1. Educación

N o v i e m b r e 4 de 2014
INFORME SEMANAL
PESOS Y CONTRAPESOS
Estamos revisando ligeramente nuestro pronóstico de crecimiento del
PIB de Colombia para 2015 de 4.7% a 4.5%. Nuestra expectativa de
unos precios del petróleo bastante menores el próximo año se traduce
en un notable impacto negativo sobre los términos de intercambio y el
ingreso nacional, por lo que esperamos una desaceleración de la
demanda privada un poco mayor a la que anticipábamos. Sin embargo,
este deterioro se compensará parcialmente por los nuevos programas
gubernamentales de impulso a la construcción de vivienda.
MERCADO DE DEUDA (pág. 4)
Esta semana el mercado centrará su atención en el reporte de empleo
de octubre en EEUU, y en la reunión del BCE en Europa. A nivel local
el Dane publicará la inflación de octubre, la cual esperamos que se
ubique en 0.02% m/m (3.15% a/a).
MERCADO CAMBIARIO (pág. 8)
Esta semana la atención de los mercados estará enfocada en el
reporte de empleo de octubre en EEUU y en la reunión del Banco
Central Europeo. A nivel local el mercado estará atento al dato de
exportaciones de septiembre y a la inflación de octubre.
MERCADO ACCIONARIO (pág. 9)
Durante esta semana los mercados accionarios a nivel internacional
continuaran evaluando a los resultados corporativos 3T14, así como la
publicación del ISM manufacturero y a la situación del mercado laboral
en EEUU, ambas en octubre. En la Eurozona se prestará atención a la
publicación del PMI en Alemania y Francia de octubre junto con la
decisión de política monetaria del Banco Central europeo (BCE). Para
Colombia, la semana es importante en cuanto a la publicación de
resultados del sector eléctrico y energético especialmente, y en menor
medida está la publicación del dato de inflación de octubre.
MERCADOS EXTERNOS (pág. 14)
La semana pasada la Fed mantuvo inalterada la tasa de referencia y
dio por terminado el programa de compra de activos (QE3), el lenguaje
fue ligeramente más alcista. El crecimiento del PIB de EEUU en 3T14
se ubicó por encima de las expectativas del mercado, pero evidenció
un crecimiento moderado de los componentes de la demanda interna
privada. La inflación en EEUU fue 1.4% a/a en septiembre, mientras
que la de la Eurozona se habría ubicado en 0.4% a/a en octubre.
CALENDARIO ECONÓMICO (pág. 20)
PROYECCIONES ECONÓMICAS (pág. 21)
Investigaciones Económicas
Corficolombiana
(+57-1) 3538787
www.corficolombiana.com
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(Octubre 24 de 2014)
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Informe Semanal
(Octubre 20 de 2014)
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Informe Semanal
(Octubre 14 de 2014)
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Octubre de 2014
(Octubre 10 de 2014)
Primeras impresiones
Informe Semanal
(Octubre 6 de 2014)
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Informe Semanal
(Septiembre 29 de 2014)
Monitor del Banquero Central
Septiembre de 2014
(Septiembre 25 de 2014)
Desaceleración y pausa monetaria
Informe Semanal
(Septiembre 22 de 2014)
Noviembre 4 de 2014
PESOS Y CONTRAPESOS
Andrés Pardo Amézquita
Estamos revisando ligeramente a la baja nuestro pronóstico de crecimiento del PIB de Colombia para 2015 de 4.7% a
4.5%. Nuestra expectativa de unos precios del petróleo bastante menores el próximo año se traduce en un notable
impacto negativo sobre los términos de intercambio y el ingreso nacional, por lo que esperamos una desaceleración
de la demanda privada un poco mayor a la que anticipábamos. Sin embargo, este deterioro se compensará
parcialmente por los nuevos programas gubernamentales de impulso a la construcción de vivienda, la cual venía
perdiendo dinamismo por el agotamiento de los que se adoptaron a finales de 2012 y en el primer semestre de 2013.
Gráfico 1. Índices de términos de intercambio (ITI) y precio
del petróleo WTI
ITI (comercio exterior)
ITI (IPP*)
150
WTI** (eje der.)
180
130
160
110
140
90
120
70
100
50
80
30
feb-04
oct-04
jun-05
feb-06
oct-06
jun-07
feb-08
oct-08
jun-09
feb-10
oct-10
jun-11
feb-12
oct-12
jun-13
feb-14
oct-14
Índice base 100 = 2000
200
Dólares por barril
Según lo habíamos analizado en múltiples
ocasiones,
la
economía
colombiana
venía
aumentando su vulnerabilidad a los precios
internacionales del petróleo, a pesar de que
solamente cuenta con 7 años de reservas probadas.
Por ejemplo, el 20% de los ingresos fiscales
dependen del sector petrolero, el 30% de la
inversión extranjera directa se destina a ese sector,
y el 56% de las ventas al exterior provienen de las
exportaciones de petróleo. Por esta razón, los
términos de intercambio (precios de bienes
exportados sobre los de bienes importados) en
Colombia, que son un determinante importante del
crecimiento del ingreso nacional, son especialmente
sensibles a los precios del crudo (Gráfico 1).
Fuente: BanRep, Bloomberg. * Índice de precios al productor. ** Promedio móvil 20 días
Las presiones de oferta que se han acumulado en ese mercado, en medio de una demanda mundial moderada,
sugieren que un rebote de precios a los niveles observados hasta mediados de año es poco probable. Bajo este
escenario, en el que muy posiblemente el próximo año los precios del crudo podrían ubicarse más de 10 dólares por
barril por debajo del promedio de este año, creemos que los términos de intercambio de Colombia también serán
sustancialmente menores en 2015, con lo cual el crecimiento de la demanda privada local se desacelerará un poco
más de lo que pronosticábamos anteriormente.
No obstante, la semana pasada el Gobierno anunció unos nuevos programas para impulsar la construcción de
vivienda y creemos que compensarán parte de esa desaceleración en 2015.
Gráfico 2. PIB de edificaciones y área construida
50%
PIB Edificaciones
40%
Área construida*
Plan PIPE
30%
20%
10%
0%
Programa de 100
mil casas gratis
-10%
jun-14
mar-14
dic-13
sep-13
jun-13
mar-13
dic-12
sep-12
jun-12
mar-12
dic-11
-20%
sep-11
Variación anual
La construcción de edificaciones recibió un importante
impulso a finales de 2012 cuando el Gobierno
anunció el programa de construcción de 100 mil
viviendas gratis para los más pobres, y luego en el
primer semestre de 2013 cuando anunció el Plan de
Impulso a la Productividad y el Empleo (PIPE) que
apoyaba la construcción de 86 mil viviendas urbanas
y 14 mil rurales para familias de bajos ingresos (entre
1 y 2 salarios mínimos mensuales) con altos
subsidios a la cuota inicial y a la tasa de interés de los
créditos hipotecarios, y 32 mil viviendas para la clase
media también con un importante subsidio a la tasa
de interés.
En efecto, las cifras presentaron un fuerte repunte a
Fuente: DANE; * No incluye reinicios ni ampliaciones de cobertura
lo largo de 2013, especialmente las de construcción
de vivienda de interés social (VIS) que estaban en el epicentro de los programas gubernamentales (Gráficos 2, 3 y 4),
pero el impulso se fue agotando gradualmente y este año se ha evidenciado una importante pérdida de dinamismo.
Sin embargo, estimamos que el impacto en 2015 podría ser similar al que se registró en 2013, pues la magnitud de los
programas es comparable con la de ese entonces.
2
Noviembre 4 de 2014
Primero, el Gobierno iniciará en noviembre la contratación de la segunda fase del programa de vivienda gratuita en el
que se construirán otras 100 mil unidades por un valor de hasta 45 millones de pesos por unidad.
Gráfico 3. Iniciaciones de construcción por tipo de vivienda
120
VIS
100
No VIS
80
Plan PIPE
Iniciaciones
60
40
20
0
-20
-40
jun-14
dic-13
jun-13
dic-12
jun-12
jun-11
jun-10
dic-09
jun-09
dic-08
dic-11
Programa de 100
mil casas gratis
-60
dic-10
Variación anual (%)
Segundo, se anunció la continuación del programa de
Vivienda para Ahorradores (VIPA) destinado a la
construcción de 86 mil viviendas en ciudades
intermedias por un valor de hasta 45 millones de
pesos por unidad. Este programa consiste de altos
subsidios a la cuota inicial y a la tasa de interés de
los créditos hipotecarios para familias con ingresos
de 1 a 2 salarios mínimos. El subsidio a la cuota
inicial será un poco más alto comparado con el
programa que existe actualmente (15 a 18 millones
de pesos, mientras que hasta ahora era de 13 a 15
millones) y el de la tasa de interés es por 5 puntos
porcentuales.
Tercero, se anunció un nuevo programa de subsidios
Fuente: DANE
para la adquisición y construcción de 100 mil
viviendas por valores entre 45 y 85 millones de pesos por unidad, para familias con ingresos de 2 a 4 salarios mínimos
en ciudades intermedias. Este segmento de la población no había contado con este tipo de beneficios anteriormente.
En este programa, conocido como “Mi Casa Ya”, también se otorgará un subsidio a la cuota inicial (8 a 12 millones de
pesos) y a la tasa de interés de los créditos hipotecarios (4 puntos porcentuales).
Finalmente, se anunció un programa de “leasing” habitacional para que los arrendatarios de cualquier nivel socioeconómico tengan opción de comprar vivienda, y se otorgarán 130 mil cupos adicionales de subsidios a la tasa de
interés de los créditos hipotecarios (hasta 5 puntos) para viviendas nuevas por un valor de hasta 85 millones de
pesos.
Gráfico 4.
de vivienda
5. Producción de concreto según tipo
destino
(promedio móvil 3 meses)
60
Vivienda
Variación anual (%)
50
No VIS
VIS (eje der.)
Plan PIPE
120
100
40
80
30
60
20
40
10
20
0
0
Programa de 100
mil casas gratis
-10
-20
-40
feb-12
abr-12
jun-12
ago-12
oct-12
dic-12
feb-13
abr-13
jun-13
ago-13
oct-13
dic-13
feb-14
abr-14
jun-14
ago-14
-20
Variación anual (%)
Estos programas tendrán un costo fiscal aproximado
de 8 billones de pesos; sin embargo, los recursos
para 2015 ya fueron aprobados en la ley de
presupuesto y la forma como están estructurados
permite que el Gobierno sólo haga los desembolsos a
los constructores una vez se entreguen las viviendas
a satisfacción. De esta forma, el presupuesto del
próximo año incluye 1.2 billones para los programas
de vivienda gratuita (desembolso de 25 mil subsidios
en 2015), 760 mil millones para el programa VIPA
(desembolso de 47 mil subsidios en 2015) y 163 mil
millones para los subsidios a la tasa de interés,
mientras que el programa “Mi Casa Ya” podrían no
requerir desembolsos importantes en 2015.
Fuente: DANE
La mayoría de estos programas comenzará a operar
en enero de 2015. Dado que el enfoque es en viviendas de interés social y de interés prioritario (valor máximo de 85 y
45 millones de pesos, respectivamente), cuyo proceso de construcción típicamente toma entre 9 y 15 meses por su
bajo nivel de elaboración, creemos que el impacto sobre el PIB en 2015 puede ser significativo, especialmente en la
segunda mitad del año. Por esta razón, creemos que el PIB de la construcción será el de mayor crecimiento el
próximo año, con una tasa cercana a 9%.
3
Noviembre 4 de 2014
MERCADO DE DEUDA
Esta semana el mercado centrará su atención en el reporte de empleo de octubre en EEUU, y en la reunión del BCE
en Europa. A nivel local el Dane publicará la inflación de octubre, la cual esperamos que se ubique en 0.02% m/m
(3.15% a/a).
MERCADO DE DEUDA
Cambio semanal en las tasas de los TES en pesos
24
20
20
17
16
9
8
2024
8
2022
12
8
7
4
0
0
2028
2019
2018
2016
-4
2015
La semana pasada, el mercado de deuda
pública interna presentó una desvalorización. La
curva de rendimientos se desplazó hacia arriba
un promedio de 10 pbs frente al cierre de la
semana anterior. La parte corta aumentó 9 pbs,
mientras que la parte media aumentó 12 pbs.
Entre tanto, en la parte larga de la curva se
observó un incremento de 7 pbs. De esta forma,
la pendiente de la curva de rendimientos de TES
entre 1 y 10 años disminuyó 8 pbs y se ubicó en
187 pbs al cierre de la semana. Entre tanto, la
pendiente entre las partes media y larga de la
curva (TES a 5 y 10 años) finalizó la semana en
124 pbs, con un incremento de 13 pbs frente a
nivel observado al cierre de la semana anterior.
pbs

Año de vencimiento
Fuente: Banco de la República, cálculos Corficolombiana
El mercado de bonos global inició la semana pasada influenciado parcialmente por los resultados de las pruebas
de estrés realizadas en Europa por el Banco Central Europeo (BCE) y, a nivel de mercados emergentes, por los
resultados de las elecciones presidenciales en Brasil tras la confirmación de la reelección de Dilma Rousseff. No
obstante, se mantuvo especial atención a la reunión de la Fed de octubre, en la que el Comité confirmó la
finalización del programa de compra de activos, pero continuó anticipando que mantendrá su tasa de interés en
los niveles actuales por “un tiempo considerable”. Se debe destacar que el lenguaje del comunicado fue
moderadamente más optimista frente al usado en reuniones pasadas, especialmente por la afirmación de que la
subutilización de la fuerza laboral está “disminuyendo gradualmente”, en contrasnte con la mención de que era
“significativa” usada anteriormente.

El comunicado también mostró algunas
TES de largo plazo y bonos del Tesoro a 10 años
preocupaciones asociadas con los bajos niveles
8.0
2.9
de inflación y con la reducción de las
TES2024
2.8
expectativas de mercado, e hizo explícito que el
7.7
TES2028
2.7
momento apropiado para subir las tasas de
T10 (der)
7.4
2.6
interés dependerá del comportamiento de los
7.1
2.5
indicadores económicos con el fin de restarle
2.4
importancia a una fecha particular. Nosotros
6.8
2.3
mantenemos nuestra expectativa de que la Fed
6.5
2.2
iniciará su normalización de tasas en 4T15 (ver
6.2
2.1
“Mercados externos” en este informe). Bajo este
5.9
2.0
contexto, las tasas de los Bonos del Tesoro a 10
años iniciaron la semana en 2.28% con
tendencia a la baja hasta un mínimo de 2.24% el
Fuente: Bloomberg, BanRep
lunes, pero posteriormente la tendencia se
revirtió al alza, alcanzando un máximo de 2.36% tras la publicación del comunicado de la Fed, y un cierre de
2.33% al final de la semana. Entre tanto, las tasas de los TES 2024, que presentaron una correlación negativa
con los Tesoros a 10 años, iniciaron la semana en 6.65% aumentando hasta un máximo de 6.68%, pero
posteriormente tendieron a la baja hasta un mínimo de 6.57% el jueves, y un cierre de 6.58%.

A nivel local, el jueves se llevó a cabo la reunión de política monetaria de BanRep, en la que mantuvo inalterada
su tasa de intervención en 4.50% por segundo mes consecutivo, en línea con nuestra expectativa y la del
mercado. Del comunicado se destaca que las nuevas proyecciones del crecimiento económico mundial sugieren
que el de los socios comerciales del país será menor al anteriormente estimado, y que la caída reciente del precio
31-oct
1-oct
16-oct
16-sep
1-sep
17-ago
2-ago
18-jul
3-jul
3-jun
18-jun
4-may
19-may
4-abr
19-abr
20-mar
Tasa (%)
Tasa (%)

4
Noviembre 4 de 2014
internacional del petróleo ha deteriorado los términos de intercambio, lo cual podría afectar el crecimiento del
ingreso nacional en caso de que se mantengan en los niveles actuales. No obstante, BanRep mantuvo sus
proyecciones de crecimiento para Colombia en 2014 en 5% como cifra más probable, pero reduciendo el rango
de pronóstico de 4.2%-5,8% a 4.5%-5.5%. Finalmente, respecto a la inflación indicó que las estimaciones
continúan sugiriendo que al finalizar el año podría ubicarse levemente por encima del punto medio (3.0%) del
rango meta. Mantenemos nuestra expectativa de que BanRep mantendrá inalterada la tasa de intervención en
4.50% por lo que resta de 2014 y a lo largo de 2015.

El jueves de la semana pasada se realizó la subasta de TES de control monetario (TES-CM) jul-2015 y jul-2016,
por un monto de 565 mil millones de pesos. Las tasas de corte de la subasta fueron 4.90% y 5.11%,
respectivamente (1 y 3 pbs, respectivamente, inferior frente a las tasas de corte de la subasta de TES-CM la
semana anterior). La subasta tuvo un buen apetito al registrar un bid-to-cover de 3.03 veces tras alcanzar una
demanda de 1.71 billones de pesos. El título con mayor demanda fue el TES-CM jul-2016, que registró un bid-tocover de 3.18 veces, mientras que el TES-CM jul-2015 tuvo un bid-to-cover de 2.88 veces.
Resumen de deuda pública interna
Bono
TES Tasa fija
TFIT06281015
TFIT07150616
TFIT06211118
TFIT06110919
TFIT15240720
TFIT10040522
TFIT16240724
TFIT16280428
TES UVR
TUVT12250215
TUVT08170517
TUVT06170419
TUVT10100321
TUVT17230223
Cupón
Vencimiento
Duración
Modificada
31-Oct
Tasa
24-Oct
Precio
31-Oct
24-Oct
8.00%
7.25%
5.00%
7.00%
11.00%
7.00%
10.00%
6.00%
28-Oct-15
29-Jun-16
21-Nov-18
11-Sep-19
24-Jul-20
4-May-22
24-Jul-24
28-Apr-28
0.9
1.5
3.4
4.0
4.3
5.6
6.4
8.5
4.70%
4.91%
5.34%
5.66%
5.93%
6.48%
6.58%
7.05%
4.72%
5.01%
5.57%
5.84%
6.04%
6.57%
6.62%
7.10%
103.12
103.61
98.78
105.54
123.97
102.94
123.97
91.04
103.11
103.44
97.97
104.76
123.37
102.43
123.61
90.64
7.00%
4.25%
3.50%
3.50%
4.75%
25-Feb-15
17-May-17
17-Apr-19
10-Mar-21
23-Feb-23
0.3
2.4
4.0
5.5
6.7
2.49%
2.14%
2.50%
3.00%
3.18%
Nd
2.34%
2.61%
3.10%
Nd
101.40
105.15
104.17
102.84
111.29
Nd
104.65
103.71
102.28
Nd
Fuente: SEN, cálculos Corficolombiana
Resumen de deuda pública externa
Bono
COLGLB17
COLGLB19
COLGLB20
COLGLB21
COLGLB24
COLGLB37
COLGLB41
COLGLB44
Cupón
7.375%
7.375%
11.750%
4.375%
8.125%
7.375%
6.125%
5.625%
Vencimiento
27-Jan-17
18-Mar-19
25-Feb-20
12-Jul-21
21-May-24
18-Sep-37
18-Jan-41
26-Feb-44
Duración
Libor zModificada spread (pbs)
2.1
59
3.8
99
4.2
121
5.7
120
6.9
154
12.6
199
14.0
189
15.0
190
Tasa
31-Oct
24-Oct
1.37%
1.34%
2.51%
2.47%
2.85%
2.88%
3.17%
3.17%
3.84%
3.80%
4.80%
4.78%
4.73%
4.76%
4.80%
4.81%
Precio
31-Oct
24-Oct
113.16
113.23
120.05
120.22
143.57
143.39
107.20
107.24
134.01
134.36
135.60
135.95
120.75
120.24
112.83
112.80
Fuente: Bloomberg, cálculos Corficolombiana
5
Noviembre 4 de 2014
LIQUIDEZ

En medio del cálculo del encaje bisemanal y del pago del cupón de los TES oct-2015, durante la semana
pasada se registró una reducción de las necesidades de liquidez del sistema. En promedio, el sistema
demandó 3.3 billones de pesos diarios en repos de expansión a 1 día en BanRep, significativamente por debajo
del promedio diario de 6.2 billones demandados la semana terminada el 24 de octubre. En contraste, el cupo
promedio de operaciones repo de expansión disminuyó a 7.3 billones de pesos, desde 8.8 billones la semana
terminada el 24 de octubre. Por su parte, el saldo de recursos en contracción llevados a BanRep tuvo una
reducción la semana pasada. El promedio diario del saldo total de recursos en contracción fue de 101 mil
millones de pesos la semana pasada, por debajo del promedio diario de 160.1 mil millones de la semana previa.

Por su parte, el costo de fondeo entre bancos
disminuyó 1 pb a lo largo de la semana pasada.
El IBR Overnight se ubicó en 4.49% E.A. al cierre
del viernes, por lo cual la brecha entre el IBR
Overnight y la tasa de intervención de BanRep se
ubicó en terreno negativo en 1 pb. Por su parte,
la DTF que regirá esta semana se redujo 9 pbs
con respecto a la vigente en la semana previa,
ubicándose en 4.32% E.A.
Puntos básicos
5
0
-5
-10
-15
La semana pasada, las expectativas del mercado
en torno a los movimientos de la tasa de
-20
intervención de BanRep en los próximos meses,
inferidas a partir de las tasas implícitas en la
curva de swaps de IBR, presentaron una
comportamientos mixtos. De esta manera, de
Fuente: BanRep, cálculos Corficolombiana
acuerdo con las tasas implícitas en los swap a 3
meses la tasa de intervención se ubicaría por debajo de 4.5%, mientras que las de 6 meses y 9 meses se
redujeron 4 pbs (en ambos casos) e indican que la tasa de intervención se ubicaría en 4.50%, por su parte, las
tasas implícitas en los swaps a 12 meses aumentaron 6 pbs y sugieren una expectativa de tasas de referencia de
4.5%.
dic-12
ene-13
feb-13
mar-13
abr-13
may-13
jun-13
jul-13
ago-13
sep-13
oct-13
nov-13
dic-13
ene-14
feb-14
mar-14
abr-14
may-14
jun-14
jul-14
ago-14
sep-14
oct-14

Brecha IBR EA y tasa BanRep
Tasa IBR overnight implícita en los swaps (efectivo anual)
IBR
Fecha
1m
3m
Overnight
31-oct-13
3.25%
3.26%
3.22%
6m
9m
12m
15m
18m
3.49%
3.55%
4.31%
4.39%
4.66%
31-dic-13
3.22%
3.25%
3.10%
3.25%
3.65%
3.75%
4.25%
4.52%
30-sep-14
4.43%
4.49%
4.43%
4.59%
4.60%
4.64%
4.86%
4.96%
24-oct-14
4.50%
4.51%
4.41%
4.56%
4.51%
4.48%
4.72%
4.79%
4.49%
-1
5
126
123
4.51%
0
1
126
125
4.39%
-2
-5
128
117
4.52%
-4
-7
127
103
4.46%
-4
-14
82
92
4.54%
6
-10
79
23
4.60%
-12
-26
35
21
4.64%
-16
-32
11
-2
31-oct-14
Semanal
Cambios Mensual
(pbs)
Año corrido
Anual
Fuente: Bloomberg (ICAP), cálculos Corficolombiana

El saldo de recursos de la Dirección del Tesoro Nacional (DTN) en BanRep se ubicó en 13.5 billones de pesos el
24 de octubre, presentando un caída desde de los 14.7 billones registrados el 17 de octubre. Este
comportamiento explicó en gran parte por el pago de los cupones de los TES oct-2018 por 1.1 billones (en la
semana del 24 de octubre) y esperamos que disminuya levemente en lo que resta de los reportes de octubre
debido al pago del cupón de los TES oct-2015 por 800 mil millones (la semana el 28 de octubre).
6
Noviembre 4 de 2014
MERCADO CAMBIARIO
Esta semana la atención de los mercados estará enfocada en el reporte de empleo de octubre en EEUU y en la
reunión del Banco Central Europeo. A nivel local el mercado estará atento al dato de exportaciones de septiembre y a
la inflación de octubre.

La tasa de cambio local presentó una ligera apreciación durante la semana pasada, tras 9 semanas consecutivas
de devaluación. Este comportamiento se dio en medio de la reunión de la Fed en EEUU, en la cual se reiteró que
la tasa de referencia se mantendrá en el nivel actual de 0% a 0.25% “por un tiempo considerable” tras la
finalización del QE3, pero con un tono ligeramente más alcista al que venían utilizando. Igualmente en EEUU se
conoció el dato de crecimiento del PIB de 3T14, que superó las expectativas del mercado al ubicarse en 3.5% t/t
anualizado. Sin embargo, el dato mostró una débil dinámica de la demanda interna privada y fue impulsado por un
elevado gasto en defensa y por el comercio externo, lo que pone en duda la sostenibilidad de estas cifras. A nivel
local, BanRep mantuvo su tasa de referencia en 4.5%, en línea con nuestra expectativa y la del mercado, y el tono
menos optimista del comunicado sugiere que podría continuar en ese nivel en lo que resta del año. No se hizo
ningún anuncio en materia cambiaria.

Bajo este contexto, el dólar interbancario cerró
la semana en 2,057.6 pesos, lo que representa
una variación semanal negativa de 0.4%. El
valor mínimo que registró el dólar durante la
semana fue de 2,040.65 pesos, mientras que el
máximo fue de 2,075.25 pesos. El rango diario
de negociación se ubicó en un promedio de
10.63 pesos, inferior al promedio de 12.62 pesos
de la semana previa. En línea con lo anterior, la
volatilidad de 1 mes anualizada de la tasa de
cambio aumentó gradualmente hasta 7.60% el
viernes pasado, superando el cierre de 7.52% de
la semana previa.
Evolución y volatilidad de la tasa de cambio local en 2014
2,100
9%
1,830
4%
jun-14
mar-14
oct-14
5%
sep-14
1,875
ago-14
6%
jul-14
1,920
may-14
7%
abr-14
1,965
feb-14
8%
ene-14
2,010
Volatilidad anualizada
Tasa de cambio
2,055
Pesos por dólar
10%
Volatilidad (eje der.)
Por su parte, la TRM cerró la semana en 2,050.52
Fuente: Bloomberg. Cálculos Corficolombiana
pesos, registrando una variación negativa de
0.14% frente al cierre de la semana previa. En lo corrido del año, la TRM ha registrado una variación positiva de
6.42%, mientras que en los últimos doce meses registra también una variación positiva de 8.54%. La TRM que
rige para hoy 4 de noviembre es de 2,061.92 pesos.

Los últimos datos de la balanza cambiaria
Flujos de capital privado (promedio móvil 4 semanas)
continúan reflejando un flujo de ingresos de
600
divisas al país superior a los egresos, lo que sigue
500
apoyando nuestra expectativa de eventuales
400
presiones de apreciación sobre la tasa de cambio
300
en el futuro, a pesar de la debilidad de los últimos
200
dos meses. El flujo neto de Inversión Extranjera
100
Directa (IED) fue de 294 millones de dólares en la
0
semana que finalizó el 17 de octubre, levemente
-100
superior al promedio de 269 millones de las
Inversión de portafolio neta
-200
últimas 4 semanas. En el acumulado de 2014, la
Préstamo neto
-300
IED neta en Colombia ascendió a 12,438 millones
IED neta
-400
de dólares, inferior en 5.4% al acumulado
registrado durante el mismo periodo de 2013. No
obstante, los flujos netos de IED continúan siendo
altos y siguen sobrefinanciando el déficit de
Fuente: BanRep
cuenta corriente de la balanza cambiaria (el déficit
acumulado de la cuenta corriente hasta el 17 de octubre fue de 6,202.9 millones de dólares).

Los flujos de inversión de portafolio hacia Colombia se aceleraron en la semana del 17 de octubre al registrar una
entrada neta de 164 millones de dólares, superior al promedio de las últimas 4 semanas de 88.5 millones. En el
acumulado del año, la inversión de portafolio hacia Colombia se ubica en 10,332 millones de dólares, nivel
significativamente superior al acumulado de 4,606 millones del mismo periodo de 2013.
oct-14
sep-14
ago-14
jul-14
jun-14
may-14
abr-14
mar-14
feb-14
ene-14
dic-13
nov-13
oct-13
sep-13
Millones de dólares

7
Noviembre 4 de 2014
Monedas y commodities
Evolución del índice DXY vs Euro en 2014
88
87
86
DXY
1.25
Euro (eje derecho invertido)
1.27
1.29
85
1.31
84
83
1.33
82
1.35
81
1.37
80
Dólares por euro
1.39
oct-14
sep-14
ago-14
jul-14
jun-14
may-14
abr-14
mar-14
feb-14
79
ene-14
Aunque el impulso alcista del dólar se frenó la
semana pasada, es importante resaltar que las
expectativas
que
suscitan
las
medidas
adicionales de estímulo monetario en la
Eurozona continúan debilitando al euro y
generando un efecto sustitución hacia activos
denominados en dólares. Bajo este contexto, el
índice DXY, que compara el dólar frente a las 6
principales monedas del mundo, registró una
variación semanal positiva de 1.34% y cerró en
86.89 puntos, mientras que el euro (cuya
participación en el DXY es de 58%), cerró la
semana en 1.2534 dólares y registró una
variación semanal negativa de 1.07%.
Puntos


Las principales medidas de volatilidad de los
Fuente: Bloomberg
mercados cambiarios mundiales registraron
resultados mixtos la semana pasada. El índice CVIX, que mide la volatilidad implícita de las 9 principales tasas de
cambio mundiales, cerró la semana en 7.63 puntos, superior al cierre semanal previo de 7.4 puntos. Por su parte,
el índice de volatilidad de monedas de mercados emergentes, calculado por JPMorgan (EMCVX), cerró el viernes
pasado en 7.73 puntos, levemente inferior a los 7.91 puntos del cierre de la semana previa.

Los precios de las principales materias primas para Colombia registraron resultados mixtos la semana pasada. La
libra del café suave colombiano cerró en 206 centavos de dólar, mostrando una variación positiva de 0.24% frente
al precio de cierre de la semana previa, cuando se ubicó en 205.5 centavos. El precio del carbón registró un
retorno semanal positivo de 3.24%, cerrando en 53.25 dólares por tonelada, mientras que el precio de la onza de
oro registró una desvalorización semanal de 4.85%, ubicándose al cierre de la semana en 1,171.36 dólares. Por su
parte, el precio del WTI cerró en 80.69 dólares por barril (dpb) el viernes pasado, lo que se traduce en una
desvalorización semanal de 0.4%, mientras que el precio del Brent registró un retorno semanal negativo de 0.23%
y se ubicó en 85.93 dpb. Cabe resaltar que el níquel cerró la semana en 15,325 dólares por tonelada métrica, y
que durante la semana pasada registró su mínimo nivel desde julio de 2001, tras siete semanas consecutivas de
tendencia a la baja, alcanzando un precio de 14,650 por dólares por tonelada métrica.
Resumen cambiario
Moneda
País
Cierre
Variación
Semanal
12 meses
Año corrido
TRM
Colombia
2,050.52
-0.14%
8.54%
6.42%
Dólar Interbancario
Colombia
2,057.90
-0.40%
9.39%
6.52%
COP/USD
Colombia
2,057.60
-0.39%
8.1%
6.64%
BRL/USD
Brasil
2.478
0.55%
9.94%
4.90%
CLP/USD
Chile
578.06
-1.07%
12.07%
10.01%
PEN/USD
Perú
2.922
0.33%
5.26%
4.46%
MXN/USD
México
13.47
-0.62%
3.12%
3.30%
JPY/USD
Japón
112.32
3.90%
13.83%
6.66%
USD/EUR
Eurozona
1.253
-1.07%
-7.07%
-8.80%
USD/GBP
Gran Bretaña
1.601
-0.50%
0.50%
-3.33%
LACI (Latin American Currency Index)
América Latina
88.06
0.24%
-9.45%
-6.75%
DXY (Índice del Dólar)
EEUU
86.89
1.37%
7.64%
8.56%
Fuente: Bloomberg
8
Noviembre 4 de 2014
MERCADO ACCIONARIO
Durante esta semana los mercados accionarios a nivel internacional continuaran evaluando a los resultados
corporativos 3T14, así como la publicación del ISM manufacturero y a la situación del mercado laboral en EEUU,
ambas en octubre. En la Eurozona se prestará atención a la publicación del PMI en Alemania y Francia de octubre
junto con la decisión de política monetaria del Banco Central europeo (BCE). Para Colombia, la semana es importante
en cuanto a la publicación de resultados del sector eléctrico y energético especialmente, y en menor medida está la
publicación del dato de inflación de octubre.
EEUU y Europa
Los índices accionarios en EEUU continuaron
Dow Jones
Índices
Bursátiles
vsS&P,en
NASDAQ
EEUU en
y Stoxx50
3T14
recuperándose durante la última semana
recuperandose de las pronunciadas pérdidas de
105
octubre. Adicionalmente se registró una
103
importante
reducción en los niveles de
102
volatilidad. Lo anterior se relacionó con el brote
100
del virus ébola en EEUU, la incertidumbre sobre
99
el crecimiento económico global para 2014-2015
Dow Jones
97
y ante la importante caída en los precios del
S&P
petróleo desde inicios de octubre. Sin embargo,
96
NASDAQ
los positivos resultados corporativos observados
94
en ese país durante 3T14, junto con la
publicación de datos macroeconómicos positivos
(PIB de EEUU en 3T14 se ubicó por encima del
Fuente: Bloomberg. Cálculos Corficolombiana
esperado y los datos del mercado laboral continúan mostrando recuperación) contribuyeron en las valorizaciones
registradas.

En cuanto a los resultados corporativos publicados recientemente, en el sector farmacéutico, Pfizer y Merck
registraron un aumento en sus ganancias por acción de 3.07% a/a y 2.39% a/a, respectivamente. Las ventas
registradas en 3T14 son mixtas; mientras que para Pfizer se observó un aumento en las ventas de 0.26% a/a;
Merck tuvo una caída de 0.85% a/a. Por otra parte, en el sector energético, Marathon petroleum, Conocophillips,
Exxon Mobil y Chevron registraron caídas en sus ventas de 5.4% a/a, 18.32% a/a, 4.34% a/a y 8.6% a/a, en gran
medida asociados a la debilidad de la demanda internacional por el commodity.

Por su parte, los índices bursátiles en Europa
Evolución reciente Stoxx
50 del
vs EUROFirst
Título
gráfico 300
registraron leves valorizaciones durante la
semana, sustentados por los positivos resultados
1,404
3,277
corporativos observados en EEUU y en algunas
1,384
3,216
empresas europeas en 3T14. A su vez, el
1,363
3,155
anuncio de la Fed de dejar inalteradas las tasas
1,343
de referencia en EEUU y el dato sorpresivamente
3,094
positivo del índice de confianza económica de la
1,322
3,033
Eurozona en Octubre, incentivó la demanda por
1,302
los activos de renta variable de la región. No
2,972
1,281
obstante, la revisión de solvencia que realizó el
2,911
1,261
BCE a los bancos comerciales de la Eurozona
Stoxx 50
EUROFirst 300 (eje der.)
(150 bancos en total), en la cual se observó que
2,850
1,240
al menos 25 bancos de la región no superaron la
prueba de solvencia satisfactoriamente, afectó
Fuente: Bloomberg
las acciones del sector bancario europeo. Lo
anterior junto con la caída en la confianza empresarial en Alemania en octubre (nivel más bajo de los últimos dos
años) impidió mayores valorizaciones en los índices europeos.

Por otra parte, los resultados corporativos trimestrales en Europa fueron mixtos. La petrolera Shell registró un
aumento de sus ganancias de 31% a/a frente al 3T13 a partir del positivo desempeños de sus divisiones de
explotación y comercialización de petróleo. Mientras tanto, la automotriz alemana Volkswagen registró un
aumento de sus ganancias operativas del 16% a/a respecto a 3T13, explicadas por el positivo desempeño que
tuvieron las ventas de sus filiales Audi y Porsche en el último trimestre (aumento del 4.1% a/a). En contraste con
4-jul
11-jul
18-jul
25-jul
1-ago
8-ago
15-ago
22-ago
29-ago
5-sep
12-sep
19-sep
26-sep
3-oct
10-oct
17-oct
24-oct
31-oct
Jul 1 2014 = 100

4-jul
11-jul
18-jul
25-jul
1-ago
8-ago
15-ago
22-ago
29-ago
5-sep
12-sep
19-sep
26-sep
3-oct
10-oct
17-oct
24-oct
31-oct
Puntos
Puntos
9
Noviembre 4 de 2014
lo anterior, la petrolera Total registró una caída de 5.9% a/a en su beneficio neto en el último trimestre, mientras
que las utilidades por acción del banco español BBVA cayeron 17.1% a/a.

De esta manera, el S&P 500 cerró la semana en 2,018.5 puntos, con una valorización semanal de 2.72%,
mientras que el Dow Jones registró una ganancia de 3.48% respecto al cierre de la semana previa, ubicándose el
viernes pasado en 17,390.5 puntos. Por su parte, el Nasdaq cerró en 4,630.74 puntos, con una valorización
semanal de 3.3%. En línea con lo anterior, el Stoxx 50 europeo cerró en 3,113.3 puntos, con una ganancia
semanal de 2.7%, mientras que el EuroFirst 300 cerró en 1,351.9 puntos, valorizándose 2.99% semanal.
Asia y Emergentes
Los índices accionarios en Asia registraron
Evolución MSCI Asia (sin Japón) vs Nikkei en 3T14
importantes valorizaciones durante la última
semana, en línea con el positivo desempeño que
16,525
608
registraron los principales mercados accionarios
16,300
599
a nivel mundial. Esta notoria mejora se asoció
16,075
nuevamente
a
los
positivos
resultados
590
15,850
corporativos de 3T14 que se vienen dando en
581
15,625
EEUU y a los positivos datos macroeconómicos
15,400
572
que se observaron en ese país en la última
15,175
semana (primera estimación del PIB en 3T14 por
563
14,950
encima del esperado junto con positivos datos
554
MSCI Asia (sin Japón)
14,725
del sector inmobiliario y de la confianza del
Nikkei (eje der.)
545
14,500
consumidor en octubre). Adicionalmente el
anuncio que realizó la Fed nuevamente, de dejar
inalteradas las tasas de referencia por un tiempo
Fuente: Bloomberg
considerable, contribuyó en reducir la volatilidad
en estos mercados, incentivando aún más el apetito por los activos de renta variable de esa región. De esta
manera, el Hang Seng de China cerró en 23,998.06 puntos con una ganancia semanal del 3%; mientras que el
MSCI Asia (sin Japón) cerró en 570.1 puntos con una valorización semanal de 1.9%.

El mercado accionario japonés, también registró una fuerte valoración durante la última semana, explicada
principalmente por el anuncio del Banco Central de Japón (BoJ) de expandir su política de estímulo monetario no
convencional (Abenomics) en 271 mil millones de dólares más al año, adicionales a los 723 mil millones anuales
que actualmente están inyectando de liquidez al mercado. A su vez, la decisión del Gobierno japonés de ampliar
en 25% desde el 12% actual el portafolio de acciones japonesas por parte del Fondo de Pensiones del Gobierno
de ese país (maneja 1.2 billones de dólares (millones de millones) en fondos), influyó positivamente en el
mercado accionario del Japón logrando así que el índice de referencia, el Nikkei se ubicaran en su máximo nivel
desde noviembre de 2007. De esta manera, el Nikkei de Japón cerró en 16,413.76 puntos, con una ganancia
semanal de 7.3%.

Mientras tanto, en los principales mercados accionarios de América Latina, el comportamiento semanal fue en
general positivo, asociándose con los mercados accionarios de países desarrollados, cuyo buen desempeño fue
sustentado por los positivos datos macroeconómicos observados en EEUU y por la ampliación de la política
monetaria no convencional en Japón. Adicional a lo anterior, en el caso del mercado de valores mexicano,
también colaboró la publicación de resultados positivos en 3T14 de empresas como FEMSA (aumento de 7.3%
a/a en sus beneficios netos). En el caso chileno, la importante recuperación que registró la producción industrial
en septiembre al crecer 0.8% a/a después de registrar 2 contracciones consecutivas, compensó los débiles
resultados corporativos registrados por la minera Antofagasta y la embotelladora Andina en 3T14.

Adicionalmente, se observaron valorizaciones importantes en el mercado accionario de Brasil, a partir de la
recuperación que vienen teniendo los flujos emergentes destinados a los portafolios de acciones brasileñas,
según informó la misma bolsa de ese país. A su vez, el anuncio de la Presidente electa del Brasil, Dilma Rousseff,
de realizar cambios importantes en la actual política económica a partir de noviembre junto con el cambio del
actual Ministro de Hacienda, regresó la confianza de los inversionistas de la región impulsando semanal mercado
accionario. Vale la pena mencionar que la reelección de la actual mandataria brasileña fue la que afectó
negativamente a las acciones brasileñas en las últimas dos semanas. De esta forma, el IPSA (Chile), el MEXBOL
(México) y el BOVESPA (Brasil) presentaron variaciones semanales positivas de 0.9%, 3.1% y 5.2%
4-jul
11-jul
18-jul
25-jul
1-ago
8-ago
15-ago
22-ago
29-ago
5-sep
12-sep
19-sep
26-sep
3-oct
10-oct
17-oct
24-oct
31-oct
Puntos
Puntos

10
Noviembre 4 de 2014
respectivamente; cerrando en 3,850.9, 45,027.5 y 54,628.6 puntos en su orden. Mientras que el IGBVL (Perú),
registró pérdidas semanales de 2.3% cerrando en 15,673.2 puntos.
Colombia

El índice representativo del mercado accionario colombiano (Colcap) registró una valorización de 0.66% semanal,
cerrando en 1,634.8 puntos y con un volumen de negociación promedio de 148.7 mil millones de pesos. El
Coleqty, por su parte, cerró la semana pasada en 1,092.6 puntos y registró una ganancia semanal de 1.11%.

El índice accionario colombiano registró leves valorizaciones en línea con las valorizaciones que registraron las
acciones de los sectores constructor y financiero en la última semana, estas acciones han sido hasta ahora las de
mejor comportamiento en el año. En el caso de las acciones del sector constructor, las valorizaciones se debieron
al anuncio que realizó el Gobierno nacional del proyecto “MI Casa Ya” con el cual plantean construir 100 mil
viviendas adicionales a las ya construidas por medio del plan PIPE, lo cual favorecerá a la demanda por
materiales de construcción, la solicitud de créditos y la actividad edificadora en general.
Comentarios sobre los resultados de las empresas locales:

Los resultados corporativos de 3T14 publicados durante la semana resultaron en general satisfactorios (no
sobresalientes) salvo para el sector petrolero que continua mostrando un deterioro tanto a nivel de sus resultados
corporativos como en la cotización de sus acciones.

En el sector de retail o de consumo, tanto Grupo Éxito (EXITO) como Grupo Nutresa (NUTRESA) publicaron sus
resultados trimestrales. El Ebitda de Grupo Éxito incrementó 2% frente al año anterior, a partir de un incremento
en ventas del 4% y un leve deterioro en márgenes. Los ingresos operacionales se ubicaron en 2.6 billones de
pesos incrementando 4.1%, mientras que la utilidad neta incrementó 16.4% frente a 3T13, ubicando al margen
neto en 3.8%. Se destaca el buen desempeño de Uruguay en sus ventas por metro cuadrado, rubro que se
espera mejore para 4T14 en el caso de Colombia. Mientras tanto, la utilidad neta de Nutresa bajó un 7.1% a partir
de los pagos de la financiación de la compra de la empresa Tres Montes Lucchetti en Chile (TMLUC). La
ganancia acumulada a septiembre se ubica en 260 mil millones, mientras que la ganancia operacional se ubicó en
478 mil millones. El crecimiento en ventas durante los primeros nueve meses es de 13.3%. El resultado
operacional es favorable, si bien puede continuar el rezago en el resultado final.

En cuanto al sector cementero y de construcción, publicaron resultados Cementos Argos (CEMARGOS) y
Construcciones El Cóndor (ELCONDOR). Los resultados de Cementos Argos fueron positivos a partir de una
mejor dinámica del mercado norteamericano. El incremento en los ingresos frente a 3T13 fue del 12%, en Ebitda
del 1%, mientras que la utilidad neta incrementó 44% durante el trimestre. Los incrementos interanuales en la
venta de cemento y concreto fueron de 9% y 18%. A pesar de lo anterior, hay un leve deterioro frente a 2T14
debido a un incremento en costos. El incremento del 76.2% en los ingresos no operacionales y el aumento en la
participación de intereses minoritarios contribuyeron en parte al buen resultado. El desempeñó fue mejor en
EEUU y Centroamérica que en Colombia, donde se evidencia una elevada competencia, especialmente en la
costa norte. Finalmente El Cóndor mantiene un ritmo de crecimiento notable: 33% en ingresos que ascienden a
291 mil millones, 34% en Ebitda de la construcción (sin inversiones) que asciende a 60 mil millones, y 11% en
utilidades que llegan a 45 mil millones (margen neto de 15.6%).

De las holdings destacamos que al realizar los ajustes a temas no recurrentes al estado de ingresos y gastos de
Grupo Sura (GRUPOSUR), el emisor habría logrado un incremento en su utilidad neta superior al 25% contra
3T13. Al tener en cuenta los ingresos no recurrentes por la venta de 7.51% de Protección, los dividendos no
recurrentes de Sura Asset Management y el pago de dividendos de Grupo Argos, se obtiene una baja del 8.9% en
la utilidad neta del Grupo. A juzgar por el comportamiento de la acción, estas consideraciones han sido tenidas en
cuenta por el mercado. Mientras tanto Grupo Argos (GRUPOARGOS), incrementó sus ingresos en 8%
ubicándose en 145 mil millones (explicado por la venta de acciones de Grupo Sura), su Ebitda bajó 33% a 55 mil
millones (margen ebitda de 38%) y las utilidades bajaron un 53% a 26 mil millones debido al incremento en el
costo de ventas (margen neto de 18.2%).

Finalmente el Sector Petrolero. Ecopetrol publicó sus resultados de 3T14, mientras que Pacific Rubiales (PREC)
dio a conocer su actualización operacional y de estimaciones para el mismo periodo. Los ingresos de Ecopetrol
bajaron 0.2% a/a a 18 billones, el Ebitda bajó 31% a/a a 5.4 billones debido entre otras razones a un incremento
11
Noviembre 4 de 2014
en los costos y gastos operacionales y las utilidades bajaron 41% a/a a 2.2 billones a partir de incrementos en
gastos no operacionales por diferencia en cambio. De la insuficiente recuperación en producción de Ecopetrol, se
destaca la contracción que registra la producción de los contratos en asocio con otras compañías, como Rubiales
que muestra una baja del 16% a/a. La utilidad neta cae a partir de una posición neta pasiva en dólares. Mientras
tanto, Reficar sigue suspendida por las obras de acoplamiento de la modernización y Barrancabermeja disminuyó
su utilización debido al mantenimiento de una unidad. Nos siguen preocupando los resultados en exploración,
especialmente porque el CAPEX de exploración está levemente por encima de la mitad del total para el año,
dando por resultado la perforación de 17 pozos de los cuales 12 han resultado secos. Con 4 pozos en evaluación,
el factor de éxito es del 1%. Por su parte, del informe de Rubiales destacamos la baja en producción neta
esperada que asciende a un rango entre 142 y 146 mil barriles de petróleo equivalente diario (bped), si bien esto
implica un incremento anual de 12.5%, hay un deterioro frente al trimestre anterior. La caída se explica por las
restricciones de Campo Rubiales para la disposición de agua, mientras que el aumento interanual estaría
impulsado por la adición de nueva producción de crudo liviano obtenida de la perforación de 39 pozos de
exploración durante el año. Las estimaciones de volumen de ventas son alentadoras con un incremento de
31.8% anual, mientras que el netback operacional de 60 dólares por barril representa una disminución de 12%
frente a 3T13. El margen operacional de la compañía se mantiene cercano al 60%.

Para la próxima semana esperamos los resultados de Isa, Isagen, Odinsa y EEB. Con respecto a las generadoras
debemos decir que si Celsia que tiene una mayor capacidad de generación térmica resultó afectada en sus
resultados por una baja hidrología, seguramente Isagén y EEB van a evidenciar esta situación en sus resultados.
Es altamente probable que la futura venta por parte de Ecopetrol de sus participaciones en EEB e Isa evite una
reacción favorable en la cotización de estas acciones en caso de que los resultados trimestrales así lo ameriten.
Con todo y esto, pensamos que los emisores del mercado colombiano van a seguir evidenciando fortaleza
fundamental (en sus resultados) y esto debería permitir valorizaciones en la medida en que el mercado
estadounidense evidencia confianza hacia las inversiones más riesgosas como la renta variable. Sin embargo, la
debilidad del precio de los commodities, la evidente desaceleración china, la terminación de la suavización
cuantitativa en EEUU y el cambio futuro en la situación de tasas de interés de ese país, junto con el
fortalecimiento generalizado del dólar, pueden impedir un buen comportamiento en los mercados accionarios
emergentes como el colombiano (que depende en una buena medida de las compras netas de los inversionistas
extranjeros).
12
Noviembre 4 de 2014
Resumen índices accionarios mundiales
Dow Jones
EEUU
17,390.52
Var.
Semanal
3.5%
S&P 500
EEUU
2,018.05
2.7%
STOXX 50
Europa
3,113.32
2.7%
1.5%
22.4
3.7
1.5
NIKKEI 225
Japón
16,413.76
7.3%
15.6%
21.1
1.5
1.6
BOVESPA
Brasil
54,628.60
5.2%
0.7%
18.1
4.5
1.4
MEXBOL
México
45,027.52
3.1%
9.7%
25.7
1.6
2.9
COLCAP
Colombia
1,634.88
0.7%
-6.2%
17.7
3.0
1.5
IPSA
Chile
3,850.97
0.9%
-1.6%
19.1
2.8
1.6
IGBVL
Perú
15,673.23
-2.3%
-4.0%
73.8
1.9
1.3
MSCI EM
Países Emergentes
Países
Desarrollados
Global
1,007.54
2.4%
-2.6%
12.5
2.8
1.4
1,689.22
1.3%
5.4%
17.4
2.5
2.1
414.94
1.4%
4.5%
16.7
2.6
9.7
Índice
País
MSCI WORLD
MSCI ACWI
Cierre
11.9%
Price/
Earnings
15.6
Dividend
yield
2.2
14.9%
17.9
1.9
2.7
Var. Anual
P/BV
3.0
Fuente: Bloomberg
Movimiento accionario
Variación
Precio de
cierre
Semanal
Anual
Acciones
transadas
VALOREM
380.00
10.14%
9.20%
5,474,377
1,994.48
GRUPOSURA
42,780
6.10%
14.08%
1,040,658
43,323.28
PFAVIANCATACA
3,860
5.46%
-9.07%
4,970,047
18,618.19
PFGRUPOARG
22,700
4.61%
3.37%
279,494
6,046.08
MINEROS
2,785
-5.27%
-18.21%
157,415
433.71
ECOPETROL
2,750
-6.46%
-38.89%
44,222,899
124,618.65
FABRICATO
13.90
-6.71%
-4.14%
16,143,906
233.86
PREC
30,780
-8.45%
-21.12%
1,281,228
40,804.01
Emisor
Valor negociado
(millones de pesos)
Fuente: BVC
13
Noviembre 4 de 2014
MERCADOS EXTERNOS
La semana pasada la Fed mantuvo inalterada la tasa de referencia y dio por terminado el programa de compra de
activos (QE3), el lenguaje fue ligeramente más alcista. El crecimiento del PIB de EEUU en 3T14 se ubicó por encima
de las expectativas del mercado, pero evidenció un crecimiento moderado de los componentes de la demanda interna
privada. La inflación en EEUU fue 1.4% a/a en septiembre, mientras que la de la Eurozona se habría ubicado en 0.4%
a/a en octubre.
EEUU

En línea con nuestras expectativas, la semana pasada la Fed mantuvo inalterada la tasa de referencia en el rango
0%-0.25% y dio por terminado el programa de compra de activos (QE3). Con respecto al inicio de la
normalización monetaria, la Fed continuó anticipando que mantendrá su tasa de interés en los niveles
actuales por “un tiempo considerable” luego de terminar el QE3. Sin embargo, el lenguaje de la Fed fue
ligeramente más alcista frente al que se venía utilizando. Los puntos principales del comunicado fueron los
siguientes: i) se percibe una mejora del mercado laboral al señalar que la subutilización de la fuerza laboral está
“disminuyendo gradualmente”, mientras que antes decían que era “significativa”; ii) se hizo mención a los “sólidos”
avances en la generación de empleo, acompañados de una menor tasa de desempleo y iii) se le restó importancia
a la turbulencia actual de los mercados internacionales pues no se hizo mención alguna a su posible incidencia
sobre la actividad económica en el corto plazo.

Sin embargo, lo anterior se compensa un poco por algunas preocupaciones de los miembros del Comité asociadas
a la inflación: se señaló que la inflación se mantiene por debajo del objetivo de 2% y que las expectativas del
mercado se han reducido. Otro aspecto de preocupación tiene que ver con la afirmación de que el gasto de los
hogares “está aumentando moderadamente”, mientras que anteriormente sólo había indicios de ese
comportamiento. Por otro lado, un miembro votó en contra de la finalización del QE3, argumentando expectativas
bajistas sobre la inflación; en contraste, los dos miembros que en la reunión pasada se manifestaron en
desacuerdo con el lenguaje del comunicado por considerar que no daba espacio para un posible comienzo
anticipado en la normalización de tasas, estuvieron de acuerdo con el comunicado de esta ocasión. Cabe resaltar
que la Fed hizo explícito que el momento apropiado para subir las tasas de interés dependerá de si el
comportamiento de los indicadores económicos es o no mejor al esperado, restando importancia a una fecha en el
calendario. Nuestro escenario base continúa siendo que la Fed iniciará su normalización de tasas en 4T15.

Según la primera estimación, el PIB creció 3.5%
t/t anualizado en 3T14 (en adelante, los
crecimientos del PIB a los que nos referiremos
serán “t/t anualizados”), por encima del 3% que
estimaba el mercado, pero por debajo del 4.6%
que se observó en 2T14. Sin embargo, las cifras
muestran un crecimiento muy moderado de los
componentes de la demanda interna privada. El
rubro de gasto gubernamental y la demanda
externa fueron los que mayor impulso dieron al
crecimiento del trimestre. Es importante resaltar
que no esperábamos que el nivel de crecimiento
observado en 2T14 se sostuviera en 3T14, pues
el de ese trimestre estuvo distorsionado por el
efecto rebote posterior al fuerte invierno de 1T14,
y que creemos que la recuperación continuará
siendo gradual y moderada en los próximos
trimestres.

Evolución del PIB en EEUU
6%
Variación anualizada
4%
2%
0%
-2%
-4%
PIB
Gasto en consumo personal
-6%
sep-14
mar-14
sep-13
sep-12
mar-13
sep-11
mar-12
sep-10
mar-11
sep-09
mar-10
sep-08
mar-09
sep-07
mar-08
mar-07
sep-06
-8%
Fuente: BEA, cálculos Corficolombiana
El gasto en consumo personal aportó 1.2 p.p. al crecimiento del PIB en medio de un moderado crecimiento de
1.8%, frente a un crecimiento de 2.5% en 2T14. Este comportamiento se dio en medio de una desaceleración del
gasto en bienes (de 5.9% en 2T14 a 3.1%) tanto de durables y como de no durables. Por su parte, el gasto en
servicios registró una ligera aceleración al crecer 1.1%, frente a 0.9% en 2T14. Los datos de ventas minoristas y
del gasto en consumo personal (PCE por sus siglas en inglés) de julio y agosto ya evidenciaban una pérdida en la
dinámica del consumo, la cual está asociada a una normalización luego del efecto rebote de 2T14 posterior al
fuerte invierno de comienzos de año.
14
Noviembre 4 de 2014

La inversión privada creció tan sólo 1% en 3T14, sustancialmente por debajo del crecimiento de 19.1% de 2T14.
Este comportamiento estuvo asociado a una desaceleración importante de la inversión fija y a un aporte negativo
de la variación de inventarios. La inversión fija pasó de crecer 9.5% en 2T14 a 4.7% en 3T14, aportándole tan sólo
0.2 puntos porcentuales (p.p.) al crecimiento al PIB. La inversión no residencial creció 5.5% luego de haberse
acelerado fuertemente en 2T14, hasta 9.7%. La inversión residencial también se desaceleró en 3T14 y creció
1.9%, lo que representa una desmejora frente a la alta dinámica del trimestre pasado (8.8%). La contribución
negativa de la acumulación de inventarios (-0.6 p.p.) evidencia una normalización después de la alta contribución
de 2T14, que no era sostenible y debía revertirse.

Las exportaciones netas aportaron 1.3 p.p. al crecimiento del PIB en 3T14 en medio de una desaceleración de
las exportaciones y una caída en las importaciones. Las exportaciones pasaron de crecer 11% en 2T14 a crecer
7.8% en 3T14, mientras que las importaciones cayeron 1.7% en 3T14 tras haber crecido 11.3% en 1T14,
evidenciando una dinámica moderada de la demanda interna. No confiamos en la sostenibilidad del alto aporte de
las exportaciones netas, dado que la demanda externa continúa siendo moderada y que las perspectivas de corto
plazo se han deteriorado.

El gasto público aumentó 4.6% en 3T14 y aportó 0.8 p.p. al crecimiento del PIB. Este crecimiento es el más alto
desde junio de 2009 y corrige las caídas que se observaron en 3T13 y 1T14 asociadas a los fuertes recortes
fiscales de 2013 y al cierre parcial del gobierno en octubre de 2013. El fuerte impulso del gasto público estuvo
asociado a un crecimiento significativo del gasto en defensa (15.9%), el más alto desde mediados de 2009.
Tampoco creemos que estas cifras sean sostenibles y esperamos una marcada desaceleración del gasto público
en el último trimestre del año.

Resaltamos que la demanda interna continúa mostrando ciertas señales de debilidad aunque el proceso de
recuperación es sostenido. Además, el retroceso en la dinámica de acumulación de inventarios también podría
estar sugiriendo una mejora en el ritmo de recuperación de la producción. Mantenemos nuestra expectativa de una
recuperación moderada de la economía estadounidense en lo que queda de este año y a lo largo de 2015, por lo
que ratificamos nuestro escenario de que el primer incremento en la tasa de intervención ocurrirá tan solo
a finales de 2015.
Componentes del PIB (crecimiento trimestral anualizado, %) y contribuciones en 3T14 (p.p.)
PIB
Consumo Personal
Bienes
Bienes durables
Bienes no durables
Servicios
Inversión privada
Inversión fija
No residencial
Estructuras
Equipo e informática
Residencial
Inventarios
Exportaciones netas de bienes y
servicios
Exportaciones
Bienes
Servicios
Importaciones
Bienes
Servicios
Consumo e inversión pública
Federal
Estatal y local
1T14
2T14
3T14*
Contribución*
-2.1
1.2
1.0
3.2
0.0
1.3
-6.9
0.2
1.6
2.9
-1.0
-5.3
…
4.6
2.5
5.9
14.1
2.2
0.9
19.1
9.5
9.7
12.6
11.2
8.8
…
3.5
1.8
3.1
7.2
1.1
1.1
1.0
4.7
5.5
3.7
7.2
1.9
…
3.5
1.2
0.7
0.5
0.2
0.5
0.2
0.7
0.7
0.1
0.4
0.1
-0.6
…
…
…
1.3
-9.2
-12.0
-2.8
2.2
2.5
1.1
-0.8
-0.1
-1.2
11.0
14.3
4.0
11.3
12.5
5.5
1.7
-0.9
3.4
7.8
11.0
1.1
-1.7
-2.4
1.7
4.6
9.9
1.3
1.0
1.0
0.0
0.3
0.3
-0.1
0.8
0.7
0.2
Fuente: US Department of Commerce – BEA
*Primera estimación – Contribución en P.P
15
Noviembre 4 de 2014
sep-14
may-14
sep-13
ene-14
may-13
sep-12
ene-13
ene-12
may-12
jun-14
sep-14
mar-14
dic-13
jun-13
sep-13
dic-12
mar-13
sep-12
jun-12
mar-12
dic-11
sep-11
jun-11
mar-11
dic-10
sep-10
Variación anual
sep-11
Las cifras publicadas la semana pasada sobre el sector construcción continuaron siendo un poco desalentadoras,
el crecimiento del mes se ubicó por debajo de las expectativas del mercado. Las ventas pendientes de vivienda
registraron un crecimiento de 0.3% m/m en septiembre, sustancialmente por encima de la caída de 1% m/m del
mes previo, pero por debajo del crecimiento de 1% m/m que esperaba el mercado. El avance en las ventas de
vivienda, aunque moderado, se encuentra en línea con la mejora que han venido mostrando las cifras de ventas
de vivienda nueva y usada hace unas semanas.
ene-11

may-11
La inflación en EEUU, medida a través del índice
Índice de precios de gasto en consumo personal (PCE)
de precios de gasto en consumo personal (índice
de precios PCE), que es el indicador preferido de
3.0% Objetivo de la Fed
variación de precios de la Fed, se mantuvo
PCE total
relativamente estable en septiembre al ubicarse
PCE núcleo
2.5%
en 1.43% a/a, frente al 1.45% a/a de agosto
(revisado a la baja desde 1.46% a/a) y por debajo
2.0%
del 1.5% a/a que esperaba el mercado. Este
comportamiento se dio en medio de una caída de
1.5%
2.3% a/a en los precios de bienes durables, un
crecimiento de 1% a/a en el de los de bienes no
1.0%
durables y una desaceleración a un nivel de 2.2%
a/a en los precios de los servicios. La variación de
0.5%
los precios de los alimentos aumentó a 2.5% a/a
(desde 2.2% a/a), mientras que la de la energía
cayó a -0.9% a/a (desde un crecimiento nulo en
Fuente: BEA, cálculos Corficolombiana
agosto). La inflación núcleo (que excluye los
precios de los alimentos y la energía) se mantuvo relativamente estable en 1.5% a/a. La inflación continúa
deprimida y aún se ubica muy por debajo de la meta de 2%, evidenciando las pocas presiones de demanda. La
dinámica del mes confirmó las preocupaciones de la Fed sobre la inflación y corrobora nuestra expectativa de la
permanencia de la tasa de interés objetivo en el rango de 0%-0.25% por un periodo de tiempo mayor al que estima
el grueso del mercado.
sep-10

may-10
El ingreso personal se desaceleró en septiembre
y creció 0.2% m/m nominal, por debajo de las Tasa de ahorro en EEUU (Ahorro personal / Ingreso disponible)
expectativas del mercado de un crecimiento de 10%
0.3% m/m. En términos anuales, el crecimiento
9%
fue de 2.6% real (ajustado por inflación), lo que
representa una reversión en la tendencia de
8%
aceleración que venía observándose desde junio
7%
pasado. A pesar del retroceso en la dinámica del
6%
ingreso, los hogares aumentaron su nivel de
ahorro, de manera que la tasa de ahorro se
5%
incrementó en septiembre a 5.6%, frente a 5.4%
4%
en agosto. Resaltamos que a pesar de que la
tendencia de la tasa de ahora ha sido en general
3%
al alza, sugiriendo una mejora en el consumo
futuro de los hogares, aún continúa ubicándose
por debajo del promedio de los últimos 6 años, lo
Fuente: BEA
que ratifica nuestro argumento de que el aún bajo
nivel de ahorro otorga un espacio limitado de crecimiento sólido al consumo personal a lo largo de los próximos
meses.
sep-09

ene-10
El gasto en consumo personal (alrededor de 70% del PIB) cayó 0.2% m/m nominal en septiembre, por debajo de lo
que esperaba el mercado (0.1% m/m) y del crecimiento de 0.5% m/m de agosto. En términos reales, el gasto de
los hogares también cayó 0.2% m/m, lo que representa un retroceso con respecto al crecimiento de 0.5% m/m en
agosto y al crecimiento nulo de julio. Este comportamiento se dio en medio de una caída del gasto en bienes, que
pasó de crecer 0.9% m/m en agosto a -0.8% m/m en septiembre, y una desaceleración del gasto en servicios que
creció 0.1% m/m en setiembre tras haber crecido 0.4% m/m en agosto. El menor gasto en bienes refleja un nuevo
retroceso en las compras en establecimientos comerciales. En términos anuales, el gasto real en consumo
personal (ajustado por inflación) creció 2.1% en septiembre, por debajo del 2.6% a/a de septiembre. Los datos
confirman la persistencia de una expansión moderada del consumo de los hogares.
may-09

16
Noviembre 4 de 2014

Las órdenes de bienes durables en EEUU registraron una caída de 1.3% m/m en septiembre, ubicándose por
debajo de las expectativas del mercado de +0.5% m/m. A pesar de ello, el dato de septiembre representó un
avance frente a la caída del mes previo de -18.3% m/m. Al excluir el rubro de transporte, los pedidos mostraron
una contracción de 0.2% m/m en septiembre, por debajo del crecimiento de 0.5% m/m esperado por el mercado y
del crecimiento de 0.7% m/m registrado el mes anterior.

Según el Conference Board, el índice de confianza de los consumidores en EEUU aumentó a 94.5 puntos en
octubre, superior a los 89 puntos de septiembre (dato revisado al alza desde 86 puntos), y a los 87 puntos
esperados por el mercado, siendo este su nivel más alto en 7 años (octubre de 2007). Con respecto a las
expectativas de corto plazo, los consumidores fueron más optimistas frente al mes previo, pues el porcentaje de
consumidores que esperan que las condiciones de los negocios mejoren en los próximos seis meses se ubicó en
19.6% en octubre, por encima del 19% del mes anterior. El porcentaje de consumidores que esperan un mejor
comportamiento del mercado laboral en los próximos meses aumentó hasta 16.8%, desde el nivel de 16% de
septiembre.
Europa
Inflación Eurozona
3.0
2.5
2.0
1.5
1.0
Inflación total
Inflación núcleo
Meta BCE
0.5
0.0
jul-10
oct-10
ene-11
abr-11
jul-11
oct-11
ene-12
abr-12
jul-12
oct-12
ene-13
abr-13
jul-13
oct-13
ene-14
abr-14
jul-14
oct-14
Los datos preliminares de inflación de octubre en
la Eurozona mostraron una ligera aceleración en
octubre, en línea con las expectativas del
mercado. La variación de los precios fue de 0.4%
a/a, superior al dato de 0.3% a/a septiembre. En
contraste, la inflación núcleo (que excluye
alimentos, alcohol, tabaco y energía) se habría
ubicado en 0.7% a/a, por debajo del 0.8% a/a de
septiembre. Los precios de la energía habrían
reducido su ritmo de caída y su variación habría
sido de -1.8% a/a, frente a -2.3% a/a de
septiembre. Por su parte, la inflación de alimentos
habría pasado de 0.3% a/a en septiembre a 0.5%
a/a en octubre. Por su parte, la inflación de bienes
industriales (excluyendo energía) habría sido de 0.1% a/a, mientras que la inflación de servicios se
habría acelerado ligeramente de 1.1% a/a en
septiembre a 1.2% a/a en octubre.
(%)

Fuente: Bloomberg

La inflación se ubica en el segundo nivel más bajo desde finales de 2009 y sustancialmente por debajo de la meta
del Banco Central Europeo (BCE) de 2%, evidenciando la fuerte debilidad de la demanda en la región y las
enormes presiones desinflacionarias que aún persisten en varios frentes. El retroceso en la inflación núcleo en
octubre acentúa los riesgos de deflación en la Eurozona, con lo cual reafirmamos nuestras expectativas de que el
BCE anunciará un nuevo programa de compra de activos a finales de este año o comienzos del próximo.

La tasa de desempleo en la Eurozona se ubicó en 11.5% en septiembre, en línea con las expectativas del
mercado y con el dato de agosto. La tasa de desempleo se ha estabilizado en uno de los niveles más altos
históricos, sugiriendo una persistente debilidad en la demanda de los hogares para los próximos trimestres y
evidenciando la existencia de altísimos niveles de subutilización laboral en la economía. Alemania y Austria fueron
los países con menores tasas de desempleo en septiembre (5% y 5.1%, respectivamente), mientras que Grecia y
España continúan registrando los niveles más altos (26.4% y 24%, respectivamente). La tasa de desempleo juvenil
descendió al pasar de 24% en agosto a 23.3% en septiembre.
Japón

El Banco Central de Japón (BoJ) anunció el viernes una ampliación de su actual programa de compra de activos,
según veníamos anticipando desde hace meses (ver “La historia sin fin” en Informe Semanal – Agosto 19 de
2014). El BoJ aumentó el ritmo de inyección de liquidez de 60-70 billones de yenes por año a 80 billones (unos
750 mil millones de dólares), y afirmó que el programa se mantendrá indefinidamente hasta alcanzar la meta de
inflación de 2% de manera estable (el compromiso anterior iba hasta marzo de 2015). La compra bonos soberanos
aumentará de 50 billones de yenes por año a cerca de 80 billones, la de fondos transados en bolsa de 1 billón por
año a 3 billones, y la de fideicomisos de inversión inmobiliaria aumentará de 30 mil millones por año a 90 mil
millones. Esta medida respondió a los débiles datos de inflación y consumo privado que se conocieron ese mismo
17
Noviembre 4 de 2014
día. La inflación núcleo, ajustada por los efectos del aumento del IVA en abril, se desaceleró de 1.1% a/a en
agosto a 1% a/a en septiembre, mientras que el gasto de los hogares se contrajo 5.6% a/a en septiembre, el sexto
mes consecutivo de variación anual negativa y pero que la expectativa de una contracción de 4.3% a/a. Con esta
medida, esperamos una masiva inyección adicional de liquidez al sistema financiero global equivalente a 850-900
mil millones de dólares desde este mes hasta finales de 2015, en línea con lo que habíamos previsto.
Cifras publicadas durante la última semana en EEUU
Fecha
Información
Período
Observado
Esperado
Anterior
Oct (P)
57.3
57.8
58.9
27- Oct-14
PMI Compuesto
27- Oct-14
Venta pendiente de casas (m/m)
Sep
0.3%
1.0%
-1.0%
27- Oct-14
Índice actividad manufacturera Fed Dallas
Oct
10.5
11
10.8
28- Oct-14
Órdenes de bienes durables
Sep
-1.3%
0.5%
-18.3%
28- Oct-14
Índice S&P Case Shiller (a/a)
Ago
5.65%
5.65%
6.75%
28- Oct-14
Confianza del consumidor
Oct
94.5
87
89
28- Oct-14
Actividad manufacturera Fed Richmond
Oct
20
11
14
29- Oct-14
Aplicaciones hipotecarias MBA
24 Oct
-6.6%
-
11.6%
29- Oct-14
Decisión de tasas de interés de la Fed
29 Oct
0.25%
0.25%
0.25%
30- Oct-14
Peticiones iniciales de desempleo (miles)
25 Oct
287
285
284
30- Oct-14
Producto interno bruto anualizado (t/t)
3T14 (A)
3.5%
3.0%
4.6%
31- Oct-14
Ingreso personal
Sep
0.2%
0.3%
0.3%
31- Oct-14
Deflactor PCE (a/a)
Sep
1.4%
1.5%
1.4%
31- Oct-14
Confianza Universidad de Michigan
Sep
86.9
86.4
86.4
Fuente: Bloomberg
P: preliminar; A: avanzado; m/m: variación mensual; t/t: variación trimestral; a/a: variación anual.
18
Noviembre 4 de 2014
CIFRAS AL CIERRE DE LA SEMANA
TASAS DE REFERENCIA
Último
Una semana
atrás
Variación
semanal (pbs)
Un mes atrás
Cierre 2013
Un año
atrás
DTF E.A. (3 Nov– 9 Nov)
4.32%
4.41%
-9
4.35%
4.04%
4.06%
DTF T.A. (3 Nov – 9 Nov)
4.25%
4.34%
-9
4.28%
3.94%
4.00%
IBR E.A. overnight
4.49%
4.50%
-1
4.43%
3.13%
3.26%
IBR E.A. a un mes
4.51%
4.51%
0
4.49%
3.13%
3.27%
TES – Octubre 2015
4.70%
4.72%
-2
4.80%
4.58%
4.73%
TES – Julio 2024
6.58%
6.62%
-4
6.84%
6.80%
6.71%
Tesoros 10 años
2.33%
2.26%
7
2.43%
3.03%
2.55%
Brasil 4.25% 2025 (USD)
4.04%
4.09%
-6
4.24%
4.83%
-
Libor 3 meses
0.23%
0.23%
-0.1
0.23%
0.25%
0.24%
Tasa
Fuente: BanRep, Superfinanciera, Bloomberg
EVOLUCIÓN DE PORTAFOLIOS
Tasa
Último
Variación
semanal
Variación
último mes
Variación año
corrido
Variación 12
meses
Deuda Pública – IDP
Corficolombiana
COLCAP
456.22
0.45%
1.26%
7.18%
7.08%
1,634.88
0.66%
-1.85%
1.78%
-6.20%
COLEQTY
1,092.58
1.11%
-1.17%
5.60%
-17.01%
Cambiario – TRM
2,050.52
-0.14%
1.09%
6.66%
8.84%
Acciones EEUU - Dow Jones
17,390.52
3.48%
2.04%
5.37%
11.35%
Fuente: BanRep, Superfinanciera, Bloomberg, BVC, Corficolombiana
19
Noviembre 4 de 2014
CALENDARIO ECONÓMICO
ESTADOS UNIDOS
Fecha
Información
Período
Esperado
Anterior
Oct
56.2
56.2
3- Nov-14
PMI Manufacturero
3- Nov-14
ISM Maufactero
Oct
56.4
56.6
3- Nov-14
Gasto en construcción (m/m)
Sep
0.7%
-0.8%
4- Nov-14
Balanza comercial (miles de millones de US)
Sep
-40
-40.1
4- Nov-14
ISM New York
Oct
-
63.7
4- Nov-14
Órdenes fabriles
5- Nov-14
Aplicaciones hipotecarias MBA
5- Nov-14
Sep
-0.5%
-10.1%
31 Oct
-
-6-6%
Situación de empleo ADP (miles)
Oct
219
213
5- Nov-14
PMI Compuesto
Oct
-
57.4
6- Nov-14
Peticiones iniciales de desempleo (miles)
1 Nov
283
287
6- Nov-14
Peticiones continuas
25 Oct
2,360
2,384
7- Nov-14
Nóminas no agrícolas
Oct
228
248
7- Nov-14
Tasa de desempleo
Oct
5.9%
5.9%
7- Nov-14
Tasa laboral de participación
Oct
-
62.7%
Fuente: Bloomberg
P: preliminar; A: avanzado; m/m: variación mensual; t/t: variación trimestral; a/a: variación anual.
EUROZONA
Período
Esperado
Anterior
3- Nov-14
Fecha
PMI Manufacturero
Información
Oct
50.7
50.7
4- Nov-14
Índice de precios al productor (a/a)
Sep
-1.5%
-1.5%
5- Nov-14
PMI Compuesto
Oct
52.2
52.2
5- Nov-14
Ventas al por menor (a/a)
Sep
1.5%
1.9%
6- Nov-14
Decisión de tasa de interés BCE
31 Oct
0.4%
0.3%
Fuente: Bloomberg
P: preliminar; A: avanzado; m/m: variación mensual; t/t: variación trimestral; a/a: variación anual.
COLOMBIA
Fecha
Informaci-ón
Período
Esperado
Anterior
4- Nov-14
Índice de precios al productor (a/a)
Oct
-
3.66%
5- Nov-14
Exportaciones FOB
Sep
-
4,829.5
5- Nov-14
Índice de precios del consumidor (a/a)
Oct
3.17%
2.86%
5- Nov-14
Índice de precios núcleo
Oct
-
2.7%
Fuente: Bloomberg
P: preliminar; A: avanzado; m/m: variación mensual; t/t: variación trimestral; a/a: variación anual.
20
Noviembre 4 de 2014
PROYECCIONES ECONÓMICAS
2011
2012
2013
2014p
2015p
PIB real (%)
6.6
4.0
4.7
5.0
Consumo Privado (%)
6.0
4.4
4.2
4.9
4.5 ↓
4.4 ↓
Consumo Público (%)
3.6
5.7
5.8
5.3
4.0
Formación Bruta de Capital Fijo (%)
18.9
4.6
6.1
10.1
Exportaciones (%)
11.8
6.1
5.4
0.4
7.3 ↓
3.2 ↓
Importaciones (%)
21.5
8.9
4.5
8.5
5.5 ↓
Consumo Privado (p.p.)
3.8
2.7
2.6
3.0
2.6 ↓
Consumo Público (p.p.)
0.6
0.9
1.0
0.9
0.7
Formación Bruta de Capital Fijo (p.p.)
4.1
1.1
1.4
2.5
Exportaciones (p.p.)
1.9
1.1
1.0
0.1
1.8 ↓
0.5 ↓
Importaciones (p.p.)
-3.8
-1.8
-0.9
-1.7
-1.1 ↑
Inflación, fin de año (%)
3.7
2.4
1.9
3.2
3.0
Inflación, promedio anual (%)
3.4
3.2
2.0
2.8
3.0
Tasa de interés de política monetaria, fin de año (%)
4.75
4.25
3.25
4.50
4.50
DTF E.A., fin de año (%)
4.98
5.27
4.07
4.75
4.75
-2.9
-2.3
-2.4
-2.4
-2.3
Actividad Económica
Crecimiento real
Contribuciones (puntos porcentuales)
Precios
Tasas de Interés
Finanzas Públicas
Balance fiscal total GNC (% PIB)
Balance fiscal primario GNC (% PIB)
-0.1
0.2
0.1
0.1
0.0
Deuda bruta GNC (% PIB)
36.5
34.5
37.3
37.5
36.8
Deuda bruta Sector Público no Financiero (% PIB)
43.1
40.5
43.3
44.1
43.5
Balance fiscal total Sector Público Consolidado (% PIB)
-2.0
0.3
-0.9
-1.6
-1.2
Tasa de cambio, fin de año (COP/USD)
1943
1768
1923
1900
1975
Tasa de cambio, promedio anual (COP/USD)
1848
1798
1869
1950
2000
-2.9
-3.2
-3.4
-3.6
-3.6
4.1
4.2
4.5
4.2
4.3
Sector Externo
Cuenta corriente de la balanza de pagos (% PIB)
Inversión extranjera directa (% PIB)
Fuente: BanRep, DANE, MinHacienda. Cálculos Corficolombiana
Nota: ↑ (↓) indica una revisión al alza (a la baja) en la última semana.
21
Noviembre 4 de 2014
INVESTIGACIONES ECONÓMICAS CORFICOLOMBIANA
Andrés Duarte Pérez
Gerente de Renta Variable
(+57-1) 3538787 Ext. 6163
[email protected]
Andrés Pardo Amézquita
Gerente de Investigaciones Económicas
(+57-1) 3538787 Ext.6165
[email protected]
Carmen Salcedo Saldaña
Carlos Ernesto Ramos Ortiz
Analista de Renta Fija
(+57-1) 3538787 Ext. 6138
[email protected]
Analista de Economía Internacional
(+57-1) 3538787 Ext. 6105
[email protected]
Camilo Rincón Vanegas
David Alejandro Hernández Vallejo
Estudiante en Práctica
(+57-1) 3538787 Ext. 6112
[email protected]
Analista de Investigaciones
(+57-1) 3538787 Ext. 6107
[email protected]
.
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Información relevante
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Corficolombiana S.A. o alguna de sus filiales ha tenido, tiene o posiblemente tendrá inversiones en activos emitidos por alguno de los emisores
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Las acciones de Corficolombiana S.A. se encuentran inscritas en el RNVE y cotizan en la Bolsa de Valores de Colombia por lo tanto algunos de los
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Corficolombiana S.A. hace parte del programa de creadores de mercado del Ministerio de Hacienda y Crédito Público, razón por la cual mantiene
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