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Recomendación de inversiones
Octubre 2014
“RIESGOS GEOPOLÍTICOS Y DEBILIDAD EUROPEA
INTERRUMPEN RALLY ACCIONARIO GLOBAL”
RECOMENDACIÓN
RESUMEN ESTRATEGIA
Si bien continuamos recomendando una
sobreponderación de la renta variable,
hemos decidido moderarla en línea con un
escenario afectado por mayores riesgos
geopolíticos. Dentro de la renta variable,
producto en gran medida de cierta debilidad
experimentada por las economías emergentes y europeas, hemos optado por concentrar nuestra sobreponderación en los mercados asiáticos y norteamericanos que continúan dando buenas señales.

NEUTRAL
SUBPONDERAR
SOBREPONDERAR
septiembre
TIPO DE ACTIVO
octubre
RENTA FIJA NACIONAL
RENTA FIJA INTERNACIONAL
Dentro de la renta fija, producto de una
mayor volatilidad de los activos nacionales y
de un tipo de cambio que podría continuar
depreciándose, hemos optado por balancear
la exposición entre la renta fija local e internacional, disminuyendo en el margen la
exposición a activos locales y alocando
mayores inversiones a activos de spread
denominados en dólares.


Emergente

High Yield

Investment Grade

Tesoro Americano
RENTA VARIABLE NACIONAL
RENTA VARIABLE EMERGENTE

Asia Emergente

Latinoamérica

Europa Emergente
RENTA VARIABLE DESARROLLADA

EE.UU.

Europa Desarrollada

Asia Desarrollada
PREFERENCIA EN RENTA VARIABLE
EUROPA EMERGENTE
EE.UU.
EUROPA
JAPÓN
ASIA EMERGENTE
LATAM
-17,87%
Brasil sufrió una importante
corrección por el alza de
Rousseff en las encuestas
-5,60%
CHILE
Hong Kong sufrió una
corrección producto de las
protestas pro democráticas
01
Recomendación de inversiones
Octubre 2014
RESUMEN ECONÓMICO
DESEMPEÑO RENTA VARIABLE Y FIJA
En septiembre los mercados accionarios experimentaron
correcciones significativas producto de mayores riesgos
geopolíticos. Dichas correcciones, se concentraron en
mercados emergentes que cayeron casi un 6% vs. una
caída de sólo 0,7% para mercados desarrollados.
Si bien las tasas globales se movieron al alza y los
spread de los activos como HY y deuda emergente se
mantuvieron estables, dicho movimiento fue compensado por la apreciación del dólar que hizo que el retorno de la renta fija global fuera marginalmente positivo
al medirlo en pesos. Por otra parte, la renta fija local
experimentó mayor volatilidad por una importante
reversión de los flujos hacia Fondos Mutuos locales, los
cuales habían experimentado entradas de aproximadamente US$ 750 millones durante los primeros ocho
meses del año.


Las caídas más relevantes se dieron en los mercados
latinoamericanos, que se vieron afectados por el alza de
Dilma Rousseff en las encuestas y por un escenario negativo para el precio de las materias primas.

RETORNOS MERCADOS ACCIONARIOS
Septiembre
RETORNOS RENTA FIJA
12 meses
Septiembre
MERCADOS DESARROLLADOS
Europa
MERCADO LOCAL
0,6%
EE.UU.
-1,7%
5
10
15
20
25
30
-2,09%
11,53%
-1,11%
Bono CLP 5 años
22,3%
0
10,35%
Bono UF 10 Años
27,2%
Asia Desarrollada -2,8%
-0,38%
Bono UF 5 Años
40,8%
-5
35
40
45
Bono CLP 10 años
7,80%
-3,20%
8,41%
-5
MERCADOS EMERGENTES
-11,7%
Europa Emergente
-3,9%
Chile
0
10
5
15
MERCADO INTERNACIONAL
Latinoamérica
Asia Emergente
12 meses
High Yield de EE.UU.
9,2%
-4,8%
Deuda Emergente HC
33,3%
-1,3%
0
5
10
21,62%
-0,02%
25,95%
-0,20%
28,41%
1,84%
Mercado cambiario
4,5%
-15 -10 -5
0,94%
Treasury 10 años
32,8%
15
20
25
30
35
-5
40
0
5
16,41%
10
15
20
30
598
587
VALOR DEL US$
400
02
25
450
500
550
600
Recomendación de inversiones
Octubre 2014
EUROPA
EE.UU.
La economía estadounidense sigue siendo la más
robusta a nivel mundial. Destaca el mercado laboral, donde las solicitudes del subsidio por desempleo se encuentran en un mínimo de los últimos 10
años y con una tasa de desempleo en el nivel más
bajo de los últimos cinco. En septiembre, siguió
sorprendiendo la actividad manufacturera y de
venta de nuevas viviendas, todo lo anterior con una
autoridad monetaria que disminuye su plan de
compra de activos y donde las discusiones de una
potencial alza de tasas siguen estando en el centro
de atención. Nuestra visión se mantiene positiva,
puesto que es uno de los pocos mercados que muestra crecimiento, el cual esperamos se refleje en los
resultados corporativos del tercer trimestre.
La economía europea sigue estando en un proceso
de ralentización, con un PIB de 0,7% y una confianza
del consumidor en terreno negativo, la cual difícilmente cambiará considerando un desempleo de
11,5%. Ante esto y con el fin de contener los riesgos
de deflación, en septiembre el Banco Central
sorprendió al recortar la tasa de 0,15% a 0,05%, e
implementar la primera etapa del programa de
inyección de liquidez (TLTRO), sin embargo esto no
ha sido suficiente, por lo que a principios de este
mes se anunciaron nuevas medidas de inyección,
pero considerando la poca efectividad de las anteriores medidas la bolsa reaccionó negativamente a
este plan.


Mercado Laboral
JAPÓN
Creación de empleos 6m mov (der.)
Tasa de Desempleo (izq.)
245
8,0
Este mes el ritmo de la economía japonesa estuvo
bajo lo esperado, especialmente en producción
industrial, órdenes de maquinaria e indicadores
líderes, luego del impacto mayor al esperado del
alza de impuestos aplicada durante abril, el cual
sigue afectando al mercado. A pesar de lo anterior,
el yen ha reiniciado un proceso de depreciación que
favorecería la competitividad de esta economía, y
que podría gatillar alzas en expectativas de
utilidad. De concretarse un nuevo plan de estímulo
monetario que acentuara esta depreciación, nuestra visión sería más positiva, pero aún vemos como
improbable este movimiento en el corto plazo.
260

240
7,6
220
7,2
200
6,8
180
6,4
160
6,0
140
5,9
5,6
120
Sep.2014
Jul.2014
May.2014
Mar.2014
Ene.2014
Nov.2013
Sep.2013
Jul.2013
May.2013
Mar.2013
Ene.2013
Nov.2012
2012 2013
2014
Fuente: Bloomberg
03
Recomendación de inversiones
Octubre 2014
EMERGENTES
CHILE
Los riesgos geopolíticos siguen afectando a las
principales regiones emergentes. Al conflicto
Rusia/Ucrania y las volátiles elecciones brasileñas, este mes se sumaron las protestas de Hong
Kong, esto luego que China decidiera cambiar las
reglas para la elección del nuevo líder ejecutivo. A
pesar de lo anterior, Asia sigue mostrando mejores
cifras económicas. Ejemplo de esto es que en un
ambiente de correcciones a la baja de proyecciones de crecimiento para este año, Asia prácticamente no se ha visto afectada, con una expectativa de crecimiento de 6,2% para el PIB de 2014,
mientras que para Latinoamérica y Europa emergente se espera un crecimiento de 1,2% y 1,6%
respectivamente, más de 1 punto porcentual
menos de lo que se proyectaba hace un año atrás.
La dinámica de la economía local sigue empeorando, con cifras de IMACEC, actividad manufacturera, ventas retail y confianza empresarial que
vuelven a alcanzar niveles mínimos. En paralelo y
producto en importante medida de la apreciación
del dólar, la inflación continúa alcanzando nuevos
máximos, con un registro actual de 4,9% en los
últimos 12 meses, lo que hace más complejo que el
Banco Central pueda aplicar una política más
expansiva para reactivar en alguna medida a la
economía. Si bien el presupuesto presentado para
el próximo año es explícitamente reactivador, pues
asume un déficit estructural, creemos que la
mayor actividad proveniente de este mayor gasto
no será suficiente para compensar la mala dinámica que trae la economía.
Proyección Crecimiento 2014
Actividad Económica Chile (3m mov)

LATAM 2014: 1,2
EUROPA EM 2014: 1,6

Comercio (eje izq.)
ASIA EM 2014: 6,2
3,5
6,2
6,4
6,2
5,9
5,7
-3,18
1,88
Ago.2014
Jul.2014
Jun.2014
May.2014
04
Abr.2014
2013 2014
Fuente: Bloomberg
Fuente: Bloomberg
Mar.2014
Feb.2014
Ene.2014
Dic.2013
Nov.2013
Oct.2013
Sep.2013
Ago.2013
Jul.2013
Jun.2013
May.2013
2013 2014
Abr.2013
Mar.2013
Feb.2013
Ene.2013
Sep.2014
Sep.2014
Ago.2014
Jul.2014
Jul.2014
Jun.2014
May.2014
May.2014
Abr.2014
Mar.2014
Mar.2014
Feb.2014
Ene.2014
Dec.2013
Dec.2013
Nov.2013
Oct.2013
Oct.2013
1
5,5
0
-2
3
5,6
1,2
1,1
2
5
5,8
1,5
4
7
6,0
1,6
1,9
0,75
9
6,1
2,3
6
11
6,3
2,7
Manufactura (eje der.)
13
6,5
3,1
Imacec (eje der.)
-4
Recomendación de inversiones
Octubre 2014
ESTRATEGIA DE INVERSIONES
Expectativas Crecimiento 2015
BRICs vs Desarrollados
¿MÁS ACCIONES O MÁS RENTA FIJA?
Seguimos positivos y sobreponderando la renta
variable por sobre la renta fija, pero hemos moderado esta exposición producto de riesgos geopolíticos
que han introducido un mayor nivel de volatilidad.
Sumado a esto, y si bien EE.UU. está mostrando una
dinámica destacable, la debilidad de la Zona Euro
también ha agregado otro factor de preocupación.
BRICs (eje izq.)

Desarrollados (eje der.)
2,15
6,0
2,03
2,10
5,8
2,05
5,6
5,28
2,00
5,4
1,95
1,90
5,2
Oct.2014
Sep.2014
Ago.2014
Jul.2014
Jun.2014
May.2014
Abr.2014
Mar.2014
Feb.2014
Ene.2014
Dic.2013
Nov.2013
Premio
Oct.2013
Sep.2013
2013 2014
Premio por Riesgo
Fuente: Bloomberg
Promedio
7
3,9
5
0,7
¿Y DENTRO DE CADA REGIÓN?
3
2,9
Dada la mayor divergencia en el nivel de actividad
económica entre las diferentes regiones, hemos
optado por enfocar la exposición a activos de renta
variable en sólo dos de éstas. En las economías
desarrolladas, el foco está puesto en el mercado
norteamericano que creemos se beneficiaría del
actual período de entrega de resultados, los que
debiesen reflejar la robusta recuperación observada
en los últimos meses. Entre los emergentes, nuestro
foco está puesto en las economías de Asia emergente que siguen mostrando perspectivas de crecimiento atractivas en nivel absoluto, y estables en su
tendencia. Dichas economías se benefician del
escenario actual, pues se enfocan en la importación
de materias primas (hoy en niveles mínimos) y
exportación de productos de consumo hacia economías desarrolladas como la norteamericana, que
muestra una fortaleza destacable.

1
-1
Oct.2014
Abril.2014
Oct.2013
Abril.2013
Oct.2012
Abril.2012
Oct.2011
Abril.2011
Oct.2010
Abril.2010
Oct.2009
Abril.2009
Oct.2008
Abril.2008
Oct.2007
Abril.2007
Oct.2006
Abril.2006
Oct.2005
Abril.2005
Oct.2004
Abril.2004
Oct.2003
Abril.2003
Oct.2002
Abril.2002
Oct.2001
Abril.2001
Fuente: Bloomberg
¿MÁS EMERGENTES O DESARROLLADOS?
Producto de la marcada fortaleza de la economía
norteamericana (principal economía desarrollada) y
la debilidad que observamos en Latinoamérica y
Europa emergente, es que optamos por volver hacia
una alocación que privilegia moderadamente la
exposición a mercados desarrollados.

05
Recomendación de inversiones
Octubre 2014
ESTRATEGIA DE INVERSIONES
DENTRO DE RENTA FIJA LOCAL...
¿CÓMO SE VE LA BOLSA LOCAL?
En línea con la recomendación del mes pasado, y
producto de la volatilidad observada especialmente
en las tasas de mediano y largo plazo, es que continuamos privilegiando una menor duración. Dicha
volatilidad se ha producido por salidas de flujos muy
marcadas durante septiembre, luego de ocho meses
de entradas significativas hacia estos activos. No
obstante, vale la pena destacar que este es sólo uno
de los factores que mueve la renta fija, y el resto
(inflación, desaceleración y política monetaria)
siguen apoyándola, especialmente a aquella de
mediano y corto plazo.
Debido el pobre desempeño de la economía local,
la baja confianza empresarial y a un desempleo al
alza, es que durante el último mes se produjo una
sustantiva baja de las perspectivas de crecimiento
del PIB y de las expectativas de crecimiento de
utilidades. Por lo anterior, y por valorizaciones que
no son particularmente atractivas, es que continuamos recomendando una subponderación de este
mercado, a la espera de algún catalizador que
pueda hacernos volver al mercado local.


PRINCIPALES SUPUESTOS
PARA LA ESTRATEGIA
¿Y QUÉ SE PUEDE ESPERAR
DEL DÓLAR?
a) Proceso de desaceleración en Europa continuaría
por algunos meses y el Banco Central Europeo no
se moverá con la velocidad necesaria.
Durante el mes, el dólar comenzó un proceso de
apreciación respecto a la mayoría de las divisas
globales, el que se explica por perspectivas de alzas
de tasa contra un mundo, incluido Chile que avanza
en sentido contrario (política monetaria expansiva).
Dicho proceso, si bien creemos se mantendrá en el
mediano plazo, tomaría una pausa por la interpretación del mercado de las últimas minutas de la Reserva Federal, las que reflejan preocupación por una
inflación baja producto de un dólar fuerte. En resumen, peso depreciándose en el mediano plazo pero
tomándose una pausa durante octubre.

b) La Reserva Federal comenzará con el proceso de
alza de tasas entre el segundo y tercer trimestre
de 2015.
c) El Gobierno chino alcanzará su objetivo de
crecimiento de al menos 7% y la crisis en Hong
Kong no se agravará de forma significativa.
d) Precios de materias primas continuarán débiles.
Este informe ha sido preparado con el objetivo de brindar información a los clientes de Corredores de Bolsa SURA S.A. No es una solicitud
ni una oferta de ningún producto comercializado por Corredores de Bolsa SURA S.A. La información que contiene este documento se ha
obtenido de fuentes que consideramos confiables. Todas las opiniones y expresiones contenidas en este informe pueden ser modificadas sin
previo aviso. El resultado de cualquier decisión de inversión u operación financiera, realizada con apoyo de la información que aquí se
presenta, es de exclusiva responsabilidad de la persona que la realiza. Las carteras recomendadas sólo buscan mostrar las preferencias
entre distintos activos. La cartera de activos recomendada para cada persona depende de su perfil de riesgo.
06
Recomendación de inversiones
Octubre 2014
CARTERAS RECOMENDADAS DE FONDOS MUTUOS (RENTABILIDAD)
Continuamos optimistas en renta variable y neutrales entre mercados emergentes y desarrollados. Privilegiamos EE.UU., Asia Emergente y Japón. En renta fija internacional aumentamos High Yield, mientras en Chile
recomendamos bonos en UF y levemente cortos en duración. El peso se mantendrá depreciado.

CARTERA ACTIVA
Resultados de la Cartera Activa
Diversificación
por emisor
30 días
7,0%
12,0%
13,0%
25,0%
11,0%
20,0%
4,0%
8,0%
SURA Renta Activa Chile
BGF US Dollar High Yield Bond Fund
SURA Selección Global
BGF Emerging Markets Fund
BTG Pactual Acciones Chilenas
BGF US Basic Value Fund
BGF Asian Dragon Fund
BGF Japan Flexible Equity Fund
-2,89%
3,52%
3 meses
11,02%
YTD
20,20%
12 meses
0
-5
10
5
Asset Allocation
49%
51%
20
25
Diversificación
por mercado de Renta Variable
Emergentes
15
por tipo de activo
OCTUBRE
Desarrollados
81%
19%
Renta Variable
Renta Fija
CARTERA MODERADA
Resultados de la Cartera Moderada
Diversificación
por emisor
-1,55%
30 días
45,0%
15,0%
5,0%
4,0%
8,0%
10,0%
8,0%
5,0%
SURA Renta Activa Chile
BGF US Dollar High Yield Bond Fund
SURA Selección Global
BGF Emerging Markets Fund
BGF Asian Dragon Fund
BTG Pactual Acciones Chilenas
BGF US Basic Value Fund
BGF Japan Flexible Equity Fund
2,50%
3 meses
9,69%
YTD
17,02%
12 meses
-5
0
5
Asset Allocation
55%
45%
15
20
Diversificación
por mercado de Renta Variable
Emergentes
10
por tipo de activo
OCTUBRE
Desarrollados
40%
60%
Renta Variable
Renta Fija
CARTERA CONSERVADORA
Resultados de la Cartera Conservadora
Diversificación
por emisor
-0,58%
30 días
45,0%
25,0%
20,0%
4,0%
6,0%
BTG Pactual Renta Local
SURA Renta Activa Chile
SURA Renta Corporativa Largo Plazo
BGF US Dollar High Yield Bond Fund
BGF US Basic Value Fund
1,68%
3 meses
9,21%
YTD
13,05%
12 meses
-5
-1
3
Asset Allocation
por mercado de Renta Variable
0%
Emergentes
100%
Desarrollados
OCTUBRE
7
11
15
Diversificación
por tipo de activo
6%
Renta Variable
94%
Renta Fija
La rentabilidad o ganancia obtenida en el pasado por estos fondos, no garantiza que ellas se repitan en el futuro. Los valores de las cuotas de los Fondos
Mutuos son variables.
07