1. Ciencia

Análisis y Estrategia Bursátil
México
AEROPUERTOS
Nota Sectorial
10 de octubre 2014
Huracán Odile afecta crecimiento en el agregado
www.banorte.com
www.ixe.com.mx
@analisis_fundam

Pasajeros crecen dígito medio en septiembre (+4.8%) debido a la
afectación del huracán Odile (impacto directo en Gap)
José Espitia

Asur presentó la mayor alza con 10.5% y le siguió Oma con 10.0%
Por otro lado, Gap tuvo una caída de 3.3%

Perspectiva del sector aeroportuario positiva
Aeropuertos/Cemento/ Fibras/Infraestructura
[email protected]
Sector Aeroportuario / Perspectiva
Positiva
Pasajeros crecen dígito medio en septiembre (+4.8%). El total del tráfico de
pasajeros de los 3 grupos aeroportuarios durante septiembre mostró un alza de
4.8% A/A. Dicha tasa de crecimiento se vio afectada por el huracán Odile que
ocasionó el cierre del tercer aeropuerto más importante de Gap, Los Cabos.
Los pasajeros con mayor peso en el tráfico total, los nacionales (71.0% del
total de pasajeros agregados), presentaron un incremento de 5.6% en el mes,
mientras que los internacionales tuvieron un alza de 3.1%.
Individualmente, Asur presentó el mejor crecimiento en el mes con 10.5%, por
arriba de nuestra expectativa de 8.3%; le siguió Oma con un alza de 10.0%; y
por último, Gap quien presentó un retroceso de 3.3%, el cual fue mayor a
nuestro estimado de -0.9%. Por otro lado, las variaciones de pasajeros de Asur,
Gap y Oma de los U12m a septiembre 2014 se ubicaron en 8.6%, 9.7% y 8.7%
(octubre 2013 – septiembre 2014), en comparación con los U12m a agosto
2014 de 8.6%, 10.5% y 8.3% (septiembre 2013 – agosto 2014),
respectivamente.
Noticias corporativas
 Los aeropuertos de San José del Cabo y La Paz que opera Gap, sufrieron
afectaciones debido al paso del huracán Odile por las costas de Baja
California Sur. El aeropuerto de Los Cabos fue el más afectado causando el
cierre de sus operaciones comerciales del 14 de septiembre al 2 de octubre
de 2014. Cabe señalar que dicho aeropuerto es el tercero más importante
para Gap en términos de tráfico de pasajeros, representando el 14.7% del
total transportado en el acumulado del año a septiembre. Por otro lado, Gap
informó que fue de su conocimiento la publicación relevante enviada a los
Mercados de Valores de España por parte de Abertis Infraestructuras, en la
que dio a conocer que alcanzó un acuerdo con Promotora Aeronáutica del
Pacífico, S.A. de C.V. (PAP) para la venta de su participación en el
consorcio Aeropuertos, Mexicanos del Pacífico (AMP), socio estratégico
de Gap, sujeto a algunas aprobaciones, en la que su subsidiaria, Desarrollo
de Concesiones Aeroportuarias, S.L. (DCA), ostenta el 33.33% de las
acciones. Es importante mencionar que PAP y DCA forman parte del
Consorcio AMP.
1
Empresa
Asur
Gap
Oma
Empresa
Asur
Gap
Oma
PO
14E
Mantener
$177.5
Mantener
$94.0
Sin cobertura
-
Rend.
14E
3.8%
2.0%
-
FV/Ebitda FV/Ebitda
12m
14E
15.3x
14.7x
14.9x
14.3x
18.1x
15.2x
Peso
IPC
1.31%
0.88%
-
Recom.
Tráfico de pasajeros - Septiembre 2014
(var. % anual)
12.0%
10.0%
8.0%
6.0%
4.0%
2.0%
0.0%
-2.0%
-4.0%
10.5%
10.0%
8.3%e
Asur
-0.9%e
-3.3%
Gap
Crecimiento
Oma
Estimado
Fuente: Banorte-Ixe
Documento destinado al público en general
 Aun cuando Oma presentó un fuerte crecimiento de pasajeros en el mes
(10.0%), el grupo señaló que los aeropuertos de Acapulco y Zihuatanejo
tuvieron bajas considerables (-26.4% y -19.9%, respectivamente) debido
principalmente al efecto que derivó en septiembre del 2013 por la
implementación del “Puente Aéreo” para el rescate de turistas por las
afectaciones del huracán “Manuel” en estos destinos turísticos. Excluyendo
el efecto del “Puente Aéreo”, el tráfico de pasajeros totales en el mes de
septiembre se incrementó 13.2%. La compañía señaló que durante el mes
se abrieron 13 rutas nacionales: Volaris con las rutas Monterrey–Puebla,
Monterrey–Hermosillo,
Monterrey–Querétaro,
Monterrey–Tampico,
Monterrey–Villahermosa, Tampico–Cd. de México y Tampico–Monterrey;
Interjet con las rutas Cd. Juárez–Monterrey, Monterrey–Bajío, Monterrey–
Cd. Juárez, Monterrey–Veracruz, y Monterrey–Villahermosa; y
VivaAerobus abrió la ruta Cd. Juárez–Cd. de México. Adicionalmente,
Aeroméxico abrió la ruta Monterrey–Tokio.
Noticias del sector aéreo
 Aeroméxico informó que llegó a un acuerdo laboral con la Asociación
Sindical de Sobrecargos de Aviación de México (ASSA) que establece
nuevas condiciones de productividad para la contratación de nuevos
sobrecargos. Con esto se pone fin de manera definitiva a los
procedimientos legales relacionados con el Conflicto Colectivo de
Naturaleza Económica iniciado en abril de 2013. Con este acuerdo se
sientan las bases para una nueva dinámica en la relación entre Aeroméxico
y ASSA. Asimismo, las condiciones laborales competitivas que tendrán los
sobrecargos de nuevo ingreso permitirán reforzar el plan de negocios de
Aeroméxico en el corto y mediano plazo, lo que se traducirá en beneficio
de clientes, colaboradores, socios comerciales e inversionistas.
Conclusión… El reporte de pasajeros de septiembre mostró un crecimiento
menor al mostrado anteriormente por la afectación en Gap del huracán Odile.
No obstante lo anterior, consideramos que el sector continúa con una buena
perspectiva, tomando en cuenta las acciones de diversas aerolíneas con
aperturas de rutas, aumento de frecuencias y expansión de flotas. En nuestro
portafolio institucional no tenemos por ahora exposición en grupos
aeroportuarios. Reiteramos nuestro PO 2014E para Asur de P$177.5 por
acción con recomendación de Mantener y para Gap de P$94.0 con una
recomendación de Mantener.
2
Tráfico de pasajeros en septiembre
En las siguientes gráficas podemos observar el comportamiento de los
pasajeros totales de los grupos aeroportuarios de los últimos 12 meses
(variación porcentual A/A) y el rendimiento de sus acciones vs. el IPC.
Asur – Tráfico de pasajeros – Últimos 12 meses
Gap – Tráfico de pasajeros – Últimos 12 meses
(var. % anual)
(var. % anual)
20.0%
25.0%
20.0%
15.0%
15.0%
10.0%
10.0%
5.0%
5.0%
0.0%
0.0%
-5.0%
-5.0%
oct-13
dic-13
Total
feb-14
abr-14
jun-14
Nacional
-10.0%
oct-13
ago-14
Internacional
dic-13
feb-14
Total
abr-14
jun-14
Nacional
ago-14
Internacional
Fuente: Asur, Banorte-Ixe
Fuente: Gap, Banorte-Ixe
Oma – Tráfico de pasajeros – Últimos 12 meses
Tráfico total de pasajeros – Asur, Gap y Oma – Últimos 12 meses
(var. % anual)
(var. % anual)
20.0%
20.0%
15.0%
15.0%
10.0%
10.0%
5.0%
5.0%
0.0%
0.0%
-5.0%
oct-13
dic-13
Total
feb-14
abr-14
Nacional
jun-14
-5.0%
oct-13
ago-14
dic-13
Internacional
feb-14
Asur
Fuente: Oma, Banorte-Ixe
abr-14
jun-14
Gap
ago-14
Oma
Fuente: Banorte-Ixe
Rendimientos IPC y Grupos Aeroportuarios
Últimos 12 meses
50%
40%
30%
20%
10%
0%
-10%
-20%
oct-13
dic-13
IPC
feb-14
abr-14
ASURB
jun-14
GAPB
Fuente: Banorte-Ixe
3
ago-14
oct-14
OMAB
Comparativo Sectorial - Cifras a septiembre de 2014
Millones
Pasajeros 12m.
% Variación
Ventas 12m. (Ex INIF 17)
% Variación
Utilidad de Operación 12m.
% Variación
Ebitda 12m.
% Variación
Utilidad Neta 12m.
% Variación
Margen Operativo 12m.
% Variación
Margen Ebitda 12m.
% Variación
Margen Neto 12m.
% Variación
Asur
Gap
Oma*
22.4
8.6%
$5,035
8.6%
$2,955
10.4%
$3,392
10.0%
$2,345
5.9%
58.7%
1.0%
67.4%
0.8%
46.6%
-1.2%
24.7
9.7%
$5,144
12.9%
$2,655
19.4%
$3,543
14.6%
$2,442
29.8%
51.6%
2.8%
68.9%
1.0%
47.5%
6.2%
14.2
8.7%
$3,216
8.5%
$1,257
0.7%
$1,464
1.5%
$1,161
31.4%
39.1%
-3.0%
45.5%
-3.2%
36.1%
6.3%
$224.3
$131.6
$151.1
$104.5
$208.2
$107.4
$143.4
$98.8
$226.5
$88.5
$103.1
$81.7
15.3x
14.7x
15.4x
14.0x
16.1x
14.7x
0.0%
-5.2%
5.4%
18.1x
15.2x
14.9x
13.2x
16.1x
14.7x
3.2%
12.5%
15.1%
2.9x
21.9x
14.9x
14.3x
13.6x
12.6x
16.1x
14.7x
-3.2%
-7.3%
13.3%
12.9x
11.5x
2.6x
21.4x
$171
11.9%
11.5%
4.8%
$3,821
300
43%
$1,634
$92
32.8%
-5.1%
31.6%
$3,853
561
85%
$3,275
$62
35.8%
24.9%
42.9%
$1,836
399
59%
$1,076
Métricas por Pasajero
Ventas/Pax
Utilidad Operativa/Pax
Ebitda/Pax
Utilidad Neta/Pax
Valuación
FV/Ebitda 12m.
FV/Ebitda 14e
FV/Ebitda Prom. 1a.
FV/Ebitda Prom. 3a.
FV/Ebitda 12m. Prom. Sector (Nacional)
FV/Ebitda 14e Prom. Sector (Nacional)
Estimado vs. Sector (Nacional)
12m. vs. Sector (Nacional)
14e vs. Prom. 3a.
FV/Ebitda 12m. Prom. (Comparables internacionales1)
FV/Ebitda 14e Prom. (Comparables internacionales1)
Precio/VL
P/E
4.5x
21.4x
Mercado
Precio Acción
Rendimiento 12m.
Rendimiento 2013
Rendimiento 2014
Valor de Mercado (mdd.)
Número de Acciones
Float %
Market Cap. Flotando (mdd.)
Fuente: Banorte-Ixe / Bloomberg. Datos al 09/10/14.
*Sin Cobertura.
1 Aeroports de Paris, Fraport AG, Airports of Thailand, Auckland Intl., Flughafen Zuerich AG, Malaysia Airports.
4
Certificación de los Analistas.
Nosotros, Gabriel Casillas Olvera, Delia María Paredes Mier, Katia Celina Goya Ostos, Livia Honsel, Alejandro Padilla Santana, Alejandro
Cervantes Llamas, Julia Elena Baca Negrete, Juan Carlos Alderete Macal, Miguel Alejandro Calvo Domínguez, Santiago Leal Singer, Rey Saúl
Torres Olivares; Manuel Jiménez Zaldívar, Víctor Hugo Cortes Castro, Marisol Huerta Mondragón, Marissa Garza Ostos, Idalia Yanira Céspedes
Jaén, José Itzamna Espitia Hernández, María de la Paz Orozco, Tania Abdul Massih Jacobo, Hugo Armando Gómez Solís, certificamos que los
puntos de vista que se expresan en este documento son reflejo fiel de nuestra opinión personal sobre la(s) compañía(s) o empresa(s) objeto de
este reporte, de sus afiliadas y/o de los valores que ha emitido. Asimismo declaramos que no hemos recibido, no recibimos, ni recibiremos
compensación distinta a la de Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V por la prestación de nuestros servicios.
Declaraciones relevantes.
Conforme a las leyes vigentes y los manuales internos de procedimientos, los Analistas tienen permitido mantener posiciones largas o cortas
en acciones o valores emitidos por empresas que cotizan en la Bolsa Mexicana de Valores y que pueden ser el objeto del presente reporte, sin
embargo, los Analistas Bursátiles tienen que observar ciertas reglas que regulan su participación en el mercado con el fin de prevenir, entre
otras cosas, la utilización de información privada en su beneficio y evitar conflictos de interés. Los Analistas se abstendrán de invertir y de
celebrar operaciones con valores o instrumentos derivados directa o a través de interpósita persona, con Valores objeto del Reporte de análisis,
desde 30 días naturales anteriores a la fecha de emisión del Reporte de que se trate, y hasta 10 días naturales posteriores a su fecha de
distribución.
Remuneración de los Analistas.
La remuneración de los Analistas se basa en actividades y servicios que van dirigidos a beneficiar a los clientes inversionistas de Casa de Bolsa Banorte
Ixe y de sus filiales. Dicha remuneración se determina con base en la rentabilidad general de la Casa de Bolsa y del Grupo Financiero y en el desempeño
individual de los Analistas. Sin embargo, los inversionistas deberán advertir que los Analistas no reciben pago directo o compensación por transacción
específica alguna en banca de inversión o en las demás áreas de negocio. Actividades de las áreas de negocio durante los últimos doce meses.
Actividades de las áreas de negocio durante los últimos doce meses.
Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V., a través de sus áreas de negocio, brindan servicios que incluyen, entre otros, los correspondientes a banca de
inversión y banca corporativa, a un gran número empresas en México y en el extranjero. Es posible que hayan prestado, estén prestando o en el futuro
brinden algún servicio como los mencionados a las compañías o empresas objeto de este reporte. Casa de Bolsa Banorte o sus filiales reciben una
remuneración por parte de dichas corporaciones en contraprestación de los servicios antes mencionados.
En el transcurso de los últimos doce meses, Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V., no ha obtenido compensaciones por los servicios prestados por
parte de la banca de inversión o por alguna de sus otras áreas de negocio de las siguientes empresas o sus filiales, alguna de las cuales podría ser objeto
de análisis en el presente reporte.
Actividades de las áreas de negocio durante los próximos tres meses.
Casa de Bolsa Banorte Ixe, Grupo Financiero Banorte o sus filiales esperan recibir o pretenden obtener ingresos por los servicios que presta banca de
inversión o de cualquier otra de sus áreas de negocio, por parte de compañías emisoras o sus filiales, alguna de las cuales podría ser objeto de análisis en
el presente reporte.
Tenencia de valores y otras revelaciones.
Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V. no mantiene inversiones, al cierre del último trimestre, directa o indirectamente, en valores o instrumentos
financieros derivados, cuyo subyacente sean valores, objeto de recomendaciones, que representen el 1% o más de su cartera de inversión de los valores
en circulación o el 1% de la emisión o subyacente de los valores emitidos.
Ninguno de los miembros del Consejo, directores generales y directivos del nivel inmediato inferior a éste de Casa de Bolsa Banorte Ixe, Grupo Financiero
Banorte, funge con algún cargo en las emisoras que pueden ser objeto de análisis en el presente documento.
Los Analistas de Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V. no mantienen inversiones directas o a través de interpósita persona, en los valores o
instrumentos derivados objeto del reporte de análisis.
Guía para las recomendaciones de inversión.
Referencia
COMPRA
MANTENER
VENTA
Cuando el rendimiento esperado de la acción sea mayor al rendimiento estimado del IPC.
Cuando el rendimiento esperado de la acción sea similar al rendimiento estimado del IPC.
Cuando el rendimiento esperado de la acción sea menor al rendimiento estimado del IPC.
Aunque este documento ofrece un criterio general de inversión, exhortamos al lector a que busque asesorarse con sus propios Consultores o Asesores
Financieros, con el fin de considerar si algún valor de los mencionados en el presente reporte se ajusta a sus metas de inversión, perfil de riesgo y posición
financiera.
Determinación de precios objetivo
Para el cálculo de los precios objetivo estimado para los valores, los analistas utilizan una combinación de metodologías generalmente aceptadas entre los
analistas financieros, incluyendo de manera enunciativa, más no limitativa, el análisis de múltiplos, flujos descontados, suma de las partes o cualquier otro
método que pudiese ser aplicable en cada caso específico conforme a la regulación vigente. No se puede dar garantía alguna de que se vayan a lograr los
precios objetivo calculados para los valores por los analistas de Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V, ya que esto depende de una gran cantidad de
diversos factores endógenos y exógenos que afectan el desempeño de la empresa emisora, el entorno en el que se desempeña e influyen en las
tendencias del mercado de valores en el que cotiza. Es más, el inversionista debe considerar que el precio de los valores o instrumentos puede fluctuar en
contra de su interés y ocasionarle la pérdida parcial y hasta total del capital invertido.
La información contenida en el presente reporte ha sido obtenida de fuentes que consideramos como fidedignas, pero no hacemos declaración alguna
respecto de su precisión o integridad. La información, estimaciones y recomendaciones que se incluyen en este documento son vigentes a la fecha de su
emisión, pero están sujetas a modificaciones y cambios sin previo aviso; Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V. no se compromete a comunicar los
cambios y tampoco a mantener actualizado el contenido de este documento. Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V. no acepta responsabilidad alguna
por cualquier pérdida que se derive del uso de este reporte o de su contenido. Este documento no podrá ser fotocopiado, citado, divulgado, utilizado, ni
reproducido total o parcialmente sin previa autorización escrita por parte de, Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V.
5
GRUPO FINANCIERO BANORTE S.A.B. de C.V.
Directorio de Análisis
Gabriel Casillas Olvera
Raquel Vázquez Godinez
Director General Análisis Económico
Asistente Dir. General Análisis Económico
[email protected]
[email protected]
(55) 4433 - 4695
(55) 1670 - 2967
Delia María Paredes Mier
Julieta Alvarez Espinosa
Directora Ejecutiva Análisis y Estrategia
Asistente Dir. Ejecutiva Análisis y Estrategia
[email protected]
[email protected]
(55) 5268 - 1694
(55) 5268 - 1613
Alejandro Cervantes Llamas
Katia Celina Goya Ostos
Julia Elena Baca Negrete
Livia Honsel
Miguel Alejandro Calvo Dominguez
Rey Saúl Torres Olivares
Lourdes Calvo Fernández
Subdirector Economía Nacional
Subdirector Economía Internacional
Gerente Economía Internacional
Gerente Economía Internacional
Gerente Economía Regional y Sectorial
Analista
Analista (Edición)
[email protected]
[email protected]
[email protected]
[email protected]
[email protected]
[email protected]
[email protected]
(55) 1670 - 2972
(55) 1670 - 1821
(55) 1670 - 2221
(55) 1670 - 1883
(55) 1670 - 2220
(55) 1670 - 2957
(55) 1103 - 4000 x 2611
[email protected]
(55) 1103 - 4043
[email protected]
(55) 1103 - 4046
[email protected]
(55) 1103 - 2368
Director de Análisis Bursátil
Análisis Técnico
Conglomerados / Financiero / Minería / Químico
Alimentos / Bebidas/Comerciales
Aeropuertos / Cemento / Fibras / Infraestructura
Analista
[email protected]
[email protected]
[email protected]
[email protected]
[email protected]
[email protected]
(55) 5004 - 1275
(55) 5004 - 1231
(55) 5004 - 1179
(55) 5004 - 1227
(55) 5004 - 1266
(55) 5004 - 5262
Directora Deuda Corporativa
Gerente Deuda Corporativa
Gerente Deuda Corporativa
[email protected]
[email protected]
[email protected]
(55) 5004 - 1405
(55) 5004 - 1340
(55) 5004 - 1437
Director General Banca Mayorista
Director General Banca Patrimonial y Privada
Director General Corporativo y Empresas
Director General Banca Corporativa
Transaccional
Director General de Administración de Activos y
Desarrollo de Negocios
[email protected]
[email protected]
[email protected]
(55) 5268 - 1659
(55) 5004 - 1453
(81) 8319 - 6895
[email protected]
(55) 5004 - 1454
[email protected]
(55) 5268 - 9004
Análisis Económico
Estrategia de Renta Fija y Tipo de Cambio
Alejandro Padilla Santana
Juan Carlos Alderete Macal, CFA
Santiago Leal Singer
Director Estrategia de Renta Fija y Tipo de
Cambio
Gerente Estrategia Tipo de Cambio
Analista Estrategia de Renta Fija y Tipo de
Cambio
Análisis Bursátil
Manuel Jiménez Zaldivar
Victor Hugo Cortes Castro
Marissa Garza Ostos
Marisol Huerta Mondragón
José Itzamna Espitia Hernández
María de la Paz Orozco García
Análisis Deuda Corporativa
Tania Abdul Massih Jacobo
Hugo Armando Gómez Solís
Idalia Yanira Céspedes Jaén
Banca Mayorista
Marcos Ramírez Miguel
Luis Pietrini Sheridan
Armando Rodal Espinosa
Victor Antonio Roldan Ferrer
René Gerardo Pimentel Ibarrola
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