1. Educación

Comentario al Reporte, 2014-III
CREAL
CRÉDITO REAL, S.A.B. DE C.V. SOFOM, E.R.
PRECIO: CREAL
MANTENER
Octubre 23, 2014
P.O. (2015-IV): 36.61
Precio (23/10/14) : P$35.73
No. De acciones (millones): 373.54
VK (millones): P$11,468
Max 1m
Min 1m
Chg% 1m
Max 12m
Min 12m
Chg% 12m
P$39.67
P$35.73
-4.7%
P$39.67
P$18.99
70.2%
Max 3 m
Min 3 m
Chg% 3m
P/U
VE/UAIIDA
P/VL
P$39.67
P$29.95
15.9%
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n.a .
6.49x
RESUMEN EJECUTIVO

CREAL continuó reportando crecimientos agresivos en cartera crediticia, sin embargo, esto no logró reflejarse
en el Margen Financiero. De esta forma, la Utilidad Neta avanzó a una tasa anual modesta, comparado con
trimestres anteriores.

El segmento de Nómina, tras representar un 85.3% de la cartera en 2013-III, en el presente trimestre su
participación se redujo a 77.3%, lo que en trimestres posteriores podría afectar su participación en los
ingresos por intereses, actualmente de 85.1%.

Durante 2014-III este segmento registró una menor originación, en -3.8%, cuando es uno de los negocios más
rentables de CREAL con un Margen de Interés Neto entre 23-26%. Debemos mencionar, que esta menor
originación en Nómina, core business de CREAL, el rezago que reportan los ingresos por intereses respecto al
incremento en cartera, de aproximadamente de 3 meses, y dado un escenario de menores tasas de interés a
partir de junio, podríamos observar un menor dinamismo en el rubro durante los próximos trimestres.

Debemos ser cautelosos en cómo se conforma la generación de ingresos por intereses tras esta nueva mezcla
del portafolio y dado el escenario a esperar en tasas de interés, aunado a un consumo interno rezagado.
CREAL espera que la segunda mitad del año sea mejor la originación de crédito de nómina, aunque sin lograr
compensar el rezago que experimenta en el acumulado nueve meses de -9.1% a/a.

CREAL buscará que la participación entre Senior Notes, Cebures y Créditos Bancarios sea en la misma
proporción, empleando su programa de Cebures, aún pendiente, por P$2,500 millones.

CREAL estima que en 2014-IV, la Utilidad Neta consolidada incremente en P$60 millones, provenientes del
51% que poseía Kondinero.

Es muy probable que CREAL alcance su meta de crecimiento en Utilidad Neta, de 16-18%. Para esto, requeriría
una Utilidad Neta trimestral en 2014-IV entre P$284-P$305 millones, nivel factible, dado una recuperación en
originación para la cartera de nómina, a pesar del desempeño observado en el presente trimestre y la
consolidación de Kondinero.

Cambiamos nuestra recomendación a MANTENER, con un precio objetivo de P$36.61 al cierre de 2015-IV.
Comentario al Reporte, 2014-III
Análisis
CREAL continuó reportando crecimientos agresivos en cartera crediticia, sin embargo, esto no logró
reflejarse en el Margen Financiero, ante un mayor gasto de intereses y un cambio en la mezcla de su
portafolio de crédito. De esta forma, la Utilidad Neta avanzó a una tasa anual modesta, comparado con
trimestres anteriores.
Y es que CREAL está experimentando un cambio en la mezcla de su portafolio crediticio, lo que
efectivamente favorece una menor concentración, mitigando el riesgo crediticio en caso de algún
evento negativo, ya sea a nivel idiosincrático o sistemático, sin embargo, varios de estos segmentos son
menos rentables que el de Nómina, lo que se reflejará en un menor efecto de un incremento en cartera
sobre los ingresos por intereses.
De hecho, el segmento de Nómina, tras representar un 85.3% de la cartera en 2013-III, en el presente
trimestre su participación se redujo a 77.3%, lo que en trimestres posteriores podría afectar su
participación en los ingresos por intereses, actualmente de 85.1%.
Además, durante 2014-III este segmento registró una menor originación, en -3.8%, cuando es uno de
los negocios más rentables de CREAL con un Margen de Interés Neto entre 23-26%. Debemos
mencionar, que esta menor originación en Nómina, core business de CREAL, el rezago que reportan los
ingresos por intereses respecto al incremento en cartera, de aproximadamente de 3 meses, y dado un
escenario de menores tasas de interés a partir de junio, podríamos observar un menor dinamismo en
Ingresos por Intereses durante los próximos trimestres.
En Microcréditos, a pesar de experimentar una mayor originación, lo que se reflejó en un incremento
en la cartera crediticia total en 102.4% a/a, los ingresos por intereses disminuyeron en -70.3%; misma
situación ocurrió en la cartera de Consumo. Esto, como consecuencia de un cambio en estrategia por
parte de CREAL, que ha realizado dos alianzas, Somos Uno y Financiera Contigo, compartiendo riesgo y
ganancias.
Debemos ser cautelosos en cómo se conforma la generación de ingresos por intereses tras esta nueva
mezcla del portafolio y dado el escenario a esperar en tasas de interés, aunado a un consumo interno
rezagado. CREAL espera que la segunda mitad del año sea mejor en la originación de crédito de
nómina asemejándose a la segunda mitad de 2013, aunque sin lograr compensar el rezago que
experimenta en el acumulado nueve meses de -9.1% a/a.
Como mencionamos, los Gastos por Intereses se incrementaron en +19.8% a/a. Esto, como
consecuencia de una mayor contratación de deuda, al pasar de P$8,392 a P$11,553.2 millones, sin
embargo, la mezcla no fue favorecedora, ya que las Senior Notes de representar un 34.6% de la deuda
total de CREAL, en 2014-III representó 49.2%. Es el canal de mayor costo de deuda, aproximadamente
de 8.5% en moneda local.
CREAL buscará que la participación entre Senior Notes, Cebures y Créditos Bancarios sea en la misma
proporción, empleando su programa de Cebures, aún pendiente, por P$2,500 millones. Aunado a
esto, los vencimientos a enfrentar por CREAL en el próximo trimestre y 2015, serán refinanciados,
bajo mejores condiciones y, posiblemente, en el próximo año, ya con estatus de banco.
Comentario al Reporte, 2014-III
El IMOR de CREAL se mantiene en niveles mínimos, sin embargo, en PyMES, reporta un IMOR de 4.6%,
nivel alto para este segmento, y considerando que uno de sus planes es impulsar el crecimiento de
este negocio. Las razones son ciertos retrasos en cobranza y un efecto estacional en términos de
liquidez. De acuerdo con CREAL, esperan que el IMOR converga a 3% una vez superado el periodo de
aprendizaje dado una operación aún joven en el segmento (2-3 años).
En lo referente a la consolidación de Kondinero, tras asumir el control del 100% de su participación
accionaria, en el corto plazo CREAL esperaría un deterioro en términos de Índice de Eficiencia pasando
de niveles de 24-26%, a aproximadamente 30%, aunque aún está en revisión. De igual forma, se
observaría un incremento en ingresos por intereses manteniendo la base actual de gastos por intereses,
lo que beneficiaría el Margen Financiero.
CREAL estima que en 2014-IV, la Utilidad Neta consolidada incremente en P$60 millones,
provenientes del 51% que poseía Kondinero. En términos de constitución de reservas no se espera un
alza significativa, dado que el sector de Nómina es un negocio con un alto perfil crediticio que no implica
una alta constitución de reservas.
En términos de apalancamiento, CREAL buscará pasar de 2.3, en razón Deuda a Capital, a 3.5 veces; esto
incrementará la posibilidad de observar niveles de ROE entre 25 y 30%, actualmente en 23%.
Es muy probable que CREAL alcance su meta de crecimiento en Utilidad Neta, de 16-18%. Para esto,
requeriría una Utilidad Neta trimestral en 2014-IV entre P$284-P$305 millones, nivel factible, dado
una recuperación en originación para la cartera de nómina, a pesar del desempeño observado en el
presente trimestre y la consolidación de Kondinero.
Cambiamos nuestra recomendación a MANTENER, con un precio objetivo de P$36.61 al cierre de
2015-IV.
Comentario al Reporte, 2014-III
Crédito Real, S.A.B. de C.V. SOFOM, E.R.
La cartera crediticia de CREAL totalizó P$13,409.2 millones para una variación de +45.9%. Esto, como
consecuencia de un incremento anual de +32.3% en cartera de Nómina, su principal línea de negocio,
junto con un buen dinamismo en el resto de sus segmentos de crédito, donde la cartera PyME pasó de
P$65.3 a P$1,248.1 millones, mientras la cartera de microcréditos duplicó su tamaño.
En términos de IMOR, se reportó un nivel de 1.9% desde 1.6%, como consecuencia de una mayor
cartera vencida en Nómina y PyME. Sin embargo, el costo de riesgo disminuyó, derivado del fuerte
crecimiento en cartera crediticia y el bajo riesgo crediticio que implica la cartera de nómina, para
ubicarse en 2.36% desde 4.95%.
CREAL reportó un Margen Financiero de P$540.9 millones para una variación anual de +5.0% a/a, debido
a un crecimiento de +19.8% a/a en Gastos por Intereses, y un crecimiento modesto de +8.8% anual en
Ingresos por Intereses. Esto se ha reflejado en un mayor Margen de Interés que de 30.95% pasó a
24.16% en 2014-III.
En términos de Ingresos totales, la variación fue de 20.5%, el menor avance desde el tercer trimestre de
2013, sin embargo, un buen control de gastos, permitió observar un alza de +27.1% a/a en Resultado
Operativo. De hecho, el Índice de Eficiencia se ubicó en 25.3% desde 24.6%, bajo nivel dado la estrategia
de negocio que lleva a cabo CREAL a través de sus distribuidores.
La deuda incrementó de P$8,392 millones a P$11,533.2 millones, ante la emisión de Notas Senior, para
reportar una participación de 49.2% desde 34.6% en 2013-III.
En términos de Utilidad Neta, reportó P$282.4 millones para un incremento anual de 9.98%. En
términos doce meses, reporta un avance de +32.3% a/a.
Finalmente, reportó un ROE de 23.0% desde 24.9% en el mismo periodo del año anterior.
Analista
Carlos Ugalde
Comentario al Reporte, 2014-III
Directorio
Héctor Romero
Director General
[email protected]
Analistas
E M P
* 23/10/14
1 2 3 4 5
Carlos Ugalde
Subdirector de Análisis / Grupos Financieros e Instituciones de Seguros
[email protected]
Cristina Morales
Analista Bursátil Sr. / Comercio Especializado y Autoservicios
[email protected]
5CLAVE DEL REPORTE
(1) ENFOQUE
S = Sectorial
E = Económico
Rf = Renta fija
Nt = Nota técnica
M = Mercado
Em= Empresa
(2) Geografía
M = México
E = Estados
Unidos
L = Latino América
G = Global
(3) Temporalidad
P = Periódico
E = Especial
Homero Ruíz
Analista Bursátil Jr. / Telecomunicaciones y Medios
[email protected]
(4) Grado de dificultad
* = Básico
** = Intermedio
*** = Avanzado
Ana María Tellería
Analista Bursátil Jr. / Renta Fija y Vivienda
[email protected]
(5) Fecha de publicación
DD/MM/AA
Julio C. Martínez
Gerente de Análisis / Minería, Acero, Conglomerados Industriales y Energía
[email protected]
Jorge González
Analista Técnico Sr.
Armando Rodríguez
Analista Bursátil Jr. / FIBRAS y Sector Inmobiliario
[email protected]
Javier Romo
Analista Bursátil Jr. / Aerolíneas, Aeropuertos e Infraestructura
[email protected]
Armelia Reyes
[email protected]
Diseño
Julieta Martínez
Diseño Editorial
[email protected]
Tel. 62370861/ 62370862
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