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Pulso Bursátil
Europa
Análisis de Mercados
Madrid, 13 de febrero de 2015
Carteras Propuestas
Estrategia
Renta Variable
Acciones Destacadas
Datos de Mercados
Principales Ratios
Los mercados cerraron con fuertes subidas tras el acuerdo de alto al fuego entre Rusia y
Ucrania, que inyectó optimismo a los inversores, mientras que se avanza en las negociaciones sobre situación de Grecia, que se retomarán el lunes. En este contexto el petróleo
subió hasta los 57$/barril, mientras que el tipo de cambio euro/dólar subió hasta 1,14. Hoy
conoceremos el dato de PIB y balanza comercial de diciembre en la Eurozona y en EEUU la
confianza del consumidor de Michigan y los precios de importación de enero
Renta Variable España
El Ibex-35 repuntó un 1,90%, hasta los 10.562 puntos, impulsados por los grandes valores
y el sector bancario. La prima de riesgo subió hasta 130 pb y el interés del bono se sitúa
entorno a 1,61%. Hoy tenemos datos de IPC e inflación en España.
Compañías Destacadas
•
Telefónica (Sobreponderar): Previsión de resultados.
•
Arcelor Mittal (Sobreponderar): Guías decepcionantes de EBITDA 2015 (-18% vs. 2015e).
Variación de precios
Cierre Ultimo
IBEX35
PSI 20
DJ EURO 50
EURO/USD
BRENT 6M $bbl
10.562
5.250
3.418
1,14
57,0
10.365
5.158
3.374
1,13
54,2
3m
YTD
10.148
5.158
3.060
1,25
78,3
10.280
4.799
3.146
1,21
55,8
Cierre Ultimo
SP 10Y Yield (%)
PT 10Y Yield (%)
Euribor Yield (%)
Bovespa
Mexico IPC
Topix
1,6
2,5
0,3
49.533
43.046
1.449
1,6
2,6
0,3
48.240
41.933
1.428
3m
YTD
2,1
3,2
0,3
51.772
43.372
1.400
1,6
2,7
0,3
50.007
43.146
1.408
Fuente: Bloomberg
Nota: todos los precios reflejados en este informe corresponden al último cierre bursátil anterior a la fecha de informe
POR FAVOR VER INFORMACIÓN IMPORTANTE EN LAS TRES ÚLTIMAS PÁGINAS DE ESTE DOCUMENTO.
Ninguna parte de este informe podrá reproducirse, llevarse o transmitirse a los Estados Unidos de América ni a personas o entidades americanas. El
incumplimiento de estas restricciones podrá constituir infracción de la legislación de los Estados Unidos de América.
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13 de febrero de 2015
Carteras Propuestas
Acciones Destacadas
Datos de Mercados
Principales Ratios
España
Large Caps
Galp Energia
Grifols
Banco Sabadell
Grupo Santander
Cierre
PO
Ytd % Pot. Revalorización
9,98
16,00
18,43
60,2%
34,94
43,00
5,50
23,1%
2,23
2,80
1,18
25,5%
6,14
7,90
-12,28
28,7%
13,09
15,50
9,77
18,5%
Cierre
PO
Acerinox
13,50
14,50
7,96
7,4%
Liberbank
0,66
0,85
-2,07
28,4%
15,96
17,10
-11,92
7,1%
5,63
5,80
7,47
3,1%
10,95
13,00
4,83
18,7%
Telefónica
Small Caps
Logista
NOS
Mediaset Spain
Ytd % Pot. Revalorización
Fuente: Bloomberg y BBVA GMR
Europa
Large Caps
Cierre
ytd
Per
% Dividendo
Novartis AG-REG
89,12
2,44
16,44
n.d.
Total SA
47,35
11,36
13,13
1,31%
Sanofi
84,92
12,24
15,52
n.d.
Akzo Nobel
62,83
8,99
16,60
n.d.
5,99
8,10
16,50
1,67%
BP PLC
Fuente: Bloomberg y BBVA GMR
* La cartera España refleja las mejores ideas de inversión de BBVA GMR y Cartera Europa refleja las mejores ideas de Bernstein
Research en los sectores europeos en los que nuestro equipo de estrategia tiene recomendación de sobreponderar.
Ninguna parte de este informe podrá reproducirse, llevarse o transmitirse a los Estados Unidos de América ni a personas o entidades americanas.
El incumplimiento de estas restricciones podrá constituir infracción de la legislación de los Estados Unidos de América.
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Acciones Destacadas
Carteras Propuestas
Datos de Mercados
Principales Ratios
Telefónica
(Sobreponderar) Precio Objetivo: EUR15.50. Precio de cierre a 12/02/2015: EUR13.09
Previsión de resultados
Los resultados del 4º trimestre 2014 deberían revelar, en nuestra opinión, el comienzo del
giro en las tendencias operativas en algunos de sus mercados más importantes, apoyado
por la consolidación y la mejora en el ciclo. El precio de la estrategia convergente con TV
está aún impactando en España, pero no en ingresos y en EBITDA, que deberían mostrar
visibles mejoras secuenciales. Mientras, esperamos que LatAm sustente el fuerte crecimiento ya mostrado en el 3er trimestre de 2014. Los resultados del grupo deberían generar un
EBITDA ajustado pro-forma para el 4º trimestre 2014 de -5,5% (-4,1%a a un tipo de cambio
constante en sus divisas, ex Venezuela y Argentina). Esperamos que la deuda neta aumente
ligeramente hasta 43.100 mill. €, como resultado de la incorporación de E-Plus y dada la
concentración de las subastas de espectro a finales de año.
Datos Básicos
Capitalización (EUR mn)
Número de acciones (million)
Volumen medio diario (EUR mn)
60.940
4.657
408,1
EPS (EUR)
Ord. EPS (EUR)
DPS (EUR)
P/E
Ord. P/E
P/CF
P/BV
EV/EBITDA
FCF Yield
Dividend Yield
1,01
0,97
0,35
11,34x
11,83x
11,17x
2,46x
5,40x
9,0%
3,1%
Fuente: datos de la compañía y estimaciones de BBVA GMR
Fully diluted
2013
2014e
0,82
0,87
0,75
15,96x
15,07x
29,86x
2,62x
6,36x
3,3%
5,7%
2015e
0,89
0,94
0,45
14,77x
13,87x
15,90x
2,20x
6,15x
6,3%
3,4%
2016e
0,99
1,02
0,60
13,20x
12,86x
11,98x
2,12x
5,41x
8,3%
4,6%
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Acciones Destacadas
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Datos de Mercados
Principales Ratios
Arcelor Mittal
(Sobreponderar) Precio Objetivo: EUR15.00. Precio de cierre a 12/02/2015: EUR9.12
Guías decepcionantes de EBITDA 2015 (-18% vs. 2015e)
La guía de EBITDA anual de Arcelor Mittal se ha situado entre 6.500 mill. USD y 7.000 mill.
USD en 2015 (-18% en el medio del rango vs. nuestra estimación de 8.250 mill. USD en el
medio del rango), lo que consideramos muy decepcionante tanto comparado con nuestras
estimaciones como comparado con el EBITDA de 7.200 mill. USD de 2014, aunque el nivel
más bajo del rango del EBITDA está en línea con el consenso de mercado.
Se espera que el segmento de acero incremente volúmenes entre el 4% y el 5%, y progrese
en las mejoras de eficiencia, que se espera que compensen el impacto de unos menores
precios de las transacciones y los efectos de traslación. En minería, ArcelorMittal espera
compensar un tercio del impacto de los menores precios del mineral de hierro mediante
mejoras en los costes, beneficios derivados del tipo de cambio y mayores volúmenes, lo cual
está ligeramente por debajo de nuestras estimaciones anteriores. ArcelorMittal espera tener
flujo de caja positivo incluso si se sitúa en la parte baja del rango. A los precios actuales,
ArcelorMittal está cotizando por debajo de 6x EV/mitad del rango de las guías de EBITDA.
Datos Básicos
Capitalización (EUR mn)
Número de acciones (million)
Volumen medio diario (EUR mn)
15.182
1.665
102,2
EPS (EUR)
Ord. EPS (EUR)
DPS (EUR)
P/E
Ord. P/E
P/CF
P/BV
EV/EBITDA
FCF Yield
Dividend Yield
-1,42
-1,42
0,20
-12,22x
-12,22x
5,09x
0,62x
8,74x
19,6%
1,2%
Fuente: datos de la compañía y estimaciones de BBVA GMR
Fully diluted
2013
2014e
1,08
1,08
0,20
8,40x
8,40x
5,25x
0,32x
5,09x
19,1%
2,2%
2015e
2,02
2,02
0,40
4,51x
4,51x
5,07x
0,30x
3,80x
19,7%
4,4%
2016e
2,38
2,38
0,60
3,55x
3,55x
4,92x
0,28x
3,12x
20,3%
6,6%
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Datos de Mercados
Carteras Propuestas
Acciones Destacadas
Principales Ratios
Ibex 35
Subidas 1d
Arcelormittal
Abengoa Sa-B Sh
Acs
Bankinter
Banco Popular
Bajadas 1d
Grifols Sa
Jazztel Plc
Red Electrica
Obrascon Huarte
Bankia Sa
% Subidas 5d
4,49
4,32
4,00
3,85
3,58
Acs
Bankinter
Distribuidora In
Intl Cons Airlin
Sacyr Sa
% Bajadas 5d
-0,74
-0,04
-0,03
0,17
0,17
Indra Sistemas
Grifols Sa
Iberdrola Sa
Endesa
Abengoa Sa-B Sh
% Vol 1/5d subidas
6,3
4,504
4,371
4,253
3,857
Amadeus It Holdi
Arcelormittal
Bbva
Gamesa
Indra Sistemas
% Vol 1/5d bajadas
-5,352
-4,274
-2,945
-1,904
-1,761
Red Electrica
Jazztel Plc
Tecnicas Reunida
Repsol Sa
Enagas Sa
% Vol 5/20d subidas
133,6
54,9
36,0
35,6
34,0
Red Electrica
Distribuidora In
Abengoa Sa-B Sh
Mapfre Sa
Enagas Sa
%
11,7
4,9
2,7
0,2
-1,4
% Vol 5/20d bajadas
-43,8
-42,2
-41,2
-32,1
-31,2
Fcc
Inditex
Banco Santander
Banco Popular
Indra Sistemas
%
-77,2
-42,4
-36,4
-33,5
-32,0
Fuente: Bloomberg
Eurostoxx 50
Subidas 1d
Intesa Sanpaolo
Deutsche Post-Rg
Ing Groep Nv
Deutsche Bank-Rg
Banco Santander
Bajadas 1d
Danone
Unilever Nv-Cva
Asml Holding Nv
L'Oreal
Sanofi
% Subidas 5d
5,08
4,10
3,23
3,17
2,63
Ing Groep Nv
Intesa Sanpaolo
Lvmh Moet Hennes
Vinci Sa
Airbus Group Nv
% Bajadas 5d
-0,90
-0,52
-0,52
-0,32
-0,09
Unicredit Spa
Iberdrola Sa
Siemens Ag-Reg
Gdf Suez
Danone
% Vol 1/5d subidas
7,19
6,14
3,68
3,61
2,82
Intesa Sanpaolo
Deutsche Bank-Rg
Danone
Siemens Ag-Reg
Sap Se
% Vol 1/5d bajadas
-3,00
-2,95
-1,98
-1,80
-1,66
Repsol Sa
Telefonica
Rwe Ag
Airbus Group Nv
Unibail-Rodamco
% Vol 5/20d subidas
46,2
40,3
40,1
39,7
39,0
Ing Groep Nv
Vinci Sa
Enel Spa
Deutsche Post-Rg
Intesa Sanpaolo
%
6,3
3,8
2,5
-2,4
-3,5
% Vol 5/20d bajadas
-32,1
-21,3
-20,8
-16,9
-14,5
Inditex
Unibail-Rodamco
Saint Gobain
Banco Santander
Airbus Group Nv
%
-42,4
-41,6
-36,6
-36,4
-34,7
Fuente: Bloomberg
S&P100
Subidas 1d
Cisco Systems
Freeport-Mcmoran
Mastercard Inc-A
Time Warner Inc
Occidental Pete
Bajadas 1d
American Express
Johnson&Johnson
Southern Co
Twenty-First C-A
Ebay Inc
% Subidas 5d
9,40
4,68
3,62
2,84
2,58
Cisco Systems
Walgreens Boots
Pfizer Inc
Morgan Stanley
Apple Inc
% Bajadas 5d
-6,43
-1,93
-1,82
-1,16
-0,73
Southern Co
Exelon Corp
Apache Corp
American Express
Simon Property
% Vol 1/5d subidas
8,07
6,913
5,699
5,64
5,436
American Express
Cisco Systems
Johnson&Johnson
Anadarko Petrole
Citigroup Inc
% Vol 1/5d bajadas
-6,337
-5,902
-5,543
-5,016
-4,183
Allstate Corp
Simon Property
Ibm
Metlife Inc
Norfolk Southern
% Vol 5/20d subidas
154,0
145,2
51,8
45,2
44,8
Exelon Corp
Allstate Corp
Pfizer Inc
Apache Corp
Cisco Systems
%
33,5
26,2
23,7
20,0
19,6
% Vol 5/20d bajadas
-52,4
-41,0
-34,9
-34,2
-32,2
Amazon.Com Inc
Medtronic Plc
Honeywell Intl
United Parcel-B
Google Inc-C
%
-53,3
-48,0
-38,6
-37,1
-35,0
Fuente: Bloomberg
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Principales Ratios
Ibex35
Grupo Santander
Inditex
Telefónica
Iberdrola
CaixaBank
Repsol
Gas Natural
Endesa
Arcelor Mittal
Amadeus
IAG
Abertis
Bankia
Ferrovial
Grifols
ACS
Red Eléctrica
Mapfre
Banco Sabadell
Banco Popular
Enagás
Bankinter
Mediaset Spain
DIA
Acciona
Jazztel
BME
Gamesa
OHL
Técnicas Reunidas
Abengoa
Indra
FCC
Sacyr Vallehermoso
Rec.*
S
N
S
S
N
S
S
S
S
N
S
N
I
S
S
N
N
S
S
S
N
I
S
S
N
S
I
I
I
S
I
I
I
N/R.
Capitalización Comp.
(EUR mn) (%) YTD
86.290
-12,3
82.030
11,0
59.724
9,8
36.398
4,2
22.614
-9,3
22.205
5,8
20.819
0,0
17.999
2,7
16.309
0,3
15.841
7,0
15.429
22,4
15.087
7,3
13.475
-5,5
13.379
11,1
12.012
5,5
10.301
13,0
10.003
1,0
9.405
8,6
8.979
1,2
8.007
-8,9
6.414
2,6
5.798
-3,7
4.455
4,8
4.026
9,9
3.708
15,2
3.147
-0,7
3.136
16,7
2.731
29,4
2.106
13,8
2.057
1,4
1.600
40,1
1.457
10,0
1.371,1
-8,3
28,9
Valoración
PER
EV/EBITDA**
2014e 2015e 2014e 2015e
13,4
12,0
1,0
1,0
32,6
28,6
19,0
16,6
16,0
14,0
6,4
6,0
15,4
15,5
9,6
9,3
33,2
15,1
0,9
0,9
11,7
17,6
7,1
8,2
13,2
13,8
8,4
7,5
5,5
17,1
8,1
7,7
11,6
6,2
5,1
4,5
25,2
22,8
13,1
11,7
17,2
10,3
8,8
6,5
22,5
20,4
10,1
9,5
14,1
12,9
1,2
1,1
42,7
38,4
15,1
15,8
27,9
24,4
14,5
13,2
12,3
12,4
5,2
4,9
18,5
18,2
11,1
10,9
9,6
9,3
1,0
1,0
26,1
10,5
0,9
0,9
28,5
14,8
0,6
0,6
15,9
15,5
10,3
10,8
20,8
14,6
1,6
1,5
n.a.
22,0
23,1
14,4
11,4
17,3
8,5
8,6
41,5
45,2
11,1
9,8
n.a.
31,3
17,3
13,2
18,7
18,3
12,3
11,7
25,1
14,3
9,1
7,2
6,0
12,5
6,0
5,9
15,2
14,4
8,2
6,7
25,3
26,3
8,2
7,6
12,7
10,5
9,5
8,6
25,3
12,5
9,4
8,6
BPA
2014e 2015e
19,2
11,4
5,8
13,8
-18,8
8,1
-7,9
-0,7
31,3
n.a.
n.a.
-34,7
9,0
-4,4
-23,4
-67,7
n.a.
86,2
11,8
12,3
n.a.
66,4
10,7
10,6
86,2
9,6
-56,3
11,1
24,5
14,2
19,9
-1,0
2,1
2,1
23,5
3,2
48,2
n.a.
-12,8
92,6
0,0
2,8
28,7
43,1
n.a.
n.a.
68,5
-33,9
n.a.
-8,2
-13,5
71,0
17,0
2,5
90,0
75,8
30,0
-52,0
5,7
5,6
-29,8
-4,0
-1,3
20,8
n.a.
n.a.
Crecimiento (%)
EBITDA***
2014e 2015e
3,3
17,1
5,3
14,4
-11,5
8,6
-6,3
3,4
74,5
0,5
4,6
-14,6
-4,7
11,9
-8,0
2,2
20,1
24,9
9,8
9,8
65,1
32,3
7,7
5,2
27,9
-2,7
1,7
-4,1
15,6
8,0
-2,2
9,3
2,3
2,2
31,3
4,7
16,2
-25,1
1,6
-13,6
-5,1
-3,7
1,8
10,5
81,8
76,7
-7,3
-2,2
-17,9
5,4
14,2
29,5
15,3
3,2
21,0
23,2
-16,9
3,4
9,2
13,1
6,4
5,5
4,2
12,7
23,3
8,7
% Dividendo
2014e
9,8
1,9
5,7
4,6
5,1
6,1
4,7
4,5
1,6
1,8
0,0
3,9
0,0
3,8
1,4
3,5
3,5
4,6
1,1
0,5
4,8
1,4
2,4
2,6
1,8
0,0
4,3
1,6
3,2
3,6
2,5
3,8
0,0
* S = Sobreponderar; N = Neutral; I = Infraponderar; N/A = No Aplicable
** Para Bancos y Seguros, se usará P/BV en vez de EV/EBITDA
*** En lugar de crecimiento EBITDA, se usarán el resultado operativo y los resultados de Vida y No Vida para Bancos y Seguros, respectivamente.
Fuente: BBVA GMR estimates
Ninguna parte de este informe podrá reproducirse, llevarse o transmitirse a los Estados Unidos de América ni a personas o entidades americanas.
El incumplimiento de estas restricciones podrá constituir infracción de la legislación de los Estados Unidos de América.
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Principales Ratios
España
PER
Rec.*
Acerinox
S
Prosegur
N
Catalana Occidente N
Atresmedia
S
Almirall
S
Viscofan
I
Ebro Foods
N
Logista
S
Liberbank
S
CIE Automotive
S
CAF
S
Vidrala
N
Zeltia
S
Ence
N
Duro Felguera
S
Laboratorios Rovi
N
Prisa
I
Deoleo
S
Faes
N
Europac
N
Barón de Ley
I
Tubacex
I
Fluidra
S
Tubos Reunidos
S
eDreams
N
Cementos Portland I
Vocento
N
Iberpapel
N
Clínica Baviera
N
Azkoyen
N
Natra
I
Codere
I
Carbures
N/R.
Capitalización Comp.
(EUR mn)
(%) YTD 2014e
3.533
8,0
26,0
3.302
13,3
20,8
3.156
9,6
12,9
3.029
15,3
37,2
2.866
20,5
41,9
2.400
16,9
24,2
2.319
9,9
15,7
2.119
-11,9
20,7
1.730
-2,1
16,8
1.567
7,9
19,6
1.100
6,2
12,2
1.063
16,7
19,1
799
34,6
44,9
702
35,5
n.a.
645
20,3
18,9
631
22,4
29,6
563
0,0
n.a.
462
6,7
n.a.
457
19,5
17,1
385
11,7
14,8
364
1,3
17,0
360
-12,6
14,3
349
1,0
27,4
278
-7,0
39,4
247
40,4
n.a.
232
59,9
n.a.
222
1,7
n.a.
146
2,3
20,5
137
-0,7
n.a.
63
29,2
33,0
47
55,5
n.a.
24
41,9
n.a.
-61,7
Crecimiento (%)
Valoración
EV/EBITDA**
2015e
15,2
17,5
12,5
19,7
3,6
20,8
15,6
17,5
12,1
14,6
9,4
19,1
22,9
31,5
21,7
24,5
9,2
17,3
14,6
9,0
18,0
11,6
16,0
17,3
19,2
n.a.
30,2
15,9
36,8
23,1
n.a.
n.a.
2014e
10,4
9,8
1,5
25,5
23,7
13,5
9,8
10,8
0,8
10,1
9,0
10,2
29,6
13,1
8,4
19,0
11,3
11,6
11,7
7,2
8,0
7,9
8,4
10,5
6,4
16,5
9,3
5,1
18,4
6,7
n.a.
6,7
2015e
7,4
8,9
1,3
14,6
2,2
11,5
9,5
11,1
0,8
8,1
7,1
10,0
18,6
8,1
7,9
15,2
6,7
11,2
9,5
5,7
8,1
7,0
8,0
8,2
5,4
16,8
7,5
4,3
14,9
5,9
45,0
6,2
BPA
2014e
n.a.
1,8
10,8
75,6
n.a.
-2,3
11,0
16,9
34,3
22,4
0,3
6,3
57,2
n.a.
-59,1
-7,4
44,8
n.a.
16,7
-8,7
21,8
71,9
n.a.
6,0
-92,2
-31,8
n.a.
-2,1
-49,6
n.a.
n.a.
9,9
2015e
71,2
19,3
3,0
88,7
n.a.
16,2
0,9
18,0
38,5
34,4
29,9
0,3
95,7
n.a.
-12,8
20,8
n.a.
n.a.
16,7
64,9
-1,1
23,3
71,5
n.a.
n.a.
-2,1
n.a.
29,0
51,5
42,8
24,8
-42,4
EBITDA***
2014e
85,8
-0,6
20,0
63,3
51,7
5,0
0,3
3,4
21,6
12,5
-14,1
0,4
22,4
-50,5
-50,8
0,4
-14,9
4,4
16,9
-6,7
1,7
32,6
40,6
3,1
3,1
93,6
32,9
-9,2
-37,2
8,9
-91,7
-3,4
2015e
38,5
8,4
1,7
72,6
707,4
15,5
1,9
3,7
-31,6
20,4
19,0
-1,1
51,4
58,8
-4,8
21,4
15,7
0,3
16,5
19,8
-3,4
10,3
1,9
27,6
14,1
-0,4
16,4
9,1
21,8
7,9
142,6
10,7
% Dividendo
2014e
3,3
2,0
2,4
1,3
0,8
2,0
3,7
3,5
0,0
1,5
3,3
1,5
0,0
1,1
5,5
1,2
0,0
0,0
2,5
2,7
0,0
2,4
2,6
0,8
0,0
0,0
0,0
1,7
1,4
0,0
0,0
0,0
* S = Sobreponderar; N = Neutral; I = Infraponderar; N/A = No Aplicable
** Para Bancos y Seguros, se usará P/BV en vez de EV/EBITDA
*** En lugar de crecimiento EBITDA, se usarán el resultado operativo y los resultados de Vida y No Vida para Bancos y Seguros, respectivamente.
Fuente: BBVA GMR estimates
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Principales Ratios
Portugal
Capitalización Comp.
Rec.* (EUR mn)
(%) YTD
EDP
N
11.849
0,7
Galp Energia
S
8.280
18,4
Jerónimo Martins
I
6.177
17,8
EDP Renovaveis
S
5.101
8,2
BCP
S
3.707
4,1
NOS
S
2.899
7,5
Portucel
S
2.868
21,1
CTT - Correios Port. S
1.401
16,5
REN
N
1.396
8,7
BPI
I
1.394
-6,7
ESS
I
380
4,7
Portugal Telecom
N/R.
-20,9
Valoración
PER
EV/EBITDA**
2014e 2015e 2014e 2015e
12,7
12,8
9,1
8,7
31,1
25,5
9,6
7,7
19,8
19,8
9,9
9,8
40,6
38,4
10,0
8,9
n.a.
7,0
0,8
0,7
42,6
32,7
7,9
7,7
16,3
14,7
10,1
8,2
20,3
18,1
10,3
9,4
12,7
15,1
7,4
7,9
n.a.
17,0
0,6
0,5
23,0
18,1
9,5
8,9
BPA
2014e 2015e
-7,1
-1,1
40,8
22,1
-18,5
0,1
-7,0
5,7
n.a.
n.a.
7,4
30,2
-16,1
10,7
12,9
12,2
-8,7
-16,2
n.a.
n.a.
9,3
27,4
Crecimiento (%)
EBITDA***
2014e 2015e
-2,3
2,8
11,6
33,6
-6,5
1,3
0,1
15,2
113,5
27,6
-4,6
3,7
-13,4
18,6
8,0
8,7
-1,4
-5,9
-59,9
73,4
3,8
1,0
% Dividendo
2014e
5,7
2,9
2,5
0,6
0,0
2,1
3,7
4,7
6,5
0,0
1,1
* S = Sobreponderar; N = Neutral; I = Infraponderar; N/A = No Aplicable
** Para Bancos y Seguros, se usará P/BV en vez de EV/EBITDA
*** En lugar de crecimiento EBITDA, se usarán el resultado operativo y los resultados de Vida y No Vida para Bancos y Seguros, respectivamente.
Fuente: BBVA GMR estimates
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Principales Ratios
Eurostoxx 50
Anheuser-Busch I
Air Liquide Sa
Airbus Group Nv
Allianz Se-Vink
Asml Holding Nv
Basf Se
Bayer Ag-Reg
Bbva
Bayer Motoren Wk
Danone
Bnp Paribas
Carrefour Sa
Axa
Daimler Ag
Deutsche Bank-Rg
Vinci Sa
Deutsche Post-Rg
Deutsche Telekom
Essilor Intl
Enel Spa
Eni Spa
E.On Se
Total Sa
Generali Assic
Soc Generale Sa
Gdf Suez
Iberdrola Sa
Ing Groep Nv
Intesa Sanpaolo
Inditex
Lvmh Moet Hennes
Muenchener Rue-R
Nokia Oyj
L'Oreal
Orange
Koninklijke Phil
Repsol Sa
Rwe Ag
Sanofi
Banco Santander
Sap Se
Saint Gobain
Siemens Ag-Reg
Schneider Electr
Telefonica
Unicredit Spa
Unibail-Rodamco
Unilever Nv-Cva
Vivendi
Volkswagen-Pref
Capitalización
173.449
39.949
39.064
67.727
39.725
75.958
104.154
51.324
68.552
37.430
58.872
21.114
50.911
88.946
37.937
30.364
35.046
71.685
20.777
36.447
56.257
26.513
112.943
28.273
29.716
45.783
37.264
46.281
45.576
82.030
80.807
31.536
25.692
88.618
42.660
23.614
22.607
14.254
112.041
86.290
74.116
22.015
83.158
40.106
60.940
31.271
25.022
112.017
28.120
101.079
Ytd
14,91
12,59
20,38
7,90
1,29
18,35
11,46
4,98
18,86
6,78
-4,08
13,56
8,54
20,55
10,09
12,96
6,99
19,28
3,80
4,87
6,69
-6,66
11,36
6,82
5,47
-3,24
4,22
10,76
12,80
11,03
20,34
10,02
6,48
13,35
13,82
4,60
5,79
-8,21
12,24
-12,28
3,55
11,21
0,68
13,17
9,77
-0,09
19,87
13,74
0,56
16,14
PER FY1
20,43
24,05
17,87
10,63
23,93
15,11
20,89
13,38
11,91
22,20
8,97
18,66
10,04
11,77
9,97
14,47
16,95
25,70
31,33
12,19
14,28
14,97
13,13
13,22
8,37
15,08
16,43
10,54
14,77
32,90
20,40
10,72
22,32
26,16
18,26
18,25
12,75
10,85
15,52
11,08
17,11
17,88
13,55
18,24
15,22
10,99
23,65
21,05
45,13
9,75
PER FY2
19,48
21,62
16,58
10,72
19,61
14,97
18,26
9,85
11,28
19,91
7,82
16,42
9,45
10,60
7,55
13,74
15,98
22,81
27,12
12,15
25,54
14,99
10,21
11,39
7,19
14,42
15,68
9,74
11,83
28,77
18,60
10,75
19,73
24,37
16,60
14,69
15,86
11,09
14,64
10,04
15,91
14,67
12,93
16,17
14,84
8,75
22,25
19,61
35,87
9,03
PER FY3 Ebitda FY1 Ebitda FY2 Ebitda FY3
17,63
18.852
19.538
20.791
19,99
3.902
4.232
4.525
14,67
5.668
6.034
6.253
10,56
n.s.
n.s.
n.s.
15,90
1.973
2.378
2.697
13,68
10.390
10.509
11.268
16,09
8.923
10.160
11.100
8,93
n.s.
n.s.
n.s.
10,73
12.526
13.050
13.818
18,03
3.377
3.670
3.946
7,19
n.s.
n.s.
n.s.
14,67
3.847
4.136
4.444
9,10
8.643
9.197
9.549
9,84
17.085
18.757
18.665
6,82
n.s.
n.s.
n.s.
12,73
5.722
5.832
6.048
14,35
4.363
4.608
5.035
20,03
17.567
18.355
19.010
24,48
1.278
1.467
1.599
11,57
15.469
15.331
15.413
16,11
21.053
16.091
20.141
15,72
8.422
7.965
7.798
8,21
27.020
33.240
39.229
10,58
n.s.
n.s.
n.s.
6,76
n.s.
n.s.
n.s.
13,17
12.151
12.482
13.076
14,62
6.867
7.044
7.282
9,50
n.s.
n.s.
n.s.
10,39
n.s.
n.s.
n.s.
25,68
4.122
4.685
5.203
16,86
8.056
8.747
9.464
10,70
n.s.
n.s.
n.s.
17,68
1.941
2.055
2.260
22,79
5.154
5.492
5.839
15,65
12.110
12.036
12.062
13,46
2.834
3.305
3.475
12,62
4.422
4.487
5.611
12,82
6.567
6.491
6.176
13,67
10.986
11.575
12.205
9,28
n.s.
n.s.
n.s.
14,86
6.598
6.950
7.425
12,02
4.130
4.515
5.054
11,91
9.859
10.601
11.102
14,64
3.850
4.247
4.575
13,80
16.888
17.526
18.055
7,38
n.s.
n.s.
n.s.
21,42
1.481
1.564
1.669
17,96
8.970
9.512
10.347
32,26
1.625
1.666
1.691
8,08
24.609
26.964
29.770
DY FY1
n.d.
n.d.
1,97%
4,86%
n.d.
3,39%
1,76%
1,21%
2,91%
2,84%
n.d.
n.d.
n.d.
n.d.
n.d.
n.d.
3,11%
3,16%
n.d.
0,83%
3,62%
3,77%
1,31%
3,08%
3,12%
5,32%
1,17%
n.d.
n.d.
2,05%
n.d.
n.d.
n.d.
n.d.
n.d.
n.d.
3,00%
1,06%
n.d.
n.d.
n.d.
n.d.
3,60%
n.d.
3,13%
n.d.
n.d.
0,70%
n.d.
n.d.
Fuente: Bloomberg
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Principales Ratios
S&P 100
Apple Inc
Abbvie Inc
Abbott Labs
Accenture Plc-A
American Interna
Allstate Corp
Amgen Inc
Amazon.Com Inc
Apache Corp
Anadarko Petrole
American Express
Boeing Co/The
Bank Of America
Baxter Intl Inc
Biogen Idec Inc
Bank Ny Mellon
Bristol-Myer Sqb
Berkshire Hath-B
Citigroup Inc
Caterpillar Inc
Colgate-Palmoliv
Comcast Corp-A
Capital One Fina
Conocophillips
Costco Wholesale
Cisco Systems
Cvs Health Corp
Chevron Corp
Du Pont (Ei)
Walt Disney Co
Dow Chemical Co
Devon Energy Co
Ebay Inc
Emc Corp/Ma
Emerson Elec Co
Exelon Corp
Ford Motor Co
Facebook Inc-A
Freeport-Mcmoran
Fedex Corp
Twenty-First C-A
General Dynamics
General Electric
Gilead Sciences
General Motors C
Google Inc-C
Google Inc-A
Goldman Sachs Gp
Halliburton Co
Home Depot Inc
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736.598
90.906
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Principales Ratios
S&P 100 (Continuación)
Honeywell Intl
Hewlett-Packard
Ibm
Intel Corp
Johnson&Johnson
Jpmorgan Chase
Coca-Cola Co/The
Eli Lilly & Co
Lockheed Martin
Lowe'S Cos Inc
Mastercard Inc-A
Mcdonalds Corp
Mondelez Inter-A
Medtronic Plc
Metlife Inc
3M Co
Altria Group Inc
Monsanto Co
Merck & Co
Morgan Stanley
Microsoft Corp
Nike Inc -Cl B
Natl Oilwell Var
Norfolk Southern
Oracle Corp
Occidental Pete
Pepsico Inc
Pfizer Inc
Procter & Gamble
Philip Morris In
Qualcomm Inc
Raytheon Co
Starbucks Corp
Schlumberger Ltd
Southern Co
Simon Property
At&T Inc
Target Corp
Time Warner Inc
Texas Instrument
Unitedhealth Grp
Union Pac Corp
United Parcel-B
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United Tech Corp
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Walgreens Boots
Wells Fargo & Co
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Capitalización
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Fuente: Bloomberg
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El incumplimiento de estas restricciones podrá constituir infracción de la legislación de los Estados Unidos de América.
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Global Markets Research
Director
Antonio Pulido
[email protected]
+34 91 374 31 81
Equity Global
Director
Ana Munera
[email protected]
+34 91 374 36 72
Equity Europa
Telecoms / Media
Analista Jefe
Ivón Leal
[email protected]
+34 91 537 81 44
Utilities
Analista Jefe
Isidoro del Álamo
[email protected]
+34 91 374 75 07
Estrategia
Responsable Estrategia Europa
Beatriz Tejero
[email protected]
+34 91 374 46 61
Construcción / Infraestructura /
Industriales / Real Estate / Hoteles
Analista Jefe
Antonio Rodríguez
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+34 91 374 66 21
Daniel Ortea
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+34 91 537 05 50
Derivados Equity
Analista Jefe
Juan Antonio Rodríguez, CFA
[email protected]
+34 91 374 30 54
Javier Pinedo
[email protected]
+34 91 374 99 07
Luis García, CFA
[email protected]
+34 91 374 59 77
Financiero
Analista Jefe
Ignacio Ulargui, CFA
[email protected]
+34 91 537 50 47
Oil / Materiales
Analista Jefe
Luis de Toledo, CFA
[email protected]
+34 91 537 07 09
Consumo / Farma / Small Caps
Analista Jefe
Isabel Carballo
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+34 91 374 32 69
Alfredo de la Figuera
[email protected]
+34 91 537 61 16
Mayte Frutos
[email protected]
+34 91 374 76 21
Juan Ros
[email protected]
+34 91 537 88 57
Silvia Rigol
[email protected]
+34 91 374 32 94
María Torres
[email protected]
+34 91 537 77 28
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Información Importante
Las empresas del Grupo BBVA que han participado en la preparación de este informe o que han aportado información, opiniones,
estimaciones, previsiones o recomendaciones para su elaboración se identifican por la ubicación de los autores, que se indica
en la primera página del modo siguiente: 1) Madrid, Londres o Europa: Banco Bilbao Vizcaya Argentaria, S.A., incluidas sus
sucursales en la UE (en lo sucesivo “BBVA”); 2) Ciudad de México: BBVA Bancomer, S.A. Institución de Banca Múltiple, Grupo
Financiero BBVA Bancomer (en lo sucesivo “BBVA Bancomer”); 3) Nueva York: BBVA Securities, Inc. (en lo sucesivo “BBVA
Securities”); 4) Sucursal de Nueva York: BBVA, Sucursal de Nueva York; 5) Lima: BBVA Continental; 6) Bogotá: BBVA Colombia
S.A.; 7) Santiago de Chile: BBVA Chile S.A.; 8) Hong Kong: BBVA, Sucursal de Hong Kong.
Para los destinatarios en la Unión Europea, este documento es difundido por BBVA, un banco supervisado por el Banco de España y por la Comisión
Nacional del Mercado de Valores de España e inscrito en el registro del Banco de España con el número 0182.
Para los destinatarios en Hong Kong, este documento es difundido por BBVA, cuya sucursal de Hong Kong es supervisada por la Hong Kong
Monetary Authorithy.
Para los destinatarios en México, este documento es difundido por BBVA Bancomer, un banco supervisado por la Comisión Nacional Bancaria y
de Valores de México.
Para los destinatarios en Perú, este documento es difundido por BBVA Continental, un banco supervisado por la Superintendencia de Banca, Seguros
y Administradoras Privadas de Fondos de Pensiones.
Para los destinatarios en Singapur, este documento es difundido por BBVA, cuya sucursal de Singapur es supervisada por la Monetary Authority
of Singapur.
Para los destinatarios en EE.UU., los análisis sobre productos distintos de los títulos de renta variable y los swaps son difundidos por BBVA Securities,
una filial de BBVA autorizada y supervisada por la U.S. Securities and Exchange Commission e inscrita en los registros de la Financial Industry
Regulatory Authority (“FINRA”) y la Securities Investor Protection Corporation. Las personas estadounidenses que deseen realizar alguna operación
deben hacerlo exclusivamente a través de un representante de BBVA Securities en EE.UU. A menos que las respectivas legislaciones nacionales
estipulen otra cosa, las personas no estadounidenses deben contactar y realizar sus operaciones a través de una sucursal o una empresa participada
de BBVA en su jurisdicción de residencia.
Los análisis sobre swaps son difundidos por BBVA, un operador de swaps registrado y supervisado por la Commodity Futures Trading Commission
(“CFTC”). Las personas estadounidenses que deseen realizar alguna operación deben hacerlo exclusivamente a través de un representante de BBVA.
A menos que las respectivas legislaciones nacionales estipulen otra cosa, las personas no estadounidenses deben contactar y realizar sus operaciones
a través de una sucursal o una empresa participada de BBVA en su jurisdicción de residencia.
Los análisis elaborados por BBVA sobre títulos de renta variable y derivados de renta variable son difundidos por BBVA a “grandes inversores
institucionales de EE.UU.” en virtud de la exención de la obligación de registro que establece el artículo 15a-6 de la Ley de Valores de EE.UU. (U.S.
Securities Exchange Act) de 1934, en su versión más actual (la “Ley de Valores”). BBVA no está registrada como sociedad de valores y bolsa en
EE.UU. y no está sujeta a las normas estadounidenses relativas a la elaboración de análisis o a la independencia de los analistas.
BBVA y las sociedades del Grupo BBVA (artículo 42 de RD de 22 de agosto de 1885 Código de Comercio) cuenta con una Política de Conducta en
los Mercados de Valores que establece estándares comunes aplicables no sólo a la actividad en los mercados de estas entidades sino también a la
actividad concreta de análisis y a los analistas. Dicha política está disponible para su consulta en el sitio web: www.bbva.com.
Los analistas que residen fuera de Estados Unidos y que han participado en este informe no están registrados ni reconocidos como analistas por la
FINRA ni en la bolsa de Nueva York y no deben considerarse “personas asociadas” a BBVA Securities (conforme a la definición de la FINRA). Como
tales, no están sujetas a restricciones de la norma 2711 de la NASD en su comunicación con las compañías en cuestión, apariciones públicas y
operativa por cuenta propia de los analistas.
BBVA o cualquiera de las sociedades del Grupo BBVA, es titular, directa o indirectamente, de al menos un 1% del capital social de la/s
siguiente/s Compañía/s, que es/son objeto de análisis en el presente informe: ACS, Bolsa, Cemex, Galp Energia, Meliá Hotels Int., OHL, Ohlmex,
Repsol, Telefónica, Técnicas Reunidas, Tubos Reunidos.
En los doce meses pasados, BBVA o cualquiera de las sociedades del Grupo BBVA, ha participado como asegurador y/o colocador en ofertas públicas de valores de la/s siguiente/s Compañía/s, que es/son objeto de análisis en el presente informe: Abertis, ACS, Aeromex, Almirall,
Acciona, Bayer AG, BBVA, BES, Cemex, Chdraui, DIA, Endesa, Enagás, ESS, Falabella, Gamesa, Gas Natural, Gfamsa, Kof, GRUPO LALA SAB DE
CV, Liberbank, Livepol, Logista, Arcelor Mittal, OHL, Oma, Pinfra, Banco Popular, Red Eléctrica, Repsol, Telefónica, Telefónica Deutschland.
En los doce meses pasados, BBVA o cualquiera de las sociedades del Grupo BBVA, ha prestado servicios retribuidos de banca de inversiones a la/s siguiente/s Compañía/s, que es/son objeto de análisis en el presente informe: Alfa, Alicorp, Alsea, Amx, Acciona, Ara, Bimbo, Bolsa,
Cemex, Cementos Lima, EDP, Enel Green Power, Funo, Gas Natural, Gruma, Ica, Mexchem, Ohlmex, Pinfra, Repsol, Telefónica, Telmex.
En los próximos tres meses, BBVA o cualquiera de las sociedades del Grupo BBVA, espera recibir o intentará obtener compensación por
servicios de banca de inversiones de la/s Compañía/s objeto del presente informe.
BBVA o cualquiera de las sociedades del Grupo BBVA, tiene suscritos contratos de liquidez o es creador de mercado respecto a los valores
emitidos por la/s siguiente/s sociedad/es, que es/son objeto del presente informe: Amx, Bankia, Cemex, DIA, Endesa, Falabella, Femsa, Gas
Natural, Gcarso, Gmexico, Iberdrola, Meliá Hotels Int., Banco Popular, Repsol, Banco Sabadell, Telefónica, Telmex, Televisa, Walmex.
BBVA está sometido a un Reglamento Interno de Conducta en los Mercados de Valores, que desarrolla la política global mencionada más
arriba para el ámbito U.E., el cual incluye, entre otras, normas de conducta establecidas para prevenir y evitar conflictos de interés con
respecto a las recomendaciones, incluidas barreras a la información. Este Reglamento está disponible para su consulta en la dirección Web
siguiente: www.bbva.com Gobierno Corporativo.
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BBVA Bancomer está sometido a un Código de Conducta del Grupo Financiero BBVA Bancomer y a un Reglamento Interno de Conducta
en los Mercados de Valores, que desarrolla la política global mencionada más arriba para el ámbito mexicano, el cual incluye, entre otras,
normas de conducta establecidas para prevenir y evitar conflictos de interés con respecto a las recomendaciones, incluidas barreras a la
información. El Código y este Reglamento están disponibles para su consulta en la dirección Web siguiente: www.bancomer.com GrupoBBVABancomer Conócenos.
BBVA Continental está sometido a un Código de Conducta y a un Código de Ética y Estándares de Conducta Profesional en el Ámbito de
los Mercados de Valores y de las Inversiones de Recursos Financieros, que desarrolla la política global mencionada más arriba para el
ámbito peruano, el cual incluye, entre otras, normas de conducta establecidas para prevenir y evitar conflictos de interés con respecto a las
recomendaciones, incluidas barreras a la información. Ambos Códigos están disponibles para su consulta en la dirección Web siguiente:
http://www.bbvacontinental.pe/tlpu/jsp/pe/esp/conocN/quien/index.jsp.
BBVA Securities está sometido a un Código de Conducta en los Mercados de Capitales, que desarrolla la política global mencionada más
arriba para el ámbito americano, el cual incluye, entre otras, normas de conducta establecidas para prevenir y evitar conflictos de interés
con respecto a las recomendaciones, incluidas barreras a la información.
Derivados de Renta Variable – Sistema de recomendaciones
Las estrategias recomendadas en derivados de renta variable pueden incluir la toma de posiciones en el instrumento subyacente (como acciones,
índices bursátiles, índices sectoriales, o dividendos sobre acciones o índices bursátiles), la volatilidad o la correlación/dispersión de los instrumentos, y/o
productos estructurados. Las estrategias pueden ser: 1.) direccional; posiciones largas o cortas; o 2.) relativa, basada en el diferencial entre productos
que son objeto del reporte. Los factores que son tenidos en cuenta en la recomendación de las distintas estrategias pueden incluir los actuales precios
y condiciones de mercado, tendencias y perspectivas macroeconómicas, análisis fundamental de las compañías y valores subyacentes, perspectivas
de dividendos, así como la volatilidad esperada y el impulso en los precios de los valores. Las estrategias recomendadas son mantenidas hasta su
expiración, o cerradas según recomendación en el informe correspondiente.
Las estrategias recomendadas que emplean derivados de renta variable pueden diferir de la valoración hecha por BBVA de las compañías y sus
valores subyacentes. Las estrategias a lo largo de diferentes horizontes temporales pueden no ser consistentes Se debe tener en cuenta que los
rendimientos reales y los resultados pueden diferir de lo expresado, inferido o previsto en las estrategias recomendadas o precios objetivos, ya que
éstas implican riesgos, incertidumbres y suposiciones que están más allá de la capacidad de BBVA o de sus filiales para controlar o predecir. Las
acciones futuras, condiciones o eventos (que afectan tanto a las condiciones de mercados como las que no lo son, incluídas las de carácter político
o macroeconómico) y los resultados futuros de las operaciones de dichas compañías pueden provocar que los precios de los valores recomendados
difieran sustancialmente de los expresados en este documento.
Renta Variable - Sistema de Recomendaciones, Distribución e Histórico
Utilizamos tres calificaciones para los valores en función de nuestras expectativas actuales de rentabilidad relativa en un periodo de seis a doce meses:
i) “Outperfom” (Mejor que el mercado): prevemos que el valor registrará rentabilidades superiores en más de un 5% a las de su índice de referencia;
ii) “Market Perform” (Neutral): esperamos que la evolución del valor sea similar (+/-5%) a la de su índice de referencia; y iii) “Underperform” (Peor que
el mercado): esperamos que el valor registre rentabilidades inferiores en más de un 5% a las del índice de referencia. Entre los factores que pueden
influir en nuestras calificaciones, destacan: los precios y las condiciones actuales del mercado, los problemas en las actividades de explotación, las
necesidades de financiación, las tendencias y perspectivas macroeconómicas, las operaciones de fusión y adquisición y la valoración. Los métodos de
valoración empleados por BBVA incluyen el análisis de los múltiplos de empresas comparables, los flujos de caja descontados, la suma de las partes
y otros métodos generalmente aceptados que puedan aplicarse a cada caso particular.
Los precios objetivo que se ofrecen están basados en la metodología explicada anteriormente. Debe tener en cuenta que los resultados reales podrían
ser sustancialmente diferentes de lo que se expresa, se sobreentiende o se pronostica en estos precios objetivo, ya que estos conllevan riesgos, incertidumbres y supuestos que escapan al control o a la capacidad de predicción de BBVA o sus participadas. Las acciones, condiciones o acontecimientos
futuros (con repercusiones tanto para los mercados como para otros ámbitos, incluidos las de naturaleza política o macroeconómica) y los resultados de
explotación futuros de las empresas cubiertas pueden hacer que los precios de los valores difieran sustancialmente de los indicados en este documento.
A fecha actual, sobre el total universo de compañías en cobertura por BBVA hay un 43,9% recomendaciones de Sobreponderar, un 29,27% recomendaciones de Neutral, y un 20,73% recomendaciones de Infraponderar. BBVA o cualquiera de las Sociedades del Grupo BBVA ha/n prestado servicios
de Banca de Inversión o ha/n actuado como asegurador y/o colocador en ofertas públicas de valores, en un 55.56% de las recomendaciones de
Sobreponderar, en un 25,93% de las recomendaciones de Neutral y en un 14,81% de las recomendaciones de Infraponderar.
Certificación de los analistas
“El presente informe es de autoría colectiva. Los analistas que han participado en la elaboración del mismo, cuyos nombre figuran en la página 12
certifican por la presente que las opiciones expresadas en este informe de análisis reflejan fielmente su opinión personal sobre las compañías y los
valores objeto de análisis. Asímismo, certifican que no han recibido, no reciben y no van a recibir, ni directa ni indirectamente, ningún tipo de compensación por dar una recomendación determinada en el presente informe.”
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Aviso Legal
Este documento, así como los datos, opiniones, estimaciones, previsiones y recomendaciones contenidas en el mismo, han sido elaborados con la finalidad de proporcionar a los clientes del Grupo BBVA información general a la fecha de emisión del informe y están sujetas a cambio sin previo aviso. Ni
BBVA ni ninguna entidad del Grupo BBVA asume compromiso alguno de comunicar dichos cambios ni de actualizar el contenido del presente documento.
Ni el presente documento, ni su contenido, constituyen una oferta, invitación o solicitud de compra o suscripción de valores o de otros instrumentos o
de realización o cancelación de inversiones, ni pueden servir de base para ningún contrato, compromiso o decisión de ningún tipo.
El inversor que tenga acceso al presente documento debe ser consciente de que los valores, instrumentos o inversiones a que el mismo se refiere
pueden no ser adecuados para sus objetivos específicos de inversión, su posición financiera o su perfil de riesgo ya que no han sido tomadas
en consideración para la elaboración del presente informe, por lo que debe adoptar sus propias decisiones de inversión teniendo en cuenta dichas circunstancias y procurándose el asesoramiento específico y especializado que pueda ser necesario. Excepto en lo relativo a la información propia del Grupo
BBVA, el contenido del presente documento se basa en informaciones que se estiman disponibles para el público, obtenidas de fuentes que se consideran
fiables, pero dichas informaciones no han sido objeto de verificación independiente por BBVA, por lo que no se ofrece ninguna garantía, expresa o implícita,
en cuanto a su precisión, integridad o corrección. BBVA no asume responsabilidad (ni tampoco las sociedades de su Grupo) por cualquier daño,
perjuicio o pérdida, directa o indirecta, que pudiera resultar del uso de este documento o de su contenido. El inversor debe tener en cuenta que
la evolución pasada de los valores o instrumentos o los resultados históricos de las inversiones, no garantizan la evolución o resultados futuros.
El precio de los valores o instrumentos o los resultados de las inversiones pueden fluctuar en contra del interés del inversor e incluso
suponerle la pérdida de la inversión inicial. Las transacciones en futuros, opciones y valores o instrumentos de alta rentabilidad (high yield
securities) pueden implicar grandes riesgos y no son adecuados para todos los inversores. De hecho, en ciertas inversiones, las pérdidas
pueden ser superiores a la inversión inicial, siendo necesario en estos casos hacer aportaciones adicionales para cubrir la totalidad de
dichas pérdidas. Por ello, con carácter previo a realizar transacciones en estos instrumentos, los inversores deben ser conscientes de su
funcionamiento, de los derechos, obligaciones y riesgos que incorporan, así como los propios de los valores subyacentes a los mismos.
Podría no existir mercado secundario para dichos instrumentos.
Los empleados de los departamentos de ventas u otros departamentos de BBVA u otra entidad del Grupo BBVA pueden proporcionar comentarios de mercado,
verbalmente o por escrito, o estrategias de inversión a los clientes que reflejen opiniones contrarias a las expresadas en el presente documento; asimismo
BBVA o cualquier otra entidad del Grupo BBVA puede adoptar decisiones de inversión por cuenta propia que sean inconsistentes con las recomendaciones
contenidas en el presente documento. Ninguna parte de este documento puede ser (i) copiada, fotocopiada o duplicada en ningún modo, forma o medio
(ii) redistribuida o (iii) citada, sin el permiso previo por escrito de BBVA. Ninguna parte de este informe podrá reproducirse, llevarse o transmitirse a aquellos
países (o personas o entidades de los mismos) en los que su distribución pudiera estar prohibida por la normativa aplicable. En particular, este documento
no se dirige en ningún caso a, o pretende ser distribuido a, o usado por ninguna entidad o persona residente o localizada en una jurisdicción en donde dicha
distribución, publicación, uso o accesibilidad, sea contrario a la Ley o normativa o que requiera que BBVA o cualquiera de las sociedades de su Grupo obtenga
una licencia o deba registrarse. El incumplimiento de estas restricciones podrá constituir infracción de la legislación de la jurisdicción relevante.
El sistema retributivo del/los analista/s autor/es del presente informe se basa en una multiplicidad de criterios entre los cuales figuran los ingresos
obtenidos en el ejercicio económico por BBVA e, indirectamente, los resultados del Grupo BBVA, incluyendo los generados por la actividad de banca
de inversiones, aunque éstos no reciben compensación basada en los ingresos de ninguna transacción específica de banca de inversiones.
Este documento será distribuido en el Reino Unido únicamente a (i) personas que cuentan con experiencia profesional en asuntos relativos a las
inversiones previstas en el artículo 19(5) de la ley de servicios y mercados financieros de 2000 (promoción financiera) de la orden de 2005, (en su
versión enmendada, en lo sucesivo, la “orden”) o (ii) entidades de grandes patrimonios sujetas a lo dispuesto en el artículo 49(2)(a) a (d) de la orden o
(iii) personas a las que legalmente se les pueda comunicar una invitación o propuesta para realizar una inversión (según el significado del artículo 21
de la ley de servicios y mercados financieros de 2000) (en adelante, todas estas personas serán “personas relevantes”). Este documento está dirigido
únicamente a las personas relevantes y las personas que no sean personas relevantes no se deberán basar en el mismo ni actuar de conformidad
con él. Las inversiones o actividades de inversión a las que hace referencia este documento sólo están disponibles para personas relevantes y sólo
se realizarán con personas relevantes.
La sucursal de BBVA en Hong Kong (CE número AFR194) es regulada por la Hong Kong Monetary Authority y la Securities and Futures Commission de Hong
Kong. En Hong Kong, este informe es sólo para su distribución a inversores profesionales, según la definición del Schedule 1 de la Securities and Futures
Ordinance (Cap 571) de Hong Kong.
Este documento se distribuye en Singapur por la oficina de Singapur de BBVA solamente como un recurso para propósitos generales de información
cuya intención es de circulación general. Al respecto, este documento de análisis no toma en cuenta los objetivos específicos de inversión, situación
financiera o necesidades de alguna persona en particular y se exceptúa de la Regulación 34 del Financial Advisers Regulations (“FAR”) (como se
solicita en la sección 27 del Financial Advisers Act (Cap. 110) de Singapur (“FAA”)).
BBVA, BBVA Bancomer, BBVA Chile S.A., BBVA Colombia S.A., BBVA Continental y BBVA Securities no son instituciones de depósitos autorizadas de
acuerdo con la definición del “Australian Banking Act de 1959” ni están reguladas por la “Australian Prudential Regulatory Authority (APRA)”.
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