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Comentario al Reporte, 2014-IV
PE&OLES
INDUSTRIAS PEÑOLES, S.A.B. DE C.V.
PRECIO: PE&OLES*
Mar. 04, 2015
En revisión
600
Precio (03/03/15) : P$303.3
No. de acciones (millones): 398
VK (millones): P$120,577
400
300
ene/2015
nov/2014
sep/2014
jul/2014
may/2014
mar/2014
ene/2014
200
nov/2013
P$317.72
P$249.53
7.38%
15.8x
5.8x
2.0x
sep/2013
Max 3 m
Min 3 m
Chg% 3m
P/U
VE/UAIIDA
P/VL
jul/2013
P$317.72
P$290.92
4.27%
P$372.96
P$249.53
-4.25%
may/2013
Max 1m
Min 1m
Chg% 1m
Max 12m
Min 12m
Chg% 12m
500
mar/2013
ro 27, 2015
700
RESUMEN EJECUTIVO
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Los crecimientos en los volúmenes compensaron parcialmente el efecto de los precios dentro del
importe denominado en P$, así como una mayor compra a terceros para las ventas de refinados.
Se mantuvo acentuó la debilidad en los precios de los metales preciosos, con una caída en el precio
promedio de la plata y el oro de -20.7 y -5.7%, respectivamente.
Por tanto, las ventas netas se incrementaron +5.9% a/a, a P$15,818.9 millones.
Se registró una baja ejecución en el rubro de costos de venta, los cuales crecieron en mayor
proporción que las ventas (+8.8% a/a).
En consecuencia, la Utilidad Bruta retrocedió -2.7% a/a, a P$3,762.4 millones. El margen 3m
asociado se ubicó en 23.8%, es decir, una caída de -210 pp.b. a/a.
El bajo desempeño se complementó con un fuerte aumento en los gastos operativos de +14.3%, lo
cual incidió en la Utilidad Operativa de forma significativa. Asimismo, en el rubro de otros gastos se
reconoció el cargo extraordinario, por P$1,107 millones, derivado del acuerdo logrado con el SAT
(explicado por las diferencias en la interpretación de disposiciones fiscales en la contabilidad de la
subsidiaria MET-MEX PEÑOLES).
La Utilidad Operativa cayó -24.7% a/a, a P$1,540.5 millones.
El EBITDA fue P$3,434.4 millones (-2.2% a/a), beneficiado por un mayor reconocimiento en la
depreciación de algunos activos, así como una baja base de comparación en las cifras del 2013-IV.
La utilidad neta controladora transitó a terrenos negativos.
Mayores gastos en efectivo durante el periodo se concretaron en una fuerte caída del saldo en caja,
de -42.9%, con lo cual se contrajo a P$11,254.8 millones.
Comentario al Reporte, 2014-IV
Industrias Peñoles, S.A.B. de C.V.
Análisis
Resultados operativos débiles, aunque beneficiados por la depreciación del P$ durante 2014-IV (las ventas
de exportación representaron el 80.4% del total). Se acentuó la debilidad en los precios de los metales
preciosos, con una caída en el precio promedio de la plata y el oro de -20.7 y -5.7%, respectivamente. Los
crecimientos en los volúmenes compensaron parcialmente el efecto de los precios dentro del importe
denominado en P$, así como una mayor compra a terceros para las ventas de refinados. En el segmento
minero, destacó el incremento del volumen del mineral depositado, con +159.7%, así como de +3.6% a/a en el
mineral molido, lo cual refleja solidez tras un periodo de debilidad en el comportamiento de la producción;
asimismo, se observó un crecimiento en los dos productos más importes para Peñoles: la plata, con +13.9%
a/a, y el oro (+69.6% a/a).
Continúa la capitalización de las inversiones de la empresa para fortalecer los volúmenes, ante la fuerte
exposición del segmento de refinados a los precios del mercado. Se registra una consistente recuperación en
las leyes de plata en activos clave, como Saucito, Naica y la Velardeña, lo cual ha sustentado la recuperación
parcial de la producción ante el deterioro de la mina Fresnillo (la más importante de la empresa), así como en
Ciénega; la producción de oro se benefició de la entrada en operaciones de la Herradura, la cual afectó al
volumen de 2013-IV por la suspensión de actividades derivada del permiso de uso de explosivos.
Adicionalmente, entraron en operación la unidades Saucito II y la mina de Plata-Oro en Zacatecas, las cuales,
en conjunto con el crecimiento en el producción en volúmenes, explicaron el fuerte aumento de los costos de
producción en +28.7% a/a.
Sin embargo, el nivel de ventas de refinados no ha alcanzado un nivel de mayor sustentabilidad interna, ya
que se registran crecimientos en los volúmenes de metales ricos en contenido a terceros, principalmente de
oro. Las ventas de plata refinada crecieron +4.7% y las de oro refinado en +24.9% a/a.
No se perciben catalizadores para el precio del oro y la plata en el corto plazo. Típicamente, periodos de
incertidumbre política y económica impulsan las cotizaciones al alza por las propiedades de refugio de valor
del oro y la plata, sin embargo, el reciente aumento en la volatilidad en los mercados no ha sostenido
consistentemente los precios en niveles superiores a los registrados en 2013; adicionalmente, no se perciben
fuertes presiones inflacionarias en las economías desarrolladas.
El crecimiento de los costos y gastos operativos destacó ante un entorno complicado en los precios de
venta. Crecieron +8.8 y +14.3%, tasas anuales sustancialmente mayores al crecimiento en ventas denominadas
en P$ (+5.9% a/a), lo cual contrasta con una tradición de buena ejecución de la inversión en sintonía con la
actividad del mercado. Es importante mencionar que se observó una afectación por el nuevo derecho
extraordinario a la minería.
Comentario al Reporte, 2014-IV
Sorprendió el pago compensatorio de impuestos por P$1,107 millones. Se llegó a un acuerdo con el SAT
sobre las diferencias en la interpretación de disposiciones fiscales en la contabilidad de la subsidiaria MET-MEX
PEÑOLES, que habían dado paso a la auditoría fiscal de los resultados del periodo 2009-2012. El acuerdo es
totalmente conclusivo, para lo cual la empresa tuvo que reconocer un importante pago que afectó de forma
sustancial la Utilidad Operativa y al EBITDA.
Adicionalmente, afectaron cargos por la reducción en las valuaciones de activos productivos. Se registraron
pérdidas por deterioro en las valuaciones realizadas en las unidades de Madero y en Soledad-Dipolos. Es
importante mencionar que estos efectos no tienen incidencia en la generación de flujo de efectivo de la
empresa.
Mantenemos nuestra posición sobre un repunte en los precios de los metales preciosos hacia la segunda
mitad de 2015. El principal factor que consideramos es el aumento de la tasa de interés en EE.UU. y
consecuentemente en varias economías en desarrollo, lo cual afectará la valuación de activos, como bonos y
acciones. Asimismo, creemos que el fortalecimiento de los volúmenes será uno de los factores de crecimiento
en el corto plazo, sin embargo, de no reducir la exposición mediante menores compras a terceros, el efecto al
alza en precios podría mermar considerablemente la rentabilidad de la empresa a pesar de un entorno más
favorable.
Consideramos el reporte negativo. Sometemos a revisión nuestro P.O., con el fin de platicar con la empresa y
aclarar algunos puntos sobre el desempeño en 2014.
Comentario al Reporte, 2014-IV
Industrias Peñoles, S.A.B. de C.V.
Los crecimientos en los volúmenes compensaron parcialmente el efecto de los precios dentro del importe
denominado en P$, así como una mayor compra a terceros para las ventas de refinados. En el segmento
minero, destacó el incremento del volumen del mineral depositado, con +159.7%, así como de +3.6% a/a en el
mineral molido, lo cual refleja solidez tras un periodo de debilidad en el comportamiento de la producción;
asimismo, se observó un crecimiento en los dos productos más importes para Peñoles: la plata, con +13.9%
a/a, y el oro (+69.6% a/a).
Se mantuvo acentuó la debilidad en los precios de los metales preciosos, con una caída en el precio
promedio de la plata y el oro de -20.7 y -5.7%, respectivamente.
Por tanto, las ventas netas se incrementaron +5.9% a/a, a P$15,818.9 millones.
Se registró una baja ejecución en el rubro de costos de venta, los cuales crecieron en mayor proporción que
las ventas (+8.8% a/a). Estuvieron encabezadas por el inicio de operaciones de los activos Herradura, Saucito II
y la Plata de Lixiviación Dinámica; asimismo, los incrementos en la producción de metales condujo a un mayor
consumo de materias primas y capital humano, aunque destacó el rubro de energía, con un aumento en el
gasto en combustóleo (que reportó aumentos en el precio en el mercado nacional) en las operaciones
químicas por desabasto de gas por parte de Pemex.
En consecuencia, la Utilidad Bruta retrocedió -2.7% a/a, a P$3,762.4 millones. El margen 3m asociado se
ubicó en 23.8%, es decir, una caída de -210 pp.b. a/a, con lo cual continuó el desplome en la rentabilidad de la
empresa.
El bajo desempeño se complementó con un fuerte aumento en los gastos operativos de +14.3%, lo cual
incidió en la Utilidad Operativa de forma significativa. Asimismo, en el rubro de otros gastos se reconoció el
cargo extraordinario, por P$1,107 millones, derivado del acuerdo logrado con el SAT (explicado por las
diferencias en la interpretación de disposiciones fiscales en la contabilidad de la subsidiaria MET-MEX
PEÑOLES). La Utilidad Operativa cayó -24.7% a/a, a P$1,540.5 millones.
El EBITDA fue P$3,434.4 millones (-2.2% a/a), beneficiado por un mayor reconocimiento en la depreciación de
algunos activos, así como una baja base de comparación en las cifras del 2013-IV, y sin considerar el rubro de
otros gastos operativos; el margen EBITDA se ubicó en 21.7% (-177.9 pp.b. a/a). Al incorporar el efecto de los
otros gastos operativos netos, el EBITDA del periodo se ubicó en P$1,948.2 (-27.4% a/a).
Comentario al Reporte, 2014-IV
La utilidad neta controladora transitó a terrenos negativos. Fue de -P$1,588.5 millones, afectada
principalmente por mayores gastos financieros derivados de la apreciación del US$ frente a otras monedas a
las que tiene exposición la empresa, así como mayores gastos por intereses y provisión de impuestos.
Mayores gastos en efectivo durante el periodo se concretaron en una fuerte caída del saldo en caja, de 42.9%, con lo cual se contrajo a P$11,254.8 millones. La deuda total fue de P$22,312 millones, y la razón
deuda neta a EBITDA se ubicó en 0.73x.
Analista
Julio C. Martínez
Comentario al Reporte, 2014-IV
Directorio
Héctor Romero
Director General
[email protected]
Em M P
*
04/03/15
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Analistas
Carlos Ugalde
Subdirector de Análisis / Grupos Financieros e Instituciones de Seguros
[email protected]
Cristina Morales
Analista Bursátil Sr. / Comercio Especializado y Autoservicios
[email protected]
5CLAVE DEL REPORTE
(1) ENFOQUE
S = Sectorial
E = Económico
Rf = Renta fija
Nt = Nota técnica
M = Mercado
Em= Empresa
(2) Geografía
M = México
E = Estados
Unidos
L = Latino América
G = Global
(3) Temporalidad
P = Periódico
E = Especial
(4) Grado de dificultad
* = Básico
** = Intermedio
*** = Avanzado
(5) Fecha de publicación
DD/MM/AA
Julio C. Martínez
Gerente de Análisis / Minería, Acero, Conglomerados Industriales y Energía
[email protected]
Jorge González
Analista Técnico Sr.
Armando Rodríguez
Analista Bursátil Jr. / FIBRAS y Sector Inmobiliario
[email protected]
Javier Romo
Analista Bursátil Jr. / Aerolíneas, Aeropuertos e Infraestructura
[email protected]
Homero Ruíz
Analista Bursátil Jr. / Telecomunicaciones y Medios
[email protected]
Ana María Tellería
Analista Bursátil Jr. / Renta Fija y Vivienda
[email protected]
Armelia Reyes
Analista Bursátil Jr. / Infraestructura y Construcción
[email protected]
Emma Ochoa
[email protected]
Tel. 62370861/ 62370862
[email protected]
Diseño
Julieta Martínez
Diseño Editorial
[email protected]
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