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Octubre 22 de 2015
INFORME DE RENTA FIJA
UN APRETÓN ÚNICO (pág 2)
El apretón de liquidez en los últimos meses, pero especialmente en
las últimas semanas, se ha dado como consecuencia de varios
factores transitorios. Sin embargo, hay algunos factores que parecen
ser de naturaleza permanente, por lo cual creemos que BanRep
debería considerar seriamente aumentar las operaciones monetarias
definitivas con TES.
LA ESPERA CONTINÚA (pág 6)
En el último mes, el mercado de deuda global centró su atención en
los anuncios y publicaciones de la reunión de la Fed de septiembre,
en los anuncios del BCE en su reunión de octubre, y en el
desempeño económico de China que continuó generando
preocupación por su continua desaceleración. A nivel local, BanRep
sorprendió al incrementar su tasa de referencia 25 pbs hasta 4.75%
ante un mayor riesgo de que las expectativas de inflación de
desanclen, mientras que el dato de inflación de septiembre se ubicó
nuevamente por encima de la expectativa del mercado. En medio de
una reducción en la aversión al riesgo, y de la tendencia a la baja de
las tasas de los Bonos del Tesoro a 10 años, la curva de
rendimientos presentó un aplanamiento en términos mensuales.
Andrés Pardo Amézquita
Tel. (+57-1) 3538787 ext.6165
andres. [email protected]
Carlos Ramos Ortiz
Tel. (+57-1) 3538787 ext.6138
[email protected]
Investigaciones Económicas Corficolombiana
Tel. (+57-1) 3538787
www.corficolombiana.com
Otros informes:
Mensaje externo
Informe Semanal
(Octubre 19 de 2015)
Informe de Renta Variable
Octubre de 2015
(Octubre 16 de 2015)
DISMINUYEN LAS PRIMAS DE RIESGO (pág 7)
En el último mes, las distintas primas de riesgo presentaron
descensos moderados bajo la influencia del aplazamiento del inicio
en la normalización monetaria de la Fed en EEUU y de una mayor
probabilidad de que el BCE tome medidas adicionales de estímulo
monetario en la Eurozona. Bajo este contexto, las tasas de los Bonos
del Tesoro de EEUU descendieron (30 pbs hasta su mínimo de
1.90%), generando presiones a la baja por lo cual las tasas de los
bonos globales colombianos registraron disminuciones promedio de
13 pbs.
Al mal tiempo, mala cara
Informe de Inflación
(Octubre 9 de 2015)
DESTACADOS RENTA FIJA (pág 9)
Volver al pasado
Informe semanal
(Septiembre 28 de 2015)
El niño travieso
Informe Semanal
(Octubre 13 de 2015)
Cambio cambiario
Informe Semanal
(Octubre 5 de 2015)
EL MERCADO DE RENTA FIJA EN CIFRAS (pág 10)
Monitor del Banquero Central
Septiembre de 2015
(Septiembre 24 de 2015)
Un respiro
Informe Semanal
(Septiembre 21 de 2015)
Octubre 22 de 2015
UN APRETÓN ÚNICO
Carmen Salcedo Saldaña
Carlos Ramos Ortiz
 Creemos que BanRep debe considerar seriamente
aumentar las operaciones monetarias definitivas.
Durante el último mes se ha observado un aumento
importante en las necesidades de liquidez del sistema,
que se ha traducido en un incremento en las tasas de
interés de corto plazo de la economía. A pesar de que
BanRep ha recurrido a repos de expansión a plazos
superiores a los habituales, la estrechez de liquidez
continúa y podría estar asociada principalmente al
traslado de recursos de algunas entidades públicas al
Sistema de Cuenta Única Nacional (SCUN).
Adicionalmente, hay otros factores transitorios que han
afectado la liquidez como el otorgamiento de grandes
créditos puntuales, la anticipación a vencimientos de
títulos y un mejor ritmo del recaudo tributario.
Creemos que desde finales de este mes las necesidades
de liquidez empezarán a reducirse como consecuencia
de varios pagos grandes por vencimientos y pagos de
intereses de TES, así como por la aceleración
característica y estacional en la ejecución del gasto
público en los últimos meses del año. Sin embargo, no
esperamos volver a las amplias condiciones de liquidez
de años recientes, pues creemos que la implementación
completa de la SCUN reducirá permanentemente los
niveles de recursos disponibles en el sistema, por lo que
las operaciones de liquidez transitorias que ha venido
efectuando BanRep podrían no ser suficientes. Creemos
que BanRep debe considerar seriamente aumentar las
operaciones monetarias definitivas con TES.
Apretón de liquidez
De acuerdo con la normatividad vigente, y con el objetivo
de dar cumplimento al régimen de inflación objetivo, es
función de BanRep “adoptar medidas monetarias,
crediticias y/o cambiarias para regular la liquidez del
mercado financiero y soportar el normal funcionamiento
del sistema de pagos internos y externos de la
economía”. Para ello, dispone de instrumentos de
intervención monetaria como las Operaciones de
Mercado Abierto (OMAs), que se categorizan en
1
transitorias (repos de expansión y repos de contracción )
y operaciones definitivas (compra y/o venta de títulos).
2
Los repos de expansión han presentado un aumento
significativo a lo largo de 2015, evidenciando un
incremento en las necesidades de liquidez del sistema
frente a los años anteriores. El promedio del saldo
mensual en lo corrido del año hasta octubre ascendió a
8.7 billones de pesos, el más alto de los últimos 5 años, y
significativamente por encima del promedio de 2.3
billones registrado en 2014 y de 2.9 billones en 2013
(Gráfico 1).
Gráfico 1. Saldo promedio de operaciones repo en
BanRep
12
10
8
6
4
2
0
Fuente: BanRep
Adicionalmente, otro aspecto para destacar con respecto
al comportamiento de los repos de expansión en 2015
está relacionado con la menor concentración de la
demanda de esos recursos en el muy corto plazo. En
efecto, mientras que en 2010, 2011, 2013 y 2014 la
expansión fue en su totalidad con repos a 1 día, en 2015
1
También denominados depósitos remunerados de contracción
Su finalidad es la de otorgar liquidez transitoria a la economía
por medio de la compra de títulos de alta calidad crediticia por
parte de BanRep, con un pacto de reventa en un momento
futuro.
2
2
El apretón de liquidez en los últimos meses, pero
especialmente en las últimas semanas, se ha reflejado
Expansión
Promedio por año
14
ene-10
abr-10
jul-10
oct-10
ene-11
abr-11
jul-11
oct-11
ene-12
abr-12
jul-12
oct-12
ene-13
abr-13
jul-13
oct-13
ene-14
abr-14
jul-14
oct-14
ene-15
abr-15
jul-15
oct-15
 Hay varios factores transitorios que explican la
reducción de los niveles de liquidez, aunque también hay
otros que parecen ser permanentes. En ese sentido, ni
los próximos vencimientos de TES, ni la aceleración
estacional de la ejecución de gasto público a finales de
año, ni el otorgamiento de liquidez transitoria adicional
por parte de BanRep, serán suficientes para llevar la
liquidez hacia los amplios niveles observados en años
anteriores.
de forma progresiva en distintos indicadores monetarios
y crediticios, los cuales revelan un incremento en el costo
de los recursos y una menor facilidad para su
consecución en el mercado monetario.
Billones de pesos
 El apretón de liquidez en los últimos meses, pero
especialmente en las últimas semanas, se ha reflejado
de forma progresiva en distintos indicadores monetarios
y crediticios, los cuales revelan un incremento en el costo
de los recursos y una menor facilidad para su
consecución en el mercado monetario.
Octubre 22 de 2015
5.6
5.4
5.2
5.0
4.8
4.6
4.4
4.2
4.0
3.8
3.6
90 días
91-119 días
180 días
181-359 días
Tasa BanRep
Sup. 360 días (der)
7.0
6.8
6.6
6.4
6.2
6.0
5.8
5.6
5.4
5.2
5.0
jun-14
jul-14
ago-14
sep-14
oct-14
nov-14
dic-14
ene-15
feb-15
mar-15
abr-15
may-15
jun-15
jul-15
ago-15
sep-15
oct-15
Gráfico 2. Brecha entre tasa interbancaria (TIB) y tasa de
intervención de BanRep
Gráfico 3. Tasas de captación (promedio móvil 20 días)
(%)
Uno de los objetivos de BanRep en el manejo de la
política monetaria es que la tasa interbancaria a 1 día
(TIB) se mantenga cercana a la tasa de intervención. No
obstante, cuando las condiciones de liquidez son
excesivamente amplias, hay ocasiones en que la TIB
puede ubicarse por debajo de la tasa de intervención.
Por ejemplo, entre marzo y julio de 2013, y durante gran
parte de 2014, la TIB se mantuvo por debajo de la tasa
de intervención, lo que coincidió con una baja demanda
por repos de expansión durante estos periodos,
reflejando una disponibilidad abundante de recursos
líquidos en el sistema (Gráfico 2).
La menor disponibilidad de recursos líquidos se ha
reflejado también en un incremento en las tasas de
interés de los CDTs del sistema financiero. De esta
forma, las tasas de captación a distintos plazos han
aumentado un promedio de 79 pbs desde el inicio del
año, de los cuales 49 pbs corresponden al periodo
septiembre-octubre (Gráfico 3). Es importante destacar
que las tasas de captación empezaron a aumentar
incluso antes del aumento de 25 pbs en la tasa de
intervención a finales de septiembre, y que las presiones
al alza coincidieron con el aumento en el nivel de los
depósitos del Tesoro Nacional (DTN) en BanRep y con
las demandas de expansión desde comienzos de
septiembre.
(%)
las necesidades de liquidez se han trasladado a plazos
mayores. Este año se abrieron repos de expansión a
plazos entre 7 y 30 días, los cuales en promedio han
representado el 3.3% del total de las colocaciones diarias
(al cierre de este informe), aunque han alcanzado un
máximo de 67.2%. Esta cifra es superior incluso a la
registrada en 2012 (año comparable), cuando los repos
de expansión entre 7 y 23 días representaron en
promedio el 3.1% de las colocaciones diarias y
alcanzaron un máximo de 46%.
40
30
Fuente: Superfinanciera, cálculos Corficolombiana
pbs
20
¿Por qué la reducción?
10
0
-10
oct-15
abr-15
oct-14
abr-14
oct-13
abr-13
oct-12
abr-12
oct-11
abr-11
oct-10
abr-10
-20
Fuente: BanRep. Cálculos: Corficolombiana
Por el contrario, cuando hay una estrechez importante en
las condiciones de liquidez, puede ocurrir que la TIB se
ubique muy por encima de la tasa de intervención. En
efecto, hacia mediados de 2012, la liquidez se redujo
notablemente, por lo cual el diferencial entre la TIB y la
tasa de intervención alcanzó un máximo de 5 años
(Gráfico 2). Este año, ese diferencial ha presentado un
incremento paulatino, y actualmente se ubica en 23 pbs,
el nivel más alto desde agosto de 2012, y uno de los
mayores de los últimos 5 años (Gráfico 2).
Este incremento en el costo de fondeo entre bancos
también se ha observado en el IBR overnight a lo largo
de este año. Este indicador también tiende a mantenerse
muy cerca de la tasa de intervención (diferencial
promedio de 2 pbs en 2015). Sin embargo, actualmente
se sitúa 16 pbs por encima de la tasa de intervención,
luego de alcanzar un máximo de 18 pbs (el más alto
desde agosto de 2012).
Hay varios factores transitorios que explican la reducción
de los niveles de liquidez; sin embargo, hay algunos que
parecen ser de naturaleza permanente. En ese sentido,
ni los próximos vencimientos de TES, ni la aceleración
estacional de la ejecución del gasto público a finales de
año, ni el otorgamiento de liquidez transitoria adicional
por parte de BanRep, serán suficientes para llevar la
liquidez hacia los amplios niveles observados en años
anteriores.
Recursos de la Dirección del Tesoro Nacional (DTN)
La continuación de la implementación del SCUN este año
ha coincidido con una disminución importante en las
condiciones de liquidez del sistema. Todo apunta a que
el ingreso de entidades públicas con altos manejos de
recursos desde mediados de este año, ha contribuido de
forma significativa a esta situación.
Vale la pena recordar que el SCUN fue definido en 2011
como un sistema centralizado administrable por el DTN y
que tiene como objetivo recaudar, trasladar, administrar y
girar recursos de los órganos que conforman el
Presupuesto General de la Nación. Su implementación
(traslado de los recursos) se venía haciendo a lo largo de
los últimos 4 años sin que generara traumatismos
3
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15
10
0.5
0.2
1.2
15.8
5
0.2
0.9
3.0
0.6
2.2
7.8
11.4
15.2
13.1
0.2
1.1
5.6
8.0
16.3
15.6
15.3
jun-15
20
2.2
Depósitos en BanRep
Portafolio nominal (TES)
Otros*
may-15
25
10.7
0.3
1.0
9.3
11.0
19.3
sep-15
ago-15
jul-15
20
abr-15
ene-15
0
25
Fuente: BanRep, MinHacienda, cálculos Corficolombiana
* Incluye valorizaciones y recursos de Positiva
15
10
Otro factor con capacidad de alterar los recursos
disponibles de la DTN es el ritmo de recaudo tributario.
Sin embargo, a septiembre no se presentaba una
aceleración muy significativa en el nivel de recaudo, que
pudiera explicar el fuerte aumento en los depósitos de la
DTN. El recaudo acumulado a septiembre se incrementó
en 7.3 billones de pesos frente al nivel acumulado en el
mismo mes de 2014. Este aumento en el nivel de
recaudo no es sustancialmente superior a los 6.3 billones
de pesos en los que se incrementó el recaudo
acumulado a septiembre en 2014 y tampoco al promedio
de 6.2 billones de la última década. De esta manera, no
vemos que el aumento en el recaudo de este año
La Ley 1753 de 2015, en el Parágrafo 1 del artículo 149,
permite a las entidades estatales del orden nacional que
administren contribuciones parafiscales y a los órganos de
previsión y seguridad social que administren prestaciones
sociales de carácter económico, formar parte del SCUN.
dic
nov
2015
oct
2014
sep
2013
ago
2012
jul
100%
90%
80%
70%
60%
50%
40%
30%
20%
10%
0%
jun
Gráfico 6. Ejecución presupuestal primaria* de cada año
(obligaciones/apropiaciones)
may
Los depósitos de la DTN en BanRep alcanzaron niveles
significativamente altos en los últimos meses y
registraron aumentos mensuales notables, obedeciendo
también a la anticipación de pagos significativos de
servicio de deuda (intereses y vencimientos de TES) a
finales de este mes. Los recursos disponibles del DTN
también se han visto favorecidos este año por el traslado
de la reserva actuarial del negocio pensional de Positiva
Compañía de Seguros S.A. (que asciende a cerca de 1
billón de pesos hasta la fecha), por la valorización del
portafolio del DTN y por el traslado de títulos de
entidades públicas a la DTN (Gráfico 5). Sin embargo, es
importante resaltar que ninguno de estos tres rubros
debería alterar las condiciones de liquidez del sistema.
abr
Fuente: BanRep, MinHacienda, cálculos Corficolombiana
Por otro lado, la ejecución presupuestal de la Nación va
ligeramente por encima del comportamiento histórico, por
lo que no hay evidencia de que los altos niveles de
recursos disponibles de la DTN estén derivados de este
componente (Gráfico 6).
mar
mar-06
sep-06
mar-07
sep-07
mar-08
sep-08
mar-09
sep-09
mar-10
sep-10
mar-11
sep-11
mar-12
sep-12
mar-13
sep-13
mar-14
sep-14
mar-15
sep-15
0
feb
5
3
30
mar-15
30
35
ene
Billones de pesos
35
Gráfico 5. Disponibilidad de recursos en pesos del
Tesoro Nacional (recursos propios y administrados)
feb-15
Gráfico 4. Disponibilidad de recursos en pesos del
Tesoro Nacional (recursos propios y administrados)
explique el importante aumento reciente que presentaron
los depósitos de la DTN en BanRep.
Billones de pesos
importantes en las condiciones de liquidez del sistema.
Sin embargo, con el ingreso de grandes entidades como
3
el ICBF y el SENA desde mediados de este año, los
niveles de recursos disponibles en pesos administrados
por la DTN se han incrementado a niveles históricos
(Gráfico 4), lo que podría estar ejerciendo presiones
permanentes a la baja sobre la liquidez disponible en el
sistema.
Fuente: MinHacienda. *No incluye servicio de deuda
Depósitos y cartera de créditos del sistema financiero
La cartera comercial registró un fuerte repunte en agosto
como consecuencia de la operación de financiamiento al
Grupo Éxito para la adquisición de las empresas Pão de
Açúcar en Brasil y Grupo Libertad en Argentina. La
compra fue cercana a 5.4 billones de pesos, de los
cuales 4.5 billones fueron financiados en su mayoría por
la banca local. Según cifras de BanRep, la cartera total
en pesos del sistema financiero venía creciendo a una
tasa promedio de 14.4% a/a hasta mediados de agosto
cuando se realizó la operación. A partir de ese momento,
su crecimiento se disparó a un promedio de 15.7% a/a.
La fuerte devaluación de la tasa de cambio también ha
influido en la mayor tasa de crecimiento, debido a un
aumento del saldo de la cartera medida en pesos.
La principal fuente de fondeo de la cartera crediticia en
Colombia son los depósitos, los cuales han registrado un
4
Octubre 22 de 2015
crecimiento inferior al de la cartera durante este año,
generando una presión persistente sobre la liquidez del
sistema (Gráfico 7).
Aunque BanRep dejó de comprar dólares en 2015, a la
fecha se han liberado recursos por cerca de 5 billones de
pesos por vencimientos de TES-CM y no se han emitido
nuevos
títulos.
Adicionalmente,
BanRep
había
aumentado su portafolio de TES en 1.4 billones de pesos
al mes de agosto. Por lo tanto, en lo corrido del año se
han liberado al sistema cerca de 6.4 billones de pesos,
un poco por encima del promedio de los últimos 5 años.
Gráfico 7. Brecha entre el crecimiento de la cartera en
pesos y el del M3 (promedio móvil 4 semanas)
Puntos porcentuales
8
6
4
2
0
-2
Conclusiones
-4
oct-10
ene-11
abr-11
jul-11
oct-11
ene-12
abr-12
jul-12
oct-12
ene-13
abr-13
jul-13
oct-13
ene-14
abr-14
jul-14
oct-14
ene-15
abr-15
jul-15
oct-15
-6
Fuente: BanRep, cálculos Corficolombiana
Operaciones con activos
Otras operaciones que tienen un efecto directo sobre la
liquidez son las relacionadas con la compra y venta de
divisas y TES por parte de BanRep, y con la emisión y
redención de TES de Corto Plazo (TCOs) y TES de
Control Monetario (TES-CM).
El hecho de que BanRep haya dejado de intervenir el
mercado cambiario podría asociarse con la restricción de
las condiciones de liquidez en 2015. Sin embargo, no
encontramos evidencia de ello.
Gráfico 8. Operaciones con activos de BanRep y del
Gobierno
12
9
6
3
0
-3
2015
2014
2013
2012
2011
2010
2009
2008
2005
-9
2007
Operaciones netas con títulos*
Compras netas USD (en COP)
Diferencia
-6
2006
Billones de pesos
compras de dólares, las emisiones de TES y sus
vencimientos, y las operaciones monetarias efectivas de
BanRep (Gráfico 8).
Fuente: BanRep, MinHacienda, cálculos Corficolombiana
* (Servicio de deuda menos emisiones ) de TCOs y TES-CM + Operaciones
monetarias netas de BanRep con TES
Durante los últimos 5 años BanRep intervino el mercado
monetario comprando un promedio de 4.5 mil millones de
dólares anuales (un poco más de 8 billones de pesos). Al
mismo tiempo, BanRep realizó operaciones monetarias
efectivas con TES y el Gobierno emitió TES-CM, con el
objetivo de esterilizar los recursos inyectados con las
compras de dólares. Adicionalmente, las operaciones de
TCOs realizadas antes de 2012 dejaron recursos
disponibles en el sistema. En el neto, durante los últimos
5 años quedaron en el sistema recursos disponibles por
5.9 billones de pesos en promedio por año, entre las
La implementación del SCUN se ha reflejado en
disminuciones importantes en los niveles de liquidez del
sistema, especialmente desde mediados de este año, lo
que coincide con la transición del ICBF y el SENA al
SCUN. La salida de los recursos es de carácter
permanente, por lo que las operaciones transitorias de
liquidez no son suficientes, y esto se evidencia a través
del fuerte aumento del diferencial entre la TIB y la tasa
de intervención. Aunque BanRep ha venido haciendo
operaciones definitivas de liquidez, los 1.4 billones de
pesos de TES que había comprado hasta agosto
tampoco parecen ser suficientes para compensar la
salida de los recursos de las entidades públicas del
sistema financiero.
Cabe resaltar que el proceso de transición de las
entidades que hacen parte del Presupuesto Nacional
venía siendo paulatino y no había generado alteraciones
importantes en las condiciones de liquidez. Sin embargo,
este año la implementación alcanzó un 90%, según
nuestras conversaciones con el Ministerio, pero
entidades como el ICBF y el SENA no tuvieron una
transición paulatina como sí fue el caso de otras
entidades. Estas dos instituciones fueron adicionadas al
SCUN solamente hasta junio, y su incorporación ha
coincidido con cambios importantes en la caja del
Gobierno y con un aumento en las necesidades de
liquidez del sistema.
Aunque la liquidez se verá favorecida con los 14.3
billones de pesos en pagos por servicio de deuda en
las próximas semanas (1.1 billones el 24 de octubre
por el cupón del TES oct-2018, 9.6 billones el 28 de
octubre por vencimiento del TES 2015, 3.1 billones el
11 de noviembre por vencimientos del TES-CM nov2015 y 0.5 billones el 21 de noviembre por cupón del
TES nov-2018) y con la aceleración en la ejecución
presupuestal de fin de año, creemos que las amplias
condiciones de liquidez de años anteriores se verán
afectadas permanentemente en alguna medida.
Adicionalmente, el Gobierno ha programado el inicio de
la emisión de TES de corto plazo a partir de noviembre,
lo que podría contraer una porción de los recursos
liberados al sistema en octubre y noviembre.
5
Octubre 22 de 2015
LA ESPERA CONTINÚA
En el último mes, el mercado de deuda global centró su
atención en los anuncios y publicaciones de la reunión de
la Fed de septiembre, en los anuncios del BCE en su
reunión de octubre, y en el desempeño económico de
China que continuó generando preocupación por su
continua desaceleración. A nivel local, BanRep
sorprendió al incrementar su tasa de referencia 25 pbs
hasta 4.75% ante un mayor riesgo de que las
expectativas de inflación de desanclen, mientras que el
dato de inflación de septiembre se ubicó nuevamente por
encima de la expectativa del mercado. En medio de una
reducción en la aversión al riesgo, y de la tendencia a la
baja de las tasas de los Bonos del Tesoro a 10 años, la
curva de rendimientos presentó un aplanamiento en
términos mensuales.
Las decisiones y anuncios de política monetaria en
EEUU y Europa retornaron a primer plano en septiembre,
configurando los principales catalizadores de los
movimientos de los mercados de bonos a nivel global. La
reunión de la Fed de septiembre (una de las más
importantes desde la crisis de 2008) acaparó la atención
ante la posibilidad de que el Comité diera inicio a la
normalización de tasas en EEUU. Sin embargo, la Fed
mantuvo inalterada su tasa de política en el rango entre
0% y 0.25% por mayoría (en línea con nuestra
expectativa y con la de la mayoría del mercado), y afirmó
en su comunicado que los desarrollos recientes de la
economía global y los mercados financieros podrían
frenar moderadamente la actividad económica y que es
probable que presione la inflación hacia abajo en el corto
plazo.
Probabiliades de tasa objetivo implícitas en los futuros
de los Fed Funds según reunión
promedio proyectada por los miembros de la Fed para
fines de 2015, 2016 y 2017 cayó un promedio de 25 pbs
en todos los casos. Bajo este contexto, que fue reforzado
por la posterior publicación del decepcionante reporte de
empleo de septiembre que reveló una débil generación
de nuevos empleos no agrícolas y la tasa de
participación laboral más baja desde 1977, la
probabilidad de un potencial primer incremento en las
reuniones de octubre y diciembre de este año (implícita
en los Fondos Federales) se redujo significativamente
(Nosotros mantenemos nuestra expectativa de un primer
incremento en la tasa de la Fed en diciembre).
Por otra parte, el Banco Central Europeo (BCE) mantuvo
inalterada la tasa de intervención en 0.05% en su reunión
de octubre y continuó dando señales explícitas de que
los estímulos monetarios podrían aumentar en su reunión
de diciembre. El Banco afirmó que los riesgos a la baja
sobre las perspectivas de crecimiento e inflación se
mantienen, por lo que los niveles de acomodación
monetaria necesitarán ser re-examinados en la reunión
de diciembre cuando el Eurosistema entregue las nuevas
proyecciones macroeconómicas. El comunicado señaló
que el BCE está dispuesto para actuar usando todos los
instrumentos de política disponibles, pero en particular,
destacó que el programa de compra de activos posee
flexibilidad suficiente en términos de ajuste de tamaño,
composición y duración. Adicionalmente, en la rueda de
prensa Draghi mencionó que por primera vez se había
discutido un recorte adicional en la tasa de los depósitos
(la cual ya es negativa). Por lo anterior, las expectativas
de un aumento en los niveles de liquidez global y el
mantenimiento de las amplias condiciones de liquidez por
un tiempo mayor persistirán en los próximos meses.
TES de largo plazo y bonos del Tesoro a 10 años
94.3%
Octubre
Diciembre
Enero
35.3%
29.8%
2.0
6.9
Además, las proyecciones de tasa de desempleo, de
crecimiento económico y de la tasa de interés de largo
plazo fueron revisadas a la baja nuevamente. Yellen fue
enfática en afirmar que el primer aumento en la tasa de
interés está siendo sobreestimado y que lo
verdaderamente relevante es el ritmo de aumento de la
tasa de interés, el cual también será más gradual frente a
lo proyectado en junio, debido a que la tasa de interés
oct-15
sep-15
ago-15
jul-15
1.6
jun-15
0.50%-0.75%
Fuente: CME Group (Fed Watch Tool)
6.1
may-15
5.6%
1.8
abr-15
1.6%
6.5
mar-15
0.25%-0.50%
2.2
7.3
feb-15
0%-0.25%
2.4
7.7
ene-15
5.7%
2.6
8.1
Tasa (%)
68.7%
58.9%
2.8
TES2024
TES2028
UST10 (der)
8.5
Tasa (%)
Probabilidades
8.9
100%
90%
80%
70%
60%
50%
40%
30%
20%
10%
0%
Fuente: Bloomberg, BanRep
Bajo este contexto, las tasas de los Bonos del Tesoro a
10 años, tras iniciar el mes en 2.20% y alcanzar un
máximo de 2.30% en anticipación a la reunión de la Fed,
tendieron a la baja progresivamente, incorporando el
aplazamiento del incremento en la tasa de intervención, y
ubicándose en 2.03% al cierre de este informe. Lo
anterior también se transmitió a las tasas de los TES
2024 que, tras iniciar el mes en 7.96% y alcanzar un
6
Octubre 22 de 2015
máximo de 8.18%, revirtieron la tendencia a la baja y
finalizaron en 7.68% al cierre de este informe.
Mercado local
A nivel local, destacamos que el factor de mayor
incidencia sobre los TES fue la reunión de BanRep de
septiembre, para la cual el mercado había reducido
parcialmente la probabilidad de un aumento de la tasa en
esa reunión debido al deterioro registrado en la demanda
interna reportado en los datos del PIB de 2T15, los
cuales a nuestro juicio NO sustentaban un incremento
(ver “Mercado de deuda” en Informe Semanal –
Septiembre 28 de 2015).
inflación núcleo), que alcanzó su nivel máximo desde
marzo de 2004 (4.95% a/a). Bajo este contexto, las
inflaciones implícitas en el mercado de deuda pública
local, presentaron un comportamiento mixto. Las
medidas de corto plazo continuaron aumentando
significativamente tras la publicación del dato, mientras
que las de mediano y largo plazo disminuyeron
ligeramente, pero se mantuvieron por encima del límite
superior del rango meta de BanRep.
Inflaciones implícitas (curva de TES cero cupón)
5.0%
4.5%
Máximo del
rango meta
4.0%
Cambio en las tasas de los TES en pesos (entre el 12 y
28 de agosto)
3.0%
Punto medio del rango meta
46
42
39
35
oct-15
sep-15
jul-15
ago-15
jun-15
abr-15
may-15
feb-15
mar-15
dic-14
ene-15
14
oct-14
1.5%
30
20
Mínimo del rango meta
2.0%
nov-14
37
sep-14
pbs
2.5%
49
40
2 años
10 años
3.5%
60
50
1 año
5 años
Fuente: Infovalmer; cálculos Corficolombiana
10
Colombia
Brasil
México
Perú
550
450
350
250
150
oct-15
jul-15
abr-15
ene-15
oct-14
jul-14
abr-14
50
ene-14
Posteriormente, el Dane publicó el dato de inflación de
septiembre al inicio de la semana, el cual sorprendió
nuevamente de forma negativa al ubicarse en 0.78%
m/m, sustancialmente por encima de las expectativas del
mercado (Consenso: 0.38% m/m; Corficolombiana:
0.30% m/m). Por lo anterior, la inflación anual aumentó
62 pbs entre agosto y septiembre hasta 5.35% a/a (el
nivel más alto desde mayo de 2009). Las presiones
alcistas continuaron observándose en la inflación sin
alimentos ni regulados (nuestra medida preferida de
CDS a 5 años de los principales mercados de la región
oct-13
Sin embargo, BanRep decidió aumentar la tasa de
intervención 25 pbs hasta 4.75%, en contra de nuestra
estimación de estabilidad, de las declaraciones que
habían realizado un número importante de codirectores
días antes de la reunión, pero en línea con cerca de la
mitad de las expectativas de los analistas. La razón del
incremento se fundamentó principalmente en el mayor
riesgo de un potencial desanclaje de las expectativas de
inflación, frente a la estabilidad del riesgo de que la
economía presente una mayor desacleración. En nuestra
opinión, la forma como se tomó la decisión y el mensaje
que envió, podría forzar aumentos adicionales en la tasa
de referencia, razón por la cual revisamos al alza nuestro
pronóstico para su cierre en 2015 a 5% (antes era
4.50%), y el de crecimiento de la economía colombiana a
la abaja en 2016, de 3.3% a 2.8% (ver “Volver al pasado”
en Informe Semanal - Septiembre 28 de 2015).
En el último mes, las distintas primas de riesgo
presentaron descensos moderados bajo la influencia del
aplazamiento del inicio en la normalización monetaria de
la Fed en EEUU y de una mayor probabilidad de que el
BCE tome medidas adicionales de estímulo monetario en
la Eurozona. Bajo este contexto, las tasas de los Bonos
del Tesoro de EEUU descendieron (30 pbs hasta su
mínimo de 1.90%), generando presiones a la baja por lo
cual las tasas de los bonos globales colombianos
registraron disminuciones promedio de 13 pbs.
jul-13
Año de vencimiento
Fuente: Banco de la República, cálculos Corficolombiana
DISMINUYEN LAS PRIMAS DE RIESGO
pbs
2030
2028
2024
2022
2019
2018
2016
0
Fuente: Bloomberg
A nivel externo, las primas de riesgo soberano de las
principales economías de la región descendieron tras los
fuertes incrementos observados entre julio y agosto. En
el caso particular de los CDS a 5 años de Colombia, tras
7
Octubre 22 de 2015
haber presentado el segundo mayor aumento en la
región hasta 259 pbs (28 de septiembre), disminuyeron
hasta de 218 pbs al cierre de este informe. Entre tanto,
las primas de riesgo de las principales economías
emergentes de la región, medidas a través de los CDS a
5 años de Brasil, México y Perú, presentaron un
comportamiento mixto de tal forma que actualmente se
ubican en niveles de 463 pbs, 154 pbs, y 175 pbs,
respectivamente, promediando 1 pb por debajo de los
niveles registrados un mes atrás.
Los z-spreads de los bonos globales colombianos
registraron un descenso promedio de 1 pb en el último
mes. En particular, el Libor z-spread de los bonos
globales de referencia a 10 años (con vencimiento en
2024) aumentó a un máximo de 312 pbs,
significativamente superior al promedio observado en lo
corrido del año de 209 pbs. A pesar del descenso en las
tasas de los Bonos del Tesoro de EEUU (30 pbs en su
nivel más bajo de 1.90%), las tasas de los bonos
globales colombianos registraron un descenso promedio
de 13 pbs desde el 22 de septiembre.
Primas de riesgo global y de Colombia
CDS 5 años Colombia
Libor Z-Spread COLGLB 2024
Embi+ Global (der)
310
480
450
260
420
390
pbs
360
160
pbs
210
330
300
110
270
oct-15
jul-15
abr-15
ene-15
oct-14
jul-14
abr-14
ene-14
240
oct-13
60
Fuente: Bloomberg
Bajo este escenario, el Embi+ Global tendió a la baja, en
medio de una reducción en la volatilidad, por lo cual tras
alcanzar un máximo de 458 pbs al final de septiembre,
corrigió a la baja a 404 pbs al cierre de este informe,
superior en 54 pbs al observado durante 2015. En
contraste con el comportamiento del Embi+, y de los
4
CDS a 5 años, los Libor z-spreads de los bonos globales
colombianos presentaron desempeños mixtos.
4
Medidos a través de Libor z-spread.
8
Octubre 22 de 2015
DESTACADOS RENTA FIJA

El 15 de octubre se conoció el resultado de la adjudicación de la subasta holandesa del primer lote de títulos
hipotecarios Tips UVR U-1 emitidos por la Titularizadora Colombiana S.A. Se subastaron títulos por un valor de
1,449 millones de pesos, con la posibilidad de ofrecer 204 millones de pesos adicionales. Finalmente se
adjudicaron 1,653 millones de pesos, con un margen de corte 3.20% E.A. La colocación registró un bid-to-cover de
1.13 veces.
Subasta de Tips UVR U-1 de la *Titulizadora Colombiana S.A. (15-Oct-15) - millones de pesos
Calificación
Serie
Oferta
Monto demandado Monto adjudicado
TIPS UVR U-1 Serie A
AAA
1,449
1,865
1,654
2025
Total
1,449
1,865
1,654
Tasa de corte
3.20%
Fuente: BVC
*Primer lote de la primera emisión
9
Octubre 22 de 2015
MERCADO DE RENTA FIJA EN CIFRAS
DEUDA PÚBLICA LOCAL
Títulos de Deuda Interna (TES)
En los últimos meses el mercado de deuda pública continuó incorporando una mayor expectativa de inflación en el
corto plazo, reflejándose en aumentos en los TES en pesos de corto plazo y disminuciones en las tasas de los TES
UVR de corto plazo.
4.8%
1
4.6%
oct-15
sep-15
ago-15
jul-15
jun-15
may-15
abr-15
1.2%
100
4.4%
Fuente: BanRep
1.5%
150
50
1.0%
0
0.7%
Fuente: BanRep
oct-15
5.0%
2
1.7%
200
jul-15
5.2%
2.0%
jun-15
3
2.3%
250
may-15
5.5%
300
abr-15
Billones de pesos
4
0
En medio de una ligera reducción en los volúmenes de negociación, la curva de rendimientos se desplazó
moderadamente hacia arriba durante el último mes.
Volumen diario de negociación de TES en SEN y MEC
MEC (Spot y TRD*)
SEN
Curva de rendimientos TES tasa fija
8.8%
abr-28
ago-26
jul-24
8.0%
jul-20
sep-19
nov-18
7.2%
Tasa
may-22
6.4%
5.6%
jun-16
11-ago-15
28-ago-15
4.8%
Fuente: BanRep, BVC. *Rueda de negociación por registro,
4.0%
22-oct-15
oct-15
2014
2015
2016
2017
2018
2019
2020
2021
2022
2023
2024
2025
2025
2026
2027
2028
10
9
8
7
6
5
4
3
2
1
0
6-ago
12-ago
18-ago
21-ago
26-ago
31-ago
3-sep
8-sep
11-sep
16-sep
21-sep
24-sep
29-sep
2-oct
7-oct
13-oct
16-oct
21-oct
Billones de pesos

Monto (eje izq.)
Tasa (eje der.)
350
5.7%
sep-15
Monto (eje izq.)
Tasa (eje der.)
5
TES UVR may-17 - monto diaro de negociación SEN y
tasa de cierre
ago-15
TES TF jun-16 - monto diaro de negociación SEN y tasa
de cierre
Miles millones de pesos

Fuente: Banco de la República, cálculos Corficolombiana
10
Octubre 22 de 2015

La pendiente entre 1 y 10 años de la curva de rendimientos, en medio de una disminución en la volatilidad, se redujo
50 pbs hasta ubicarse en 225 pbs al cierre de este informe. Por su parte, la pendiente entre 5 y 10 años de la curva
de rendimientos disminuyó 22 pbs y se ubicó en 70 pbs.
Fuente: BanRep, Infoval, cálculos Corficolombiana
Spread Abr-28 y Ago-26 (Promedio 3 meses)
Spread Abr-28 y Jul-24 (Promedio 3 meses)
75
20
65
15
55
Spread
"-1desv"
Promedio
"+1desv"
"-2desv"
"+2desv"
Spread
"-1desv"
Promedio
"+1desv"
oct-15
sep-15
22-oct
16-oct
10-oct
"-2desv"
"+2desv"
Fuente: BanRep, cálculos Corficolombiana
Fuente: BanRep, cálculos Corficolombiana
Spread Ago-26 y Jul-24 (Promedio 3 meses)
Spread Jul-24 y May-22 (Promedio 3 meses)
65
4-oct
28-sep
22-sep
16-sep
10-sep
4-sep
29-ago
5-ago
22-oct
16-oct
10-oct
4-oct
28-sep
22-sep
16-sep
10-sep
4-sep
29-ago
25
23-ago
0
17-ago
35
11-ago
5
23-ago
45
17-ago
10
11-ago
pbs
25
5-ago
pbs
Fuente: BanRep, Infoval, cálculos Corficolombiana
ago-15
jul-15
Cero Cupón (5/10 años)
oct-14
oct-15
sep-15
ago-15
jul-15
jun-15
may-15
abr-15
mar-15
feb-15
ene-15
dic-14
nov-14
oct-14
140
Spot
jun-15
170
may-15
200
abr-15
230
feb-15
260
pbs
pbs
290
160
140
120
100
80
60
40
20
0
mar-15
Cero Cupón (1/11 años)
ene-15
Spot
320
dic-14
350
Pendiente entre el mediano y largo plazo de la curva
de rendimientos
nov-14
Pendiente entre el corto y largo plazo de la curva
de rendimientos
53
48
55
43
pbs
pbs
45
35
38
33
Spread
"-1desv"
Promedio
"+1desv"
Fuente: BanRep, cálculos Corficolombiana
"-2desv"
"+2desv"
Spread
"-1desv"
Promedio
"+1desv"
22-oct
16-oct
10-oct
4-oct
28-sep
22-sep
16-sep
10-sep
4-sep
29-ago
23-ago
17-ago
5-ago
22-oct
16-oct
10-oct
4-oct
28-sep
22-sep
16-sep
10-sep
4-sep
29-ago
23-ago
17-ago
18
11-ago
15
5-ago
23
11-ago
28
25
"-2desv"
"+2desv"
Fuente: BanRep, cálculos Corficolombiana
11
Octubre 22 de 2015
Spread Jul-24 y May-20 (Promedio 3 meses)
Spread May-22 y Jul-20 (Promedio 3 meses)
65
100
55
45
80
pbs
70
35
25
60
Promedio
"+1desv"
"-2desv"
"+2desv"
Spread
"-1desv"
22-oct
16-oct
"-2desv"
"+2desv"
Fuente: BanRep, cálculos Corficolombiana
Fuente: BanRep, cálculos Corficolombiana
Spread Jul-20 y Nov-18 (Promedio 3 meses)
Spread Jul-20 y Jun-16 (Promedio 3 meses)
175
75
70
65
60
55
50
45
40
35
165
pbs
155
145
135
Spread
"-1desv"
Promedio
"+1desv"
"-2desv"
"+2desv"
Fuente: BanRep, cálculos Corficolombiana
Spread
"-1desv"
Promedio
"+1desv"
22-oct
16-oct
10-oct
4-oct
28-sep
22-sep
16-sep
10-sep
4-sep
29-ago
23-ago
17-ago
11-ago
5-ago
22-oct
16-oct
10-oct
4-oct
28-sep
22-sep
16-sep
10-sep
4-sep
29-ago
23-ago
17-ago
5-ago
125
11-ago
pbs
4-oct
Promedio
"+1desv"
10-oct
28-sep
22-sep
16-sep
10-sep
4-sep
29-ago
23-ago
5-ago
22-oct
16-oct
10-oct
4-oct
28-sep
22-sep
16-sep
10-sep
4-sep
29-ago
23-ago
17-ago
5-ago
11-ago
Spread
"-1desv"
17-ago
15
50
11-ago
pbs
90
"-2desv"
"+2desv"
Fuente: BanRep, cálculos Corficolombiana
Spread Nov-18 y Jun-16 (Promedio 3 meses)
115
105
pbs
95
85
75
Spread
"-1desv"
Promedio
"+1desv"
22-oct
16-oct
10-oct
4-oct
28-sep
22-sep
16-sep
10-sep
4-sep
29-ago
23-ago
17-ago
11-ago
5-ago
65
"-2desv"
"+2desv"
Fuente: BanRep, cálculos Corficolombiana
12
Octubre 22 de 2015
Cifras de deuda pública interna
Tasa
Precio
Bono
Cupón
Vencimiento
Duración
Modificada
22-sep
22-oct
22-sep
22-oct
TES Tasa Fija
TFIT07150616
TFIT06211118
TFIT06110919
TFIT15240720
TFIT10040522
TFIT16240724
TFIT15260826
TFIT16280428
TFIT16180930
7.25%
5.00%
7.00%
11.00%
7.00%
10.00%
7.50%
6.00%
7.75%
15-jun-16
21-nov-18
11-sep-19
24-jul-20
4-may-22
24-jul-24
26-ago-26
28-abr-28
18-sep-30
0.6
2.6
3.3
3.7
4.9
5.8
7.1
7.9
8.4
5.35%
6.25%
6.69%
7.00%
7.49%
7.87%
8.38%
8.43%
8.80%
5.48%
6.54%
6.88%
7.06%
7.34%
7.67%
7.89%
8.19%
8.34%
101.26
96.49
101.06
115.90
97.47
113.16
93.84
81.52
91.47
101.17
95.70
100.41
115.65
98.21
114.51
97.20
83.12
95.05
TES UVR
TUVT08170517
TUVT06170419
TUVT10100321
TUVT17230223
TUVT11070525
TUVT20250333
4.25%
3.50%
3.50%
4.75%
3.50%
3.00%
17-may-17
17-abr-19
10-mar-21
23-feb-23
7-may-25
25-mar-33
1.6
3.3
4.8
Nd
7.9
Nd
1.35%
2.28%
3.19%
Nd
3.95%
Nd
1.10%
2.27%
2.96%
Nd
3.80%
4.19%
104.69
104.13
101.52
Nd
96.44
Nd
105.12
104.18
102.66
Nd
97.60
85.43
Fuente: SEN, cálculos Corficolombiana
13
Octubre 22 de 2015
Índice de Deuda Pública (IDP)
El 15 de octubre, el índice fue recompuesto y rebalanceado, de acuerdo con la metodología del IDP. De la
recomposición se destaca la entrada a la canasta vigente durante noviembre de los TES en pesos 2016 y 2026, y la
salida de los TES UVR. Bajo este contexto, el índice se ubicó en 464.016 puntos, con una variación positiva de
0.52% en términos mensuales y una duración de 3.72 al cierre de hoy.
Índice de Deuda Pública Corficolombiana (IDP)
IDP
22-oct-15
464.016
22-sep-15
Hace 6 meses
Cierre 2014
Hace un año
461.595
469.692
455.349
453.912
Variaciones
475
465
455
445
Puntos
435
425
415
-1.21%
1.90%
2.23%
Duración Portafolio
405
395
feb-15
abr-15
jun-15
ago-15
oct-15
(%) 6 meses
(%) año corrido
(%) anual
feb-14
abr-14
jun-14
ago-14
oct-14
dic-14
0.52%
dic-12
(%) mensual
feb-13
abr-13
jun-13
ago-13
oct-13
dic-13

3.72
Fuente: Corficolombiana
Cambio de canasta IDP (Vigente entre el 15 de octubre de 2015 y 14 noviembre de 2015)
Referencia
Participación
Cupón
Duración
15-jun-16
9.1%
7.25%
0.64
21-nov-18
21.1%
5.00%
2.69
11-sep-19
20.0%
7.00%
3.37
24-jul-20
28.3%
11.00%
3.76
24-jul-24
15.1%
10.00%
5.99
26-ago-26
6.4%
7.50%
7.33
15-oct-15
3.74
Duración modificada total al
Canasta IDP (Vigente entre el 15 de septiembre de 2015 y 14 octubre de 2015)
Referencia
Participación
Cupón
21-nov-18
11-sep-19
24-jul-20
24-jul-24
17-abr-19
10-mar-21
23.2%
19.1%
26.9%
14.0%
9.2%
7.6%
Duración modificada total al
Duración
5.00%
7.00%
11.00%
10.00%
3.50%
3.50%
2.77
3.45
3.84
6.07
3.36
4.89
15-sep-15
3.86
Fuente: Corficolombiana
14
Octubre 22 de 2015
TASAS DE INTERÉS

Durante el último mes se observó un comportamiento al alza en las tasas de los swap de IBR, con incrementos en
todos los plazos, pero especialmente pronunciados en los plazos entre 1 y 9 meses. Las expectativas inferidas a
partir de los Swaps de IBR muestran una tasa de referencia en la mayoría de plazos alrededor de 5.50%.
Swap de IBR - Parte Fija
5.9%
3 meses (OIS)
12 meses
24 meses
5.7%
6 meses
18 meses
5.7%
5.5%
Tasa EA
5.5%
Tasa EA
Curva de tasas implícitas de los Swaps IBR
5.3%
5.1%
4.9%
4.7%
5.3%
5.1%
4.9%
22-oct-15
28-ago-15
12-ago-15
4.7%
4.5%
4.5%
4.3%
oct-15
sep-15
ago-15
jul-15
jun-15
may-15
abr-15
4.3%
Fuente: Bloomberg (TDCO), BanRep, cálculos Corficolombiana
0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14 15 16 17 18
Meses
Fuente: Bloomberg (TDCO), cálculos Corficolombiana
Tasa IBR overnight implícita en los swaps - Tasas Efectivas Anuales
IBR
Fecha
1m
3m
6m
9m
Overnight
2-oct-14
31-dic-14
01-sep-15
25-sep-15
2-oct-15
Cambios (pbs)
Semanal
Mensual
Año Corrido
Anual
12m
15m
18m
4.46%
4.52%
4.50%
4.52%
4.80%
4.47%
4.51%
4.54%
4.62%
4.77%
4.43%
4.39%
4.78%
4.81%
5.10%
4.61%
4.63%
5.11%
5.19%
5.41%
4.60%
4.51%
5.26%
5.32%
5.49%
4.57%
4.58%
5.43%
5.30%
5.30%
4.88%
4.94%
5.50%
5.41%
5.59%
4.99%
5.09%
5.64%
5.52%
5.69%
27
29
28
34
15
23
26
30
29
33
71
67
22
30
77
80
17
23
98
88
0
-13
72
73
17
8
64
71
18
5
61
70
Fuente: Bloomberg (Tradition), cálculos Corficolombiana
15
Octubre 22 de 2015
DEUDA PÚBLICA EXTERNA
Curva de rendimientos y riesgo país

Durante el último mes se observó una caída en las principales medidas de riesgo de Colombia. Este
comportamiento se dio en medio del aplazamiento del inicio de la normalización de tasas en EEUU y de las
señales explícitas por parte del BCE de que en diciembre podrías aumentarse los estímulos monetarios en la
Eurozona.
oct-15
sep-15
Fuente: JPMorgan
CDS de Colombia
Pendiente de la curva de CDS de Colombia
330
180
295
160
260
140
pbs
225
190
155
120
5 años
85
10 años
120
100
80
1año/10años
60
1año/5años
oct-15
sep-15
ago-15
jul-15
jun-15
may-15
abr-15
mar-15
feb-15
ene-15
oct-14
oct-15
sep-15
ago-15
jul-15
jun-15
may-15
abr-15
mar-15
feb-15
ene-15
dic-14
nov-14
oct-14
Fuente: Bloomberg
dic-14
40
50
nov-14
pbs
ago-15
Año de vencimiento
Fuente: Bloomberg
jul-15
oct-14
2045
2043
2041
2039
2037
2035
2033
2031
2029
2027
2025
2023
2021
2019
2017
11-ago-15
jun-15
27-ago-15
17
may-15
21-oct-15
abr-15
21
pbs
20
19
feb-15
24
330
310
290
270
250
230
210
190
170
150
mar-15
44 45
ene-15
41
dic-14
37
EMBI + Spread Colombia
nov-14
400
360
320
280
240
200
160
120
80
40
2015
pbs
Curva Libor Z-Spread Bonos Globales Colombia
Fuente: Bloomberg
Cifras de deuda pública externa
Bono
Cupón
Vencimiento
Duración
Libor ZSpread
(pbs)
22-sep
Tasa
Precio
22-oct
22-sep
22-oct
COLGLB17
7.375%
27-ene-17
1.3
94
1.50%
Nd
107.77
Nd
COLGLB19
7.375%
18-mar-19
3.1
188
3.03%
2.75%
114.28
115.29
COLGLB20
COLGLB21
COLGLB24
COLGLB37
COLGLB41
COLGLB44
COLGLB45
11.750%
4.375%
8.125%
7.375%
6.125%
5.625%
5.000%
25-feb-20
12-jul-21
21-may-24
18-sep-37
18-ene-41
26-feb-44
15-jun-45
3.6
5.1
6.4
11.6
12.7
13.8
14.3
217
227
277
360
349
337
327
3.29%
3.97%
4.58%
6.03%
6.01%
5.92%
5.84%
3.42%
3.67%
4.66%
5.97%
5.82%
5.77%
5.71%
134.57
102.10
125.12
116.25
101.50
96.00
88.24
133.93
103.66
124.45
117.05
104.00
97.99
89.86
Fuente: Bloomberg, cálculos Corficolombiana
16
Octubre 22 de 2015
INVESTIGACIONES ECONÓMICAS CORFICOLOMBIANA
Andrés Duarte Pérez
Gerente de Renta Variable
(+57-1) 3538787 Ext. 6163
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Andrés Pardo Amézquita
Director Ejecutivo de Investigaciones Económicas
(+57-1) 3538787 Ext. 6165
[email protected]
Carlos Ernesto Ramos Ortiz
Analista de Renta Fija
(+57-1) 3538787 Ext. 6138
[email protected]
Carmen Salcedo Saldaña
Subdirectora, Analista de Economía Internacional
(+57-1) 3538787 Ext. 6105
[email protected]
Camilo Rincón Vanegas
Ana Maria Rodríguez Pulecio
Analista Macroeconómica
(+57-1) 3538787 Ext. 6164
[email protected]
Analista de Investigaciones
(+57-1) 3538787 Ext. 6107
[email protected]
Andrés Fabián Bejarano Rodríguez
Sebastián Mayor Velasco
Analista Sectorial y Cambiario
(+57-1) 3538787 Ext. 6120
[email protected]
Asistente de Investigaciones
(+57-1) 3538787 Ext. 6112
[email protected]
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