1. Espiritual

Informe Económico Mensual
Septiembre 2014
La evolución de los mercados internacionales durante
septiembre se dividió entre la atención a las decisiones
de política de los principales bancos centrales y la creciente aversión al riesgo producto de diferentes fuentes
de estrés geopolítico que generaron desvalorizaciones
de los activos de los mercados emergentes. En Colombia, el Banco de la República mantuvo estable su tasa de
política monetaria disminuyendo su volumen de compra
de dólares para el último trimestre del año. Por su parte,
el Ministerio de Hacienda anunció dos canjes de deuda.
Mercados Internacionales
Las decisiones de los bancos centrales europeo y estadounidense y la creciente incertidumbre sobre la recuperación global dominaron la primera quincena del mes.
En la segunda quincena se presentó un incremento de la
aversión al riesgo que afectó negativamente la evolución
de los activos de los mercados emergentes.
En su reunión de septiembre cinco, el Banco Central Europeo reforzó el paquete de estímulo presentado en junio debido a la mayor debilidad de la economía europea manifestada
en una tasa de crecimiento del 2T14 de 0.7% y una inflación
de 0.3% en septiembre. El BCE anunció entonces, una reducción adicional de su corredor de tasas, dejando su tasa
principal de expansión en 0.05% y su tasa de contracción o
de depósitos en -0.20% y un programa de compras no esterilizadas de activos (al estilo de los Quatitative Easing de la
FED) de bonos colateralizados y de cédulas hipotecarias.
Estos anuncios estuvieron acompañados de un cambio en el
discurso del BCE sobre las reformas estructurales que deben realizar los países europeos admitiendo que si bien las
reglas fiscales deben mantenerse, se debe dar flexibilidad a
dichas reglas para estimular la demanda.
Página 1
Crecimiento e Inflación en la Eurozona (%)
4,0
3,0
2,0
1,0
0,0
-1,0
-2,0
PIB
-3,0
Dec-09
Sep-10
Fuente: Bloomberg.
Jun-11
Mar-12
Dec-12
Sep-13
Inflación
Jun-14
Informe Económico Mensual
Septiembre 2014
Los anuncios del BCE generaron una devaluación del euro
de 1.43% durante la primera quincena del mes la cual se
reforzó con los resultados decepcionantes de la primera colocación de Repos de Largo Plazo Focalizados (TLTRO por
sus siglas en inglés) realizados el 18 de septiembre. Las solicitudes de recursos por parte de las 255 entidades participantes tan sólo alcanzaron EUR$82.600 millones, nivel inferior al esperado por el mercado que estimaba una demanda
de EUR$150.000 millones. Esta baja demanda continuó presionando al BCE sobre el tamaño del programa de compras
de activos anunciado durante el mes y cuyas condiciones se
conocerán en la reunión de octubre. El euro cerró en 1.2632
con una devaluación mensual de 3.78%.
Evolución del Euro
1,37
1,35
1,33
1,31
1,29
1,27
1,25
1-Jul
15-Jul
29-Jul
12-Aug 26-Aug
9-Sep
23-Sep
Fuente: Bloomberg
De otra parte, el gobierno chino continuó dando estímulos
ante la desaceleración evidenciada en diferentes sectores
como el mercado hipotecario, las ventas minoristas, la producción industrial y la inversión extranjera directa. En esta
oportunidad, el banco central otorgó liquidez a plazo por un
monto equivalente a USD$81.000 millones a sus cinco principales bancos mientras que el gobierno continuó dando prerrogativas fiscales a las pequeñas empresas. Estos anuncios
mostraron las dificultades que está afrontando China para
cumplir con su meta de crecimiento de 7.5% para el presente año e indujeron correcciones negativas en los precios de
las materias primas y los activos de países emergentes.
Evolución de la Curva del Tesoro Americano
3,50
1-Sep
3,00
30-Sep
2,50
2,00
1,50
1,00
0,50
0,00
1M
3M
Fuente: Bloomberg
Página 2
6M
1Y
2Y
3Y
5Y
7Y
10Y
30Y
La reunión de la FED del 16 y 17 del mes, por otra parte,
estuvo anticipada por un incremento de las tasas de interés
a nivel global y por el fortalecimiento del dólar a nivel global
ante las expectativas de los inversionistas de que el banco
central iba a modificar su postura monetaria mediante el
cambio en el lenguaje de su comunicado de prensa. En particular, algunos analistas esperaban que la FED eliminara la
expresión de “un tiempo considerable” al referirse al periodo
entre la finalización del programa de compras de activos
Informe Económico Mensual
Septiembre 2014
(tapering) y el primer incremento en la tasa de política. La
presidente del organismo, Janet Yellen, aclaró que debido a
las “modestas” mejoras del mercado laboral y a la baja inflación, la Fed todavía se sentía cómoda con esta expresión,
contrarrestando las expectativas del mercado. Además, enfatizó que esta expresión no tenía un equivalente en número
de meses sino que dependía exclusivamente de la evolución
de la economía estadounidense.
Indices de Aversión al Riesgo
30
27
24
21
Si bien el mensaje de la FED no se modificó, las proyeccio18
nes de tasa de política presentadas en esta reunión genera15
ron desvalorizaciones en las monedas diferente al dólar y en
los bonos pues su trayectoria presentó una pendiente mayor 12
9
a la proyección de la reunión de junio. La proyección de la Sep-13
Nov-13
Jan-14
Mar-14
May-14
Jul-14
Sep-14
tasa de interés tuvo un incremento de 25 pbs en 2015 y de
Bolsa de Chicago
Bolsa de Frankfurt
CBOT Emergentes
37.5 pbs en 2015. En todo caso, en ambas proyecciones, los
Fuente: Bloomberg
miembros del FOMC tienen como tasa de política de largo
plazo un nivel de 3.75%. La curva de los bonos del Tesoro
se empinó 5 pbs, por una corrección al alza de 9 pbs en los
bonos de 2 años y de 14 pbs en los de 10 años. El bono del
tesoro de 10 años alcanzó su tasa máxima de 2,6198% el 17
Índices Accionarios Mundiales
del mes y ya para el 18, cuando se conoció el anuncio de la 150
Normalizado Octubre 2012
FED, la tasa había caído a 2,6144%.
140
130
Durante la segunda quincena, de otra parte, los índices de
aversión al riesgo presentaron correcciones al alza como 120
resultado de la mayor incertidumbre sobre la recuperación 110
global y eventos geopolíticos como el bombardeo a Siria, el 100
estancamiento de la situación en Ucrania y las protestas en 90
Hong Kong que condujeron a una disminución del apetito por 80
riesgo de los inversionistas los cuales demandaron los acti- 70
Oct-12
vos refugio. El bono del tesoro americano de 10 años se
valorizó 4.82% en este periodo y cerró el mes en 2.488%.
Jan-13
S&P 500
Fuente: Bloomberg
En el mes, el VIX se incrementó 32.73% afectando negativamente a la renta variable y a las materias primas. Los índices de acciones MSCI Global, S&P500 y MSCI Emergentes
Página 3
Apr-13
Jul-13
MSCI EAFE
Oct-13
Jan-14
MSCI EM
Apr-14
Jul-14
MSCI Latam
Informe Económico Mensual
Septiembre 2014
se contrajeron 2.58%, 1.48% y 7.11%. El índice Thomson
Reuters CRB de materias primas se desvalorizó 3.71% y las
referencias de petróleo WTI y Brent cayeron 0.88% y 6.09%,
cerrando en USD$91.29/barril y USD$94.81/barril, respectivamente.
Crecimiento PIB Real
(var% frente al mismo trimestre del año anterior)
9
8
7
Actividad Económica
6
5
4,3
4
3
2
1
0
jun-10 dic-10 jun-11 dic-11 jun-12 dic-12 jun-13 dic-13 jun-14
Fuente: Dane.
Crecimiento PIB Real: Demanda Agregada I
(var% frente al mismo trimestre del año anterior)
9
25
8
El Dane reportó un incremento de 4.3% real anual del
PIB en Colombia durante el segundo trimestre de 2014.
Aunque la dinámica económica se moderó con respecto
al primer trimestre de este mismo año, la demanda interna creció 7.7% real anual. En el consolidado del primer
semestre la variación del PIB fue de 5.4%. Durante ese
mismo período los sectores de mayor crecimiento fueron: construcción y “establecimientos financieros, actividades inmobiliarias y servicios a las empresas”.
Como se estimaba, la economía colombiana presentó una
moderación en su crecimiento entre el primer y segundo trimestre de 2014, al pasar de crecer 6.5% real anual a 4.3%
real anual.
20
7
6,5
6
14,3
5
5,2
15
10
4
3
5
2
Consumo hogares
Gasto gobierno
Inversión
1
0
jun-10
dic-10
Fuente: Dane.
jun-11
dic-11
0
jun-12
dic-12
jun-13
dic-13
-5
jun-14
La demanda interna cuya expansión fue de 9.0% en el primer trimestre tuvo un incremento de 7.7% en el segundo trimestre, muy por encima del estimativo del Banco de la República. El componente de mayor crecimiento de la demanda
interna fue la inversión, con una variación de 14.3%. El consumo del gobierno creció 6.5%, una de las cifras más altas
en el último año y medio. Mientras tanto el consumo de los
hogares presentó una variación de 5.2%, inferior en 0.2 puntos porcentuales al ser comparado con el resultado consolidado de los primeros tres meses de 2014.
Las exportaciones registraron una importante desaceleración
Página 4
Informe Económico Mensual
Septiembre 2014
que se convirtió en una contracción: en el segundo trimestre
de este año su reducción fue de 8.6% real anual, una situación que no se daba desde finales de 2009. Las importaciones, si bien moderaron su crecimiento, crecieron 9.6%.
Crecimiento PIB Real: Demanda Agregada II
Al analizar el crecimiento de la economía por el lado de los
sectores productivos se concluye que la construcción se
consolidó como el sector de mayor dinamismo. Esta actividad creció 10.2% en el segundo trimestre de 2014 y 14.2%
en el primer semestre. El mayor impulso durante este año ha
provenido del subsector de obras civiles, cuyo PIB creció
22.2%, mientras el de edificaciones lo hizo al 4.4%.
28
(var% frente al mismo trimestre del año anterior)
23
18
13
8
9,6
3
-2
-7
Importaciones
La segunda actividad con mayor crecimiento durante el segundo trimestre fue la de establecimientos financieros, activi- -12jun-10 dic-10 jun-11
dades inmobiliarias y servicios a las empresas con una va- Fuente: Dane.
riación de 6.1%. La actividad de servicios sociales y comunales con un incremento de 5.8% fue la tercera de mayor
variación en el PIB total.
El sector de minas y canteras, que hasta 2012 era uno de
las actividades con mayor crecimiento, presentó una reducción de 2.2% real anual en el segundo trimestre de 2014. La
industria manufacturera fue el otro sector que presentó una
contracción, cuya magnitud alcanzó el 1.4%.
Exportaciones
-8,6
dic-11
jun-12
dic-12
jun-13
(var% frente al mismo trimestre del año anterior)
4,3
4,5
PIB
Construcción
Inflación
5,8
5,1
Página 5
4,8
4,3
Transporte
3,3
5,8
1,6
Agropecuario
-1,4
7,6
1,1
Minas y canteras-2,2
-3
Fuente: Dane
4,4
2,8
Electricidad, gas y agua
Industria
6,1
4,5
Comercio
II-14
II-13
10,2
5,3
Servicios sociales y comunales
Durante el mes de agosto, el grupo de alimentos fue el que
jun-14
Crecimiento PIB Real: Sectores Económicos
Estab financieros, actv inmobiliarias
y servicios a empresas
En agosto la inflación mensual del IPC fue de 0.20%, 11
puntos básicos (pb) superior al valor registrado en agosto del año anterior. De esta manera la inflación anual ascendió a 3.02%, dentro del rango meta del Banco de la
República. Este comportamiento fue resultado, en mayor
medida, de la inflación de alimentos y regulados, aunque
también aumentó la inflación básica.
dic-13
4,5
-1
1
3
5
7
9
11
Informe Económico Mensual
Septiembre 2014
Inflación Anual Total, Alimentos y Sin Alimentos
7
6
5
4
3,47
3,02
2,84
3
2
1
0
-1
feb-10 ago-10 feb-11 ago-11 feb-12 ago-12 feb-13 ago-13 feb-14 ago-14
Total
Alimentos
Sin alimentos
Piso
Techo
Fuente: Dane, Cálculos: Banco Davivienda
más contribuyó a la variación mensual del IPC (10 pb) seguido de vivienda (9 pb). En alimentos se registraron alzas en
todos los subgrupos a excepción de tubérculos y plátanos
llevando a una inflación relativamente alta para esta época
del año. Durante los últimos meses, la inflación de alimentos
ha causado grandes sorpresas respecto a los estimativos del
mercado. En vivienda, las tarifas de energía eléctrica y gas
lideraron el aumento. En los demás grupos no hubo variaciones significativas.
Respecto al comportamiento anual de la inflación, tanto la
inflación de alimentos como la inflación sin alimentos registraron aumentos respecto al mes anterior. Al analizar el comportamiento de la inflación sin alimentos se encuentra que el
aumento se explica por el incremento en regulados y no
transables junto con una leve desaceleración en los transables. Además, los indicadores de inflación básica registraron
en promedio un alza.
Para septiembre de 2014, los analistas esperan en promedio
una inflación mensual de 0.19% según la encuesta del Banco de la República, lo que implicaría una caída en la inflación
anual del 3.02% de agosto a 2.91% en septiembre. Para el
2014 se espera, en promedio, que la inflación sea de 3.39%,
6 pb superior al valor registrado en la encuesta anterior.
Expectativas de Inflación Mensual
Encuesta del Banco de la República
1,2%
1,0%
0,8%
0,6%
0,4%
Sep-13: 0.29%
0,19%
0,2%
0,0%
Sep-12: 0.29%
-0,2%
ene-12
may-12
sep-12
Observado
ene-13
may-13
Expectativas
sep-13
ene-14
Mínimo
Fuente: Banco de la República; Cálculos: Banco Davivienda
Página 6
may-14
Máximo
sep-14
Mercado Monetario
El Banco de la República mantuvo su tasa de política
estable en 4.5%. Por otra parte, el sistema financiero
mantuvo una posición holgada de liquidez explicada
particularmente por el vencimiento de los TES tasa fija,
mientras que las tasas del mercado monetario mantuvieron la tendencia al alza.
Informe Económico Mensual
Septiembre 2014
En su reunión mensual, la Junta Directiva del Banco de la
República mantuvo estable su tasa de política en 4.5%. A
pesar de que la economía colombiana continua mostrando
un “fuerte crecimiento”, el creciente deterioro de las condiciones externas forzó al Banco a realizar una pausa debido a la
incertidumbre sobre la recuperación global, la caída en el
precio del petróleo y el posible incremento en el costo del
financiamiento externo.
Tasas de Interés Efectivas Anuales
4,6
4,5
4,4
4,3
Por otra parte, la transmisión de la política monetaria a las
tasas del mercado monetario, que ha sido una de las más
lentas en la última década, continuó con su moderado ritmo.
La liquidez derivada del vencimiento de TES en pesos del 15
del mes le otorgó liquidez al mercado por $6.4 billones lo
que indujo a una caída de la IBR O/N hasta un nivel de 20
pbs por debajo de la tasa de política el 18 del mes. Sin embargo, el recaudo tributario y las emisiones de TES de Regulación Monetaria contrarrestaron parcialmente dicha expansión y la tasa IBR O/N reanudó su tendencia alcista cerrando
en 4.28% NMV, 0.3 pbs superior al inicio del mes.
Las tasas IBR 1M y 3M se incrementaron 4,8 y 2,3 pbs, respectivamente, debido a las mayores perspectivas del mercado de una pausa en la política monetaria. Dichas tasas cerraron en 4.333% y 4.378% NMV (equivalentes a 4.483% y
4.514% EA). Finalmente, la DTF presentó un incremento de
28 pbs durante el mes y cerró en 4.35%, reduciendo la distancia frente a la tasa de política a 15 pbs.
4,2
4,1
4,0
3,9
3,8
26-Jun
8-Jul
20-Jul
TPM
1-Aug
IBR 1D
13-Aug
25-Aug
IBR 1M
6-Sep
DTF Ej. Der
18-Sep
30-Sep
IBR 3M
Fuente: Banco de la República; Cálculos: Banco Davivienda.
Disponibilidad DTN en el Banrep y Saldo OMAs
35
30
Billones de Pesos
Disp. DTN
TES RM
25
20
15
10
5
El saldo de las disponibilidades de la Nación en el Banco de
la República fue de $13.4 billones al 26 de septiembre, último dato reportado, mientras que el saldo de OMAS al 29 de
septiembre cerró en $4.32 billones.
Página 7
0
-5
sep-13 oct-13 dic-13 ene-14 feb-14 mar-14 may-14 jun-14 jul-14 sep-14
Fuente: Banco de la República; Cálculos: Banco Davivienda.
Informe Económico Mensual
Septiembre 2014
Mercado Cambiario
US$MM
Tasa de Cambio Peso /Dólar
1.800
2.060
1.600
2.040
1.400
2.020
1.200
2.000
1.000
1.980
800
1.960
600
1.940
200
1.920
0
1.900
1-Sep
2-Sep
3-Sep
4-Sep
5-Sep
8-Sep
9-Sep
10-Sep
11-Sep
12-Sep
15-Sep
16-Sep
17-Sep
18-Sep
19-Sep
22-Sep
23-Sep
24-Sep
25-Sep
26-Sep
29-Sep
30-Sep
400
Fuente: ICAP-SET-FX y Bloomberg.
Evolución Monedas Latinoamericanas
125
Normalizado Agosto 2013
Peso Mexicano
Peso Colombiano
Sol Peruano
120
Peso Chileno
Real Brasilero
Diferentes factores tanto externos y locales explicaron la
devaluación de 5.2% de la tasa de cambio durante el
mes. Sin embargo, el flujo de divisas por inversión extranjera de portafolio se mantuvo positivo en septiembre
y la caja en dólares del sistema financiero se incrementó
hasta su máximo histórico. Dado el nivel actual de la
tasa de cambio, el Banco de la República redujo su monto de acumulación de reservas para el cuarto trimestre
hasta USD$1.000 millones.
La tasa de cambio abrió el mes en $1.924 y alcanzó un mínimo de $1923,32 el 3 de septiembre. A partir de esta fecha,
mantuvo una tendencia alcista que la llevó hasta un máximo
de $2.026,50 el 29. El cierre del mes fue de $2.024,80, cien
pesos superior a la tasa de inicio del periodo. Varios factores explicaron el comportamiento de la tasa de cambio durante el mes. Entre los externos estuvieron el fortalecimiento
del dólar a nivel global y el incremento de la aversión al riesgo. En los factores locales se resalta la terminación del periodo de rebalanceo del índice de JP Morgan, la evidencia de
un debilitamiento del sector externo y las expectativas de
una pausa en la tasa de política monetaria.
115
110
105
100
95
Aug-13
Oct-13
Fuente: Bloomberg
Página 8
Dec-13
Feb-14
Apr-14
Jun-14
Aug-14
A nivel global, el dólar medido mediante el índice DXY presentó una revaluación de 1.89% y alcanzó una cotización de
85,913, su máximo en cuatro años. Las mejores condiciones de la economía estadounidense en comparación con
Europa, Japón y China y los cambios en la postura monetaria hacia una posición menos expansionista, finalización del
tapering y expectativa de aumento de tasas en algún momento del próximo año, han fortalecido al dólar en detrimento de la mayoría de monedas duras y emergentes. El incremento de la aversión al riesgo global reforzó la tendencia
devaluacionista de las tasas de cambio de los mercados
Informe Económico Mensual
Septiembre 2014
emergentes. Las monedas latinoamericanas también se vieron afectadas negativamente por la volatilidad del real ante
los crecientes temores por la reelección de Dilma Rousseff
como presidenta del Brasil. El índice Laci se contrajo 4.21%
y el real perdió 9%.
Términos de Intercambio y Sector Externo
(variación anual exportaciones e importaciones)
60%
200
190
Entre los factores internos estuvieron la finalización del reba- 50%
40%
180
lanceo del índice de JP Morgan que eliminó la presión reva- 30%
170
luacionista que había sufrido la tasa de cambio a partir de 20%
10%
marzo, cuando se había hecho el anuncio. Dicho rebalanceo
160
0%
significó ingresos cercanos a USD$9.451 millones entre mar150
-10%
zo y septiembre, medidos mediante los flujos de la balanza -20%
140
cambiaria. En segundo lugar, los inversionistas habían modi- -30%
130
Aug-11 Jan-12 Jun-12 Nov-12 Apr-13 Sep-13 Feb-14 Jul-14
ficado sus expectativas hacia una pausa en el ciclo contracExportaciones
Importaciones
Términos de Intercambio (Eje. Der)
cionista de política monetaria del Banco de la República, liFuente: Bloomberg y Banco de la República
mitando el espacio a la revaluación. Finalmente, la caída del Los Términos de Intercambio son los derivados del comercio exterior.
precio del petróleo y la contracción de 2,5% en las exportaciones de los primeros siete meses del año frente al mismo
periodo del año anterior evidenciaron la creciente vulnerabilidad del sector externo colombiano y la necesidad de tener
una tasa de cambio más devaluada.
Curva de Devaluaciones Peso Colombiano/Dólar
La curva de devaluaciones se desplazó a la baja 18 pbs, en
promedio durante el mes, por la oferta de inversionistas extranjeros ante el movimiento devaluacionista del peso colombiano y la pausa de la tasa de política monetaria. El sector
corto (1 a 30 días) fue el de mayor corrección, con una caída
de 43 pbs. Las tasas promedio de este segmento cerraron
en 3.95%. El sector largo (365 a 720 días) corrigió a la baja
18 pbs pero sus tasas se mantuvieron inferiores a las del
segmento corto (3.79%, en promedio).
4,5%
4,4%
4,3%
4,2%
4,1%
4,0%
3,9%
3,8%
3,7%
02-sep-14
29-sep-14
3,6%
1
15
30
60
90
120
Días al Vencimiento
Fuente: Bloomberg; Cálculo: Banco Davivienda
La venta forward de dólares a los inversionistas extranjeros
impulsó a los Intermediarios del Mercado Cambiario a demandar dólares en el mercado de contado lo que hizo que la
caja en dólares, medida mediante la Posición Propia de Contado, alcanzara un máximo histórico de USD$3.441,90 millo-
Página 9
180
365
540
720
Informe Económico Mensual
Septiembre 2014
nes el 12 de septiembre y cerrara en USD$2.590,5 millones
el 19 de septiembre, último dato publicado. Parte de la oferta de dólares provino de la inversión extranjera de portafolio
que continuaba ingresando en septiembre y que para el doce del mes, sumaba USD$371 millones.
Inversión Extranjera de Portafolio
USD Millones - Año Corrido
11.900
2012
2013
2014
10.103
9.900
7.900
5.900
3.647
3.900
En su decisión de política, la Junta del Banco de la República disminuyó su programa de compra de dólares para el último trimestre del año a USD$1.000 millones. En el trimestre
julio-septiembre compró USD$1.936,1 millones acumulando
reservas por USD$3.536 millones en el año.
2.054
1.900
-100
03-ene
Mercado de Renta Fija
08-feb
16-mar
21-abr
27-may
02-jul
07-ago
12-sep
La curva de TES en pesos se desvalorizó y empinó por
el incremento de la aversión al riesgo global y el anuncio
del canje por parte del Ministerio de Hacienda. La curva
de TES UVR se desvalorizó siguiendo el comportamiento de los TES en pesos, a pesar de la estabilidad de la
inflación y de sus expectativas.
Fuente: Bloomberg—Cálculos: Banco Davivienda
Curvas Cero Cupón de TES Tasa Fija
7,8%
7,3%
6,8%
6,3%
5,8%
5,3%
4,8%
ago-14
sep-14
4,3%
0
1
2
3
4
5
6
7
8
Años
Fuente: Bloomberg; Cálculos: Banco Davivienda.
9
10
11
12
13
14
La curva de TES en pesos se desvalorizó 26 pbs y empinó
28 pbs (10 años – 2 años) debido a factores externos y locales. Entre los primeros, se resalta, durante la primera quincena, la desvalorización del bono del tesoro americano ante
las expectativas de un cambio en la postura monetaria de la
FED que presionó al alza las tasas de los bonos emergentes
por el encarecimiento del crédito externo. En la segunda
quincena del mes, la aversión al riesgo global se incrementó,
como ya hemos comentado, lo que mantuvo la presión sobre
los bonos emergentes a pesar de la corrección bajista en la
tasa del bono del tesoro de 10 años.
En el ámbito local, si bien el Banco de la República mantuvo
estable la tasa de política monetaria, el anuncio de las ope-
Página 10
Informe Económico Mensual
Septiembre 2014
raciones de manejo de deuda del Ministerio de Hacienda el
26 del mes generó desvalorizaciones a lo largo de la curva.
El segmento corto fue el de menores correcciones al alza,
con una desvalorización de 6,3 pbs, debido a que son las
emisiones de octubre 2015 y octubre 2018 en TES en pesos
las que va a recoger el Ministerio, mientras que las tasas de
los segmentos medio y largo se incrementaron 29 pbs y 42
bps, pues la Nación va a entregar TES de septiembre 2019,
julio 2020, julio 2024 y agosto 2026. El TES de 2024, referencia del mercado, inició el mes en 6.439% y cerró en
6.84%, con una desvalorización de 40 pbs. Sin embargo,
con el anuncio del Minhacienda alcanzó 6.87%, el máximo
del mes.
Curvas Cero Cupón de TES UVR
4,5%
4,0%
3,5%
3,0%
2,5%
2,0%
ago-14
sep-14
1,5%
La curva de TES UVR se desvalorizó, en promedio, 9 pbs a
pesar de la estabilidad de la inflación y de sus expectativas,
las cuales orbitan alrededor del 3%, meta de inflación de largo plazo del Banco de la República. El incremento de las
tasas de los TES en pesos y el anuncio del canje también
influyó la evolución de las tasas de los TES UVR. En el canje, la Nación recibirá TES UVR de febrero 2015 y entregará
las emisiones de mayo 2017, abril 2019, marzo 2021 y febrero 2023, por lo que el anuncio afectó la totalidad de la curva.
0
1
2
3
4
5
6
7
8
9 10 11 12 14 15 16 17 18 19
Años
Fuente: Bloomberg; Cálculos: Banco Davivienda
Inflaciones Implícitas del Mercado de TES
4,5%
4,2%
3,9%
El Ministerio de Hacienda realizará dos operaciones de canje, cuyos resultados se conocerán el dos de octubre. Uno lo
hará con el mercado y su monto dependerá del apetito de
los inversionistas. El otro se llevará a cabo con el Tesoro
Nacional y el monto anunciado es de $1.5 billones. Las referencias de los títulos canjeados son las mismas en las dos
operaciones y, a diferencia de otras oportunidades, el Ministerio no va a entregar nuevas emisiones.
3,6%
3,3%
3,0%
2,7%
2,4%
2,1%
1,8%
1,5%
sep-13
1 Año
oct-13
ene-14
5 Años
mar-14
Fuente: Bloomberg; Cálculo: Banco Davivienda
Página 11
10 Años
may-14
jul-14
15 Años
sep-14
Calendario Económico Mensual
Octubre 2014
Lunes
Martes
Miércoles
01-oct
GE - PMI Manufacturas Markit
CH - PMI Manufacturas
US - ISM Manufacturas
EC - PMI Manufacturas Markit
BZ - PMI Manufacturas HSBC
PE - Inflación
06-oct
GE - Ordenes de Fábrica
CL - Actividad Económica
EL - IPC
GE - PMI Construcción Markit
EC - PMI Minorista Markit
FR - PMI Minorista Markit
13-oct
JN - IPP
JN - Nivel Monetario M3
PN - IPC
CH - Inversión Extranjera Directa
IN - IPC
20-oct
GE - IPP
CO - Balanza Comercial
CH - Ventas Minoristas
CH - Producción Industrial
CH - PIB
HN - Actividad Económica
27-oct
GE - Índice expectativas Ifo
EC - Oferta Monetaria M3
US - PMI Servicios Markit
MX - Balanza Comercial
JN - Ventas Minoristas
GE - Ventas Minoristas
07-oct
GE - Producción Industrial
UK - Producción Industrial
BZ - IPC
JP - Indicadores líderes
UK - Producción Manufacturera
JN - Base Monetaria Objetivo
14-oct
JN - Producción Industrial
SP - IPC
UK - IPC
GE - Índice Expectativas ZEW
EC - Producción Industrial
CH - IPC
21-oct
BZ - IPC IPCA IBGE
US - Venta Viviendas Existentes
JN - Balanza Comercial
CR - Balanza Comercial
UK - Préstamos Sector Público
08-oct
US - Solicitudes Crédito Vivienda
CL - IPC
BZ - IPC IPCA IBGE
US - Minutas
JN - Ordenes de Maquinaria
MX - Inversión
15-oct
GE - IPC
UK - Tasa Desempleo ILO
BZ - Ventas Minoristas
US - Ventas Minoristas
US - Índice Manufacturas Empire
BZ - Índice Confianza Industrial
22-oct
US - IPC
MX - Ventas Minoristas
JN - PMI Manufacturas Markit
CH - PMI Manufacturas HSBC
CO - Venta de Vehiculos
28-oct
29-oct
US - Órdenes Bienes Durables
US - Índice S&P Case Shiller
US - Índice Confianza Consumidor
JN - Producción Industrial
EL - Actividad Económica
CH - Índicador Líder
CL - Ventas Minoristas
US - TPM FED
SP - Ventas Minoristas
FR - Índice Confianza Consumidor
UK - Aprobación Hipotecas
Jueves
02-oct
JN - Base Monetaria
EC - IPP
EC - TPM
BZ - Producción Industrial
US - Ordenes de Fábrica
CR - Inflación
09-oct
UK - TPM
PE - TPM
MX - Inflación
JN - Índice Industria Terciaria
CO - Índice Confianza Consumidor
GE - Balanza Comercial
16-oct
EC - IPC
BZ - Actividad Económica
US - Producción Industrial
US - Índice NAHB
CO - Ventas Minoristas
CO - Producción Industrial
23-oct
FR - PMI Manufacturas Markit
GE - PMI Manufacturas Markit
EC - PMI Manufacturas Markit
EC - Índice Confianza Consumidor
BZ- Tasa de desempleo
US - PMI Manufacturas Markit
30-oct
US - PIB
GE - IPC
GE - Tasa de desempleo
BZ - Inflación FGV
EC- Índice Confianza Consumidor
JN - Tasa de desempleo
Viernes
03-oct
CH - PMI No-Manufacturero
CO - IPC
US - Nóminas No-Agrícolas
EC - PMI Compuesto Markit
CO - IPP
US - Tasa de Desempleo
10-oct
EC - LTRO
JN - Índice Confianza Consumidor
MX - Producción Industrial
CR - Actividad Económica
HN - IPC
US - Índice Precios Importaciones
17-oct
US - Construcción nuevas casas
US - Permisos de Construcción
MX - Tasa de desempleo
US - Índice confianza U. Michigan
EC - Construcciones
24-oct
BZ - Inversión Extranjera
MX - Actividad Económica IGAE
US - Ventas Nuevas Viviendas
PN - Actividad Económica NSA
UK - PIB
SP - IPP
31-oct
EC - IPC Estimado
EC - Tasa de desempleo
US - Índice confianza U. Michigan
MX - TPM
CO - Tasa desempleo urbano
CH - PMI Manufacturas
Abreviaturas: AU: Australia; CL: Chile; CO: Colombia; CR: Costa Rica; EC: Unión Europea; EL: El Salvador; FR: Francia; GE: Alemania; HN: Honduras; IN: India; FR: Francia; IT:
Italia; JN: Japón; PE: Perú SP: España; SK: Corea del Sur; PN: Panamá; UK: Inglaterra; US: Estados Unidos; BR: Brasil; MX: México.
Página 12
Informe Económico Mensual
Septiembre 2014
Los datos e información de este informe no deberán interpretarse como una asesoría, recomendación o sugerencia por parte del Banco Davivienda para la toma de decisiones de inversión o la realización de cualquier tipo de transacciones o negocios. Razón por la
cual el uso de la información suministrada es de exclusiva responsabilidad del usuario. Los valores, tasas de interés y demás datos
que allí se encuentren, son puramente informativos y no constituyen una oferta, ni una demanda en firme, para la realización de
transacciones.
Dirección de Estudios Económicos Grupo Bolívar
Director: Andrés Langebaek Rueda
[email protected]
Ext: 59100
Análisis Sectorial: Rogelio Rodríguez
[email protected]
Ext: 59104
Jefe de Análisis de Mercados: Silvia Juliana Mera
[email protected]
Ext: 59130
Análisis Sectorial: Daniel Rey
[email protected]
Ext: 59120
Análisis Fiscal y Externo: María Isabel García
[email protected]
Ext: 59101
Análisis de Perspectivas de Largo Plazo: Carlos Hernández
[email protected]
Ext: 59004
Análisis Sector Financiero: Ana Isabel Mejía
[email protected]
Ext: 59105
Análisis Inflación y Mercado Laboral : Hugo Andrés Carrillo
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Ext: 59103
Profesionales en práctica:
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Oscar Cubillos
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Teléfono: (571) 33 00 000
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