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Perú
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FUNDAMENTOS DE CLASIFICACION DE RIESGO
Compañía Minera Milpo S.A.A. y Subsidiarias
Sesión de Comité Nº 21/2015: 15 de mayo del 2015
Información financiera auditada al 31 de diciembre del 2014
Analista: Grace Reyna
[email protected]
Compañía Minera Milpo S.A.A. (“Milpo” o la Compañía), se dedica a la exploración y a la explotación de yacimientos mineros, así como a la producción y a la
comercialización de concentrados de zinc, plomo y cobre. La Compañía cuenta para ello con cinco unidades mineras: (i) tres unidades mineras polimetálicas en
operación con una capacidad total de tratamiento de 28,000 tpd a diciembre del 2014: El Porvenir (Cerro de Pasco), Cerro Lindo (Ica) y Atacocha (Cerro de Pasco); y
(ii) dos unidades mineras de producción de cobre: Chapi (Moquegua) e Iván (Antofagasta, Chile), éstas últimas, actualmente con operaciones suspendidas.
A diciembre del 2014 Milpo se ubica en el segundo lugar dentro de los productores locales de zinc y de plomo, respectivamente, con 493.88 mil TM de concentrados
de zinc y 69.38 mil TM de concentrados de plomo.
Luego de la OPA realizada por Votorantim Metais Cajamarquilla S.A. en julio del 2010, este accionista tiene participación mayoritaria sobre las acciones con derecho
a voto de la Compañía, con lo cual Milpo es parte del grupo brasileño Votorantim.
Clasificaciones Vigentes
Solvencia
Acciones Comunes
Acciones de Inversión
Perspectivas
FUNDAMENTACION
Las categorías de clasificación de riesgo otorgadas a
Compañía Minera Milpo S.A.A. reflejan:
 El respaldo de su principal accionista Votorantim Metais.
 Su trayectoria como operador minero polimetálico y su
posición como importante productor local de
concentrados de zinc, plomo y cobre, con contenidos de
plata y oro, provenientes de sus unidades mineras en
operación, con crecientes niveles de mineral tratado
(+8.77% respecto a diciembre del 2013), de
concentrados producidos (+5.89% respecto a diciembre
del 2013), con importantes niveles de reservas probadas
y probables, que garantizan una vida útil de mediano
plazo para sus unidades, lo que refleja una adecuada
estrategia de crecimiento, aplicada con éxito en los
últimos años.
 La búsqueda permanente de eficiencias operativas a
partir de esfuerzos directos en programas de control de
costos, de inversiones para incrementar el volumen del
mineral tratado, de la optimización de la oficina
corporativa, así como de la integración operacional entre
dos de sus unidades mineras Atacocha y El Porvenir
(Complejo Minero Pasco).
 La política contracíclica aplicada por la Compañía
conlleva esfuerzos en producción, así como la
reevaluación de las inversiones consideradas en su
Capex, proyectando su ejecución por etapas, guardando
prudencia con la capacidad de generación propia del
negocio (considerando el ciclo de negocio en que se
encuentra el sector a nivel mundial y la actual situación
de volatilidad en los precios de los metales).
AA
1ra Categoría
1ra Categoría
Positivas
Resumen financiero
(En miles de Dólares Americanos)
Ventas netas
Resultado operacional
2012
2013
2014
696,309
720,164
758,117
81,120
140,783
185,051
220,084
270,595
281,544
9,335
17,786
19,515
17,598
65,670
104,252
Total Activ os
1,033,150
1,210,176
1,310,586
Disponible
113,699
342,406
436,693
Deudores
110,983
153,482
136,201
Ex istencias
66,988
65,048
63,252
Activ o Fijo
513,997
460,902
435,826
Total Pasiv os
536,433
647,098
660,890
249,527
377,471
361,545
496,717
563,078
649,696
Ebitda
Gastos financieros
Utilidad neta
Deuda financiera
Patrimonio
Result. Operacional / Ventas
11.65%
19.55%
24.41%
Ebitda / Ventas
31.61%
37.57%
37.14%
Flujo depurado / Activ os Prom.
20.51%
25.11%
22.89%
3.55%
12.39%
17.19%
Rentabilidad patrimonial
Liquidez corriente
1.19
2.98
3.12
Liquidez ácida
0.95
2.61
2.78
Pasiv os / Patrimonio
1.08
1.15
1.02
Deuda Financiera / Patrimonio
0.50
0.67
0.56
52.38%
29.60%
31.45%
D. Financiera / Ebitda
1.13
1.39
1.28
D. Financiera Neta / Ebitda
0.62
0.13
-0.27
% de Deuda corto plazo
Índice de Cobertura Histórica
8.13
14.67
16.43
7,149,249
8,806,375
9,578,895
Zn Precio prom. en LME (US$ / TAE)
2,038
1,974
2,172
Cu Precio prom. en LME (US$ / TAE)
7,963
7,203
6,423
Mineral Tratado (TAE)
Las cifras consolidadas incluyen la operación de las Unidades Mineras El Porvenir, Cerro
Lindo, Iván, Chapi y Atacocha (incluyendo la subsidiaria de Compañía Minera Atacocha S.A.).
 La empresa realiza un eficiente manejo de sus
obligaciones financieras, con un positivo track record en
el mercado de deuda local e internacional, lo que ha
permitido ingresar con éxito al mercado de capitales en
el exterior (emisión de bonos por US$ 350 millones,
habiendo recibido la categoría de grado de inversión en
marzo del 2013), para con estos recursos, estructurar
sus pasivos hacia el largo plazo, y poder contar con una
posición cómoda para el desempeño de sus
operaciones.
 Las inversiones que se vienen llevando a cabo en
exploración y en la mejora en la infraestructura de las
minas, la distingue dentro de las empresas en el sector.
 El Programa de Cobertura adoptado tanto para El
Porvenir, como para Cerro Lindo, que busca obtener
niveles de EBITDA más estables, tomando en cuenta la
actual fluctuación y volatilidad en los precios de los
metales.
Las categorías de clasificación de riesgo asignadas, también
toman en cuenta factores adversos, como: (i) el impacto de
la volatilidad de los precios de los metales industriales,
debido a la situación internacional, con recuperación
económica desigual; (ii) los problemas sociales y políticos
locales que pudiesen influir negativamente en la realización
de sus planes y proyectos; y (iii) la posibilidad de
promulgación por parte del Estado, de nuevas normas que
pudiesen afectar incluso a aquellas empresas que gozan de
estabilidad jurídica.
A diciembre del 2014 Milpo reportó un EBITDA de US$
281.54 millones, 4.05% superior al EBITDA generado a
diciembre del 2013 (US$ 270.60 millones), siendo
equivalente a 37.14% de las ventas (margen EBITDA de
37.57% al cierre del 2013).
EMPRESAS CORPORATIVAS
Estos resultados, junto al control y al reperfilamiento de su
deuda financiera luego de la emisión de los bonos
corporativos, reflejan la capacidad del Grupo para cubrir sus
obligaciones, con un índice de cobertura histórico de 16.43
veces y un ratio de deuda financiera neta sobre EBITDA de
1.28 veces a diciembre del 2014.
PERSPECTIVAS
Las perspectivas de la clasificación de Milpo se mantienen
positivas, en base a: el respaldo de su principal accionista; a
la importante estrategia desarrollada para su crecimiento
futuro; a la trayectoria de la empresa en el mercado de
concentrados de zinc, plomo y cobre; a la experiencia y al
compromiso de su administración; a la adecuada capacidad
de generación de recursos en sus unidades en operación;
junto a su importante cartera de proyectos en desarrollo y a
la permanente búsqueda de mejora de eficiencias y de
flexibilidad frente al comportamiento del mercado.
La Compañía continuará con exploraciones en sus diferentes
unidades mineras, con el desarrollo de sus proyectos
greenfield en cartera y con adquisición de proyectos que le
puedan proveer de sinergias futuras, lo que permitirá
incrementar el nivel de reservas y la vida útil de sus
operaciones.
La Compañía opera con adecuados niveles de
endeudamiento, luego que en el mes de marzo del 2013
llevara a cabo la colocación de bonos corporativos por US$
350 millones en el mercado de capitales internacional,
obteniendo una calificación sobre su capacidad de pago,
como emisor de largo plazo por Fitch Ratings de BBB, y por
Standard & Poor´s de BBB-, ambas asignaciones de
categorías de riesgo de grado de inversión en el mercado
internacional.
Compañía Minera Milpo – Diciembre 2014
2
1. Descripción de la Empresa
Compañía Minera Milpo S.A.A. (“Milpo”) se constituyó en el
año 1949, para dedicarse a la extracción, a la concentración
y a la comercialización de minerales polimetálicos,
principalmente zinc, plomo y cobre con contenidos de plata y
oro, provenientes de la Unidad Minera El Porvenir, localizada
en el departamento de Cerro de Pasco (Perú).
Posteriormente Milpo inició operaciones en Ica, a través de
la unidad polimetálica Cerro Lindo (julio 2007) y en
noviembre de 2008, adquirió la unidad polimetálica
Atacocha, localizada en Cerro de Pasco (Perú).
Milpo cuenta asimismo con las unidades mineras de cobre
Iván (Antofagasta, Chile) y Chapi (Moquegua, Perú), con
operaciones suspendidas temporalmente desde abril de
2012 y a partir del 2013, respectivamente, como parte de las
acciones adoptadas para concentrar sus esfuerzos en sus
operaciones más rentables, y con ello, mejorar los
indicadores de gestión consolidados.
En busca de la sostenibilidad de sus operaciones, Milpo
destina permanentemente recursos para apoyar la mejora en
las condiciones de vida de las poblaciones cercanas a sus
unidades mineras.
a. Propiedad
A partir del 5 de agosto del 2010, la compañía pertenece al
Grupo Económico Votorantim quien controla 50.06% de las
acciones de la compañía, a través de Votorantim Metais –
Cajamarquilla S.A. (sociedad resultante de la compra de
Sociedad Minera Refinería de Zinc Cajamarquilla S.A. por
parte de la empresa brasilera Votorantim Metais) y VM
Holding Lux S.A.
Accionistas Comunes
Votorantim Metais – Cajamarquilla S.A.
Carvel Inc
AFP Integra – Fondo2
VM Holding Lux S.A.
Otros
Total
%
49.89
8.31
5.07
0.17
36.56
100.00
Votorantim Metais mantiene una importante posición en la
producción de zinc a nivel mundial y es líder en la
producción de níquel en Latinoamérica, así como de zinc y
aluminio primario en Brasil.
Votorantim Metais forma parte del Grupo Votorantim, el cual
se encuentra entre los principales grupos económicos
brasileños, con participaciones destacadas en diversas
líneas de negocios, como cemento, celulosa, papel,
aluminio, zinc, níquel y aceros largos.
La clasificación de deuda de largo plazo del conglomerado
brasileño asignada por las agencias de clasificación de
riesgo internacionales es de BBB (otorgada por Fitch Ratings
EMPRESAS CORPORATIVAS
y S&P) y de Baa3 (en el caso de Moody´s), reconociendo su
adecuada posición en el mercado, su modelo de negocio y
sus buenas prácticas de gobierno corporativo.
Grupo Económico
En el Perú, la Compañía forma parte del Grupo Económico
Milpo, compuesta por una serie de empresas subsidiarias,
donde destacan:





Minera Rayrock Antofagasta Ltda. (participación de
100%): dedicada a la minería y titular de la mina y de la
refinería Iván (Antofagasta, Chile), luego de su
adquisición en 1999.
Minera Pampa de Cobre S.A.C. (participación de
100%): en operaciones desde enero de 2006. Dedicada
a la actividad minera, titular de la unidad minera Chapi
(Moquegua, Perú), entre otras propiedades.
Milpo Andina Perú S.A.C. (participación de 100%):
dedicada a la actividad minera. Actualmente titular de
57.75% de las acciones comunes clase “A” y “B” de
Compañía Minera Atacocha S.A.A., luego del proceso
de reorganización simple. A partir del 01.07.2014 Milpo
Andina es titular de la Unidad Minera El Porvenir.
Compañía Minera Atacocha S.A.A. (participación directa
de 57.75%: dedicada a la exploración y explotación de
concentrados de zinc, plomo y cobre, con contenidos de
plata y oro.
Inversiones Garza Azul S.A.C.: empresa en etapa pre
operativa, constituida para dedicarse a otras actividades
económicas.
Como parte de su estrategia de mantener operaciones
rentables, en el 2013 el Grupo optó por la suspensión
temporal de la Unidad Minera Chapi (tal como lo hiciera con
la Unidad Minera Iván en abril del 2012), e inició la
integración operativa de las minas El Porvenir y Atacocha,
hoy denominadas “Complejo Minero Pasco”, lo que
conllevará futuras sinergias.
Por temas vinculados a simplificación administrativa, en el
2014 se aprobó la fusión por absorción de Minera El Muki
S.A., por parte de Milpo (fecha de vigencia: a partir del
01.05.2014). En ese mismo mes, la JGA aprobó la
reorganización de la compañía, de manera que los activos y
pasivos de El Porvenir, se transfieran a Milpo Andina S.A.C.
(fecha de vigencia: a partir del 01.07.2014).
A partir del mes de enero del 2015, entraron en vigencia los
contratos firmados con Votorantim Metais Zinco S.A. y con
Votorantim Metais Cajamarquilla S.A., a través de los cuales
Milpo adquirió una participación en los proyectos de
exploración minera polimetálicos Aripuaña (7.7%), Bongará y
Chambará (70%).
Compañía Minera Milpo – Diciembre 2014
3
b. Estructura administrativa
Milpo cuenta con el compromiso y la experiencia de
profesionales con trayectoria en el sector y en la empresa,
tanto en su Directorio, como en su equipo administrativo. La
compañía ha sido distinguida por sétimo año consecutivo por
la BVL, como una de las empresas con mejores prácticas de
Buen Gobierno Corporativo en el país.
Directorio (Periodo Mar.2015-Mar.2017)
Directores:
Ivo Ucovich Dorsner
Agustín De Aliaga Fernandini
Jones Aparecido Belther
José Chueca Romero
Mario Antonio Bertoncini
Tito Botelho Martins Junior
Felipe Guardiano
Javier Otero Nosiglia
Gianfranco Castagnola Zúñiga
A partir del año 2011 Milpo inicia un proceso de
reestructuración organizacional, a fin de fortalecer las áreas
de soporte para el crecimiento de sus operaciones, y con
ello, la futura ejecución de proyectos greenfield y brownfield
que mantiene en cartera.
Estos cambios se vienen llevando a cabo dentro de un
sistema integrado en coordinación con el Grupo Votorantim,
buscando unificar prácticas y procedimientos productivos,
administrativos y financieros.
Ello generó que a partir de ese año, se efectuaran rotaciones
internas, creación de nuevos puestos y contrataciones para
ocupar las gerencias de la compañía, situación que continuó
hasta los primeros meses del 2015.
Administración
Gerente General:
Gerente Corporativo de Operaciones:
Gerente Corporativo de Finanzas:
Gerente Corporativo de DHO:
Gerente Corporativo de C. de Abastecimiento:
Gerente Corporativo Comercial
Gerente de Exploraciones Brownfield:
Gerente de Proyectos Brownfield:
Gerente de Exploraciones Greenfield:
Gerente de Proyectos Greenfield:
Gerente de Proyectos Especiales:
Gerente Legal y de Relaciones Inst.:
Gerente de Sistemas de Gestión y M&A:
Gerente de Planeamiento Minero:
Gerente de Responsabilidad Social:
Gerente Interino Operaciones Mineras Pasco:
Gerente de Operaciones U. M. Cerro Lindo:
Víctor Gobitz Colchado
Juan Carlos Ortiz Zevallos
Claudia Torres Beltrán
Jean Pierre Padrón Giraldo
Adalberto Diogo de Oliveira
Luis Woolcott Muñoz
Jorge Hinostroza de la Cruz
Marco Zavala Castillo
José Alberto Diaz Cardozo
Gustavo Jo Iturrizaga
Edward Medina Bárcena
Magaly Bardales Rojas
Miller Arriel Pereira
Jesús Camarena Ames
Artemio Pérez Pereyra
Jorge Miguel Bonilla Benito
José Alcalá Valencia
2. Negocios
Milpo opera actualmente las unidades mineras polimetálicas
Cerro Lindo y el Complejo Minero Pasco (El Porvenir y
Atacocha), las que producen concentrados de zinc, plomo y
cobre con contenidos de plata y oro.
EMPRESAS CORPORATIVAS
a. Reservas
A diciembre del 2014, Milpo incrementó el nivel total de
reservas probadas y probables de sus unidades
polimetálicas frente a lo observado al cierre del 2013,
continuando una trayectoria creciente al reportar 68.40
millones de TM de mineral (48.47 millones de TM en el
2013), debido al mayor trabajo en perforación que
contribuyeron a la exploración de nuevos cuerpos, así como
para llevar a cabo la recategorización y validación de
recursos. En ese sentido, El Porvenir tuvo una actividad
destacada, seguido de Cerro Lindo y Atacocha.
Reservas (TM)
El Porvenir
Cerro Lindo
Atacocha
T otal Reservas Probadas y Probabl
Recursos Medidos e Indicados
(TM)
2012
2013
8,737,558
35,577,866
2,049,506
46,364,930
9,744,381
34,603,580
4,118,457
48,466,418
2014
%Pb %Zn %Cu
Ag
21,649,145 0.61
39,907,605 0.27
6,839,396 1.29
68,396,146
3.56
2.67
2.79
0.25 1.36 oz/t
0.72 0.72 oz/t
0.30 1.91oz/t
47,246,046 56,942,092 59,203,036 0.47
2.75
0.57 1.06 oz/t
Según estos cálculos y de acuerdo a los niveles de
tratamiento del año 2014, las unidades mineras El Porvenir,
Cerro Lindo y Atacocha tendrían una vida útil de 10 años, 7
años y 4 años, respectivamente (5 años, 6 años y 3 años al
cierre del 2013), sin considerar los recursos medidos e
indicados que significan poco más de 59 millones de TM de
mineral (57 millones de TM al 31.12.2013), lo que prolonga
la vida útil de las unidades mineras a 15 años, 14 años y 7
años, respectivamente (13 años, 14 años y 5 años, al cierre
del 2013).
Las inversiones constantes en exploración, implican trabajos
en perforación y adquisición de equipos en zonas aún no
explotadas, determinan que el horizonte de vida de dichas
minas se prolongue en forma continua.
b. Producción y cash cost
Las inversiones realizadas en los últimos años para el
incremento de la capacidad operativa de las distintas
unidades mineras polimetálicas, se ha reflejado en una
tendencia creciente en el mineral tratado y en la producción
de concentrados.
A diciembre del 2014 el total de mineral tratado de las
unidades mineras El Porvenir, Atacocha y Cerro Lindo sumó
9.58 millones de toneladas (+8.77% respecto a diciembre del
2013), resultado que fue favorecido principalmente por el
desempeño de Cerro Lindo, cuya ampliación en la capacidad
de planta ha permitido que el mineral tratado como unidad
independiente, signifique cerca del 62% del total generado
por la Compañía.
El Porvenir y Atacocha por su parte, muestran también un
mejor desempeño en el nivel de mineral tratado, al registrar
un incremento de 8.69% y de 4.07% respectivamente,
Compañía Minera Milpo – Diciembre 2014
4
Unidades Mineras
Ubicación
Mina
Producción
Capacidad
tratamiento
Ica, Perú
subterránea
Concentrados
de Zn, Pb y Cu
18,000 tpd
subterránea
Concentrados
de Zn, Pb y Cu
5,600 tpd
subterránea
Concentrados
de Zn, Pb y Cu
4,400 tpd
tajo abierto
Cátodos de Cu
30 tpd 1
Polimetálicas
Cerro Lindo
Complejo Minero Pasco:
Cerro de
Pasco, Perú;
a 4,100 msnm
Cerro de
B. Atacocha
Pasco, Perú;
a 4,000 msnm
Moquegua,
De Cobre (Suspendidas):
Peru;
2,300-2,750
Chapi
msnm
Antofagasta,
Iván
Chile; a 750
msnm
A. El Porvenir
1
Perspectivas
Producción a plena capacidad de 18,000 tpd. Inversiones en
sostenibilidad de operaciones y mecanización.
Integración administrativa concluida (Etapa I).
Integración operativa (Etapas II y III) que se traducirá en
menores costos operativos de Atacocha: inicio de operación en
una sola presa de relaves (2015) e integración de plantas e
interior de minas (2016).
Profundización de ambas minas.
Campañas de |perforación y exploración para categorización de
nuevas reservas y recursos.
Actividades de exploración en los alrededores de la operación.
En definición los próximos pasos a seguir para ambos proyectos.
tajo abierto y
subterránea
Cátodos de Cu
40 tpd 2
/ Capacidad de producción de cátodos de cobre hasta abril del 2012; 2 / Capacidad de producción de cátodos de cobre hasta diciembre de 2012.
producto de mayores leyes de plomo y plata en las zonas
explotadas.
Actualmente, las unidades mineras Atacocha, El Porvenir y
Cerro Lindo operan a 100% de su capacidad (4,400 tpd
5,600 tpd, y 18,000 tpd, respectivamente).
Los volúmenes de mineral tratado de las unidades
polimetálicas se tradujeron en el aumento en la producción
de concentrados a diciembre del 2014 (+5.89%), destacando
el desempeño de los concentrados de cobre, dado el
importante incremento en el nivel de tratamiento promedio
diario de la unidad Cerro Lindo permitiendo que la
producción de cobre registrara al 31.12.2014 un crecimiento
de 10.19%.
en el volumen del mineral tratado en estas unidades
mineras.
Resultados de Producción Unidades Mineras Polimetálicas
2011
2012
2013
2014
Mineral Tratado (TMS) 6,427,287 7,149,249 8,806,375 9,578,895
Concentrados Zn (TMS) 372,577 409,036 478,817 493,881
Concentrados Pb (TMS)
39,179
39,541
58,911
69,378
Concentrados Cu (TMS) 109,952 127,761 143,043 157,617
A partir del 2011, los costos de las unidades repuntaron,
debido a las actividades de preparación y de desarrollo que
se han venido llevando a cabo para sostener el crecimiento
de la producción futura, lo que en el año 2012 continuó
siendo significativo, ante la importante ampliación llevada a
cabo en Cerro Lindo y El Porvenir, así como por el registro
de impuestos y gravámenes mineros y los gastos
administrativos efectuados para reforzar la organización, con
la finalidad de realizar nuevos proyectos.
A ello se sumó la reclasificación contable de las NIIFs, que
incluye el proceso de exploración, actividad que se ha
intensificado en los últimos periodos, con el objetivo de
incrementar el nivel de reservas en sus unidades mineras,
de manera que sostengan el crecimiento futuro de la
compañía.
Actualmente Milpo se encuentra llevando a cabo un agresivo
plan de reducción de costos de producción, orientando sus
esfuerzos, hacia una mayor eficiencia operativa.
A diciembre del 2014 el Porvenir, Cerro Lindo y Atacocha
Var.
8.77%
3.15%
17.77%
10.19%
Ello contribuyó al sostenimiento de su participación en la
producción consolidada del Grupo, en línea con la estrategia
general de la empresa, de manera que los concentrados de
cobre alcanzaron a diciembre del 2014, 21.86% del total
(21.01% a diciembre del 2013).
El nivel de concentrados de plomo también tuvo una
actividad destacada, principalmente por el desempeño de El
Porvenir y Atacocha, de manera que la producción de plomo
registrara al 31.12.2014 un crecimiento de 17.77%.
Los concentrados de zinc, por su parte, continuaron
liderando la producción con una participación de 68.51% en
la producción total de concentrados (70.33% a diciembre del
2013), provenientes principalmente de la mayor producción
de El Porvenir y de Cerro Lindo, en respuesta al incremento
EMPRESAS CORPORATIVAS
Produccion de concentrados
Minas Polimetalicas
Miles de TM
800
700
600
500
400
300
200
100
0
Cu
Pb
Zn
2011
2012
2013
2014
Compañía Minera Milpo – Diciembre 2014
5
reportaron un cash cost de US$ 37.98, US$ 32.55 y US$
43.58 por tonelada tratada, frente a US$ 44.49, US$ 29.15 y
US$ 46.24 por tonelada tratada a diciembre del 2013,
respectivamente, obteniendo logros en el caso de El
Porvenir y de Atacocha, luego que se optimizaran las
actividades operativas en mina en el caso de El Porvenir, y
en el caso de Atacocha, se iniciaran en el 2013 los planes de
reducción de costos y se optimizara su estructura productiva.
Cerro Lindo por su parte, incrementó en forma controlada, el
cash cost promedio, debido a mayores actividades de
mantenimiento y de avances en mina, asociadas a la mayor
dimensión de la unidad.
Cash Cost US$/TMS
60
El Porvenir
Cerro Lindo
Atacocha
50
40
30
20
10
2008
2009
2010
2011
2012
2013
2014
c. Precios y perspectivas
Para minimizar el riesgo asociado a la volatilidad de los
precios internacionales de los metales situación que pudiese
influir en el desempeño mensual de las ventas de las
unidades mineras El Porvenir y Cerro Lindo, a partir del 2012
Milpo contrató instrumentos financieros derivados simples
para la venta futura de los concentrados producidos de zinc,
cobre y plata.
Estos programas de cobertura establecidos por periodos de
doce meses cubren en conjunto un porcentaje de las ventas
mensuales de los concentrados (entre 5% y 45%,
dependiendo del nivel en que se encuentren los precios
futuros de los minerales).
La industria minera y de metales en Latinoamérica se
encuentra actualmente en una situación estable, en un
escenario debilitado por la menor demanda mundial, así
como por la desaceleración en el crecimiento de China y la
lenta recuperación de economías desarrolladas. En el caso
particular de Perú, éste subió 7 puestos en el ranking de
países atractivos para la inversión minera, ubicándose en el
puesto 30 cuyo avance estaría influenciado por sus
favorables condiciones geológicas y menores costos de
energía.
A diciembre del 2014 los precios promedios internacionales
del cobre fueron inferiores respecto a los obtenidos en el
periodo anterior, (US$ 6,423 por TM; US$ 7,203 por TM a
EMPRESAS CORPORATIVAS
diciembre del 2013), al igual que los precios promedios
internacionales del plomo (US$ 1,936 por TM; US$ 2,133 por
TM a diciembre del 2013), situación contraria a la que
experimentaron los precios promedios internacionales del
zinc (US$ 2,172 por TM; US$ 1,974 por TM a diciembre del
2013) ante expectativas que el mercado registre déficit de
oferta en los próximos periodos debido al cierre de minas en
el mundo y la escasa cartera de proyectos de exploración de
zinc a nivel mundial, proyectándose que continuará su
recuperación en el 2015.
Las proyecciones de cobre por su parte, están sujetas a las
expectativas de la demanda de China considerando la
reapertura de refinerías de cobre en China que se
encontraban en etapa de mantenimiento, así como la
desaceleración de la industria manufacturera e inmobiliaria
de ese país. A ello se suma que entre los años 2014 y 2015
entrarán en producción cinco minas de clase mundial en
Perú, Chile, Zambia y México.
En el caso del plomo, las proyecciones indican que el precio
internacional se incrementará en forma gradual, en la
medida que el mercado enfrente una situación de déficit
creciente.
US/TM
Cotizaciones Spot del Zinc, Cobre y Plomo
The London Metal Exchange
12300
Cobre
10300
Zinc
Plomo
8300
6300
4300
2300
300
E05A J05 OE06A J06 OE07A J OE08A J OE09A J OE10A J OE11A J OE12A J OE13A J O E14A J O
3. Situación Financiera
Las cifras consolidadas consideran las operaciones de las
Unidades Mineras El Porvenir, Cerro Lindo y Atacocha, así
como las Unidades Mineras Chapi e Iván, actualmente
suspendidas temporalmente.
a. Resultados, Rentabilidad y Eficiencia
A diciembre del 2014 Milpo registró un incremento en sus
ingresos respecto al cierre del 2013 (US$ +37.95 millones,
+5.27%), favorecido por el mayor volumen de concentrados
vendidos de zinc y plomo (+16,067 TM y +4,743 TM,
respectivamente), ante una mayor producción en el periodo
de las operaciones más rentables, luego de efectuar trabajos
de ampliaciones, particularmente en El Porvenir y en Cerro
Compañía Minera Milpo – Diciembre 2014
6
Lindo, con importantes logros de producción en éste último,
permitiéndole una participación sobre las ventas de 67.08%.
Este esfuerzo contrarrestó el efecto de la volatilidad de los
precios internacionales de los metales ocurrido en el 2014.
La Compañía refleja en el periodo bajo análisis, un mayor
control en los cash costs de sus diferentes unidades mineras
(incluyendo los generados por Cerro Lindo, considerando la
ampliación en la capacidad de tratamiento y con ello la
producción en el año), como consecuencia del actual
panorama internacional, que la obligó a ejecutar un agresivo
plan de reducción de costos, direccionándola hacia una
mayor eficiencia operativa.
El margen bruto del periodo, por tanto, alcanzó US$ 299.02
millones, equivalente a 39.44% de los ingresos (US$ 272.67
millones a diciembre del 2013; 37.86% de las ventas).
Este resultado pudo absorber los gastos operativos llevados
a cabo, relacionados a exploraciones de prospectos, así
como los gastos de ventas y de administración del periodo,
los que se reportaron inferiores respecto a diciembre del
2013 en función al plan de control de gastos en la
Compañía, permitiendo así una utilidad operacional de US$
185.05 millones (+31.44% respecto a diciembre del 2013).
El EBITDA consolidado reportado por la Compañía, a
diciembre del 2014, alcanzó US$ 281.54 millones (US$
270.60 millones al cierre del 2013), equivalente a 37.14% de
las ventas del periodo (margen EBITDA de 37.57% a
diciembre del 2013). La posición de cobertura, permitió que
el EBITDA no absorbiera íntegro del deterioro de los precios
de los metales en el mercado internacional.
La Compañía incrementó en 9.72% sus gastos financieros,
en relación a lo reportado a diciembre del 2013, a
consecuencia de los gastos generados por intereses de la
emisión de bonos corporativos en el mercado internacional
(US$ 350 millones colocados en el mes de marzo de 2013),
con la finalidad de reperfilar deudas bancarias mantenidas
en el mediano plazo y cumplir con su programa de
inversiones. En ese sentido, Milpo canceló una deuda
bancaria con el BCP por US$ 38.6 millones, manteniendo
únicamente operaciones de arrendamiento financiero que
representan menos del 3% de la deuda financiera total.
US$/TM
Evolución del Márgen Ebitda y del Precio del Zinc
2,400
Precio promedio del Zn
60%
2,300
Mg Ebitda
50%
2,200
40%
2,100
30%
2,000
20%
1,900
10%
1,800
1,700
0%
2010
2011
EMPRESAS CORPORATIVAS
2012
2013
2014
Con ello, Milpo pudo alcanzar una utilidad neta luego de
impuestos de US$ 104.25 millones, 58.75% superior a lo
reportado al cierre del 2013. Los indicadores de rentabilidad
del periodo, acompañaron dicho resultado, medido tanto
respecto a activos, como al patrimonio.
b. Endeudamiento patrimonial y estructura financiera
Con la adquisición de Atacocha llevada a cabo en el 2008, la
Compañía implementó una estrategia rigurosa de reducción
y de reestructuración de sus pasivos financieros contrayendo
endeudamiento a plazos más adecuados, en términos del
flujo generado por sus operaciones y de los proyectos de
inversión a realizar en los siguientes periodos.
Estas condiciones permitieron diluir de manera significativa
los pasivos de Atacocha, y reducir los pasivos de Milpo hacia
el 2010, amortizando con recursos propios, US$ 20 millones
de la deuda mantenida en ese entonces con Credit Suisse, y
refinanciar por US$ 100 millones el saldo que se tenía con el
BCP (con vencimiento en enero del 2014), con el objetivo de
aprovechar las condiciones favorables del mercado
financiero.
Bajo estas nuevas condiciones, y con las amortizaciones
efectuadas en el 2010 y 2011, en noviembre de 2011
Compañía Minera Milpo S.A.A. y Milpo Andina Perú S.A.C.
adquirieron una obligación con el BBVA Continental y Bank
of Nova Scotia por US$ 130 millones con vencimiento en el
año 2014, para respaldar sus operaciones, así como para
financiar la oferta pública de adquisición de acciones de
Atacocha. Ello resultó en un incremento neto de la deuda
financiera consolidada de Milpo al cierre de 2011 a US$
231.50 millones, cuyo saldo se incrementó a diciembre de
2012 a US$ 249.53 millones, producto de la obtención de
una nueva obligación de largo plazo con el Citibank NA y el
Bank of Nova Scotia por US$ 80 millones, que implicaba una
cuota balon equivalente al 26.25% del monto financiado, a
pagar en el año 2019.
El 28.03.2013 la Compañía colocó en una única serie, bonos
corporativos en el mercado internacional por US$ 350
millones (calificación S&P BBB-; Fitch BBB), lo que permitió
en el mes de abril del mismo año, prepagar los tres
financiamientos mantenidos en el mediano plazo con
entidades bancarias por un total de US$ 180 millones.
El saldo está siendo empleado en llevar a cabo las
inversiones en Capex, las que actualmente se encuentran en
evaluación, considerando menores tasas de producción y
menor riesgo de ejecución, lo que conlleva niveles de
inversión inicial prudenciales.
A diciembre del 2014, 97.33% de la deuda, está compuesta
por los bonos corporativos e intereses, y el saldo, considera
Compañía Minera Milpo – Diciembre 2014
7
endeudamiento por operaciones de arrendamiento financiero
tanto de Milpo, como de Atacocha con vencimientos hasta el
año 2017, los que vienen siendo pagados en los términos
establecidos.
Deuda Financiera Consolidada
US$ 000
2010
2011
2012
2013
2,014
Milpo y subsidiarias
87,403 196,790 226,671 368,442 360,933
Atacocha y subsidiarias
45,435 34,709 22,856
Total
132,838 231,499 249,527 377,471 361,545
9,029
612
Los ratios de apalancamiento reflejan lo mencionado, junto al
crecimiento patrimonial de la Compañía. La posición de
pasivos respecto al patrimonio pasó de 1.15 veces al cierre
del 2013, a 1.02 veces a diciembre del 2014, mientras que
los ratios de endeudamiento financiero respecto a la
generación de EBITDA se redujeron de 1.39 veces al
31.12.2013, a 1.28 veces a diciembre del 2014.
La estructura de los bonos corporativos que vencen en 9
años, permitió ampliar el horizonte total de la deuda de Milpo
(anteriormente, 2 años a diciembre de 2012).
c. Situación de Liquidez
La generación de caja de la Compañía en el periodo bajo
análisis se vio fortalecida, producto del saldo de los bonos,
que serán utilizados, entre otros destinos, para las
inversiones en capex, luego de prepagar las obligaciones de
mediano plazo. Ello permitió reportar recursos disponibles de
US$ 436.69 millones (US$ 342.41 millones al 31.12.2013).
El perfil de deuda de la Compañía tiene un horizonte de vida
de largo plazo, permitiendo mayor holgura para el pago de
sus obligaciones corrientes, gracias a la emisión de bonos
en el mercado internacional que le permitió reperfilar su
deuda financiera y disminuir la presión de vencimientos en el
corto plazo.
Esto se refleja en los ratios de liquidez básica y ácida, los
cuales se muestran superiores respecto a diciembre del
2013 (3.12 veces y a 2.78 veces, frente a 2.98 veces y 2.61
veces a diciembre del 2013, respectivamente).
Resumen de Estados Financieros Consolidados y Principales Indicadores
(En miles de Dólares Americanos)
2010
2011
2012
2013
2014
Ventas Netas
586,351
737,889
696,309
720,164
758,117
Resultado Operacional
187,886
205,906
81,120
140,783
185,051
-9,249
-8,888
-9,335
-17,786
-19,515
Utilidad Neta
121,547
139,964
17,598
65,670
104,252
Total Activos
858,238
973,370
1,033,150
Disponible
170,156
198,227
113,699
342,406
436,693
Deudores
80,141
85,603
110,983
153,482
136,201
Gastos Financieros
1,210,176 1,310,586
Ex istencias
46,563
62,556
66,988
65,048
63,252
Activ o Fijo
359,852
403,639
513,997
460,902
435,826
Total Pasivos
348,154
477,745
536,433
647,098
660,890
132,838
231,499
249,527
377,471
361,545
Patrimonio
Deuda Financiera
510,084
495,625
496,717
563,078
649,696
Result. Operacional / Ventas
32.04%
27.90%
11.65%
19.55%
24.41%
Ebitda / Ventas
49.92%
44.72%
31.61%
37.57%
37.14%
Flujo Depurado / Activ os Prom.
33.97%
34.41%
20.51%
25.11%
22.89%
Rentabilidad Patrimonial
26.51%
27.83%
3.55%
12.39%
17.19%
Liquidez corriente
1.80
1.49
1.19
2.98
3.12
Liquidez ácida
1.53
1.24
0.95
2.61
2.78
Deuda / Patrimonio
0.68
0.96
1.08
1.15
1.02
Deuda Financiera / Patrimonio
0.26
0.47
0.50
0.67
0.56
53.87%
51.99%
52.38%
29.60%
31.45%
% de Deuda de corto plazo
Deuda Financiera / Ebitda
0.45
0.70
1.13
1.39
1.28
Deuda Neta / Ebitda
-0.13
0.10
0.62
0.13
-0.27
Índice de Cobertura Histórica
30.70
25.48
8.13
14.67
16.43
EMPRESAS CORPORATIVAS
Compañía Minera Milpo – Diciembre 2014
8
d. Índice de Cobertura Histórica
La actual capacidad de generación de recursos de Milpo y el
manejo de su deuda financiera, con una carga controlada
proyectada, reflejan un importante índice de cobertura
histórica de los gastos financieros de 16.43 veces a
diciembre de 2014 (14.67 veces a diciembre del 2013),
incorporando, el íntegro de la deuda correspondiente a
bonos corporativos por US$ 350 millones. El actual plan de
crecimiento de la Compañía contempla requerimientos de
EMPRESAS CORPORATIVAS
Capex por etapas para los próximos años, los que guardan
prudencia con la capacidad de generación propia del
negocio (considerando el ciclo de negocio que se encuentra
el sector a nivel mundial y la volatilidad actual en los precios
de los metales), así como el mejor perfil de deuda de largo
plazo de la Compañía alcanzado luego de acceder a fuentes
alternativas de financiamiento con su ingreso al mercado de
capitales internacional.
Compañía Minera Milpo – Diciembre 2014
9
DETALLE DE LOS INSTRUMENTOS FINANCIEROS CLASIFICADOS
Denominación (al 31 de diciembre del
Acciones Suscritas:
Valor nominal:
Capitalización bursátil:
Frecuencia de negociación:
Precio promedio:
Utilidad por acción:
EMPRESAS CORPORATIVAS
2014)
Acciones Comunes
1,309,748,288
S/. 1.00
S/. 3,261´273,237
100.00%
S/. 2.42
US$ 0.079
Acciones de Inversión
21,415,462
S/. 1.00
S/. 35´763,822
9.52%
S/. 1.69
US$ 0.079
Compañía Minera Milpo – Diciembre 2014
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