1. No category

Reporte de Empresa
MEXCHEM
MEXICHEM, S. A. B. DE C.V.
PRECIO: MEXCHEM*
80
P.O. (2015-IV): P$57
70
Precio (24/03/15) : P$41.51
No. Acciones (millones): 2,100
VK (millones): P$87,171
60
50
40
mar/2015
dic/2014
sep/2014
jun/2014
mar/2014
dic/2013
sep/2013
jun/2013
30
mar/2013
P$45.39
P$40.46
-7.0%
56.2x
9.9x
4.0x
dic/2012
Max 3 m
Min 3 m
Chg% 3m
P/U
VE/UAIIDA
P/VL
sep/2012
P$44.84
P$40.64
-5.8%
P$58.14
P$40.46
-7.6%
jun/2012
Max 1m
Min 1m
Chg% 1m
Max 12m
Min 12m
Chg% 12m
mar/2012
COMPRA
RESUMEN EJECUTIVO







Realizamos una visita a la empresa después de la publicación del reporte al 2014-IV.
Mexichem reconoce que será un año con retos importantes, donde destacan 4 ejes de consolidación,
desde nuestra perspectiva:
 Depuración del portafolio de productos, principalmente en la Cadena de Soluciones Integrales.
 Mejorar la eficiencia en la ejecución de ventas a lo largo de las cadenas de valor.
 Aseguramiento de los insumos para la producción de PVC en el mediano y largo plazo.
 Consolidación de las cadenas Soluciones Integrales (SI) y Cloro-Vinilo (CV).
Los primeros tres puntos dejarían de lado una nueva adquisición en 2015, tanto financiera como
operativamente.
Consideramos que durante la primera mitad del año se observarán cifras débiles tanto en ventas como en
EBITDA, sin embargo, esperamos que, conforme la estrategia de la empresa se encamine a aumentar
eficiencias y sinergias entre las cadenas de valor, la creación de flujo operativo sea más robusta hacia el
cierre del año.
Se mantendrá en el resto de 2015 la volatilidad cambiaria, con especial fuerza en el verano y al cierre del
año, en línea con nuestras expectativas para el aumento de la tasa de interés de referencia por parte de la
Reserva Federal y el Banco de México.
Esperamos que la volatilidad en el precio del petróleo se mantenga en 2015-I y II, con afectaciones para la
cadena CV y beneficios para SI.
Ajustamos a la baja nuestro P.O. de MEXCHEM* para los próximos 12 meses a P$57, con una
recomendación de inversión de COMPRA.
www.signumresearch.com
Twitter:@Signum_Research
Facebook: Signum Research
Reporte de Empresa
MEXICHEM, S. A. B. DE C.V.
Realizamos una visita a la empresa después de la publicación del reporte al 2014-IV, donde se observó una
importante debilidad a lo largo de las cadenas de negocio, caracterizada por:




La volatilidad de los precios del petróleo y su impacto en los márgenes de rentabilidad de varios
productos del portafolio de la empresa.
Resistencias operativas en la JV con Pemex.
Debilidad prolongada en la demanda de algunos mercados, particularmente en Europa.
Afectaciones cambiarias por la apreciación del US$ frente a la canasta de divisas latinoamericanas a las
que la empresa tiene exposición, particularmente en Venezuela (cargo por US$15 millones; 2%
aproximadamente del EBITDA consolidado de 2014).
Sin embargo, nos preocupaba la perspectiva de la administración para 2015, ante la posibilidad de recortar
capacidad instalada para la reducción del portafolio de productos hacia aquellos con mejores márgenes
EBITDA; asimismo, destacó el tono al referirse a la JV con Pemex, para la cual se busca una mayor flexibilidad
operativa en línea con la estrategia operativa de la empresa.
Tabla 1. Resultados por segmento de negocio en 2014-IV
millones de US$
Soluciones Integrales
Cloro-Vinilo
Flúor
Mexichem
Volumen
Δ% a/a
26%
4%
-9%
16%*
Ventas
Δ% a/a
EBITDA
Δ% a/a
834
433
153
1,371
12%
-6%
4%
7%
66
22
80
157
-16%
-66%
87%
-14%
Margen
EBITDA
8%
5%
52%
11%
Δ a/a pp.b.
-251.4
-880.2
2,303.60
-275.6
Fuente: reporte trimestral de resultados, 2014-IV. *Estimado: Signum Research
Estrategia 2015
Mexichem reconoce que será un año con retos importantes, donde destacan 4 ejes de consolidación, desde
nuestra perspectiva, para una empresa que en los últimos 8 años ha reportado un crecimiento de +165% en
las ventas 12M consolidadas, y que la posiciona con una importante presencia global (24% de las ventas
totales pertenecen al mercado nacional).
1. Depuración del portafolio de productos, principalmente en la Cadena de Soluciones Integrales: Se
destinará un presupuesto de US$13 millones (US$9 millones en 2015-I y US$4 millones en 2015-IV)
para la racionalización de la capacidad instalada, principalmente en las instalaciones en Europa. La
empresa busca concentrar sus esfuerzos en la promoción de productos con mayor especialización y
un margen EBITDA superior, en mercados con buena perspectiva de crecimiento. Se dejaría afuera
aquellos donde la mezcla entre baja demanda y bajo grado de trasformación resulten en la
producción de genéricos con baja rentabilidad.
www.signumresearch.com
Twitter:@Signum_Research
Facebook: Signum Research
Reporte de Empresa
Es importante señalar que, en general, se contempla una estrategia de eficiencia de la producción, donde se
trasladen y complementen procesos entre mercados, desde aquellos con alta capacidad instalada y baja
demanda (particularmente la región de la periferia sur de Europa), hacia regiones con mejores perspectivas y
limitada diversificación en la oferta de productos.
Gráfica 1. Compras estratégicas en los
últimos 8 años (ventas 12M)*
6,000
Gráfica 2. Consolidación de las
cadenas SI y CV
Vestolit y DuraLine
PolyOne
5,000
millones de US$
Wavin
4,000
Alphagary
Polycid y P. Rex
3,000
Ineos Flúor
2,000
1,000
2007-IV
2008-II
2008-IV
2009-II
2009-IV
2010-II
2010-IV
2011-II
2011-IV
2012-II
2012-IV
2013-II
2013-IV
2014-II
2014-IV
0
Fuente: Signum Research, con información de Mexichem
*Fechas de anuncio de las operaciones.
Fuente: Mexichem
2. Mejorar la eficiencia en la ejecución de ventas a lo largo de las cadenas de valor: La empresa ha
destinado un importante presupuesto financiero y de talento técnico para evaluar las sinergias de
ventas, entre cadenas de valor y regionalmente, con el fin de transitar de una condición de proveedor
de órdenes a un operador multi-productos que aproveche la cadena de distribución global con la que
actualmente cuenta. Este punto incluye el maquilado de algunos subproductos donde Mexichem
tenga la capacidad de producción y que encuentre demanda por parte de su base de clientes, incluso
si su portafolio de productos no lo contemple en la actualidad; la rentabilidad se buscaría en el
aprovechamiento de la cadena de distribución. De acuerdo con la administración, la base de esta
estrategia también contempla la unificación de todas las adquisiciones internacionales bajo la firma
única de Mexichem, enfocada en el capital humano.
Asimismo, se incluye la monetización de alrededor de US$2,000 millones en capital de trabajo. La empresa ha
trabajado intensamente en mejorar el ciclo de creación de efectivo, por lo que busca en 2015 reducir este rubro
en -10%, en línea con lo logrado en 2014 (-30% a/a).
www.signumresearch.com
Twitter:@Signum_Research
Facebook: Signum Research
Reporte de Empresa
3. Aseguramiento de los insumos para la producción de PVC en el mediano y largo plazo: este rubro
concentrará los esfuerzos de la administración y, por tanto, el Capex en 2015, el cual se espera de
US$380-400 millones para el craker de etileno en asociación con OxyChem, y US$80-100 millones
para el JV con Pemex, las cuales asegurarán la provisión de VCM (insumo básico para la producción de
PVC) en el mediano plazo. Este factor será crucial con base en a) la afectación que se ha observado en
el EBITDA de la empresa, ante los altos precios del etileno en el mercado de Norteamérica; y b) la
condición de la industria para la producción en el mediano plazo, que mantendría en niveles
atractivos los márgenes, en consideración del aseguramiento a la disposición de etano. Nuestro
escenario base incorpora un margen promedio de US$663/m.t., en 2015, para el etileno con base en
etano.
Gráfica 3. Estructura de la JV con Pemex
Fuente: Mexichem
Gráfica 4. Margen del etileno con base en etano (EE.UU.)
1,000
900
Margen est. prom. 2015: US$663/m.t.
US$/m.t.
800
700
600
500
400
ene-15
nov-14
sep-14
jul-14
may-14
mar-14
ene-14
nov-13
sep-13
jul-13
may-13
mar-13
ene-13
nov-12
sep-12
jul-12
may-12
mar-12
ene-12
300
Fuente: Bloomberg
www.signumresearch.com
Twitter:@Signum_Research
Facebook: Signum Research
Reporte de Empresa
PMV: la JV con Pemex ha transitado por un terreno complejo desde el inicio, principalmente por la estructura
corporativa de la empresa estatal, que no ofrece flexibilidad operativa ante los constantes paros de
mantenimiento y la interrupción de procesos de producción; asimismo, la coordinación del talento de Pemex con
el de Mexichem no ha sido constante. Esperamos que la nueva estructura empresarial de Pemex (lograda con la
reforma energética de 2013) y la intención de atraer inversión para el mejoramiento del segmento de
petroquímica, ofrezcan una mejor base de negociación para Mexichem.
Se espera obtener el equivalente a 515K ton de etileno de la planta en asociación con OxyChem, y 400K de VCM
de PMV, lo cual asegurará el 60% de las necesidades de este insumo para la producción de PVC (capacidad
actual de 1.79 millones de m.t.). Adicionalmente, la empresa espera un aumento en el EBITDA en 2017 (una vez
que entre en operaciones el craker) por US$200 millones anuales.
4. Consolidación de las cadenas Soluciones Integrales (SI) y Cloro-Vinilo (CV): es el paso natural que
esperamos ante la complementariedad de ambos segmentos de negocio. No obstante, creemos que
la integración corporativa podría prolongar los esfuerzos de la empresa ante la diversidad del talento
regional y la dispersión de las instalaciones operativas, así como la ejecución de ventas.
Los primeros tres puntos dejarían de lado una nueva adquisición en 2015, tanto financiera como operativamente.
Adquisiciones recientes:
Vestolit: es un productor alemán de productos de PVC, con un 68% de los ingresos derivados de productos
especializados. Es el único fabricante de PVC de suspensión de alto impacto en Europa, utilizados en la industria de la
construcción (marcos de ventanas para aislar los cambios de temperatura) y en la automotriz (revestimientos).
Dura-Line: Es un líder global en producción de polietileno de alta densidad, para soluciones de conducción y tuberías
de presión, con un enfoque en sectores económicos de alto crecimiento, como telecomunicaciones y energía.
Estas adquisiciones aumentaron la presencia geográfica de Mexichem, a 34 países, principalmente a aquellos con
mejores perspectivas económicas y de crecimiento en el mercado como la India, Sudáfrica y Oriente Medio, así como
el fortalecimiento de en EE.UU.
El alcance de esta expansión geográfica expande la plataforma de crecimiento de las líneas de productos de Mexichem.
En mayo se abrirá la cuarta planta de tubos en la India y la administración evalúa oportunidades de crecimiento
adicionales.
www.signumresearch.com
Twitter:@Signum_Research
Facebook: Signum Research
Reporte de Empresa
Perspectivas 2015: mejoras en 2H
Consideramos que durante la primera mitad del año se observarán cifras débiles tanto en ventas como en
EBITDA, sin embargo, esperamos que, conforme la estrategia de la empresa se encamine a aumentar eficiencias
y sinergias entre las cadenas de valor, la creación de flujo operativo sea más robusta hacia el cierre del año.
Se mantendrá en el resto de 2015 la volatilidad cambiaria, con especial fuerza en el verano y al cierre del año,
en línea con nuestras expectativas para el aumento de la tasa de interés de referencia por parte de la Reserva
Federal y el Banco de México (el cual podría actuar de forma anticipada). Este factor tendría impacto en SI, ya
que las ventas de las cadenas CV y Flúor están denominadas en su mayoría en US$.
Esperamos que la volatilidad en el precio del petróleo se mantenga en 2015-I y II, con afectaciones para la
cadena CV y beneficios para SI; un escenario de mayor estabilidad y una tendencia alcista se observará hacia la
segunda mitad de 2015 y en 2016. Este efecto se refleja de dos formas en los resultados de Mexichem:
1. Un ajuste a la baja en el valor de los inventarios: consideramos que este es un riesgo menor debido
a la integración natural entre las cadenas CV y SI, por lo que en el agregado el impacto sería menor.
2. Menores precios de las materias primas: particularmente para la cadena SI, cuyos costos
principales son el VCM y la energía. La base para la producción de VCM es el etileno (79% de los
costos totales), el cual mantiene una tendencia bajista en sintonía con los precios del crudo en
Norteamérica, no obstante, este factor también mermaría la racionalidad económica detrás de la
inversión del craker de etileno y PMV. Mantenemos nuestra posición sobre el principal beneficio de
este proyecto radica en el aseguramiento de las materias primas.
Asimismo, se deberá considerar un importante efecto estacional durante 2015-II relacionado con la acumulación
de inventarios del sector de la construcción, el cual se prepara para una mayor actividad productiva durante el
verano. Estimamos que las presiones en los costos y gastos de venta no mermarán de forma sustancial la
generación de EBITDA, sin embargo, el flujo operativo permanecerá en niveles bajos (en línea con lo observado en
2014). Por tanto, esperamos que la razón deuda neta a EBITDA alcance un nivel superior a 2.0x hacia la mitad del
año, para después retroceder hacia el cierre.
Tabla 2. Estimados del precio del petróleo y gas
2015-I
2015-II
2015-III
2015-IV
2016-I
2016-II
2016-III
2016-IV
WTI (US$/barril)
48.3
49.1
52.9
55.0
56.8
58.1
58.9
59.8
Brent (US$/barril)
55.1
57.4
59.9
61.9
63.6
65.1
66.0
67.1
Henry Hub (US$/MMBtu)
3.07
2.98
3.24
3.52
3.72
3.79
3.83
4.05
Fuente: Signum Research
www.signumresearch.com
Twitter:@Signum_Research
Facebook: Signum Research
Reporte de Empresa
Soluciones Integrales (SI)
En nuestro escenario base consideramos un crecimiento de las ventas en 2015 de +13.3% a/a, con un
EBITDA/ton para el PVC de US$134.7 que sustentará una expansión del flujo operativo +19.4% a/a. El EBITDA
será afectado durante la primera mitad del año por el cargo de US$13 millones para la reestructura de las
operaciones en Europa, así como por gastos marginales en el enfoque de promoción hacia productos de mayores
márgenes, aunque con beneficios hacia el cierre de 2015.
Confiamos en la experiencia operativa de Mexichem para ejecutar positivamente la integración de las cadenas CV
y SI, las cuales mantienen una relación natural y con un alto potencial de crear valor de forma conjunta,
principalmente enfocadas en productos especializados y con altos márgenes de rentabilidad. Esperaremos a
observar los primeros beneficios para incorporar los efectos a nuestra valuación.
DuraLine: será el mayor driver de crecimiento durante el año, por su mayor exposición al mercado
estadounidense, cuya confianza a consumir se mantiene sostenidamente al alza. El beneficio de la integración de
sus resultados se mantendrá hasta 2015-III, no obstante, creemos que el último trimestre contará con una mayor
solidez en la demanda que la observada en 2014, lo cual impulsará los resultados de SI, en conjunto con algunos
mercados en LATAM.
Wavin (49% de las ventas de SI): La debilidad en el consumo se mantendrá en el mercado del sur de Europa, por
lo que la solidez mostrada en las provincias del Norte sostendrá nuevamente el crecimiento en 2015 (12% de las
ventas totales); estimamos que las ventas de Wavin finalizarán en US$1,643 millones (+3.1% a/a). Los resultados
de Vestolit servirán como impulso, sin embargo, creemos que las bajas perspectivas en el crecimiento económico
de la eurozona pesarán más en el agregado.
La estrategia de racionalización de capacidad instalada y complementación de mercados podría mostrar
resistencias, por tanto, estimamos que será hasta el cierre del año donde se observen los primeros beneficios de
la estrategia de la administración. Nuestra posición es conservadora, sin embargo, hasta el momento, de acuerdo
con la empresa, se ha reducido el portafolio de productos de Wavin de 100K a 40K sin impactos relevantes en las
ventas.
Tabla 3. Estimaciones Mexichem (consolidado)
millones de US$
Ventas
Utilidad Operativa
Margen
EBITDA
Margen
2014
5,583
403
7.2%
818
14.7%
2015e
5,701
526
9.2%
906
15.9%
2016e
6,137
596
9.7%
1,021
16.6%
2017e
6,860
703
10.2%
1,138
16.6%
2018e
6,747
746
11.1%
1,119
16.6%
Δ% a/a
Ventas
Utilidad Operativa
EBITDA
7.8%
-28.3%
-9.0%
2.1%
30.4%
10.8%
7.6%
13.4%
12.6%
11.8%
18.0%
11.5%
-1.7%
6.2%
-1.7%
Fuente: Signum Research
www.signumresearch.com
Twitter:@Signum_Research
Facebook: Signum Research
Reporte de Empresa
Amanco: reportará resultados positivos en general, apoyados por el desempeño de México, Colombia, Perú y
Brasil (en menor medida el último), con base en una buena perspectiva en el sector de la construcción; asimismo,
consideramos que la estrategia de impulso de la venta de productos especializados en estos mercados traerá
beneficios adicionales en los márgenes. No estimamos una afectación relevante de la reducción del recorte
presupuestal del Gobierno Federal en México, al menos durante 2015; la empresa no ha registrado una menor
demanda a pesar de la desaceleración mostrada en la lectura de producción industrial de febrero.
El principal riesgo que identificamos en el corto plazo es la depreciación de las divisas a las que tiene exposición
las ventas de la empresa. Es preciso mencionar que, ante la posibilidad de un aumento de tasas de interés en
junio, la volatilidad aumentará hacia la mitad del año, con particular impacto en los resultados del 2015-III.
Venezuela será un mercado complicado en 2015, sin embargo, representó en 2014 aproximadamente el 1.0% de
las ventas y el 3.0% del EBITDA. De acuerdo con la administración, las operaciones en el país marchan con
normalidad y sus operaciones han mostrado sustentabilidad en términos de generación de ventas y flujo de
efectivo. En nuestro escenario base no contemplamos afectaciones como las observadas en 2014-IV respecto a
una depreciación sustancial del tipo de cambio, aunque no descartamos que el escenario político y económico
empeore.
Cloro-Vinilo (CV)
Los esfuerzos de la administración en 2015 estarán encaminados en el desarrollo del cracker de etileno en Texas y
mejorar el desempeño operativo de PMV. Respecto al segundo, el equipo de Mexichem nos compartió que hay
gran disponibilidad por parte de Pemex para continuar con la formación de personal y seguir con la producción
planeada tras los prolongados paros de mantenimiento en 2015.
Ambos proyectos ofrecerán una proyección ante la potencial escasez de etileno en el mediano plazo (se
identifican inversiones suspendidas entre 5 y 7 plantas de producción debido al deterioro del precio, desde lo
observado en 2013, derivado de la caída del precio del petróleo). Es importante mencionar que Mexichem tiene
asegurados contratos para la provisión de etano para el funcionamiento del cracker¸ lo cual minimiza la
volatilidad del precio del principal insumo para la producción de PVC y cimienta una base sólida para la
generación de EBITDA.
No esperamos beneficios hasta la segunda mitad del año y, con fuerza, en 2016 para PMV; en tanto, nuestros
estimados incorporan los beneficios del JV con OxyChem en el periodo 2017-2018, donde esperamos que se
mantengan los márgenes reflejados en el precio del etileno con base de producción en etano, superior al base
naphta.
En las ventas se observará el beneficio de la integración de Vestolit en el segmento de Resinas, Compuestos y
Derivados (en 2014-IV se incorporó únicamente los resultados de diciembre). Nuestras perspectivas son
moderadas para el volumen destinado al mercado europeo. En tanto, la ampliación de la capacidad en México y
Colombia soportará el crecimiento de CV en 2015, en línea con el desempeño económico esperado para estos
mercados.
www.signumresearch.com
Twitter:@Signum_Research
Facebook: Signum Research
Reporte de Empresa
Flúor
Nuestro escenario base considera estabilidad en los volúmenes colocados en el mercado, tanto de fluorita como
de gases refrigerantes. Por el contrario, nuestras perspectivas son positivas sobre mejores precios en la fluorita
grado ácido (50% de los contratos del segmento de negocio), con el 60% de los contratos negociados al alza; en
tanto, el ácido fluorhídrico seguirá con un desempeño moderado hasta que el mercado muestre una mayor
solidez en la demanda.
Nuestro escenario base considera márgenes promedio de US$208/m.t., con base en nuestras estimaciones para el
precio spot de la fluorita durante 2015. Asimismo, considera el crecimiento en el mediano plazo en el segmento
de gases refrigerantes para el mercado automotriz, donde mantienen una sólida participación de mercado al
trabajar con los principales OEMs de Norteamérica. No mantenemos perspectivas positivas para el segmento
aftermarket, donde la presencia de competidores chinos ha mermado la participación de mercado de productores
de Norteamérica.
Valuación
Ajustamos a la baja nuestro P.O. de MEXCHEM* para los próximos 12 meses a P$57, con una recomendación de
inversión de COMPRA. Realizamos una valuación por DCF, considerando las perspectivas y fundamentales de
cada una de las cadenas de valor de la empresa; estimamos una WACC promedio durante el periodo explícito de
10.44% anual, usando un costo del capital promedio de 11.2% y de 5.8% para el costo de la deuda. El múltiplo
VE/EBITDA para el valor terminal fue de 8.6x.
MEXCHEM* cotiza a un múltiplo VE/EBITDA de 9.96x, con descuento de -11.8% respecto al promedio de los
últimos 2 años (11.34x). Este factor respalda nuestra recomendación con base al P.O. obtenido en nuestra
valuación por DCF. Creemos que las caídas en los precios del petróleo, y su estadía en niveles bajos, propiciaron
un sobre-descuento del mercado de los efectos sobre los fundamentales de la empresa, por lo que el precio
actual es atractivo con base en las perspectivas hacia la segunda mitad de 2015.
Estimamos que las presiones en el flujo operativo en 1H15 llevarán a la razón deuda neta a EBITDA a niveles
superiores al 2.0x (límite máximo impuesto por la administración). Esperamos que los niveles de
endeudamiento sean de 2.2x al cierre de 2015, y, de acuerdo a nuestras perspectivas de corto plazo, se
alcanzarán niveles de 2.0x en 2016; expectativas ligeramente inferiores a las de la empresa, que espera cerrar en
2015 en 2.0x.
Analista
Julio C. Martínez
www.signumresearch.com
Twitter:@Signum_Research
Facebook: Signum Research
Reporte de Empresa
Gráfica 5. Índice de precios del PVC y VCM en Norteamérica (enero, 2014=100)
120
110
100
90
80
70
PVC
60
VCM
50
Petróleo
40
ene-14
mar-14
may-14
jul-14
sep-14
nov-14
ene-15
Fuente: Bloomberg
Tabla 4. Valuación*
∑ VP Flujo Accionista Proyectado:
VP Perpetuidad :
Valor de la Empresa
- Deuda neta (2014)
Valor del Capital Accionario
# Acciones (millones) :
Valor estimado de la Acción:
Valor estimado de la Acción:
millones de US$
8,129
2,022
10,151
1,636
8,515
2,100
US$4.1
P$57.0
Fuente: Signum Research *FX: P$14.042/US$
www.signumresearch.com
Twitter:@Signum_Research
Facebook: Signum Research
Reporte de Empresa
Gráfica 6. Descuento de MEXCHEM* respecto al desempeño histórico del EV/EBITDA
15
14
Prom 2a: 11.34x
EV/EBITDA (histórico)
13
12
11
10
9.96
9
8
7
6
ene/2012
may/2012
sep/2012
ene/2013
may/2013
sep/2013
ene/2014
may/2014
sep/2014
ene/2015
Fuente: Signum Research
www.signumresearch.com
Twitter:@Signum_Research
Facebook: Signum Research
Reporte de Empresa
Tabla 5. Estimaciones por cadena de negocio
millones de US$
Soluciones Integrales
Ventas
Utilidad Operativa
Margen
EBITDA
Margen
Δ% a/a
Ventas
Volumen
Precio prom.
Utilidad Operativa
EBITDA
Cloro-Vinilo
Ventas
Utilidad Operativa
Margen
EBITDA
Margen
Δ% a/a
Ventas
Volumen
Precio prom.
Utilidad Operativa
EBITDA
Flúor
Ventas
Utilidad Operativa
Margen
EBITDA
Margen
Δ% a/a
Ventas
Volumen
Precio prom.
Utilidad Operativa
EBITDA
2014
2015e
2016e
2017e
2018e
3,241
175
5.4%
357
11.0%
3,671
223
6.1%
426
11.6%
3,934
283
7.2%
471
12.0%
4,145
304
7.3%
502
12.1%
4,162
321
7.7%
483
11.6%
6.2%
9.4%
-2.7%
-15.9%
-4.2%
13.3%
17.5%
-4.1%
27.6%
19.4%
7.2%
2.6%
4.3%
26.9%
10.5%
5.4%
1.0%
6.6%
7.1%
6.5%
0.4%
0.5%
0.0%
5.8%
-3.7%
1,908
77
4.0%
217
11.4%
1,900
146
7.7%
272
14.3%
2,008
167
8.3%
306
15.2%
2,265
231
10.2%
360
15.9%
2,077
240
11.5%
342
16.5%
5.2%
-4.4%
9.2%
-63.3%
-27.5%
-0.4%
8.2%
-7.9%
89.1%
25.3%
5.7%
4.5%
9.4%
14.7%
12.4%
12.8%
5.7%
-1.3%
38.5%
17.8%
-8.3%
-0.1%
-8.2%
3.7%
-5.0%
659
181
27.5%
254
38.5%
675
182
27.0%
256
37.9%
732
199
27.2%
286
39.1%
788
205
26.1%
292
37.1%
830
208
25.1%
301
36.3%
-3.0%
-10.9%
9.2%
8.0%
8.3%
2.4%
1.6%
0.8%
0.6%
0.7%
8.5%
3.2%
5.1%
9.5%
12.0%
7.6%
4.7%
2.8%
3.0%
2.0%
5.4%
3.0%
2.3%
1.3%
3.2%
Fuente: Signum Research
www.signumresearch.com
Twitter:@Signum_Research
Facebook: Signum Research
Reporte de Empresa
Tabla 6. Estimaciones por cadena de negocio
2014
2015e
2016e
2017e
2018e
8,306
619
1,128
775
3,312
5,282
8,444
604
987
805
3,207
5,732
9,603
615
1,005
814
3,221
5,870
11,231
673
1,100
886
3,347
6,261
11,705
656
1,071
859
3,346
6,185
1,191
1,130
3,012
1,705
1,615
1,396
2,699
1,951
1,694
1,412
3,721
2,094
1,866
1,537
4,957
2,173
1,818
1,490
5,506
2,115
5,583
5,180
403
5,924
5,383
541
6,338
5,725
613
6,860
6,158
703
6,747
6,000
746
Resultado Integral de Financiamiento
255
170
346
39
48
Resultado antes de Impuestos
Resultado Neto
148
115
371
167
267
170
664
335
698
358
EBITDA
818
934
1,048
1,138
1,119
7.8%
-28.3%
54.6%
-9.0%
6.1%
34.1%
45.8%
14.1%
7.0%
13.3%
1.6%
12.2%
8.2%
14.7%
97.5%
8.6%
-1.7%
6.2%
6.7%
-1.7%
7.2%
14.7%
2.1%
63.6%
2.02
14.4%
12.0%
9.1%
15.8%
2.8%
67.9%
2.09
17.9%
9.4%
9.7%
16.5%
2.7%
61.1%
2.00
17.5%
7.6%
10.2%
16.6%
4.9%
55.7%
1.91
16.2%
10.2%
11.1%
16.6%
5.3%
52.8%
1.89
14.9%
9.5%
Balance General
Activo Total
Efectivo e Inversiones Temporales
Clientes y Doctos. por Cobrar
Inventario
Propiedad, Planta y Equipo Neto
Pasivo Total
Pasivo
Circulante
Proveedores
Capital Contable Consolidado
Deuda Neta
Estado de Resultados
Ventas Netas
Costos y gastos de ventas
Utilidad Operativa
Δ% a/a
Ventas Netas
Resultado Operativo
Resultado Neto
EBITDA
Indicadores y Razones
Margen Operativo 12M
Margen EBITDA 12M
Margen Neto 12M
Pasivo Total / Activo Total
Deuda Neta/EBITDA
ROIC
ROE
Fuente: Signum Research
www.signumresearch.com
Twitter:@Signum_Research
Facebook: Signum Research
Reporte de Empresa
Directorio
Em M E *** 25/03/15
Héctor Romero
Director General
[email protected]
1 2 3 4 5
Analistas
Carlos Ugalde
Subdirector de Análisis / Grupos Financieros e Instituciones de Seguros
[email protected]
CLAVE DEL REPORTE
(1) ENFOQUE
S = Sectorial
E = Económico
Rf = Renta fija
Nt = Nota técnica
M = Mercado
Em= Empresa
(2) Geografía
M = México
E = Estados
Unidos
L = Latino América
G = Global
(3) Temporalidad
P = Periódico
E = Especial
(4) Grado de dificultad
* = Básico
** = Intermedio
*** = Avanzado
(5) Fecha de publicación
DD/MM/AA
Julio C. Martínez
Gerente de Análisis / Minería, Acero, Conglomerados Industriales y Energía
[email protected]
Cristina Morales
Analista Bursátil Sr. / Comercio Especializado, Autoservicios, Alimentos y Bebidas
[email protected]
Jorge González
Analista Técnico Sr.
Armando Rodríguez
Analista Bursátil Jr. / FIBRAS y Sector Inmobiliario
[email protected]
Javier Romo
Analista Bursátil Jr. / Aerolíneas, Aeropuertos e Infraestructura
[email protected]
Homero Ruíz
Analista Bursátil Jr. / Telecomunicaciones y Medios
[email protected]
Ana Tellería
Analista Bursátil Jr. / Renta Fija y Vivienda
[email protected]
Armelia Reyes
[email protected]
Tel. 62370861/ 62370865
[email protected]
Diseño y Sistemas de información
Julieta Martínez
Diseño Editorial
[email protected]
Iván Vidal
Sistemas de Información
Este documento y la información, opiniones, pronósticos y recomendaciones expresadas en él, fue preparado por Signum Research como una referencia para sus clientes y en ningún momento
deberá interpretarse como una oferta, invitación o petición de compra, venta o suscripción de ningún título o instrumento ni a tomar o abandonar inversión alguna. La información contenida en este
documento está sujeta a cambios sin notificación previa. Signum Research no asume la responsabilidad de notificar sobre dichos cambios o cualquier otro tipo de actualización del contenido.
Los contenidos de este reporte están basados en información pública, disponible a los participantes de los mercados financieros, que se ha obtenido de fuentes que se consideran fidedignas pero sin
garantía alguna, ni expresan de manera explícita o implícita su exactitud o integridad.
Signum Research no acepta responsabilidad por ningún tipo de pérdidas, directas o indirectas, que pudieran generarse por el uso de la información contenida en el presente documento.
Los documentos referidos, así como todo el contenido de www.signumresearch.com no podrán ser reproducidos parcial o totalmente sin la autorización explícita de Signum Research S.A. de C.V.
www.signumresearch.com
Twitter:@Signum_Research
Facebook: Signum Research