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COMPAÑÍA MINERA MILPO S.A.A. Y SUBSIDIARIAS
Fecha de comité: 19 de agosto del 2015 con EEFF1 al 31 de marzo del 2015
Aspecto o Instrumento Clasificado
Acciones Comunes
Acciones de Inversión
Sector Minero, Perú
Clasificación
Perspectiva
Primera Clase, Nivel 1
Primera Clase, Nivel 1
Estable
Estable
Equipo de Análisis
Julio C. Torres Valencia
Emma Álvarez Grijalva
[email protected]
[email protected]
(511) 208.2530
Primera Clase, Nivel 1: Las acciones clasificadas en esta categoría son probablemente las más seguras, estables y menos riesgosas del mercado.
Muestran una muy buena capacidad de generación de utilidades y liquidez en el mercado.
“La información empleada en la presente clasificación proviene de fuentes oficiales; sin embargo, no garantizamos la confiabilidad e integridad de la
misma, por lo que no nos hacemos responsables por algún error u omisión por el uso de dicha información. Las clasificaciones de PCR constituyen una
opinión sobre la calidad crediticia y no son recomendaciones de compra y venta de estos instrumentos.”
Racionalidad
En comité de clasificación de riesgo, PCR decidió ratificar la clasificación de “Primera Clase, Nivel 1” para las acciones
comunes y de inversión. La nota refleja la mayor producción de concentrados debido primordialmente a la mayor capacidad
de Cerro Lindo y a eficiencias en las otras unidades mineras; asimismo, se confirma el bajo cash cost de Milpo como
resultado del mayor mineral tratado, sin embargo, este resultado no pudo trasladarse en una mejora del EBITDA debido al
mixto desenvolvimiento del precio internacional de los metales. Por otra parte, se destaca la reducción de la deuda de corto
plazo y de sus gastos financieros, que permitieron fortalecer su cobertura del servicio de deuda. Además, se considera que la
importante cartera de brownfields y greenfields, así como la capacidad de Milpo de reponer reservas y recursos, brindan
señales positivas al mercado. Finalmente, se destaca el esfuerzo de Milpo en un contexto adverso para las mineras gracias a
su estrategia de crecimiento, aunado al soporte internacional del Grupo Votorantim.
Resumen Ejecutivo






1
Mayor producción de concentrados en un contexto internacional mixto. Milpo incrementó notablemente su
producción de concentrados debido primordialmente a la expansión de la UM Cerro Lindo a 18,000 tpd. Este contexto está
aunado a un escenario mixto en el precio internacional del zinc pero viéndose perjudicado por la caída del precio de los
demás metales. En conclusión, el contexto internacional ha menguado el favorable avance operativo de Milpo.
Sólida cobertura del servicio de deuda a pesar de menores márgenes. La mayor producción de concentrados y la
reducción de gastos operativos no pudo evidenciarse en mejores márgenes y consecuentemente en mejoras en el EBITDA
debido al contexto internacional de los commodities; sin embargo, la reducción de la deuda de corto plazo y de sus gastos
financieros permitieron que Milpo fortalezca su cobertura del servicio de deuda.
Milpo confirma su track record como productor minero de bajo costo. La compañía reflejó una disminución del cash
cost a US$33.9/t desde los US$36.4/t obtenidos al 1T2014. Este resultado está anclado en el incremento de mineral
tratado en sus 3 unidades mineras (especialmente en Cerro Lindo) y ahorros en las cargas de personal y cargas diversas,
sin embargo sus gastos presentaron un incremento de 7.79% y estuvo relacionado básicamente a mayores costos por
servicios prestados por contratistas en Cerro Lindo, este último producto de la consolidación del tratamiento de mineral a
niveles de 18,000 tpd.
Milpo confirmó su capacidad de reponer reservas y recursos. Como consecuencia de su intensa campaña de
exploración en el 2014, la Compañía logró incrementar sus reservas a 7 años (5 años en el 2013); asimismo, de considerar
reservas y recursos (M+I) el nivel se incrementaría a 13 años (11 años en el 2013). Lo mencionado permite ampliar los
flujos futuros esperados de la mano con estrategias de la gerencia para un crecimiento sostenido.
Estrategia corporativa sólida y en crecimiento. Milpo ejecuta su plan de crecimiento en 5 pilares enfocados en una
mejora continua de la seguridad y normas ambientales, prácticas de responsabilidad social y las capacidades de los
empleados. La solidez en la práctica de estos pilares se ve reflejado en la mejora de indicadores financieros. Además, la
continuidad de sus proyectos futuros (Brownfields y Greenfield) enmarcados en una estrategia de crecimiento modular
(reducido CAPEX y menor payback), avizoran un manejo eficiente y sostenido de la producción en los siguientes años.
Respaldo del Grupo Económico Votorantim. Milpo cuenta con el respaldo del grupo económico, de origen brasilero,
Votorantim (Moodys: Baa3, S&P: BBB, Fitch: BBB) principal accionista a través de Votorantim Metais y principal cliente de
la compañía. Dicho Grupo realiza inversiones en los diferentes países de América Latina a través de sus divisiones de
negocios en minería, metalúrgica, cemento, energía, papel, jugo de naranja, celulosa y banca.
Auditados
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1
Sector
El Perú es un país minero por excelencia dada la calidad de los yacimientos y la diversidad de los mismos. Así, la posesión
de grandes reservas lo ubica entre los productores más importantes del mundo. Además, en el año 2014 Perú ocupó el
séptimo puesto entre los países de destino en exploración minera según el SNL Minings & Metals y, según el Instituto Fraser,
mejoró siete posiciones en el índice mundial de países atractivos para la inversión minera al ubicarse en el puesto 30.
Al cierre del 1T 2015, el PBI registró un crecimiento de 1.7% A/A guiado por el lento crecimiento de los sectores primarios
(0.6% A/A) afectado por anomalías climáticas durante los primeros meses del año. Por su parte, el PBI minero creció en 4.1%
A/A (1T 2014: 5.0% A/A) debido a la disminución de la producción de cobre, principalmente en las minas Antamina y Cerro
Verde. La expectativa de crecimiento al 2015 para el sector, según el BCRP, es de 6.8% apoyado en una menor disminución
en la producción de oro y crecimiento del volumen de cobre al cierre del año. Asimismo, para los años 2016 y 2017 se tienen
perspectivas favorables con tasas de crecimiento de 11.9% y 17.8%, respectivamente, debido a la conclusión de proyectos
como Constancia y Toromocho que impulsarían la producción de cobre. No obstante, estas perspectivas podrán ser
afectadas por retrasos y complicaciones en las operaciones de dichos proyectos.
EVOLUCIÓN DEL PBI MINERO NETO Y VARIACIONES PORCENTUALES
∆% Minería metálica
1.7
1.0
105,000
MM S/. de 2007
1.8
∆% Producto Bruto Interno
MM Minería metálica
Fuente: BCR/ Elaboración: PCR
1T2015
4T2014
1T2015
1T2013
100,000
3T2014
0
7,500
3T2014
1T2014
4T2013
3T2013
2T2013
1T2013
2T2014
-5.8
-8
1.8
1
-4.1
-4.7
110,000
3
2
8,000
-2.9
-6
115,000
4
2T2014
-4
5
1T2014
8,500
-2
5.0
4.6
4T2013
0
120,000
5.3
6
Porcentaje
9,000
2
MM S/. de 2007
9,500
125,000
6.9
6.3
7
4
4T2014
Porcentaje
6
6.6
5.5
5.5
8
3T2013
6.8
8
EVOLUCIÓN DEL PBI Y VARIACIONES PORCENTUALES
10,000
2T2013
9.1
10
MM Producto Bruto Interno
Fuente: BCR/ Elaboración: PCR
Zinc
La producción nacional de zinc creció a 344,024 TM (+18.26% A/A) apoyado en las mayores recuperaciones alcanzadas por
Antamina y el crecimiento de producción de Milpo tras la expansión de su unidad Cerro Lindo. Aunado a ello, contribuyó el avance
de Volcan debido principalmente a sus unidades Andaychagua y Carahuacra.
Por su parte, el precio del zinc mantuvo una evolución mixta debido a que en enero y febrero del 2015 la cotización experimentó
una ligera disminución explicado por el debilitamiento de la demanda global, en especial de China. En marzo el precio se recuperó
debido a la expectativa de menor oferta que generaría el cierre de importantes minas programadas para el 4T 2015. Además, las
noticias por parte de la FED incrementaron el interés de los inversionistas por el zinc en el corto plazo, sosteniendo su precio alto.
En promedio, la cotización spot promedio al 1T 2015 fue de US$/TM 2,081 superior en 2.5% al promedio del 1T2014.
PRINCIPALES PRODUCTORES LOCALES – MARZO 2015
MILPOC1 VS. ZINC
3.0
2,500
90
2.5
2,400
75
2.0
2,300
60
1.5
2,200
1.0
2,100
0.5
2,000
-
1,900
69.25
M TM
US$/TM
63.42
45
27.69
MILPOC1
Fuente: Bloomberg/ Elaboración: PCR
mar-15
feb-15
dic-14
ene-15
nov-14
oct-14
sep-14
ago-14
jul-14
jun-14
abr-14
may-14
30
mar-14
Percio de Cierre S/.
77.62
19.29
15
Milpo
Volcan
Antamina
Quenuales BV+Brocal
Zinc
Fuente: MINEM/ Elaboración: PCR
Cobre
La producción de cobre al cierre del 1T 2015 alcanzó las 340,658 TM (-0.64% A/A) debido a la menor producción, en línea con los
actuales planes de minado y menor contenido metálico de las principales empresa. No obstante, estos factores fueron mitigados
por el importante crecimiento de la producción en Toromocho (Chinalco) y tras la expansión de la Unidad Cerro Lindo (Milpo).
Durante el 1T 2015, el precio del cobre ha mantenido su tendencia decreciente a consecuencia, principalmente, de la reducción de
la demanda de China asociado a su menor actividad en sectores como el manufacturero e inmobiliario, así como la menor
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inversión en infraestructura eléctrica. Asimismo, contribuyó el exceso de oferta por incremento de producción de cobre en Chile.
En ese sentido, el precio promedio se redujo en 17.4% A/A, ubicándose en US$/TM 5,815 (promedio 1T 2014: US$/TM 7,038).
PRINCIPALES PRODUCTORES LOCALES – MARZO 2015
dic-14
MILPOC1
79.08
80
M TM
5,000
87.11
US$/Tm
-
feb-15
5,500
100
60
50.18
40
37.84
36.39
Glencore
Chinalco
20
mar-15
0.5
ene-15
6,000
oct-14
1.0
nov-14
6,500
sep-14
1.5
jul-14
7,000
ago-14
2.0
jun-14
7,500
abr-14
2.5
may-14
8,000
mar-14
Percio de Cierre S/.
MILPOC1 VS. COBRE
3.0
-
Antamina
Cobre
Fuente: Bloomberg/ Elaboración: PCR
Southern
Cerro Verde
Fuente: MINEM/ Elaboración: PCR
Plata
Al cierre del 1T 2015, la producción argentífera alcanzó el nivel de 30,226 M Oz, representando un crecimiento de 10.92%
respecto al 1T 2014. La variación respondió al incremento de producción en las minas de Andaychagua y Carahuacra de
Volcan. Estos niveles se alcanzaron a pesar del retroceso de producción de Antamina y Ares (Hoschschild ).
Durante el 4T 2014, la cotización de plata experimentó una significativa caída debido al fortalecimiento del dólar, encareciendo los
commodities que cotizan en dicha moneda, y ante el contexto de mejora en la economía estadounidense. Durante el 1T 2015, el
precio de este metal se ha mantenido en un rango de USD/Oz 16 y USD/Oz 18; las expectativas en su cotización apuntan a una
probable recuperación en el mediano a largo plazo. Al cierre del periodo, el precio promedio fue de USD/Oz 16.7 (-18.5% A/A).
PRINCIPALES PRODUCTORES LOCALES – MARZO 2015
21
20
2.0
19
1.5
18
1.0
7,000
4,000
3,409
2,514
1,659
1,000
mar-15
feb-15
ene-15
dic-14
nov-14
oct-14
sep-14
15
ago-14
-
jul-14
2,000
jun-14
3,000
16
may-14
17
abr-14
6,289
5,000
0.5
MILPOC1
6,499
6,000
M Oz
2.5
US$/Oz
22
mar-14
Percio de Cierre S/.
MILPOC1 VS. PLATA
3.0
Volcan
Plata
Fuente: Bloomberg/ Elaboración: PCR
BVN+Brocal Antamina Hoschschild
Milpo
Fuente: MINEM/ Elaboración: PCR
Plomo
La producción nacional de plomo pasó de 63,013 TM (1T 2014) a 77,209 TM (1T 2015) impulsado por el desempeño de Volcan en
la mayoría de sus operaciones y seguido por Milpo dado su plan de minado en Cerro Lindo y la mejora en la ley de cabeza de
Atacocha. Asimismo, cabe destacar la reversión de resultados de Minera Corona, mostrando la estabilización de su producción.
El precio promedio de este metal para el 1T 2015 fue de USD/TM 1,806, menor en 14.2% respecto al mismo periodo del año
anterior, el cual estuvo guiado por las tendencia de la oferta global, la desaceleración de la economía China y el fortalecimiento del
dólar.
PRINCIPALES PRODUCTORES LOCALES – MARZO 2015
MILPOC1 VS. PLOMO
2.5
2,400
18
2,300
16
2,200
2,100
1.5
2,000
1,900
1.0
1,800
0.5
MILPOC1
Plomo
Fuente: Bloomberg/ Elaboración: PCR
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mar-15
feb-15
ene-15
dic-14
nov-14
oct-14
sep-14
ago-14
jul-14
1,600
jun-14
abr-14
mar-14
-
may-14
1,700
15.24
14
10.93
12
M TM
2.0
US$/Tm
Percio de Cierre S/.
3.0
9.26
10
8
6
5.43
4.91
Corona
Raura
4
2
Volcan
BVN+Brocal
Milpo
Fuente: MINEM/ Elaboración: PCR
3
Aspectos Fundamentales
Reseña
La Compañía Minera Milpo S.A.A. (Milpo) fue constituida el 6 de abril de 1949 y surgió como una Compañía familiar; sin embargo,
a partir de 1999 se produjo un cambio en la política de la Compañía, mediante la cual se estableció una gerencia independiente.
Continuando con los planes de expansión, a fines de octubre de 1999, Compañía Minera Milpo S.A. adquirió el 100% de las
propiedades mineras que Glamis Gold Ltd. poseía en Antofagasta-Chile, dentro de las cuales se encontraba Minera Rayrock
Ltda., propietaria de la mina de cobre Iván y de los derechos mineros de Sierra Valenzuela y otras propiedades a lo largo de las
fajas de los yacimientos tipo cuprífero en el norte de Chile. Posteriormente, la Compañía adquirió otras empresas mineras y
ejecutó proyectos mineros entre las cuales destacan las unidades mineras Chapi y Cerro Lindo. En el mes de marzo de 2008, los
accionistas de la Compañía acordaron fusionar a la empresa subsidiaria Gestión Minera S.A. con Milpo.
Con fecha del 10 de noviembre de 2008, la Compañía adquirió indirectamente 233’788,781 acciones que representan el 69.75%
de las acciones de “Clase A” del capital social de la Compañía Minera Atacocha S.A.A., dado que la Compañía asumió la
titularidad del 100% de las acciones de Votorantim Andina Perú S.A.C. (hoy Milpo Andina Perú SAC), que a su vez es accionista
directa de Atacocha.
Por su parte, con fecha 26 de marzo de 2010, en Junta Anual Obligatoria de Accionistas de Compañía Minera Atacocha S.A se
aprobó la fusión de dicha subsidiaria con las siguientes compañías: Atagold, Calcios del Pacifico Sur S.A, Empresa Energética de
Chaprìn S.A y Minera Sinaycocha S.A.C.
Actualmente, la Compañía exhibe un alcance regional en donde mantiene una diversidad de proyectos para ampliar sus
operaciones que le permitan mejorar el actual nivel de producción. Presenta proyectos Brownfield y Greenfield en exploración
como son Chapi e Iván el primer caso y Magistral, Hilarión y Pukaqaqa en el segundo, con una estrategia de ejecución de los
proyectos por etapas. Adicional a ello, se destaca la adquisición de dos proyecto de zinc, Aripuaná, Bongará y Chambará.
Son subsidiarias de Milpo con el 100% de participación las siguientes empresas:
 Milpo Andina Perú S.A.C.: Titular del 88.19% de las acciones comunes, Clase “A” de Compañía Minera Atacocha S.A.A.
o
Compañía Minera Atacocha S.A.A. (Atacocha): Titular del 100% de Minera Atasilver S.A.C. Se dedica a la exploración y
explotación de polimetálicos y es titular de la Unidad Minera Atacocha, ubicada en Pasco. El 10 de febrero de 2014,
Atacocha absorbe a Minera Atasilver S.A.C. con la finalidad de reducir gastos administrativos.
o
Unidad Minera El Porvenir. La Compañía Minera Milpo transfirió en Julio de 2014 el bloque patrimonial representado por
los activos de la Unidad Minera El Porvenir a favor de Milpo Andina Perú. Dicho proceso tuvo como objeto que la gestión
administrativa y operacional de cada UM dentro del grupo se mantenga en personas jurídicas independientes.
 Minera Rayrock Ltda.: Titular de la Mina y Refinería de cobre Iván, ubicada en Antofagasta – Chile y se dedica a la explotación
y tratamiento de los óxidos y sulfuros de cobre.
 Minera Pampa de Cobre S.A.: Titular de la Mina Chapi, ubicada en Moquegua y Arequipa, se dedica a la explotación de óxidos
y sulfuros de cobre.
Grupo Económico
La Compañía Votorantim Metais – Cajarmarquilla S.A. (Perú) ingresó al accionariado de Milpo en noviembre de 2005; y en agosto
de 2008, debido a las diversas compras de acciones efectuadas en rueda de bolsa, incrementó su participación en la Compañía.
El Grupo Económico VOTORANTIM2 (Moodys: Baa3, S&P: BBB, Fitch: BBB), de origen brasilero que mantiene inversiones en
diversos países de América Latina, destacando entre otras divisiones de negocio, sus inversiones en minería y metalurgia,
cemento y concreto, así como papel y celulosa.
Accionistas, Directorio y Estructura Administrativa
Como consecuencia de la oferta pública de adquisición de acciones de la sociedad que Votorantim Metais-Cajamarquilla S.A.
lanzó al mercado con fecha 30 de junio del 2010, esta Compañía se convirtió en titular del 50.02% de las acciones de Milpo; es así
que a partir del 05 de agosto del 2010, Milpo pertenece al grupo económico Votorantim.
ESTRUCTURA ACCIONARIAL – MARZO 2015
Accionistas
Votorantim Metais – Cajarmarquilla S.A
VM Holding Lux S.A.
CARVEL INC.
IN – Fondo 2 (AFP Integra)
Otros (menores al 5%)
Total
Participación
49.89%
0.17%
8.31%
5.83%
35.80%
100.00%
Fuente: Minera Milpo S.A.A. / Elaboración: PCR
El señor Gilmar Caixeta finalizó sus actividades en junio 2014 como Gerente Corporativo de Operaciones, en su reemplazo
ingresó el señor Juan Carlos Ortiz Zevallos, quien se desempeñaba como Gerente Corporativo de Operaciones – Adjunto desde
marzo 2014. De igual manera, el señor Persio Morassutti culminó sus actividades en octubre 2014 como Gerente Corporativo de
Finanzas, por lo que se nombró a la señora Claudia Torres Beltrán, quien se venía desempeñando como Gerente de Finanzas.
2
Moody’s Baa3 –Estable– Febrero 2015; S&P BBB –Estable– Abril 2014; Fitch Ratings BBB –Negativo– Agosto 2013
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4
Asimismo, según la estrategia de Milpo, se reestructuró la gerencia corporativa de recursos minerales, reasignando las gerencias
que las componían a otras gerencias corporativas.
DIRECTORIO Y PRINCIPALES GERENCIAS
Directores
Ivo Ucovich Dorsner
José Agustín De Aliaga Fernandini
José Chueca Romero
Mario Antonio Bertoncini
Tito Botelho Martins Junior
Rodolfo Javier Otero Nosiglia
Gianfranco Castagnola Zúñiga
Jones Aparecido Belther
Felipe Guardiano
Cargo
Presidente
Vicepresidente
Director
Director
Director
Director
Director
Director
Director
Gerentes
Víctor Gobitz Colchado
Juan Carlos Ortiz Zevallos
Claudia Torres Beltrán
Luis Woolcott Muñoz
Jean Pierre Padrón Giraldo
Cargos
Gerente General
Gerente Corporativo de Operaciones
Gerente Corporativo de Finanzas
Gerente Corporativo Comercial
Gerente Corporativo de DHO y Relaciones Institucionales
Fuente: Minera Milpo S.A.A. / Elaboración: PCR
Gobierno Corporativo
La Compañía Minera Milpo, mantiene como estrategia de negocio la sostenibilidad de sus operaciones y en base a ello han
adaptado sus procesos, en alianza estratégica con Votarantim Metais desde el año 2010, para la generación de valor para
todos los grupos de interés bajo un método de triple resultado (económico, social y ambiental). El gobierno corporativo
engloba el cumplimiento de principios de responsabilidad para con los accionistas y stakeholders. Además, se encuentra
basado en principios de transparencia, confianza, equidad, responsabilidad social, fluidez e integridad de la información.
El trabajo realizado por Milpo ha sido valorado por séptimo año consecutivo por la Bolsa de Valores de Lima, bolsa en donde
cotiza la empresa, como una de las diez empresas que conforman el índice de Buen Gobierno Corporativo3, participando con
el 5.09% del índice, actualizado a abril 2015.
Desarrollos Recientes
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






El 16 de junio de 2015, Votorantim Metais lanzó una Oferta Pública de Adquisición (OPA) para aumentar su participación en
Milpo en un 10%. Dicha oferta fue de S/.2,85 por acción, superando en 33% el precio de mercado durante 30 días.
El 09 de junio de 2015, el directorio de Milpo aprobó comprar una participación de 50% del proyecto Shalipayco, así como el
derecho de adquirir un 25% adicional de participación en el mismo. La inversión fue de US$35 millones.
El 1 de abril de 2015, Standard & Poor’s ratificó la calificación de BBB- con perspectiva estable a Compañía Minera Milpo.
El 12 de marzo de 2015, Milpo comunicó a la SMV que el Ministerio de Energía y Minas aprobó el Estudio de Impacto
Ambiental (EIA) del Proyecto Pukaqaqa. A julio 2014, dicho proyecto contaba con un inventario de recursos de 215 MTM.
El 25 de febrero de 2015, en sesión de directorio, se acordó distribuir US$27,137,429.15 a razón de US$0.020504 por cada
acción común y US$0.020504 por cada acción de inversión.
El 20 de febrero de 2015, Fitch Ratings mantuvo la clasificación de riesgo de Milpo en BBB, con perspectiva estable.
El 28 de enero de 2015, la empresa informó la entrada en vigencia de los contratos de adquisición de participación de los
proyectos polimetálicos Aripuanã y Bongará y Chambará. La inversión en conjunto ascendió a US$53 millones.
El 22 de diciembre de 2014, Milpo comunicó a la SMV que el Ministerio de Energía y Minas autorizó la ampliación de la
capacidad de procesamiento de la UM Cerro Lindo de 14,990 TMD a 17,988 TMD.
Operaciones y Estrategias
Operaciones
Milpo es una Compañía dedicada a la extracción, desarrollo y comercialización de minerales. En ese sentido, la minera cuenta
actualmente con tres unidades polimetálicas en operación que producen concentrados de zinc, cobre y plomo con contenidos de
plata y oro, los que la han convertido en una de las compañías mineras más importantes del país. Sus unidades mineras son: i)
Cerro Lindo, localizada en el departamento de Ica, inició operaciones en el año 2007 y produce concentrados de zinc, cobre y
plomo, con contenidos de oro y plata a través de la flotación de mineral en su propia planta concentradora. Para el desarrollo de
sus operaciones se utiliza agua desalinizada, un sistema de filtrado de banda y de relave de pasta, así como la presencia de
equipos electro mecánicos de última generación. La unidad inició sus operaciones con una capacidad de tratamiento de 5,000 tpd,
pero luego logró ampliarla hasta en tres oportunidades: en el año 2011 la capacidad se incrementó a 10,000 tpd, en el año 2012
aumentó a 15,000 tpd y al finalizar el mes de junio 2014 se concluyó con la instalación de un tercer molino de bolas que le permitió
asegurar la estabilidad de la operación y ampliar la capacidad de tratamiento a 17,000 tpd. En adición, a diciembre 2014 el MINEM
autorizó el instrumento ambiental4 solicitado para la ampliación de la capacidad de procesamiento a 17,988 tpd; de esta manera
Cerro Lindo se convirtió en la operación subterránea polimetálica peruana de mayor capacidad de tratamiento. Es importante
indicar que: (a) la empresa confirmó la decisión de una nueva expansión a 20,000 tpd en el mediano plazo y (b) la expansión de la
Unidad Cerro Lindo se desarrolló en línea a la estrategia de la compañía, con avances por etapas, CAPEX bajo y un periodo de
recuperación menor, la cual continuará a futuro con el resto de los proyectos en cartera. ii) La Unidad El Porvenir se encuentra
ubicada en el departamento de Pasco, produce concentrados de zinc, plomo y cobre, con contenidos de oro y plata, a través de la
3
El IBGC es un indicador estadístico que tiene como objetivo reflejar el comportamiento de los precios de una cartera compuesta por las acciones más
representativas de aquellas empresas emisoras que cumplan adecuadamente los Principios de Buen Gobierno para las Sociedades Peruanas y que, en
adición, posean un nivel mínimo de liquidez establecido por la BVL.
4
El Sistema Nacional de Gestión Ambiental (SNGA) se crea con la finalidad de supervisar, integrar y coordinar la aplicación de políticas destinadas a la
protección ambiental.
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5
flotación de mineral en su propia planta el cual cuenta con sistemas modernos de izaje, chancado y concentración de mineral.
Tiene una capacidad instalada de 5,600 tpd. iii) La Compañía Minera Atacocha fue adquirida por Milpo en noviembre 2008, de
esta unidad se obtiene concentrados de zinc, plomo y cobre, con contenidos de oro y plata a través de la flotación de mineral en
su propia planta concentradora ubicada en Pasco.
En el año 2013 se inició el plan de integración operacional de la Unidad Atacocha y la Unidad El Porvenir a través de la creación
de una unidad denominada Complejo Minero de Pasco. En junio de 2014 se consolidó la primera etapa de integración
administrativa, mientras que la segunda etapa, relacionada a la deposición de relaves, ha sido culminada y se espera inicie
operaciones en los próximos meses, asimismo, la tercera etapa se espera que esté completa al 2016 y consiste en la integración
operativa de ambas unidades mineras, el cual se realizaría a través de la unificación de las mismas mediante túneles subterráneos
de aproximadamente 1.5 Km en una primer fase y de 2.1KM en una segunda fase, aprovechando la profundidad del Pique
Picasso de la Unidad El Porvenir. El motivo de ésta integración es la reducción del CAPEX destinado a ambas minas en búsqueda
de una eficiencia en el capital allocation, ya que el objetivo es que los gastos por relaves y profundización de mina se den solo
para una unidad (ambos activos) y de esta manera se obtenga un cash cost similar a la Unidad El Porvenir. No obstante, PCR no
puede afirmar que se presenten beneficios a futuro para la Compañía debido a la falta de mayor información.
Adicional a lo mencionado, Milpo extraía cátodos de cobre a través de dos subsidiarias: (i) Minera Rayrock, que opera la Unidad
Minera Iván (Antofagasta, Chile), y (ii) Minera Pampa de Cobre, que opera la Unidad Minera Chapi (Moquegua, Perú). La
producción de Chapi fue suspendida temporalmente (abril 2012) debido a la presencia de sulfuros primaros que no podían ser
aprovechados en el proceso de lixiviación, mientras que Iván debido a menores leyes minerales (noviembre 2012). Al corte del
informe, la Compañía continúa definiendo las operaciones de ambas unidades para los siguientes periodos.
Producción
El mineral tratado por Milpo registró un crecimiento de 15.65% (+340.95 M TM A/A) explicado básicamente por la mayor
capacidad de tratamiento por parte de Cerro Lindo (18,000 tpd) y por la mejora operativa de las otras unidades mineras. Cabe
precisar que los tres primeros meses del 2015, la unidad minera de El Porvenir estuvo tratando mineral en un promedio de 5,800
tpd, es decir por encima de su capacidad de 5,600 tpd.
UNIDADES OPERATIVAS
Unidad
Minera
Tipo
Capacidad tpd
El Porvenir Subterránea
Cerro Lindo Subterránea
Atacocha Subterránea
TOTAL
5,600
18,000
4,400
28,000
Mineral Tratado M TM
1T2015
524.19
1,600.84
394.61
2,519.65
1T2014
502.56
1,311.16
364.97
2,178.70
Variación
Ene-Mar 2015 Ene-Mar 2014
21.63
4.30%
524.19
502.56
289.68 22.09% 1,600.84
1,311.16
29.64
8.12%
394.61
364.97
340.95 15.65%
2,519.65
2,178.70
Variación
21.63
4.30%
289.68 22.09%
29.64
8.12%
340.95 15.65%
Fuente: Minera Milpo S.A.A. / Elaboración: PCR
Como consecuencia del mayor mineral tratado, se obtuvo una mayor producción de concentrados en Cerro Lindo (+13.80 M TM,
+12.44%) y Atacocha (+2.77 M TM, +12.02%) en contraste con los resultados de El Porvenir (-0.80 M TM, -2.06%). Sin embargo,
cabe precisar que las 3 unidades mineras tuvieron una menor producción de concentrados de cobre, presentando una disminución
de 1.17 M TM (-3.30%) y basado en menores leyes en Atacocha y Cerro Lindo. Asimismo, es preciso señalar que en la unidad El
Porvenir disminuyeron los concentrados de zinc (-0.13 M TM), plomo (-0.63 M TM) y cobre (-0.05 M TM) debido a menores leyes
del concentrado. En resumen, el concentrado total de Milpo fue mayor en un 9.12% (15.77 M TM) con respecto al 1T 2014.
PRODUCCIÓN DE CONCENTRADOS
El Porvenir
1T 2015
1T 2014
30.46
30.59
6.30
6.93
1.33
1.38
38.09
38.89
Producto
Zinc (M TM)
Plomo (M TM)
Cobre (M TM)
Total
Cerro Lindo
1T 2015
1T 2014
86.22
73.12
6.51
5.09
32.05
32.77
124.78
110.98
Atacocha
1T 2015
1T 2014
17.83
17.42
7.19
4.43
0.83
1.23
25.85
23.07
Total
1T 2015
134.51
20.00
34.21
188.72
Variación
1T 2014
121.13
16.44
35.38
172.95
13.38
3.56
-1.17
15.77
11.05%
21.64%
-3.30%
9.12%
Fuente: Minera Milpo S.A.A. / Elaboración: PCR
EVOLUCIÓN DE LA PRODUCCIÓN POR CONCENTRADO
2010
Minera Iván
2011
Chapi
2012
2013
Atacocha
2014
El Porvenir
mar-14 mar-15
Cerro Lindo
El Porvenir
Cerro Lindo
Conc. Zinc
Conc. Plomo
mar-15
-
mar-14
38
125
mar-13
39
111
mar-12
23
18
7
1
7
mar-11
315
6
1
mar-15
268
26
mar-14
429
235
462
32
30
mar-13
144
mar-15
158
163
200
100
163
mar-14
400
300
147
109
mar-13
104
143
mar-12
500
mar-11
600
86
mar-12
96
105
Millares TMS
Millares TMS
700
100
90
80
70
60
50
40
30
20
10
-
mar-11
EVOLUCIÓN DE LA PRODUCCIÓN DE CONCENTRADOS POR UM*
800
Atacocha
Conc. Cobre
Fuente: Minera Milpo S.A.A. / Elaboración: PCR
Fuente: Minera Milpo S.A.A. / Elaboración: PCR
*Chapi y Minera Iván producían únicamente cátodos de cobre. No se cuenta información sobre su producción a partir del 2012 debido a la suspensión de sus operaciones.
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Los tres clientes más importantes representan el 46%, 28% y 21% de las ventas, y estos clientes están relacionados con el 79%,
8%, y 4% de las cuentas por cobrar respectivamente. A marzo 2014, los tres clientes representaban el 41%, 31% y 19% de las
ventas y el 36%, 48% y 14% de las cuentas por cobrar.
5
Reservas y Recursos Mineros
Durante el 2014, la Compañía continuó con su intensa campaña de exploración con 125,000 metros de perforación diamantina, lo
que derivó en el incremento de sus reservas de 5 años (en el año 2013) a 7 años; mientras que, si se consideran reservas y
recursos (medidos e indicados), el número de años se elevó a 13 años desde los 11 exhibidos en el año previo. Milpo confirma
nuevamente la capacidad que presenta para reponer inventarios.
EVOLUCIÓN DE LAS RESERVAS Y RECURSOS
REPOSICIÓN DE RESERVAS
169
180
150
137
80
144
141
129
60
101
90
88
83
MM Tn
MM Tn
120
90
96
68
5 años
30
48
50
10
40
30
60
30
7 años
70
49
51
46
48
2010
2011
2012
2013
20
68
10
0
Recursos (Pd+Pb)
0
2014
2013
Reservas (M+I)
Fuente: Minera Milpo S.A.A. / Elaboración: PCR
Mineral Tratado Reposición de
2014
Reservas
2014
Fuente: Minera Milpo S.A.A. / Elaboración: PCR
Estrategia
Milpo y Subsidiarias han centrado su estrategia de crecimiento a largo plazo en 4 cimientos en los que se erige 5 pilares. Los
cimientos son seguridad, medio ambiente, responsabilidad social y reputación, y gestión del talento. Sobre estos, se presenta el
primer pilar, Oficina Corporativa, consolidada en el 2014 gracias a la implementación del Centro de Servicios Compartidos
(CSC), que brinda soporte administrativo a toda la organización. Durante el 1T 2015 se continuó con la ejecución del Sistema de
Desarrollo de Personas para sustentar la estrategia de crecimiento de la empresa. El segundo pilar es el de Operaciones
Mineras y Brownfields, Milpo continuó con el incremento en la producción de concentrados gracias a la producción a niveles de
18,000 tpd en Cerro Lindo a fines del 2014 y continuándose en el 1T 2015. Asimismo, se prosiguió con la segunda etapa de
integración, relacionado al sistema de disposición de relaves, como parte del proceso de integración operacional entre las
Unidades de Pasco (Atacocha y El Porvenir), que se espera pueda finalizarse el 2016. El tercer pilar recae en Operaciones
Cupríferas, destacando la aprobación del Estudio de Impacto Ambiental (EIA) del proyecto Pukaqaqa a inicios de marzo. En el
caso del proyecto Magistral, se espera alcanzar el nivel de factibilidad en el 2015. El cuarto pilar es sobre los Proyectos
Polimetálicos, en donde se tiene a Hilarión y Bongará, quienes se encuentran en proceso de definición. Además, se le agrega el
proyecto en Aripuañá, donde se viene desarrollando los trabajos necesarios para alcanzar el nivel de factibilidad en los próximos
18 meses. Por último, el quinto pilar es Mergers and Acquisitions (M&A), relacionado a la búsqueda de activos estratégicos
para fortalecer y diversificar el portafolio de proyectos. En ese sentido, cabe destacar que a inicios de junio, Milpo informó a la
SMV la adquisición del 50% del proyecto Shalipayco por una inversión de US$35 millones.
Inversiones (CAPEX)
Al primer trimestre 2015, el CAPEX total de Milpo fue de US$13.00MM (-US$2.4MM; -15.6% A/A) destinados principalmente al
recrecimiento de la presa de relaves en El Porvenir y al desarrollo de línea de bombas en Atacocha, ambas asociadas al proceso
de integración entre ambas minas; de igual manera se destinó un porcentaje al desarrollo de proyectos de modernización en El
Porvenir y Cerro Lindo como búsqueda de un soporte operacional y optimización en la capacidad de tratamiento. De esta manera,
el 52% del CAPEX fue destinado a El Porvenir, el 28% a Cerro Lindo y el 19% a Atacocha. Finalmente, Milpo considera invertir un
monto de US$100.00 MM en todo el 2015.
CAPEX
Expansión
Sostenimiento y Otros
TOTAL
1T2015
0.7
12.3
13.0
1T2014
0.0
15.4
15.4
Variación
n.a.
-20.1%
-15.6%
Ene-Mar 2015
0.7
12.3
13.0
Ene-Mar 2014
0.0
15.4
15.4
Variación
n.a.
-20.1%
-15.6%
Fuente: Minera Milpo S.A.A. / Elaboración: PCR
Proyectos Cupríferos
La cartera diversificada de proyectos cupríferos que posee Milpo son: Pukaqaqa, Magistral e Iván & Chapi.
El proyecto Pukaqaqa (Huancavelica) completó su estudio de perfil en el 2014, y en marzo 2015 se aprobó su Estudio de Impacto
Ambiental (EIA) por una capacidad de 40,000 tpd. Este proyecto contempla un nuevo modelo de negocio enfocado en Pukaqaqa
Norte, en sectores de alta ley, en el cual Milpo está desarrollando un crecimiento modular con el cual espera empezar a producir a
una capacidad de 10,000 tpd. Por otra parte, el proyecto Magistral (Ancash) completó su estudio de perfil en el 2014, mientras
que su EIA fue remitido al gobierno en abril 2015 para su respectiva aprobación, teniendo ahora como objetivo la finalización de su
5
Las reservas y recursos son calculados de manera anual por parte de la compañía.
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7
estudio de factibilidad para el último trimestre del 2015 con una capacidad de producción de 10,000 tpd en su primer nivel. Con
respecto al proyecto Ivan & Chapi, en el 2014 se llevaron a cabo actividades de exploración en las operaciones y alrededores;
actualmente se encuentra en definición los próximos pasos para el proyecto.
Proyectos Polimetálicos
Los proyectos polimetálicos de Milpo son: Hilarión (Ancash-Perú), Aripuaña (Mato Grosso-Brasil) y Bongará (Amazonas-Perú).
El proyecto Hilaríon se encuentra conformado por 53 concesiones que abarcan el yacimiento Hilarión, los Prospectos El padrino,
Chaupijanca y San Martín y las anomalías Puntahuay y Solitajanca. Hilarión presenta cuerpos mineralizados de Zn-Pb-Ag, con
contenido adicional de Cu a profundidad. A 5km de Hilarión, se encuentra el Prospecto de El Padrino, donde se confirmó la
ocurrencia de mineralización polimetálica económica del tipo Skarn, vetas y estructuras de reemplazamiento mantiformes. Hilarión
se encuentra actualmente en un proceso de definición. Respecto al proyecto Aripuañá, Milpo adquirió el 7.7% de participación del
proyecto, en donde se tiene previsto realizar trabajos adicionales de geología e ingeniería con el fin de obtener un nivel de
factibilidad en aproximadamente 18 meses. En el caso del proyecto Bongará, a fines del 2014, Milpo adquirió el 61% de
participación del proyecto y el derecho de adquirir un adicional de 9%. El proyecto considera la exploración y eventual explotación
minera en propiedades con evidencias de mineralización polimetálica del tipo MVT (Mississipi Valley Type) y se encuentra cubierto
por 16 propiedades mineras que ocupan un área de 12,600 hectáreas. El proyecto actualmente se encuentra en procesos de
definición.
Análisis Financiero
Eficiencia Operativa
Las ventas de Milpo alcanzaron los US$168.96MM y significó una disminución anual de 10.41% (-US$19.62MM) debido a la
disminución del precio de los metales pero compensado por una mayor producción de concentrados en Cerro Lindo (+12.44%) y
Atacocha (+12.02%) en comparación con el 1T2014. Respecto a los ingresos por concentrados, estos se distribuyen de la
siguiente manera: zinc con US$89.89 (+US$6.86MM; +8.26%), plomo con US$33.11MM (-US$5.71MM; -14.72%), cobre con
US$43.83MM (-US$21.52MM; -32.93%) y cátodos de cobre con US$2.14MM (+US$0.75MM; 53.77%); estos últimos relacionados
a los remanentes de concentrados de la operación cuprífera de Chapi que actualmente está suspendida. Es importante indicar
que, los concentrados se encuentran compuestos por dos o más minerales, es por ello que la plata se encuentra contenida en los
concentrados y por la cual la compañía recibe ingresos. Al 1T2015, los contenidos de plata fueron 1.84 MM Oz (+11.31% A/A).
VENTAS TOTALES
VENTAS POR CONCENTADO
800
700
800
600
USD MM
Miles de toneladas, USD MM
1,000
600
500
400
300
400
200
200
100
0
2011
2012
2013
2014
2015*
En miles de TM
2011
mar-14 mar-15
2012
2013
2014
2015*
Conc. Zinc (v)
Conc. Cobre (v)
En USD MM
mar-14 mar-15
Conc. Plomo (v)
Cátodos de Cobre (v)
*Con información a marzo 2015
Fuente: Minera Milpo S.A.A. / Elaboración: PCR
*Con información a marzo 2015
Fuente: Minera Milpo S.A.A. / Elaboración: PCR
Cerro Lindo es la UM que concentra los mayores ingresos con el 67.00%, seguido por El Porvenir con 17.61%, luego Atacocha
con 14.11% y por último Chapi e Iván con 1.29%. Por otro lado, los ingresos por metal concentrado son en un 53.13% por zinc,
25.85% por cobre, 19.74% por plomo y 1.29% por cátodos de cobre.
VENTAS POR UNIDAD MINERA
1.29%
14.11%
EVOLUCIÓN DE INGRESOS POR METAL CONCENTRADO
240,000
17.61%
200,000
160,000
120,000
80,000
40,000
67.00%
El Porvenir (USD)
Atacocha (USD)
Cerro Lindo (USD)
Chapi e Iván (USD)
Fuente: Minera Milpo S.A.A. / Elaboración: PCR
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0
mar 11
Conc. Zinc
mar 12
mar 13
Conc. Plomo
Conc. Cobre
mar 14
mar 15
Cátodos de Cobre
Fuente: Minera Milpo S.A.A. / Elaboración: PCR
8
Milpo presenta una política de cobertura de precios de commodities con el fin de reducir la volatilidad del flujo de caja y
consecuentemente de los márgenes operativos. Esta política está compuesta por contratos de cobertura con plazos máximos a 12
meses y cubren entre el 5% y el 45% de sus ventas mensuales, dependiendo del nivel en que se encuentren los precios futuros
de los metales. Durante el 1T2015, Milpo obtuvo ingresos por este concepto ascendente a US$2.6MM, menor a los US$2.8MM
que presentó en similar periodo el año anterior. Esto ingresos por derivados se muestran como parte de los ingresos por ventas.
A nivel operativo la utilidad fue de US$30.88MM (-US$18.28MM; -37.18% A/A), y significó un margen operacional de 18.28%
(26.07% en marzo 2014). Esta disminución responde básicamente a los siguientes factores: (i) los ingresos por ventas
disminuyeron en 10.41% (-US$19.63MM A/A) debido principalmente a la caída en el precio de los metales (cobre, plata y plomo) y
a pesar de una mayor producción de concentrados, (ii) los costos por ventas se incrementaron en un 2.56% (+US$2.84MM)
producto de un mayor desembolso por servicios prestados por contratistas asociado a los trabajos de ampliación de Cerro Lindo;
(iii) En contraste con lo mencionado anteriormente, los gastos operativos netos disminuyeron 14.76% (-US$4.19MM) anclado en
menores gastos administrativos (-US$1.32MM A/A) relacionados a remuneraciones y otros gastos de personal, remuneraciones
de Directorio y a servicios prestados por terceros, esto como parte del plan de optimización de costos en la oficina corporativa y a
la estrategia de Milpo en búsqueda de una organización más reducida y eficiente; asimismo se presentó una disminución de otros
gastos operativos (-US$4.31MM) como resultado de una optimización en los gastos relacionados a proyectos Greenfields y
nuevos prospectos.
Con relación al cash cost, Milpo alcanzó un gasto total de US$85.49MM (+US$6.18MM; +7.79% A/A) sostenido principalmente en
el gasto destinado a servicios prestados por contratistas en Cerro Lindo (+US$6.52MM), Atacocha (US$0.95MM) y El Porvenir
(+US$0.11MM). De igual manera, en las unidades de El Porvenir y Atacocha se incrementaron los gastos por suministros en
US$0.78MM y US$0.09MM, respectivamente. Sin embargo, cabe resaltar que en las 3 unidades mineras se observó una
disminución de gastos por cargas de personal y de otras cargas diversas por gestión, estos gastos representaron una disminución
de US$1.89MM y lograron amortiguar el incremento en las demás actividades. Por otra parte, si especificamos los gastos por
unidad minera tendríamos que en Atacocha los gastos ascendieron a US$16.83MM y representaron un incremento de 3.62%. En
el caso de El Porvenir sus gastos ascendieron a US$20.11MM y representaron un incremento de 1.50%. Finalmente, en el caso
de Cerro Lindo, sus gastos ascendieron a US$48.56MM y representaron un incremento de 12.24%. Como vemos, en las 3
unidades mineras se han incrementado sus gastos operativos, lo que podría suponer un incremento del cash cost; sin embargo,
trayendo a colación el considerable incremento de las TM procesadas en todas las unidades mineras, obtenemos como resultado
un cash cost de US$33.9/t, menor al US$36.40 obtenido en el 1T2014 (-6.87% A/A). Esta disminución también se observa en el
cash cost de cada unidad minera: Cerro Lindo redujo sus niveles de cash cost de US$33.0/t a US$30.3/t, El Porvenir de US$39.4/t
a US$38.4/t y Atacocha de US$44.5/t a US$42.6/t. Cabe destacar el resultado de Cerro Lindo ya que a pesar de los mayores
costos incurridos en el segundo semestre del 2014, asociados a los trabajos realizados para el sostenimiento del nivel de
operación a mayor escala, obtuvo en los primeros meses del 2015 unos niveles de cash cost similares a los niveles previos al
proyecto de ampliación de capacidad.
COSTO DE PRODUCCIÓN EN EFECTIVO POR TIPO
USD MM
150
100
50
46
95
43
6
39
72
129
67
137
123
2012
2013
189
2
11
23
2014
2015*
80
3
11
22
43
51
2
11
23
51
0
2011
Servicios de Terceros
Cargas de Personal
mar-14 mar-15
Suministros
Cargas Diversas de Gestión
*Con información a marzo 2015
Fuente: Minera Milpo S.A.A. / Elaboración: PCR
100%
60
80%
50
40
60%
30
40%
20
20%
Cash Cost USD/tm
6
250
46
Participación en la producción
10
300
200
PRODUCCIÓN DE CONCENTRADOS VS. CASH COST POR MINAS
9
350
10
0%
mar 11
-
mar 12
El Porvenir %
Atacocha %
Cerro Lindo USD/tm
mar 13
mar 14
mar 15
Cerro Lindo %
El Porvenir USD/tm
Atacocha USD/tm
Fuente: Minera Milpo S.A.A. / Elaboración: PCR
A pesar de las mejoras operativas (mayor producción, menores cash cost y optimización de gastos), los menores ingresos
relacionados a los menores precios de los metales explicaron el debilitamiento del EBITDA, el cual fue de US$56.18MM (-25.54%;
-US$19.27MM A/A). Cabe mencionar que el EBITDA incluye un efecto precio negativo de más de US$30.00MM (Cerro Lindo:
US$16.00MM, El Porvenir: US$8.00MM, Atacocha: US$6MM) comparados con el 1T2014. En ese sentido el margen EBITDA se
reduce de 40.01% a 33.25% y de igual manera, el indicador de utilidad operativa como parte del EBITDA, se redujo de 65.16% a
54.98%.
Rendimiento Financiero
La utilidad neta de Milpo descendió a US$18.09MM (-US$9.17MM; -33.65% A/A), sustentado principalmente en el resultado
operativo producto de los efectos anteriormente mencionados, ya que los gastos financieros no tuvieron un incremento
significativo. Sin embargo, es importante mencionar la influencia del impuesto a la renta ya que, según La Ley N°30296 publicada
el 31 de diciembre de 2014, se estableció una reducción de la tasa del impuesto a la renta de tercera categoría, de 30% a 28%
para el ejercicio 2015 y 2016; en ese sentido, se desembolsó US$8.54MM por impuesto a la renta, que significó una disminución
de US$9.32MM con respecto al 1T2014, sin dejar de considerar el monto sobre el cual se calcula el impuesto mencionado. Como
consecuencia, se obtuvo un margen neto de 10.70% (14.45% en el 1T2014). En contraste, Milpo obtuvo una evolución positiva en
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9
sus indicadores de ROE (12 meses) y ROA (12 meses), que se ubicaron en 14.82% y 7.49% respectivamente, superior a lo
presentado en el 1T2014 cuando se ubicaron en 13.90% y 6.64%.
A criterio de PCR, Milpo y Subsidiarias obtuvieron menores niveles financieros en un contexto difícil para el sector minero a pesar
de una mayor capacidad instalada en sus UM. Además, la unificación de la disposición de relaves de las UM El Porvenir y
Atacocha, la capacidad de reponer reservas, los proyectos (Brownfields y Greenfields) y una sólida posición de liquidez, brindan a
la compañía un margen para seguir operando de manera sólida en el largo plazo. En el corto plazo, la volatilidad con sesgo a la
baja de los precios de los metales siguió afectando los indicadores de la compañía, tal cual se evidencia desde el 4T2014 al verse
impactado los ingresos.
Liquidez
Milpo mantiene adecuados niveles de liquidez para hacer frente a sus obligaciones de corto plazo al poseer un ratio corriente de
3.56 veces y una prueba ácida de 2.97 veces (3.37 y 2.64 veces en el 1T2014). Este nivel se encuentra soportado principalmente
en el resultado de los activos corrientes, ya que los pasivos corrientes no presentaron una variación considerable; además, se
consideran los fondos provenientes de la emisión internacional de bonos por US$350MM que se dio en marzo 2013. Con respecto
a los activos corrientes, estos ascendieron a US$620.10MM y representaron un crecimiento de 7.22% (+US$41.78MM) debido al
resultado de la cuenta caja y bancos, que representó el 67.94% del total de activos corrientes y que tuvo un crecimiento de
US$99.77MM (+31.03% A/A) anclado en mayores depósitos en cuentas corrientes en ME (+38.31%) y depósitos a plazo en ME
(+21.03%), en contraste con una disminución de depósitos en cuentas corrientes en MN (-65.56%); este comportamiento no solo
responde a la depreciación del sol; sino que también a la reducción de la exposición a la fluctuación del tipo de cambio, ya que la
moneda funcional de Milpo es el dólar americano. Sin embargo, el crecimiento de caja y bancos fue amortiguado por la
disminución de cuentas por cobrar comerciales (-US$34.63MM), que está compuesta en un 85.45% por las cuentas por cobrar a
Votorantim Metais – Cajamarquilla6; así como por la incidencia de la disminución de otras cuentas por cobrar (-US$20.09MM),
existencias y gastos pagados por anticipado.
Con respecto al pasivo corriente, este ascendió a US$174.18MM y se incrementó ligeramente en US$2.55 (+1.48% A/A). Este
resultado es producto del incremento de US$4.95MM en las cuentas por pagar comerciales, que al finalizar el trimestre
ascendieron a US$101.89MM asociado al incremento de un 54.00% en las facturas por pagar a proveedores por conceptos de
compra de bienes y servicios; asimismo, se dio un incremento de US$10.22MM por concepto de beneficios a empleados. Estos
incrementos fueron amortiguados por la cancelación de pagos de préstamos bancarios, teniendo solamente obligaciones
financieras de la parte corriente de los arrendamientos financieros e intereses devengados de los bonos corporativos que se
redujeron en conjunto a US$5.07MM (-US$3.36MM, -39.86% A/A). De igual manera, las otras cuentas por pagar disminuyeron en
US$5.31MM (-9.75% A/A) y finalizaron el trimestre en US$49.18MM debido a que las provisiones por remuneraciones y CTS de
los trabajadores se hicieron efectivas, así como el impuesto especial minero. Finalmente, y conforme a lo expuesto, el capital de
trabajo neto se elevó a US$445.93MM (+US$39.23MM; +9.65% A/A).
Respecto al ciclo de conversión de efectivo, este se redujo a 17 días (38 días en el 1T2014) debido a que el periodo de cobro
disminuyó a 48 días (65 días en el 1T2014) y los días de inventarios disminuyeron a 50 días (52 días en el 1T2014), mientras que
el periodo de pago a proveedores aumento a 80 días (78 días en el año 1T2014).
Solvencia
Luego de la emisión de bonos internacionales por US$350.00MM en marzo 2013 bajo la Regla 144A y la Regulación S de la
United States Securities Act de 1933 en Luxemburgo, con vencimiento a 10 años, amortización de intereses semestral y una tasa
de 4.625%; la compañía mejoró su estructura de deuda, consecuente con un sector económico con inversiones de largo plazo y
con un componente muy importante de activo fijo (el activo fijo neto representa el 33.38% de los activos totales).
A nivel del activo no corriente, este se incrementó en US$26.62MM finalizando en US$ 648.90MM (+4.28% A/A), el incremento
responde a la variación de inversiones en valores en US$53.00MM en línea a la adquisición de los proyectos Aripuana, Bongará y
Chambará. Este incremento se encontró limitado en alguna medida por la reducción de US$19.82MM del activo fijo –mayor
depreciación del periodo– que determinó que la cuenta finalice en US$423.65MM (-4.47% A/A), de igual manera, los intangibles
se redujeron en US$8.30MM debido a amortizaciones por concesiones y derechos mineros. Por su parte, el pasivo no corriente
estuvo conformado por la deuda de largo plazo en US$350.66MM (-US$4.77MM; -1.34% A/A) y provisiones en US$102.78MM
(+US$3.61MM; +3.64% A/A).
Respecto al patrimonio, este ascendió a US$641.39MM (+US$68.02MM; +11.86% A/A), efecto de la capitalización de resultados,
por US$78.06MM, lo que permitió fortalecer el capital social a US$423.83MM (+US$76.81MM; +22.13% A/A), y a favor de las
acciones de inversión a US$4.55MM (+1.26MM; +38.08% A/A), así como las reservas a US$82.69MM (+US$10.85MM; +15.11%
A/A). Los resultados acumulados fueron de US$92.49MM, nivel inferior al reflejado al 1T2014 cuando se ubicó en US$113.82MM
(-18.74% A/A). Cabe resaltar el incremento del impuesto a los dividendos de 4.1% a 6.8% para las distribuciones de los ejercicios
2015 y 2016. En línea con lo mencionado, en Junta General de Accionistas celebrada el 25 de febrero del 2015, se aprobó el pago
de dividendos a cuenta de las utilidades del ejercicio 2014, por la suma de US$27.14MM, en ese sentido se repartieron dividendos
de US$0.020504 por cada acción, tanto acciones comunes como acciones de inversión.
Finalmente, el apalancamiento patrimonial de Milpo oscila en el nivel de la unidad; específicamente, se situó en 0.98 veces, menor
al nivel registrado en el 1T2014 cuando se ubicó en 1.09 veces. Referente a la solvencia, el índice de cobertura anualizado7 se
6
Los contratos con VM Cajamarquilla, presentan términos de mercado y al poseer mayor periodo de cobro, se obtiene ingresos por intereses. Además,
estas operaciones, cuentan con estudios de precios de transferencia.
7
Índice de cobertura anualizado = EBITDA / (Gastos Financieros + Deuda Financiera de Corto Plazo), últimos 12 meses.
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10
incrementó a 10.61 veces producto de la reducción de la deuda de corto plazo. Por el lado de pay back8, aumento ligeramente a
1.36 desde el 1.35 que presentó en el 1T2014.
INDICADORES DE SOLVENCIA
NIVEL DE COBERTURA
1.6
0.8
400
Ratio
600
USD MM
1.2
20
18.2
17.2
300
800
USD MM
350
16
250
200
10.2
9.6
150
12
10.6
9.4
8.2
8
N Veces
1,000
100
0.4
200
4
50
0
0
dic-10 dic-11 dic-12 dic-13 dic-14
Patrimonio Total
Pasivo Total/Patrimonio
2010 2011 2012 2013 2014
0.0
mar-14mar-15
Gastos Financieros 12M
EBITDA 12M
Pasivo Total
Deuda Financ./EBITDA 12m
Fuente: Minera Milpo S.A.A. / Elaboración: PCR
mar-14mar-15
Corto Plazo Deuda Estructural
RCSD*
*Ratio de Cobertura de Servicio de Deuda
Fuente: Minera Milpo S.A.A. / Elaboración: PCR
Instrumentos Calificados
Acciones Comunes (MILPOC1)
El capital social se incrementó a 1,309,748,288 acciones comunes (+19.18% A/A), autorizadas, emitidas y pagadas, cuyo valor
nominal es de S/. 1.00 por cada acción. El incremento se originó en el marco del programa de reinversión de utilidades, al
capitalizar la suma de S/.214,232,239 aplicándose S/. 210,785,719 al capital social y S/.3,446,520 a la cuenta de acciones de
inversión. El precio al cierre del 1T2015 fue de S/.1.82, por lo que el rendimiento Year To Date (YTD) fue de -19.85%.
Acciones de Inversión (MILPOI1)
Debido a la reinversión de utilidades, la cuenta de acciones de inversión se incrementó de 17,968,942 a 21,415,462 (+19.18 A/A)
con un valor nominal de S/.1.00 por acción. La última cotización fue de S/. 1.67 con un rendimiento YTD de 3.80%.
EVOLUCIÓN DE LA ACCIÓN MILPOC1 MILPOI1 Y EL IGBVL
BETA DE LA ACCIÓN MILPOC1 : 0.75181
17,000
2.5
16,000
2.0
15,000
1.5
14,000
1.0
0.5
mar-14
20.00%
18,000
13,000
IGBVL, Base 30.12.1991=100
Percio de Cierre S/.
3.0
15.00%
10.00%
5.00%
-15.00%
-10.00%
MILPOC1
sep-14
dic-14
0.00%
0.00%
5.00%
10.00%
-5.00%
12,000
jun-14
-5.00%
mar-15
MILPOI1
-10.00%
IGBVL
Fuente: BLOOMBERG/ Elaboración: PCR
Fuente: BLOOMBERG/ Elaboración: PCR
La expansión de la UM Cerro Lindo aunado al crecimiento del precio del zinc, impulsaron la cotización de Milpo; este
comportamiento se mantuvo hasta el 3T2014, momento en el cual la caída de los precios de los commodities mineros –asociado a
la fortaleza del dólar– se reflejó un sentimiento bearish hacia las cotizaciones de las Compañías Mineras.
RENDIMIENTO DE MILPOC1, IGBVL Y MILPOI1
RENDIMIENTO DEL PLOMO, PLATA, ZINC Y COBRE
50%
20%
40%
10%
0%
30%
-10%
20%
-20%
10%
-30%
0%
-40%
-50%
-10%
-60%
-20%
mar-14
jun-14
MILPOC1
sep-14
dic-14
MILPOI1
Fuente: BLOOMBERG/ Elaboración: PCR
8
mar-15
S&P/BVL
-70%
mar-14
jun-14
Plomo
sep-14
Plata
dic-14
Zinc
mar-15
Cobre
Fuente: BLOOMBERG/ Elaboración: PCR
Pay back = Deuda Financiera / EBITDA 12m
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11
Política de Dividendos
El 29 de octubre de 2010, la JGA aprobó la nueva política de dividendos, la misma que consiste en distribuir el cien por ciento
(100%) de las utilidades de libre disposición generadas en cada ejercicio anual. La conveniencia de la distribución, así como el
monto a distribuir y el reparto de dividendos a cuenta, en su caso, serán definidos por el Directorio en cada oportunidad, en base a
la disponibilidad de fondos, al equilibrio financiero de la compañía y al plan de crecimiento de la misma.
DIVIDENDOS
Fecha de Entrega
Acciones Comunes
Ejercicio 2012
Ejercicio 2013
Ejercicio 2014
Ejercicio 2015
Acciones de Inversión
Ejercicio 2012
Ejercicio 2013
Ejercicio 2014
Ejercicio 2015
Dividendo por Acción
En Efectivo
US$ 0.006937
US$ 0.014757
US$ 0.020504
En Acciones
0.1919
-
US$ 0.006937
US$ 0.014757
US$ 0.020504
0.1918
-
Fuente: Minera Milpo S.A.A. / Elaboración: PCR
Anexo
sep-13
PC N1
PC N1
Estable
dic-10
ESTADO DE SITUACIÓN FINANCIERA (Miles USD)
Activo Corriente
337,857
Activo Corriente prueba ácida
237,984
Activo No Corriente
619,579
Activo Total
957,436
Pasivo Corriente
193,133
Pasivo No Corriente
151,397
Pasivo Total
344,530
Patrimonio Total
612,907
Deuda Financiera
97,273
Corto Plazo
6,519
Largo Plazo
90,754
ESTADO DE RESULTADOS (Miles USD)
Ventas Netas
586,627
Costo de Ventas
319,833
Utilidad Operativa
210,667
Utilidad Neta
141,912
INDICADORES FINANCIEROS
Solvencia y Cobertura
Pasivo Corriente / Pasivo Total
0.56
Pasivo No Corriente / Pasivo Total
0.44
Deuda Financiera / Pasivo Total
0.28
Deuda Financiera neta / Patrimonio
-0.12
Pasivo Total / Patrimonio
0.56
Deuda Financiera / EBITDA 12m
0.29
EBITDA / (Gast F. + Deuda F CP) - 12m
18.21
Deuda CP / Deuda LP
0.07
Rentabilidad
Margen bruto (acum. en el periodo)
45.48%
Margen operativo (acum. en el periodo)
35.91%
Margen neto (acum. en el periodo)
24.19%
ROA (12 meses)
14.82%
ROE (12 meses)
23.15%
Liquidez
Liquidez General
1.75
Prueba Ácida
1.23
Capital de Trabajo
144.72
Días Inventario en Stock
53
Días Promedio de Cobro
42
Ciclo Operativo
95
Días de Pago a Proveedores
54
Ciclo de Conversión de Efectivo
41
INDICADORES DE MERCADO
MILPOC1
P/E
58.85
Precio / Valor Libro
13.63
Valor libro / Acción US$
0.07
Book to Market Ratio (MM)
13.63
Capitalización bursátil (MM)
8,352.12
Frecuencia de negociación
86.67%
MILPOI1
P/E
0.40
Precio / Valor Libro
0.09
Valor libro / Acción US$
10.79
Book to Market Ratio
0.09
Capitalización bursátil (MM)
56.78
Frecuencia de negociación
56.67%
Acciones Comunes
Acciones de Inversión
Perspectiva
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COMPAÑÍA MINERA MILPO S.A.A.
HISTORIAL DE CALIFICACIONES
dic-13
mar-14
jun-14
PC N1
PC N1
PC N1
PC N1
PC N1
PC N1
Estable
Estable
Estable
dic-11
dic-12
dic-13
sep-14
PC N1
PC N1
Estable
dic-14
dic-14
PC N1
PC N1
Estable
mar-14
mar-15
PC N1
PC N1
Estable
mar-15
371,136
272,887
602,234
973,370
248,395
229,350
477,745
495,625
154,497
10,311
144,186
333,663
207,719
699,487
1,033,150
281,008
255,425
536,433
496,717
161,974
13,929
148,045
570,544
460,752
639,632
1,210,176
191,562
455,536
647,098
563,078
371,055
14,129
356,926
649,333
541,385
661,253
1,310,586
207,871
453,019
660,890
649,696
361,545
9,686
351,859
578,328
452,821
622,273
1,200,601
171,631
455,601
627,232
573,369
363,854
8,432
355,422
620,103
517,961
648,897
1,269,000
174,176
453,434
627,610
641,390
355,727
5,071
350,656
737,889
422,057
205,906
139,964
690,974
451,029
64,674
17,598
720,164
447,490
140,783
65,670
758,117
459,098
185,051
104,252
188,594
111,071
49,165
27,260
168,966
113,909
30,884
18,086
0.52
0.48
0.32
-0.09
0.96
0.47
17.19
0.07
0.52
0.48
0.30
0.10
1.08
0.69
10.16
0.09
0.30
0.70
0.57
0.05
1.15
1.41
8.23
0.04
0.31
0.69
0.55
-0.12
1.02
1.28
9.64
0.03
0.27
0.73
0.58
0.07
1.09
1.35
9.43
0.02
0.28
0.72
0.57
-0.10
0.98
1.36
10.61
0.01
42.80%
27.90%
18.97%
14.38%
28.24%
34.73%
9.36%
2.55%
1.70%
3.54%
37.86%
19.55%
9.12%
5.43%
11.66%
39.44%
24.41%
13.75%
7.95%
16.05%
41.11%
26.07%
14.45%
6.64%
13.90%
32.58%
18.28%
10.70%
7.49%
14.82%
1.49
1.10
122.74
54
37
91
70
21
1.19
0.74
52.66
54
50
104
74
29
2.98
2.41
378.98
53
60
113
80
33
3.12
2.60
441.46
50
50
101
86
14
3.37
2.64
406.70
52
65
117
78
38
3.56
2.97
445.93
50
48
98
81
17
35.33
9.98
0.10
9.98
4,945.33
86.67%
182.35
6.46
0.15
6.46
3,208.97
96.67%
35.31
4.12
0.24
4.12
2,318.81
90.00%
31.28
5.02
0.20
5.02
3,261.27
100.00%
75.79
3.60
0.28
3.60
2,066.05
80.00%
131.80
3.72
0.27
3.72
2,383.74
90.00%
0.53
4.59
0.50
0.15
0.16
0.06
6.66
6.14
17.03
0.15
0.16
0.06
74.39
80.86
33.06
46.67%
0.00%
6.67%
Fuente: Minera Milpo S.A.A. / Elaboración: PCR
0.34
0.06
18.17
0.06
35.76
10.00%
1.21
0.06
17.34
0.06
33.06
0.00%
1.98
0.06
17.93
0.06
35.76
0.00%
12