de construcción para
potenciar las áreas de presupuesto, gestión de proyectos,
entre otros. Adicionalmente, se alineará a nuevos estándares
de gestión con la implementación de un nuevo ERP (SAP
Business Suite, bajo los estándares definidos por Empresas
ICA) y 6 herramientas informáticas adicionales.
Estructura Organizacional
Accionistas7
A la fecha del presente informe, el accionariado de San
Martín Contratistas Generales se encuentra conformado de
la siguiente manera:
Accionista
ICA Internacional Peru S.A.(*)
Sociedad de Cartera San Martin
S.A.C.
Julián Siucho Apac
Participación (%)
31.2%
49.0%
19.8%
Directorio y Plana Gerencial8
El Directorio de la Compañía se encuentra conformado por
las siguientes personas:
Nombre
El área de construcción de la Compañía se guía bajo los
siguientes objetivos estratégicos: (i) maximización de la
seguridad en las operaciones, (ii)) brindar un servicio de
elevada calidad técnica, (iii) realizar el trabajo en el menor
tiempo posible, (iv) obtener los mayores márgenes de rentabilidad, así como (v) lograr la mayor satisfacción del
cliente, del colaborador y de los proveedores. Respecto de
este último punto, es muy importante para la Compañía las
buenas relaciones con las empresas y personas con las que
interactúa para el desempeño de sus actividades.
Cargo
Julián Siucho Dextre
Presidente
Raul Siucho Dextre
Vicepresidente
Alonso Quintana Kawage
Director
Alfonso Brazzini Visconti
Director
Rubén Gerardo Lopez Barrera
Director
Rodrigo Quintana Kawage
Director
Iván Siucho Dextre
Director
Por su parte, la plana gerencial de la Compañía la conforman los siguientes ejecutivos:
7
Tuvo una participación de 51.0% en la estructura societaria hasta el día 29 de
octubre de 2015. ICA tomó la decisión corporativa de quedarse con el porcentaje
de participación efectivamente pagado a la Familia Siucho.
8
Con fecha 30 de octubre de 2015 se reemplazó a los Señores Luis Horcasitas
Manjarrez y Diego Quintana Kawage; y en su reemplazo se designó a los Señores
Alfonso Brazzini Visconti y Rodrigo Quintana Kawage.
9
Nombre
-
opinión de Equilibrium los actuales niveles de concentración de ingresos y clientes mineros resultan elevados.
Los costos de ventas totalizaron S/.555.5 millones, reduciéndose en 5.6% con relación a setiembre de 2014. La
Compañía ha desplegado esfuerzos por ser más eficiente; lo
cual se ha reflejado en los menores costos vinculados al
consumo de existencias así como en menores gastos de
arrendamiento operativo de equipos; permitiendo una mejora en el margen bruto que pasó de 10.4% a 11.0% entre
ejercicios.
de
Evolución de Márgenes Bruto, Operativo y Neto
Cargo
Alfonso Brazzini Visconti
Gerente General
Fernando Salinas Loza
Director Financiero
Gerente de
Administración
Finanzas
Gerente de Unidad
Construcción
Gerente Comercial
Infraestructura
Gerente de Unidad
Minería
Director Comercial
Sara León-Prado Aladzeme
Roberto Hilbck Peschiera
Rafael Benavides
Victor Cano
Gustavo Costa Rey
y
de
21.0%
17.0%
ANÁLISIS FINANCIERO
Generación y Rentabilidad
Al concluir el tercer trimestre de 2015, los ingresos de la
Compañía totalizaron S/.624.4 millones, cifra que evidencia
un incremento de 6.4% con respecto al mismo periodo del
ejercicio previo (S/.586.9 millones), ello se encuentra explicado por los mayores ingresos en el sector de minería
(+S/.45.6 millones) toda vez que el sector construcción ha
reducido su aporte en la generación de rentas (-S/.9.3 millones). El menor dinamismo en el sector de construcción,
sumado a otros retrasos en el sector de minería9 ha propiciado que la Compañía ajuste su proyección de ingresos
totales para el ejercicio 2015 en un 7%.
839
900
Millones de S/:
800
906
849
820
400
0.6%
0.2%
Dic. 10
Dic. 11
11.0%
7.9%
5.8%
3.3%
2.3%
Dic.12
Dic.13
Set.14
Mg Operativo
1.3%
4.0%
2.3%
Dic.14
Set.15
Mg Neto
Fuente: San Martín Contratistas Generales. / Elaboración: Equilibrium
Por otro lado, los gastos operativos de la Compañía (gastos
de administración) al 30 de setiembre de 2015 totalizaron
S/.32.9 millones, reflejando un incremento de 12.3% en
relación al mismo periodo del ejercicio previo. Ello se
encuentra explicado por la incorporación de mayor personal
para reforzar el área de construcción, presupuestos, auditoría interna y legal (+20.6%), neto de ahorros obtenidos en
servicios prestados por terceros (-4.2%), consumo de repuestos (-24.1%) y tributos (-82.5%). Lo anterior hizo que
al cierre del tercer trimestre el resultado operativo se situara
en S/.36.0 millones (S/.31.8 millones en setiembre de 2015)
y el margen operativo en 5.8% (5.4% en setiembre de
2014).
857
600
500
0.8%
12.8%
10.4%
5.4%
4.6%
Margen Bruto
662
700
6.9%
2.4%
Evolución de los Ingresos *
1,000
11.1%
8.3%
393
Margen EBITDA y Margen Neto
300
Margen EBITDA
200
100
25%
Dic. 10
Dic. 11
Dic.12
Dic.13
Set.14
Dic.14
Set.15
Margen neto
20%
20%
(*) Ingresos Anualizados
Fuente: San Martín Contratistas Generales. / Elaboración: Equilibrium
16%
15%
10%
Sobre la composición de los ingresos, se debe indicar que la
unidad de minería elevó su participación en los ingresos de
73.3% en diciembre de 2014 a 78.4% en setiembre de 2015;
no obstante los esfuerzos desplegados durante el año para
reducir dicha concentración a niveles cercanos a 71.4%
según lo proyectado para el cierre del ejercicio 2015. En
5%
0%
4%
1%
0%
Dic. 10
Dic. 11
14%
12%
11%
9%
7%
2%
Dic.12
2%
Dic.13
Set.14
4%
1%
Dic.14
Set.15
Fuente: San Martín Contratistas Generales. / Elaboración: Equilibrium
En cuanto a la generación de la Empresa medida a través
del EBITDA10 anualizado, se observa que al concluir el
tercer trimestre de 2015 se ubicó en S/. 118.1 millones, cifra
9
Ampliación del periodo de negociaciones con uno de sus principales
clientes, culminación de dos contratos de minería, y la decisión de operar un
menor volumen de movimiento de tierras con el objetivo de no perjudicar el
margen de las operaciones dada las condiciones climáticas registradas en el
primer trimestre del año.
10
EBITDA: calculado como la Utilidad Operativa + Depreciación y Amortización.
10
17.8% mayor a la registrada al cierre del ejercicio 2014
(S/.100.2 millones); no obstante, al evaluar la evolución del
indicador con respecto al mismo periodo del ejercicio previo, se aprecia un ligero ajuste toda vez que en setiembre de
2014 totalizó en S/. 134.2 millones. Las cifras antes indicadas, al ser medidas respecto a sus ingresos por ventas de los
últimos doce meses, revelan un margen EBITDA de
13.78% y 12.23% para septiembre de 2015 y diciembre de
2014 respectivamente.
Backlog
Al 30 de setiembre de 2015, la cartera de proyectos de la
Compañía para los siguientes ejercicios se ha situado en
S/.1,350 millones, cifra que refleja un incremento de 30.5%
con respecto a diciembre de 2014. De considerar el proyecto de Rehabilitación y Mejoramiento de la carretera Puerto
Bermudez - San Alejandro que la Compañía ha obtenido en
el mes de octubre de 2015, el backlog estaría en un nivel
cercano a los S/. 1,450 millones. Al respecto, es importante
señalar que en opinión de Equilibrium el backlog de la
Compañía podría verse afectado en los próximos meses ante
el entorno más competitivo del sector debido a la coyuntura
local e internacional.
En opinión de Equilibrium, los indicadores de generación
estarán presionados en los próximos meses puesto que el
entorno más competitivo está propiciando que determinados
clientes soliciten a la Compañía la renegociación de contratos vigentes. Ello constituye un reto para la Compañía toda
vez que debe ser más eficiente en un entorno cambiante.
Evolución del Backlog
2.5
Millones de S/:
Los gastos financieros totalizaron S/.11.6 millones, reflejando un crecimiento de 28.4% con respecto a setiembre de
2015 (S/.9.1 millones) explicado por el mayor nivel de
endeudamiento que la Compañía ha tomado en los últimos
12 meses. Por otro lado, como resultado del cambio en la
política de financiamiento a favor de operaciones de endeudamiento de activo en moneda extranjera, así como por la
mayor depreciación del sol con respecto al dólar; se registró
una pérdida cambiaria de S/.14.9 millones (S/.5.5 millones
en setiembre de 2014). Dichas pérdidas no impactan de
forma significativa en el flujo de caja toda vez que cuentan
con ingresos en moneda extranjera11 que le permiten calzar
sus obligaciones, sin embargo reducen la utilidad neta y
deterioran el patrimonio12.
ROAA
5.0%
2.5%
1.2%
0.5%
5.8%
10.3%
3.1%
20.2%
18.6%
6.9%
5.1%
1,474
Dic.12
1.4
1,299
Dic.13
1.6
1,035
Dic.14
1.6
1,350
Set.15
Backlog/Ingresos (veces)
Fuente: San Martín Contratistas Generales. / Elaboración: Equilibrium
Activos y Liquidez
Al finalizar el tercer trimestre de 2015, los activos totalizaron S/.617.7 millones, reflejando un incremento de 20.8%
con respecto a diciembre de 2014 (S/.511.3 millones) y
30.1% con respecto al mismo periodo del ejercicio previo
(S/.474.8 millones). Ello se encuentra explicado por el
incremento de los activos no corrientes (+28.6%) debido a
las mayores inversiones en maquinaria y equipo debido a la
renovación de los equipos, ampliación de la capacidad
técnica de la Compañía para aprontar proyectos (Tambomayo, Molycop, Rehabilitación y Mejoramiento de la Carretera Puerto Bermúdez, entre otros), así como el cambio
en la política de activos a favor del reemplazo de operaciones de arrendamiento operativo por operaciones de arrendamiento financiero, lo que implica un mayor registro de
activos fijos mediante endeudamiento.
ROAE
24.8%
Dic. 11
Backlog
80.9%
29.0%
1,384
1.8
979
Dic. 10
Evolución de Márgenes ROAA y ROAE
90%
80%
70%
60%
50%
40%
30%
20%
10%
0%
1,600
1,400
1,200
1,000
800
600
400
200
-
2.1
Dic. 10
Dic. 11
Dic.12
Dic.13
Set.14
Dic.14
Set.15
Fuente: San Martín Contratistas Generales. / Elaboración: Equilibrium
Por otro lado, los activos no corrientes se incrementaron en
S/.51.5 millones (+16.2% con respecto a diciembre de
2014), producto del mayor importe en cuentas por cobrar
(+S/.31.4 millones) debido a un ajuste en el ciclo de conversión de efectivo de sus principales clientes; así como por
mayores existencias (+22.6 millones) debido a nuevas operaciones que la Compañía iniciará en los próximos meses;
neto del menor saldo disponible en caja y bancos (-S/. 6.4
millones).
Todo lo antes indicado hizo que la Compañía registrara una
ganancia neta al primer semestre de S/.8.0 millones, cifra
inferior a los S/.13.5 millones registrada en el ejercicio
previo. Finalmente, los rendimientos promedio del patrimonio (ROAE) y del activo (ROAA) alcanzaron niveles de
18.58% y 5.06% respectivamente, y se espera que al cierre
del ejercicio dichos indicadores se ajusten ligeramente.
11
La Compañía ha manifestado que aproximadamente el 80% de sus ingresos es
en moneda extranjera.
12
Actualmente vienen estudiando la viabilidad de poder modificar la moneda
funcional con la cual reportan sus Estados Financieros de soles a dólares.
11
Indicadores de Liquidez
Ratios de
liquidez
1.40
1.33
1.20
1.00
0.87
0.80
0.60
0.40
0.20
0.72
-21.3
0.98
0.94
0.83
0.87
-12.0
-4.3
1.22
1.17
0.96
78.0
Si bien el apalancamiento contable registró una tendencia
decreciente en el periodo 2011-2013 al pasar de 4.12 veces
a 1.59 veces el patrimonio, durante los últimos ejercicios
esta tendencia se ha revertido y al concluir el tercer trimestre de 2015 se ubicó en 2.80 veces (2.31 veces en diciembre
de 2014). Ello se encuentra explicado por cambios en la
política de financiamiento. De igual forma, el apalancamiento financiero se ha incrementado de 0.95 veces en
setiembre de 2014 a 1.86 veces en setiembre de 2015 debido a la incorporación de nuevos equipos para el desarrollo
de futuros proyectos.
S/. MM
Capital de
trabajo
100
1.07
80
0.99
60
0.88
43.3
40
0.76
22.1
20
-
-2.0
(20)
-
(40)
Dic. 10
Dic. 11
Dic.12
Capital de Trabajo
Dic.13
Set.14
Dic.14
Razón Corriente
Set.15
Prueba Ácida
Deuda Financiera versus EBITDA * (S/.MM)
Fuente: San Martín Contratistas Generales. / Elaboración: Equilibrium
250
En línea con lo anterior, la liquidez corriente se ubicó en
0.99 veces y se muestra un deterioro con respecto al mismo
periodo de 2014 (1.17 veces) y diciembre de 2014 (1.07
veces); por otro lado, el capital de trabajo se ha deteriorado
de S/.22.1 millones en diciembre de 2014 a –S/.2.0 millones
en setiembre de 2015. Lo antes mencionado, se encuentra
explicado por el mayor stock de pagarés de corto plazo;
destacándose el endeudamiento de aproximadamente
US$16.0 millones para financiar temporalmente proyectos
de clientes, así como el préstamo puente con el Banco BTG
Pactual (S/.30.5 millones). En la medida que dichas operaciones sean canceladas y/o reperfiladas en los próximos
meses mediante la emisión de bonos, se esperaría una mejora en los indicadores de liquidez.
2.50
2.23
2.19
200
2.00
1.86
1.51
1.49
150
100
1.00
0.31
50
-
1.50
0.95
0.50
35 78
29 64
56 85
184 58
134 127
100 150
118 219
Dic. 10
Dic. 11
Dic.12
Dic.13
Set.14
Dic.14
Set.15
EBITDA *
Deuda financiera
-
Deuda Financiera / EBITDA
*EBITDA anualizado
Fuente: San Martín Contratistas Generales. / Elaboración: Equilibrium
Al 30 de setiembre de 2015, la deuda financiera de la Compañía totalizó S/.219.4 millones. La mayor necesidad de
financiamiento para la renovación e incremento de flota, así
como de capital de trabajo propició que la deuda financiera
aumente en 46.8% con respecto a diciembre de 2014 y
72.9% con respecto a setiembre de 2014. La deuda financiera de corto plazo ha experimentado la mayor variación en
términos absolutos y ha incrementado su participación
relativa al pasar de 40.7% en septiembre de 2014 a 63.4%
en septiembre del presente ejercicio. El incremento obedece
al financiamiento de corto plazo realizado para el desarrollo
de dos proyectos.
Endeudamiento y Solvencia
Al finalizar el mes de setiembre de 2015, la Compañía ha
respaldado sus obligaciones mediante endeudamiento en un
73.7%, lo cual refleja el mayor nivel de apalancamiento ya
que en diciembre de 2014 se ubicó en 69.8%. En línea con
lo indicado, el pasivo totalizó S/.455.3 millones, cifra
27.6% mayor a la registrada al finalizar el ejercicio 2014
(S/.356.7 millones) y se encuentra compuesta mayoritariamente por pasivos de corto plazo (81.7%). El incremento en
los pasivos se ha originado principalmente por mayores
saldos en líneas revolventes de capital de trabajo (pagarés y
sobregiros bancarios), así como operaciones de leasing y
por un incremento en el stock de cuentas por pagar comerciales debido al incremento en el ciclo de cobranza.
Cobertura Servicio Deuda
30.00
24.42
25.00
20.00
11.71
Estructura de Financiamiento (%)
100%
80%
23%
20%
21%
3.90
39%
28%
30%
26%
1.1 0.6
2.97
1.0 0.7
6.69
1.1 0.3
6.2
3.4
2.1
0.0
8.26
2.0
8.03
1.40.5
0.0
60%
40%
Dic. 10
76.69%
80.48%
79.30%
61.43%
71.56%
69.77%
73.70%
Dic. 10
Dic. 11
Dic.12
Pasivo
Dic.13
Set.14
Dic.14
Dic.12
Dic.13
CFO/SD
Set.14
Dic.14
10.00
5.00
-5.00
Set.15
EBITDA/ Gasto Financiero
*Anualizado y el ratio toma en consideración desde Mar.14 el servicio correspondiente a la deuda estructural de la Compañía, es decir, no toma en consideración Avances en Cuenta y Financiamiento corriente.
Fuente: San Martín Contratistas Generales. / Elaboración: Equilibrium
20%
0%
Dic. 11
EBITDA* / SD*
15.00
Set.15
Patrimonio
Fuente: San Martín Contratistas Generales. / Elaboración: Equilibrium
12
Covenants BTG
Restricción Dic.14 Jun.15 Set.15
Apalancamiento Financiero
<=2.5x
1.53
2.30
1.70
Coeficiente de Cobertura de Intereses
>=3.0x
7.17
6.23
8.10
Fuente: San Martín Contratistas Generales. / Elaboración: Equilibrium
Es importante destacar que la Compañía cuenta con una
Política de Endeudamiento, la misma que tiene los siguientes lineamientos:
a)
b)
Calzar los activos de largo plazo con financiamiento de largo plazo. El objetivo es calzar la vida
útil del activo con el periodo de su financiamiento.
Por lo general, los financiamientos de maquinaria
y equipos se realizan bajo crédito directo, operaciones de leasing financiero y operaciones de leasing operativo.
Los requerimientos adicionales de capital de trabajo que puedan surgir producto de la operación
del negocio, se financian en el siguiente orden
jerárquico: i) saldos de efectivo que se mantienen
en caja y entidades bancarias, ii) adelantos de
clientes y iii) préstamos de corto plazo (pagarés,
avances en cuenta, etc.)
Contratos de Arrendamiento Financiero: Con el objetivo
de adquirir maquinaria y equipo la Compañía posee arrendamientos financieros con 6 entidades financieras a tasas
que fluctúan entre 5.16% y 5.85% anual. Al cierre del tercer
trimestre de 2015 posee un saldo de aproximadamente
S/.74.1 millones, de los cuales S/.31.4 millones corresponde
al componente corriente de dichas operaciones. Es importante señalar que el incremento más importante se registró
en el ejercicio 2014 toda vez que en dicho año se suscribieron 12 nuevos arrendamientos con el objetivo de renovar
flota y ampliar la cobertura de proyectos. La Compañía
espera que dicho saldo continúe incrementándose de forma
sostenida y controlada a medida que se sustituyan operaciones de arrendamiento operativo por operaciones de arrendamiento financiero.
Al 30 de setiembre de 2015, la Compañía tiene las siguientes operaciones de endeudamiento por los siguientes conceptos:
Las operaciones de Leasing tienen que cumplir los siguientes ratios financieros:
Pagarés Bancarios: Posee pagarés bancarios para cubrir
necesidades de capital de trabajo con 6 entidades financieras a tasas que fluctúan entre 5.08% y 5.85% anual. El saldo
de pagarés es de aproximadamente S/.96.8 millones, de los
cuales S/.90.8 millones vencen antes de diciembre de 2015.
Al respecto de los pagarés es importante destacar lo siguiente:
i)
ii)
Covenants Vigentes BCP
DF/Patrimonio Neto
DF/EBITDA(*)
Deuda Total + AO/Patrimonio
Restricción Dic.14
<2.5x
0.97
< 3.0x
1.42
<4.5x
2.89
Jun.15 Set.15
1.34
1.35
1.89
1.79
3.12
3.41
Covenants BANBIF
Activo CP / Pasivo CP
EBITDA(*)
Utilidad Neta
Restricción Dic.14 Jun.15 Set.15
<3.00x
1.09
1.01
0.99
>1
105,260 42,042 78,836
>1
33,104 1,032 8,040
Covenants Scotiabank
Restricción Dic.14 Jun.15 Set.15
Deuda Financiera + Contin. / EBITDA(*)
<4.5x
3.26
3.75
3.57
Deuda Financiera/ EBITDA (*)
>1.0x
1.42
1.89
1.79
(*) EBITDA ajustado por NIC.
Fuente: San Martín Contratistas Generales. / Elaboración: Equilibrium
Aproximadamente US$16.0 millones del
stock de pagarés vigente obedece a endeudamiento de capital de trabajo tomado para ejecutar proyectos de dos de sus principales
clientes, los mismos que deberían de ser saldados en el primer trimestre del ejercicio
2015. Equilibrium considera que la Compañía
cuenta con una elevada exposición al riesgo
crediticio de terceros en el corto plazo, la cual
debería reducirse en el corto plazo.
Se tiene un préstamo puente con el Banco
BTG Pactual por un saldo de S/.27.0 millones
que será pagado con la emisión de los bonos.
El vencimiento original de dicha operación
era el 10 de noviembre de 2015 y actualmente
Equilibrium tiene conocimiento que se ha
otorgado una ampliación extraordinaria de 30
días en el plazo.
Con el objetivo de garantizar el repago del
mismo se creó un Patrimonio en Fideicomiso
constituido por los flujos dinerarios de los
contratos de explotación firmados por Cementos Lima S.A. (Atocongo y Pucará), el
mismo que fue suscrito con La Fiduciaria
S.A.
Endeudamiento Bancario de Mediano Plazo: En el tercer
trimestre de 2015 se tomó una nueva deuda financiera con
el Banco Latinoamericano de Comercio Exterior por un
saldo al cierre del trimestre de S/. 19.2 millones, de los
cuales aproximadamente el 34% será amortizado dentro de
los próximos 12 meses.
Créditos Directos: Se poseen créditos directos con 5 empresas con el objetivo de financiar maquinaria y otras obligaciones. Al 30 de setiembre de 2015 se tiene un saldo de
S/.29.4 millones, de los cuales S/.10.4 millones serán amortizados en un plazo no mayor a 1 año.
Durante el ejercicio 2014 el patrimonio se redujo en 11.0%
con respecto a diciembre de 2013, puesto que se realizó un
reparto de dividendos (S/.52.2 millones) superior a la utilidad neta del ejercicio (S/.33.1 millones). Cabe precisar que
dicha distribución se aprobó en junta de accionistas llevada
a cabo el 31 de marzo de 2014 y se realizó según el porcentaje de participación de 51% y 49% que ICA Internacional
Perú S.A. y Sociedad de Cartera San Martín S.A.C. mantenían en esa fecha. Dicho pago se realizó de forma parcial
toda vez que a la fecha se mantiene un saldo por pagar de
Los pagarés bancarios tienen que cumplir con los siguientes
ratios financieros:
13
S/.6.7 millones. Es importante mencionar que a la fecha la
Compañía no puede realizar nuevos repartos de dividendos
sin incumplir su propia política de reparto, y de realizarse
podría implicar un cambio en la categoría de riesgo asignada en la presente evaluación toda vez que los bonistas asumirían una estructura con mayor riesgo. Al tercer trimestre
del ejercicio 2015, el patrimonio se incrementó en 5.1%,
producto de los resultados del ejercicio y llegó a totalizar
S/.162.5 millones.
grama, o parte de ellas. De ser el caso, el rescate se realizará
de acuerdo con los términos que se establezcan en el Contrato Complementario y Prospecto Complementario respectivo, los mismos que serán informados a la SMV y a los
potenciales inversionistas a través del Aviso de Oferta.
Asimismo, el Emisor podrá rescatar los Bonos que se emitan bajo el Programa en cualquiera de los supuestos previstos en el artículo 330° de la Ley General, siempre que se
prevea en los Contratos Complementarios, Prospectos
Complementarios y los Avisos de Oferta correspondientes.
El procedimiento de rescate deberá asegurar un trato equitativo para todos los Titulares de Bonos de la Emisión o Serie
de la que se trate, respetando lo dispuesto en el Artículo 89
de la Ley.
PRIMER PROGRAMA DE BONOS CORPORATIVOS
Y PAPELES COMERCIALES DE SAN MARTÍN
CONTRATISTAS GENERALES
Denominación: Primer Programa de Bonos Corporativos e
Instrumentos de Corto Plazo de San Martín Contratistas
S.A.
Emisor: San Martín Contratistas Generales S.A. (SMG)
Representante de los Obligacionistas: Scotiabank del Perú
Moneda: Nuevos Soles o Dólares.
Monto del Programa: Hasta por USD$130 millones.
Vigencia del Programa: El Programa tendrá una duración de
seis (6) años, computados a partir de la fecha de su inscripción en el RPMV. No obstante, se establece que, transcurridos tres (3) años contados desde la inscripción del Programa en el RPMV, en el caso que el Emisor decida efectuar
nuevas Emisiones bajo el Programa, deberá presentar a la
SMV un Prospecto Marco actualizado que consolide las
modificaciones que correspondan.
Tipo de Oferta: Pública o Privada.
Garantías: Genéricas sobre el patrimonio del emisor, no
obstante, los valores de una Emisión en particular podrán
estar respaldados por las garantías específicas que, de ser el
caso, se constituyan en virtud de uno o más contratos de
garantía, según lo determine el Emisor en coordinación con
la Entidad Estructuradora.
Destino de los recursos: Financiar inversiones, capital de
trabajo, reestructurar pasivos del Emisor, otros fines corporativos del Emisor u otros fines establecidos en los respectivos Contratos Complementarios o Actos Complementarios,
según corresponda, y los Prospectos Complementarios
Opción de Rescate: El Emisor podrá rescatar una o más de
las Emisiones o Series de los Bonos que conformen el Pro-
Resguardos Financieros: El Emisor se obliga a cumplir los
siguientes índices financieros,
1. Ratio de Cobertura de Servicio de Deuda:
“EBITDA / Servicio de Deuda” >= 1.25 veces.
2. Ratio de Endeudamiento: “Pasivo Total / Patrimonio” <= 2.85 veces.
3. Ratio de Apalancamiento Financiero: “Deuda Financiera / EBITDA” <= 2.50 veces.
Covenants Bono
Cobertura de Servicio de Deuda
Deuda Financiera/ EBITDA (*)
Índice de Endeudamiento
Restricción Jun.15 Set.15
>=1.25x
1.31
1.45
<=2.5x
1.89
1.79
<=2.85x
2.65
2.80
Restricciones del Emisor: Detalladas en el Prospecto Marco
de la Emisión.
Orden de Prelación: El pago de los Valores y el cumplimiento de todas las obligaciones del Emisor en relación con
los mismos no se encuentran condicionados ni subordinados
con relación a otras obligaciones de crédito o endeudamiento del Emisor, salvo en los casos establecidos en las Leyes
Aplicables.
No existe orden de prelación entre las diferentes Series de
una misma Emisión o entre las diferentes Emisiones dentro
del Programa, teniendo todas estas obligaciones, en su
conjunto, el mismo rango (pari passu) y preferencia de
pago.
14
SAN MARTIN CONTRATISTAS GENERALES S.A. Y SUBSIDIARIA
BALANCE GENERAL
(Miles de S/.)
Dic. 11
PCGA
Dic. 12
%
NIIF
Dic. 13
%
NIIF
Set.14
%
%
Dic.14
Set.15
%
NIIF
NIIF
%
Var %
Set.15 /
Dic.14
Var %
Set.15 /
Set.14
NIIF
ACTIVOS
Activo Corriente
Caja Bancos
Cuentas por Cobrar Comerciales
Cuentas por Cobrar a Relacionadas
Otras Cuentas por Cobrar
Existencias
Otros activos (diferido, g.p. por anticipado, etc)
Total Activo Corriente
Cuentas por cobrar comerciales, neto
Otras cuentas por cobrar
Existencias
Inmueble, Maquinaria y Equipo, Neto
Intangibles
Activo diferido por impuesto a la renta y otros
Total Activo No Corriente
22,915
7%
24,143
7%
55,046
12%
41,328
9%
40,813
8%
34,432
6%
-16%
-17%
147,880
48%
182,867
51%
219,107
49%
206,713
44%
217,361
43%
248,785
40%
14%
20%
-
0%
557
0%
11,687
3%
0%
-100%
0
0%
42
0%
-
0%
9,611
3%
5,408
1%
0
0%
3,346
1%
0%
-100%
18,039
6%
27,121
7%
24,042
5%
33,510
7%
25,711
5%
48,278
8%
88%
44%
5,299
2%
692
0%
2,049
0%
21,472
5%
31,416
6%
38,671
6%
23%
80%
68%
317,339
71%
303,024
64%
318,689
62%
370,167
60%
16%
22%
123.41%
194,133
1,634
63%
244,991
1%
988
0%
1,244
0%
3,413
1%
9,419
2%
7,624
1%
-19.05%
0%
-
0%
2,194
0%
-
0%
2,296
0%
-
0%
-100.00%
1%
-
0%
-
0%
-
0%
-
0%
-
0%
108,904
35%
109,020
30%
28%
165,210
35%
35%
229,787
37%
28.38%
-
0%
-
0%
1,067
0%
1,664
0%
1,780
0%
3,301
1%
85.44%
98.39%
2%
2,530
1%
0%
82
0%
1%
8245.68%
351.39%
2,277
1,161
0%
6,643
125,719
1,516
178,987
6,843
39.09%
113,976
37%
116,651
32%
132,754
29%
171,802
36%
192,564
38%
247,555
40%
28.6%
44.1%
308,109
100%
361,642
100%
450,093
100%
474,826
100%
511,253
100%
617,722
100%
20.8%
30.1%
Pagarés y Sobregiros Bancarios
16,003
5%
10,496
3%
4,311
1%
21,458
5%
63,450
12%
90,809
15%
43.12%
323.19%
Parte Corriente Deuda de Largo Plazo
18,119
6%
44,857
12%
21,907
5%
30,169
6%
31,048
6%
48,275
8%
55.49%
60.01%
120,488
39%
124,966
35%
126,137
28%
120,353
25%
123,249
24%
169,245
27%
37.32%
40.62%
-
0%
-
0%
5,403
1%
-
0%
Otras Cuentas por Pagar
51,551
17%
68,955
19%
81,582
18%
87,711
-27.26%
Total Pasivo Corriente
206,161
67%
249,274
69%
239,340
53%
259,691
Obligaciones Financieras
29,720
10%
29,401
8%
31,461
7%
75,277
TOTAL ACTIVOS
PASIVOS
Pasivo Corriente
Cuentas por Pagar Comerciales
Provisiones
Provisiones
-
0%
0%
18%
78,822
15%
63,803
10%
-19.05%
55%
296,569
58%
372,132
60%
25.5%
43.3%
16%
55,011
11%
80,346
13%
46.05%
6.73%
104
0%
1,038
0%
1,033
0%
0
0%
1,052
0%
0%
-100.00%
Otros pasivos no corrientes
11,993
4%
7,068
2%
4,680
1%
4,820
1%
4,088
1%
2,785
0%
-31.86%
Total Pasivo no Corriente
41,817
14%
37,507
10%
37,174
8%
80,097
17%
60,151
12%
83,131
13%
38.20%
3.79%
247,978
80%
286,781
79%
276,514
61%
339,788
72%
356,720
70%
455,263
74%
27.63%
33.98%
Capital social
47,600
15%
46,777
13%
46,777
10%
111,177
23%
111,177
22%
111,177
18%
0.00%
0.00%
Reserva Legal
6,499
2%
6,648
2%
8,336
2%
9,355
2%
2%
12,710
2%
35.86%
35.85%
Resultado del Ejercicio
1,487
0%
19,589
5%
100,489
22%
13,502
3%
33,104
6%
8,040
1%
-75.71%
-40.45%
Resultados Acumulados
4,545
1%
1,847
1%
17,977
4%
1,212
0%
856
0%
30,590
5%
3475.61%
2423.56%
-72.33%
TOTAL PASIVO
Dif en Cambio por op. en extranjero. Y otros
TOTAL PATRIMONIO NETO
TOTAL PASIVO Y PATRIMONIO
-
0%
-
0%
-
0%
0%
-237.74%
60,131
20%
74,861
21%
173,579
39%
135,037
28%
154,534
30%
162,458
26%
5.1%
20.3%
308,109
100%
361,642
100%
450,093
100%
474,826
100%
511,253
100%
617,722
100%
20.82%
30.09%
15
-209
9,355
42
-58
-42.21%
SAN MARTIN CONTRATISTAS GENERALES S.A. Y SUBSIDIARIA
ESTADO DE GANANCIAS Y PÉRDIDAS
(Miles de S/.)
Dic. 11
Dic. 12
Dic. 13
%
PCGA
Ventas Netas
Costo de Ventas
Utilidad Bruta
Gastos de Administración
Set.14
%
NIIF
Dic.14
Set.15
%
NIIF
NIIF
%
Var %
Set.15 /
Set.14
Var %
Dic.14/
Dic.13
-9.6%
NIIF
661,550
100%
839,035
100%
906,269
100%
586,915
100%
819,505
100%
624,386
100%
6.4%
-631,231
-95%
-781,487
-93%
-715,650
-79%
-525,841
-90%
-714,489
-87%
-555,474
-89%
5.6%
-0.2%
12.8%
-44.9%
30,319
5%
57,548
7%
-26,398
190,619 21.0%
-4%
-29,762
-4%
-36,800
Utilidad de Operación
3,921
1%
27,786
3%
153,819 17.0%
Otros Ingresos
4,144
1%
10,718
1%
9,775
1%
Otros Gastos
%
%
NIIF
-4%
61,073 10.4%
-29,314
-5.0%
105,016 12.8%
-40,567
-5.0%
68,911 11.0%
-32,916
-5.3%
12.3%
10.2%
31,760
5.4%
64,449
7.9%
35,995
5.8%
13.3%
-58.1%
2,539
0%
7,626
1%
3,345
1%
31.7%
-22.0%
125.9%
0
0%
-7,118
-1%
-5,443
-1%
-
0%
-2,535
0%
-851
0%
205
0%
79
0%
147
0%
338
0%
332
0%
95
0%
-72.0%
Gastos Financieros
-9,649
-1%
-8,380
-1%
-7,534
-1%
-9,060
-2%
-12,136
-1%
-11,633
-2%
28.4%
61.1%
Utilidad antes de Diferencia en Cambio
-1,379
0%
23,085
3%
150,764
17%
25,576
4%
57,736
7%
4%
5.4%
-61.7%
Diferencia en cambio
4,648
1%
7,200
1%
-6,426
-1%
-5,474
-1%
-9,698
-1%
-2%
172.7%
50.9%
Utilidad antes de Impuesto a la Renta
3,269
0%
30,285
4%
144,338
16%
20,102
3%
48,038
6%
12,024
2%
-40.2%
-66.7%
-1,782
0%
-10,696
-1%
-43,849
-5%
-6,599
-1%
-2%
-3,984
-1%
-39.6%
-65.9%
1,487
0%
19,589
2%
100,489
11%
13,502
2%
1%
-40.5%
-67.1%
Ingresos Financieros
Impuesto a la Renta
Utilidad Neta
Indicadores Financieros
-14,934
33,104
4%
26,950
-14,926
8,040
Dic. 11
Dic. 12
Dic. 13
Set.14
Dic.14
Set.15
Pasivo / Patrimonio Neto
4.12
3.83
1.59
2.52
2.31
2.80
Pasivo / Capital Social
5.21
6.13
5.91
3.06
3.21
4.09
Pasivo / Activo
0.80
0.79
0.61
0.72
0.70
0.74
Deuda Financiera Total / Pasivo
0.26
0.30
0.21
0.37
0.42
0.48
Deuda Financiera Largo Plazo / Patrimonio
0.49
0.39
0.18
0.56
0.36
0.49
Pasivo Corriente / Pasivo
0.83
0.87
0.87
0.76
0.83
0.82
-12,028
-4,283
77,999
43,332
22,120
-1,965
Prueba Ácida
0.83
0.87
1.22
0.96
0.88
0.76
Liquidez Corriente
0.94
0.98
1.33
1.17
1.07
0.99
Activo Corriente / Pasivo
0.78
0.85
1.15
0.89
0.89
0.81
FCO
29,477
17,934
116,221
937
-1,036
78,088
FCO Anualizado
29,477
17,934
116,221
117,158
-1,036
76,115
EBIT Anualizado
3,921
27,786
153,819
90,750
64,449
68,685
EBITDA
28,638
56,043
183,998
58,528
100,235
76,343
EBITDA Anualizado
28,638
56,043
183,998
134,152
100,235
118,050
Margen EBITDA
Solvencia
Liquidez
Capital de Trabajo
Generación
4.33%
6.68%
20.30%
15.79%
12.23%
13.78%
Cobertura de Intereses
2.97
6.69
24.42
11.71
8.26
8.03
EBITDA/Servicio de deuda *
1.03
1.05
6.25
2.42
2.03
1.45
FCO*/Gasto Financiero*
3.05
2.14
15.43
10.23
-0.09
5.18
FCO*/Servicio de deuda *
1.06
0.34
3.95
2.81
-0.02
1.21
Deuda Financiera/EBITDA
2.23
1.51
0.31
0.95
1.49
1.86
Gastos Operativos / Ventas
3.99%
3.55%
4.06%
4.99%
4.95%
5.27%
Gastos Financieros / Ventas
1.46%
1.00%
0.83%
1.54%
1.48%
1.86%
Rotación de Cuentas por Cobrar (días)
80
78
87
95
95
108
Rotación de Cuentas por Pagar (días)
68
57
64
61
62
79
Rotación de Inventarios (días)
10
12
12
17
13
23
Ciclo de conversión de efectivo (días)
22
34
35
52
46
52
Margen Bruto
4.58%
6.86%
21.03%
10.41%
12.81%
11.04%
Margen Operativo
0.59%
3.31%
16.97%
5.41%
7.86%
5.76%
Margen Neto
0.22%
2.33%
11.09%
2.30%
4.04%
1.29%
ROAE
2.47%
29.02%
80.90%
10.26%
20.18%
18.58%
ROAA
0.53%
5.85%
24.76%
3.05%
6.89%
5.06%
Gestión
Rentabilidad
*Anualizado
16
-53.4%
© 2015 Equilibrium Clasificadora de Riesgo.
LAS CLASIFICACIONES CREDITICIAS EMITIDAS POR EQUILIBRIUM CLASIFICADORA DE RIESGO S.A.
(“EQUILIBRIUM”) CONSTITUYEN LAS OPINIONES ACTUALES DE EQUILIBRIUM SOBRE EL RIESGO
CREDITICIO FUTURO RELATIVO DE ENTIDADES, COMPROMISOS CREDITICIOS O DEUDA O VALORES
SIMILARES A DEUDA, Y LAS CLASIFICACIONES CREDITICIAS Y PUBLICACIONES DE INVESTIGACION
PUBLICADAS POR EQUILIBRIUM (LAS “PUBLICACIONES DE EQUILIBRIUM”) PUEDEN INCLUIR
OPINIONES ACTUALES DE EQUILIBRIUM SOBRE EL RIESGO CREDITICIO FUTURO RELATIVO DE
ENTIDADES, COMPROMISOS CREDITICIOS O DEUDA O VALORES SIMILARES A DEUDA. EQUILIBRIUM
DEFINE RIESGO CREDITICIO COMO EL RIESGO DE QUE UNA ENTIDAD NO PUEDA CUMPLIR CON SUS
OBLIGACIONES CONTRACTUALES, FINANCIERAS UNA VEZ QUE DICHAS OBLIGACIONES SE VUELVEN
EXIGIBLES, Y CUALQUIER PERDIDA FINANCIERA ESTIMADA EN CASO DE INCUMPLIMIENTO. LAS
CLASIFICACIONES CREDITICIAS NO TOMAN EN CUENTA CUALQUIER OTRO RIESGO, INCLUYENDO
SIN LIMITACION: RIESGO DE LIQUIDEZ, RIESGO DE VALOR DE MERCADO O VOLATILIDAD DE
PRECIO. LAS CLASIFICACIONES DE RIESGO Y LAS OPINIONES DE EQUILIBRIUM INCLUIDAS EN LAS
PUBLICACIONES DE EQUILIBRIUM NO CONSTITUYEN DECLARACIONES DE HECHOS ACTUALES O
HISTORICOS. LAS CLASIFICACIONES CREDITICIAS Y PUBLICACIONES DE EQUILIBRIUM NO
CONSTITUYEN NI PROPORCIONAN RECOMENDACIÓN O ASESORIA FINANCIERA O DE INVERSION, Y
LAS CLASIFICACIONES CREDITICIAS Y PUBLICACIONES DE EQUILIBRIUM NO CONSTITUYEN NI
PROPORCIONAN RECOMENDACIONES PARA COMPRAR, VENDER O MANTENER VALORES
DETERMINADOS. NI LAS CLASIFICACIONES CREDITICIAS NI LAS PUBLICACIONES DE EQUILIBRIUM
CONSTITUYEN COMENTARIOS SOBRE LA IDONEIDAD DE UNA INVERSION PARA CUALQUIER
INVERSIONISTA ESPECIFICO. EQUILIBRIUM EMITE SUS CLASIFICACIONES CREDITICIAS Y PUBLICA
SUS PUBLICACIONES CON LA EXPECTATIVA Y EL ENTENDIMIENTO DE QUE CADA INVERSIONISTA
EFECTUARA, CON EL DEBIDO CUIDADO, SU PROPIO ESTUDIO Y EVALUACION DE CADA VALOR
SUJETO A CONSIDERACION PARA COMPRA, TENENCIA O VENTA.
LAS CLASIFICACIONES CREDITICIAS Y PUBLICACIONES DE EQUILIBRIUM NO ESTAN DESTINADAS PARA
SU USO POR PEQUEÑOS INVERSIONISTAS Y SERÍA IMPRUDENTE QUE UN PEQUEÑO INVERSIONISTA
TUVIERA EN CONSIDERACION LAS CLASIFICACIONES DE RIESGO O PUBLICACIONES DE EQUILIBRIUM AL
TOMAR CUALQUIER DECISION DE INVERSION. EN CASO DE DUDA USTED DEBERA CONSULTAR A SU
ASESOR FINANCIERO U OTRO ASESOR PROFESIONAL.
TODA LA INFORMACION AQUI CONTENIDA SE ENCUENTRA PROTEGIDA POR LEY, INCLUYENDO SIN
LIMITACION LAS LEYES DE DERECHO DE AUTOR (COPYRIGHT), Y NINGUNA DE DICHA INFORMACION
PODRA SER COPIADA, REPRODUCIDA, REFORMULADA, TRANSMITIDA, TRANSFERIDA, DIFUNDIDA,
REDISTRIBUIDA O REVENDIDA DE CUALQUIER MANERA, O ARCHIVADA PARA USO POSTERIOR EN
CUALQUIERA DE LOS PROPOSITOS ANTES REFERIDOS, EN SU TOTALIDAD O EN PARTE, EN CUALQUIER
FORMA O MANERA O POR CUALQUIER MEDIO, POR CUALQUIER PERSONA SIN EL CONSENTIMIENTO
PREVIO POR ESCRITO DE EQUILIBRIUM.
Toda la información aquí contenida es obtenida por EQUILIBRIUM de fuentes consideradas precisas y confiables. Sin embargo, debido a la posibilidad de error humano o mecánico y otros factores, toda la información contenida en este documento
es proporcionada “TAL CUAL” sin garantía de ningún tipo. EQUILIBRIUM adopta toda las medidas necesarias a efectos de
que la información que utiliza al asignar una clasificación crediticia sea de suficiente calidad y de fuentes que
EQUILIBRIUM considera confiables, incluyendo, cuando ello sea apropiado, fuentes de terceras partes. Sin perjuicio de ello,
EQUILIBRIUM no es un auditor y no puede, en cada momento y de manera independiente, verificar o validar información
recibida en el proceso de clasificación o de preparación de una publicación.
En la medida que ello se encuentre permitido por ley, EQUILIBRIUM y sus directores, funcionarios, trabajadores, agentes,
representantes, licenciantes y proveedores efectúan un descargo de responsabilidad frente a cualquier persona o entidad por
cualquier pérdida o daño indirecto, especial, consecuencial o incidental derivado de o vinculado a la información aquí contenida o el uso o inhabilidad de uso de dicha información, inclusive si EQUILIBRIUM o cualquiera de sus directores, funcionarios, trabajadores, agentes, representantes, licenciantes o proveedores es advertido por adelantado sobre la posibilidad de
dichas pérdidas o daños, incluyendo sin limitación: (a) cualquier pérdida de ganancias presentes o potenciales, o (b) cualquier
pérdida o daño derivado cuando el instrumento financiero correspondiente no sea objeto de una clasificación crediticia específica asignada por EQUILIBRIUM.
17
En la medida que ello se encuentre permitido por ley, EQUILIBRIUM y sus directores, funcionarios, trabajadores, agentes,
representantes, licenciantes y proveedores efectúan un descargo de responsabilidad por cualquier pérdida o daño directo o
compensatorio causados a cualquier persona o entidad, incluyendo sin limitación cualquier negligencia (pero excluyendo
fraude, dolo o cualquier otro tipo de responsabilidad que no pueda ser excluido por ley) en relación con o cualquier contingencias dentro o fuera del control de EQUILIBRIUM o cualquiera de sus directores, funcionarios, trabajadores, agentes,
representantes, licenciantes y proveedores, derivados de o vinculados a la información aquí contenida o el uso de o la inhabilidad de usar cualquiera de dicha información.
EQUILIBRIUM NO PRESTA NI EFECTUA, DE NINGUNA FORMA, GARANTIA ALGUNA, EXPRESA O IMPLICITA,
RESPECTO A LA PRECISION, OPORTUNIDAD, INTEGRIDAD, COMERCIABILIDAD O AJUSTE PARA
CUALQUIER PROPOSITO ESPECIFICO DE CUALQUIER CLASIFICACION O CUALQUIER OTRA OPINION O
INFORMACION.
18