TOP PICKS Febrero 10, 2015 TOP PICKS - SIGNUM RESEARCH Son varios los riesgos que enfrenta la economía mexicana en 2015, tanto a nivel interno como externo. Sin embargo, según la reciente Encuesta de Expectativas de Banxico, los dos principales peligros que podrían obstaculizar las expectativas de crecimiento son de carácter interno: problemas de inseguridad pública y debilidad del mercado interno. Posteriormente, se citan alertas de carácter externo, como el precio del petróleo, la debilidad de la economía mundial y la inestabilidad financiera internacional. Parte de este panorama incidió para que la estimación promedio de PIB en 2015 de los analistas consultados por Banxico experimentara una caída, pasando de 3.54 a 3.20%. Sin embargo, las variables macroeconómicas aún no reflejan esta disminución en expectativas. De hecho, el indicador coincidente señala una fase de expansión para la actividad económica y varios de sus componentes se encuentran en fase de recuperación o expansión. Es cierto, el entorno económico para 2015 es incierto, más aún cuando un escenario de alza en tasas de interés por parte de la FED, acorde con nuestros estimados hacia septiembre de 2015, generará una alta volatilidad en los mercados bursátiles. En el caso de México, podríamos experimentar una nueva depreciación del peso ante un fortalecimiento del dólar, aunado a las presiones ya existentes derivadas de las bajas cotizaciones de la mezcla de petróleo. Esto ha incidido en el comportamiento del IPyC, que en 2014 experimentó un avance marginal de 0.98% cerrando en 43,145.66 unidades. Sin embargo, no se ha logrado alcanzar nuevamente este nivel cayendo incluso hasta los 40,950 puntos. En términos de VE/EBITDA del IPyC, tras alcanzar niveles máximos de 9.91x, basado únicamente en expectativas, el múltiplo actualmente se ubica alrededor de las 9.15x. Precisamente, se requiere que las empresas que conforman el principal índice accionario comiencen a generar un mayor flujo operativo que justifique las altas valuaciones que se alcanzaron hacia agosto y septiembre de 2014, donde el IPyC llegó a un máximo histórico de 46,357.24 puntos. Tomando en cuenta un crecimiento de 3.10% en PIB para 2015, y con un múltiplo de convergencia para cierre de año de 9.27x, estimamos un potencial de apreciación para el IPyC de 11.1% para cerrar en 47,187 unidades, rendimiento atractivo dada la coyuntura económica actual. Y precisamente, ante un entorno de alta volatilidad, es necesario aplicar una mayor rigidez en la selección de emisoras que sean consideradas buenas oportunidades de inversión, es decir, empresas con sólidos fundamentales que respondan positivamente a un mejor escenario económico, descartando aquellas que basan su crecimiento en niveles bajos de tasas de interés. Por ello, en Signum Research hemos constituido un portafolio modelo a partir de las emisoras que, bajo nuestra cobertura, consideramos favoritas para reportar atractivos niveles de crecimiento en flujo operativo con una alta rentabilidad, superando la apreciación potencial del IPyC. Ésta es nuestra selección: TOP PICKS AEROLÍNEAS Y AEROPUERTOS GRUPO AEROPORTUARIO DEL PACÍFICO, S.A.B. DE C.V. (GAP) (COMPRA; P.O. 2015-IV: P$118) ESTIMADOS (P$ millones) 2014 2015 ∆% a/a Ingresos* 5,284.3 5,782.8 9.4% Costos y gastos 2,525.6 2,715.5 7.5% EBITDA ajustada 3,646.0 4,040.2 10.8% * Ingresos aeronáuticos + ingresos no aeronáuticos Durante 2015 estimamos un crecimiento en el número de pasajeros de Grupo Aeroportuario del Pacífico (GAP) de +5.1% respecto a 2014. o Ante la estrategia actual de las principales aerolíneas nacionales de buscar incrementar sus rutas internacionales, consideramos que el crecimiento será impulsado por los pasajeros internacionales (+5.6% a/a). o Por otro lado, estimamos un crecimiento más moderado por parte de los pasajeros nacionales (4.8% a/a). o Es relevante destacar que, en 2014, el crecimiento en el tráfico de pasajeros internacionales se vio significativamente afectado por el huracán Odile en Los Cabos durante septiembre. No obstante, durante el último trimestre del año se observó una recuperación significativa en el tráfico de dicho destino. Estimamos que para el segundo trimestre de 2015, el número de pasajeros de Los Cabos recupere niveles de tráfico previos a septiembre de 2014. Los eventos recientes en la caída del precio del petróleo se reflejan directamente en una reducción significativa en uno de los costos más relevantes de las aerolíneas, la turbosina, la cual representa entre 30 y 40% de los ingresos. o Las perspectivas de incremento en el precio del petróleo no son significativas y podríamos esperar niveles a los actuales por un tiempo considerable así como un aumento paulatino posterior. Con ello, en el corto plazo, estimamos un incremento significativo en los márgenes de las aerolíneas; no obstante, esperaríamos observar una baja gradual, pero significativa, en las tarifas de las aerolíneas tal que se estimule la demanda. El mayor impulso lo esperamos observar en el mercado de aerolíneas internacionales, principalmente a destinos turísticos. Ello como consecuencia de una baja en tarifas de vuelo, así como el abaratamiento relativo de los destinos turísticos mexicanos como consecuencia de la depreciación TOP PICKS significativa del tipo de cambio. GAP cuenta con dos destinos que han incrementado representativamente su popularidad internacional: Los Cabos y Puerto Vallarta. En el mercado de pasajeros domésticos, al igual que en las aerolíneas internacionales, estimamos una gradual reducción en las tarifas domésticas. No descartamos una nueva competencia en precios ante el posible IPO de VivaAerobús, su renovación de flota con costos unitarios significativamente menores y el mejoramiento del servicio al cliente. Dicho escenario estimularía de forma representativa el mercado doméstico de pasajeros. Para la segunda mitad esperamos se concrete el puente peatonal elevado para los pasajeros del Aeropuerto Internacional de Tijuana que cruzan la frontera entre México y EE.UU. (Cross Border Xpress). o Dada la ineficiencia y pérdida de tiempo que genera cruzar la frontera por los puentes tradicionales, estimamos que el proyecto tendrá una amplia aceptación, motivo por el cual consideramos un incremento representativo de pasajeros en dicho aeropuerto. Es relevante destacar que en caso de resolver el problema con GMEXICO a favor de GAP, podría generarse un periodo de volatilidad en el precio de la acción por una sobre oferta. No obstante, consideramos que el desempeño de la empresa no se encuentra sujeto a la resolución del problema. Reiteramos nuestra recomendación de COMPRA y actualizamos nuestro precio objetivo a P$118 por acción al cierre de 2015. Analista Javier Romo TOP PICKS COMERCIO ESPECIALIZADO Y AUTOSERVICIOS ALSEA, S.A.B. DE C.V. (ALSEA) (COMPRA; P.O. 2015-IV: P$46.5) ESTIMADOS (P$ millones) 2014e 2015e ∆% a/a Ventas 22,006 30,808 40% EBITDA 2,853 4,375 53% Margen EBITDA 13.0% 14.2% 123 p.b. Año favorable para la empresa en donde se espera que se consoliden las adquisiciones realizadas el año pasado. o Principalmente VIPS y Grupo Zena tendrán el mayor impacto. o Esto le permitirá tener un crecimiento de alrededor de +40% para este año. Una mejora en el nivel de consumo de la población favorecerá los restaurantes de comida casual en donde la empresa es innovadora. Se espera que se continúe con el programa de reconversión de Burger King con el cierre de algunas unidades que hará que los resultados de este formato no afecten al consolidado. Se seguirá avanzando en la implementación de las adquisiciones lo cual resultará en una mejora en el nivel de rentabilidad de la empresa. El precio de las materias primas ha presentado volatilidad y se puede tener cierta afectación por el tipo de cambio, sin embargo, la empresa está cubierta para limitar el impacto de estas variaciones lo que permitirá que se tenga una mejora en márgenes. La expectativa es de un alza de entre 100 a 120 puntos base en el Margen EBITDA. TOP PICKS FOMENTO ECONÓMICO MEXICANO, S.A.B. DE C.V. (FEMSA) (COMPRA; P.O. 2015-IV: P$154) ESTIMADOS (P$ millones) 2014e 2015e ∆% a/a Ventas 292,940 328,092 12% EBITDA 59,899 68,899 15% Margen EBITDA 20.4% 21.0% 55 p.b. Expectativa de un mayor crecimiento en volumen de ventas de bebidas carbonatadas y no carbonatadas. Ya no se tendrá un efecto negativo tan directo por los impuestos implementados el año pasado. o Se espera un alza en precios superior a la inflación lo cual impulsará a las ventas. Las mejores condiciones del consumidor favorecerán una mayor demanda. El comparativo en ventas será difícil pues este año no se tiene el mundial, pero un mayor crecimiento económico le permitirá tener más flexibilidad en cuanto a presentaciones y precios. La empresa seguirá introduciendo nuevos productos que le permitan acceder a un mayor porcentaje de la población. Una mejora en el sentimiento del consumidor resultará en una mejora de las ventas de tiendas de conveniencia. Se sigue esperando una acelerada apertura de tiendas en OXXO que impulsará las ventas totales. o En OXXO se sigue avanzando en la introducción de productos de marca propia de alto valor agregado lo cual favorece a los márgenes de rentabilidad. TOP PICKS GRUPO SPORTS WORLD, S.A.B. DE C.V. (SPORT) (COMPRA; P.O. 2015-IV: P$35.5) ESTIMADOS (P$ millones) 2014e 2015e ∆% a/a Ventas 1,062 1,280 21% EBITDA 209 250 19% 19.7% 19.5% -20 p.b. Margen EBITDA La empresa opera en un sector defensivo lo cual resulta en incrementos en ventas mismos clubes por arriba del promedio del sector comercial. Aún se encuentra en una fase de expansión acelerada con lo que esperamos la apertura de 6 nuevos clubes este año. Podrían ser más si se logran contratos bajo el formato de operaciones con terceros (un concepto muy rentable). La empresa logra mejora en ventas por un menor nivel de deserción así como por alzas en cuotas de mantenimiento. En la medida en que se tenga una mayor fortaleza en consumo, se pueden implementar mayores incrementos en las cuotas. Creemos que el sector y en especial la empresa, se ve beneficiada de una mayor conciencia en la población por mantener niveles de vida más saludable lo que incluye el acondicionamiento físico y una dieta equilibrada. La empresa tiene una ventaja comparativa al tener un servicio integral en cuanto a ejercicio y nutrición teniendo programas especiales para el seguimiento de la diabetes. Para el año se espera un alza de entre +19 y +22% con un Margen EBITDA de entre 19.5 y 20% que implica un alza de 30 puntos base comparado con 2014. Analista Cristina Morales TOP PICKS FIBRAS Y SECTOR HOTELERO FIBRA MACQUARIE (FIBRAMQ) (COMPRA; P.O. 2015-IV: P$31) ESTIMADOS (P$ millones) 2014e 2015e ∆% a/a Ocupación de Propiedades 90% 90% - Ingresos Totales 2,325 2,878 23.8% Ingreso Neto Operativo 1,995 2,446 22.6% Dividend yield 5.60% 7.20% 160 p.b. El portafolio de FIBRAMQ, integrado en su mayoría de naves industriales, registraría una tasa promedio de ocupación de 90% en 2014, estimamos que estos niveles se mantendrán para 2015, beneficiado de la estabilidad de los contratos de arrendamiento en el corto plazo. La Oferta Pública Subsecuente, llevada a cabo en septiembre de 2014 por P$4,855 millones, proporcionará a la Fibra de una significativa liquidez hacia 2015, destinada a incrementar el número de propiedades. La administración se comprometió a invertir la totalidad de estos recursos para finales 2015, estableciendo un equilibrio en inmuebles comerciales. El crecimiento de Ingresos Totales e Ingreso Neto Operativo sería de doble dígito para 2015, reflejando las adquisiciones a finales de 2014 y las próximas a ejecutar; además, las rentas ajustadas por inflación y los fuertes niveles de ocupación mantendrían solidez en la generación de efectivo. Las distribuciones representarían el próximo año el 7.2% (dividend yield) respecto al precio de cierre de 2014 (P$25.27), es decir, una mejora respecto a los niveles observados en la segunda mitad de 2014. Estos dividendos podrán beneficiarse del tipo de cambio actual: al recibir rentas denominadas en dólares, los ingresos operativos en moneda nacional serían mayores, considerando que los gastos operativos no incrementaran por la misma fluctuación cambiaria. TOP PICKS HOTELES CITY EXPRESS, S.A.B. DE C.V. (HCITY) (COMPRA; P.O. 2015-IV: P$30.9) ESTIMADOS (P$ millones) Ocupación de Propiedades Ingresos Totales EBITDA 2014e 2015e ∆% a/a 58% 61% 250 p.b. 1,374 1,777 29% 460 561 22% El esquema de negocio ha permitido ser una empresa defensiva ante la volatilidad de las bajas ocupaciones de viajeros de negocios en 2014. Los hoteles se enfocan en la categoría Limitado con un bajo punto de inflexión, que responden con utilidades a partir de una ocupación inferior al 30%. Los resultados operativos han presentado crecimientos significativos, el margen EBITDA ha incrementado 300 puntos base, desde 2013-II a 2014-II, lo que se traduce en una generación de valor no solo por el incremento en la apertura de nuevos hoteles, sino de la estabilidad en los costos y gastos de operación. A diferencia de las Fibras, HCITY se inclina más en el desarrollo de hoteles respecto al crecimiento en adquisiciones. Destacó la reciente Oferta Pública Subsecuente, a inicios de octubre de 2014, obteniendo recursos por P$2,350 millones. El objetivo de esta capitalización es invertir en nuevos desarrollos en el Bajío y Golfo del país, aprovechando las próximas inversiones extranjeras que beneficiarían de un fuerte dinamismo económico regional. Se inició la construcción y apertura de diversos hoteles con la meta de alcanzar 100 hoteles a finales de 2014, es decir, un crecimiento de 22% respecto al número de hoteles en el portafolio inicial, sin embargo, considerando la reciente emisión de capital, el objetivo de la administración es lograr la operación de 123 hoteles para 2016-III. Analista Armando Rodríguez TOP PICKS GRUPOS FINANCIEROS BANREGIO GRUPO FINANCIERO, S.A.B. DE C.V. (GFREGIO) (COMPRA; P.O. 2015-IV: P$91.03) ESTIMADOS (P$ millones) 2014 2015e ∆% a/a Margen Financiero 3,813 4,316 13% Utilidad Neta 1,644 1,844 12% ROE 18.8% 17.6% -120 p.b. Consideramos a GFREGIO como una de nuestras empresas favoritas para este 2015. Entre los puntos sobresalientes a considerar se encuentran: Crecimientos de doble dígito en cartera crediticia, por encima de nuestro estimado para el sector bancario en 2015 de 9.7%, para una variación de 16.2% a/a. En 2015 continuarán con su plan de expansión, logrando diversificar su portafolio crediticio. En el Distrito Federal esperan alcanzar una cartera de P$6,500 millones, además de realizar apertura de sucursales en Baja California Sur, Hermosillo, San Luis Potosí, Irapuato, Puebla y Veracruz. En el Distrito Federal, se realizará la apertura de un módulo PyME en Lindavista y un centro financiero, esperando alcanzar una cartera de P$6,500 millones al cierre de año. Ante la mayor competencia en el segmento, de igual forma en Monterrey, planean incrementar su presencia con tres sucursales. Para el Margen de Interés Neto, estimamos un promedio de 3.87% no incorporando el aún incierto escenario de alza en las tasas de interés, en caso que la FED decida dar inicio a la normalización en su política monetaria, pudiendo alcanzar nuevamente, en caso de ocurrir, niveles de 4%. A pesar de esto, estimamos un crecimiento de 16.7% en Margen Financiero, considerando que otros activos, distintos a la cartera, puedan incrementar los ingresos por intereses. En la parte de Estimación preventiva para riesgos crediticios, tras el incremento en la segunda mitad de 2014, GFREGIO mantendría niveles ligeramente inferiores, promedio de P$116 millones, para un Costo de Riesgo promedio de 0.84%, nivel aceptable dado el perfil crediticio de su cartera y los cambios en metodología (pérdida esperada) experimentados en la cartera comercial desde 2014 y que continúan incidiendo en la constitución de las mismas. Los Ingresos Totales de la operación sumarían P$4,921 millones para un crecimiento de 12.8%, impulsados por Comisiones y Tarifas que esperamos avance en 12.9% anual. TOP PICKS En lo que respecta a Gastos de Administración, estimamos un crecimiento mayor al de 2014, ante la apertura de sucursales, para totalizar P$2,343 millones, lo que representaría un incremento de 12% a/a. Así, el Índice de Eficiencia promedio sería de 44.05%. Manteniendo una tasa efectiva de impuestos, estimamos un crecimiento en Utilidad Neta de +13.3%, para un monto de P$1,884 millones. Estos niveles derivarían en un ROE de 17.1% al cierre de 2015. Cifras relevantes considerando la coyuntura económica experimentada en 2014 y que continuará en la primera mitad de 2015, aunado a una mayor competencia en el segmento, en la que GFREGIO también es partícipe con una mayor diversificación de su portafolio de crédito. Los crecimientos en cartera, de doble dígito, y los niveles de rentabilidad, en términos de ROE, son altamente atractivos en el sector bancario (17-18%), junto con un alto perfil crediticio en los segmento A y B, lo que mantiene estable el costo financiero. Por ello, mantenemos nuestra recomendación de COMPRA, con un precio objetivo de P$91.03 al cierre de 2015 para un potencial de apreciación de 15.4% a tasa anualizada. Analista Carlos Ugalde TOP PICKS GRUPOS INDSUTRIALES GRUPO MÉXICO, S.A.B. DE C.V. (GMEXICO) (COMPRA; P.O. 2015-IV: P$51.16) ESTIMADOS (US$ millones) 2014e 2015e ∆% a/a Ventas 9,574 10,109 6% EBITDA 4,063 4,160 2% Margen EBITDA 42.4% 41.1% -128 p.b. En el escenario base de nuestra valuación consideramos niveles bajos para el precio del cobre en la región de Norteamérica, lo cual redujo nuestros estimados para el segmento minero de Grupo México; sin embargo, creemos que la estructura del mercado es propicia para una recuperación moderada si las perspectivas económicas mejoran hacia la segunda mitad de 2015 (principalmente China y EE.UU.). Mantenemos buenas expectativas en los segmentos de Trasportes e Infraestructura, que se beneficiarán por una mayor actividad exportadora, así como por menores costos derivados de las caídas de los precios de los energéticos. Adicionalmente, para el mediano plazo, estimamos que el castigo que el mercado le ha impuesto a la acción de la empresa (con intensidad en el periodo octubre 2014 a enero 2015), conducido por el comportamiento del precio del cobre, abre la oportunidad para una apreciación atractiva en el mediano plazo. Dentro de los factores más importantes que beneficiarán la creación de flujo están: (1) la inversión en el segmento minero, que permitirá la incorporación del activo de Tía María, en Perú (cuyo cash-cost estimado será menor al agregado de SCCO); (2) un alto grado de eficiencia que se refleja en un margen operativo mayor al de la industria (2014e: 43.1% vs industria: 32%), y (3) la entrada en operación de activos de infraestructura de alta rentabilidad. Estimamos un crecimiento de las ventas anuales de +5.6% a/a al cierre de 2015, a US$10,108.6 millones, que significará una recuperación desde nuestro estimado para 2014 de -1.4% a/a. El flujo operativo se mantendrá presionado por las inversiones estimadas para el segmento de Transporte durante la primera mitad del año, así como las de Minería (principalmente para los activos de Buenavista y Tía María); asimismo, continuará la reserva de provisiones para el fondo de reparación del derrame en los Ríos Bacanuchi y Sonora, aunque el impacto de este último rubro será mínimo. Esperamos un margen EBITDA al cierre de 2015 de 40.5% (-50 pp.b. a/a). TOP PICKS Gráfica 1. Correlación de GMEXICO y el precio del cobre Fuente: Bloomberg MINERÍA Creemos que el comportamiento del precio del cobre no refleja los fundamentales de la economía en Norteamérica, ya que sostiene previsiones de crecimiento positivas; no obstante, el exceso de capacidad instalada y baja en la demanda por cobre en China, que se han reflejado en la transición a un exportador neto, serán los determinantes de los precios en el corto plazo y mantendrán limitada la recuperación de los precios en 2015. Nuestras expectativas son de una ligera recuperación hacia la segunda mitad del año. En el caso del Molibdeno, el segundo metal más importante dentro de la cartera de Grupo México, se observó un repunte en el precio durante la primera mitad de 2014, el cual perdió fuerza hacia el cierre del año. En nuestras estimaciones incorporamos un crecimiento de la oferta global superior a la demanda (con base en los nuevos proyectos en Chile que aumentarán el volumen ofrecido en el mercado), lo cual generará una condición de precios bajos en los próximos 3 años. Adicionalmente, en nuestro escenario base consideramos una reducción de los costos de producción derivada de la caída de los energéticos, que permitirán un repunte de los márgenes de rentabilidad en sintonía con el precio del cobre. TOP PICKS Tabla 1. Estimaciones para los precios de los metales producidos por Grupo México 2015-I Cobre (cts/lb) 261.4 Molibdeno (US$/lb) 9.3 Zinc (US$/lb) 96.4 Plata (US$/oz) 17.6 Oro (US$/oz) 1,239.8 2015-II 280.5 9.5 100.4 16.4 1,177.8 2015-III 310.8 9.9 105.2 18.5 1,196.6 2015-IV 303.9 9.9 108.0 19.3 1,275.9 2016-I 261.7 9.8 112.7 18.4 1,246.3 2016-II 247.6 9.9 113.6 18.2 1,246.3 2016-III 273.7 10.0 115.9 18.5 1,268.0 2016-IV 271.3 10.0 110.3 18.5 1,268.0 Fuente: Signum Research TRANSPORTE Este segmento de negocio se verá beneficiado de menores costos del combustible, que es el principal costo. El volumen transportado seguirá beneficiado principalmente de una mayor transportación de bienes agrícolas (que en 2014-III representó aproximadamente el 25.6% de los ingresos de la división); industriales (10.7%), particularmente por el segmento de exportación; así como de autopartes (12%). Las perspectivas para el sector automotriz son positivas, conducidas por el repunte del consumo estadounidense estimulado por la caída en los precios de los energéticos. A pesar de que la coyuntura del mercado petrolero es compleja, consideramos que el desplome de los precios del crudo se explica por un exceso de oferta y no por limitaciones en la demanda; por tanto, en términos de volumen no se observará afectaciones para Grupo México en el segmento de energía. De concretarse la importación de crudo para refinación desde EE.UU., las redes de transportación de la empresa estarían en una buena posición de mercado. De cara al mediano y largo plazo, estimamos que una mayor importación de energéticos baratos desde EE.UU. podría incentivar al sector ferroviario, ante la complejidad del desarrollo de infraestructura. Estimamos que el volumen transportado en 2014 finalizará en 52,367 millones ton/km (+2.6% a/a), estimulado por mayores carros en operación y un mejor aprovechamiento del combustible utilizado. Para 2015, estimamos que el volumen transportado crecerá +5.8% a/a, la 55,403.9 millones ton/km. INFRAESTRUCTURA Este será el segmento con mayor exposición al deterioro del mercado de petróleo. Se planea que en la primera mitad de 2015 entren en operaciones las jackups Veracruz y Tamaulipas, que impulsarán los ingresos de la división aunados a una alta rentabilidad. No descartamos que Pemex posponga el inicio de algunos activos, así como la limitación de su presupuesto de inversión, con base a un mayor deterioro del precio del petróleo. Nuestro escenario base respeta el calendario anunciado por Grupo México para la incorporación de las plataformas (incluyendo la Campeche, en noviembre de 2014), por lo que se la integración de los ingresos beneficiarán las cifras consolidadas. Reiteramos nuestra recomendación de COMPRA, con un P.O. al cierre de 2015 de P$51.16. Analista Julio C. Martínez TOP PICKS Directorio Héctor Romero Director General [email protected] Analistas Em M E * 10/02/15 1 2 3 4 5 Carlos Ugalde Subdirector de Análisis / Grupos Financieros e Instituciones de Seguros [email protected] Cristina Morales Analista Bursátil Sr. / Comercio Especializado y Autoservicios [email protected] 5CLAVE DEL REPORTE (1) ENFOQUE S = Sectorial E = Económico Rf = Renta fija Nt = Nota técnica M = Mercado Em= Empresa (2) Geografía M = México E = Estados Unidos L = Latino América G = Global (3) Temporalidad P = Periódico E = Especial Homero Ruíz Analista Bursátil Jr. / Telecomunicaciones y Medios [email protected] (4) Grado de dificultad * = Básico ** = Intermedio *** = Avanzado Ana María Tellería Analista Bursátil Jr. / Renta Fija y Vivienda [email protected] (5) Fecha de publicación DD/MM/AA Julio C. Martínez Gerente de Análisis / Minería, Acero, Conglomerados Industriales y Energía [email protected] Jorge González Analista Técnico Sr. Armando Rodríguez Analista Bursátil Jr. / FIBRAS y Sector Inmobiliario [email protected] Javier Romo Analista Bursátil Jr. / Aerolíneas, Aeropuertos e Infraestructura [email protected] Armelia Reyes Analista Bursátil Jr. / Infraestructura y Construcción [email protected] Diseño Julieta Martínez Diseño Editorial [email protected] Tel. 62370861/ 62370862 [email protected] Este documento y la información, opiniones, pronósticos y recomendaciones expresadas en él, fue preparado por Signum Research como una referencia para sus clientes y en ningún momento deberá interpretarse como una oferta, invitación o petición de compra, venta o suscripción de ningún título o instrumento ni a tomar o abandonar inversión alguna. La información contenida en este documento está sujeta a cambios sin notificación previa. 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