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,-opinión
Valor razonable y
crisis de crédito:
¿héroe o villano?
José M" serrano-Pubul, director general de Yesficom
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El valor razonable es asunto de debate en los medios financieros, particularmente ante algunas
opiniones que sugieren que reflejar el valor razonable de las inversiones financieras en
contabilidad ha empeorado la crisis de crédito
A
l calor de los bajos tipos de interés surgieron en
EE UU numerosas divisiones dedicadas al negocio subprime de empresas no bancarias como General Electric, H&R Block y bancarias como el
británico HSBC. Al mismo tiempo, a los empaquetadores de crédrto tradicionales como Fannie Mae, Freddie
Mac y FHA (Federal Housing Administration) se unieron bancos de inversión como Sear Steams y Merrill
Lynch. De esta manera las hipotecas de alto riesgo llegaron a representar casi el 40% del total de hipotecas
en EE UU en 2006 y el volumen de nueva deuda en este segmento llegó a crecer hasta 640.000 millones de
dólares desde 150.000 millones en 2000. llegando a representar el 12.7% de la totalidad del mercado vivo de
hipotecas residenciales del pais.
Con la subida de tipos de interés la morosidad en
estas hipotecas alcanzó máximos de cuatro años y la
ejecución de las mismas aumentó hasta niveles sin
precedentes en 2007. Prestamistas especializados como New Century Financial -3' mayor entidad especializada dejó de cotizar en Nueva York- pidiÓ protección
por quiebra y cerró su unidad de créditos, vendiendo la
mayor parte de sus activos.
La falta de pago en las hipotecas originales causó
la necesidad de realizar provisiones entre instituciones
con deuda "empaquetada" en cartera a fin de cubrir la
pérdida de valor. no solo por impagos sino también en
los segmentos con más elevada calificación credilicia.
provocando nuevas ajustes a precios de mercado y
nuevas provisiones para cubrir las previsibles pérdidas
adicionales. Citigroup tuvo que provisionar pérdidas de
22.100 millones de dólares en obligaciones con colaterales relacionados con estas hipotecas y otros activos
deteriorados. UBS 18.400 millones y HSBC 10.700.
Resultado: estos activos dejaron de tener mercado, impidiendo su liquidación y sacar del balance.
A continuación los bancos dejaron de prestarse entre si por temor a pérdidas ocultas o difICunades para
devolver los préstamos. A ello le siguió la quiebra del
banco de inversión Sear Stems, dónde se originó la cri·
sis en varios de sus fondos de inversión libre.
En medio de estas turbulencias han surgido op;niones que apuntan a que la aplicación de nuevas normas
contables internacionales que requieren reflejar los valores razonables de las inversiones financieras en la
contabilidad ha empeorado la intensidad de la crisis.
Sin embargo CFA Institute considera que el valor razonable no es el culpable y que la comunicación transparente y _honesta -que sólo la valoración razonable
puede proporcionar- incrementa la habilidad para mirar más allá de la volatilidad en momentos dificiles. A
pesar de la crisis de crédito, los estados financieros deben ser medidos mediante valores razonables.
En una encuesta entre miembros de CFA Institute
en todo el mundo (2.006 respuestas) el 79% considera
que los requisitos de valor razonable mejoran la transparencia y contribuyen a que los inversores comprendan el riesgo existente en las instituciones financieras.
Además el 74% considera que estos requisitos mejoran la integridad del mercado_ Sin embargo. aceptan
que pueden agravar la crisis, pues obligan a las instituciones linancieras a reconocer la realidad de su nego-
Las medidas de valor razonable son las valoraciones más actuales de un activo o un pasivo y
Camblo FlnanaefO • julio Agosto de 2008 • n· 3 •
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Ref: registro EAFI Serrano-Pubul
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"Proporcionar a los inversores total transparencia es
esencial para que los mercados de capitales globales atraviesen las
turbulencias y se impidan burbujas futuras y perturbaciones económicas"
do (volatilidad, malas decisiones, determinación de
riesgo equivocada y otros) en lugar de mostrar resu~a­
dos estables. Y el público reacciona a tales resu~dos.
Para Georgene Palacky, directora de información financiera de CFA Inslitute centre lor RnanciaJ Marl<et Integrily "señalar al valor razonable como culpable es un
intento de distraer la atención respecto a las causas reales de la crisis financiera relacionada con hipotecas de
a~o riesgo". Para Palacky "proporcionar a los inversores
total transparencia es esencial para que los mercados de
capitales globales atraviesen
las turbulencias y se impidan
burbujas Muras y las perturbaciones económicas que
conllevan. Al mismo tiempo
no está de acuerdo con los
que demandan una versión
diluida del valor razonable:
"Esta mentalidad no restaurará la confianza del inversor.
Sólo cuando el valor razonable se use extensivamente
podrán los inversores valorar
el riesgo", dice Palacky.
Para Kurt Schacht, director gerente de CFA Institute
Centre lor Financial Market Integrily, el valor razonable
facilita que las compañías comprendan sus propios
perfiles de riesgo y el conocimiento a tiempo entre los
inversores y proveedores de capital: "una intervención
de cualquier tipo seria un ataque a la independencia
del proceso de creación de estándares intemacionales
y podria minar un sistema diseñado para protegerse de
las injerencias políticas e interés ajenos". AdemáS considera que "el desarrollo de las normas de valor razonable ha sido objeto de un proceso intensivo y riguroso
y cambiarlas sólo servíria para suavizar los baches o
intentar camuflar la realidad de las condiciones de mer-
cado , lo que seria una manera irresponsable de gestionar riesgos". A la medida de valor razonable suele
oponerse que introduzca estimaciones, inexactitudes y
subjetividad en los estados financieros, reduciendo la
fiabilidad y utilidad para los inversores y otros usuarios.
Sin embargo, CFA Institute Centre for Rnancial Market
Integrily considera que tal argumento es ingenuo y exhibe falta de comprensión de lo que deben ser estados
financieros. Así, todas las cifras, incluyendo dinero o
contado, son estimaciones. La
única ~emativa es coste histórico, pero éste sólo refleja
valor razonable en la fecha de
la transacción. Muchos costes
históricos están sujetos a pianes de amortización arbitrarios y estimaciones de deterioro que reflejan criterios de los
directores de las empresas
máS que datos económicos.
Rebeoca McenaJIy considera que "al igual que las decisiones de los directores de las empresas respecto a adquisiciones y desinversiones, las decisienes de compra, venta ó
mantener de los inversores se
basan en valores razonables y en los cambios en dichos
valores, no en costes históricos. Por definición, las medidas de valor razonable son las valoraciones más actuales de un activo o un pasivo y reflejan cambios, incluyendo cantidades, momento y riesgo de los flujos de efectivo
Muros alribuibles a un activo ó pasivo".
Los estándares intemacionales de información financiera Accounting Standards Board Internacional y
FASB en EE UU, requieren que las compañías den
cuenta en sus balances y estados de benefICios y pérdidas usando medidas de valor razonable en vez de
coste histórico. •
reflejan cambios. momento y riesgo de los flujos de efectivo futuros atribuibles a un activo ó pasivo ..
• n" 3 • ..Iulio-Agosto de 2006 • camoio Ftnaneiefo
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Ref: registro EAFI Serrano-Pubul
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