INFORME SEMANAL | Categoría Informe Semanal de Mercados 17 de octubre del 2014 Índice Editorial Pg. 01 Resumen Pg. 02 - 03 ¿Cambio de Tendencia? El S&P 500 acumulaba aproximadamente dos años sin presentar correcciones del orden de 10% y los niveles de volaƟlidad en dicho mercado (medidos a través del índice VIX) se encontraban en mínimos históricos. Dado lo anterior, a pesar de que los fundamentos en la principal economía del mundo hoy exhiben una clara robustez, la debilidad evidenciada por los úlƟmos datos de acƟvidad en Europa se transformó Economía Nacional Pg. 04 Economía Internacional Pg. 05 en una clara oportunidad para tomar uƟlidad para los inversionistas de más largo plazo, en vista del potencial impacto que lo anterior podría tener en los beneficios corporaƟvos de la región y en la economía norteamericana. Así, el S&P 500 ya acumulaba hasta ayer una caída de 7,4% desde sus máximos alcanzados en el mes de Renta Fija Pg. 06 sepƟembre pero no consƟtuye aún un mercado bajista de más largo plazo. Mercados Internacionales Pg. 07 En todo mercado alcista, las correcciones nunca son descartables, y en promedio Renta Variable Local Pg. 08 racha alcista del S&P 500, se han encontrado en una magnitud similar a la observa- NoƟcias Empresas Pg. 09 - 10 todas las observadas durante los úlƟmos años, que no han logrado terminar con la da por dicho índice hasta ahora (caída promedio de 8%). Aunque la preocupación en torno a Europa nos parece jusƟficada y argumento suficiente para evitar acƟvos riesgosos del viejo conƟnente en el corto plazo, hasta Calendario Económico Pg. 11 ahora la evidencia entregada por los úlƟmos datos económicos en EE.UU., sumada Resumen Valorización Empresas Pg. 12 país, no se condice con la corrección observada en el S&P 500. Proyecciones Económicas Pg. 13 En base a la información actual, mientras la economía de China se manƟene estable Equipo Editorial Pg. 14 a la favorable dinámica de reportes corporaƟvos correspondiente al 3T14 en dicho y la acƟvidad estadounidense manƟene un sólido dinamismo, la fragilidad observada en la Zona Euro a simple vista no consƟtuye aún un catalizador desequilibrante de la situación global de crecimiento, dado que el mundo ya se ha encontrado en una débil senda de expansión durante los úlƟmos años. Así, en nuestra opinión la mejor forma de navegar la incerƟdumbre actual en torno a Europa es favorecer a los instrumentos de inversión denominados en dólares, ya sea tanto en el caso de la renta fija norteamericana como en el caso de su mercado bursáƟl. Sin perjuicio de lo anterior, aunque ahora nos parece prematuro concluir que los recientes desempeños accionarios sugieren el fin del mercado alcista, estamos constantemente monitoreando las condiciones actuales en las economías más grandes del mundo en caso de idenƟficar un potencial deterioro en las cifras de estas. @BICEinversiones 1 RESUMEN Economía y Renta Fija Banco Central de Chile reduce la TPM en 25Pb a 3,00% y señala un sesgo neutral. Tasas externas y locales de mayores plazos acumulan retrocesos en la semana. Renta Variable Durante la semana, el IPSA mostró una caída de 5,2% y acumula una ganancia de 1,7% en 2014. En parƟcular, destacamos el avance en CGE de 30,2% y la baja en Invermar de 20,8%. De esta manera, el índice local terminó la semana con un múlƟplo P/U trailing de 16,9x. CommodiƟes y Dólar Las principales materias primas mostraron resultados a la baja. Por un lado, el petróleo mostró una nueva caída de 3,6%, cerrando en US$82,8 el barril, mientras que el cobre tuvo un retroceso de 1,1% cerrando en US$3,00 la libra. Finalmente, la moneda nacional se apreció, con una baja de 5,6 pesos, cerrando en $586,5 en la semana. 2 RESUMEN 1 Bolsas Mundiales Cierre P/U Semana MoM YTD IPSA 3,761 16.9 -5.2% -6.6% 1.7% IGPA 18,511 - -1.6% -5.3% 1.6% Dow Jones 16,384 14.9 -1.0% -4.5% -1.2% S&P500 1,881 17.0 -1.3% -6.0% 1.8% 87 - 0.8% -5.2% -1.8% 1,617 17.3 0.9% -6.8% 0.7% INCA COLCAP Bovespa 55,303 16.4 -0.0% -6.4% 7.4% Mexbol 43,300 24.0 -0.3% -6.0% 1.3% UKX 6,310 15.8 -0.5% -6.9% -6.5% DAX 8,850 16.5 0.7% -8.4% -7.3% CAC 4,033 24.7 -1.0% -9.0% -6.1% IBEX 9,957 19.7 -1.9% -8.7% 0.4% Nikkei 14,533 19.0 -10.5% -11.0% -10.8% Kospi 1,901 - -6.4% -7.5% -5.5% Hang Seng 23,023 10.0 -2.8% -5.3% -1.2% SHComp 2,341 11.3 -0.3% 0.5% 10.6% Cierre Var. Sem. (%) 2 Mayores Variaciones Alzas Cierre CGE 4,650.0 30.2% Invermar 38.0 -20.8% Paz 375.0 8.7% Norte Grande 2.1 -8.7% Camanchaca 30.5 7.0% Masisa 22.8 -6.6% Embonor-B 1,030.0 6.2% SQM-B 13,410.0 -5.3% 238.9 6.0% Parauco 1,050.0 -4.6% Fasa Var. Sem. (%) Bajas 3 Principales Indicadores 3 Cierre Cierre 1 Sem. 1 Mes 1 Año Dólar ($/US$) 586.5 592.2 596.9 494.0 Cobre (US$) 3.00 3.04 3.14 3.3 Petróleo (US$) 82.9 85.8 93.2 94.2 Cel. NBSK (US$) 931.5 931.1 931.0 875.9 Acero (US$) 605.0 605.0 620.0 590.0 Azúcar (US$) 426.0 422.4 417.2 506.3 BCP-10 4.60% 4.69% 4.60% 5.21% BCU-10 1.52% 1.65% 1.57% 2.26% GT-10 2.20% 2.28% 2.62% 2.59% ECONOMÍA NACIONAL Hacia fines de la semana, el Banco Central de Chile realizó su reunión de octubre, momento en donde decidió reducir la TPM en 25Pb a valores de 3,00%, lo que estuvo en línea con nuestras expectaƟvas y las del mercado. Asimismo, la autoridad señaló un sesgo neutral para PERSPECTIVAS sus futuras reuniones. En esta línea, se informó que los antecedentes relacionados al frente externo señalaban que tanto el crecimiento como la inflación global podrían experimentar un desempeño inferior al Esperamos que el Banco Central de Chile mantenga la TPM en 3,00% en los próximo trimestres esƟmado en los próximos trimestres. En cuanto al frente local, se señaló que tanto la acƟvidad como la demanda interna y el empleo han exhibido un bajo dinamismo, en línea con lo previsto. Finalmente, se indicó que en el caso de la inflación, si bien se manƟene próxima al 5,0%, las expectaƟvas de precios de mediano plazo se sitúan en torno a un avance de 3,0%. Así, se argumenta que en el escenario más probable la tasa de crecimiento del indicador de precios convergería gradualmente hacia el centro del rango meta, situación que de todos modos será monitoreada con atención. Con todo, la autoridad entregó un impulso monetario adicional, lo que entendemos responde al bajo desempeño interno, las débiles señales del frente externo y un escenario de inflación que si bien en la actualidad es elevado, es en mayor medida de naturaleza transitoria. Sin embargo, el insƟtuto emisor mencionó un sesgo neutral, lo cual esƟmamos indica un término del proceso de recortes en la TPM. Así, esperamos que el Ɵpo rector finalice en 3,00% en el 2014, nivel que además prevemos se mantendría en el transcurso del ejercicio venidero. 1 IMACEC 16.0% 14.0% 12.0% 10.0% 8.0% 6.0% 4.0% 2.0% 0.0% -2.0% -4.0% -6.0% Aug/08 Apr/09 Dec/09 Aug/10 Apr/11 Dec/11 Aug/12 Apr/13 Dec/13 Aug/14 IMACEC a/a 4 ECONOMÍA INTERNACIONAL Las cifras de acƟvidad en EE.UU. junto con el escenario descrito en el Libro Beige de la Fed, entregan un sustento adicional a la visión de que la economía norteamericana está tomando mayor impulso. Así, el documento publicado por la Fed informó que el crecimiento en el país conƟnuaba a un ritmo desde modesto a moderado donde tanto el consumo privado y el secPERSPECTIVAS tor manufacturero seguían impulsando dicha recuperación, situación que estuvo acompaña- En función de la solidez exhibida en las cifras de EE.UU. no creemos que la situación de la Zona Euro y la apreciación del dólar tengan un efecto devastador en la recuperación norteamericana da por mejores cifras de producción industrial la cual creció un 1,0% mensual en sepƟembre. Por su parte, si bien las ventas minoristas fueron más débiles a lo esperado, no creemos que esto sea el inicio de una desaceleración sostenida, sobretodo en una economía que está generando más de 200.000 empleos en los úlƟmos meses. Con todo, lo anterior sugiere que la desaceleración exhibida en la Zona Euro y la apreciación del dólar no están teniendo un efecto devastador sobre la acƟvidad norteamericana, por lo que mantenemos nuestras perspecƟvas de recuperación para dicho país. Por el contrario, las cifras reportadas en la Zona Euro siguieron resaltando la debilidad de la recuperación en dicha región. De este modo, el índice de confianza empresarial que calcula el insƟtuto ZEW en Alemania exhibió un fuerte retroceso hasta su nivel más bajo desde 2012. Asimismo, la producción industrial presentó un caída anual de 1,9% en agosto situación que junto al contenido avance anual de 0,8% del IPC de sepƟembre no solo manƟenen la presión sobre el Banco Central Europeo para entregar mayores esơmulos monetarios sino que además intensifica la necesidad de implementar medidas de impulso fiscal con el fin de reacƟvar la economía del viejo conƟnente. Finalmente en China, si bien el IPC de sepƟembre exhibió un avance anual de 1,6% y alcanzó su nivel más bajo desde enero 2010, creemos que las contenidas presiones inflacionarias entregan espacio para mayores medidas de esơmulo monetario. De hecho, estas ya se han comenzado a realizar en vista que el Banco Central inyectó mayor liquidez a los principales bancos del país durante sepƟembre, al mismo Ɵempo que relajó las restricciones hipotecarias para incenƟvar la compra de segundas viviendas en octubre, por lo que esperamos un desempeño estable en dicha economía durante el resto del año. 2 Producción Industrial Zona Euro, EE.UU. y China 15.0 21.0 10.0 19.0 5.0 17.0 0.0 15.0 -5.0 13.0 -10.0 11.0 -15.0 9.0 -20.0 7.0 5.0 -25.0 Aug/08 Apr/09 Dec/09 Aug/10 Apr/11 Dec/11 Aug/12 Apr/13 Dec/13 Aug/14 EE.UU. Crecimiento YoY 5 Zona Euro Crecimiento YoY China Crecimiento YoY (Der) RENTA FIJA Al finalizar la semana, los Ɵpos de interés de papeles soberanos a nivel mundial acumularon fuertes retrocesos, en vista que las señales de un menor desempeño económico en la Zona Euro y una apreciación del dólar podrán comenzar a afectar negaƟvamente la recuperación de la economía norteamericana. Así, y luego que se dieran a conocer débiles datos de conPERSPECTIVAS sumo en EE.UU., el mercado comenzó a internalizar un escenario donde la Fed aplazaría el En la medida que la acƟvidad global exhiba una reaceleración, esperamos una trayectoria ascendente en las tasas internacionales y locales de mayores plazos incremento en su tasa de políƟca monetaria, al mismo Ɵempo que los inversionistas incrementaron su demanda por acƟvos de refugio financiero. De este modo, las tasas del tesoro norteamericano a 10 años experimentaron caídas de 9Pb alcanzando niveles inclusive por debajo del 2,0% durante la semana, para posteriormente repuntar hasta niveles de 2,18%. Asimismo, los Ɵpos de interés del Bund alemán de similar duración sufrieron retrocesos de 3Pb y se encuentran cercanas a 0,86%. De todos modos, si bien esperamos que la volaƟlidad en dichos instrumentos se intensifique durante los próximos meses, creemos que la solidez que conƟnúa exhibiendo la economía estadounidense conƟnuaría ejerciendo una presión al alza sobre dichos Ɵpos de interés. En cuanto al mercado local y de forma similar a lo registrado en el frente externo, las tasas de mayores plazos presentaron una importante volaƟlidad. Así, y a pesar de que dichos Ɵpos de interés anotaron un aumento en el día viernes, éstas acumularon de todos modos un retroceso semanal. En esta línea, destacó la disminución promedio de 11Pb en los Ɵpos de interés en UF y pesos a 10 años, con lo que se situaron en 1,55% y 4,62%, respecƟvamente. En cuanto a las tasas de menores duraciones, se registró un comportamiento mixto, en vista que los Ɵpos de interés en pesos a 2 años evidenciaron una baja de 27Pb a niveles de 3,20%, mientras que sus pares en UF de similar plazo registraron un alza de 18Pb a valores de 1,00%. Con todo, creemos que las tasas de mayores plazos contarían con pocos argumentos para exhibir una presión a la baja, en consideración al término del ciclo de bajas en la TPM (ver economía nacional). Más aún, esƟmamos que dichos Ɵpos de interés podrían exhibir aumentos, en la medida que la acƟvidad local evidencie una recuperación y se observe un aumento en las tasas externas. 3 Tasas Bonos Tesorería y Banco Central 17-Oct-14 10-Oct-14 17-Sep-14 20-Apr-14 MTD YTD BCP-2 3.20 3.47 3.12 3.90 0.00 -1.33 BCP-5 4.09 4.29 4.32 4.73 -0.33 -0.74 BTP-10 4.62 4.74 4.62 4.91 -0.19 -0.56 BCU-2 1.00 0.82 0.43 1.23 0.54 -0.92 BCU-5 1.32 1.26 1.26 1.72 0.00 -0.75 BCU-10 1.55 1.65 1.57 1.89 -0.08 -0.63 BTU-20 1.74 1.90 1.81 2.23 -0.15 -0.76 CI-2 2.18 2.63 2.68 2.64 -0.55 -0.38 CI-5 2.73 2.99 3.02 2.96 -0.33 0.03 CI-10 3.02 3.04 3.00 2.96 -0.11 0.09 Nominal UF Compensación Inflacionaria * Base Mensual; ** Diferencia Tasas 10 años y 2 años 6 MERCADOS INTERNACIONALES 1 Rentabilidades Regionales (USD) 2.00% .00% INTERNACIONAL -2.00% -4.00% -6.00% -8.00% -10.00% -12.00% -14.00% -16.00% -18.00% Zona Euro Japón Mes EMEA Año Latinoamérica Asia Pac. Ex Japón S&P 500 Los mercados accionarios estuvieron nuevamente afectados por las preocupaciones en torno a un menor crecimiento de la acƟvidad global, situación que llevó a que las principales plazas del mundo presentaran una importante corrección a la baja a principios de la semana. Sin embargo, los posiƟvos datos del sector industrial estadounidense junto con el incremento presentado en las ventas de vehículos en Europa, logró miƟgar las pérdidas y cambiar dicha tendencia negaƟva en los mercados bursáƟles. De esta forma, el MSCI del mundo cerró con pérdidas en torno a un 2,0%, donde plazas de países emergentes y desarrollados registraron descensos de similar amplitud. Así, y a pesar de que se dieron a conocer favorables reportes de resultados corporaƟvos del 3T14, el S&P 500 cerró con una disminución de 0,8% aproximadamente, luego que las importantes pérdidas en los sectores de Salud y Consumo Básico anularan las ganancias exhibidas en Industrial y Materiales. Por otro lado, las acciones europeas disminuyeron un 1,0%, donde el Dax alemán logró finalizar con un leve incremento de 0,7%, mientras que sus pares de la periferia retrocedieron en torno a un 2,0%. Respecto a los emergentes, destacó en LaƟnoamérica la expansión presentada por la bolsa de Perú, la que se estuvo beneficiada por el incremento presentado en los precios de los metales preciosos. 7 RENTA VARIABLE LOCAL Desempeño de la Semana Durante la semana el IPSA registró una caída de 5,2%, cerrando en 3761. Por el lado de las alzas, destacamos CGE, que subió alrededor de un 30% luego la española Gas Natural Fenosa anunciara una oferta por el 100% de las acciones de CGE a $4.700 por papel—el cierre del viernes anterior había sido $3.549—lo que implicaría un patrimonio de US$3.300 millones y un EV (ajustado por propiedad) de US$5.200 millones. Además, destacamos el alza de Habitat que reitera su desacople general con el IPSA en las úlƟmas semanas. En cuanto a las bajas, cabe mencionar la nueva caída generalizada en la bolsa, luego de una semana de alta volaƟlidad en los mercados mundiales debido a las menores expectaƟvas de crecimiento global. Destacamos la corrección en Invermar luego del alza de 50% la semana pasada ante el acuerdo de compra alcanzado con AquaChile. Market Movers de la Semana Invermar Norte Grande Masisa SQM-B Parauco Falabella Entel Endesa Ripley Bsantander Almendral Salfacorp Forus AesGener Habitat Fasa Embonor-B Camanchaca Paz CGE -30.0% 8 -20.0% -10.0% 0.0% 10.0% 20.0% 30.0% 40.0% NOTICIAS EMPRESAS Grupo Fenosa anuncia oferta por CGE La compañía española anunció una oferta por el 100% de las acciones de CGE a $4.700 por papel—el cierre del viernes pasado fue $3.549—lo que implicaría un patrimonio de US$3.300 millones y un EV (ajustado por propiedad) de US$5.200 millones. El valor implícito en la transacción del múlƟplo EV/EBITDA (también ajustado por propiedad) sería de 11x, 24x P/U y 1,6x B/L, mostrando un premio sobre el 9x EV/EBITDA y 15x P/U del sector eléctrico local bajo uƟlidades normalizadas. En nuestra opinión, esta transacción confirma nuestra visión de que el sector eléctrico actualmente transa con descuentos y es una atracƟva oportunidad CGE de inversión en el mediano plazo. Embotelladora Andina entrega esƟmación de cargos por impuestos diferidos Embotelladora Andina señaló que, en relación a la modificación del actual sistema tributario en Chile, donde el sistema parcialmente integrado supone una tasa corporaƟva de impuestos de 27% en 2017, la compañía esƟma que, asumiendo la aplicación del mencionado sistema, deberá efectuar un cargo de única vez por CLP 23.000MM contra las uƟlidades al 30 de sepƟembre 2014. Finalmente, si bien la cifra está por sobre nuestras esƟmaciones, no esperamos un impacto relevante debido a que dicho efecto es meramente contable y no representa Andina un efecto en el flujo de caja de la compañía. FF.MM venden US$11,4 millones en SepƟembre En SepƟembre, los FF.MM. locales registraron por 18° mes consecuƟvo ventas netas por US$11,4 millones en renta variable local. Dentro de las mayores compras destacaron Endesa (US$ 7MM), BSantander (US$ 5,8MM), Falabella (US$ 4,6MM), Corpbanca (US$ 4,5MM) y AES Gener (US$ 3,9MM), mientras que en las mayores ventas destacaron CFR (US$ 19,2MM), FF.MM. Chile (US$ 6MM), Copec (US$ 5,1MM), Cencosud (US$ 3,7MM) y Conchatoro (US$ 2,6MM). 9 NOTICIAS EMPRESAS AFPs venden US$46,5 millones neto en sepƟembre En sepƟembre, las AFPs registraron ventas netas por US$46,5 millones en acciones chilenas. Dentro de las mayores compras destacaron LAN (US$ 13,3MM), Copec (US$ 12,8MM), Endesa (US$ 8,5MM), Entel (US$ 7,3MM) y SK (US$ 3,8MM), mientras que en las mayores ventas netas destacaron Falabella (US$ 21,4MM), CFR (US$ 19,6MM), CMPC (US$ 12,7MM), AFP Conchatoro (US$ 11,9MM) y Cencosud (US$ 6,2MM). Parque Arauco adquiere malls en Perú A traves de un hecho esencial, Parque Arauco comunicó la adquisición del 100% de Ekimed en Perú por US100MM, sujeto a due dilligence y otros ajustes. Ekimed posee el 99% de sociedades controladoras del mall El Quinde en Cajamarca (30.000 m2), Ica (37.000 m2), y otros Parque Arauco terrenos que en conjunto alcanzan 143,000 m2. 10 CALENDARIO ECONÓMICO Calendario del 13 de octubre al 7 de noviembre de 2014 Martes 14 Alemania Encuesta ZEW Reino Unido IPC Zona Euro Encuesta ZEW China IPC Martes 21 Brasil IPC EE.UU. Ventas Viviendas Miércoles 15 Alemania IPC Reino Unido Tasa de Desempleo Japón Producción Industrial Jueves 16 Chile Tasa de Interés EE.UU. Peticiones de Desempleo Producción Industrail Zona Euro IPC Viernes 17 EE.UU. Confianza U. de Michigan Permisos Construcción Ventas Viviendas Miércoles 22 EE.UU. IPC Viernes 24 EE.UU. Ventas Viviendas Reino Unido PIB Lunes 27 Alemania Ventas Minoristas Martes 28 EE.UU. Confianza Consumidor Órdenes Bienes Durables Japón Producción Industrial China Índice Líder Miércoles 29 Brasil Tasa de Interés EE.UU. Tasa de Interés Lunes 3 Chile Minuta Banco Central EE.UU. ISM Manufacturero Martes 4 Brasil Producción Industrial EE.UU. Pedidos de Fábrica Zona Euro IPP Miércoles 5 Chile IMACEC EE.UU. Encuesta Empleo ADP ISM No Manufacturero Zona Euro Ventas Minoristas Jueves 23 Brasil Tasa de Desempleo EE.UU. Indicadores Líderes Peticiones de Desempleo Zona Euro Confianza Consumidor Jueves 30 Chile Tasa de Desempleo EE.UU. Consumo Personal Peticiones de Desempleo PIB Alemania IPC Tasa de Desempleo Japón Tasa de Desempleo IPC Jueves 6 EE.UU. Peticiones de Desempleo Reino Unido Producción Industrail Japón Índice Líder Lunes 13 Lunes 20 Japón Índice Líder China PIB Producción Industrial Ventas Minoristas 11 Viernes 31 Argentina Producción Industrial México Tasa de Interés EE.UU. Confianza U. de Michigan Gasto Personal PCE Zona Euro Tasa de Desempleo China PMI Manufacturero Viernes 7 Chile IPC Brasil IPC México IPC EE.UU. Nóminas No Agrícolas Tasa de Desempleo Producción Industrial RESUMEN VALORIZACIÓN EMPRESAS LOCALES P/U B/L Dividend Yield Mkt. Cap EV/EBITDA (MMUS$) 2013 2014E 2015E 2013 2014E 2015E 2013 2014E 2015E 2013 2014E 2015E Precio P.O. 2014 Consumo Andina 1,885 2,077 VENDER 8,888 11.7x 9.4x 8.7x 20.7x 19.0x 17.0x 2.2x 1.9x 1.7x 4.1% 3.4% 3.7% 2,813 10.5x 8.2x 7.9x 22.7x 25.2x 21.1x 2.3x 1.8x 1.6x 3.6% 3.8% 2.8% 7.3x CCU 6,053 6,860 VENDER 3,814 9.5x 18.9x 16.3x 15.2x 2.4x 2.0x 1.8x 3.8% 2.8% 3.1% Concha y Toro 1,110 1,292 MANTENER 1,414 17.5x 13.0x 12.3x 22.2x 17.8x 16.6x 1.7x 1.8x 1.6x 5.2% 4.1% 5.8% Embonor-B 1,030 1,167 MANTENER 847 9.2x 8.1x 7.6x 19.3x 17.3x 15.7x 1.9x 1.6x 1.5x 4.7% 3.9% 3.8% 32,268 8.0x 9.1x 7.0x 16.7x 18.3x 13.6x 1.7x 1.7x 1.6x 2.7% 3.5% 3.6% 6.2x 5.1x 11.7x 14.2x 11.7x 1.3x 1.3x 1.2x 2.9% 4.2% 4.2% Eléctricas Enersis 177 187 MANTENER 14,834 5.3x 8.3x Endesa 831 926 MANTENER 11,622 10.4x 12.7x 8.5x 18.1x 23.1x 14.4x 2.4x 2.3x 2.1x 2.4% 2.6% 2.8% E-CL (1) 800 729 VENDER 1,437 8.3x 7.8x 36.1x 25.3x 23.0x 0.8x 0.9x 0.9x 4.0% 3.3% 3.0% AESGener (1) 305 390 COMPRAR 4,375 11.2x 9.6x 10.3x 23.3x 15.7x 14.6x 1.8x 1.7x 1.6x 2.5% 3.4% 4.0% 1,686 6.9x 7.2x 6.7x 14.1x 15.7x 15.0x 1.1x 1.0x 1.0x 6.0% 4.9% 4.7% 1,686 6.9x 7.2x 6.7x 14.1x 15.7x 15.0x 1.1x 1.0x 1.0x 6.0% 4.9% 4.7% 7,997 9.9x 8.2x 8.3x 17.1x 15.1x 14.5x 2.7x 1.8x 1.7x 5.4% 4.9% 4.9% 5.2x 5.5x 16.3x Industrial SK 920 1,014 COMPRAR Mat.Primas 8.0x CAP (1) 5,677 9,595 COMPRAR 1,447 8.0x 1.6x 0.7x 0.7x 7.7% 6.3% 8.6% Soquimich (1) 13,410 14,134 VENDER 6,550 11.2x 10.1x 10.1x 17.7x 20.5x 18.6x 3.4x 2.5x 2.4x 4.0% 3.9% 2.6% 27,177 16.0x 13.1x 11.4x 25.3x 17.7x 16.1x 2.2x 1.8x 1.6x 1.2% 1.8% 1.9% Cencosud 1,670 2,350 MANTENER 8,055 12.4x 9.5x 28.5x 14.6x 14.6x 1.3x 1.1x 1.0x 1.1% 2.1% 2.1% Falabella 4,049 5,268 MANTENER 16,614 19.7x 15.9x 13.7x 27.1x 20.7x 17.9x 3.5x 2.7x 2.4x 1.1% 1.4% 1.7% Parauco Retail 8.2x 6.8x 8.1x 1,050 1,217 COMPRAR 1,464 16.3x 16.3x 15.1x 12.3x 18.2x 17.1x 1.3x 1.6x 1.5x 2.0% 1.8% 1.9% Ripley 316 519 COMPRAR 1,043 12.4x 10.1x 18.0x 16.6x 11.7x 0.9x 0.8x 0.7x 1.4% 1.8% 2.6% Forus 2,600 2,850 MANTENER 1,146 13.6x 12.6x 10.8x 18.2x 17.4x 15.5x 5.1x 4.4x 3.9x 1.9% 2.8% 3.4% 4,997 11.7x 11.2x 10.7x 16.9x 15.1x 14.3x 3.2x 3.1x 3.1x 5.8% 5.7% 6.4% 11.7x 11.2x 10.7x 16.9x 15.1x 14.3x 3.2x 3.1x 3.1x 5.8% 5.7% 6.4% - - 6.8% 6.3% 7.1% 19.4x 16.2x 14.9x 1.6x 1.7x 1.5x 3.6% 4.2% 4.5% Sanitarias Aguas-A 340 400 MANTENER 3,448 IAM 908 1,092 MANTENER 1,549 Salud Cruzblanca ILC Habitat 3,615 - 10.7x 9.5x 8.9x - - - - 495 - E.R. 538 12.8x 11.5x 10.5x 26.4x 22.5x 21.0x 1.6x 1.6x 1.5x 1.9% 2.2% 2.4% 8,340 8,647 MANTENER 1,422 9.2x 8.2x 7.8x 14.5x 11.7x 10.6x 1.7x 1.7x 1.6x 4.9% 5.5% 6.1% 970 947 COMPRAR 1,654 6.8x 9.0x 8.4x 10.7x 14.1x 13.5x 2.7x 3.3x 3.0x 10.3% 7.7% 8.0% 2,094 9.0x 9.7x 9.1x 16.5x 20.5x 18.1x 2.3x 2.4x 2.3x 2.3% 2.8% 2.7% 2,094 9.0x 9.7x 9.1x 16.5x 20.5x 18.1x 2.3x 2.4x 2.3x 2.3% 2.8% 2.7% 6,952 10.3x 9.6x 7.2x -28.7x 0.8x 11.8x 1.7x 1.2x 1.1x 0.0% 0.7% 2.7% 0.0% 0.7% 2.9% Telecom y TI Sonda - 8.5x 1,410 1,669 COMPRAR Transporte LATAM (1) 6,599 9,029 COMPRAR 6,139 10.3x 9.6x 7.1x -32.0x 11.9x 1.7x 1.2x 1.1x SMSAAM 49 59 COMPRAR 814 11.4x 9.7x 8.5x 12.1x 10.6x 10.3x 1.4x 1.1x 1.1x 31,346 - - - 13.3x 11.4x 10.8x 2.7x 2.4x 2.2x 4.2% 4.7% 5.3% Chile 70 85 COMPRAR 11,346 - - - 13.8x 12.0x 11.1x 3.1x 2.7x 2.4x 4.5% 5.0% 5.2% Santander 31 40 MANTENER 10,042 - - - 13.0x 11.0x 10.6x 2.4x 2.3x 2.1x 4.1% 4.5% 5.4% 10.4x 11.5x 11.0x 2.0x 2.0x 1.8x 3.0% 3.9% 3.2% - - 1.9% 2.0% 2.0% 1.9x 1.8x 2.9% 3.3% 3.8% Bancos BCI 32,490 36,104 MANTENER 6,022 - - - SM Chile-B 175 206 MANTENER 3,936 - - - Muestra BI 3,761 4,325 (1) USD 12 127,020 11.0x 10.1x 8.6x - - - - - 18.1x 16.1x 13.7x 2.2x - 0.7% - PROYECCIONES ECONÓMICAS Actividad Local 2012 2013 2014E 2015E PIB 5.4% 4.1% 2.0% 3.1% PIB (MMUS$) 267,035 273,285 255,089 272,928 PIB per cápita (US$) 15,308 15,695 14,650 15,681 6.9% 3.4% 1.1% 5.8% FBCF 12.2% 0.4% -3.3% 8.0% Consumo 5.6% 5.4% 3.2% 4.4% Demanda Interna Exportaciones 1.1% 4.3% 2.7% 5.5% Importaciones 5.0% 2.2% -1.1% 12.8% Inflación IPC (YoY) 1.5% 3.0% 4.6% 3.4% Inflación IPCX1 (YoY) 1.8% 2.5% 4.1% 3.6% Inflación Importada (Pesos, Prom) 1.5% 3.3% 11.5% 0.8% Tipo de Cambio Nominal (fdp) 477 529 595 575 Tipo de Cambio Nominal (Prom) 486 502 573 572 Tipo de Cambio Real (Prom, Año 1986) 89.6 90.7 98.5 99.3 Costos Laborales Unitarios 2.7% 3.7% 6.0% 4.8% Tasa de Política Monetaria (fdp) 5.00% 4.50% 3.00% 3.00% BCU-5 (fdp) 2.61% 2.08% 1.74% 2.28% BCU-10 (fdp) 2.55% 2.16% 1.90% 2.43% BCP-5 (fdp) 5.52% 4.77% 4.56% 5.31% BCP-10 (fdp) 5.53% 5.08% 4.90% 5.54% M1 Nominal 10.3% 12.7% 13.6% 18.3% Colocaciones (Nominales) 14.1% 10.8% 5.8% 5.6% Tasa de Desempleo (Prom) 6.4% 5.9% 6.4% 6.7% Empleo 1.9% 2.1% 1.6% 1.8% Fuerza de Trabajo 1.1% 1.6% 2.0% 2.2% Salarios Reales 4.7% 2.7% 1.8% 2.6% Productividad Media 3.5% 2.1% 0.3% 1.5% 2,508 2,117 5,796 4,534 Exportaciones 77,965 76,684 83,180 101,000 Importaciones 75,458 74,568 77,383 96,466 -3.4% -3.5% -1.7% -2.1% Cobre (US$c/lb) (Prom) 363 332 309 309 Petróleo (US$/barril) (Prom) 92 93 97 97 Precios Tasas de Interés y Agregados Monetarios Mercado Laboral Sector Externo Balanza Comercial (MMUS$) Cuenta Corriente (%PIB) 13 EQUIPO EDITORIAL Agusơn Álvarez M. Gerente de Estudios [email protected] Leonor Skewes L. Subgerente de Estudios, Materias Primas e Industrial [email protected] Aldo Morales E. Retail y Consumo [email protected] Jason BarraƩ V. Transporte y Salud jbarraƩ@bice.cl Pilar Montaner R. Analista Renta Variable [email protected] SebasƟán Senzacqua B. Economista Jefe [email protected] Camilo Larraín D. Analista Senior Estrategia [email protected] Francisca Bustamante C. Analista Estrategia ĩ[email protected] Felipe Barragán H. Economía y Renta Fija ĩ[email protected] Contáctanos Síguenos Descárganos Visítanos 600 400 4000 @BICEInversiones App BICE Inversiones biceinversiones.cl Este informe ha sido elaborado sólo con el objeto de proporcionar información a los clientes de BICE Inversiones Corredores de Bolsa S.A. Este informe no es una solicitud, ni una oferta para comprar o vender acciones, bonos u otros instrumentos mencionados en el mismo relacionados con las empresas o el mercado que en él se mencionan. 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