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Análisis Actinver
30 de Enero, 2015
Las 10 Acciones Favoritas de Actinver
CONFIDENCIAL Y DE USO INTERNO
1
Metodología
Metodología de las 10 Acciones Favoritas de Actinver
A continuación presentamos nuestro reporte llamado Las 10 Acciones Favoritas de Actinver, donde con un horizonte de 18 y hasta 36 meses,
mostramos a las emisoras que estimamos van a tener una importante generación de valor; ya sea por crecimiento en sus ingresos, por mayores
eficiencias operativas y con sólidos fundamentales.
Este reporte se actualizará en forma semanal y todos los lunes se distribuirá, con múltiplos actualizados al cierre del viernes anterior. Asimismo,
cada mes se hará una revisión de cada una las emisoras aquí mencionadas y cada trimestre se tomará en consideración el reporte trimestral y en
su caso, se harán los ajustes que fueran necesarios. Si en cualquier momento se da a conocer una noticia relevante, nuestro equipo de análisis hará
la actualización correspondiente.
La metodología utilizada para este reporte se basa en: a) Flujos Descontados (DCF); b) múltiplos comparables; y c) valuación por partes, entre
otras.
La presentación de las emisoras en este reporte es por orden alfabético y las fuentes principalmente utilizadas son: a) Análisis Actinver; b) la
Compañía; c) BMV; y d) Bloomberg.
Este reporte cuenta con un resumen de una hoja, donde se presentan las cifras y múltiplos más relevantes por compañía y después presentamos
una hoja por emisora. Dar click para resumen.
CONFIDENCIAL Y DE USO INTERNO
22
Índice
1 AC*
Pag. 5
6 GISSA
Pag. 10
2 ALSEA
Pag. 6
7 GMEXICO
Pag. 11
8 LAMOSA
Pag. 12
Pag. 8
9 OMA
Pag. 13
Pag. 9
10 WALMEX
Pag. 14
3 ARA
4 CEMEX
5
GFREGIO
CONFIDENCIAL Y DE USO INTERNO
Pag. 7
33
Las 10 Favoritas
de Actinver
Las 10 Acciones
Favoritas de Actinver
17 de junio de 2014
30 de Enero 2015
Resumen
Retorno
Precio
Precio
Retorno
Capitaliz.
12 M
Hoy
2015 (e)
Esperado
Mercado*
Float
Prom 3 años
U12 M
2014
2015
Prom 3 años
U12 M
2014
2015
Prom 3 años
U12 M
2014
2015
AC*
22%
89.01
105.00
18%
143,419
35%
2.6
2.5
2.5
2.3
12.7
11.6
11.5
10.6
24.3
23.1
21.4
21.2
ALSEA*
2%
40.18
50.00
24%
33,694
66%
2.3
2.1
1.8
1.3
18.5
17.2
15.2
10.4
59.3
52.3
58.9
38.0
ARA*
22%
6.44
8.00
24%
8,455
58%
1.6
1.7
1.6
1.4
9.4
11.4
10.3
9.1
15.5
19.8
17.2
15.3
CEMEXCPO
-17%
13.28
20.00
51%
165,175
95%
1.8
1.9
1.8
1.6
10.8
11.1
10.7
8.5
-11.8
-21.7
-32.0
44.7
GFREGIO
5%
78.35
95.00
21%
25,693
19%
3.7
3.4
3.4
3.1
NA
NA
NA
NA
18.0
15.6
15.6
13.6
GISSAA
38%
33.00
39.00
18%
11,750
49%
1.1
1.1
1.0
1.0
8.4
8.9
9.6
8.7
8.2
26.2
26.9
27.8
GMEXICOB
-7%
39.55
50.00
26%
307,897
48%
2.9
3.1
3.0
2.7
6.3
7.3
6.9
6.2
11.0
12.8
12.4
12.1
LAMOSA*
-4%
27.35
35.00
28%
10,347
13%
1.7
1.6
1.5
1.3
8.4
8.0
7.7
7.0
18.2
15.7
13.3
12.0
OMAB
64%
68.91
84.00
22%
27,564
58%
9.6
8.1
7.9
7.3
20.2
16.2
15.3
13.3
32.2
22.9
26.9
22.4
WALMEXV
-9%
28.84
37.00
28%
505,496
32%
1.1
1.1
1.1
1.0
12.3
12.3
11.4
10.4
20.7
18.5
18.6
21.3
EBITDA
EBITDA
Ut. Neta
Ut. Neta
EBITDA
EBITDA
EBITDA
Neto
Neto
2014
2015
2014
2015
U12 M
2014
2015
2014
2015
VE/Ventas
Crecimiento %
P/U
VE/EBITDA
Márgenes
Tesis de inversión
AC*
8%
7%
12%
1%
21.6%
21.8%
22.0%
10.9%
10.3%
ALSEA*
31%
46%
-16%
55%
12.2%
12.1%
12.5%
2.6%
2.8%
Crecimiento acelerado con Vips, posición financiera lista a nuevas adquisiciones/expansiones.
ARA*
6%
21%
10%
12%
14.7%
15.3%
16.2%
7.9%
7.8%
Gran oportunidad de inversión en el punto de inflexión en sector de vivienda
CEMEXCPO
8%
20%
-52%
-172%
17.0%
17.1%
18.8%
-2.4%
1.6%
Con la recuperación de EUA y el plan de infraestructura local, el EBITDA 2017 crecerá 70% vs 2013.
GFREGIO
NA
NA
15%
15%
0.0%
0.0%
0.0%
22.0%
22.4%
Fuerte crecimiento potencial por enfoque en PYMEs, alto ROE, sólida calidad de activos.
GISSAA
10%
9%
33%
-3%
11.9%
10.9%
11.0%
4.5%
4.1%
Se especializará en autopartes, lo que impulsará ventas, expandirá márgenes y abatirá múltiplos.
GMEXICOB
4%
10%
9%
2%
42.0%
42.8%
43.5%
19.8%
18.8%
Expansión de operaciones petroleras marítimas. Cogeneración eléctrica aumentará sus márgenes.
LAMOSA*
6%
8%
24%
11%
19.5%
19.0%
19.2%
7.8%
8.0%
Empresa con mayores márgenes EBITDA en la industria cerámica
OMAB
16%
16%
-10%
20%
49.9%
51.5%
54.9%
27.2%
30.0%
Grupo aeroportuario más beneficiado por reforma energética
WALMEXV
1%
7%
20%
-13%
9.3%
9.2%
9.4%
6.2%
5.1%
Mayores margenes y crecimiento que sus comparables: nuestra favorita del sector
* Cifras en millones de pesos
NA = No Aplica
NS = No Significativo
Los años 2014 y 2015 son estimados
Fuente: Análisis Actinver y Bloomberg
Primeras señales de recuperación en volumen, permiten anticipar una recuperación sólida en ventas
Nota metodológica:
Precio 2015(e). Precio esperado a diciembre de 2015
La emisoras seleccionadas están en continúo monitoreo, para evaluar cómo los diferentes eventos afectan el rendimiento esperado
4
Las 10 Acciones Favoritas de Actinver
AC
Bursatilidad Alta
Precio Actual:
P$ 88.99
Precio Objetivo 2015:
P$ 105.00
Cifras en millones de pesos
18% Retorno
Las primeras señales de una recuperación en el volumen, desde los IEPS a bebidas azucaradas,
permiten anticipar una recuperación sólida de las ventas, acompañadas por mejor rentabilidad.
Emergiendo sólidamente después de un año complicado.






Hemos colocado a AC entre las 10 acciones favoritas de Actinver ya que creemos que la compañía ha sorteado con creces un año complicado y se beneficiará de una reactivación de la demanda durante el 2015, aun y
cuando ésta no regrese a los niveles del 2013, todavía. Los múltiplos actuales no son baratos, pero sí se encuentran a descuento en relación a los promedios históricos.
Los descensos en volúmenes A/A han disminuido secuencialmente en lo que va del año, con -5.4%, -4.1% y 1.1% para refrescos en México en el 1T, 2T y 3T, respectivamente. Septiembre fue un mes positivo, aunque que
enfrentó una base de comparación baja debido a los huracanes del año pasado.
Mejorías en los márgenes, que ayudaron que el EBITDA creciera 8% durante el año a la fecha por encima de
ventas constantes, están aquí para quedarse, mientras que parece que los cambios en la mezcla de productos,
ganancias en los precios de venta y disminución en las materias primas clave se mantendrán hacia 2015.
El actual portafolio de bebidas continua su evolución mientras que las bebidas deportivas aumentan su importancia dentro de la mezcla de ventas y desafían el puesto de líder de mercado. También, continúan creciendo las
ventas de agua a través de diversas presentaciones y una cobertura geográfica extensa.
AC continua trabajando en sus territorios con mejoras en su capacidad existente, estrictos controles en gastos y
mejorando su servicio al cliente a través de sus modelos RTM (Ruta a Mercado) y DTH (Directo a Casa).
Wise en EE.UU, Bokados en México, e Inalecsa en Ecuador constituyen una línea de negocios interesante que
tiene una pequeña parte del Mercado y que se verán beneficiadas por la distribución de AC en los siguientes
años. Las botanas producen 10% de los ingresos.
La adquisición de Tonicorp (el productor líder de lácteos de Ecuador) durante el 2T14 pudiera dar lugar a operaciones similares en México, eventualmente.
Exposición en América Latina, y ofrece excelentes perspectivas aún en el corto plazo


Ingresos
EBITDA
Margen
Crecimiento A/A
Utilidad Neta
Futuras oportunidades de desarrollo, más allá del crecimiento orgánico

30 de Enero 2015
México continua siendo el núcleo de los ingresos de AC con 72% del total, Ecuador representa 10% y EE.UU.,
contribuye al 4%. Ecuador debería incrementar su relevancia ya que la incorporación de Tonicorp comenzó justamente durante el 2T14.
En Argentina, el Segundo Mercado más importante con 13% de ventas, una brusca erosión del tipo de cambio
ha sido contenida por ajustes en la moneda local que imitan, o sobrepasan la inflación, sosteniendo el valor de la
operación cuando se considera en términos de pesos mexicanos o dólares .
5
2013
12m
2014e
2015e
60,359
12,418
61,065
13,191
61,703
13,422
66,055
14,478
20.6%
14.1%
21.6%
8.8%
21.8%
8.1%
21.9%
7.9%
5,973
6,211
6,580
7,061
9.9%
18.4%
10.2%
20.5%
10.7%
10.2%
10.7%
7.3%
Activo Total
Efectivo
Pasivo Total
Deuda
Capital
Mayoritario
66,349
2,566
25,165
14,078
41,184
38,352
77,530
9,888
31,197
17,166
46,334
43,480
78,929
11,170
30,558
17,197
48,372
45,518
83,673
10,120
30,878
17,178
52,795
49,942
Múltiplos
VE/Ingresos
VE/EBITDA
P/U
2.6x
12.7x
24.0x
2.5x
11.6x
23.1x
2.5x
11.4x
21.9x
2.3x
10.6x
20.4x
15.9%
9.3%
0.9x
3.5%
14.9%
9.0%
0.6x
1.8%
16.0%
9.0%
0.4x
0.1%
14.8%
8.6%
0.5x
1.1%
Margen
Crecimiento A/A
ROE
ROA
Deuda Neta/EBITDA
Dividendo
AC vs. IPC (Enero 2014 = 100)
135
125
115
105
95
85
ene 14 mar 14
may 14
AC*
Carlos Hermosillo
Consumo, Alimentos y Bebidas
[email protected]
+52 (55) 1103 66 00 x 4134
jul 14
sep 14 nov 14
IPC
José Antonio Cebeira
Consumo, Alimentos y Bebidas
[email protected]
+52 (55) 1103 66 00 x 1394
Las 10 Acciones Favoritas de Actinver
ALSEA
Bursatilidad Alta
Precio Actual:
P$ 41.66
Precio Objetivo 2015:
P$ 50.00
Cifras en millones de pesos
20% Retorno
La integración de Vips impacta resultados de corto plazo, pero será positiva eventualmente; Grupo
Zena es un movimiento estratégico importante que añadirá valor adicional
Los beneficios de Vips tardan más de lo esperado; Zena es una integración directa.


Mientras que los gastos extraordinarios de la integración de Vips han afectado los resultados de corto plazo (2T
y 3T14), nuestra tésis de inversión no ha cambiado; esperamos que la acción reaccione a una panorama más
claro una vez que los resultados den una imagen más clara de la Alsea post-adquisición
La culminación de la compra de Zena se formalizó en diciembre y esperaríamos sólo pequeños cargos extraordinarios en los resultados del 4T14 derivados de su adquisición, si acaso.
Entrada al mercado Europeo, replicando el modelo de negocios en México



Nos gusta la entrada al mercado Europeo a través de Grupo Zena, ya que representa una plataforma de negocio
similar a la de Alsea, el momento (economía deprimida) y valuación (8.1x VE/EBITDA) tienen sentido.
Alsea estima que Zena agregará 21% a los ingresos y 20% EBITDA proforma, además de la incorporación Vips.
Vips agregó 37% a los ingresos y 46% a EBITDA, con una expansión proforma en margen de 80pb.
El riesgo de ejecución es bajo





La administración en Zena no cambiará, Alsea se centrará en decisiones estratégicas. No aumenta BackOffice.
Sinergias previstas mediante Mejores Prácticas, renegociación de arrendamientos y productividad laboral. Alsea
estima una mejora en margen de 2pp, lo que llevaría a Zena a 14%, similar a Alsea pre-adquisiciones.
No habrá cambio en la expansión orgánica: Capex por €15 millones para el 2015, centrado en Domino’s.
Tanto Alsea como Zena tendrán FLE positivos en 2015.
Expansión en Latinoamérica mantiene: basado en Brasil, Colombia y franquicias recientes en México

Alsea ha descartado una nueva oferta de capital para reducir el apalancamiento después de adquirir Zena.
Se espera que la deuda neta a EBITDA llegue a 2.5x a finales de 2015; esperábamos 2.7x en una estimación
inicial. Esperamos una rápida mejora posterior, dado el tamaño que la empresa ha alcanzado.
La última revisión al PO 2015 en MP 50.0 ofrece un potencial aún muy atractivo

Ingresos
EBITDA
Margen
Crecimiento A/A
Utilidad Neta
15,719
2,038
2013
19,314
2,362
12m
21,922
2,630
2014e
2015e
13.0%
26.7%
12.2%
24.1%
12.0%
29.0%
12.4%
46.9%
31,084
3,862
681
644
525
900
4.3%
86.6%
3.3%
55.3%
2.4%
-23.0%
2.9%
71.5%
Activo Total
Efectivo
Pasivo Total
Deuda
Capital
Mayoritario
12,416
663
7,905
5,044
4,511
4,271
22,209
500
10,810
7,222
11,399
11,159
27,364
1,298
15,381
11,314
11,984
10,694
30,085
584
16,397
11,260
13,687
12,398
Múltiplos
VE/Ingresos
VE/EBITDA
P/U
2.1x
16.3x
42.1x
2.2x
17.7x
54.2x
2.1x
17.4x
65.9x
1.5x
12.0x
38.4x
ROE
15.8%
7.6%
ROA
6.0%
3.5%
Deuda Neta/EBITDA
2.1x
2.8x
Dividendo
1.2%
-0.1%
Alsea vs. IPC (Enero 2014 = 100)
5.3%
2.4%
3.8x
0.0%
7.6%
3.1%
2.8x
0.0%
Margen
Crecimiento A/A
120
110
100
El apalancamiento será muy razonable:

30 de Enero 2015
Nuestro objetivo se basa en un modelo de flujos descontados ya que nos parece que el método de múltiplos se
distorsiona por la dimensión de los cambios en marcha. Una vez estabilizada la plataforma operativa, veremos
un abaratamiento acelerado en éstos, siendo realmente comparables a sus similares hasta 2016.
6
90
ene 14 mar 14 may 14 jul 14
ALSEA
sep 14
IPC
nov 14
Carlos Hermosillo
José Cebeira
Retail, Food and Beverage.
Retail, Food and Beverage.
[email protected] [email protected]
+52 (55) 1103 66 00 x 4134
+52 (55) 1103 66 00 x 1394
Las 10 Acciones Favoritas de Actinver
Margen
Crecimiento AsA

La demanda de vivienda continuará incrementándose en los próximos años soportado por un sólido bono demográfico. El déficit de viviendas será de aproximadamente 11 millones de unidades en los próximos 20 años.
Impulso por parte del gobierno con programas de subsidios y nuevos esquemas de financiamiento a través del
INFONAVIT, FOVISSSTE y SHF.
Señales claras de recuperación con un aumento de 22% anual en el registro de nueva vivienda.



Los múltiplos de ARA presentarán un abaratamiento atractivo aún considerando estimados que pueden resultar
conservadores.
El múltiplo P/U actual de 19.8x se abaratará a 15.3x en 2015.
Por su parte, el múltiplo VE/EBITDA actual de 11.4x se comprimirá a 9.1x en 2015.
El múltiplo P/VL se ubica actualmente en 0.7x sin activos de carácter dudoso.
Crecimiento atractivo en EBITDA con una TACC de 12% para los próximos años


A nivel de ingresos anticipamos un sólido desempeño con una TACC de 11% en el periodo 2014-2016, ante una
inminente recuperación en demanda de vivienda y crecimiento económico mayor.
El margen EBITDA se expandirá en 82 puntos base en promedio para concluir 2016 en 16.5%, ante la implementación de estrategias para reducir costos.
6,207
948
6,853
1,103
15.7%
-21.6%
14.7%
-10.9%
15.3%
5.5%
16.1%
16.4%
444
427
491
551
7.7%
-20.4%
7.4%
-8.2%
7.9%
10.5%
8.0%
12.3%
15,676
16,169
16,346
17,147
643
1,120
1,125
1,050
5,493
5,578
5,616
5,871
2,431
2,316
2,399
2,576
10,591
10,730
11,276
10,147
10,555
10,693
11,237
VE / Ingresos
VE / EBITDA
P/U
1.8x
11.5x
19.0x
1.7x
11.4x
19.8x
1.6x
10.3x
17.2x
1.5x
9.1x
15.3x
ROE
ROA
Deuda Neta/EBITDA
Dividendo
4.4%
2.8%
2.0x
0.0%
4.0%
2.6%
1.4x
0.0%
4.6%
3.0%
1.3x
0.0%
4.9%
3.2%
1.4x
0.0%
Mayoritario
Múltiplos
ARA vs IPC (Dic 2013 = 100)
125
120
115
110
105
100
95
90
Administración sólida y con amplia experiencia

5,792
853
10,183
Capital
Abaratamiento sustancial en múltiplos

Pasivo Total
ARA*
Con más de 30 años de experiencia, el Ing. Germán Ahumada Russek y su equipo directivo han probado ser
una administración sólida con una estrategia prudente que ayudó a la empresa a continuar sus operaciones sin
ningún inconveniente a pesar del momento tan complicado que vivió el sector recientemente.
7
2015e
IPC
Fuente: Bloomberg
Ramón Ortiz
Cemento, Concesiones y Construcción
[email protected]
+52 (55) 1103 66 00 x 1835
dic-14

Efectivo
Deuda
Panorama positivo en el sector de vivienda en México

Activo Total
5,736
898
nov-14

Margen
Crecimiento AsA
abr-14

Utilidad Neta
mar-14

Prudente estrategia de crecimiento que ha probado ser exitosa en los momentos más complicados en el sector.
Reserva territorial con más de 38 millones de m 2 en 19 estados que cumplen con la nueva política de vivienda.
Sólida posición financiera, con una razón de apalancamiento de solamente 1.4x.
Generación de flujo libre de efectivo de P$ 200 millones en promedio en el periodo 2014-2016.
Crecimientos en ventas/EBITDA de 24%/23% AcA 3T, y 28%/37% TsT.
2014e
oct-14
La opción más atractiva de inversión en el sector de vivienda

Ingresos
EBITDA
U12m
sep-14
Gran oportunidad de inversión en el punto de inflexión en sector de vivienda

2013
24% Retorno
ago-14
P$ 8.00
jul-14
Precio Objetivo 2015:
Cifras en millones de pesos
jun-14
P$ 6.44
may-14
Precio Actual:
feb-14
Bursatilidad Media
ene-14
ARA
30 de Enero 2015
Las 10 Acciones Favoritas de Actinver
El Mercado del cemento en México fue afectado por un gasto lento en infraestructura.
Se espera una reactivación importante del mercado ante mayores inversiones en infraestructura y recuperación
económica, derivado de las reformas estructurales y la implementación del Plan Nacional de Infraestructura (con
una inversión de USD 594 bn, prácticamente el doble respecto la administración pasada).
La reforma energética traerá consigo demanda adicional de cemento y ayudará a reducir costos de producción.
El Mercado Americano mantendrá su tendencia positiva


El 2T14 fue el noveno trimestre consecutivo con generación positiva de EBITDA.
El sector residencial/industrial/comercial continúan siendo los principales catalizadores. En 2013, la asignación
de contratos para construcción en los mercados de Cemex aumentaron en promedio 31%, superior al 11% a
nivel industria.
Equipo Directivo Sólido


Después del deceso del Director General y Presidente del Consejo, Ing. Lorenzo Zambrano, Cemex demostró el
alto nivel de institucionalización que tiene la compañía al mantener sin cambio su enfoque estratégico y la continuidad de sus operaciones.
Se nombró a Rogelio Zambrano como su nuevo Presidente del Consejo y a Fernando González como Director
General. Ambos con una trayectoria de más de 20 años en Cemex.
8
233,012
43,900
17.4%
-1.2%
17.0%
5.6%
17.1%
7.7%
18.8%
20.0%
(10,834)
(7,621)
(5,167)
3,698
-5.5%
N.A.
-3.7%
N.A.
-2.4%
N.A.
1.6%
N.A.
496,130
496,480
498,235
486,473
15,176
13,480
12,359
12,850
347,812
344,097
346,734
331,273
Margen
Crecimiento AsA
Activo Total
Efectivo
Pasivo Total
Deuda
2015e
221,758
221,310
221,139
206,487
148,318
152,383
151,501
155,199
133,379
136,367
135,578
138,888
VE / Ingresos
VE / EBITDA
P/U
2.0x
11.4x
N.A.
1.9x
11.1x
N.A.
1.8x
10.7x
N.A.
1.6x
8.5x
44.7x
ROE
ROA
Deuda Neta/EBITDA
Dividendo
-7.3%
-2.2%
6.1x
0.0%
-5.0%
-1.5%
5.9x
0.0%
-3.4%
-1.0%
5.7x
0.0%
2.4%
0.8%
4.4x
0.0%
Capital
Mayoritario
Múltiplos
CEMEX vs IPC (Enero 2014 = 100)
120
115
110
105
100
95
90
85
80
CEMEX CPO
IPC
Fuente: Bloomberg
Ramón Ortiz
Cemento, Concesiones y Construcción
[email protected]
+52 (55) 1103 66 00 x 1835
ene-15

214,077
36,577
dic-14

206,676
35,175
may-14
Soportado principalmente por un sólido desempeño en mercados claves como Sudamérica (29% del EBITDA),
EU (14% del total) y México (36% del total).
Para el resto de Europa (23% del EBITDA) y Asia (5%) estimamos crecimientos marginales.
Panorama positivo en México

195,661
33,963
Margen
Crecimiento AsA
abr-14

Ingresos
EBITDA
Utilidad Neta
Estimamos que Cemex generará un EBITDA de USD 4.4 bn para 2017 (vs. USD 2.6 bn U12m) soportado por su
apalancamiento operativo. Nuestro estimado resulta menor a la guía de la empresa (USD 4.7 bn).
En base a nuestra proyección, la razón de Deuda Neta a EBITDA para 2017 será de 2.8x, mejorando sustancialmente respecto al nivel actual de 5.5x e inferior a su nivel máximo de 7.4x en 2010.
Crecimiento atractivo en EBITDA de 14% en promedio para los próximos años

2014e
oct-14
Grado de Inversión, prioridad para Cemex

U12m
nov-14
Con la recuperación de EUA y el plan de infraestructura local, el EBITDA 2017 crecerá 70% vs 2013.
Recomendamos compra

2013
51% Retorno
sep-14
P$ 20.00
ago-14
Precio Objetivo 2015:
Cifras en millones de pesos
jul-14
P$ 13.28
jun-14
Precio Actual:
feb-14
Bursatilidad Alta
mar-14
CEMEX
30 de Enero 2015
Enero 30, 2014
Las 10 Acciones Favoritas de Actinver
GFREGIO O
Bursatilidad Alta
Precio Actual:
P$ 78.35
Precio Objetivo 2015:
P$ 95.00 22.1% Retorno
Importante crecimiento potencial por enfoque en PYMEs, alto ROE, sólida calidad de activos y
abaratamiento de múltiplos. Recomendamos acumular posiciones.
Baja penetración de servicios bancarios en México
•
El crédito de la banca comercial solamente representa 17% del PIB, cifra que es mucho menor que en otros países latinoamericanos.
•
Esperamos que el crédito bancario crezca a una tasa anual promedio del 14% en el futuro.
Fuerte crecimiento potencial por el enfoque en el segmento de PYMEs, que está desatendido
•
Esperamos que la utilidad neta de GFRegio aumente 15% en 2015 y 16% en 2016.
•
La cartera crediticia aumentará 19% y 16%, respectivamente, apoyada a una mayor participación de mercado y
en la continua apertura de sucursales (de las 133 actuales a 160 en 2017).
•
El ROE ajustado sin extraordinarios podría alcanzar 19.2% en 2015 y 19.4% en 2016 (comparado con 18.8% en
2014).
Excelente calidad de activos
•
2014
2015e 2016e 2017e
MIN
MIN después de provisiones
Ut. Neta
ROE
ROA
Eficiencia
Cart. Venc./Cartera Tot.
Cobertura
4.0%
3.5%
1,644
18.8%
1.6%
45.1%
1.5%
170%
0
4.2%
3.8%
1,886
19.2%
1.8%
43.7%
1.5%
173%
0
4.2%
3.8%
2,189
19.4%
1.8%
42.1%
1.5%
175%
0
4.3%
3.9%
2,610
19.6%
1.8%
39.9%
1.5%
176%
0
Indicadores Operativos
Activo Totales
Cartera Crediticia
Cartera Vencida
Reserva Crediticia
Pasivos Totales
Depósitos Tradicionales
Capital Total
99,612
52,848
829
1,408
90,060
44,279
9,552
117,146
62,732
954
1,656
105,930
52,955
11,215
135,543
73,012
1,101
1,927
122,375
62,679
13,168
154,373
83,182
1,248
2,195
138,846
73,632
15,527
15.6x
2.7x
0.0%
13.6x
2.3x
0.8%
11.7x
1.9x
0.9%
9.8x
1.6x
0.9%
Múltiplos
P/U
P / VL
Rend. por Dividendos
GFRegio O vs. IPC (Ene. 2015 = 100)
GFRegio registró una razón de cartera vencida a cartera total de 1.5%, mucho menor que las de los grandes
bancos comerciales, y una cobertura de 1.7x al cierre del 4T14.
115
110
105
Excelente administración
•
Cifras en millones de pesos
100
La familia Rivero Santos, el accionista controlador, es el responsable del alto crecimiento y sólida calidad de
activos de GFregio.
95
90
85
•
Cuarta generación de banqueros comerciales.
80
La valuación se compara favorablemente con la de sus contrapartes nacionales
•
75
ene-14 mar-14 may-14
jul-14
IPC
GFRegio opera a un P/VL de 2.7x, comparado con 2.0x de GFNorte, 1.8x de Sanmex y 2.2x de GFInter. El múltiplo P/VL de GFRegio se reduce a 2.3x para finales de 2015.
Martín Lara
Telecoms, Medios & Financiero
[email protected]
+52 (55) 1103 66 00 x 1840
9
sep-14 nov-14 ene-15
GFRegio O
Las 10 Acciones Favoritas de Actinver
GISSA
Bursatilidad Baja
Precio Actual:
P$ 33.00
Precio Objetivo 2015:
P$ 39.00 18% Retorno
Se especializará en autopartes, lo que impulsará ventas, expandirá márgenes y abatirá múltiplos.
Sugerimos acumular posiciones aceleradamente.
TLC y recuperación económica E.U.A., beneficiará la estrategia de especialización en auto partes

El TLC, a más de 20 años, continúa beneficiando a la economía en México particularmente, el sector automotriz
que promete un aumento en producción de 33% en los próximos tres años.

Coyunturalmente, la estrategia de especialización en auto partes de GIS, la convierte en la empresa mejor posicionada en México para beneficiarse de esta recuperación económica.
La especialización en auto partes potenciará las ventas


GIS pasará de ser un negocio en su mayoría de construcción a ser uno de auto partes; actualmente este negocio equivale al 33% de ventas, pero estimamos que llegará a 60% para el 2016.
En los próximos 3 años auto partes crecerá por un incremento en su capacidad instalada del 62% debido a la
expansión de su planta Tisamatic y el JV con TRW.
30 de Enero 2015
Cifras en millones de pesos
Ingresos
EBITDA
Margen
Crecimiento AsA
Utilidad Neta
Margen
Crecimiento AsA
Activo Total
Efectivo
Pasivo Total
2013
U12m
2014e
8,845
950
9,528
1,133
9,579
1,194
11,077
1,692
10.7%
-13.4%
11.9%
20.8%
12.5%
25.6%
15.3%
41.8%
329
449
538
815
3.7%
-89.9%
4.7%
-1.8%
5.6%
63.8%
7.4%
51.4%
11,855
12,073
12,726
13,522
1,911
2,078
2,370
2,570
3,433
3,527
3,705
4,036
Deuda
387
387
347
624
Capital
8,422
8,546
9,021
9,486
8,387
8,511
8,985
9,448
VE / Ingresos
VE / EBITDA
P/U
1.2x
10.8x
35.6x
1.0x
8.8x
26.1x
1.0x
8.1x
21.8x
0.9x
5.8x
14.4x
3.8%
2.8%
(1.6x)
5.3%
5.4%
3.9%
(1.6x)
2.3%
6.2%
4.4%
(1.7x)
2.5%
8.8%
6.2%
(1.1x)
3.0%
Mayoritario
Múltiplos

Su negocio de construcción está enfocado principalmente a la auto-construcción; esperamos un crecimiento
orgánico del 2-3% para los siguientes años.
ROE
ROA
Deuda Neta/EBITDA
Dividendo

Sus principales productos están muy bien posicionados en el mercado.
Gissa vs IPC (Diciembre 2013 = 100)
Construcción es un negocio estable, generador de flujo
2015e
En 2016, auto partes representará el 70% del EBITDA y con mejora en márgenes

Actualmente el negocio de auto partes equivale al 50% de EBITDA, pero para el 2016 equivaldrá al 70%.

El margen EBITDA pasará de 12% U12m a un margen del 16% al 2016. Por su parte, el margen neto también se
expande de 4.7% a 7.9% en 2016.
120
100
Abaratamiento sustancial de múltiplos y potencial rendimiento de la inversión

El múltiplo P/U actual de 26.1x, se abaratará a 14.4x en nuestro estimado de 2015. El múltiplo VE/EBITDA actual
de 8.8x, pasa a 5.8x en el 2015. GIS cotiza a un 36% de descuento a la media de sus contra partes.
Administración probada y empresa sólida

80
jul 13
sep 13
nov 13
ene 14
GISSAA
La alta dirección ha probado ser exitosa logrando una re-estructura profunda de pasivos; actualmente GIS tiene
una deuda neta a EBITDA de -1.6x, de tener 2.9x en el 2010. La empresa cuenta con una caja neta de 1,800
millones de pesos, equivalente a un 15% de la capitalización de mercado.
10
mar 14
IPC
Federico Robinson Bours Carrillo
Energía, Petroquímica y Auto-partes
[email protected]
+52 (55) 1103 66 00 x 4127
may 14
Las 10 Acciones Favoritas de Actinver
GMEXICO
Bursatilidad Alta
Precio Actual:
P$ 39.55
Precio Objetivo 2015:
P$ 50.00 26% Retorno
Expansión en extracción de cobre y operaciones petroleras marítimas. Cogeneración eléctrica
aumentará sus márgenes. Recomendación ir tomando posiciones.
Sólidas ganancias en su división minera para los siguientes 3 años

Estimamos un crecimiento compuesto en ventas del 7% TACC en la división minera (77% ventas, 82% EBITDA)
debido a un fuerte incremento en la extracción de cobre del 25% al 2017.

El aumento en volumen de cobre sobrepasará favorablemente el comportamiento relativamente estable del precio del cobre en los próximos años (-2% en 2014, 1% en 2015, 3% en 2016 y 2% en 2017).
Se intensificará el volumen transportado de energéticos y vehículos en su división ferroviaria

Estimamos un TACC de ingresos del 6% en la división transporte (20% ventas,15% EBITDA) impulsado por una
mayor demanda en transporte de energéticos, vehículos de exportación y productos industriales en general.
Expansión de operaciones petroleras marítimas

Proyectamos un TACC del 15% en la división infraestructura (3% ventas, 3% EBITDA) debido a la entrada de 2
nuevas plataformas petroleras de aguas someras y mucho mayor potencial hacia adelante ya que Pemex duplicará su flotilla en los próximos 4 años.
Eficiencias en costos y cogeneración eléctrica expandirán los márgenes

Estimamos un incremento en EBITDA del 11% TACC en el periodo 2014-2017, por incrementos en ventas y
mayores eficiencias debido a:

El inicio de operaciones de 2 plantas de ciclo combinado de 250 Mega-watts cada una, ambas generando
electricidad a un 10% de descuento de la tarifa de CFE.

Contribución de 2 plataformas petroleras, conocidas como Jack-ups, con mejores márgenes EBITDA.

Un nuevo proyecto de generación eólica de 74 Mega-watts.

Un incremento en la velocidad promedio de los ferrocarriles en los próximos dos años a 17.9 millas/ hora,
de tener actualmente 16.8 millas/ hora.
Cifras en millones de pesos
Ingresos
EBITDA
Margen
Crecimiento AsA
Utilidad Neta
Margen
Crecimiento AsA
Activo Total
Efectivo
Pasivo Total
2013
U12m
2014e
120,543
51,830
120,278
50,531
126,600
53,604
150,687
64,029
43.0%
-13.4%
42.0%
-0.6%
42.8%
4.4%
43.5%
10.2%
22,824
24,099
25,132
29,245
18.9%
-26.3%
20.0%
-1.6%
19.8%
9.1%
18.8%
2.1%
264,022
269,374
290,406
324,368
45,543
43,140
38,500
42,000
111,428
106,871
119,960
134,137
El múltiplo P/U actual de 14.9x, se abaratará a 14.1x en base a nuestro estimado de 2015. El múltiplo VE/
EBITDA actual de 8.3x, pasa a 7.1x en el 2015. GMexico cotiza a un descuento del 13% y 3%, respectivamente,
a la media de sus contra partes.
11
2015e
Deuda
75,526
74,957
73,640
77,506
Capital
152,593
162,502
170,446
190,231
125,954
134,555
140,618
156,941
3.4x
7.8x
15.3x
3.5x
8.3x
14.9x
3.4x
7.9x
14.4x
3.1x
7.1x
14.1x
15.3%
8.8%
0.6x
2.7%
17.9%
10.1%
0.6x
2.3%
15.6%
9.1%
0.7x
2.5%
16.2%
9.5%
0.6x
2.5%
Mayoritario
Múltiplos
VE / Ingresos
VE / EBITDA
P/U
ROE
ROA
Deuda Neta/EBITDA
Dividendo
GMexico vs IPC (Diciembre 2013 = 100)
130
110
90
jul 13
sep 13
nov 13
ene 14
GMEXICOB
Abaratamiento de múltiplos

30 de Enero 2015
Pablo Abraham Peregrina
Minería e Industriales
[email protected]
+52 (55) 1103 66 00 x 1395
mar 14
IPC
may 14
Las 10 Acciones Favoritas de Actinver
Precio Actual:
P$ 27.35
Precio Objetivo 2015:
P$ 35.00
Cifras en millones de pesos
Gran oportunidad de inversión en el punto de inflexión del sector residencial
LAMOSA es la empresa con mayores márgenes EBITDA en la industria cerámica
Rentabilidad superior con margen EBITDA de 19.5% comparado con el promedio de 9.0% de Interceramic y
GISSA (división construcción), sus dos principales competidores nacionales.
Comparado con participantes internacionales, el margen EBITDA de LAMOSA resulta superior en 460 pb.
Abaratamiento sustancial en múltiplos
Los múltiplos se verán comprimidos favorablemente aún considerando estimados conservadores.
El múltiplo P/U actual de 15.7x se abaratará a 12.0x en 2015.
Por su parte, el múltiplo VE/EBITDA actual de 8.0x, se comprimirá a 7.0x en 2015.

19.0%
6.4%
19.2%
8.4%
Utilidad Neta
Margen
Crecimiento AsA
Activo Total
630
658
780
863
6.6%
-26.1%
6.8%
24.6%
7.8%
24.0%
8.0%
10.6%
15,043
14,965
15,361
16,019
627
409
507
520
9,290
8,810
8,934
8,824
Pasivo Total
Deuda
Capital
Mayoritario
5,149
4,748
4,781
4,541
5,753
6,155
6,427
7,195
5,753
6,155
6,427
7,195
1.6x
8.3x
16.4x
1.6x
8.0x
15.7x
1.5x
7.7x
13.3x
1.3x
7.0x
12.0x
Con más de 20 años de experiencia en promedio, el equipo directivo encabezado por Federico Toussaint Elosúa
y Tomás Garza de la Garza han posicionado a la empresa como uno de los mayores productores de cerámica a
nivel mundial.
El equipo directivo redujo el apalancamiento de un nivel de 6.8x en 2008 (adquisición Porcelanite) a 2.8x al 1S14
en un entorno de alta restricción crediticia ocasionado por la crisis de 2008.
12
ROE
ROA
Deuda Neta/EBITDA
Dividendo (efectivo)
10.9%
4.2%
2.5x
1.0%
10.7%
4.4%
2.5x
1.0%
12.1%
5.1%
2.3x
1.0%
12.0%
5.4%
2.0x
0.9%
Lamosa vs IPC (Enero 2014 = 100)
120
115
110
105
100
95
90
85
LAMOSA
IPC
Fuente: Bloomberg
Ramón Ortiz
Cemento, Concesiones y Construcción
[email protected]
+52 (55) 1103 66 00 x 1835
dic-14
En los últimos diez años LAMOSA ha invertido USD 1.0 mil millones en tecnología y adquisiciones
(principalmente en la división cerámica que representa el 73% de las ventas).
LAMOSA se ha posicionado como uno de los productores de más bajo costo de la industria con capacidad para
seguir creciendo sin realizar fuertes inversiones.
VE / Ingresos
VE / EBITDA
P/U
nov-14
En agosto de 2014, la industria incrementó 3.5% anualmente (tercera variación positiva en los últimos 2 años),
resultado de un incremento en obras de edificación de vivienda y trabajos especializados.
Esperamos una reactivación importante del mercado de construcción ante mayores inversiones en infraestructura y recuperación económica, derivado de las reformas estructurales y la implementación del Plan Nacional de
Infraestructura (con una inversión de USD 594 bn, prácticamente el doble respecto la administración pasada).
La reforma energética traerá consigo una reducción en costos de producción.
Equipo Directivo Sólido

19.5%
5.2%
oct-14

18.7%
-12.4%
Múltiplos
Producción con tecnología de punta

Margen
Crecimiento AsA
sep-14

10,727
2,056
ago-14

9,974
1,896
Efectivo
Sector de construcción con señales de recuperación

9,696
1,890
jul-14

9,545
1,783
jun-14

2015e
may-14

2014e
abr-14

U12m
Ingresos
EBITDA
feb-14

2013
28% Retorno
mar-14
Bursatilidad Baja
ene-14
LAMOSA
30 de Enero 2015
Las 10 Acciones Favoritas de Actinver
Precio Actual:
P$ 68.91
Precio Objetivo 2015:
P$ 84.00
Cifras en millones de pesos
Grupo aeroportuario más beneficiado por reforma energética y el ajuste en el precio del petróleo
Aeropuertos con la mejor ubicación para beneficiarse de la reforma energética
Grupos aeroportuarios los más beneficiados con la reducción del precio del petróleo
Consideramos que el impacto positivo se observará en el mediano-largo plazo, cuando las aerolíneas empiecen
a transferir a los clientes el beneficio por la reducción en el precio del combustible.
Panorama positivo en EUA
Sólido crecimiento en EBITDA con TACC de 14% en los próximos tres años.

48.7%
-1.2%
49.9%
12.8%
51.5%
16.3%
54.9%
16.0%
1,132
1,205
1,025
1,229
33.1%
38.4%
32.8%
30.4%
27.2%
-9.5%
30.0%
19.9%
10,952
12,207
12,374
13,084
1,534
2,601
2,553
2,594
4,621
6,396
6,522
7,006
3,113
4,729
4,605
4,955
6,331
5,811
5,852
6,078
6,313
5,767
5,843
6,069
8.5x
17.5x
24.3x
8.1x
16.2x
22.9x
7.9x
15.3x
26.9x
7.3x
13.3x
22.4x
17.9%
10.3%
0.9x
2.9%
20.7%
9.9%
1.2x
4.0%
17.5%
8.3%
1.1x
4.3%
20.2%
9.4%
1.0x
5.0%
Múltiplos
VE / Ingresos
VE / EBITDA
P/U
ROE
ROA
Deuda Neta/EBITDA
Dividendo
OMA vs IPC (Enero 2014 = 100)
185
165
145
105
Equipo directivo con amplia experiencia en el sector aeroportuario con un promedio de 7 años en la compañía.
Aeropuertos de Paris (ADP) es su socio estratégico clave con más de 60 años de experiencia operando aeropuertos.
13
OMAB
IPC
Fuente: Bloomberg
Ramón Ortiz
Cemento, Concesiones y Construcción
[email protected]
+52 (55) 1103 66 00 x 1835
dic-14
85
nov-14
Estimamos que OMA pagará dividendos equivalentes a un retorno sobre dividendo de 4% en promedio para los
próximos años, otorgando un atractivo adicional en la inversión en esta emisora.
Sólido Equipo Directivo

Mayoritario
2015e
125
El pago de dividendos continuarán siendo atractivo

Deuda
Capital
4,093
2,249
oct-14

Pasivo Total
3,765
1,938
sep-14

Como resultado de un mejor desempeño del tráfico de pasajeros, estimamos que las ventas operativas totales y
EBITDA aumenten a una TACC de 12% y 14% en el periodo 2014/2016, respectivamente.
El margen EBITDA se expandirá 110pb en el mismo período, por economías de escala y control de costos.
Alta rentabilidad con un ROE de 20% para 2016, superior al 18% del 2014E.
Efectivo
3,673
1,831
ago-14

Activo Total
3,420
1,666
jul-14

Con las ultimas señales de recuperación económica en EUA, el tráfico de pasajeros internacional de negocios
estará incrementando de forma sustancial en los próximos meses.
Anticipamos mayores viajes de negocios con EUA como resultado de la reforma energética.
Margen
Crecimiento AsA
2014e
jun-14

Utilidad Neta
U12m
may-14

Margen
Crecimiento AsA
abr-14

Seis de los trece aeropuertos de OMA se ubican en el Norte y Noreste del país, en las regiones donde existen
oportunidades en shale gas (Cd Juárez, Chihuahua, Torreón, Monterrey, Reynosa y Tampico). Dichos aeropuertos representan el 71% del tráfico total de OMA.
El tráfico de negocio se incrementará paulatinamente en los siguientes meses, manteniendo la tendencia positiva observada a noviembre con un aumento acumulado promedio en éstos aeropuertos de 12%.
Ingresos
EBITDA
feb-14

2013
22% Retorno
mar-14
Bursatilidad Alta
ene-14
OMA
30 de Enero 2015
Las 10 Acciones Favoritas de Actinver
WALMEX
Bursatilidad Alta
Precio Actual:
P$ 28.84
Precio Objetivo 2015:
P$ 37.0
Cifras en millones de pesos
28% Retorno
Habiendo dejado atrás la etapa de expansión acelerada, Walmex todavía destaca por su mayor rentabilidad y mejores tasas de crecimiento orgánico, aunque con una valuación a la par de sus comparables en sus acciones.
2015 luce positivo para las emisoras relacionadas a consumo.

Creemos que las bases para la recuperación del consumidor están puestas en la mesa. La tendencia aunque
aún errática, pero positiva, en cuanto a la confianza del consumidor, niveles de empleo y salarios promedio empezará a ganar tracción en los próximos meses.
El lastre de Sam´s sobre las VMT de Walmex disminuirá a lo largo del 2015.


30 de Enero 2015
La conversión de distribución física y mejoría en la variedad de producto eventualmente dejaran atrás las cifras
negativas de VMT; al final 2014 se habían convertido 20 de las 168 unidades, y la mayoría deberán estar listas
para mediados del año.
El desempeño superior del formato de Bodega será líder, pero eventualmente (2016, quizás?) también Sam’s
contribuirá positivamente al total. Las VMT de Walmex en el 2015 estarán en un rango de +2% a +3%.
Una vez que Vips y Banco Walmart han sido vendidas, todavía hay posibilidad de otra venta: Suburbia.

El desempeño del formato de Tienda Departamental ha ido rezagándose, aunque no tan severamente como
Sam´s. La necesidad de un enfoque en la actividad minorista de Autoservicio lo pudiera impulsar esa decisión.

Para Walmex esto pudiera significar una disminución marginal en las ventas (contribuye 3.2%), pero una mejora
en la rentabilidad y el enfoque de estrategia sobre el verdadero negocio del compañía.

Como fue en el caso de Vips, esperamos que se pague un dividendo extraordinario, con un rendimiento equivalente al 0.7% por el Banco, y una cifra menor en la eventualidad de Suburbia.
Ingresos
EBITDA
Margen
Crecimiento A/A
2013 437,281
12m 442,662
2014e 463,447
2015e
425,161
40,221
40,593
40,738
43,576
9.5%
1.9%
9.3%
-0.7%
9.2%
1.3%
9.4%
7.0%
22,717
27,342
27,248
23,727
5.3%
-2.4%
6.3%
16.2%
6.2%
19.9%
5.1%
-12.9%
230,262
21,129
87,312
14,097
142,951
142,930
224,339
20,769
102,789
13,906
121,551
121,535
232,718
20,796
96,134
15,557
136,583
136,568
249,923
20,667
95,737
14,610
154,186
154,171
1.2x
13.0x
23.4x
1.2x
12.9x
19.4x
1.2x
12.9x
19.5x
1.1x
12.0x
22.4x
ROE
16.3%
16.3%
ROA
10.0%
9.6%
Deuda Neta/EBITDA (0.2x)
(0.2x)
Dividendo
3.0%= 100)
3.6%
Alsea
vs. IPC (Enero 2014
16.6%
9.7%
(0.1x)
4.1%
16.0%
9.9%
(0.1x)
2.2%
Utilidad Neta
Margen
Crecimiento A/A
Activo Total
Efectivo
Pasivo Total
Deuda
Capital
Mayoritario
Múltiplos
VE/Ingresos
VE/EBITDA
P/U
110
100
90
Una mayor rentabilidad, pero valuación en promedio a sus comparables.

No debemos esperar una prima tan amplia en la valuación de Walmex como en algún momento se dio por el
acelerado ritmo de crecimiento mostrado hasta hace cuatro años, aunque su condición de líder en el crecimiento
orgánico y su mejor rentabilidad son argumentos para cotizar a un premio contra su universo de comparables.
80
ene 14 mar 14 may 14 jul 14 sep 14 nov 14
WALMEX
IPC
José Cebeira
Carlos Hermosillo

Nuestro PO de P$37.0 se deriva de un ejercicio de DCF, de un costo promedio de capital ponderado de 9.4% y
un crecimiento nominal a perpetuidad de 4.5 por ciento.
Retail, Food and Beverage.
[email protected] [email protected]
+52 (55) 1103 66 00 x 4134
14
Retail, Food and Beverage.
+52 (55) 1103 66 00 x 1394
Departamento de Análisis Fundamental
Análisis Fundamental
Gustavo Terán Durazo,
CFA
Director Análisis Fundamental
(52) 55 1103-6600x1193
[email protected]
Martín Lara
Telecomunicaciones, Medios y Financiero
(52) 55 1103-6600x1840
[email protected]
Carlos Hermosillo Bernal
Consumo
(52) 55 1103-6600x4134
[email protected]
Pablo Duarte de León
Fibras
(52) 55 1103-6600x4334
[email protected]
Ramón Ortiz Reyes
Cemento, Construcción y Concesiones
(52) 55 1103-6600x1835
[email protected]
Federico Robinson Bours
Carrillo
Energía, Conglomerados, Industriales y
Minería
(52) 55 1103-6600x4127
[email protected]
David Foulkes González
Comercio Especializado
(52) 55 1103-6600x1836
[email protected]
CONFIDENCIAL Y DE USO INTERNO
151
Departamento de Análisis Económico, Cuantitativo y Deuda
Análisis Económico y Cuantitativo
Ismael Capistrán Bolio
Director Análisis Económico y
Cuantitativo
Jaime Ascencio Aguirre
Economía y Mercados
Santiago Hernández
Morales
Análisis Cuantitativo
Roberto Galván González
Análisis Técnico
(52) 55 1103-6600x1487
(52) 55 1103-6600 x793325
(52) 55 1103-6600 x4133
(52) 55 1103 -66000x5039
[email protected]
[email protected]
[email protected]
[email protected]
Análisis de Deuda
Araceli Espinosa Elguea
Directora de Análisis de Deuda
(52) 55 1103 -66000 x6641
[email protected]
Jesús Viveros Hernández
Análisis de Deuda
(52) 55 1103 -66000 x6649
[email protected]
(52) 55 1103-6600x4132
[email protected]
Mauricio Arellano
Sampson
CONFIDENCIAL Y DE USO INTERNO
Análisis de Deuda
2
16
Límite de responsabilidades
Declaraciones importantes.
De los analistas:
“Los analistas que elaboramos Reportes de Análisis:
Jaime Ascencio Aguirre; Mauricio Arellano Sampson; Ismael Capistrán Bolio; Pablo Enrique Duarte de León; Araceli Espinosa Elguea; David
Foulkes González; Roberto Galván González; Carlos Hermosillo Bernal; Santiago Hernández Morales; Martín Roberto Lara Poo; Ramón Ortiz
Reyes; Federico Robinson Bours Carrillo; Gustavo Adolfo Terán Durazo; Jesús Viveros Hernández, declaramos”:
“Todos los puntos de vista, acerca de las emisoras bajo cobertura corresponden exclusivamente al analista responsable de la misma y reflejan
fidedignamente su visión. Todas las recomendaciones emitidas por los analistas son elaboradas en forma independiente a cualquier entidad,
incluyendo a la institución en la que prestan sus servicios o personas morales que pertenecen al mismo grupo financiero o empresarial. El esquema
de remuneración no está basado ni relacionado, en forma directa ni indirectamente con alguna recomendación en específico, y sólo se percibe una
remuneración de la entidad para la cual los analistas prestan sus servicios.
“Ninguno de los analistas con cobertura de emisoras mencionadas en este reporte ocupa ningún empleo, cargo o comisión en las emisoras bajo su
cobertura, ni en ninguna de las personas que forman parte del Grupo Empresarial o Consorcio al que éstas pertenezcan. Tampoco los han ocupado
durante los doce meses previos a la elaboración del presente reporte”.
“Las recomendaciones sobre emisoras, realizadas por el analista que las cubre, se basan en información pública y no existe garantía alguna de su
asertividad con respecto al desempeño que se observe realmente en los valores objeto de la recomendación”
“Los analistas mantienen inversiones objeto de sus reportes de análisis en las siguientes emisoras: AC, ALPEK, ALSEA, AMX, AZTECA, CEMEX,
CHDRAUI, FEMSA, GENTERA, GFREGIO, ICA, IENOVA, KOF, LAB, LIVEPOL, MEXCHEM, OHLMEX, TLEVI, SORIANA, SPORTS, WALMEX.
De Actinver Casa de Bolsa, S.A. de C.V. Grupo Financiero Actinver
Actinver Casa de Bolsa, S.A. de C.V. Grupo Financiero Actinver, en ningún caso podrá garantizar el sentido de las recomendaciones contenidas en
los reportes de análisis para asegurar una futura relación de negocios.
Todas las unidades de negocio de Actinver Casa de Bolsa, S.A. de C.V. Grupo Financiero Actinver pueden explorar realizar negocios con cualquier
compañía mencionada en los documentos de análisis. Toda compensación por servicios dada en el pasado o en el futuro, recibido por Actinver
Casa de Bolsa, S.A. de C.V. Grupo Financiero Actinver por parte de cualquier compañía mencionada en este reporte no ha tenido y no tendrá
ningún efecto en la compensación otorgada a los analistas. Sin embargo, así como ocurre con cualquier otro empleado de Grupo Actinver y sus
filiales, la compensación que puedan gozar nuestros analistas será afectada por la rentabilidad de la que goce Grupo Actinver y sus filiales.
Al cierre de cada uno de los tres meses anteriores, Actinver Casa de Bolsa, S.A. de C.V. Grupo Financiero Actinver, NO ha mantenido inversiones,
directa o indirectamente, en Valores o Instrumentos financieros derivados, cuyo subyacente sean Valores, objeto de los Reportes de Análisis, que
representen el uno por ciento o más de su cartera de Valores, cartera de inversión, de los Valores en circulación o del subyacente de los Valores de
que se trate, con excepción de los siguientes: AEROMEX*, BOLSA A, FINN 13 y FSHOP 13
Ciertos Consejeros y directivos de Actinver Casa de Bolsa, S.A. de C.V. Grupo Financiero Actinver ocupan un cargo similar en las siguientes
emisoras: AEROMEX, MASECA, AZTECA, ALSEA, FINN, MAXCOM, SPORTS, FSHOP y FUNO.
Este reporte será distribuido entre todas aquellas personas que cumplan con el perfil para la adquisición del tipo de valores sobre los que se
recomienda en su contenido.
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Límite de responsabilidades
Guía para recomendaciones sobre inversión en emisoras bajo cobertura que formen parte, o fuera, del Índice de Precios y Cotizaciones
(IPC)
Compra Fuerte con perspectiva extraordinaria. A juicio del analista, en los próximos doce meses, la valuación de la acción y/o perspectivas del
sector son extraordinariamente FAVORABLES
Compra. A juicio del analista, en los próximos doce meses, la valuación de la acción y/o perspectivas del sector son MUY FAVORABLES
Neutral. A juicio del analista, en los próximos doce meses, la valuación de la acción y/o perspectivas del sector SON NEUTRALES
O FAVORABLES pero con una perspectiva similar a la del mercado
Inferior al mercado. A juicio del analista, en los próximos doce meses, la valuación de la acción y/o perspectivas del sector NO SON POSITIVAS
Venta. A juicio del analista, en los próximos doce meses, la valuación de la acción y/o perspectivas del sector SON NEGATIVAS, o con
probabilidades de empeorar
En revisión con perspectiva favorable
En revisión con perspectiva negativa o desfavorable
CONFIDENCIAL Y DE USO INTERNO
4
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