1. Espiritual

Aplicación de modelos de contagio para el
análisis de la crisis del sistema financiero venezolano
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Alejandro Belisario, Francisco Manzanilla y Pedro Gutiérrez
Postgrado en Finanzas
El artículo resume el resultado del análisis sobre la incidencia del "efecto contagio" en la crisis bancaria venezolana. En el trabajo
original se utilizó un modelo de diferenciales de tasas de interés ovemight, basado en la investigación realizada por Anthony
Saunders [1987] , entre otros, a objeto de evidenciar la existencia de una relación de causalidad. El período de análisis estuvo
comprendido entre enero de 1992 y diciembre de 1994. El desarrollo del modelo conllevó a un análisis de clasificación de riesgo
por institución. Los estadísticamente significativos. Los altos coeficientes de correlación y los anuncios sobre la situación financiera
de una entidad en particular o grupo de bancos, observados durante ciertos subperíodos, particularmente en el segundo semestre
de 1993, lapso previo a la exteriorización de la crisis financiera venezolana, permiten constatar la existencia del ciclo contagiopánico-crisis financiera.
Introducción
El análisis de la crisis financiera venezolana se puede abordar
desde la perspectiva del "efecto contagio", entendido como la
incapacidad de los agentes que operan en los mercados
financieros, de distinguir el riesgo de quiebra asociado a una
entidad o grupo determinado, ante el advenimiento de información
adversa.
Se ha sugerido que el "efecto contagio" es una de las razones
fundamentales por las cuales debe existir la regulación bancaria.
Desde este punto de vista, la quiebra de un banco, especialmente
si se trata de uno importante (en relación a su participación de
mercado), puede desatar una ola de desconfianza que afecte al
sector financiero como un todo y en consecuencia incremente la
probabilidad de corridas de otros agentes del sistema. El impacto
de tal fenómeno se traduce en pérdidas para los bancos y sus
accionistas, y en el resquebrajamiento del sistema monetario y la
estabilidad económica general.
Ciertos estudios sugieren dos causas fundamentales que explican
las quiebras: (1) las irregularidades internas y el fraude; y (2) las
pérdidas debido a préstamos e inversiones riesgosas; y a que una
distinción debe ser hecha entre actividades riesgosas típicas de la
mayoría de los bancos del sector, y aquellas específicas a algunas
instituciones en particular.
El "efecto contagio" puede manifestarse vía distintos mecanismos
propagación, que se resumen en la ilustración 1.
Ilustración 1
Quiebra de un banco de cierta importancia del sistema,
bien sea por fraude o pérdidas provenientes de préstamos
hechos para financiar inversiones en algún proyecto que
ningún otro banco hubiese considerado.
Posiciones netas de las transacciones interbancarias muy cerradas.
Canales reales
Reacción de los depositantes e inversores al recibir algún
tipo de información imperfecta (asimétrica) en relación a
todos los bancos.
Imposibilidad de cumplimiento de una institución
a las exigencias de compensación.
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Modelos de contagio
La literatura económica ha desarrollado tres modelos
fundamentales que explican la teoría del "efecto contagio".
Los modelos de contagio basados en el mercado de capitales
miden los retornos anormales para distintos grupos, en las
fechas cercanas al día en que se produce la quiebra o algún
anuncio desfavorable, tratando de establecer las características
de las correlaciones existentes mediante el usode una serie de
fórmulas matemáticas.
El modelo de racionamiento de crédito explica las formas de
restricciones que podrían ser inherentes (endógenas) a las
fuerzas de los mercados de crédito, como una consecuencia de
las asimetrías de información. Según los investigadores el
contagio no sólo genera efectos bien definidos sobre las tasas
de interés k y los diferenciales f, sino también sobre la cantidad
y tipo de préstamos que el prestatario está dispuesto a hacer. En
este sentido el contagio puede manifestarse como el incremento
en el racionamiento del crédito caracterizado por la caída en la
cantidad de los préstamos para todos los prestatarios.
El modelo de diferenciales de tasas de interés permite relacionar
las primas de riesgo por concepto de impago, con las expectativas
de ocurrencia de un estado de tensión financiera y el capital del
prestatario, estableciendo las condiciones bajo las cuales se
producirá un racionamiento por la incertidumbre sobre la
capacidad de pago. Tal y como se observa en las fórmulas
presentadas a continuación:
k= (1+R)-1
+ Ra - ( 1 R, )
p
p= (1
f (C,)
p
donde:
p = probabilidad subjetiva de repago del prestatario
k = tasa de interés sobre el préstamo riesgoso
Rf = tasa de interés sobre un préstamo libre de riesgo
(I) = prima de riesgo o diferencial sobre el préstamo
It= probabilidad de ocurrencia de un estado de desastre
f(C,) = riesgo bancario de impago específico (no sistemático)
y recoge el comportamiento de algunos de los indicadores de
desempeño bancario empleados por la metodología CAMEL
para el período comprendido entre 1983 y 1993.
2. Utilización de los resultados obtenidos de aplicar los indicadores
de la metodología CAMEL y la herramienta estadística ADM
(Análisis Discriminante Múltiple), con el objeto de realizar una
clasificación de los bancos de la muestra seleccionada y
delimitar los grupos de riesgo.
3. El período de análisis está comprendido entre enero de 1992
y diciembre de 1994, por considerarse el lapso de la gestación
de la crisis bancaria y además dadas las características de los
modelos de contagio se creyó conveniente tomar un período
anterior y posterior al comienzo de la acentuación de la crisis
financiera.
4. Se consideró la. información de las tasas de interés ovemight
por institución y por el lado de la oferta (offer). Adicionalmente
se calculó la moda del mercado para cada uno de los días del
período.
5. Se calcularon los diferenciales de tasas de interés en el
mercado overnight entre el promedio diario del grupo de
riesgo y la moda del mercado.
6. Se aplicó el coeficiente de correlación Pearson y el cálculo se
realizó para los siete días anteriores y posteriores a partir del
inicio de la serie (metodología de la ventana móvil).
7. Con base en los resultados obtenidos, se construyeron
gráficos de las series de tiempo y se identificaron los puntos
de ruptura de la curva.
8. Se procedió a la búsqueda detallada de la información
relacionada con el sector bancario nacional reflejada en los
principales medios impresos de circulación del país.
Posteriormente se hizo una selección en razón de el impacto
de la noticia considerando para ello: (1) La confiabilidad del
periódico, (2) la fecha del anuncio, (3) la ubicación de la
noticia en el escrito, (4) la fuente generadora de la información.
La tabla I recoge las premisas del análisis y la hipótesis
planteada en el modelo.
Metodología, premisas del análisis e hipótesis
Conclusiones
A objeto de evidenciar la existencia del "efecto contagio" en la
crisis bancaria venezolana se utilizó un modelo propio de
diferenciales de tasas de interés overnight, basado en la
investigación realizada por el Dr. Anthony Saunders en 1987.
La metodología aplicada consistió en seguir de manera
ordenada y sistemática una serie de pasos, los cuales se
describen a continuación:
1. Se seleccionó una muestra de instituciones financieras basados en la información tomada del libro 'Análisis preliminar de
la crisis bancaria venezolana" de la firma Francisco Faraco y
Asociados . La muestra está compuesta por 19 instituciones,
Con base a lo establecido en la metodología, premisas e
hipótesis, se procedió a la aplicación del modelo propio,
encontrándose evidencia de la relación causal entre "efecto
contagio" y crisis financiera. Sin embargo, habría que profundizar
en otros aspectos, como por ejemplo, la aplicabilidad de los
modelos de racionamiento de crédito y mercado de capitales,
para llegar a conclusiones más definitivas sobre esta área de
investigación.
El modelo de contagio de los diferenciales en las tasas de
interés ovemight arrojó resultados significativos, al encontrarse
una fuerte correlación entre el comportamiento de los diferenciales
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Tabla 1
PREMISAS
• Algunas instituciones que venían experimentando
problemas de liquidez recurrían constantemente al
mercado overnight, demandando fondos a tipos de
interés que se ubicaban por encima del promedio
del mercado.
• Algunas entidades asumían riesgos excesivos al
intervenir en actividades de índole netamente especulativa.
• La información manejada por los propios bancos
sobre el grado de insolvencia de otras instituciones
se traducía en el cobro de una prima por riesgo
suficientemente alta.
• A efecto de la presente investigación se considera
una correlación fuertemente positiva a aquellos
valores del coeficiente Pearson superiores a 0.7,
de los grupos de riesgo y los anuncios sobre la situación
financiera de una entidad o grupo de ellas.
A lo largo del período de estudio se observó la presencia del
fenómeno de contagio, manifestándose con mayor intensidad
en el segundo semestre de 1993, lapso previo a la exteriorización
de la crisis financiera venezolana. En el período antes señalado
(segundo semestre de 1993), un gran número de noticias
desfavorables en relación a un grupo de riesgo particular, así
como, al estado de deterioro generalizado del sistema financiero
contribuyeron a acentuar la presencia del "efecto contagio de
tipo ruidoso".
Después de la manifestación de crisis financiera en enero de
1994, se observan períodos prolongados de contagio similares
a los registrados en los últimos meses de 1993 y que a su vez
antecedieron a la caída de una o varias instituciones en particular,
lo cual evidencia que la propagación de los riesgos en el sistema
se agudizó en lapsos de marcados desequilibrios en el mercado
interb.ancario.
Lo anterior confirma que el "efecto contagio" se difundió por
medio de canales informacionales, afectando la estructura de
los diferenciales de tasas de interés ovemight de los grupos de
riesgo.
Debido a las limitaciones en el manejo de los datos obtenidos
sobre las cotizaciones y montos negociados en el mercado
interbancario, no se pudieron determinar los mecanismos
institudonales de transmisión de contagio. A través del curso de
la investigación se encontró cierta evidencia de la relación
causal entre el "efecto contagio"y crisis financiera. Sin embargo,
habría que profundizar en otros aspectos, como por ejemplo, la
HIPÓTESIS
• El modelo planteado se elaboró partiendo de la premisa
de relacionar directamente los diferenciales de tasas de
interés overnight de un grupo de bajo riesgo respecto
a otro de mayor riesgo, es decir, a medida que aumenta
el grado de correlación existente entre los dos grupos
a un nivel mayor de 0.7 y ante el advenimiento de
nueva información al mercado, entonces se dice que
hubo contagio; éste puede ser puro o ruidoso, dependiendo del tipo de información (por fraude
o por noticias relacionadas a un grupo de bancos).
aplicabilidad de los modelos de racionamiento de crédito y
mercado de capitales, para llegar a condusiones más definitivas
sobre esta área de investigación.
El modelo de contagio de los diferenciales en las tasas de
interés ovemight arrojó resultados significativos, al encontrarse
una fuerte correlación entre el comportamiento de los diferenciales
de los grupos de riesgo y los anuncios sobre la situación
financiera de una entidad o grupo de ellas.
A lo largo del período de estudio se observó la presencia del
fenómeno de contagio, manifestándose con mayor intensidad
en el segundo semestre de 1993, lapso previo a la exteriorización
de la crisis financiera venezolana.
En el período antes señalado (segundo semestre de 1993), un
gran número de noticias desfavorables en relación a un grupo de
riesgo particular, así como, al estado de deterioro generalizado
del sistema financiero contribuyeron a acentuar la presencia del
"efecto contagio de tipo ruidoso".
Después de la manifestación de crisis financiera en enero de
1994, se observaron períodos prolongados de contagio similares
a los registrados en los últimos meses de 1993 y que a su vez
antecedieron a la caída de una o varias instituciones en particular,
lo cual evidencia que la propagación de los riesgos en el sistema
se agudizó en lapsos de marcados desequilibrios en el mercado
interbancario.
Lo anterior confirma que el "efecto contagio" se difundió por
medio de canales informacionales, afectando la estructura de
los diferenciales de tasas de interés ovemight de los grupos de
riesgo.
Debido a las limitaciones en el manejo de los datos obtenidos
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sobre las cotizaciones y montos negociados en el mercado
interbancario, no se pudieron determinar los mecanismos
institucionales de transmisión de contagio, particularmente, el
denominado riesgo contractual o de liquidación, ya que no fue
posible acezar la información adecuada sobre el incumplimiento
de alguna institución a las exigencias de compensación
establecidas por el ente emisor.
La formulación del modelo planteado, permitió establecer que
en ciertos períodos el contagio estuvo vinculado a corridas
bancarias. Especialmente a mediados de 1994, cuando la falta
de información adecuada en relación a la situación de una
institución originó una desconfianza generalizada en el sistema
financiero y en la estabilidad de la moneda nacional.
Dentro de los postulados teóricos que sustentan los modelos
de contagio, se cumplió la denominada "hipótesis semifuerte de
los mercados eficientes", la cual, se explica por los ajustes
efectuados por los entes involucrados en los diferenciales de las
tasas, en respuesta a la disponibilidad de nueva información
sobre un grupo de riesgo determinado.
Entre las causas que explican la crisis financiera venezolana,
se destacan los elevados riesgos que asumieron la mayoría de
las instituciones financieras, conjuntamente con la mala gestión
administrativa y la desnaturalización de la actividades
tradicionales de intermediación financiera. Estos factores
contribuyen a acentuar las probabilidades de quiebra de un ente
en particular, incidiendo negativamente en el resto del sistema,
fenómeno denominado "contagio puro". Existe la percepción de
que pudo existir "contagio puro" en la crisis financiera venezolana.
Sin embargo, el modelo formulado en la investigación no permite
verificar su presencia.
préstamos y captaciones bancarias.
Los organismos reguladores del sistema financiero deben
estimar modelos adecuados de predicción de quiebra bancaria,
que permitan efectuar una mejor valoración de los créditos,
estimar las pérdidas potenciales de reserva y determinar el costo
óptimo del préstamo para un diente clasificado bajo un grupo de
riesgo en particular.
Se deben establecer mecanismos de señalización de mercado,
-a-través de los cuales se puedan enfrentar los problemas de
información asimétrica. Esto permite que los oferentes de un
mercado envíen señales a los demandantes, en torno a la
calidad de su producto o servicio. La información recibida puede
ayudar al cliente a seleccionar un producto determinado entre
todos los que ofrece el mercado.
Las instituciones controladoras del sistema bancario, tienen
que atenuar el problema de riesgo moral que surge de las
actividades financieras, común tanto para depositantes como
para los mismos banqueros, el cual conduce a una ineficiente
asignación de los recursos dentro de los mercados. La situación
de este tipo de riesgo para el caso de los banqueros puede ser
eliminada con el establecimiento de adecuados mecanismos de
penalización para los casos de manejos administrativos
ineficientes y para los depositantes, consistiría en disminuir la
proporción del depósito cubierta por el seguro.
Específicamente, la aplicación de ciertos modelos de predicción
de quiebras dentro de situaciones de tensión financiera, permiten
construir indicadores sobre calidad de la gestión de la
administración de una determinada institución.
Referencias
Recomendaciones
Dada la importancia del fenómeno analizado como elemento
explicativo de las crisis financieras, se cree conveniente
mencionar algunas sugerencias con el fin de reducir el grado de
contagio que se transmite por los diversos canales, se evidencia
en los diferenciales de tasas de interés y en los flujos de
1 Saunders, Antony. "The interbank market contagion efects
and international financial crisis". Richard Portes y Alexander
Swoboda, Cambridge University Press, 1987, pp. 196-238.
2 Farago, F. y Suprani, R. "La crisis bancaria venezolana:
análisis preliminar". Caracas, Panapo, 1995.