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Evento Relevante de Calificadoras
FECHA: 29/01/2016
BOLSA MEXICANA DE VALORES, S.A.B. DE C.V., INFORMA:
CLAVE DE COTIZACIÓN
CEMEX
RAZÓN SOCIAL
CEMEX, S.A.B. DE C.V.
LUGAR
Ciudad de México
ASUNTO
S&P confirma calificaciones en escala global y nacional de CEMEX por fuerte desempeño financiero; la perspectiva se
mantiene positiva
EVENTO RELEVANTE
Resumen
* Pese a las dificultades derivadas del entorno de volatilidad en los tipos de cambio en los mercados emergentes, durante los
últimos 12 meses, CEMEX ha logrado aumentar la generación de flujo libre de efectivo y mejorar sus indicadores crediticios
clave a través de una efectiva gestión financiera y de un sólido desempeño operativo.
* Confirmamos nuestras calificaciones de riesgo crediticio en escala global de 'B+' y en escala nacional de largo y corto plazo
de 'mxBBB' y 'mxA-2', respectivamente, de la empresa. Al mismo tiempo, confirmamos nuestra calificación de recuperación de
'3' de la deuda senior de CEMEX calificada en escala nacional.
* La perspectiva positiva refleja nuestra expectativa de que el crecimiento sostenido del volumen y la creciente utilización de
capacidad instalada, particularmente en Estados Unidos, mejorará la generación de flujo de efectivo y acelerará la trayectoria
de desapalancamiento en los próximos 12 meses.
Acción de Calificación
Ciudad de México, 29 de enero de 2016.- Standard & Poor's Ratings Services confirmó hoy sus calificaciones de riesgo
crediticio de largo plazo en escala global de 'B+' y de largo y corto plazo en escala nacional -CaVal- de 'mxBBB' y 'mxA-2',
respectivamente , de CEMEX y de sus subsidiarias, CEMEX España S.A., CEMEX México S.A. de C.V., y CEMEX Inc. Esta
acción de calificación también incluye a las emisiones de deuda de la empresa en el mercado local.
Confirmamos nuestra calificación de recuperación en '3H', que indica que los tenedores de bonos pueden esperar una
recuperación significativa (de 50% a 70%, en el rango de la banda superior) en caso de incumplimiento de pago. La perspectiva
en ambas escalas se mantiene positiva.
Fundamento
Las calificaciones de CEMEX continúan reflejando nuestra opinión de que la empresa tiene la capacidad de seguir mejorando
sus indicadores crediticios en los próximos 12 meses, en línea con un perfil de riesgo financiero agresivo. Durante 2015, la
empresa afrontó desafíos para lograr el crecimiento de sus ingresos y de la generación de flujo de efectivo ante las crecientes
dificultades derivadas del entorno de volatilidad en los tipos de cambio en los mercados emergentes, los recortes de gasto en
infraestructura en México, así como los menores precios del petróleo que representaron un revés en la demanda de cemento
para proyectos de energía en Estados Unidos. Sin embargo, CEMEX logró una mejora en sus indicadores crediticios clave
cercana a nuestras expectativas. En nuestra opinión, el desempeño de la empresa en el mercado estadounidense durante 2016
es un factor fundamental para que se materialice una potencial alza de las calificaciones. Consideramos que el crecimiento
sostenido del volumen y la creciente utilización de capacidad en Estados Unidos impulsarían la generación de flujo de efectivo a
al menos US$600 millones y márgenes de EBITDA por arriba de 20%, lo que se traduciría en la reevaluación del perfil de riesgo
financiero de la empresa. Además, la compañía ha anunciado planes de desinversión de activos, que se traduciría en efectivo
adicional para el repago de deuda, y a su vez aceleraría la trayectoria de desapalancamiento.
Nuestra evaluación del perfil de riesgo de negocio de CEMEX no ha cambiado y aún incorpora su posición líder en los negocios
de cemento, concreto, cemento premezclado y agregados. También refleja las iniciativas de reducción de costos y la mejora
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sus eficiencias operativas a través de su plataforma operativa global. Esperamos que CEMEX muestre una mayor mejora en su
rentabilidad en los próximos tres años a medida que incrementa los niveles de utilización de capacidad, aumenta su base de
activos, optimiza su logística y alcanza una eficiencia de costos adicional.
Mantenemos nuestra evaluación del perfil de riesgo financiero de CEMEX como altamente apalancado, lo que refleja sus aún
débiles indicadores crediticios para una calificación más alta. Para los 12 meses que concluyen el 30 de septiembre de 2015, la
empresa presentó un índice de deuda total ajustada a EBITDA y de fondos operativos (FFO, por sus siglas en inglés) a deuda
total de 6.3 veces (x) y 6.8%, respectivamente. En adelante, nuestras expectativas de desempeño incorporan los siguientes
supuestos de nuestro escenario base:
* Crecimiento del PIB de México de 3.0% en 2016 y de 3.6% en 2017, lo que captura el crecimiento en el rango bajo de un solo
dígito en el volumen de ventas de cemento.
* Ajustes de precio en México que no exceden la tasa de inflación de 3.1% en 2016 y 3.6% en 2017.
* Crecimiento del PIB de Estados Unidos de 2.7% en 2016 y de 2.6% en 2017.
* Construcción de casas nuevas en Estados Unidos en torno a 1.3 millones de unidades en 2016. Aunque esta proyección
representaría una considerable mejora sobre los niveles posteriores a la crisis, aún se ubica por debajo del promedio histórico
de 50 años de aproximadamente 1.5 millones de construcciones de casas nuevas al año.
* Crecimiento de ingresos consolidado de 6.3% en 2016 y de 4.3% en 2017.
* Esperaríamos un impacto negativo sobre el EBITDA de aproximadamente US$70 millones por cada $1 peso mexicano (MXN)
por dólar de depreciación de la moneda.
* Requerimientos de capital de trabajo en torno a MXN12,000 millones y MXN1,100 millones en 2016 y 2017, respectivamente.
* Sin contracción de deuda adicional.
* Sin distribución de dividendos.
* Inversiones de capital por MXN12,000 millones por año durante los próximos dos años, incluyendo el gasto de inversión
(capex) de mantenimiento.
* Un recorte de efectivo a deuda neta de 25%, considerando la mejora de la flexibilidad financiera de CEMEX derivada de los
relativamente bajos vencimientos de deuda durante 2016 y 2017.
Con base en estos supuestos, obtuvimos los siguientes indicadores crediticios para 2016 y 2017, respectivamente:
* Margen de EBITDA de 23.2% y 23.7%;
* Deuda consolidada a EBITDA de 4.9x y 4.4;
* FFO a deuda consolidada de 12.4% y 14.1%, y
* Cobertura de intereses con EBITDA de 3.0x y 3.4x.
Aunque CEMEX está expuesto a la volatilidad del tipo de cambio, que consideramos persistirá durante 2016, consideramos que
incluso bajo un escenario de un tipo de cambio de MXN18 por dólar, nuestras expectativas de desempeño seguirán
respaldando nuestra opinión para una potencial alza de las calificaciones para CEMEX.
Liquidez
Evaluamos la liquidez de CEMEX como adecuada. Esperamos que sus fuentes superen los usos en más de 1.2x durante los
próximos 12 meses, y que este índice se mantenga por arriba de 1.0x incluso si el EBITDA baja 15%. Nuestra evaluación de la
liquidez considera lo siguiente:
Principales fuentes de liquidez:
* Efectivo y equivalentes a efectivo por MXN7,700 millones al 30 de septiembre de 2015;
* FFO en torno a MXN25,900 millones para los próximos 12 meses, y
* Líneas de crédito comprometidas por aproximadamente MXN12,000 millones.
Principales usos de liquidez
* Vencimientos de deuda de corto plazo por MXN11,500 millones para los próximos 12 meses;
* Capex en torno a MXN12,000 millones por año durante los próximos 12 meses, y
* Requerimientos de capital de trabajo por MXN2,000 millones aproximadamente para los próximos 12 meses.
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Nuestra evaluación de la liquidez de CEMEX como adecuada refleja la mejora en el perfil de vencimientos de deuda de la
compañía, sin vencimientos de deuda significativos durante los próximos 24 meses. Asimismo, consideramos que la liquidez
está respaldada por su sólida capacidad crediticia en los mercados de capitales locales e internacionales, así como por una
línea de crédito revolvente por US$735 millones que estaba disponible en su totalidad al 30 de septiembre de 2015. En
adelante, esperamos que CEMEX mantenga esfuerzos proactivos para su administración de pasivos buscando alternativas de
refinanciamiento, particularmente para para sus vencimientos de deuda en 2018.
Perspectiva
La perspectiva positiva de CEMEX sigue reflejando nuestra opinión de una potencial alza de las calificaciones dentro de los
próximos 12 meses, si la empresa continua aprovechando el momento positivo de los fundamentales de demanda en los
mercados donde participa para mejorar su generación de flujo de efectivo, que sería utilizado para el repago de deuda. En
nuestra opinión, el factor clave que podría dar lugar a un alza de las calificaciones es el crecimiento sostenido y la creciente
utilización de capacidad instalada en Estados Unidos. Este factor mejoraría los márgenes de EBITDA por arriba de 20% para
2016, y contribuiría al fortalecimiento de los indicadores crediticios de la empresa.
Para los próximos 12 meses esperamos que CEMEX genere un EBITDA en torno a US$3,000 millones, a pesar de las
dificultades derivadas del entorno de volatilidad en el tipo de cambio en los mercados emergentes. También esperamos que la
generación de flujo libre de efectivo permita el repago de deuda de al menos US$400 millones en 2016. Prevemos que la
administración mantendrá su compromiso respecto al desapalancamiento de su estructura de capital y que mejore sus
indicadores de protección de deuda, en línea con una evaluación de riesgo financiero más fuerte. Específicamente, esperamos
que el índice de deuda a EBITDA se acerque a 5.0x y de FFO a deuda supere el área de 10% en los próximos 12 meses.
Escenario positivo
Podríamos subir las calificaciones de CEMEX en un nivel (notch) si la tendencia positiva de la industria en Estados Unidos se
mantiene, y la demanda en los mercados emergentes mantiene un crecimiento de los ingresos totales entre los rangos bajo a
medio de un solo dígito. Asimismo consideramos que un efectivo plan de venta de activos que ayude a la empresa a recabar
efectivo adicional para el repago de deuda mejoraría aún más los indicadores crediticios, y eventualmente, contribuiría a un alza
de las calificaciones. Específicamente, subiríamos las calificaciones si el creciente EBITDA y el flujo de efectivo libre operativo
aceleran el desapalancamiento y se traducen en un índice de deuda a EBITDA de 5.0x y de FFO a deuda superior a 10%,
consistente con un perfil de riesgo financiero agresivo.
Escenario negativo
Revisaríamos de nuevo la perspectiva a estable dentro de los próximos 12 meses si CEMEX no logra aprovechar su potencial
de crecimiento, y si no ejecuta con éxito su plan de desinversión de activos, lo que llevaría a una caída de los indicadores
crediticios por debajo del perfil de riesgo financiero agresivo. En nuestra opinión, un índice de deuda a EBITDA
consistentemente por debajo de 5.0x representaría riesgos a la baja para CEMEX.
Resumen de las calificaciones
Calificaciones de riesgo crediticio:
Escala global: B+/Positiva/-Escala nacional -CaVal-: mxBBB/Positiva/mxA-2
Perfil de riesgo del negocio: Satisfactorio
* Riesgo país: Intermedio
* Riesgo de la industria: Intermedio
* Posición competitiva: Satisfactoria
Riesgo financiero: Altamente Apalancado
* Flujo de efectivo/apalancamiento: Altamente Apalancado
Ancla: b+
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Modificadores:
* Efecto de diversificación/cartera: Neutral (sin impacto)
* Estructura de capital: Neutral (sin impacto)
* Liquidez: Adecuada (sin impacto)
* Política financiera: Neutral (sin impacto)
* Administración y gobierno corporativo: Satisfactorios (sin impacto)
* Análisis comparativo de calificación: Neutral (sin impacto)
Análisis de Recuperación
Confirmamos nuestras calificaciones de emisión de las notas senior de 'B+' de CEMEX con una calificación de recuperación de
'3'. Estimamos que los tenedores de bonos tendrían una recuperación significativa (entre 50% y 70%, en el rango de la banda
superior) en caso de un incumplimiento hipotético. También afirmamos nuestra calificación de recuperación de '3' a la deuda
senior calificada en escala nacional. Al mismo tiempo, asignamos una calificación de recuperación de '6' a las obligaciones
forzosamente convertibles que tienen una calificación de 'mxBB+', lo que indica una expectativa de recuperación no
significativa, lo que refleja la subordinación de las mismas ante la deuda senior. El reporte completo de la calificación de
recuperación en escala nacional estará disponible en las próximas semanas.
Criterios
* Metodología de Calificaciones de Grupo, 19 de noviembre de 2013.
* Lineamientos de criterios para calificaciones de recuperación de deuda de emisores corporativos con calificación de grado
especulativo, 10 de agosto de 2009.
* Metodología para aplicar calificaciones de recuperación a emisiones calificadas en escala nacional, 22 de septiembre de 2014.
* Criterios para calificar empresas 2008: Calificación de emisiones, 15 de abril de 2008.
* Tablas de correlación de escalas nacionales y regionales de Standard & Poor's, 30 de septiembre de 2014.
* Calificaciones crediticias en escala nacional y regional, 22 de septiembre de 2014.
* Metodología: Factores crediticios de la administración y gobierno corporativo para empresas y aseguradoras, 13 de noviembre
de 2012.
* Metodología: Riesgo de la industria, 19 de noviembre de 2013.
* Metodología y Supuestos: Descriptores de liquidez para emisores corporativos, 16 de diciembre de 2014.
* Factores Crediticios Clave para la Industria de Materiales para la Construcción, 19 de diciembre de 2013.
* Metodología y supuestos para la evaluación de riesgo país, 19 de noviembre de 2013.
* Metodología para calificar empresas, 19 de noviembre de 2013.
Artículos Relacionados
* Descripción general del Proceso de Calificación Crediticia, 15 de mayo de 2014.
* MÉXICO - Definiciones de calificación en Escala CaVal (Nacional), 20 de noviembre de 2014.
* Preguntas frecuentes: Bandas para las categorías '2' a '5' de las calificaciones de recuperación en los productos de Standard
& Poor's, 2 de marzo de 2015.
* S&P revisa perspectiva a positiva de CEMEX por mejores indicadores crediticios; confirma calificaciones, 16 de enero de
2015.
Algunos términos utilizados en este reporte, en particular algunos adjetivos usados para expresar nuestra opinión sobre factores
de calificación importantes, tienen significados específicos que se les atribuyen en nuestros criterios y, por lo tanto, se deben
leer junto con los mismos. Para obtener mayor información vea nuestros Criterios de Calificación en
www.standardandpoors.com.mx.
Información Regulatoria Adicional
1) Información financiera al 30 de septiembre de 2015.
2) La calificación se basa en información proporcionada a Standard & Poor's por el emisor y/o sus agentes y asesores. Tal
información puede incluir, entre otras, según las características de la transacción, valor o entidad calificados, la siguiente:
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términos y condiciones de la emisión, prospecto de colocación, estados financieros anuales auditados y trimestrales,
estadísticas operativas -en su caso, incluyendo también aquellas de las compañías controladoras-, información prospectiva -por
ejemplo, proyecciones financieras-, informes anuales, información sobre las características del mercado, información legal
relacionada, información proveniente de las entrevistas con la dirección e información de otras fuentes externas, por ejemplo,
CNBV, Bolsa Mexicana de Valores.
La calificación se basa en información proporcionada con anterioridad a la fecha de este comunicado de prensa;
consecuentemente, cualquier cambio en tal información o información adicional, podría resultar en una modificación de la
calificación citada.
Contactos analíticos:
Luis Manuel Martínez, México 52 (55) 5081-4462; [email protected]
Alexandre Michel, México 52 (55) 5081-4520; [email protected]
MERCADO EXTERIOR
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