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INFORME SEMANAL | Categoría Informe Semanal de Mercados
17 de octubre del 2014
Índice
Editorial
Pg. 01
Resumen
Pg. 02 - 03
¿Cambio de Tendencia?
El S&P 500 acumulaba aproximadamente dos años sin presentar correcciones del
orden de 10% y los niveles de volaƟlidad en dicho mercado (medidos a través del índice VIX) se encontraban en mínimos históricos. Dado lo anterior, a pesar de que los
fundamentos en la principal economía del mundo hoy exhiben una clara robustez,
la debilidad evidenciada por los úlƟmos datos de acƟvidad en Europa se transformó
Economía Nacional
Pg. 04
Economía Internacional
Pg. 05
en una clara oportunidad para tomar uƟlidad para los inversionistas de más largo
plazo, en vista del potencial impacto que lo anterior podría tener en los beneficios
corporaƟvos de la región y en la economía norteamericana. Así, el S&P 500 ya acumulaba hasta ayer una caída de 7,4% desde sus máximos alcanzados en el mes de
Renta Fija
Pg. 06
sepƟembre pero no consƟtuye aún un mercado bajista de más largo plazo.
Mercados Internacionales
Pg. 07
En todo mercado alcista, las correcciones nunca son descartables, y en promedio
Renta Variable Local
Pg. 08
racha alcista del S&P 500, se han encontrado en una magnitud similar a la observa-
NoƟcias Empresas
Pg. 09 - 10
todas las observadas durante los úlƟmos años, que no han logrado terminar con la
da por dicho índice hasta ahora (caída promedio de 8%).
Aunque la preocupación en torno a Europa nos parece jusƟficada y argumento suficiente para evitar acƟvos riesgosos del viejo conƟnente en el corto plazo, hasta
Calendario Económico
Pg. 11
ahora la evidencia entregada por los úlƟmos datos económicos en EE.UU., sumada
Resumen Valorización Empresas
Pg. 12
país, no se condice con la corrección observada en el S&P 500.
Proyecciones Económicas
Pg. 13
En base a la información actual, mientras la economía de China se manƟene estable
Equipo Editorial
Pg. 14
a la favorable dinámica de reportes corporaƟvos correspondiente al 3T14 en dicho
y la acƟvidad estadounidense manƟene un sólido dinamismo, la fragilidad observada en la Zona Euro a simple vista no consƟtuye aún un catalizador desequilibrante
de la situación global de crecimiento, dado que el mundo ya se ha encontrado en
una débil senda de expansión durante los úlƟmos años.
Así, en nuestra opinión la mejor forma de navegar la incerƟdumbre actual en torno
a Europa es favorecer a los instrumentos de inversión denominados en dólares, ya
sea tanto en el caso de la renta fija norteamericana como en el caso de su mercado
bursáƟl. Sin perjuicio de lo anterior, aunque ahora nos parece prematuro concluir
que los recientes desempeños accionarios sugieren el fin del mercado alcista, estamos constantemente monitoreando las condiciones actuales en las economías
más grandes del mundo en caso de idenƟficar un potencial deterioro en las cifras
de estas.
@BICEinversiones
1
RESUMEN
Economía y Renta Fija
Banco Central de Chile reduce la TPM en 25Pb a 3,00% y señala un sesgo neutral.
Tasas externas y locales de mayores plazos acumulan retrocesos en la semana.
Renta Variable
Durante la semana, el IPSA mostró una caída de 5,2% y acumula una ganancia de 1,7% en
2014. En parƟcular, destacamos el avance en CGE de 30,2% y la baja en Invermar de 20,8%.
De esta manera, el índice local terminó la semana con un múlƟplo P/U trailing de 16,9x.
CommodiƟes y Dólar
Las principales materias primas mostraron resultados a la baja. Por un lado, el petróleo mostró una nueva caída de 3,6%, cerrando en US$82,8 el barril, mientras que el cobre tuvo un
retroceso de 1,1% cerrando en US$3,00 la libra. Finalmente, la moneda nacional se apreció,
con una baja de 5,6 pesos, cerrando en $586,5 en la semana.
2
RESUMEN
1 Bolsas Mundiales
Cierre
P/U
Semana
MoM
YTD
IPSA
3,761
16.9
-5.2%
-6.6%
1.7%
IGPA
18,511
-
-1.6%
-5.3%
1.6%
Dow Jones
16,384
14.9
-1.0%
-4.5%
-1.2%
S&P500
1,881
17.0
-1.3%
-6.0%
1.8%
87
-
0.8%
-5.2%
-1.8%
1,617
17.3
0.9%
-6.8%
0.7%
INCA
COLCAP
Bovespa
55,303
16.4
-0.0%
-6.4%
7.4%
Mexbol
43,300
24.0
-0.3%
-6.0%
1.3%
UKX
6,310
15.8
-0.5%
-6.9%
-6.5%
DAX
8,850
16.5
0.7%
-8.4%
-7.3%
CAC
4,033
24.7
-1.0%
-9.0%
-6.1%
IBEX
9,957
19.7
-1.9%
-8.7%
0.4%
Nikkei
14,533
19.0
-10.5%
-11.0%
-10.8%
Kospi
1,901
-
-6.4%
-7.5%
-5.5%
Hang Seng
23,023
10.0
-2.8%
-5.3%
-1.2%
SHComp
2,341
11.3
-0.3%
0.5%
10.6%
Cierre
Var. Sem. (%)
2 Mayores Variaciones
Alzas
Cierre
CGE
4,650.0
30.2%
Invermar
38.0
-20.8%
Paz
375.0
8.7%
Norte Grande
2.1
-8.7%
Camanchaca
30.5
7.0%
Masisa
22.8
-6.6%
Embonor-B
1,030.0
6.2%
SQM-B
13,410.0
-5.3%
238.9
6.0%
Parauco
1,050.0
-4.6%
Fasa
Var. Sem. (%) Bajas
3 Principales Indicadores
3
Cierre
Cierre 1 Sem.
1 Mes
1 Año
Dólar ($/US$)
586.5
592.2
596.9
494.0
Cobre (US$)
3.00
3.04
3.14
3.3
Petróleo (US$)
82.9
85.8
93.2
94.2
Cel. NBSK (US$)
931.5
931.1
931.0
875.9
Acero (US$)
605.0
605.0
620.0
590.0
Azúcar (US$)
426.0
422.4
417.2
506.3
BCP-10
4.60%
4.69%
4.60%
5.21%
BCU-10
1.52%
1.65%
1.57%
2.26%
GT-10
2.20%
2.28%
2.62%
2.59%
ECONOMÍA NACIONAL
Hacia fines de la semana, el Banco Central de Chile realizó su reunión de octubre, momento
en donde decidió reducir la TPM en 25Pb a valores de 3,00%, lo que estuvo en línea con
nuestras expectaƟvas y las del mercado. Asimismo, la autoridad señaló un sesgo neutral para
PERSPECTIVAS
sus futuras reuniones.
En esta línea, se informó que los antecedentes relacionados al frente externo señalaban que
tanto el crecimiento como la inflación global podrían experimentar un desempeño inferior al
Esperamos que el Banco Central de
Chile mantenga la TPM en 3,00% en los
próximo trimestres
esƟmado en los próximos trimestres.
En cuanto al frente local, se señaló que tanto la acƟvidad como la demanda interna y el
empleo han exhibido un bajo dinamismo, en línea con lo previsto. Finalmente, se indicó que
en el caso de la inflación, si bien se manƟene próxima al 5,0%, las expectaƟvas de precios de
mediano plazo se sitúan en torno a un avance de 3,0%. Así, se argumenta que en el escenario
más probable la tasa de crecimiento del indicador de precios convergería gradualmente hacia
el centro del rango meta, situación que de todos modos será monitoreada con atención.
Con todo, la autoridad entregó un impulso monetario adicional, lo que entendemos responde al bajo desempeño interno, las débiles señales del frente externo y un escenario de inflación que si bien en la actualidad es elevado, es en mayor medida de naturaleza transitoria.
Sin embargo, el insƟtuto emisor mencionó un sesgo neutral, lo cual esƟmamos indica un
término del proceso de recortes en la TPM. Así, esperamos que el Ɵpo rector finalice en
3,00% en el 2014, nivel que además prevemos se mantendría en el transcurso del ejercicio
venidero.
1 IMACEC
16.0%
14.0%
12.0%
10.0%
8.0%
6.0%
4.0%
2.0%
0.0%
-2.0%
-4.0%
-6.0%
Aug/08
Apr/09
Dec/09
Aug/10
Apr/11
Dec/11
Aug/12
Apr/13
Dec/13
Aug/14
IMACEC a/a
4
ECONOMÍA INTERNACIONAL
Las cifras de acƟvidad en EE.UU. junto con el escenario descrito en el Libro Beige de la Fed,
entregan un sustento adicional a la visión de que la economía norteamericana está tomando
mayor impulso. Así, el documento publicado por la Fed informó que el crecimiento en el país
conƟnuaba a un ritmo desde modesto a moderado donde tanto el consumo privado y el secPERSPECTIVAS
tor manufacturero seguían impulsando dicha recuperación, situación que estuvo acompaña-
En función de la solidez exhibida en las
cifras de EE.UU. no creemos que la situación de la Zona Euro y la apreciación
del dólar tengan un efecto devastador
en la recuperación norteamericana
da por mejores cifras de producción industrial la cual creció un 1,0% mensual en sepƟembre.
Por su parte, si bien las ventas minoristas fueron más débiles a lo esperado, no creemos que
esto sea el inicio de una desaceleración sostenida, sobretodo en una economía que está
generando más de 200.000 empleos en los úlƟmos meses. Con todo, lo anterior sugiere que
la desaceleración exhibida en la Zona Euro y la apreciación del dólar no están teniendo un
efecto devastador sobre la acƟvidad norteamericana, por lo que mantenemos nuestras perspecƟvas de recuperación para dicho país.
Por el contrario, las cifras reportadas en la Zona Euro siguieron resaltando la debilidad de la
recuperación en dicha región. De este modo, el índice de confianza empresarial que calcula
el insƟtuto ZEW en Alemania exhibió un fuerte retroceso hasta su nivel más bajo desde 2012.
Asimismo, la producción industrial presentó un caída anual de 1,9% en agosto situación que
junto al contenido avance anual de 0,8% del IPC de sepƟembre no solo manƟenen la presión
sobre el Banco Central Europeo para entregar mayores esơmulos monetarios sino que además intensifica la necesidad de implementar medidas de impulso fiscal con el fin de reacƟvar
la economía del viejo conƟnente.
Finalmente en China, si bien el IPC de sepƟembre exhibió un avance anual de 1,6% y alcanzó
su nivel más bajo desde enero 2010, creemos que las contenidas presiones inflacionarias
entregan espacio para mayores medidas de esơmulo monetario. De hecho, estas ya se han
comenzado a realizar en vista que el Banco Central inyectó mayor liquidez a los principales
bancos del país durante sepƟembre, al mismo Ɵempo que relajó las restricciones hipotecarias para incenƟvar la compra de segundas viviendas en octubre, por lo que esperamos un
desempeño estable en dicha economía durante el resto del año.
2 Producción Industrial Zona Euro, EE.UU. y China
15.0
21.0
10.0
19.0
5.0
17.0
0.0
15.0
-5.0
13.0
-10.0
11.0
-15.0
9.0
-20.0
7.0
5.0
-25.0
Aug/08 Apr/09 Dec/09 Aug/10 Apr/11 Dec/11 Aug/12 Apr/13 Dec/13 Aug/14
EE.UU. Crecimiento YoY
5
Zona Euro Crecimiento YoY
China Crecimiento YoY (Der)
RENTA FIJA
Al finalizar la semana, los Ɵpos de interés de papeles soberanos a nivel mundial acumularon
fuertes retrocesos, en vista que las señales de un menor desempeño económico en la Zona
Euro y una apreciación del dólar podrán comenzar a afectar negaƟvamente la recuperación
de la economía norteamericana. Así, y luego que se dieran a conocer débiles datos de conPERSPECTIVAS
sumo en EE.UU., el mercado comenzó a internalizar un escenario donde la Fed aplazaría el
En la medida que la acƟvidad global
exhiba una reaceleración, esperamos
una trayectoria ascendente en las tasas
internacionales y locales de mayores
plazos
incremento en su tasa de políƟca monetaria, al mismo Ɵempo que los inversionistas incrementaron su demanda por acƟvos de refugio financiero. De este modo, las tasas del tesoro
norteamericano a 10 años experimentaron caídas de 9Pb alcanzando niveles inclusive por
debajo del 2,0% durante la semana, para posteriormente repuntar hasta niveles de 2,18%.
Asimismo, los Ɵpos de interés del Bund alemán de similar duración sufrieron retrocesos de
3Pb y se encuentran cercanas a 0,86%. De todos modos, si bien esperamos que la volaƟlidad
en dichos instrumentos se intensifique durante los próximos meses, creemos que la solidez
que conƟnúa exhibiendo la economía estadounidense conƟnuaría ejerciendo una presión al
alza sobre dichos Ɵpos de interés.
En cuanto al mercado local y de forma similar a lo registrado en el frente externo, las tasas
de mayores plazos presentaron una importante volaƟlidad. Así, y a pesar de que dichos Ɵpos
de interés anotaron un aumento en el día viernes, éstas acumularon de todos modos un
retroceso semanal. En esta línea, destacó la disminución promedio de 11Pb en los Ɵpos de
interés en UF y pesos a 10 años, con lo que se situaron en 1,55% y 4,62%, respecƟvamente.
En cuanto a las tasas de menores duraciones, se registró un comportamiento mixto, en vista
que los Ɵpos de interés en pesos a 2 años evidenciaron una baja de 27Pb a niveles de 3,20%,
mientras que sus pares en UF de similar plazo registraron un alza de 18Pb a valores de 1,00%.
Con todo, creemos que las tasas de mayores plazos contarían con pocos argumentos para
exhibir una presión a la baja, en consideración al término del ciclo de bajas en la TPM (ver
economía nacional). Más aún, esƟmamos que dichos Ɵpos de interés podrían exhibir aumentos, en la medida que la acƟvidad local evidencie una recuperación y se observe un aumento
en las tasas externas.
3 Tasas Bonos Tesorería y Banco Central
17-Oct-14
10-Oct-14
17-Sep-14
20-Apr-14
MTD
YTD
BCP-2
3.20
3.47
3.12
3.90
0.00
-1.33
BCP-5
4.09
4.29
4.32
4.73
-0.33
-0.74
BTP-10
4.62
4.74
4.62
4.91
-0.19
-0.56
BCU-2
1.00
0.82
0.43
1.23
0.54
-0.92
BCU-5
1.32
1.26
1.26
1.72
0.00
-0.75
BCU-10
1.55
1.65
1.57
1.89
-0.08
-0.63
BTU-20
1.74
1.90
1.81
2.23
-0.15
-0.76
CI-2
2.18
2.63
2.68
2.64
-0.55
-0.38
CI-5
2.73
2.99
3.02
2.96
-0.33
0.03
CI-10
3.02
3.04
3.00
2.96
-0.11
0.09
Nominal
UF
Compensación Inflacionaria
* Base Mensual; ** Diferencia Tasas 10
años y 2 años
6
MERCADOS INTERNACIONALES
1 Rentabilidades Regionales (USD)
2.00%
.00%
INTERNACIONAL
-2.00%
-4.00%
-6.00%
-8.00%
-10.00%
-12.00%
-14.00%
-16.00%
-18.00%
Zona Euro
Japón
Mes
EMEA
Año
Latinoamérica
Asia Pac. Ex
Japón
S&P 500
Los mercados accionarios estuvieron nuevamente afectados por las preocupaciones en torno
a un menor crecimiento de la acƟvidad global, situación que llevó a que las principales plazas
del mundo presentaran una importante corrección a la baja a principios de la semana. Sin
embargo, los posiƟvos datos del sector industrial estadounidense junto con el incremento
presentado en las ventas de vehículos en Europa, logró miƟgar las pérdidas y cambiar dicha
tendencia negaƟva en los mercados bursáƟles. De esta forma, el MSCI del mundo cerró con
pérdidas en torno a un 2,0%, donde plazas de países emergentes y desarrollados registraron
descensos de similar amplitud. Así, y a pesar de que se dieron a conocer favorables reportes
de resultados corporaƟvos del 3T14, el S&P 500 cerró con una disminución de 0,8% aproximadamente, luego que las importantes pérdidas en los sectores de Salud y Consumo Básico
anularan las ganancias exhibidas en Industrial y Materiales. Por otro lado, las acciones europeas disminuyeron un 1,0%, donde el Dax alemán logró finalizar con un leve incremento de
0,7%, mientras que sus pares de la periferia retrocedieron en torno a un 2,0%. Respecto a los
emergentes, destacó en LaƟnoamérica la expansión presentada por la bolsa de Perú, la que
se estuvo beneficiada por el incremento presentado en los precios de los metales preciosos.
7
RENTA VARIABLE LOCAL
Desempeño de la Semana
Durante la semana el IPSA registró una caída de 5,2%, cerrando en 3761.
Por el lado de las alzas, destacamos CGE, que subió alrededor de un 30% luego la española
Gas Natural Fenosa anunciara una oferta por el 100% de las acciones de CGE a $4.700 por
papel—el cierre del viernes anterior había sido $3.549—lo que implicaría un patrimonio de
US$3.300 millones y un EV (ajustado por propiedad) de US$5.200 millones. Además, destacamos el alza de Habitat que reitera su desacople general con el IPSA en las úlƟmas semanas.
En cuanto a las bajas, cabe mencionar la nueva caída generalizada en la bolsa, luego de una
semana de alta volaƟlidad en los mercados mundiales debido a las menores expectaƟvas de
crecimiento global. Destacamos la corrección en Invermar luego del alza de 50% la semana
pasada ante el acuerdo de compra alcanzado con AquaChile.
Market Movers de la Semana
Invermar
Norte Grande
Masisa
SQM-B
Parauco
Falabella
Entel
Endesa
Ripley
Bsantander
Almendral
Salfacorp
Forus
AesGener
Habitat
Fasa
Embonor-B
Camanchaca
Paz
CGE
-30.0%
8
-20.0%
-10.0%
0.0%
10.0%
20.0%
30.0%
40.0%
NOTICIAS EMPRESAS
Grupo Fenosa anuncia oferta por CGE
La compañía española anunció una oferta por el 100% de las acciones de CGE a $4.700 por
papel—el cierre del viernes pasado fue $3.549—lo que implicaría un patrimonio de US$3.300
millones y un EV (ajustado por propiedad) de US$5.200 millones. El valor implícito en la transacción del múlƟplo EV/EBITDA (también ajustado por propiedad) sería de 11x, 24x P/U y
1,6x B/L, mostrando un premio sobre el 9x EV/EBITDA y 15x P/U del sector eléctrico local
bajo uƟlidades normalizadas. En nuestra opinión, esta transacción confirma nuestra visión
de que el sector eléctrico actualmente transa con descuentos y es una atracƟva oportunidad
CGE
de inversión en el mediano plazo.
Embotelladora Andina entrega esƟmación de cargos por impuestos diferidos
Embotelladora Andina señaló que, en relación a la modificación del actual sistema tributario
en Chile, donde el sistema parcialmente integrado supone una tasa corporaƟva de impuestos
de 27% en 2017, la compañía esƟma que, asumiendo la aplicación del mencionado sistema,
deberá efectuar un cargo de única vez por CLP 23.000MM contra las uƟlidades al 30 de sepƟembre 2014. Finalmente, si bien la cifra está por sobre nuestras esƟmaciones, no esperamos un impacto relevante debido a que dicho efecto es meramente contable y no representa
Andina
un efecto en el flujo de caja de la compañía.
FF.MM venden US$11,4 millones en
SepƟembre
En SepƟembre, los FF.MM. locales registraron por 18° mes consecuƟvo ventas netas por
US$11,4 millones en renta variable local. Dentro de las mayores compras destacaron Endesa
(US$ 7MM), BSantander (US$ 5,8MM), Falabella (US$ 4,6MM), Corpbanca (US$ 4,5MM) y
AES Gener (US$ 3,9MM), mientras que en las mayores ventas destacaron CFR (US$ 19,2MM),
FF.MM.
Chile (US$ 6MM), Copec (US$ 5,1MM), Cencosud (US$ 3,7MM) y Conchatoro (US$ 2,6MM).
9
NOTICIAS EMPRESAS
AFPs venden US$46,5 millones neto en
sepƟembre
En sepƟembre, las AFPs registraron ventas netas por US$46,5 millones en acciones chilenas. Dentro de las mayores compras destacaron LAN (US$ 13,3MM), Copec (US$ 12,8MM),
Endesa (US$ 8,5MM), Entel (US$ 7,3MM) y SK (US$ 3,8MM), mientras que en las mayores
ventas netas destacaron Falabella (US$ 21,4MM), CFR (US$ 19,6MM), CMPC (US$ 12,7MM),
AFP
Conchatoro (US$ 11,9MM) y Cencosud (US$ 6,2MM).
Parque Arauco adquiere malls en Perú
A traves de un hecho esencial, Parque Arauco comunicó la adquisición del 100% de Ekimed
en Perú por US100MM, sujeto a due dilligence y otros ajustes. Ekimed posee el 99% de sociedades controladoras del mall El Quinde en Cajamarca (30.000 m2), Ica (37.000 m2), y otros
Parque Arauco
terrenos que en conjunto alcanzan 143,000 m2.
10
CALENDARIO ECONÓMICO
Calendario del 13 de octubre al 7 de noviembre de 2014
Martes 14
Alemania
Encuesta ZEW
Reino Unido
IPC
Zona Euro
Encuesta ZEW
China
IPC
Martes 21
Brasil
IPC
EE.UU.
Ventas Viviendas
Miércoles 15
Alemania
IPC
Reino Unido
Tasa de Desempleo
Japón
Producción Industrial
Jueves 16
Chile
Tasa de Interés
EE.UU.
Peticiones de Desempleo
Producción Industrail
Zona Euro
IPC
Viernes 17
EE.UU.
Confianza U. de Michigan
Permisos Construcción
Ventas Viviendas
Miércoles 22
EE.UU.
IPC
Viernes 24
EE.UU.
Ventas Viviendas
Reino Unido
PIB
Lunes 27
Alemania
Ventas Minoristas
Martes 28
EE.UU.
Confianza Consumidor
Órdenes Bienes Durables
Japón
Producción Industrial
China
Índice Líder
Miércoles 29
Brasil
Tasa de Interés
EE.UU.
Tasa de Interés
Lunes 3
Chile
Minuta Banco Central
EE.UU.
ISM Manufacturero
Martes 4
Brasil
Producción Industrial
EE.UU.
Pedidos de Fábrica
Zona Euro
IPP
Miércoles 5
Chile
IMACEC
EE.UU.
Encuesta Empleo ADP
ISM No Manufacturero
Zona Euro
Ventas Minoristas
Jueves 23
Brasil
Tasa de Desempleo
EE.UU.
Indicadores Líderes
Peticiones de Desempleo
Zona Euro
Confianza Consumidor
Jueves 30
Chile
Tasa de Desempleo
EE.UU.
Consumo Personal
Peticiones de Desempleo
PIB
Alemania
IPC
Tasa de Desempleo
Japón
Tasa de Desempleo
IPC
Jueves 6
EE.UU.
Peticiones de Desempleo
Reino Unido
Producción Industrail
Japón
Índice Líder
Lunes 13
Lunes 20
Japón
Índice Líder
China
PIB
Producción Industrial
Ventas Minoristas
11
Viernes 31
Argentina
Producción Industrial
México
Tasa de Interés
EE.UU.
Confianza U. de Michigan
Gasto Personal
PCE
Zona Euro
Tasa de Desempleo
China
PMI Manufacturero
Viernes 7
Chile
IPC
Brasil
IPC
México
IPC
EE.UU.
Nóminas No Agrícolas
Tasa de Desempleo
Producción Industrial
RESUMEN VALORIZACIÓN EMPRESAS LOCALES
P/U
B/L
Dividend Yield
Mkt. Cap EV/EBITDA
(MMUS$) 2013 2014E 2015E 2013 2014E 2015E 2013 2014E 2015E 2013 2014E 2015E
Precio P.O. 2014
Consumo
Andina
1,885
2,077
VENDER
8,888
11.7x 9.4x
8.7x
20.7x 19.0x 17.0x 2.2x
1.9x
1.7x
4.1% 3.4%
3.7%
2,813
10.5x 8.2x
7.9x
22.7x 25.2x 21.1x 2.3x
1.8x
1.6x
3.6% 3.8%
2.8%
7.3x
CCU
6,053
6,860
VENDER
3,814
9.5x
18.9x 16.3x 15.2x 2.4x
2.0x
1.8x
3.8% 2.8%
3.1%
Concha y Toro
1,110
1,292
MANTENER
1,414
17.5x 13.0x 12.3x 22.2x 17.8x 16.6x 1.7x
1.8x
1.6x
5.2% 4.1%
5.8%
Embonor-B
1,030
1,167
MANTENER
847
9.2x
8.1x
7.6x
19.3x 17.3x 15.7x 1.9x
1.6x
1.5x
4.7% 3.9%
3.8%
32,268
8.0x
9.1x
7.0x
16.7x 18.3x 13.6x 1.7x
1.7x
1.6x
2.7% 3.5%
3.6%
6.2x
5.1x
11.7x 14.2x 11.7x 1.3x
1.3x
1.2x
2.9% 4.2%
4.2%
Eléctricas
Enersis
177
187
MANTENER
14,834
5.3x
8.3x
Endesa
831
926
MANTENER
11,622
10.4x 12.7x
8.5x
18.1x 23.1x 14.4x 2.4x
2.3x
2.1x
2.4% 2.6%
2.8%
E-CL (1)
800
729
VENDER
1,437
8.3x
7.8x
36.1x 25.3x 23.0x 0.8x
0.9x
0.9x
4.0% 3.3%
3.0%
AESGener (1)
305
390
COMPRAR
4,375
11.2x 9.6x
10.3x 23.3x 15.7x 14.6x 1.8x
1.7x
1.6x
2.5% 3.4%
4.0%
1,686
6.9x
7.2x
6.7x
14.1x 15.7x 15.0x 1.1x
1.0x
1.0x
6.0% 4.9%
4.7%
1,686
6.9x
7.2x
6.7x
14.1x 15.7x 15.0x 1.1x
1.0x
1.0x
6.0% 4.9%
4.7%
7,997
9.9x
8.2x
8.3x
17.1x 15.1x 14.5x 2.7x
1.8x
1.7x
5.4% 4.9%
4.9%
5.2x
5.5x
16.3x
Industrial
SK
920
1,014
COMPRAR
Mat.Primas
8.0x
CAP (1)
5,677
9,595
COMPRAR
1,447
8.0x
1.6x
0.7x
0.7x
7.7% 6.3%
8.6%
Soquimich (1)
13,410
14,134
VENDER
6,550
11.2x 10.1x 10.1x 17.7x 20.5x 18.6x 3.4x
2.5x
2.4x
4.0% 3.9%
2.6%
27,177
16.0x 13.1x 11.4x 25.3x 17.7x 16.1x 2.2x
1.8x
1.6x
1.2% 1.8%
1.9%
Cencosud
1,670
2,350
MANTENER
8,055
12.4x 9.5x
28.5x 14.6x 14.6x 1.3x
1.1x
1.0x
1.1% 2.1%
2.1%
Falabella
4,049
5,268
MANTENER
16,614
19.7x 15.9x 13.7x 27.1x 20.7x 17.9x 3.5x
2.7x
2.4x
1.1% 1.4%
1.7%
Parauco
Retail
8.2x
6.8x
8.1x
1,050
1,217
COMPRAR
1,464
16.3x 16.3x 15.1x 12.3x 18.2x 17.1x 1.3x
1.6x
1.5x
2.0% 1.8%
1.9%
Ripley
316
519
COMPRAR
1,043
12.4x 10.1x
18.0x 16.6x 11.7x 0.9x
0.8x
0.7x
1.4% 1.8%
2.6%
Forus
2,600
2,850
MANTENER
1,146
13.6x 12.6x 10.8x 18.2x 17.4x 15.5x 5.1x
4.4x
3.9x
1.9% 2.8%
3.4%
4,997
11.7x 11.2x 10.7x 16.9x 15.1x 14.3x 3.2x
3.1x
3.1x
5.8% 5.7%
6.4%
11.7x 11.2x 10.7x 16.9x 15.1x 14.3x 3.2x
3.1x
3.1x
5.8% 5.7%
6.4%
-
-
6.8% 6.3%
7.1%
19.4x 16.2x 14.9x 1.6x
1.7x
1.5x
3.6% 4.2%
4.5%
Sanitarias
Aguas-A
340
400
MANTENER
3,448
IAM
908
1,092
MANTENER
1,549
Salud
Cruzblanca
ILC
Habitat
3,615
-
10.7x 9.5x
8.9x
-
-
-
-
495
-
E.R.
538
12.8x 11.5x 10.5x 26.4x 22.5x 21.0x 1.6x
1.6x
1.5x
1.9% 2.2%
2.4%
8,340
8,647
MANTENER
1,422
9.2x
8.2x
7.8x
14.5x 11.7x 10.6x 1.7x
1.7x
1.6x
4.9% 5.5%
6.1%
970
947
COMPRAR
1,654
6.8x
9.0x
8.4x
10.7x 14.1x 13.5x 2.7x
3.3x
3.0x 10.3% 7.7%
8.0%
2,094
9.0x
9.7x
9.1x
16.5x 20.5x 18.1x 2.3x
2.4x
2.3x
2.3% 2.8%
2.7%
2,094
9.0x
9.7x
9.1x
16.5x 20.5x 18.1x 2.3x
2.4x
2.3x
2.3% 2.8%
2.7%
6,952
10.3x 9.6x
7.2x
-28.7x 0.8x
11.8x 1.7x
1.2x
1.1x
0.0% 0.7%
2.7%
0.0% 0.7%
2.9%
Telecom y TI
Sonda
-
8.5x
1,410
1,669
COMPRAR
Transporte
LATAM (1)
6,599
9,029
COMPRAR
6,139
10.3x 9.6x
7.1x
-32.0x
11.9x 1.7x
1.2x
1.1x
SMSAAM
49
59
COMPRAR
814
11.4x 9.7x
8.5x
12.1x 10.6x 10.3x 1.4x
1.1x
1.1x
31,346
-
-
-
13.3x 11.4x 10.8x 2.7x
2.4x
2.2x
4.2% 4.7%
5.3%
Chile
70
85
COMPRAR
11,346
-
-
-
13.8x 12.0x 11.1x 3.1x
2.7x
2.4x
4.5% 5.0%
5.2%
Santander
31
40
MANTENER
10,042
-
-
-
13.0x 11.0x 10.6x 2.4x
2.3x
2.1x
4.1% 4.5%
5.4%
10.4x 11.5x 11.0x 2.0x
2.0x
1.8x
3.0% 3.9%
3.2%
-
-
1.9% 2.0%
2.0%
1.9x
1.8x
2.9% 3.3%
3.8%
Bancos
BCI
32,490
36,104
MANTENER
6,022
-
-
-
SM Chile-B
175
206
MANTENER
3,936
-
-
-
Muestra BI
3,761
4,325
(1) USD
12
127,020 11.0x 10.1x
8.6x
-
-
-
-
-
18.1x 16.1x 13.7x 2.2x
-
0.7%
-
PROYECCIONES ECONÓMICAS
Actividad Local
2012
2013
2014E
2015E
PIB
5.4%
4.1%
2.0%
3.1%
PIB (MMUS$)
267,035
273,285
255,089
272,928
PIB per cápita (US$)
15,308
15,695
14,650
15,681
6.9%
3.4%
1.1%
5.8%
FBCF
12.2%
0.4%
-3.3%
8.0%
Consumo
5.6%
5.4%
3.2%
4.4%
Demanda Interna
Exportaciones
1.1%
4.3%
2.7%
5.5%
Importaciones
5.0%
2.2%
-1.1%
12.8%
Inflación IPC (YoY)
1.5%
3.0%
4.6%
3.4%
Inflación IPCX1 (YoY)
1.8%
2.5%
4.1%
3.6%
Inflación Importada (Pesos, Prom)
1.5%
3.3%
11.5%
0.8%
Tipo de Cambio Nominal (fdp)
477
529
595
575
Tipo de Cambio Nominal (Prom)
486
502
573
572
Tipo de Cambio Real (Prom, Año 1986)
89.6
90.7
98.5
99.3
Costos Laborales Unitarios
2.7%
3.7%
6.0%
4.8%
Tasa de Política Monetaria (fdp)
5.00%
4.50%
3.00%
3.00%
BCU-5 (fdp)
2.61%
2.08%
1.74%
2.28%
BCU-10 (fdp)
2.55%
2.16%
1.90%
2.43%
BCP-5 (fdp)
5.52%
4.77%
4.56%
5.31%
BCP-10 (fdp)
5.53%
5.08%
4.90%
5.54%
M1 Nominal
10.3%
12.7%
13.6%
18.3%
Colocaciones (Nominales)
14.1%
10.8%
5.8%
5.6%
Tasa de Desempleo (Prom)
6.4%
5.9%
6.4%
6.7%
Empleo
1.9%
2.1%
1.6%
1.8%
Fuerza de Trabajo
1.1%
1.6%
2.0%
2.2%
Salarios Reales
4.7%
2.7%
1.8%
2.6%
Productividad Media
3.5%
2.1%
0.3%
1.5%
2,508
2,117
5,796
4,534
Exportaciones
77,965
76,684
83,180
101,000
Importaciones
75,458
74,568
77,383
96,466
-3.4%
-3.5%
-1.7%
-2.1%
Cobre (US$c/lb) (Prom)
363
332
309
309
Petróleo (US$/barril) (Prom)
92
93
97
97
Precios
Tasas de Interés y Agregados Monetarios
Mercado Laboral
Sector Externo
Balanza Comercial (MMUS$)
Cuenta Corriente (%PIB)
13
EQUIPO EDITORIAL
Agusơn Álvarez M.
Gerente de Estudios
[email protected]
Leonor Skewes L.
Subgerente de Estudios, Materias Primas e Industrial
[email protected]
Aldo Morales E.
Retail y Consumo
[email protected]
Jason BarraƩ V.
Transporte y Salud
jbarraƩ@bice.cl
Pilar Montaner R.
Analista Renta Variable
[email protected]
SebasƟán Senzacqua B.
Economista Jefe
[email protected]
Camilo Larraín D.
Analista Senior Estrategia
[email protected]
Francisca Bustamante C.
Analista Estrategia
ĩ[email protected]
Felipe Barragán H.
Economía y Renta Fija
ĩ[email protected]
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